NORBERT DENTRESSANGLE

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1 18 Octobre 2012 NORBERT DENTRESSANGLE ACHAT, TP 68.6 (upside +31.6%) DONNEES DE MARCHE Cours (clôture 17/10/12) 52.1 Nb d actions diluées (M) 9.8 Capitalisation boursière (M ) Dette nette ajustée (M ) Valeur Entreprise (M ) ISIN Mnemo FR GND Analystes P.Schang G.Cohen A.Bossard analyses@nfinance.fr e 2013e 2014e CA %variation ROP %marge RN %marge e 2013e 2014e VE/CA VE/ROP PER Couvert par NFinance depuis le 18 Octobre 2012 Calendrier 25 Octobre 2012 : CA du T3 12 Actionnariat Public 30% Famille Dentressangle 67% Autocontrôle 2% Salariés 1% Norbert Dentressangle est un des leaders européens dans le domaine du transport routier (55% du chiffre d affaires) et de la logistique (44% du chiffre d affaires). Le groupe est spécialisé dans le transport 1/ sous température dirigée, 2/ en vrac (ex : hydrocarbures et produits chimiques) et 3/ de marchandises diverses (grands volumes). Le groupe dispose de 157 sites actifs et génère 22% des ventes à l'international. COMMENTAIRE DE RESULTATS S1 12 Le chiffre d affaires au S1 12 s établit à 1 934M en hausse de 13%. En organique l activité demeure stable par rapport au S1 11. Le groupe a plutôt bien résisté dans un marché qui se dégrade en Europe, 1/ la division Transport génère 1 041M (+7,7%) de revenus en recul de 1.3% à périmètre et taux de change constant, 2/ la division Logistique dont le chiffre d affaire grimpe de 18% à 862M (vs +2.6% à périmètre et taux de change constant) et 3/ la division Freight forwarding qui poursuit son essor avec 68M de revenus (vs 32M ). Le ROC du groupe avant écart d acquisition ressort à 64,3M en hausse de 9,2% mais la MOC se contracte de 10 pbs à 3,3%. Bien que le ROC de la division Transport progresse à 31.7M pour une MOP de 3,1% (vs 2,8%), la rentabilité du groupe est impactée par la division Logistique dont les synergies avec le rachat du britannique TDG n ont pas encore porté leurs fruits. Le ROC ressort à 30,8M (vs 31,6M ) pour une MOP en baisse de 60 pbs à 3,6%. Le Freight forwarding atteint quant à lui son break even point et devrait contribuer positivement à la rentabilité au S2 suite à l acquisition du chinois APC Beijing International devenu NDO China. Le résultat net s élève à 29,9M (vs 30,9M ) sous l effet d un taux d IS beaucoup plus élevé en L acquisition des activités Freight forwarding du conglomérat Sri Lankais John Keells Group et le partenariat avec la société norvégienne Stolt-Nielsen devraient contribuer au développement du groupe au S2 dans un contexte de ralentissement économique mondial. ANALYSE Les résultats sont ressortis légèrement inférieurs au consensus en raison du ralentissement du marché. En organique, le groupe Norbert Dentressangle connait une plus forte décélération au T2 12 de son activité (-1.4%). Dans le Transport les gains de parts de marché ne compensent pas le recul de l activité. Dans la Logistique, l Italie, la Pologne, la Suisse, la Roumanie et la Grande Bretagne résistent bien. Cette dernière représente désormais 42% des revenus de la division. Le Freight forwarding représente désormais 3,5% de l activité du groupe et devrait encore augmenter. Les incertitudes majeures qui concernent l activité économique en Europe, pèsent sur le groupe et sur le cours. VALORISATION Nous initions la couverture de GND avec une opinion à l Achat et un objectif de cours de 68.6 (50% DCF : WACC 7.2% - croissance à l infini +1% et 50% Comparables : 78.1 ) sur la base de 7.8x VE/ROP 2013e. Bien que le groupe Norbert Dentressangle connaisse un ralentissement de son activité Transport en Europe, le groupe possède des relais de croissance en Logistique et en Freight Forwarding à l international. 1

