Q RAPPORT TRIMESTRIEL BKCP CORE FUND* BKCP Core Fund est un compartiment de la sicav de droit luxembourgeois BKCP Fund.

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1 Q RAPPORT TRIMESTRIEL BKCP CORE FUND* * BKCP Core Fund est un compartiment de la sicav de droit luxembourgeois BKCP Fund.

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3 SOMMAIRE 1. ÉDITO P REGARD SUR LES MARCHÉS P. 6 Actions Obligations Autres 3. BKCP CORE FUND P. 8 Rapport de gestion : - Actions - Obligations - Autres 4. LE DÉTAIL DU PORTEFEUILLE P.10 3

4 ÉDITO BKCP CORE FUND : VOTRE RENDEZ-VOUS TRIMESTRIEL AVEC LES MARCHES ET LA GESTION UN DÉBUT 2015 EXCEPTIONNEL POUR LES MARCHÉS BOURSIERS EUROPÉENS DANS UN CONTEXTE DE RÉÉQUILIBRAGE DES RYTHMES DE CROISSANCE Le 1er trimestre 2015 s est terminé dans la continuité des tendances fortes observées depuis le début de l année, avec la confirmation de la prééminence boursière des zones développées encore sous haute dose de «QE» (ou «Quantitative Easing»), les programmes d assouplissement monétaire des banques centrales destinés à soutenir la croissance). La dynamique de croissance est-elle vraiment réamorcée dans les pays développés? (Source: FMI avril 2015) Zone Euro 2,00% Nous sommes très heureux de vous présenter le sixième numéro du rapport trimestriel du BKCP Core Fund. Dans cette édition, le gestionnaire vous propose de revenir sur le trimestre écoulé en vous apportant son éclairage sur l économie mondiale et les places boursières. Il vous livrera également ses perspectives pour l'avenir des marchés et surtout la manière dont ses réflexions ont été intégrées dans la gestion à la fois en termes d allocation d actifs et de sélection de fonds. Notre objectif est de vous aider à comprendre les marchés et la manière dont les gérants spécialistes de La Française construisent la performance potentielle de votre fonds*. * Ici et ci-après, nous désignons par l'usage du mot «fonds», BKCP Core Fund, un compartiment de la sicav de droit luxembourgeois BKCP Fund. 1,00% 1,45% 0,88% 0,00% -1,00% Japon 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% -0,50% 1,04% -0,06% États-Unis 4,00% 2,39% 3,14% 2,00% 0,00% Pays émergents 4,80% 4,60% 4,40% 4,20% 4,00% David Tissandier, gestionnaire du fonds BKCP Core Fund 4 4,59% 4,26% Fonds Monétaire International, Base de données des Perspectives Macroéconomiques Mondiales, Octobre 2014

