L asset manager d un monde qui change PARVEST SICAV RAPPORT ANNUEL. au 28/02/2014. R.C.S. Luxembourg B

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1 L asset manager d un monde qui change PARVEST SICAV RAPPORT ANNUEL au 28/02/2014 R.C.S. Luxembourg B

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3 Table des matières Page Organisation 5 Renseignements 8 Rapport de gestion 9 Rapport d'audit 13 Etats financiers au 28/02/ Chiffres clés concernant les 3 derniers exercices 40 Absolute Return Balanced 69 Absolute Return Growth 70 Absolute Return Stability 71 Bond Asia ex-japan 72 Bond Best Selection World Emerging 74 Bond Euro 76 Bond Euro Corporate 78 Bond Euro Government 82 Bond Euro High Yield 84 Bond Euro Inflation-Linked 86 Bond Euro Long Term 87 Bond Euro Medium Term 88 Bond Euro Short Term 90 Bond Europe Emerging 92 Bond JPY 93 Bond Russia 94 Bond USA High Yield 95 Bond USD 98 Bond USD Government 100 Bond World 101 Bond World Corporate 104 Bond World Emerging 108 Bond World Emerging Advanced 111 Bond World Emerging Corporate 113 Bond World Emerging Local 115 Bond World High Yield 116 Bond World Inflation-Linked 120 Commodities Arbitrage 121 Convertible Bond Asia 122 Convertible Bond Europe 123 Convertible Bond Europe Small Cap 124 Page 1

4 Table des matières Page Convertible Bond World 125 Diversified Dynamic 127 Diversified Inflation 128 Enhanced Cash 6 Months 129 Enhanced Cash 18 Months 131 Environmental Opportunities 132 Equity Australia 133 Equity Best Selection Asia ex-japan 134 Equity Best Selection Euro 135 Equity Best Selection Europe 136 Equity Best Selection Europe ex-uk 137 Equity Brazil 138 Equity Bric 139 Equity China 141 Equity Europe Emerging 142 Equity Europe Growth 143 Equity Europe Mid Cap 144 Equity Europe Small Cap 145 Equity Europe Value 146 Equity Germany 147 Equity High Dividend Europe 148 Equity High Dividend Pacific 149 Equity High Dividend USA 150 Equity India 151 Equity Indonesia 152 Equity Japan 153 Equity Japan Small Cap 154 Equity Latin America 156 Equity Nordic Small Cap 158 Equity Pacific ex-japan 159 Equity Russia 161 Equity Russia Opportunities 162 Equity South Korea 163 Equity Turkey 164 Equity USA 165 Equity USA Growth 166 Equity USA Mid Cap 167 Equity USA Small Cap 168 Page 2

5 Table des matières Page Equity World Consumer Durables 170 Equity World Emerging 171 Equity World Emerging Low Volatility 172 Equity World Energy 174 Equity World Finance 175 Equity World Health Care 176 Equity World Low Volatility 177 Equity World Materials 179 Equity World Technology 180 Equity World Telecom 181 Equity World Utilities 182 Flexible Assets EUR 183 Flexible Bond Europe Corporate 184 Flexible Bond World 186 Flexible Equity Europe 188 Global Environment 189 Green Tigers 190 Money Market Euro 191 Money Market USD 192 Multi-Strategy Low Vol 194 Multi-Strategy Medium Vol 195 Multi-Strategy Medium Vol (USD) 196 Opportunities USA 197 Opportunities World 198 Real Estate Securities Europe 200 Real Estate Securities Pacific 201 Real Estate Securities World 202 Step 80 World Emerging 203 Step 90 Commodities (EUR) 204 Step 90 Euro 205 Step 90 US 206 Sustainable Bond Euro 207 Sustainable Bond Euro Corporate 210 Sustainable Equity Europe 214 V World Commodities 218 Page 3

6 Table des matières Page Notes aux états financiers 219 Annexe non auditée 280 Aucune souscription ne peut être effectuée sur la seule base des états financiers. Les souscriptions ne sont valables que si elles sont effectuées après réception du prospectus en vigueur accompagné du dernier rapport annuel et du rapport semi-annuel le plus récent, si celui-ci est postérieur au rapport annuel. Page 4

