Pictet-Emerging Markets High Dividend : Le moment d être contrariant

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1 Pictet-Emerging Markets High Dividend : Le moment d être contrariant Synthèse de la conférence de Stephen Burrows du 13 février Frédéric Rollin Février 21 Les investisseurs sortent en masse des actions émergentes et les valorisations sont extrêmement basses. L expérience montre que ce type de situation est suivi de fortes performances. Cela sera-t-il encore le cas cette fois? Probablement que oui : la croissance reprend dans les pays développés, les déséquilibres se réduisent dans certains pays et les niveaux de valorisation sont historiquement bas. Notre préférence va aux marchés taïwanais et russe.

2 Ventes massives? Excellent augure! Les flux sur les actions émergentes ont été largement négatifs au cours des 12 derniers mois. La dernière semaine de janvier n a pas contredit la tendance :,3 milliards de dollars US de rachats, soit le e chiffre le plus élevé depuis 2 [1]. En 213, la performance des actions émergentes a été de 28% [1] inférieure à celle des marchés développés. Depuis décembre 211, la sous-performance est de % [1]. C est un euphémisme, les actions émergentes ont perdu la faveur des investisseurs. Performance des actions émergentes relativement aux actions mondiales (12mois) Sur-performance des marchés émergents Sous-performance des marchés émergents U$ Source: Thomson Reuters Datastream Doit-on pour autant opter pour la prudence? L expérience montre qu il a été profitable d investir quand les rachats ont été importants. Au cours des 2 dernières années, la classe d actifs a connu années calendaires de rachats nets (hors 213). Les six fois, l année suivante a vu une surperformance des actions émergentes par rapport aux actions développées et cette surperformance n a pas été négligeable: +19% en moyenne [1]. De même, comme le montre le graphique ci-dessus, les périodes de sous-performance extrême ont été suivies de surperformance massive. Mais cela sera-t-il payant de prendre le contre-pied? Au vu de l histoire, il est tentant de répondre par l affirmative, mais seule une analyse des fondamentaux peut nous donner une réponse convaincante. FEVRIER 21 PICTET-EMERGING MARKETS HIGH DIVIDEND LE MOMENT D ETRE CONTRARIANT PAGE 1 SUR 13

3 Retour de la croissance dans les pays développés Regain de compétitivité Politiques budgétaires plus accommodantes, expansion du bilan des banques centrales, sortie graduelle de la crise financière, les économies développées vont connaître une accélération de la croissance en 21. Les économies émergentes, largement dépendantes des exportations vers les pays développés, en bénéficieront largement. Les marchés actions qui ont le plus souffert en 213 sont ceux des pays dont les équilibres externes se dégradaient. La baisse d une devise entraînant une nouvelle détérioration de la balance commerciale - par le renchérissement des importations -, de nombreux investisseurs craignent une spirale négative. Nous pensons que tel ne sera pas le cas. Les entreprises émergentes regagnent la compétitivité qu elles avaient en partie perdue avec la hausse de leur devise. L Indonésie, l un des pires marchés de l année 213, a connu l une des meilleures performances depuis le début de l année 21. Pourquoi? Après la baisse de la roupie indonésienne, la balance commerciale montre de nets signes d amélioration: de -2,3 milliards de dollars US en juillet, elle est devenue positive de 1,5 milliard en décembre [1]. La principale raison de la baisse de la devise a disparu pour laisser place à un argument d achat. Ce phénomène est général: les six derniers mois montrent que les économies émergentes dans leur ensemble exportent plus et que les pays ayant subi des baisses importantes de leur devise : Brésil, Indonésie et Turquie, figurent en bonne place (graphique ci-dessous). Le principe de la courbe en J s applique donc bien aussi aux pays émergents, et nous en voyons les premiers signes. Croissance des exportations par pays (3m/3m annualisé) %3m/3m, moyenne mobile 3 mois -1 Pakistan Venezuela Croatia India Chile South Africa Peru Argentina Russia Thailand Jordan Mexico Colombia Singapore Romania Hungary Egypt Taiwan Korea Poland Czech Republic China Bulgaria Vietnam Hong Kong Malaysia Brazil Indonesia Turkey Philippines Israel Ukraine Nominal (USD) export growth - latest available data Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream au FEVRIER 21 PICTET-EMERGING MARKETS HIGH DIVIDEND LE MOMENT D ETRE CONTRARIANT PAGE 2 SUR 13