5 En effet, pénalisées par la force du dollar américain et par des bénéfices attendus en repli au premier trimestre, les actions américaines ont sous-performé relativement à l Europe/zone Euro ou au Japon. En Europe justement, la progression des indices a été en particulier alimentée par la nette surperformance des titres dits «de croissance». Dans la sphère des valeurs dites «décotées», le secteur bancaire de la zone Euro a également bénéficié d une dynamique très porteuse depuis l annonce du programme d assouplissement de la BCE. La Grèce et ses créanciers ont âprement discuté des réformes à mener, avec encore de nombreuses zones de désaccord. Les marchés ont toutefois choisi d ignorer le stress induit par les échéances à refinancer à court terme et se sont focalisés sur l inflexion très favorable des indicateurs économiques avancés, avec des indicateurs de confiance allemands et zone euro au-dessus des attentes et au plus haut depuis mai Les prochains trimestres ne devraient pas connaitre de rupture du rythme de l expansion mondiale mais un certain rééquilibrage entre les régions du monde. Dans les pays émergents, le ralentissement s est confirmé depuis l automne dernier, y compris en Chine et en Inde. Aux Etats-Unis la reprise s est poursuivie, mais les données récentes ont été assez mitigées, d autant que les bonnes nouvelles économiques se sont fortement dégradées au premier trimestre (le cycle américain est déjà dans sa sixième année d expansion!). La Fed en a tiré la conclusion que la «patience» n était plus le principe de base de sa politique monétaire et a préparé les marchés à une hausse très progressive de ses taux directeurs. La banque centrale américaine a par ailleurs révisé à la baisse ses perspectives d inflation, de croissance et a souligné sa préoccupation face à la hausse du dollar. Lequel, après un fort mouvement de progression depuis l été 2014, notamment contre euro, a stoppé son mouvement haussier dans un contexte devenu plus volatil. La zone euro, dont la conjoncture était depuis 2010 restée décalée de celle du reste du monde, a donné récemment quelques signaux un peu plus positifs. Le principal d entre eux a été la remontée marquée des ventes au détail et de la consommation des ménages. Ce regain de consommation a surtout été dû à l effondrement du prix du pétrole. La BCE a tout de même revu à la hausse ses prévisions de croissance pour 2015 et La question principale portera désormais sur la suite du mouvement. A court terme, on peut s attendre à une confirmation de l amélioration conjoncturelle grâce notamment à l euphorie créée par le QE. Celui-ci n a cependant pas supprimé les freins structurels bridant la croissance dans la plupart des pays de la zone euro (ralentissement démographique, déficits publics, besoin de réformes ). Il faut souligner que la situation économique actuelle est, à de nombreux égards, très atypique : épargne élevée, liquidités surabondantes, taux ancrés à des niveaux jusqu alors inconnus, difficultés de la croissance à redémarrer franchement. Sous l effet de politiques monétaires extrêmes, nous sommes donc aujourd hui dans des territoires économiques sans précédent : plus de milliards de dollars d obligations européennes se négocient à un taux de rendement négatif. Dans ce contexte, alors que le bal des publications trimestrielles a débuté en avril, les attentes sur les sociétés européennes devront être confirmées pour justifier une poursuite de leur ascension boursière. Marchés des changes : retour de la volatilité après la forte appréciation du billet vert? 5

6 REGARD SUR LES MARCHÉS ACTIONS EUROPE +18%! C est la performance enregistrée au premier trimestre 2015 par les marchés d actions de la zone Euro (représentés par l indice Euro Stoxx 50). On notera en janvier le vif décrochage des marchés suisses (-14%!) avec l abandon surprise du cours plancher du franc suisse par la Banque Nationale Suisse. Plus globalement, le risque lié à la situation en Grèce est resté ignoré par les marchés qui ont préféré se concentrer sur le positif. Et les facteurs de soutien n ont pas manqué entre le nouveau «QE» de la BCE, la baisse de la monnaie unique et des prix du pétrole, les flux de réallocation de capitaux (vente USA /achat zone Euro), la remontée des indicateurs de confiance L Europe reste attractive, la politique de la BCE demeurant un fort élément de soutien. Les opérateurs anticipent une croissance soutenue des bénéfices, laquelle devra être confirmée par les publications de résultats du premier trimestre. Un premier trimestre 2015 historique pour les marchés d'actions européens! 20% 15% ÉTATS-UNIS A contrario de l Europe, les Etats-Unis ont enregistré un début d année plus poussif. En cause, les chiffres du PIB du quatrième trimestre 2014 inférieurs aux attentes, la force du dollar, et l instabilité du secteur de l énergie grippé par la baisse des prix du pétrole. Pour la première fois depuis huit trimestres, la croissance des bénéfices par action pourrait être négative au premier trimestre De fait, la dichotomie Euro/US s est creusée sous la pression de ces facteurs pesant sur la croissance bénéficiaire. L essentiel des attentes négatives semblant intégré dans les cours, cela milite pour un positionnement plus neutre sur les Etats-Unis. JAPON En dépit d indicateurs économiques décevants, les marchés japonais ont enregistré des performances insolentes. En cause, l abondance de liquidités provenant de la politique d assouplissement monétaire très volontariste de la Banque du Japon ainsi que le mouvement de désaffection des investisseurs du marché US. Les révisions de bénéfices par action en hausse ont aussi contribué à soutenir le marché nippon qui est resté ferme avec 3 années consécutives de hausse à 2 chiffres. Les actions japonaises restent attractives dans ce contexte. 10% 5% 0% -5% -10% déc janv févr mars 2015 Euro Stoxx 50 S&P 500 Nikkei 225 MSCI Emerging Markets en $ EMERGENTS Les disparités établies en fin d année sur la zone émergente sont demeurés inchangées et ont conduit à des performances en demi-teinte ce début d année. Il est à noter une poursuite de la détérioration des conditions en Amérique Latine, notamment au Brésil. A l inverse, certaines zones ont été plus résistantes, notamment la Chine et l Europe centrale tirée par le cessez-le-feu en Ukraine. Dans ce contexte, les banques centrales ont multiplié les baisses de taux (Pologne, Inde, Thaïlande, Corée) pour soutenir leur économie. Aussi la poursuite de la chute du prix du pétrole, du renforcement du dollar et une économie mondiale restée globalement terne ont été des facteurs de turbulence. Ces situations très hétérogènes entre les pays et les zones plaident encore et toujours pour une forte sélectivité. Si les valorisations désormais assez attractives et le risque de révision à la baisse des résultats plutôt faibles militent en faveur des marchés émergents, le poids de la variable change incite, quant à lui, à plus de prudence via un positionnement relativement neutre. 6