7 Organisation Siège social de la Société 33 Rue de Gasperich, L-5826 Hesperange, Grand-Duché de Luxembourg Conseil d'administration Président M. Philippe MARCHESSAUX, «Chief Executive Officer»», BNP Paribas Investment Partners, Paris Membres M. Marnix ARICKX, «Managing Director», BNP Paribas Investment Partners Belgium, Bruxelles M. Vincent CAMERLYNCK, «CEO Asia Pacific», BNP Paribas Investment Partners, Hong Kong M. Christian DARGNAT, «Head of Distributors Business Line», BNP Paribas Investment Partners, Paris Mme Marianne DEMARCHI, «Head of Group Networks», BNP Paribas Investment Partners, Paris M. William DE VIJLDER, «Vice-Chairman», BNP Paribas Investment Partners, Paris M. Andrea FAVALORO, «Head of External Distribution», BNP Paribas Investment Partners, Paris M. Anthony FINAN, «Deputy- Head of Distributors Business Line», BNP Paribas Investment Partners, Paris M. Marc RAYNAUD, «Head of Global Funds Solutions», BNP Paribas Investment Partners, Paris M. Christian VOLLE, «Chairman of the Fondation pour l Art et la Recherche», Paris Directeur Général M. Anthony FINAN, «Deputy- Head of Distributors Business Line», BNP Paribas Investment Partners, Paris Secrétaire (non membre du Conseil) M. Stéphane BRUNET, «Chief Executive Officer», BNP Paribas Investment Partners Luxembourg, Hesperange Société de Gestion BNP Paribas Investment Partners Luxembourg, 33 Rue de Gasperich, L-5826 Hesperange, Grand-Duché de Luxembourg BNP Paribas Investment Partners Luxembourg est une Société de Gestion au sens du chapitre 15 de la loi du 17 décembre 2010 concernant les organismes de placement collectif, telle que modifiée. La Société de Gestion exerce les fonctions d administration, de gestion de portefeuille et de commercialisation. La responsabilité du calcul des valeurs nettes d inventaire est déléguée à : BNP Paribas Securities Services, succursale de Luxembourg, 33 Rue de Gasperich, L-5826 Hesperange, Grand-Duché de Luxembourg Les responsabilités d agent de transfert et de teneur de registre sont déléguées à : BNP Paribas Securities Services, succursale de Luxembourg, 33 Rue de Gasperich, L-5826 Hesperange, Grand-Duché de Luxembourg Page 5

8 Organisation La responsabilité de la gestion de portefeuille est déléguée à : Entités de gestion du Groupe BNP Paribas Alfred Berg Kapitalforvaltning AS, Olav V gate 5, NO-0161 Oslo, Norvège (depuis le 1 novembre 2013) Alfred Berg Kapitalförvaltning AB Nybrokajen 5, SE Stockholm, Suède (depuis le 1 novembre 2013) BNP Paribas Asset Management S.A.S., 1 Boulevard Haussmann, F Paris, France BNP Paribas Asset Management Inc., 75 State Street, Suite 2700, Boston, Massachusetts, 02109, Etats-Unis BNP Paribas Asset Management Brasil Ltda, Av. Juscelino Kubitchek Andar, São Paulo SP, Brésil BNP Paribas Investment Partners Asia Ltd., 30/F Three Exchange Square, 8 Connaught Place, Central Hong Kong BNP Paribas Investment Partners Australia Ltd., 60 Castlereagh Street, NSW 2000, Sydney, Australie (depuis le 1 novembre 2013) BNP Paribas Investment Partners Japan Ltd., Gran Tokyo North Tower, 9-1, Marunouchi 1-chome, Chiyoda-ku, Tokyo , Japon BNP Paribas Investment Partners Netherlands N.V., Burgerweeshuispad Tripolis 200, PO box 71770, NL-1008 DG Amsterdam, Pays-Bas BNP Paribas Investment Partners Singapore Limited, 20 Collyer Quay Tung Center #01-01, Singapour BNP Paribas Investment Partners UK Ltd., 5 Aldermanbury Square, Londres EC2V 7BP, Royaume-Uni CamGestion S.A., 1, Boulevard Haussmann, F Paris, France Fischer Francis Trees & Watts, Inc., 200 Park Avenue, 11 th floor, New York, NY 10166, Etats-Unis Fischer Francis Trees & Watts UK Ltd, 5 Aldermanbury Square, Londres EC2V 7HR, Royaume-Uni FOURPOINTS Investment Managers, 13/15 rue de la Baume, Paris, France (jusqu au 1 novembre 2013) Shinhan BNP Paribas Asset Management Co. Ltd., 23-2, Yoido Dong Youngdeungpo, Goodmorniong Shinhan Tower 18F, Séoul, , Corée du Sud THEAM S.A.S., 1 Boulevard Haussmann, F Paris, France TEB Portföy Yönetimi A.Ş., Gayrettepe Mahallesi Yener Sokak n 1 Kat. 9 Besiktas Istanbul, Turquie (depuis le 1 novembre 2013) Pzena Investment Management, 120 West 45th Street, 20th Floor, New York, NY 10036, Etats-Unis (jusqu au 1 novembre 2013) Entités de gestion n appartenant pas au Groupe : Arnhem Investment Management Pty Ltd., Royal Exchange Building, Level 13, 56 Pitt Street, Sydney NSW 2000, Australie Fairpointe Capital LLC., One North Franklin Street, Suite 3300, Chicago, IL 60606, Etats-Unis Impax Asset Management Limited Plc., Norfolk House, 31 St James s Square, Londres, SW1Y 4JR, Royaume-Uni Neuflize Private Assets (NPA) S.A., 3 Avenue Hoche, F-75008, Paris, France (absorbé par Neuflize OBC Investissements le 2 janvier 2014) RiverRoad Asset Management, LLC, 462 South Fourth Street, Suite 1600 Louisville, Kentucky , Etats- Unis Sumitomo Mitsui Asset Management Co. Ltd., Atago Green Hills, Mori Tower, 28F, Atago Minato-ku, Tokyo , Japon (depuis le 1 novembre 2013) La Société peut également faire appel aux conseillers en investissement suivants : FundQuest Advisor, 1 Boulevard Haussmann, F Paris, France, Conseiller sur la sélection des gestionnaires de portefeuille n appartenant pas au Groupe TKB BNP Paribas Investment Partners JSC, Marata Street, d liter A, St. Petersburg, Fédération de Russie Page 6