2 RESUME... 3 PRESENTATION DU GROUPE ) TRANSPORT ) LOGISTIQUE ) FREIGHT FORWARDING... 8 HISTOIRE DU GROUPE... 9 FACTEURS D INVESTISSEMENT Expansion à l international et poursuite des acquisitions Relais de croissance de la logistique et de la commission de transport Portefeuille de clients diversifiés RISQUES D INVESTISSEMENT Ralentissement de l activité mondiale et en particulier en Europe VALORISATION APERCU FINANCIER

3 RESUME Norbert Dentressangle est un acteur majeur du transport et de la logistique en Europe. Depuis plusieurs années le groupe français accélère son développement par de successives acquisitions et une diversification dans la Logistique et le Freight-Fowarding. Cette diversification permet à Norbert Dentressangle d afficher une part relative croissante de la Logistique par rapport au chiffre d affaires et l explosion de l activité Freight-Fowarding encore inexistante en Cette diversification augmente les revenus mais accroît surtout la rentabilité du groupe. Effectivement alors que les marges n excèdent pas 3% dans le Transport, elles frôlent les 5% dans la Logistique. Dans un contexte de ralentissement économique global et de contraction de l activité en Europe, les perspectives de la division Transport demeurent limitées. Non seulement, la Logistique et le Freight-Forwarding recèlent encore un potentiel de développement conséquent, mais la corrélation au cycle économique n est pas aussi forte qu on pourrait le penser à prime abord ; l activité du secteur demeure récurrente même en cas de contraction de l économie. 3

4 PRESENTATION DU GROUPE Crée en 1979 par Norbert Dentressangle, le groupe éponyme a démarré au départ dans le transport de marchandises entre la France et la Grande-Bretagne. Avec le temps, le groupe s est développé dans le transport en Europe puis dans la logistique et le fret par acquisitions successives. Au dernier classement publié (Source - Logistiques Magazine - décembre 2010), Norbert Dentressangle est le 12 ème transporteur et logisticien européen derrière DHL, DB Schenker Logistics, Kuehne & Nagel, TNT Express, Ceva Logistics, Panalpina, Geodis, DSV, La Poste, Dachser et Gefco. Aujourd hui, Norbert Dentressangle c est salariés au 31 décembre 2011, pour plus de 8000 véhicules et 500 sites à travers le globe. Le groupe publiait un chiffre d'affaires en 2011, de 3,6 Mds à travers 1/ sa division Transport, 2/ Logistique et 3/ plus récemment sa division Freight-Forwarding. Activité par divisions En 2011, le groupe réalise son activité dans 1/ la division Transport (1.96Mds en hausse de +20.2%), 2/ la division Logistique (1.59Mds en hausse de +28.1%), 3/ la division Freight Forwarding (86M multipliée par près de 4). 2% Transport 44% 54% Logistique Freight- Forwarding Source : Rapport Annuel 2011 Norbert Dentressangle 4

5 Activité par zones géographiques En 2011, Norbert Dentressangle réalise 92% de son activité dans 5 pays européens. La France représente le premier marché du transporteur français. Néanmoins, la part des revenus générés en France s est réduite de 960pbs en 2011, tandis que celle réalisée au Royaume-Uni progresse de 880 pbs suite à l acquisition de TDG. On constate une hausse croissante depuis 2009 de la part de l activité générée aux Pays-Bas et dans le reste du monde. 4% 4% 11% 8% 28% 45% France Royaume-Uni Esapgne Italie Pays-Bas Reste du monde Source : Rapport Annuel 2011 Norbert Dentressangle Activité par clients Avec un chiffre d affaire de 3.6Mds en hausse de 26% en 2011 et un résultat net de 18.2M de profits (+34.4%), Norbert Dentressangle réalise son activité principalement dans 1/ la Grande Distribution (22% des ventes) 2/ l Agroalimentaire (17% des ventes) 3/ l Industrie (17% des ventes) 4/ l Automobile (10% des ventes) 5/ la Chimie (9% des ventes) et 6/ les Biens de Consommation (5% des ventes). 20% 22% Grande Distribution Agroalimentaire 5% 9% 17% Industrie Automobile Chimie 10% 17% Biens de Consommation Autres Source : Rapport Annuel 2011 Norbert Dentressangle 5