4 Reprise bénéficiaire en 21 Depuis 211, les profits des entreprises émergentes, plus cycliques que ceux des Etats-Unis et de l Europe, ont baissé alors que ceux des entreprises développées restaient stables. L année 21 devrait voir une reprise bénéficiaire dans les émergents. Comme le montre le graphique ci-dessous, les profits des entreprises émergentes sont largement sensibles à la reprise économique mondiale, avec un décalage généralement inférieur à un an. De plus, à l instar du Japon l année dernière, les entreprises émergentes vont pouvoir bénéficier de la baisse de leur devise: elles exportent en dollars US et leurs coûts sont en monnaie locale. Croissance des profits du MSCI EM et PMI global (décalage de 1 mois) 1% 8% % % 2% % -2% -% -% 5% % 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -% MSCI EM EPS Growth Source: Haver, Datastream, IBES, Morgan Stanley Research Global PMI (Right) Signe encourageant, les attentes de profits ont cessé de se dégrader: Révisions de profits du MSCI EM ( semaines glissantes) Source: IBES, Datastream, BofA Merrill Lynch FEVRIER 21 PICTET-EMERGING MARKETS HIGH DIVIDEND LE MOMENT D ETRE CONTRARIANT PAGE 3 SUR 13

5 Faibles valorisations, fonds propres abondants Les valorisations du marché ont atteint des niveaux particulièrement attrayants: le Price to Book et le PE du marché se situent à un écart type en-dessous de leur moyenne historique depuis Indice MSCI Emergent: ratio de PE 21,x 19,x 17,x 15,x 13,x 11,x 9,x 7,x 5,x Source: Style Research, IBES, MSCI, Factset, Morgan Stanley Research au Indice MSCI Emergent: ratio de Price to Book,x 3,5x 3,x 2,5x 2,x 1,5x 1,x,5x Source: Style Research, IBES, MSCI, Fatcset, Morgan Stanley Research au FEVRIER 21 PICTET-EMERGING MARKETS HIGH DIVIDEND LE MOMENT D ETRE CONTRARIANT PAGE SUR 13

6 Les entreprises émergentes ont réussi à maintenir des bilans sains: leur fonds propres ont triplé en 1 ans, alors que leur dette restait largement stable. La solidité des bilans a deux avantages pour un investisseur : elle donne une meilleure visibilité sur les profits futurs et elle autorise l entreprise à reprendre du levier et à augmenter ainsi l attractivité de son action. Marchés émergents: dette nette et fonds propres 1 $m Source: GEM Inc, UBS Net Debt Shareholders Equity Les actions à haut dividende se traitent actuellement avec une décote de 19% [1] par rapport aux actions émergentes. Elles sont traditionnellement moins chères, car le secteur de la consommation courante, traditionnellement préféré des investisseurs, y est sous représenté. Cette décote est néanmoins une des plus fortes depuis 28. Cette faible valorisation devrait permettre à la stratégie de rebondir plus fortement en cas de hausse. FEVRIER 21 PICTET-EMERGING MARKETS HIGH DIVIDEND LE MOMENT D ETRE CONTRARIANT PAGE 5 SUR 13

