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1 Goldman Sachs Turbos Date : Juillet 2015 Message publicitaire

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4 4 Turbos Goldman Sachs Table des matières 1. Gros plan sur les certificats Turbo 8 2. Turbos sur actions et indices Turbos sur devises Turbos sur obligations Turbos sur matières premières 28 Informations importantes 33 Glossaire des termes 43 Un investissement en Turbos comporte des risques importants. Les investisseurs potentiels doivent être conscients des risques liés à ce produit et sont priés de prendre connaissance du Prospectus avant l achat ou la souscription de Turbos et en particulier la section Facteurs de risque (voyez page 169 du Prospectus de base). Le Prospectus de base ainsi que les conditions définitives seront mis gratuitement à la disposition des investisseurs potentiels à l adresse: Goldman Sachs International PIPG/Securitised Derivatives Netherlands/Belgium Peterborough Court, 133 Fleet Street London EC4A 2BB ou sur le site internet: Le Prospectus de base et les conditions définitives pourront également être obtenus en envoyant un à l adresse suivante:

5 Turbos Goldman Sachs 5 Introduction Goldman Sachs a récemment racheté les activités d ABN AMRO aux Pays-Bas en matière de Turbos et de Traders, en ce compris les activités d émission, de commercialisation et de tenue de marché. Ces activités couvrent les Turbos qui sont des produits à effet de levier et que nous présenterons dans la présente brochure. ABN AMRO Bank N.V. était auparavant l émetteur de ces produits tandis que Goldman Sachs International agissait en tant que fournisseur de liquidité (teneur de marché) pour les Turbos en achetant et vendant les Turbos sur le marché. À l avenir, Goldman Sachs International continuera à agir en tant que fournisseur de liquidité (teneur de marché) pour les Turbos et autres produits à effet de levier. Les produits à effet de levier seront distribués par des courtiers en ligne (Online-Brokers) et des banques (en ligne). Goldman Sachs et Goldman Sachs International n agiront pas en tant que distributeurs. Dans la présente brochure, nous ferons référence à Goldman Sachs International par Goldman Sachs International. Les Turbos seront émis par Goldman Sachs & Co. Wertpapier GmbH, Frankfurt/Main et ils seront étiquetés comme produits de Goldman Sachs. Dans la présente brochure nous ferons référence à Goldman Sachs & Co. Wertpapier GmbH, Frankfurt/ Main par Goldman Sachs. Enfin, nous ferons référence à Goldman Sachs Group, Inc., agissant en qualité de garant, par le Garant. Il va sans dire que la qualité et les services fournis aux investisseurs ne seront pas modifiés. Les Turbos, bien qu étant très complexes, sont désormais un concept bien connu dans le monde financier. Ils offrent un potentiel de gain. Vous avez en outre la possibilité de choisir dans une vaste gamme d actifs sous-jacents tels que des actions, indices ou matières premières, en fonction de votre vision de l évolution du marché. Les Turbos peuvent toutefois être également des instruments très risqués. Les risques associés aux Turbos comprennent, mais sans s y limiter, le risque de perdre l intégralité du capital si le sous-jacent n évolue pas conformément aux attentes de l investisseur, ou la possibilité d un incident de crédit du côté de Goldman Sachs Group et du Garant, débouchant également sur un risque de perte totale. Les Turbos, en ce compris les Turbos émis par Goldman Sachs, sont des instruments complexes et ne s adressent par conséquent qu aux investisseurs privés expérimentés qui ont une connaissance suffisante pour évaluer, au regard de leur situation financière, leur éducation et leur expérience, les risques et les avantages d investir dans ces instruments complexes. De même, il importe que ces investisseurs soient familiers avec les actifs sous-jacents et les produits à effets de levier, qu ils soient prêts à, et financièrement capables de, courir le risque de perdre l intégralité de leur investissement dans un Turbo émis par Goldman Sachs. Ce document comporte différents scénarios démontrant comment les différents Turbos fonctionnent. Ces scénarios sont basés sur des hypothèses et ne sont présentés qu à titre d illustration. La situation réelle peut être différente des exemples fournis dans ces scénarios. Les scénarios ne tiennent pas compte des coûts des transactions, des coûts de financement et du cours vendeur et acheteur.