6 Concurrence Les principaux concurrents de Norbert Dentressangle sont DHL (Deutsche Post), Deutsche Bahn (Schenker), Kuehne & Nagel, Geodis, STEF-TFE, Wincanton, Panalpina, Transalliance, GCA notamment. Au dernier classement publié (Source - Logistiques Magazine - décembre 2010), Norbert Dentressangle se positionne en douzième position des acteurs européens de transport et logistique, derrière 1/ DHL, 2/ DB Schenker Logistics, 3/ Kuehne & Nagel, 4/ TNT Express, 5/ Ceva Logistics, 6/ Panalpina, 7/ Geodis, 8/ DSV, 9/ La Poste, 10/ Dachser et 11/ Gefco. Gestion des risques de sécurité et de catastrophes Le Groupe est en mesure de déplacer l exploitation d un site incendié dans un délai de 8 à 15 jours en fonction de sa localisation d origine (grandes agglomérations) et de la complexité du process (stockage en masse, équipements plus complexes). L ensemble des bâtiments, équipements et marchandises font l objet d assurances spécifiques (dommages, RC...). Face à ces risques, le Groupe met en place une politique de gestion de la sécurité, accompagnée d investissements conséquents pour diminuer les probabilités d occurrence (par une détection précoce des incidents par exemple) d une part et réduire les conséquences des incidents (par la mise en place de moyens de protection automatique) d autre part. De nombreux sites sont certifiés ISO 9001 et ISO mettant en œuvre une politique qualité, une politique environnementale et une politique sécurité. Cinq entrepôts sont classés SEVESO et huit sont classés COMAH du fait des produits stockés (liquides inflammables, aérosols par exemple) et sont dotés des moyens les plus importants en matière de sécurité (cloisonnement en petites cellules coupe-feu, rétention interne, rétention déportée, système d extinction adapté au risque...). En plus de la politique sécurité, d un système de gestion de la sécurité, d audits internes et externes, ces sites font l objet d opérations de surveillance approfondies avec remontée des informations à la direction du Groupe. 6

7 1) TRANSPORT La division Transport fournit des prestations de transports routiers nationaux et internationaux. Au 31 décembre 2011, 7732 camions et 1056 camions-remorques détenus en propre, acheminent des marchandises d un point A de chargement vers un point B de livraison. Le chiffre d affaires de la division Transport s élève pour l exercice 2011 à 1,9 Mds (+19.3% dont 6% à périmètre constant) pour un ROP de 46 M soit une MOP de 2.4%. L intégralité des revenus du Transport est effectuée en Europe, dont 59.7% en France, 19.2% au Royaume-Uni et 14.1% en Espagne. En Transport, sur l exercice 2011, les activités de messagerie palettisée génèrent 910M de revenus (soit 46,3 % du CA) en hausse de 109%. Les activités de transport de produits conditionnés représentent 789M de revenus (soit 40,1% du CA) en repli de 14%. Enfin les activités de transport vrac représentent 267M de revenus (soit 13,6% du CA) en hausse de 27%. A noter que l impact des variations du cours du pétrole est marginal puisque le groupe intègre dans ses contrats clients transport des clauses d ajustement tarifaire en cas de variation des cours d approvisionnement en carburant. 2) LOGISTIQUE La division Logistique fournit des prestations d entreposage et de distribution à partir d entrepôts dédiés ou multi-clients. Norbert Dentressangle se charge de gérer des stocks de marchandises pour le compte de clients et d apporter d éventuelles prestations relatives à la distribution et à la mise sur le marché de produits (finition, packaging, conditionnement ). Les prestations logistiques comprennent aussi toutes les prestations relatives au retour des produits invendus ou non conformes vers des centres de recyclage. Le chiffre d affaires de la Division Logistique s élève pour l exercice 2011 à M en hausse de 28.2% dont +4,4% à périmètre constant. 100% des revenus sont effectués en Europe, dont 38.8% au Royaume-Uni, 31.9% en France, 7.6% aux Pays-Bas et 6.9% en 7