9 Organisation Dépositaire/Agent payeur BNP Paribas Securities Services, succursale de Luxembourg, 33 Rue de Gasperich, L-5826 Hesperange, Grand-Duché de Luxembourg Garant BNP Paribas, 16 Boulevard des Italiens, F Paris, France Les compartiments bénéficiant d une garantie sont «Step 80 World Emerging», «Step 90 Commodities (EUR)», «Step 90 Euro» et «Step 90 US», dénommés conjointement les compartiments «Step». Réviseur d entreprises PricewaterhouseCoopers, Société coopérative, 400 Route d Esch, B.P. 1443, L-1014 Luxembourg, Grand-Duché de Luxembourg Page 7

10 Renseignements Constitution PARVEST (le «Fonds», la «Société») est une société d'investissement à capital variable (SICAV) de droit luxembourgeois constituée le 27 mars 1990 pour une durée indéterminée. La Société est actuellement régie par les dispositions de la Partie I de la Loi du 17 décembre 2010 concernant les organismes de placement collectif, telle que modifiée, ainsi que par la Directive 2009/65. Les Statuts ont subi plusieurs modifications, la dernière d entre elles datant de l Assemblée générale extraordinaire du 26 octobre 2011 et ayant été publiée au Mémorial, Recueil Spécial des Sociétés et Associations le 5 janvier La dernière version des Statuts a été déposée au Greffe du Tribunal d'arrondissement de et à Luxembourg, où toute personne intéressée peut se rendre pour la consulter et en obtenir une copie. La Société est inscrite au Registre du Commerce et des Sociétés de Luxembourg sous le n B Le capital minimum s élève à EUR. Il correspond à tout moment à la somme des actifs nets des différents compartiments et est représenté par des actions entièrement libérées sans valeur nominale. Les variations de capital sont automatiques, sans les mesures de notification et d enregistrement requises pour les augmentations et les diminutions de capital des sociétés anonymes. Cotation Les actions de la Société ne sont pas cotées en bourse. Informations à l attention des Actionnaires Valeurs nettes d inventaire et dividendes La Société publie les informations requises par la loi au Grand-Duché de Luxembourg et dans tous les autres pays où les actions sont proposées au public. Ces informations sont également disponibles sur le site Internet : Exercice L exercice de la Société commence le 1er mars et se termine le dernier jour du mois de février. Rapports financiers La Société publie un rapport annuel clôturé le dernier jour de l exercice, certifié par les réviseurs d entreprises, ainsi qu un rapport semestriel non certifié clôturé le dernier jour du premier semestre de l exercice. Elle est autorisée à publier une version simplifiée des rapports financiers s il y a lieu. Les rapports financiers des différents compartiments sont établis dans la devise comptable de chaque compartiment, bien que les comptes consolidés soient libellés en euro. Le rapport annuel est publié dans les quatre mois de la clôture de l exercice et le rapport semestriel, dans les deux mois de la fin du semestre considéré. Documents disponibles pour consultation Les Statuts, le Prospectus, le KIID et les rapports périodiques peuvent être consultés au siège social de la Société et auprès des établissements chargés des services financiers de la Société. Des exemplaires des Statuts et des rapports annuels et semestriels sont disponibles sur demande. Les informations concernant les changements au sein de la Société seront publiées dans le journal Luxemburger Wort et dans tout autre journal jugé approprié par le Conseil d Administration dans les pays dans lesquels la Société distribue ses actions au public. Des documents et informations sont également disponibles sur le site Internet : Page 8