6 6 Turbos Goldman Sachs À qui le certificat Turbo est-il adapté? Aux investisseurs actifs et expérimentés qui connaissent les produits d investissement finan - ciers à fort effet de levier et comprennent que des modifications des actifs sous-jacents peuvent, par l utilisation de l effet de levier, avoir un impact majeur sur la valeur intrinsèque du certificat Turbo. Aux investisseurs actifs et expérimentés qui sont prêts à et peuvent se permettre de courir le risque de perdre tout leur investissement. Aux investisseurs actifs et expérimentés qui apprécient de réagir activement aux fluctuations sur les marchés sous-jacents et d utiliser l effet de levier pour mieux en profiter. À qui le certificat Turbo n est-il pas adapté? Aux investisseurs qui investissent à long terme et ne recherchent pas des rendements à court terme. Aux investisseurs qui n ont aucune connaissance des produits à effet de levier. Aux investisseurs qui recherchent un placement offrant une protection partielle ou totale de leur investissement et qui ne sont pas prêts à ou ne peuvent pas se permettre de perdre l intégralité de leur investissement.

7 Turbos Goldman Sachs 7 Investir dans les Turbos Le Turbo de Goldman Sachs est un produit d investissement à effet de levier qui vous permet de répondre à une évolution attendue du prix d un actif sous-jacent. Si vous prévoyez une hausse du cours de l actif sous-jacent, vous achetez un Turbo Long. Si vous prévoyez au contraire une chute du cours, vous optez pour un Turbo Short. L effet de levier d un Turbo signifie que les rendements générés peuvent être supérieurs à ceux d un investissement direct dans l actif sous-jacent, mais le risque est alors plus important. Les Turbos n ont pas de date d expiration prédéterminée. Tant qu un investisseur détient un Turbo, il doit en supporter les coûts de financement (voyez page 11). Lorsque l investisseur exerce ou vend le Turbo, ou si le sous-jacent atteint la barrière désactivante, il réalise un profit ou une perte. Si les prévisions de l investisseur ne se vérifient pas, la barrière désactivante permet de limiter la perte à l investissement. Le niveau désactivant fait fonction de barrière. Il est supérieur au niveau de financement dans le cas des Turbos Long et inférieur dans le cas des Turbos Short (vous trouverez plus d information dans le chapitre Niveau de financement à la page 11 et dans le glossaire, page 43). Si la barrière désactivante est atteinte, le Turbo est automatiquement désactivé et retiré du marché. En fonction de la position, les investisseurs recevront la valeur résiduelle éventuelle, qui peut dans certains cas être nulle, les investisseurs perdent alors la totalité de l investissement (voir page 17). Quelles sont les catégories d actifs disponibles? Les Turbos sont proposés sur différents actifs sous-jacents. La gamme actuelle est publiée sur le site En tant qu investisseur dans le certificat Turbo, vous n avez aucun droit sur l actif sous-jacent. Cela signifie que vous ne pouvez donc pas revendiquer les droits liés à l actif sous-jacent. Turbos contre Traders Les Turbos et les Traders ont des similitudes mais ont également des différences importantes. C est la raison pour laquelle il existe également une brochure distincte pour les Traders. Vous trouverez ci-dessous les principales différences. Figure 1. Tableau comparatif Turbo/Trader Caractéristiques Trader Turbo Type de produit financier Instrument dérivé Instrument dérivé Levier Oui Oui Formation du prix Complexe Comparativement transparente Barrière désactivante Ajustement quotidien Ajustement mensuel* Niveau de financement Ajustement quotidien Ajustement quotidien Relation entre barrière désactivante et niveau de financement Sont identiques Tampon désactivant Valeur résiduelle Aucune Potentielle Prime de risque Comprise dans la valeur du Trader Aucune Tolérance au risque Elevée Elevée * A L exception du débouclage du contrat future, des dividendes et d autres opérations de société. Vous trouverez d autres informations à ce sujet dans cette brochure.