7 OBLIGATIONS EMPRUNTS D ÉTATS Les taux de rendement des emprunts d Etats ont continué leur inexorable baisse tout au long du trimestre, à l exception notable de la Grèce dont la situation politique est restée source d inquiétude. Ainsi, qu il s agisse des pays dit «Core», tels que l'allemagne, ou bien des pays périphériques tels que l Espagne ou l Italie, presque tout a baissé. Il faut dire que Mario Draghi a de nouveau réussi à surprendre les marchés par l ampleur de son programme d achat de dettes. S il est vrai que ce contexte de «QE» est atypique, il n en demeure pas moins que sous son effet, combiné à la faiblesse de la monnaie unique et des coûts de l énergie, la zone Euro a donné depuis peu quelques signes un peu plus positifs. Dans ce contexte, les taux à long terme pourront se déconnecter significativement des fondamentaux ; le 10 ans allemand pourra notamment rester cher. Sur les périphériques, en revanche, il reste encore du chemin à faire, ce segment de dette reste attractif. La convergence des périphériques continue, portée par le programme d'assouplissement monétaire de la BCE ENTREPRISES L appui des Banque Centrales et l environnement de taux bas ont continué de constituer un soutien important aux obligations privées, y compris les plus risquées. Les rendements ont fortement baissé de part et d autre de l Atlantique (c est-à-dire que les prix ont monté, la relation prix/rendement étant inversement proportionnelle). Même le segment plus volatil des dettes dites «subordonnées» (remboursées après les dettes «seniors» en cas de faillite) les performances ont été solides et du grain reste à moudre. Dans ce contexte, les émetteurs ont eu un regain d appétit pour se financer à taux bas. Cela a généré une abondance de nouvelles émissions sur le marché primaire qui a freiné le resserrement des primes de risque (trop d offre pour pas assez d acheteurs). Mais une fois ce mouvement passé, un resserrement des marges est à prévoir. Au final, le «QE» -ainsi que le retour progressif de la croissance- sont des soutiens même s il ne faut pas exclure un possible retour de la volatilité (Grèce, pétrole). ÉMERGENTS L initiative des banques centrales de conserver une dynamique sur la zone a permis aux marchés de dettes émergentes de progresser dans leur ensemble sur le trimestre. Mais comme sur les actions, les disparités géographiques importantes, notamment en termes d impact devises, ont résulté dans des performances pays très hétérogènes. Brésil et Russie ont montré de réelles difficultés tandis que la Chine et l Inde ont mieux résisté, sans menace apparente proche. Les politiques monétaires des pays émergents sont restées très accommodantes dans leur grande majorité. Par conséquent, de meilleurs résultats économiques sont à attendre à partir du deuxième semestre. Par ailleurs, l abondance des liquidités sur les places développées drainera des investisseurs en quête de rendement. En tout état de cause, on ne le dira jamais assez : la sélectivité est de mise dans ce contexte de fortes disparités géographiques! 0 mars 2014 juin 2014 sept déc mars 2015 Rendement des obligations d'entreprises - comme anticipé, le "High Yield" a payé au premier trimestre 2015 Italie Espagne Irlande Portugal AUTRES 0 mars 2014 juin 2014 sept déc mars 2015 Dette spéculative (High Yield) USA Dette spéculative (High Yield) zone Euro Dette de qualité (Investment Grade) USA Dette de qualité (Investment Grade) zone Euro Après une très forte appréciation, le billet vert s est retrouvé presque à la parité avec l euro. Ce mouvement lié à la reprise américaine a été très marqué. Des profits sont à prendre sur ce type de mouvement dans une logique tactique de concrétisation des gains. Des positions plus tactiques sont à envisager pour tirer parti du retour de la volatilité. 7

