«Japon, Moyen-Orient, reprise économique : quels impacts sur les matières premières?»

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1 INFORMATION 12 mai 2011 «Japon, Moyen-Orient, reprise économique : quels impacts sur les matières premières?» Les répercussions du tremblement de terre japonais, les mouvements de révolte en Lybie tout comme les tensions au Moyen-Orient sont autant de facteurs qui ont ou qui auront un impact sur les matières premières (pétrole, gaz, métaux, or ). Dans ce contexte, quels sont les perspectives d évolution des matières premières et quelles solutions d investissement offrir aux investisseurs. LES REPERCUSSIONS DU TREMBLEMENT DE TERRE JAPONAIS SUR LE MARCHE MONDIAL DES MATIERES PREMIERES Le nucléaire représente 24 % de la production énergétique japonaise. Cette source d énergie exige 25 millions de livres d uranium par an, soit 14 % de la production mondiale d uranium. 20 % des capacités de production d énergie nucléaire sont actuellement hors d état de fonctionnement et la visibilité est inexistante quant à une possible date de redémarrage de cette production. L impact le plus immédiat est la baisse du prix au comptant de l uranium. Il se négociait à 68 dollars la livre avant l accident (après avoir augmenté de 67 % depuis juin 2010) et côte aujourd hui 55 dollars. D une manière plus générale, l énergie nucléaire, qui a bénéficié d un regain de faveur ces dernières années de par la volonté de promouvoir l indépendance énergétique et son absence d empreinte carbone, va devenir l objet d un débat passionné. Pour compenser la perte d électricité en provenance des centrales nucléaires, le Japon va devoir se tourner vers d autres sources d approvisionnement. Actuellement, outre le nucléaire, son électricité est produite à partir de charbon thermique (25 %), de gaz (30 %), de pétrole (10 %), d énergie hydraulique (7 %) et d autres énergies renouvelables (4 %). Dans l histoire récente, Tepco, l opérateur japonais, avait dû fermer 17 centrales en 2002 suite à un scandale de falsification de documents et, en 2007, un tremblement de terre avait entraîné la fermeture de la plus grande centrale du pays, et à chaque fois la consommation de pétrole et de gaz avait augmenté de 15 à 25% en compensation. Les secteurs du gaz naturel (tout particulièrement le gaz naturel liquéfié ou GNL) et du charbon thermique devraient bénéficier de cette crise. Le Japon représente également 5 % à 10 % de la consommation mondiale de métaux. A court terme, le tremblement de terre va se traduire par une baisse de la demande. Toutefois, tout comme après le tremblement de terre de Kobe en 1995, le Japon devrait rapidement lancer un vaste programme de reconstruction qui nécessitera de plus grandes quantités de matériaux de base, notamment d acier et de cuivre. LA POSSIBLE REMISE EN CAUSE DE L URANIUM EN TANT QUE SOURCE D ENERGIE L histoire de l uranium est marquée par deux événements traumatisants : l accident nucléaire de Three Mile Island en 1979 et de Tchernobyl en Entre 1972 et 1986, le nombre de centrales nucléaires est passé de 100 à 390. Par la suite, seul 53 nouveaux réacteurs ont été construits, et aucun depuis 10 ans. Le nucléaire représente en moyenne 14 % de la génération d électricité dans le monde, mais avec de fortes disparités selon les pays (cf graphique ci-dessous).