7 Actions russes: opportunité historique La plus forte surpondération du fonds est la Russie: 11,38% du fonds contre 5,88% pour l indice [2]. En voici les raisons: l économie russe a accumulé des comptes courants positifs au fil des années et ses réserves de change sont parmi les plus importantes au monde. Elles couvrent 17 mois d importations, un des plus hauts ratios du monde émergent [1]. L épargne russe est de plus traditionnellement élevée, et le levier des ménages est en conséquence faible ; le marché russe est le moins cher de l indice: 2,8 de PE [1]. En trois ans, les bénéfices payent l action. C est une protection non négligeable; les actions russes, largement cycliques, ont historiquement bénéficié des reprises de profits plus que le reste du marché; elles distribuent plus que leurs consœurs émergentes:,2% attendus en 21 [1]. Le taux de distribution des profits correspond à la moitié de celui du monde émergent. Le potentiel de hausse des dividendes est donc massif, si les entreprises suivent les préconisations du gouvernement, ce qui est probable ; le soutien des investisseurs locaux, actuellement faible, pourrait se renforcer. Les restrictions en termes de moins-values sont telles que les fonds de pension détiennent très peu d actions. Notons que le marché chilien, soutenu par un des fonds de pension puissants, a réalisé une des meilleures performances de 213. MSCI Russie: PE et taux de dividende PE Est DivYield Est Source: MSCI, Bloomberg, 17 fevrier 21 FEVRIER 21 PICTET-EMERGING MARKETS HIGH DIVIDEND LE MOMENT D ETRE CONTRARIANT PAGE SUR 13

8 Actions taïwanaises: exposition high-tech Les actions taïwanaises représentent la seconde plus forte conviction du fonds: 1,% contre 12,9% [2]. A moyen terme, la demande mondiale en produits high-tech va augmenter avec la démocratisation des technologies existantes comme les téléphones portables et la montée en puissance de nouvelles technologies, comme le cloud computing. La démocratisation du smartphone, notamment par le développement d un marché d entrée de gamme, ne décélère pas. Les entreprises taïwanaises sont particulièrement bien placées pour bénéficier de ce phénomène: Mediatek produit des puces bas de gamme pour l industrie chinoise des téléphones portables, TSMC est l un des leaders des puces électroniques dont les smartphones ont une plus haute densité que les téléphones classiques. A plus court terme, Taïwan bénéficiera de sa sensibilité à la croissance mondiale: ses exportations représentent 2% de son PIB. Le chiffre de la croissance publié au quatrième trimestre le montre: +2,9% contre 1,7% [1] le trimestre précédent. Les exportations de décembre 213, principalement tirées par la demande américaine et européenne, sont en augmentation de 7,% sur un an. Les bénéfices des entreprises taïwanaises devraient croître de 17% [1] en 21, soit presque un tiers de plus que ceux des autres pays émergents. MSCI Taïwan: PE et taux de dividende Source: MSCI, Bloomberg, 17 fevrier 21 PE Est DivYield Est FEVRIER 21 PICTET-EMERGING MARKETS HIGH DIVIDEND LE MOMENT D ETRE CONTRARIANT PAGE 7 SUR 13

9 Actions brésiliennes: potentiel important dans le secteur financier Le fonds est surpondéré en actions brésiliennes: 12,3% contre 1,2% [2]. Les perspectives économiques brésiliennes, plafonnées par le manque d investissement, restent faibles : les investissements privés ne représentent que 18% du PIB. Les élections présidentielles de 21 empêcheront les réformes structurelles nécessaires pour palier ce problème. Nos gérants restent toutefois confiants face à ce marché et trouvent des opportunités dans le secteur financier. En particulier: La banque centrale a resserré sa politique monétaire depuis avril, ce qui renforce sa crédibilité et réduit les attentes d inflation. Les valorisations des actions brésiliennes sont basses, d un point de vue historique et comparativement à celles de leurs concurrentes émergentes. La consommation reste le vecteur principal de la croissance du pays et sa financiarisation est encore faible. Les emprunts à la consommation augmentent rapidement à partir de niveaux bas. Les emprunts immobiliers ne représentent que 1% du PIB, et les cartes de crédit que 2% des paiements, à comparer avec 51% aux Etats-Unis [1]. L exposition la plus importante du portefeuille à ce marché est celle au secteur financier: bourses de valeurs, assurance (augmentation de la pénétration et consolidation de l industrie) et banques (croissance à deux chiffres des prêts) et secteur des cartes de crédit MSCI Brésil: PE et taux de dividende ,8,3 5,8 5,3,8,3 3,8 3,3 2,8 2,3 1,8 Source: MSCI, Bloomberg, 17 fevrier 21 PE Est DivYield Est FEVRIER 21 PICTET-EMERGING MARKETS HIGH DIVIDEND LE MOMENT D ETRE CONTRARIANT PAGE 8 SUR 13