8 Espagne. Le ROP (EBIT) s élève à 75,9M en 2011 (+26.9%) avec une marge opérationnelle de 4,8%. A noter que 57.2% des revenus de la Logistique sont effectués en Europe. Un peu plus de ¾ de l activité se fait en «logistique ambiante» soit M de chiffre d affaires (vs 876 M en 2010). Le petit ¼ restant comprend la logistique du froid, frais et surgelé soit 337 M (vs 358 M en 2010). 3) FREIGHT FORWARDING La division Freight-Fowarding (Commission de transport international) consiste à fournir des prestations d organisation de transport de marchandises à travers le monde entier, par route, mer et air. Cette activité lancée en 2010, organise le transport de marchandises entre les continents par tous les modes de transport (route, maritime et aérien) et en recouvre également la prise en charge des formalités douanières. Le Freight Forwarding est nettement marqué par les acquisitions successives en 2011 du britannique TDG (en mars 2011) puis du chinois, APC Beijing International (50M de CA en 2010). Suite à l acquisition de ce dernier en décembre 2011, les effectifs d APC sont passés de 270 collaborateurs à plus de 600 et les bureaux de 16 à près de 50 en l espace de 6 mois. Sur l exercice 2012, le groupe a continué son développement externe avec le rachat des activités de Freight-Forwarding du conglomérat Sri-Lankais John Keels (8M de CA en 2011) comprenant 6 bureaux en Inde et 2 au Sri-Lankais. Le chiffre d affaires de la Division Freight-Forwarding s élève pour l exercice 2011 à 85M dont 28% effectués aux Etats-Unis, 19% au Royaume-Uni, 13.9% en Irlande, 11,1% en Espagne, 10,8% en France et 9,1% en Chine. 8

9 HISTOIRE DU GROUPE 1979: Norbert Dentressangle fonde le groupe éponyme à Saint Vallier-sur-Rhône (Drôme) dans le commerce de produits primeurs avec la Grande-Bretagne où il s implante dès le début. 1985: le groupe s implante en Italie. 1986: le groupe s implante en Espagne. 1987: le groupe s implante en Belgique : la libéralisation du secteur en France et l abolition des frontières au sein de l UE accélère la croissance du groupe et en fait un acteur de dimension européenne. 1994: introduction en bourse sur le Second Marché de Paris 1997: Norbert Dentressangle rachète les sociétés françaises Confluent et surtout UTL qui structurent le pôle Logistique du groupe. 2007: le groupe réussit son OPA amicale sur l entreprise de transport et de logistique britannique Christian Salvesen et double quasiment de taille : Norbert Dentressangle acquiert les activités Freight Forwarding du groupe américain Schneider National, s implantant ainsi aux Etats-Unis et en Chine : acquisition finale du britannique TDG au 31 mars 2011 (700M en 2010) (transport, freight forward et logistique) et du chinois APC (50M de CA). 9