11 Rapport de gestion Conjoncture Dès le début de la période sous revue, l attention des investisseurs s est reportée sur les actions des banquiers centraux toujours résolument en mode «assouplissement» alors que la situation conjoncturelle s améliorait (redressement des enquêtes d activité manufacturière, sortie de récession de la zone euro et renforcement du commerce mondial). La combinaison d une croissance mondiale un peu plus soutenue et de politiques monétaires toujours très accommodantes dans les pays du G3 s est traduite par une solide progression des actifs risqués et des tensions relativement modérées sur les taux longs avec toutefois plusieurs pics de volatilité. Début 2014, les conditions climatiques aux Etats-Unis et les tensions politiques dans plusieurs pays émergents (en particulier en Ukraine) ont pesé sur la confiance sans réellement venir modifier la donne pour la croissance mondiale. Etats-Unis Après un début d année en demi-teinte, l économie américaine a retrouvé le rythme de croissance modeste (juste audessus de 2%) observé depuis la fin de la récession, à la mi Les nouvelles péripéties autour de la politique budgétaire ont pénalisé la croissance début 2013 et entraîné la fermeture temporaire des services fédéraux en octobre pour cause d impasse au Congrès. Le compromis trouvé en décembre à Washington éloigne les risques d un nouvel épisode de ce genre puisque le budget pour l année fiscale en cours a été adopté et que les parlementaires ont voté en février 2014 un accord sur le plafond de la dette. Après de longs mois d incertitudes budgétaire, ce sont les aléas climatiques qui ont pris le relais. Un froid polaire s est en effet abattu sur une large portion du territoire, ce qui n a pas été sans conséquence sur la croissance fin 2013/début 2014 : hausse des dépenses liées au chauffage des habitations et baisse de l activité (interruption des chantiers, indisponibilité des employés, baisse de la fréquentation des magasins et des salles de spectacles, difficultés dans les transports). Alors que le PIB avait accéléré au second semestre pour s inscrire à 2,5% fin 2013 en glissement annuel (contre 1,3% au 1er trimestre), il a marqué le pas début Plusieurs indicateurs confirment que ce passage à vide est dû aux conditions climatiques exceptionnelles. Par ailleurs, le cycle des stocks, dont est coutumière l économie américaine, a également contribué au tassement ponctuel de l activité au cours des derniers mois après le fort restockage intervenu fin Le marché du travail, même s il s est repris, n a pas retrouvé un fonctionnement normal et l inflation ne montre pas de signe d accélération. Dans ce contexte, la Réserve fédérale américaine a commencé à ajuster très prudemment et progressivement sa politique monétaire début 2014 et indique qu elle maintiendra ses taux directeurs proches de zéro pendant encore longtemps. Europe Le début de la période sous revue correspond à un point bas pour la plupart des enquêtes d activité dans la zone euro. Les indices PMI (enquêtes auprès des directeurs d achats) sont repassés au-dessus de 50 à partir de juillet. L indice «composite» (qui prend en compte le secteur manufacturier et celui des services) est ainsi remonté de 46,5 en mars 2013 à 53,3 en février 2014, au plus haut depuis juin Cette amélioration est également visible dans les comptes nationaux : après six trimestres consécutifs de contraction, le PIB de la zone euro a affiché une croissance de 0,3% au 2e trimestre (par rapport au 1er), 0,1% au 3e et 0,3% à nouveau au 4e trimestre. Grâce à cette séquence, le glissement annuel du PIB est redevenu positif fin 2013 (+0,5%) pour la première fois depuis fin La reprise a continué à s affirmer début 2014 : la croissance pourrait à terme dépasser le potentiel (estimé à un peu plus de 1%), en particulier si l investissement productif se reprend plus nettement, ce qui semble déjà être le cas en Allemagne. En France au contraire, la hausse du PIB de 0,3% en moyenne en 2013 résulte essentiellement de la consommation et des dépenses publiques alors que l investissement se contracte depuis deux ans. Les pays «périphériques» ont également renoué avec la croissance, les réformes structurelles et les efforts de compétitivité finissant par porter leurs fruits et réduire les déséquilibres. A ce titre, l Espagne et le Portugal semblent désormais en meilleure position que l Italie qui a connu pratiquement une «année blanche» en matière de réformes du fait de la situation politique : la formation d un gouvernement après les élections de février 2013 a été laborieuse en raison de l équilibre des forces au Parlement. De ce fait, les aspects politiques l ont emporté sur les préoccupations économiques au cours des derniers mois à Rome. Courant février 2014, la nomination d un nouveau Premier ministre de centre-gauche (Matteo Renzi), qui a affirmé sa volonté de poursuivre les réformes tout en soutenant l activité, est apparu comme un tournant décisif. Au-delà de l amélioration conjoncturelle dans la zone euro, le faible niveau de l inflation (0,7% en février 2014 contre 1,8% un an auparavant) et la poursuite de la contraction du crédit aux entreprises fragilisent cette reprise, ce qui explique que la Banque centrale européenne conserve un biais baissier pour sa politique monétaire. Page 9