2 2 Part de l énergie nucléaire dans la génération d électricité (en %) Dans le monde d aujourd hui, l uranium offre des avantages critiques, permettant aux pays de réduire leur dépendance énergétique à l égard du Moyen-Orient. Il s agit-là de la seule énergie qui n a pas de rejets nocifs tel que le CO2 et possédant une forte capacité de charge. Au regard de ces deux composantes, les incidents ont été oubliés et l uranium a vu sa renaissance poindre depuis quelques années. D aucuns construisent des centrales, d autres prolongent leur durée de vie ; la Chine quant à elle, a lancé un programme de construction (27 réacteurs, sur les 72 actuellement en construction dans le monde) si vaste (eu égard à son besoin énergétique très fort) que les constructions lancées se poursuivent, certes, mais les projets eux seront réétudiés et certains seront potentiellement annulés. Ce qui est probable actuellement concernant les pays occidentaux, c est l arrêt du renouvellement du nucléaire. Mais le développement économique amène des besoins croissants en génération d électricité. Il faudra compenser la fermeture des vieilles centrales (143 centrales ont plus de 30 ans et devront fermer d ici 2030), ce qui sera l occasion de remettre l accent sur les autres sources d énergie pour générer l électricité, à savoir le gaz, le charbon thermique et les énergies renouvelables. L IMPACT DES MOUVEMENTS DE REVOLTE DANS LES PAYS ARABES ET DES AUTRES FACTEURS SUR LE COURS DU PETROLE Le prix actuel du pétrole brut (aux alentours de 108 dollars 1 le baril pour le Brent) reste gérable et il ne constitue pas encore une menace pour l économie mondiale. Comme on a pu le voir au premier semestre 2008, c est à un niveau supérieur à 120 dollars le baril que le prix du pétrole avait commencé à représenter un danger pour l économie mondiale. A ce niveau, le prix du brut commence en effet à dépasser 5,5 % du PIB, un seuil qui, historiquement, a vu la croissance mondiale être alors en proie à des difficultés. Les pays émergents sont actuellement plus affectés par la hausse des prix des denrées alimentaires liée à l augmentation des prix des matières premières agricoles qui fait suite à la faiblesse des récoltes dans de nombreuses zones géographiques. 1 Données au 6 mai 2011

3 3 Avant les tensions au Moyen-Orient, les prévisions de nos équipes tablaient sur un prix oscillant entre 90 et 100 dollars le baril pour cette année, voire temporairement au-delà de cette fourchette au cours des périodes de forte demande saisonnière. Ces prévisions n ont pas été modifiées pour le moment, mais le risque est clairement haussier. Le principal risque entourant ce scénario sera, tout d abord, la durée de la crise libyenne et, ensuite, le risque de propagation de cette crise à d autres pays producteurs de pétrole tels que l Algérie, l Iran ou même l Arabie Saoudite. Si tel devait être le cas, le prix du pétrole pourrait s envoler à 150 ou 200 dollars le baril et ferait replonger la planète dans une nouvelle récession. La production de la Libye représente 1,7 million de barils par jour et on estime que 3/4 de cette production font actuellement défaut. Contrairement à 2008, la capacité de l offre à réagir est moins limitée. Les capacités de production inutilisées de l OPEP sont en théorie de 5,1 millions de barils par jour (graphique ci-dessous). Cependant, si l on exclut les capacités disponible de l Irak, du Venezuela, de la Libye et du Nigeria, ces capacités ne sont plus que de 4,1 millions de barils par jour ; ce qui se compare à une consommation de 89 millions de barils par jour. En théorie, les pays de l OPEP sont encore à même de compenser toute nouvelle interruption de la production de pétrole, mais la marge de manœuvre se rétrécie rapidement. Par ailleurs, pour le moment, et même s ils ont baissé au cours des 6 derniers mois, les stocks représentent 58 jours de consommation pour les pays de l OCDE, un niveau qui reste satisfaisant. Capacités disponibles de l OPEP L OR : VERS DE NOUVEAUX POINTS HAUTS? Les fondamentaux de l or (hausse de la demande d investissement et de bijoux, potentiel de croissance limité pour la production minière) sont suffisamment solides pour permettre une hausse de 10 % à 15 % en moyenne chaque année. Mais, l or est également une valeur refuge et le monde n est certainement pas aussi sûr que nous l avions pensé jusque-là. L or agit comme une éponge qui absorbe tous les risques perçus sur la planète, qu ils soient d ordre financier ou géopolitique. De plus, l inflation fait son retour, un autre élément de soutien du prix du métal jaune. S agissant de l or, la principale crainte des investisseurs est une hausse des taux d intérêt. Même si la possibilité de voir des taux d intérêt élevés compte tenu de niveaux d endettement public excessifs, est faible, le résultat final est que les taux d intérêt réels ont toutes les chances de demeurer bas, voire négatifs comme c est actuellement le cas aux Etats-Unis, en Europe ou en Chine, et il s agit là d un environnement qui s est toujours révélé favorable pour le prix de l or.