10 FACTEURS D INVESTISSEMENT Expansion à l international et poursuite des acquisitions. Malgré des craintes sur la cyclicité de l activité, le groupe maintien une croissance organique conséquente (+5.7% en 2011). Norbert Dentressangle continue son expansion sur de nouveaux marchés et exploite de nouveaux débouchés à l international via l acquisition d entreprises de petites et moyennes tailles, à l image du récent rachat des activités de Freight-Forwarding du conglomérat Sri-Lankais John Keels (8M de CA en 2011). Relais de croissance de la logistique et de la commission de transport. Parti du transport, Norbert Dentressangle a étendu son offre sur l ensemble des métiers de la chaîne logistique, en prenant en charge une partie de l activité amont des chargeurs (assemblage, co-manufacturing) et en prenant en charge une partie de l activité aval des chargeurs (installation, SAV), échanges ou retour des invendus. Cette diversification croissante du groupe permet de bénéficier de niveaux de marge supérieurs à ceux du Transport. Par ailleurs, les facteurs structurels laissent augurer des perspectives encourageantes pour la Logistique du fait d un marché encore externalisé à moins d un tiers et d un contexte où, pour les grands groupes, le savoir-faire logistique est un élément clé de compétitivité (optimisation des flux, réduction des stocks ). En effet, la Supply Chain Management est de plus en plus externalisée et la sortie de la crise financière et la croissance des échanges avec les pays BRIC et asiatiques permettent de retrouver une croissance à deux chiffres sur un marché des prestations logistiques qui avait chuté en 2009 (- 18% pour le CA des 17 principaux prestataires logistiques présents en Europe). Aujourd hui les prestataires Logistique satisfont une chaîne d approvisionnement mondiale, largement située en Asie, et une distribution orientée sur l Europe de l Ouest et l Amérique du Nord. Portefeuille de clients diversifiés. Les clients du groupe sont présents dans l ensemble des secteurs de l économie. Norbert Dentressangle réalise son activité à 75% sur les secteurs de 1/ la Grande Distribution (22% des ventes), 2/ l Agroalimentaire (17% des ventes), 3/ l Industrie (17% des ventes), 4/ l Automobile (10% des ventes), 5/ la Chimie (9% des ventes). 10

11 RISQUES D INVESTISSEMENT Ralentissement de l activité mondiale et en particulier en Europe. Le ralentissement économique mondial actuel pousse Norbert Dentressangle à rester prudent sur l avenir de l activité. Effectivement, les activités Transport et Logistique, sont directement corrélés aux évolutions de marché. Par ailleurs, les variations du prix du baril de Brent et des tickets de péage influent sur le prix des prestations de la division. Bien que les marges ne soient pas impactées, la cherté de la prestation peut pousser les acteurs à privilégier des solutions alternatives (train, avion, bateau ). Enfin, dans un climat difficile, les Etats sont amenés à renforcer leurs barrières protectionnistes qui peuvent limiter les échanges internationaux. 11

12 VALORISATION On valorise NORBERT DENTRESSANGLE (GND) par une combinaison de la méthode DCF et des comparables boursiers. Méthode Pondération Prix cible DCF 50% 62,3 Comparables 50% 78,1 Moyenne 68,6 METHODE DES COMPARABLES Nous avons sélectionné 4 sociétés comparables et nous obtenons un objectif de cours de 76.7 / action : 1. À 5.91x EV/EBITDA, GND est valorisé à 82.2 / action. 2. À 8.10x EV/EBIT, GND est valorisé à 40.9 / action. 3. À 11.91x PER, GND est valorisé à 94.5 / action. 4. À 1.59x P/B, GND est valorisé à 94.7 / action. Comparables EV/EBITDA EV/EBIT PER P/BV TRANSPORT CORP. INDIA LTD 2,7 3,6 6,9 1,18 CSX CORPORATION 6,8 8,8 12,1 2,45 DEUTSCHE POST DHL 5,0 7,4 11,7 1,63 TNT EXPRESS 9,5 17,4 43,1 1,54 Médiane 5,91 8,10 11,91 1,59 NORBERT DENTRESSANGLE 4,79 8,97 6,68 0,89 Prix correspondant 82,2 40,9 94,5 94,7 DISCOUNTED CASH FLOWS: Le modèle DCF basé sur un WACC de 7.2% et une croissance à l infini de 1% donne un objectif de cours de 66, e 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e R evenus 3576,2 3896,6 4069,6 4193,2 4272,9 4325,1 4373,4 4419,7 4463,9 4508,5 4553,6 4599,1 % variation 26,0% 9,0% 4,4% 3,0% 1,9% 1,2% 1,1% 1,1% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% R OP 124,6 136,9 145,1 148,8 148,6 144,1 138,8 135,1 130,9 126,4 122,7 118,7 % marge 3,5% 3,5% 3,6% 3,5% 3,5% 3,3% 3,2% 3,1% 2,9% 2,8% 2,7% 2,6% DAP 124,4 119,5 118,1 117,7 118,2 119,2 120,6 122,4 124,5 126,9 129,6 132,6 CapEx -91,8-110,0-115,5-121,3-124,9-128,7-132,5-136,5-140,6-144,8-149,2-153,6 Variation du BFR -28,6-68,7 0,0-4,7 2,9 4,6 4,9 5,2 5,5 5,6 5,7 5,9 Free Cash Flow (FCF) 90,7 18,8 88,5 80,2 87,0 85,4 82,2 80,1 78,1 75,4 73,5 71,7 Cash Flow actualisé 0,0 18,8 85,5 72,3 73,2 67,0 60,2 54,8 49,8 44,9 40,9 37,2 Valeur Terminale actualisée 610,6 12

