LES OBLIGATIONS CONVERTIBLES : Quel potentiel pour la classe d'actifs?

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1 LES OBLIGATIONS CONVERTIBLES : Quel potentiel pour la classe d'actifs? ECLAIRAGE Novembre 3 Le contexte de taux bas et la volonté de reprendre du risque incitent depuis plusieurs mois les investisseurs à privilégier des actifs tels que les obligations convertibles. Pour les institutionnels, cette classe d actifs permet de stimuler le rendement de leur compartiment obligataire ou de diversifier leur compartiment actions. Les contraintes réglementaires à venir comme Solvabilité II les incitent également à considérer ces produits de façon plus stratégique. Pour les clients privés, les obligations convertibles permettent de revenir de façon progressive vers les actions tout en limitant la prise de risque. Leur caractère convexe est un atout majeur dans l environnement actuel. % % LA CONVEXITÉ À L'ÉPREUVE DES FAITS Comment les obligations convertibles réagissent-elles face à la baisse du marché actions? A l inverse, quelles sont les conséquences d une hausse des actions sur leurs performances? Nous avons étudié le comportement en Europe depuis 995 des obligations convertibles face aux actions. L analyse de l ensemble des périodes d investissement d un an démontre que les obligations convertibles captent en moyenne plus de 7% de la hausse des actions contre environ 4% de leur baisse. En allongeant l horizon d investissement, on constate que l on améliore sensiblement le profil des obligations convertibles : en conservant son investissement au moins 4 ans, les obligations convertibles génèrent en moyenne une performance positive, Les obligations convertibles génèrent un rendement positif alors que les marchés actions sont en baisse an 2 ans 3 ans 4 ans 5 ans quelle que soit l orientation des marchés actions, et continuent de capter plus de 7% de leur phase haussière. Le caractère défensif de cette classe d actifs peut encore être optimisé en mettant en place une gestion active et sélective. Nous avons réalisé la même analyse en remplaçant l indice obligations convertibles par l historique de performance du fonds Edmond de Rothschild Europe Convertibles. Résultat : l ensemble des phases d investissement supérieures ou égales à 2 ans permet en moyenne d obtenir des performances positives, même lors des phases de baisse des marchés actions. La participation à la hausse demeure quant à elle très attractive quelle que soit la période. Comportement face à la hausse et à la baisse des actions sur divers horizons de placement Participation au marché haussier Participation au marché baissier 72% 74% 77% 78% 87% -43% Indice Obligations convertibles -3% -6% % 8 49% 58% 56% 6% 64% 7% Edmond de Rothschild Europe Convertibles -2% Participation au marché haussier Participation au marché baissier 7% 29% 82% an 2 ans 3 ans 4 ans 5 ans Les données passées ne préjugent pas des données futures Les données présentées sont basées sur les performances moyennes annualisées des indices et du fonds EdR Europe Convertibles depuis 995. L'indice convertibles utilisé est le UBS Europe Focus Hedged Convertible Bonds Index. L'indice actions utilisé est le MSCI Daily TR Net Europe Local. Source : Bloomberg, Edmond de Rothschild Asset Management. Données du 3//995 au 3/8/3. 6% Convexité : La capacité d une obligation convertible à capter une partie de la hausse de son action sous-jacente et à limiter les pertes durant les périodes de baisse définit ce que l on appelle l asymétrie ou encore la convexité. ASSET MANAGEMENT Partenariats & Distribution Europe Tél. +33 () Institutionnels Europe Tél. +33 () Développement International Tél. +33 ()