4 4 DANS CE CONTEXTE, QUELS SONT LES SOLUTIONS D INVESTISSEMENT OFFERTES AUX INVESTISSEURS Compte tenu de la thèse à long terme d une hausse de la demande de matières premières liée à l urbanisation et l industrialisation de la Chine à l heure actuelle, et prochainement de l Inde et, dans un monde limité en ressources naturelles, les investisseurs devraient tirer parti de de toute correction du secteur à court terme afin d initier une exposition, ou de la renforcer. L exposition à l or en particulier devrait être de l ordre de 5 % à 10 %, en fonction de la saisonnalité de la demande et de l aversion au risque. L exposition aux autres matières premières devrait être supérieure à 10 %. Une exposition par l intermédiaire des sociétés, qu elles soient en production ou simplement en phase d exploration, est également recommandée plutôt qu une exposition directe (en physique ou en futures) aux matières premières en question. Les actions des producteurs de matières premières offrent un meilleur effet de levier aux prix des matières premières, tout particulièrement dans le cas de sociétés en mesure d augmenter leurs ressources et leur production. Les fusions et acquisitions constituent également une thématique importante dans le secteur et permettent d améliorer les performances. LA VOLATILITE DES CONDITIONS DE MARCHE PEUT-ELLE ENTRAINER LE DEVELOPPEMENT D AUTRES PRODUITS LIES AUX MATIERES PREMIERES Les trackers sur l or sont un de ces produits. Le problème avec les ETF sur les matières premières, c est qu ils sont de plus en plus souvent adossés à des stocks physiques. Si le marché de l or est modeste (4 000 tonnes par an), il est extrêmement «profond» grâce aux stocks détenus par les Banques centrales, sous la forme de lingots et de pièces, ou encore dans le secteur de la bijouterie. L or étant une matière première particulièrement dense, il ne nécessite ainsi qu un espace limité pour être entreposé. Des ETF liés à d autres matières premières seraient quant à eux plus problématiques. Premièrement, parce qu ils exigeraient des capacités de stockage plus importantes. Et deuxièmement, ils supprimeraient de l offre physique sur le marché, entraînant ainsi une possible hausse supplémentaire du prix de la matière première en question et empêchant les utilisateurs industriels d avoir accès à cette même matière première. Il est possible que nous assistions à un essor des trackers liés aux matières premières, mais ce serait alors une tendance que nous estimerions négative pour l équilibre entre l offre et la demande de ces matières premières. En effet, les prix seraient sans doute tirés vers le haut et plus volatils qu aujourd hui.

5 5 A propos d Edmond de Rothschild Asset Management Filiale de, et bénéficiant de son actionnariat stable et indépendant, Edmond de Rothschild Asset Management est spécialisée dans la gestion actions, obligations convertibles et l allocation d actifs. Concentrée sur l analyse des valeurs, la sélection de titres et l allocation d actifs, Edmond de Rothschild Asset Management s appuie sur un savoir-faire unique dont les résultats ont démontré une formidable capacité à délivrer de la performance dans la durée. Implantée à Paris, Hong Kong, Santiago du Chili, Francfort, Madrid et Bruxelles, la société propose ses solutions d'investissements à destination d'investisseurs institutionnels, de partenaires bancaires et d'assurances ainsi que de plates-formes de distribution à travers le monde. Au 31 mars 2011, Edmond de Rothschild Asset Management gère 14,7 milliards d euros au travers de mandats de gestion et de 26 fonds ouverts enregistrés à la commercialisation dans 16 pays. A propos de Branche française du Groupe Edmond de Rothschild, La Compagnie Financière Edmond de Rothschild Banque assure depuis plusieurs années son succès grâce à une stratégie de spécialisation sur les métiers de la gestion d actifs et de la banque privée. En matière de gestion collective, la gamme s est significativement enrichie grâce à une stratégie soutenue d innovation «produit». L ensemble des classes d actifs est couvert : gestions action, diversifiée et convertible, gestions taux et crédit, structurée, quantitative et alternative directe, multigestion (alternative et traditionnelle) ainsi que des fonds de private equity (capital développement, biotechnologies, FCPI, LBO et fonds de fonds).