8 8 Gros plan sur les certificats Turbo Gros plan sur les certificats Turbo 1. Les Turbos : le bon placement pour vous? Les Turbos sont des produits financiers complexes et à haut risque dont la valeur n est pas garantie et qui n ont pas de date d expiration prédéterminée. Ils sont donc, en tant que tels, seulement adaptés aux investisseurs actifs et expérimentés. Des risques financiers sont liés à un investissement dans ces produits. Vous devez être conscient qu au moment où vous vendez ou désactivez un certificat Turbo, vous risquez de perdre tout ou une partie de votre investissement. Cette perte potentielle est limitée au montant investi. En investissant dans les Turbos Goldman Sachs, vous vous exposez au risque de crédit de Goldman Sachs et du Garant. La Notation du Garant, en juin 2015, était A3 Perspective : Stable (Moody s) / A-- Perspective : Negative (Standard & Poor s) 1). Une notation de titres ne constitue pas une recommandation d acheter, de vendre ou de détenir des titres et est susceptible d être révisée ou retirée à tout moment. Si l actif sous-jacent du Turbo est libellé en devise étrangère, vous courez également un risque de taux de change. La valeur de votre investissement peut fluctuer en conséquence. Les résultats obtenus par le passé n offrent aucune garantie pour l avenir. Ces risques, ainsi que d autres, sont exposés dans des exemples repris dans la présente brochure. Vous trouverez des informations détaillées sur les risques à la page 34. Le présent document est exclusivement proposé à titre informatif. Il ne constitue pas une offre ou une invitation à investir dans des certificats Turbo. Pour une description détaillée des risques, veuillez lire le prospectus de base (Produit, n 37) et ses suppléments éventuels, les conditions définitives et les dernières informations. Tous ces documents sont disponibles sur le site 1) Plus d informations sur la notation sont disponibles sur : http : //www.goldmansachs.com/investor-relations/creditor-information/ gs-entity-rating.pdf

9 Goldman Sachs 9 Principales caractéristiques des Turbos Possibilité de participer avec effet de levier à la hausse et à la baisse des cours du marché. Potentiel de gain et de perte substantiel en raison de l effet de levier. Pertes limitées à votre investissement et à tous coûts de transaction. Aisément négociable via Euronext Amsterdam. Les paiements de dividendes éventuels sur les actifs sous-jacents sont directement repris dans le niveau de financement et le niveau de la barrière dés activante. Les Turbos n ont pas de date d expiration prédéterminée. Taux de change Afin de calculer la valeur intrinsèque des Turbos, il convient de tenir compte de l impact du taux de change. Les Turbos sont libellés en euros. Certains actifs sous-jacents peuvent toutefois être libellés dans une autre devise. En cas de hausse de la devise de l actif sous-jacent par rapport à l Euro, l effet peut être positif pour la valeur du Turbo. Par contre, une baisse du cours de la devise de l actif sous-jacent par rapport à l Euro peut avoir un effet négatif sur la valeur intrinsèque du Turbo. S il faut tenir compte du ratio et du taux de change, vous pouvez calculer comme suit la valeur intrinsèque d un Turbo : Valeur intrinsèque d un Turbo La valeur intrinsèque du Turbo est calculée à l aide de la formule suivante : Valeur intrinsèque Turbo Long = Cours de l actif sous-jacent Niveau actuel de financement Valeur intrinsèque Turbo Short = Niveau actuel de financement Cours de l actif sous-jacent Pour comprendre comment les valeurs du Turbo sont déterminées, les différentes composantes de son prix sont détaillées ci-dessous. Ratio Dans certains cas, qui seront exposés plus loin, vous devez également tenir compte du ratio. Le ratio indique le nombre de Turbos que vous devez normalement acheter pour pouvoir réaliser un placement unitaire dans l actif sous-jacent. Certains actifs sous-jacents sont exprimés en ratios de 100 (comme le Dow Jones Industrial Average SM ) tandis que d autres sont exprimés en ratios de 10 (comme l AEX ). Par exemple, le Dow Jones Turbo a un ratio de 100. Le ratio lui-même n a aucune influence sur la performance de l inves - tissement. Il permet à Goldman Sachs d offrir des Turbos à des niveaux de prix bas, même si le cours de l actif sous-jacent est élevé, afin que les investisseurs puissent acheter des Turbos à des prix comparativement bas. Valeur intrinsèque Turbo Long = (Cours de l actif sous-jacent Niveau de financement) (Ratio x Taux de change) Valeur intrinsèque Turbo Short = (Niveau de financement Cours de l actif sous-jacent) (Ratio x Taux de change) Effet de levier L effet de levier fait fluctuer la valeur intrinsèque du Turbo à un rythme plus rapide qu un inves - tissement direct dans le sous-jacent. L effet de levier provient du fait que vous n investissez que dans une partie de l actif sous-jacent. L autre partie de l investissement dans le sous-jacent ne doit pas être financée par l investisseur. Le levier indique dans quelle mesure la valeur intrinsèque d un Turbo évolue plus rapidement que l actif sousjacent. Plus l effet de levier est important, plus le Turbo réagit vite à un changement de cours de l actif sous-jacent, tant positivement que négativement. Par exemple, si vous achetez un Turbo Long avec un ratio de 1 et un effet de levier de 5, cela signifie que la valeur intrinsèque de votre Turbo augmentera de 5% pour chaque hausse de 1% du cours du sous-jacent. D un autre côté, la valeur intrinsèque de votre Turbo diminuera de 5% pour chaque chute de 1% du cours du sous-jacent. Dans le cas d un Turbo Short, l effet est exactement contraire. La valeur intrinsèque d un Turbo Short avec effet de levier de 5 augmentera de 5% à chaque baisse de 1% du cours du sous-jacent. Si le cours du sous-jacent augmente de 1%, la valeur intrinsèque du Turbo Short avec effet de levier 5 diminuera de 5%.