8 BKCP CORE FUND ACTIONS 49,6% 51,0% 47,1% Euro 16,7% Europe 8,6% Amérique du nord 10,9% 51,3% 62,0% 58,2% Émergents 6,2% Japon 4,6% BKCP Core Fund a pour objectif d optimiser sa performance en modulant son exposition aux actions, en diversifiant son allocation entre plusieurs classes d actifs (notamment par le biais d obligations à haut rendement ou de marchés émergents) et en sélectionnant des fonds en architecture ouverte qui reflètent les expositions recherchées et avec une volatilité cible de 12% (hors circonstances exceptionnelles de marché). BKCP Core Fund s est inscrit en progression sur le premier trimestre Le fonds a profité de la performance des actions européennes et de la poursuite de l appréciation du dollar contre euro et ayant aussi su tirer parti du contexte de volatilité accrue sur ces deux marchés. Dans un contexte largement positif, le gestionnaire a choisi la prudence au fil des semaines et des performances impressionnantes des marchés et a volontairement «réduit la voilure» de 62% début janvier à 45% début février, puis 36% début mars pour terminer le trimestre à 47%. Le BKCP Core Fund a pleinement profité de sa surpondération sur les actions européennes, au détriment des USA. Un biais sur le secteur bancaire a également été introduit et s est avéré payant. En termes de sélection, 17,3% le gestionnaire est 20,8% resté orienté dans la -17,7% logique d intégrer des fonds de sélection de valeurs tout en réduisant l exposition via des produits dérivés. Côté USA, la souspondération a aussi été bénéfique au vu des performances relativement décevantes outre-atlantique. Par ailleurs, la préférence pour les «petites valeurs» a fonctionné puisque cellesci ont bien résisté dans un environnement dans lequel la hausse du dollar a plutôt pesé sur les grosses capitalisations. Sur le Japon, le gestionnaire a soldé sa sélection et s est repositionné sur des produits dérivés. Sur la zone émergente enfin, le choix assumé d une forte pondération et d une sélection avec un biais Asie et Chine a aussi été gagnant. Même en fin de trimestre, la sélection a plutôt bien résisté dans le contexte de rattrapage qui a favorisé la zone Amérique Latine. 8

9 49,6% 51,0% 47,1% 51,3% 62,0% 58,2% OBLIGATIONS AUTRES 51,3% 62,0% 58,2% 17,3% 20,8% -17,7% Aggregate (États + entreprises) 12,1% Taux périphériques 11,6% Devises ($) -32,4% 17,3% 20,8% -17,7% Dettes d entreprises 14,3% Total Return 7,5% Dettes spéculatives «High YIeld» 8,3% États émergents 4,3% Monétaire 14,7% Le gestionnaire a considéré qu avec le soutien du «QE», le risque obligataire européen paraissait assez faible et a conservé ses grands paris d allocation. Les positions sur la partie très longue des courbes européennes ont été maintenues et une position importante sur le rendement à 10 ans italien a également été incorporée. Sur la dette d entreprises, les obligations dites de qualité (notations «Investment Grade») ont été renforcées et elles ont suivi le mouvement des taux de leurs Etats respectifs en amplifiant la performance par un peu de resserrement des primes de risque. La dette hybride et subordonnée de qualité a enregistré de très bonnes performances et même en fin de trimestre, plus stressé, elles a bien résisté. Le gestionnaire est également revenu sur la dette spéculative européenne (notations «High Yield») ce trimestre et ce pari aussi a été payant. Sur les dettes émergentes enfin, les positions en devises locales ont souffert et ont été soldées début mars pour être remplacées par une sélection privilégiant une approche flexible et dynamique qui a bien résisté. Avec la politique de la Fed et ses perspectives de normalisation, le gestionnaire a encore renforcé la position à l appréciation du dollar contre euro dont le portefeuille profitait déjà largement de par ses 50% d investissements en OPCVM libellés en USD. L effet d appréciation du dollar américain face à l euro constitue depuis le début de l année l un des plus importants contributeurs à l'évolution du BKCP Core Fund. En mars, afin de profiter des forts mouvements observés (entre et 1.105), le gestionnaire a eu un pilotage extrêmement dynamique sur l /$ (pouvant tour à tour se trouver en exposition ou en couverture). Cela a permis de bien résister dans les phases de corrections sur les actions. 9