2 L analyse que nous venons de présenter a été réalisée sur près de ans. Elle intègre notamment des phases de baisse prononcée des marchés, comme ce fut le cas par exemple en 8 à la suite de la faillite de Lehman Brothers. Dans ce type de contexte, où tous les actifs risqués chutent et se corrèlent, les obligations convertibles n échappent pas à la baisse, même si elles limitent les pertes. Elles se distinguent toutefois par leur capacité de rebond : elles sont en mesure de générer de nouveau de la performance et de compenser leurs pertes. Ainsi, en 8, alors que l indice MSCI Europe NR Local perdait près de 4%, notre fonds Edmond de Rothschild UN MARCHÉ DE NICHE... Avec 363 milliards de dollars d encours dont seulement une centaine en Europe, le marché international des obligations convertibles affiche une taille réduite si on la compare avec celle d autres classes d actifs voire à la capitalisation de certaines actions. La taille du marché des convertibles se situe en effet entre la capitalisation d Apple (46 milliards de dollars) et celle de Google (34 milliards de dollars)! La nature du marché varie en fonction des zones d émissions : Etats-Unis : le marché américain est le plus ancien et le plus mature. Il représente plus de la moitié du gisement. Une large variété de secteurs est représentée, toutefois les émissions récentes sont plutôt liées aux sociétés de moyennes capitalisations Europe Convertibles était en baisse de près de 6%. L année suivante, le fonds affichait une performance en nette rebond (+25,3%) et parvenait ainsi à effacer la contreperformance de 8. Dans le même temps, l indice MSCI Europe NR Local était en hausse de 23,4%. La composante actions des obligations convertibles associée à leur composante obligataire leur permettent de bénéficier du potentiel d appréciation des actions, tout en limitant les pertes dans les phases de correction. La composante obligataire offre, hors cas de défaut, un rendement régulier grâce au paiement des coupons et aux garanties de l obligation à l échéance. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures Sources : Edmond de Rothschild Asset Management, Bloomberg. Taille du marché des obligations convertibles par zone géographique en milliards de $ 5 39 Etats-Unis Europe Asie (hors Japon) Japon Autres Les données passées ne préjugent pas des données futures Source : Edmond de Rothschild Asset Management, Deutsche Bank. Données au 3/8/3. Europe : le marché européen connaît un important développement depuis plusieurs mois. Il représente près d un tiers du marché mondial. Il est fortement diversifié, que ce soit en termes de capitalisation ou en termes de structure. Asie : dans le passé, ce marché était dominé par le secteur de la construction et de l immobilier. Aujourd hui, c est une région qui offre une diversification sectorielle par rapport à l Europe et aux Etats-Unis. Des secteurs tels que les technologies ou la consommation sont bien représentés.... PORTÉ PAR UN MARCHÉ PRIMAIRE DYNAMIQUE Le marché primaire affiche en 3 un rythme de croissance soutenu au niveau international, dans le sillage du 2eme semestre 2. A fin août, ce sont 52 milliards de dollars qui avaient été émis, montant à mettre en perspective avec les 62 milliards de dollars émis sur l ensemble de l année 2. Les Etats-Unis dominent cette année le marché primaire et représentent près de la moitié du volume des émissions. En 2, avec 37% des émissions globales, ils avaient devancé de peu l Europe. Même si la contribution de l Europe au Marché Primaire : il correspond au marché sur lequel sont émises les nouvelles obligations. résultat global est moins importante cette année, on note toutefois que plusieurs opérations ont dépassé localement le milliard. C est notamment le cas des émissions d Arcelor Mittal (,7 milliard ), de Volkswagen (,3 milliard ) ou encore d ENI (,3 milliard ). A l image de ce dernier exemple, plusieurs entreprises d Europe du Sud se sont d ailleurs montrées assez actives sur le marché primaire. Après un été calme, le marché primaire européen a redémarré courant septembre. Des flux significatifs sont attendus d ici la fin de l année.