10 Actions chinoises: pas d inquiétude majeure mais les excès de crédit pèsent sur les perspectives Le fonds est sous-pondéré sur ce marché: 1,% contre 19,12% [2]. Bien que l économie ralentisse, la Chine enregistrera en 21 la plus forte croissance des pays de l indice MSCI EM. Les exportations chinoises seront tirées par le rebond des économies développées. Elles représentent 27% du PIB, dont 3% vers l Europe et les Etats-Unis [1]. Signe encourageant, au cours des trois derniers mois, les révisions à la hausse des bénéfices ont été fois [1] plus nombreuses que les révisions à la baisse. Malgré ces points, nos gérants restent sous-pondérés: Le niveau d expansion du crédit reste très au-dessus de celui du PIB nominal. La volonté de la PBOC de ralentir ce phénomène, ce qui pourrait entraîner une vague de défauts et un ralentissement économique brutal. Ce n est pas notre scénario central, mais nous devons tenir compte de ce risque. La valorisation de l indice est attrayante, mais il est composé en large partie de banques dont la rentabilité sera mise à rude épreuve par la nouvelle politique monétaire. MSCI Chine: PE et taux de dividende PE Est DivYield Est Source: MSCI, Bloomberg, 17 fevrier 21 FEVRIER 21 PICTET-EMERGING MARKETS HIGH DIVIDEND LE MOMENT D ETRE CONTRARIANT PAGE 9 SUR 13

11 Afrique du Sud: une porte d entrée sur le marché africain Le fonds est sous-pondéré en actions sud-africaines: 5,22% contre 7,1% [2]. L économie connaît de grandes difficultés: manque de réformes structurelles, dépendance aigüe aux matières premières et troubles sociaux. Le déficit des comptes courant est l un des plus élevés des économies émergentes et la dette externe représente 39% du PIB [1]. La faiblesse du rand devrait toutefois permettre aux entreprises du secteur des matières premières d augmenter leurs marges. Le secteur, qui distribue de plus déjà des dividendes élevés, devrait ainsi connaître une croissance bénéficiaire supérieure à la plupart de celle des marchés émergents. Enfin, les entreprises sud-africaines ont réussi à établir des franchises solides sur les «marchés frontières» de l Afrique. MTN, opérateur mobile, a plus de 5% de parts de marché au Nigéria, au Ghana, au Cameroun et en Ouganda, dont la population cumulée est de 25 millions d habitants [1]. Firstrand group, dans le secteur financier, engrange 1% [1] de ses revenus en Afrique hors Afrique du Sud, chiffre en croissance. L exposition du fonds y est toutefois limitée: le Price to Book est de 57% plus élevé que celui du MSCI EM; ce chiffre est de 22% pour le PE [1]. MSCI Afrique du Sud: PE et taux de dividende Source: MSCI, Bloomberg, 17 février 21 PE Est DivYield Est FEVRIER 21 PICTET-EMERGING MARKETS HIGH DIVIDEND LE MOMENT D ETRE CONTRARIANT PAGE 1 SUR 13

12 Actions turques: incertitudes politiques et économiques La pondération du fonds sur le marché turc est de,75% [2]. La poussée démographique positive 2% de la population est âgée de moins de 25 ans [1] est contrebalancée par les déséquilibres économiques courants. A court terme, le souci principal de la Turquie est la combinaison d un déficit de compte courant massif et d une croissance importante du crédit. En se basant sur ces critères, sur lesquels le marché se focalise depuis l annonce d une politique de resserrement par la Fed, la Turquie est le pays émergent le moins bien placé. Les réserves de change, équivalentes à 5 mois d importations [1], ne suffisent pas à défendre la livre turque. La banque centrale a dû en conséquence radicalement changer de politique monétaire, en doublant le niveau de ses taux directeurs. La devise s est stabilisée, mais l économie, actuellement soutenue par l octroi de crédit, va souffrir. De plus, les valorisations du marché s en ressentent, par l effet des taux d actualisation. L année électorale va être intense. A ce stade, il est difficile de savoir à quel point les accusations de corruption, probablement portées par le parti d opposition Gulen, ont érodé le pouvoir de conviction d Erdogan auprès de la population et de son propre parti. Les incertitudes politiques et macroéconomiques conduisent nos gérants à sous-pondérer le marché. Certaines valeurs sont toutefois attrayantes, comme Turkcell, opérateur mobile dominant, qui distribue un dividende de 1% [1]. MSCI Turquie: PE et taux de dividende source MSCI, Bloomberg PE Est DivYield Est FEVRIER 21 PICTET-EMERGING MARKETS HIGH DIVIDEND LE MOMENT D ETRE CONTRARIANT PAGE 11 SUR 13