12 Rapport de gestion Japon La croissance a été soutenue au premier semestre 2013 par les effets de court terme de la politique économique du Premier ministre Abe avant de s essouffler dans la seconde moitié de l année, la croissance du PIB ressortant à seulement 0,2% aux 3e et 4e trimestres contre plus de 1% auparavant. Début 2014, une nouvelle accélération de l activité s est manifestée : la consommation s est redressée avant le relèvement du taux de TVA en avril, ce qui a entraîné une hausse de la production pour répondre à la demande. Cette évolution s est faite alors que la Banque du Japon a conservé sa politique monétaire très ambitieuse (doubler la base monétaire en deux ans) mise en place en avril. En fin de période, elle a choisi d assouplir le mécanisme d aide au crédit bancaire pour permettre une meilleure transmission à l économie des mesures monétaires non conventionnelles mais n a pas augmenté son objectif d achat de titres, contrairement aux attentes. Dans ce contexte, la baisse du yen a été beaucoup moins marquée qu à l automne Du fait du renchérissement des produits importés, l inflation s est établie à 1,4% en janvier 2014 contre -0,9% en mars Marchés émergents Alors que la croissance dans les zones émergentes restait inférieure à son potentiel, les derniers mois ont été marqués par des chocs importants sur les devises et les actifs en lien avec la normalisation de la politique monétaire de la Fed. Ces réactions des investisseurs ont mis en évidence des fondamentaux dégradés dans plusieurs pays importants ou emblématiques comme le Brésil, l Inde ou encore l Argentine. Les Banques centrales concernées n ont pas hésité à remonter rapidement leurs taux directeurs mais, dans le même temps, les autorités ont mis en cause l attitude de la Fed. Janet Yellen a indiqué prendre en compte ces inquiétudes quant aux conséquences de la réduction des achats de titres. Le tassement de l activité en Chine est un autre sujet d inquiétude même s il est probable que tout sera mis en œuvre pour respecter l objectif de croissance du PIB de 7,5% (après 7,7% en moyenne en 2013). Enfin la perception du risque politique a fortement augmenté suite à des manifestations violentes (Thaïlande, Turquie, Venezuela) et, bien sûr, à la crise entre la Russie et l Ukraine. La reprise économique se fait attendre et des disparités importantes sont apparues entre les grandes zones, l Amérique latine paraissant cumuler les difficultés (inflation, déficit courant) alors que l Asie et l Europe émergente semblent plus à même de profiter de l amélioration de l activité dans les économies développées. Politique monétaire Face à une croissance toujours modeste et à une inflation très faible, la BCE a baissé ses taux directeurs en mai et novembre. Le refi a été ramené à 0,25% et la facilité de prêt marginal à 0,75%. Le taux de dépôt est égal à 0% depuis juillet Depuis juillet 2013, la BCE donne de surcroît des indications relatives à la trajectoire future des taux («forward guidance») en précisant que les taux directeurs «resteront à leurs niveaux actuels ou plus bas sur une période prolongée». Par ailleurs, les opérations d appels d offres à taux fixe et intégralement servies sont prolongées jusqu à la mi-2015 au moins. Malgré des commentaires rappelant que l arsenal des mesures non conventionnelles à sa disposition était large et qu elle agirait si besoin est, la BCE n a pas franchi le pas : ni nouvelle opération de LTRO (refinancement des banques à long terme), ni mesures d achats de titres, ni taux négatif. La BCE s est surtout efforcée au cours des derniers mois d éviter toute tension des taux du marché monétaire. Au printemps 2013, la Fed a commencé à évoquer la fin de la troisième phase d assouplissement quantitatif (QE) en place depuis fin 2012 consistant à acheter 85 milliards de dollars de titres chaque mois. Les anticipations autour de cette décision ont retenu toute l attention des intervenants même si Ben Bernanke puis Janet Yellen, qui lui a succédé en février 2014 à la tête de la Fed, ont précisé que le taux objectif des fonds fédéraux (0% à 0,25% depuis décembre 2008) resterait inchangé pendant encore longtemps. La Fed a attendu sa dernière réunion de 2013 pour annoncer une modeste réduction des achats en janvier (-10 milliards de dollars) en lien avec l amélioration conjoncturelle et a encore renforcé son message accommodant sur les taux directeurs. Ces achats ont été ramenés à 65 milliards en février et tout porte à croire que chaque réunion de politique monétaire de 2014 donnera lieu à une réduction supplémentaire de 10 milliards. Janet Yellen a par ailleurs rappelé que le taux de chômage (passé de 7,7% en février 2013 à 6,7% un an plus tard) n était pas la seule variable à suivre pour juger de l état du marché du travail et réitéré le message très accommodant sur les taux directeurs. Page 10

13 Rapport de gestion Marchés des changes L euro, qui s établissait à près de 1,31 dollar en début de période, a évolué sans direction entre 1,28 et 1,34 jusqu en août. L engagement de la BCE à maintenir ses taux directeurs très bas «pendant une période prolongée» a bien sûr pesé sur la devise mais les intervenants ont paru plus sensibles aux commentaires venus d outre-atlantique. La décision de la Fed de ne pas modifier sa politique monétaire en septembre (alors qu une première réduction des achats était anticipée) a ainsi brutalement envoyé l euro au-dessus de 1,35 dollar le 18 septembre. A partir de ce moment, l intervalle de fluctuations de la parité EUR/USD s est décalé vers le haut pour s établir entre 1,34 et 1,39. En l absence de mesures non conventionnelles, le biais baissier réaffirmé par la BCE n a pas provoqué de réaction durable sur les changes. Il en est de même des commentaires de plusieurs membres du Directoire laissant entendre que le taux de dépôt pourrait devenir négatif et de la mention explicite qu une trop forte appréciation de l euro peut accentuer les pressions déflationnistes. Fin 2013, l euro avait retrouvé son plus haut niveau depuis la mi-2011 en termes effectifs avant de refluer quelque peu, s appréciant de 3,3% en un an face à un panier de devises. Au cours des derniers mois sous revue, ce sont surtout les variations de l appétit pour le risque et les anticipations autour de la politique monétaire américaine qui ont influencé la parité EUR/USD. Elle termine à 1,3806 (+5,5% en douze mois). L engagement du Premier ministre Shinzo Abe, élu fin 2012, d exiger du nouveau gouverneur de la Banque du Japon (BoJ) une politique beaucoup plus agressive d achats de titres a été jugé crédible. La BoJ, qui avait porté son objectif d inflation de 1% à 2% en janvier 2013, a annoncé le 4 avril un programme d assouplissement monétaire exceptionnel (doubler en deux ans la base monétaire). Les sommets internationaux se sont conclus sans commentaires spécifiques sur le yen, ce qui a incité les opérateurs à envisager que la devise pourrait continuer à se déprécier. De fait, la parité USD/JPY a franchi à la hausse le seuil des 100 le 9 mai (contre 92,37 fin février). Des débouclements de positions de portage (carry trade) liés à la remontée de la nervosité sur les marchés financiers ont interrompu ce mouvement et renvoyé la parité ponctuellement sous 95 en juin. Par la suite, la parité USD/JPY a évolué sans grande direction jusqu à début novembre, moment où elle a repris sa hausse pour terminer 2013 à 105,15, au plus haut depuis octobre Elle a, par la suite, marqué une pause pour revenir vers 102 fin janvier et s y stabiliser, terminant à 102,08 fin février 2014 (+10,5% en douze mois). La parité EUR/JPY a progressé de 16,6% pour s inscrire à 140,92 après avoir atteint 145 fin 2013, soit un plus haut historique. Alors que de nombreux opérateurs avaient espéré un nouvel assouplissement massif avant la hausse de la TVA du 1er avril, la BoJ n a fait que des ajustements mineurs de sa politique monétaire au premier trimestre Marchés obligataires De fortes tensions ont été observées à partir du mois de mai sur les taux longs américains en lien avec les anticipations concernant la politique d assouplissement quantitatif de la Fed. Une violente dégradation est survenue au printemps 2013 quand Ben Bernanke a évoqué pour la première fois la réduction des achats de titres. Le taux à 10 ans a atteint 3% début septembre (contre 1,88% en début de période). Par la suite, il s est établi dans un intervalle large, au gré des indicateurs économiques, des anticipations et des décisions sur le QE et des variations de l appétit pour le risque. Entre septembre et février, le rendement du T-note à 10 ans a évolué entre 2,50% et 3% pour terminer la période sous revue à 2,65%, soit une tension de 77 pb en douze mois. La communication à propos du maintien des taux directeurs à leur niveau actuel pendant encore un long moment paraît elle aussi crédible. En douze mois, le taux à 2 ans s est tendu de 9 pb pour terminer à 0,32%. Les marchés européens ont surperformé leurs homologues américains en raison des deux baisses des taux directeurs de la BCE intervenues en mai et novembre, du maintien du biais baissier sur la politique monétaire, d une inflation très basse et d une modeste croissance économique. Le rendement du Bund à 10 ans s est tendu de 17 pb seulement en douze mois, retrouvant son caractère de placement refuge en fin de période suite aux événements en Ukraine. Il termine à 1,62%. La surperformance a été encore plus marquée pour les taux espagnols et italiens qui ont retrouvé leur plus bas niveau depuis début 2006, à 3,50% environ. Ils ont enregistré une nette détente sur l année (respectivement 159 pb et 125 pb pour les échéances à 10 ans) suite à l engagement de la BCE pris à l été 2012 qui a incité les investisseurs à profiter du portage dans un environnement de taux jugé «apaisé» du fait des OMT (Opérations monétaires sur titres qui n ont pourtant pas été activées), des perspectives d une longue période de taux directeurs très bas. Leur détente s est accentuée début 2014 avec l amélioration de la perception de ces économies Page 11