3 Volume des émissions par zone géographique en 3 et 2 en milliards de $ , 23 4,9 2,5 6,4 3 YTD 2 US Europe Asie Japon Autres 7,4 Les données passées ne préjugent pas des données futures * Au 3/8/3. Source : Edmond de Rothschild Asset Management, Deutsche Bank. 2,9 3,7 3,7 5,9 EMISSIONS 3 : 52 MILLIARDS $* La dynamique actuelle du marché primaire s explique par : La désintermédiation du financement des entreprises Le refinancement d obligations convertibles arrivant à échéance L optimisation du bilan des sociétés : les obligations convertibles peuvent être émises en vue d opérations de rachat d actions Les contraintes budgétaires des Etats provoquant l émission d obligations échangeables afin de diminuer leur niveau de participation dans certaines entreprises Un objectif de financement par certaines entreprises d opérations de fusions-acquisitions par le biais de l émission de convertibles LA RECONSTITUTION D'OBLIGATIONS CONVERTIBLES : UNE RÉPONSE À UN GISEMENT PARFOIS LIMITÉ Même si le marché primaire des convertibles demeure dynamique, le gisement peut être parfois limité. Par ailleurs, le profil de certaines obligations n est pas toujours optimal en raison de la dégradation de leur convexité ou de leur prix qui peut devenir relativement cher. Répliquer certaines obligations convertibles en associant une obligation privée et une option, offre une réponse à ces contraintes et permet d accéder à un univers d émetteurs plus large, notamment des entreprises qui n émettent pas de convertibles. Principe de fonctionnement : Le coupon 2 offert par l obligation privée permet de financer la prime d options 3 et contribue au rendement global du portefeuille La qualité du processus d investissement et les synergies développées par l équipe «Obligations Convertibles» d'edmond de Rothschild Asset Management avec les autres pôles de gestion, permettent d utiliser cette stratégie pour intégrer dans les portefeuilles des titres au profil optimisé, afin de conserver les atouts de la classe d actifs tout en s affranchissant des conditions de marché du moment L option adossée à l obligation sensibilise le portefeuille aux actions et maximise la convexité de l investissement Prime d options Obligations privées levier Exposition aux marchés d actions Double objectif - Financer les options - Maximiser le rendement du portefeuille Désintermédiation : on parle de phénomène de désintermédiation lorsqu une part importante des financements obtenus par les entreprises l est directement sur les marchés financiers au détriment du financement par les banques. 2 Coupon : il correspond au montant de rémunération (intérêts) versé à intervalles réguliers aux porteurs d obligations. 3 Prime d options : lors de l achat d une option, le prix d'acquisition s'appelle la prime.

4 LA HAUSSE DES TAUX : QUELLE CONSÉQUENCE POUR LA CLASSE D ACTIFS? L éventualité d une remontée des taux suscite des inquiétudes pour les porteurs d obligations traditionnelles. Est-ce également une nouvelle négative pour les détenteurs d obligations convertibles? L étude du comportement de la classe d actifs aux Etats-Unis lors des deux dernières périodes de hausse de taux démontre qu elle est parvenue à tirer parti de ce type de scénario. En effet, les périodes de remontée des taux précédentes se sont accompagnées d une hausse des marchés d actions. Cette hausse bénéficie indirectement aux obligations convertibles, alors que la hausse des taux n affecte pas de manière significative leur composante obligataire. En effet, ces titres affichent une duration relativement courte et sont peu sensibles aux mouvements de taux. La composante actions permet donc de compenser la perte éventuelle enregistrée sur la composante obligataire. Une éventuelle remontée des taux devrait s accompagner d une hausse des marchés actions et pourrait donc favoriser la classe d actifs, comme cela a été le cas lors des périodes précédentes. Etude du comportement des convertibles US face aux obligations corporates US lors des deux dernières périodes de hausse significative des taux d'intérêt aux Etats-Unis 6 -,7% 9/998-2/ ,9% 6 +6,6% 6/3-6/6 +3,3% , ,4 22,2 8,4 4,8 9, , Obligations corporate US "Investment Grade" Effet prix Coupons Obligations convertibles US "Investment grade" - - -,8 Obligations corporate US "Investment Grade" Effet prix Coupons Obligations convertibles US "Investment grade" Les performances passées ne préjugent pas des performances futures Investment Grade : Obligations classées dans la catégorie «haute qualité» par les agences de notation. Indices utilisés : US IG Bonds : The Bofa Merrill Lynch A-BBB US Corporate Index ; US IG CBs : UBS US Convertible IG Index. Source : Edmond de Rothschild Asset Management, Bloomberg. Données au 3/8/3. DES OPPORTUNITÉS QUELLE QUE SOIT LA ZONE GÉOGRAPHIQUE Etats-Unis : les convertibles offrent des profils mixtes attractifs. Le marché primaire reste dynamique et la sensibilité aux actions est bonne. Le marché paraissait relativement cher jusqu à la fin du mois de mai, mais la correction du début de l été a permis de proposer des points d entrée intéressants. Europe : les perspectives sont particulièrement favorables aux marchés actions de la zone. Le rattrapage des actions européennes vis-à-vis des actions américaines continue de se poursuivre et nous estimons qu il reste encore du potentiel. Le gisement européen paraît toutefois relativement cher. Le processus de reconstitution synthétique décrit précédemment permet de contourner cette contrainte en recréant synthétiquement certaines obligations convertibles et en améliorant leur profil à l aide d options listées. Emergents : malgré les turbulences observées durant l été sur ces marchés, les encours sont restés stables alors qu on enregistrait d importants retraits de capitaux sur les autres classes d actifs. La prime de risque y est actuellement bien rémunérée.