10 LE DÉTAIL DU PORTEFEUILLE VALEUR LIQUIDATIVE AU Part A - distribution LU Part B - capitalisation LU ,24 128,24 INVENTAIRE AU ACTIONS 47,09% DWS Invest Top Euroland* EUR 3,90% Invesco Actions Euro* EUR 8,82% EuroStoxx Bank Futures* EUR 4,02% JP Morgan Funds US Equity Plus EUR 5,37% Fidelity Nordics* EUR 3,22% AXA Rosenberg US Equity Alpha USD 2,73% Fidelity America Fund USD 2,73% JP Morgan US Value Fund USD 2,72% Parvest Equity USA Mid Cap USD 2,71% Nikkei 225 Futures* JPY 4,64% Robeco Emerging Stars Equities EUR 6,23% OBLIGATIONS 58,21% AXA World Fund Euro 10+LT EUR 12,07% Euro-BTP Futures EUR 11,64% Invesco Euro Corporate Bond Fund EUR 6,62% La Française Sub Debt* EUR 7,70% HSBC GIF Euro High Yield Bonds* EUR 8,33% HSBC GEM Debt Total Return Strategy* USD 4,32% LFP Multistratégies Obligataires* EUR 7,53% AUTRES -17,12% EUR/USD Futures* EUR -32,38% La Française Trésorerie* EUR 10,61% Liquidités EUR 4,05% * Ces fonds ne sont pas disponibles pour l'offre publique en Belgique. 10