13 Performances en euros Pictet-Emerging Markets High Dividend I EUR (LU ) 1 février 21 Cumulée Annualisée Période Fonds Indice* Fonds Indice* YTD -5.19% -3.7% 1 mois -3.38% -1.8% 3 mois -.73%.79% mois -11.9% -1.21% -11.9% -1.21% Depuis le lancement -1.28%.9% -.77% -.5% *Indice actuel : MSCI EM La part I requiert un investissement initial de 1'' USD au minimum Source : Pictet Funds S.A. [1] Source: Pictet AM, EPRF, Bloomberg, CEIC, Datastream, IBES [2] Source : Pictet AM, au FEVRIER 21 PICTET-EMERGING MARKETS HIGH DIVIDEND LE MOMENT D ETRE CONTRARIANT PAGE 12 SUR 13

14 Informations juridiques Cette communication promotionnelle n est pas destinée à être distribuée à ou utilisée par des personnes physiques ou des entités qui seraient citoyennes d un Etat ou auraient leur domicile ou résidence dans un lieu, Etat, pays ou une juridiction dans lesquels sa distribution, publication, mise à disposition ou utilisation seraient contraires aux lois ou règlements en vigueur. Seule la dernière version du prospectus, des règlements ainsi que des rapports annuel et semi-annuel du fonds doit être considérée comme une publication sur la base de laquelle se fondent les décisions de placement. Ces documents sont disponibles sur le site ou auprès de Pictet Funds (Europe) S.A., 15, avenue J. F. Kennedy L-1855 Luxembourg. Les informations ou données contenues dans la présente communication ne constituent ni une offre, ni une sollicitation à acheter, à vendre ou à souscrire à des titres ou à d autres instruments financiers. Les informations, avis et évaluations qu elle contient reflètent un jugement au moment de sa publication et sont susceptibles d être modifiés sans notification préalable. Cette communication ne saurait remplacer un jugement indépendant et Pictet Funds (Europe) S.A. n'a pris aucune mesure pour s'assurer que les fonds auxquels elle fait référence sont adaptés à chaque investisseur en particulier. Le traitement fiscal dépend de la situation personnelle de chaque investisseur et peut faire l objet de modifications. Avant de prendre une décision d'investissement, il est recommandé à tout investisseur de vérifier si cet investissement est approprié compte tenu, notamment, de ses connaissances et de son expérience en matière financière, de ses objectifs d'investissement et de sa situation financière, ou de recourir aux conseils spécifiques d'un professionnel de la branche. La valeur et les revenus tirés des titres ou des instruments financiers mentionnés dans le présent document peuvent fluctuer à la hausse ou à la baisse, et il est possible que les investisseurs ne récupèrent pas la totalité du montant initialement investi. Les facteurs de risque sont décrits dans le prospectus du fonds. Aussi n est-il pas prévu de les reproduire ici dans leur intégralité. La performance passée ne saurait préjuger ou constituer une garantie des résultats futurs. Les données relatives à la performance n incluent ni les commissions, ni les frais prélevés lors de la souscription à des ou du rachat de parts. Cette communication promotionnelle n a pas pour objet de remplacer la documentation détaillée émise par le fonds ou les informations que les investisseurs doivent obtenir du ou des intermédiaires financiers en charge de leurs investissements dans les parts ou actions des fonds mentionnés dans cette communication. FEVRIER 21 PICTET-EMERGING MARKETS HIGH DIVIDEND LE MOMENT D ETRE CONTRARIANT PAGE 13 SUR 13

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