5 LA GESTION "OBLIGATIONS CONVERTIBLES" D'EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT NOS ATOUTS SUR LA CLASSE D'ACTIFS L un des premiers acteurs européens en obligations convertibles avec 2 milliards d actifs sous gestion 4 gérants «Obligations Convertibles» spécialisés sur chacune des grandes zones géographiques Une équipe intégrée au pôle «Dettes d entreprises» qui rassemble l ensemble des experts en obligations privées d Edmond de Rothschild Asset Management et permet d offrir une approche synergique de l analyse des émetteurs Une expertise développée depuis près de ans : l un des plus longs historiques de performance de la place 4 FONDS OUVERTS : UN ACCÈS PRIVILÉGIÉ À L'ENSEMBLE DU MARCHÉ DES OBLIGATIONS CONVERTIBLES Edmond de Rothschild Europe Convertibles : le fonds, qui fête ses ans, dispose depuis peu d un encours supérieur à milliard *. Edmond de Rothschild Global Convertibles : ce fonds totalise plus de 6 millions * d encours et intervient sur l ensemble des zones géographiques. * Données au 3/9/3. Encours de EdR Europe Convertibles :,4 milliard. Encours de EdR Global Convertibles : 634 millions. Edmond de Rothschild Emerging Convertibles : seul fonds convertibles français «Global Emerging», il permet d accéder à un univers d investissement de plus en plus diversifié. Edmond de Rothschild Convertibles 5-35 : dernier né de la gamme, ce fonds au profil défensif bénéficie d une stratégie innovante permettant de conserver les propriétés des obligations convertibles tout en élargissant significativement son univers d investissement. Le fonds peut ainsi recréer la convexité des obligations convertibles en investissant également sur la dette d entreprises privées et les options sur actions. Il vise une volatilité limitée par rapport aux stratégies convertibles traditionnelles. UNE ÉQUIPE D EXPERTS DÉDIÉE L ÉQUIPE DE GESTION OBLIGATIONS CONVERTIBLES De gauche à droite : Nicolas Schrameck, Kris Deblander, Cristina Jarrin, Laurent Le Grin PRINCIPAUX RISQUES D INVESTISSEMENT Risque de perte en capital, risque lié à la détention d'obligations convertibles, risque de taux, risque de crédit, risque de crédit lié à l'investissement dans des titres spéculatifs, risque lié aux marchés émergents, risque de contrepartie lié à l utilisation de contrats financiers, risque actions, risque de contrepartie, risque de liquidité, risque de change. Novembre 3. Document non contractuel. Ce document est exclusivement conçu à des fins d information. Avertissement : Les données chiffrées, commentaires et analyses figurant dans cette présentation reflètent le sentiment de Edmond de Rothschild Asset Management et de ses filiales sur les marchés, leur évolution, leur réglementation et leur fiscalité, compte tenu de son expertise, des analyses économiques et des informations possédées à ce jour. Ils ne sauraient toutefois constituer un quelconque engagement ou garantie de Edmond de Rothschild Asset Management. Tout investisseur potentiel est invité à se rapprocher de son prestataire ou conseiller, afin de se forger sa propre opinion sur les risques inhérents à chaque investissement indépendamment de Edmond de Rothschild Asset Management et sur leur adéquation avec sa situation patrimoniale et personnelle. A cet effet, il devra prendre connaissance du document d information clé pour l investisseur (DICI) ou prospectus de chaque OPCVM remis avant toute souscription et disponible gratuitement sur le site « ou sur simple demande au siège social de Edmond de Rothschild Asset Management. DOCUMENT ÉMIS PAR EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT 47, rue du Faubourg Saint-Honoré 754 Paris Cedex 8 Société anonyme à Directoire et Conseil de Surveillance au capital de euros Numéro d agrément AMF GP R.C.S. Paris