11 BKCP CORE FUND EST UN COMPARTIMENT DE LA SICAV DE DROIT LUXEMBOURGEOIS BKCP FUND 1 Parts Capitalisation Distribution Codes ISIN LU LU Frais d entrée 3% maximum Souscription minimum Néant Commission de gestion Max. 1% par an Décimalisation Millième de part Frais de sortie 10 euros qui couvrent les frais opérationnels de la banque Frais courants % TTC (estimés à la date d agrément) TOB à l entrée 0% 0% TOB à la sortie 3 1,32% (max euros) 0% Précompte mobilier sur dividendes / 25% Précompte mobilier en cas de rachat 4 25% 25% Calcul de la VNI Quotidien Souscription ou sortie Possible chaque jour bancaire ouvrable, au plus tard à 10h30 (= jour J) Calcul de la valeur d inventaire J + 2 sur la base de la valeur du portefeuille à J + 1 Date de paiement J + 3 Devise EUR Livraison Pas de livraison matérielle possible Date de lancement 07/10/2013 Indicateur du risque synthétique 5 5 Indice de comparaison 6 50% FTSE World (dividendes réinvestis) + 50% Barclays Euro Aggregate Lieu de publication de la VNI De Tijd / L Echo Avant de souscrire, veuillez consulter le prospectus d émission et le glossaire. Vous trouverez gratuitement le prospectus et le KIID ainsi que le dernier rapport périodique de la sicav dans toutes les agences du distributeur Prospectus BKCP Banque, sur notre site web ou auprès de Caceis Belgium S.A. qui assure le service financier en Belgique à l adresse suivante: avenue du port, 86c b320, B-1000 Bruxelles. Ces documents sont disponibles en français et néerlandais. Société de gestion La Française AM International Gestionnaire par délégation La Française des Placements Dépositaire / valorisateur BNP Paribas Securities Services, Luxembourg 1 Le terme `fonds est l appellation commune pour les Organismes de Placements Collectifs (O.P.C.). Les O.P.C. existent sous la forme d une société d investissement (sicav, sicaf(i), pricav) ou d un fonds commun de placement. 2 Les frais affichés correspondent à une estimation et peuvent varier d un exercice à l autre. Les frais courants incluent la commission de gestion et les frais de fonctionnement, la commission de conseil, les frais de transaction et les frais liés à l investissement dans des OPCVM ou fonds d investissement (se référer à la section frais de la fiche du compartiment de la sicav). 3 Traitement fiscal selon la législation en vigueur à la date de la fiche technique ; autres informations à jour à cette même date. 4 La plus-value sur intérêts perçue sur les parts de capitalisation et de distribution est susceptible d être taxée au taux de 25% lors de la cession à titre onéreux des parts, lors du rachat des parts ou en cas de partage total ou partiel de l avoir social de l OPCVM lors du rachat ; et sur les parts de distribution un précompte mobilier de 25% sera prélevé sur les dividendes versés annuellement selon la législation en vigueur à la date de la fiche technique. 5 L indicateur de risque synthétique donne une indication du risque lié à un organisme de placement collectif.il situe ce risque sur une échelle allant de 0 (risque le plus faible) à 7 (risque le plus élevé). La catégorie de risque la plus basse n est pas synonyme d investissement sans risque. Il est basé sur des données historiques et pourrait ne pas constituer une indication fiable du profil de risque futur du fonds. La catégorie de risque indiquée n est pas garantie et peut changer avec le temps. 6 Le compartiment n est ni indiciel, ni à référence indicielle. La Française AM International agréée par la CSSF le 26 février 2008 La Française des Placements agréée par l AMF sous le n GP97076 le 1 er juillet 1997 AVERTISSEMENT LÉGAL Ce document est une offre publique à caractère promotionnel et ne comporte aucun conseil en investissement. Le client déclare avoir reçu de manière compréhensible l information lui permettant de prendre une décision bien réfléchie et en connaissance de cause. Le client déclare avoir pris connaissance du prospectus et du KIID mis à sa disposition. La description des instruments financiers donnée dans cette Fiche Produit («term sheet») est indicative et sujette à modification avant souscription du client. Le client est conscient que tout investissement en instruments financiers à l achat ou à la vente comporte certains risques qui varient selon les caractéristiques de l instrument financier (émetteur, durée, devise...). Si et quand une offre est faite, c est sur base du prospectus et du KIID qui sont mis à la disposition du client et qui seront remis gratuitement au client avant toute souscription. Le client doit se fier à ces seuls documents. Cette Fiche Produit est communiquée ou mise à disposition par BKCP à toute ou partie de la clientèle et n est pas fondée sur l examen de la situation propre du client. Il appartient au client de décider si l instrument financier concerné par la présente Fiche Produit est adapté à sa situation. Cette Fiche Produit n est destinée qu à l usage du destinataire original et ne peut être reproduite, redistribuée ou transmise à toute autre personne ou publiée, en tout ou en partie, à quelque fin que ce soit. Les instruments financiers concernés ne seront pas enregistrés en vertu du United States Securities Act de 1933, tel qu amendé («Securities Act»), et ne peuvent pas être proposés ou vendus aux États-Unis, ni aux citoyens américains, même en dehors du territoire des États-Unis, ni aux porteurs d une «green card». 11

12 E.R. : BKCP BANQUE SA - KOEN SPINOY - BOULEVARD DE WATERLOO BRUXELLES - FSMA A. POUR TOUTE INFORMATION COMPLÉMENTAIRE, RENDEZ-VOUS SUR OU DANS VOTRE AGENCE BKCP LA PLUS PROCHE. BKCP Banque sa Boulevard de Waterloo, 16 B-1000 Bruxelles TVA : BE RPM Bruxelles IBAN : BE BIC : BKCP BE BB FSMA A

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