14 Rapport de gestion Marchés des actions Les douze derniers mois ont été marqués par plusieurs pics de volatilité sur les marchés boursiers (plus de 20% pour l indice VIX calculé sur les options du S&P 500 en juin, octobre et janvier). Les premiers désengagements sur les actions se sont produits au printemps, lorsque des déclarations de Ben Bernanke (à propos d une réduction («tapering») possible des achats de titres que la Fed effectue chaque mois dans le cadre de l assouplissement quantitatif) ont inquiété les investisseurs. Ils ont été massifs sur les actions et certaines devises émergentes. Les marchés se sont repris grâce à l amélioration des données économiques et à l assurance apportée par la Fed que la normalisation de sa politique monétaire restera modérée. Les péripéties budgétaires au Congrès américain, qui ont abouti à la fermeture temporaire de services fédéraux au cours de la première quinzaine d octobre, ont inquiété assez fugitivement les investisseurs à l automne. Enfin, et alors que l annonce du «tapering» (finalement repoussée en décembre) n avait pas empêché l indice S&P 500 d enregistrer de nouveaux records fin 2013, la situation géopolitique et des inquiétudes sur les économies émergentes sont venues semer le doute début Les actions ont nettement corrigé à partir du 23 janvier. La publication d un indice PMI décevant en Chine et la dépréciation brutale de plusieurs devises émergentes (peso argentin, livre turque, rouble, roupie indienne, rand sud-africain) expliquent cette réaction. Les investisseurs commencent à se montrer très attentifs aux fragilités de certaines économies émergentes (inflation, déficits extérieurs) au moment où la normalisation de la politique monétaire américaine devrait réduire, à terme, les liquidités disponibles. Le recul des actions a été généralisé malgré des résultats des entreprises satisfaisants aux Etats-Unis et des indicateurs conjoncturels bien orientés dans la zone euro. Ces éléments peuvent expliquer que les investisseurs se soient repositionnés sur les actions en février alors même que les risques géopolitiques ont augmenté avec les événements en Ukraine. Malgré l insistance des banquiers centraux dans les grands pays développés à réaffirmer le maintien de politiques monétaires très accommodantes, l appétit pour le risque est resté fluctuant en fin de période. Les marchés émergents affichent un recul annuel de 8,4% (indice MSCI Emerging en dollars) soit une nette sous-performance par rapport au MSCI AC World (en dollars) en hausse de 15,7%. Les indices européens et américains (exprimés en devises locales) ont fait jeu égal avec une hausse de 19,6% de l Eurostoxx 50 et de 22,8% du S&P 500 (qui termine à un nouveau record à près de points) tandis que le Nikkei 225 a surperformé (+28,4%). Le Conseil d'administration Luxembourg, le 10 avril 2014 Remarque : Les informations figurant dans ce rapport sont historiques et ne présument en rien des résultats futurs. Page 12