13 H ypo thèses WA C C Beta 1,20 Prime de risque 7,0% Taux sans risque 3,5% Coût du capital 11,9% Poids Capitaux Propres 45% Coût de la dette 4,9% Taux d'impôsition 33% Coût effectif de la dette 3,3% Poids Dette Long Terme 55% Croissance à l'infini 1,0% WA C C 7,2% Valo risatio n D C F M Somme FCF actualisé 604,7 Valeur terminale actualisée 610,6 Total de la valeur d'entreprise actualisée 1215,3 Dette Nette 707,0 Valeur du capital 508,3 Objectif de co urs 62,3 APERCU FINANCIER Compte de résultat (M ) Revenus 1 804, , , , ,2 % variation 12,2% 72,2% -12,5% 4,4% 26,0% - Transport 1 486, , ,0 % variation 7,2% 19,3% - Logistique 1 233, , ,0 % variation 0,1% 28,2% - Freight Forwarding 0,0 12,0 85,0 % variation 608,3% ROP 83,0 94,1 76,7 102,5 124,6 % marge 4,6% 3,0% 2,8% 3,6% 3,5% Résultat Net 49,3 42,4 85,7 57,2 63,3 % marge 2,7% 1,4% 3,2% 2,0% 1,8% Les revenus de Norbert Dentressangle ne cessent de croître depuis 2009 en organique et par acquisitions successives. En 2011, la top line est tirée par 1/ 5.7% de croissance organique, 3/ l intégration de TDG et d ADP et 3/ le développement des activités de Freight-Forwarding. Néanmoins, l intégration de ces nouvelles entités impacte la MOP qui se contracte de 10 pbs. A périmètre constant la marge d EBITA ressort en hausse de 60 pbs à 4,2% (vs 3,7% en tenant compte des acquisitions). Norbert Dentressangle dégage un bénéfice de 63,3M en hausse de 10.6%. BILAN (M ) Goodwill Autres actifs non courants Stocks Créances clients Autres actifs courants Trésorerie EQUITY Intérêts minoritaires Dette Financières Dettes fournisseurs Autres passifs TOTAL