15 Rapport d audit Aux Actionnaires de PARVEST Nous avons effectué l audit des états financiers ci-joints de PARVEST et de chacun de ses compartiments, comprenant l état des actifs nets et le portefeuille-titres au 28 février 2014 ainsi que l état des opérations et des variations des actifs nets pour l exercice clos à cette date et un résumé des principales méthodes comptables et d autres notes explicatives aux états financiers. Responsabilité du Conseil d Administration de la SICAV pour les états financiers Le Conseil d Administration de la SICAV est responsable de l établissement et de la présentation sincère de ces états financiers, conformément aux prescriptions légales et réglementaires relatives à l établissement et la présentation des états financiers en vigueur au Luxembourg ainsi que d un contrôle interne qu il juge nécessaire pour permettre l établissement d états financiers ne comportant pas d anomalies significatives, que celles-ci proviennent de fraudes ou résultent d erreurs. Responsabilité du Réviseur d entreprises agréé Notre responsabilité est d exprimer une opinion sur ces états financiers sur la base de notre audit. Nous avons effectué notre audit selon les Normes Internationales d Audit telles qu adoptées pour le Luxembourg par la Commission de Surveillance du Secteur Financier. Ces normes requièrent de notre part de nous conformer aux règles d éthique et de planifier et réaliser l audit en vue d obtenir une assurance raisonnable quant au fait que les états financiers ne comportent pas d anomalies significatives. Un audit implique la mise en œuvre de procédures en vue de recueillir des éléments probants concernant les montants et les informations fournis dans les états financiers. Le choix des procédures relève du jugement du Réviseur d entreprises agréé, de même que l évaluation des risques que les états financiers comportent des anomalies significatives, que celles-ci proviennent de fraudes ou résultent d erreurs. En procédant à cette évaluation, le Réviseur d entreprises agréé prend en compte le contrôle interne en vigueur dans l entité relatif à l établissement et la présentation sincère des états financiers afin de définir des procédures d audit appropriées en la circonstance, et non dans le but d exprimer une opinion sur l efficacité dudit contrôle. Un audit comporte également l appréciation de l adéquation des méthodes comptables retenues et du caractère raisonnable des estimations comptables faites par le Conseil d Administration de la SICAV, de même que l appréciation de la présentation d ensemble des états financiers. Nous estimons que les éléments probants recueillis sont suffisants et appropriés pour fonder notre opinion. PricewaterhouseCoopers, Société coopérative, 400 Route d Esch, B.P. 1443, L-1014 Luxembourg T : , F : , Cabinet de révision agréé. Expert-comptable (autorisation gouvernementale n ) R.C.S. Luxembourg B TVA LU Page 13

16 Opinion A notre avis, les états financiers donnent une image fidèle du patrimoine et de la situation financière de PARVEST et de chacun de ses compartiments au 28 février 2014, ainsi que du résultat de leurs opérations et des variations des actifs nets pour l exercice clos à cette date, conformément aux prescriptions légales et réglementaires relatives à l établissement et la présentation des états financiers en vigueur au Luxembourg. Autres sujets Les informations supplémentaires incluses dans le rapport annuel ont été examinées dans le cadre de notre mission, mais n ont pas fait l objet de procédures d audit spécifiques selon les normes décrites ci-avant. Par conséquent, nous n émettons pas d opinion sur ces informations. Néanmoins, ces informations n appellent pas d observation de notre part dans le contexte des états financiers pris dans leur ensemble. PricewaterhouseCoopers, Société coopérative Luxembourg, le 4 juin 2014 Représentée par Thierry Blondeau Page 14

17 Page 15

18 Etats financiers au 28/02/2014 Absolute Return Balanced Absolute Return Growth Absolute Return Stability Bond Asia ex- Japan Exprimé en EUR EUR EUR USD Notes Etat des actifs nets Actif Portefeuille-titres au coût d'acquisition Plus/(moins)-value non réalisée ( ) sur portefeuille-titres Portefeuille-titres à la valeur d'évaluation Plus-value nette non réalisée sur instruments financiers 2,9,10, Avoirs bancaires et dépôts à terme Autres actifs Passif Dettes bancaires à vue Moins-value nette non réalisée sur instruments financiers 2,9,10, Autres passifs Valeur nette d'inventaire Etat des opérations et des changements des actifs nets Revenus sur titres et avoirs Commission de gestion et de conseil Intérêts bancaires Intérêts sur swaps Autres frais Taxes Commission de performance Commissions de distribution Frais de transaction Total des charges Résultat net des investissements ( ) ( ) ( ) Résultat net réalisé sur : Portefeuille-titres 2 (60 106) ( ) Instruments financiers ( ) ( ) ( ) Résultat net réalisé ( ) ( ) ( ) ( ) Variation de la plus/moins-value nette non réalisée sur : Portefeuille-titres ( ) Instruments financiers ( ) (14 816) Résultat des opérations ( ) ( ) ( ) ( ) Emissions/(rachats) nets Dividendes distribués ( ) Augmentation/(diminution) des actifs nets durant l'exercice/période Actifs nets, début d'exercice/période Ecart de conversion Actifs nets, fin de l'exercice/période Page 16

19 Bond Best Selection World Emerging Bond Euro Bond Euro Corporate Bond Euro Government Bond Euro High Yield Bond Euro Inflation-Linked USD EUR EUR EUR EUR EUR ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) (9 260) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Page 17

20 Etats financiers au 28/02/2014 Bond Euro Long Term Bond Euro Medium Term Bond Euro Short Term Bond Europe Emerging Exprimé en EUR EUR EUR EUR Notes Etat des actifs nets Actif Portefeuille-titres au coût d'acquisition Plus/(moins)-value non réalisée ( ) sur portefeuille-titres Portefeuille-titres à la valeur d'évaluation Plus-value nette non réalisée sur instruments financiers 2,9,10, Avoirs bancaires et dépôts à terme Autres actifs Passif Dettes bancaires à vue Moins-value nette non réalisée sur instruments financiers 2,9,10, Autres passifs Valeur nette d'inventaire Etat des opérations et des changements des actifs nets Revenus sur titres et avoirs Commission de gestion et de conseil Intérêts bancaires Intérêts sur swaps Autres frais Taxes Commission de performance Commissions de distribution Frais de transaction Total des charges Résultat net des investissements Résultat net réalisé sur : Portefeuille-titres 2 ( ) ( ) ( ) Instruments financiers Résultat net réalisé ( ) Variation de la plus/moins-value nette non réalisée sur : Portefeuille-titres ( ) ( ) Instruments financiers 0 ( ) Résultat des opérations ( ) Emissions/(rachats) nets ( ) ( ) Dividendes distribués 7 ( ) ( ) ( ) 0 Augmentation/(diminution) des actifs nets durant l'exercice/période ( ) Actifs nets, début d'exercice/période Ecart de conversion Actifs nets, fin de l'exercice/période Page 18

21 Bond JPY Bond Russia Bond USA High Yield Bond USD Bond USD Government Bond World JPY USD USD USD USD EUR (59 327) ( ) ( ) (13 108) ( ) ( ) ( ) ( ) 0 ( ) (72 187) ( ) ( ) ( ) (59 327) ( ) ( ) ( ) ( ) (15 169) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) 0 ( ) (29 552) (57 159) 0 ( ) ( ) ( ) Page 19

22 Etats financiers au 28/02/2014 Bond World Corporate Bond World Emerging Bond World Emerging Advanced Bond World Emerging Corporate Exprimé en USD USD USD USD Notes Etat des actifs nets Actif Portefeuille-titres au coût d'acquisition Plus/(moins)-value non réalisée ( ) ( ) ( ) sur portefeuille-titres Portefeuille-titres à la valeur d'évaluation Plus-value nette non réalisée sur instruments financiers 2,9,10, Avoirs bancaires et dépôts à terme Autres actifs Passif Dettes bancaires à vue Moins-value nette non réalisée sur instruments financiers 2,9,10, Autres passifs Valeur nette d'inventaire Etat des opérations et des changements des actifs nets Revenus sur titres et avoirs Commission de gestion et de conseil Intérêts bancaires Intérêts sur swaps Autres frais Taxes Commission de performance Commissions de distribution Frais de transaction Total des charges Résultat net des investissements Résultat net réalisé sur : Portefeuille-titres ( ) ( ) ( ) Instruments financiers (55 857) ( ) ( ) Résultat net réalisé ( ) ( ) Variation de la plus/moins-value nette non réalisée sur : Portefeuille-titres ( ) ( ) ( ) Instruments financiers ( ) (47 813) Résultat des opérations ( ) ( ) ( ) Emissions/(rachats) nets ( ) ( ) Dividendes distribués 7 ( ) ( ) 0 (1) Augmentation/(diminution) des actifs nets durant l'exercice/période ( ) ( ) Actifs nets, début d'exercice/période Ecart de conversion Actifs nets, fin de l'exercice/période Page 20

23 Bond World Emerging Local Bond World High Yield Bond World Inflation-Linked Commodities Arbitrage Convertible Bond Asia Convertible Bond Europe USD EUR EUR USD USD EUR ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) (29 829) ( ) ( ) ( ) (25 082) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) 0 0 ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Page 21

24 Etats financiers au 28/02/2014 Convertible Bond Europe Small Cap Convertible Bond World Diversified Dynamic Diversified Inflation Exprimé en EUR EUR EUR EUR Notes Etat des actifs nets Actif Portefeuille-titres au coût d'acquisition Plus/(moins)-value non réalisée sur portefeuille-titres Portefeuille-titres à la valeur d'évaluation Plus-value nette non réalisée sur instruments financiers 2,9,10, Avoirs bancaires et dépôts à terme Autres actifs Passif Dettes bancaires à vue Moins-value nette non réalisée sur instruments financiers 2,9,10, Autres passifs Valeur nette d'inventaire Etat des opérations et des changements des actifs nets Revenus sur titres et avoirs Commission de gestion et de conseil Intérêts bancaires Intérêts sur swaps Autres frais Taxes Commission de performance Commissions de distribution Frais de transaction Total des charges Résultat net des investissements ( ) (1 921) Résultat net réalisé sur : Portefeuille-titres ( ) Instruments financiers ( ) Résultat net réalisé ( ) Variation de la plus/moins-value nette non réalisée sur : Portefeuille-titres ( ) (14 347) Instruments financiers Résultat des opérations ( ) Emissions/(rachats) nets (61 609) Dividendes distribués 7 ( ) 0 ( ) 0 Augmentation/(diminution) des actifs nets durant l'exercice/période ( ) Actifs nets, début d'exercice/période Ecart de conversion Actifs nets, fin de l'exercice/période Page 22