14 Norbert Dentressangle présente un goodwill croissant de 552M au 31 décembre Les 854M d actifs non-courants comprennent 114M d immobilisations incorporelles et 644M d immobilisations corporelles (dont le matériel de transport est valorisé au coût d acquisition et amorti entre 80 mois et 152 mois). L activité du groupe n inclut pas vraiment de stocks. Avec un gearing de 126,7%, le transporteur français affiche une dette nette de 646M au (vs 395M au ). Les créances clients représentent 654M soit 26.3% de l actif total et les dettes fournisseurs 21% de l actif total au 31 décembre Le BFR, ressort négatif étant donné les importantes dettes fiscales et sociales (283.5M en 2011) qui augmentent depuis plusieurs années. Flux de trésorerie FLUX DE TRESORERIE (M ) Résultat Net 49,3 42,4 85,7 57,2 64,0 Dotations Amortissements 70,3 102,0 116,0 115,8 124,4 Autres 2,7 0,4 7,4 17,7 22,7 Variation du BFR 12,9-35,0-3,9-7,5-28,6 Flux Opérationnels 135,1 109,9 205,3 183,2 182,5 Acquisitions-Cessions Immo Inc. -111,9-90,9-66,7-80,0-91,8 Autres investissements -293,6 0,2 2,3-6,0-288,5 Flux de trésorerie généré -270,4 19,1 140,8 97,2-197,9 Norbert Dentressangle affiche un cash-flow opérationnel positif décroissant depuis deux exercices à en Malgré une meilleure profitabilité en 2011et des reprises sur provisions plus importantes, la baisse du BFR impacte négativement les flux opérationnels. La hausse des CAPEX est liée au développement de l entreprise. L acquisition de Christian Salvesen en 2007 et les acquisitions de TDG (241M ) et APC en 2011 impactent fortement la génération de cash. 14

15 NFinance Securities est une entreprise d'investissement agréée et réglementée par l'autorité de Contrôle Prudentiel et par l'autorité des Marchés Financiers. Les informations exprimées dans cette étude sont soumises seulement à titre informatif et ne sont en aucune façon une offre ou une sollicitation d acheter ou de vendre les instruments financiers mentionnés ci-dessus. Les informations exposées dans ces analyses et/ou études sont issues de sources dignes de foi. La responsabilité de NFinance Securities ne saurait être engagée, directement ou indirectement, en cas d erreur ou d omission. Tout investissement dans les instruments financiers entraîne une prise de risque pouvant résulter, pour l'investisseur, en des pertes en capital du fait, entre autres, des fluctuations des marchés financiers ou des cours d instruments financiers spécifiques. En applications des règlements de l AMF nous publions les informations suivantes : participation de NFinance Securities dans l émetteur : néant, contrat de liquidité : néant, montages d opérations financières : néant, intérêt personnel de l analyste : néant, prestations de conseils : néant, prestations de services : néant, communication préalable à l émetteur : oui. Ce document ne peut pas être distribué au Royaume Uni, sauf aux personnes autorisées ou exemptées sous le UK Financier Securities Act 186 et l article 11 (13) du Financial Securities Act. Ce document ne peut pas être distribué ou disséminé aux États Unis ou dans ses possessions. Les valeurs mobilières sujet de cette étude n ont pas été enregistrées avec le Securities and Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États-Unis est interdit. Le document ci-dessus peut utiliser les méthodes de valorisation suivantes : Méthode DCF : la méthode des cash flows actualisés consiste à définir les cash flows qu'une société va dégager dans le futur et à les actualiser à un taux représentant le coût moyen pondéré du capital. Ces hypothèses sont calculées et définies par l'analyste. Méthode des comparables boursiers : cette méthode consiste à calculer des ratios de valorisation de sociétés cotées comparables et à appliquer ces ratios aux fondamentaux de la société à valoriser. Méthode des ratios de valorisation historiques : cette méthode consiste à calculer les ratios de valorisation moyens historiques de la société et à les appliquer à ses fondamentaux. Méthode de l'anr : consiste à évaluer les actifs du bilan en valeur de marché par la méthode la plus pertinente pour l'analyste Méthode des multiples de transaction : consiste à appliquer à la société les ratios de valorisation récemment constatés lors de transaction sur des sociétés comparables. Ratings of companies under coverage between the 25/04/2012 and the 25/07/ % 2% 2% 68% Buy Hold Sell Neutral 15