10 10 Gros plan sur les certificats Turbo Figure 2. Ratios généraux des Turbos Sous-jacent Ratio EUR/USD 0,01 EUR/GBP 0,01 AEX Index 10 Dow Jones Industrial Index SM 100 Philips 1 Google 10 Brent 1 Aperçu des ratios généraux des Turbos. Vous trouverez plus d informations sur le ratio d un sous-jacent spécifique sur le site Figure 3. Effet de levier Résultat 60% 40% 20% 0% Supposons que vous souhaitiez calculer la valeur intrinsèque d un Turbo Short sur le Dow Jones Industrial Average SM. Cet indice est exprimé en milliers de dollars. Vous devrez donc tenir compte du ratio et de l effet de change dans votre calcul de la valeur intrinsèque. Le cours de l indice est à points et son ratio est de 100. Le Turbo Short a un niveau de financement de et le taux de change euro/dollar est actuellement de 1,25. La valeur intrinsèque du Turbo Short est donc à ce moment-là de 8 euros [( ) / (100 x 1,25)]. 20% 40% 60% Levier 10 Turbo Long Sous-jacent Levier 5 Turbo Long Prix Exemple de deux certificats Turbo Long présentant un effet de levier de cinq et de dix par rapport au sous-jacent. Lors d un placement dans certains actifs sousjacents, vous avez souvent le choix entre des Turbos assortis de différents effets de levier. Vous pouvez ainsi adapter le degré de risque et le rendement potentiel à votre vision d investissement et à vos besoins, sans oublier toutefois que le rendement ou les performances escomptées ne sont jamais garantis. Chaque Turbo a son propre effet de levier. L effet de levier dépend du cours des actifs sous-jacents au moment de l achat du Turbo (cours de référence) et du niveau de financement : Effet de levier Turbo (Long ou Short) = Cours de référence du sous-jacent ( Ratio ) Prix du Turbo L effet de levier d un Turbo n est pas constant. Il varie en raison des fluctuations du cours de référence du sous-jacent. Si le cours du sous-jacent ne change pas, l effet de levier augmentera lentement en raison également des coûts de financement.

11 Goldman Sachs 11 Niveau de financement Le niveau de financement est le niveau à hauteur duquel Goldman Sachs finance l'acquisition du sous-jacent, créant ainsi un effet de levier. Turbo Long Si vous prévoyez une hausse du cours de l actif sous-jacent, vous achetez un Turbo Long. En ce sens, un Turbo Long est comparable à l achat de l actif sous-jacent. Dans un tel cas, Goldman Sachs finance une partie de l achat du sous- jacent. Cette partie est le niveau de financement. Le terme niveau de financement est utilisé pour indiquer le niveau auquel sont calculés les coûts de financement d un Turbo Long. Vous payez pour cela des intérêts indirects (également appelés coûts de financement) en plus de ce montant. Coûts de financement d un Turbo Long Pour une position Long, vous payez un pourcent age sur le niveau de financement (par exemple, 2% p.a. sur une base journalière), plus l Overnight London Interbank Offered Rate ( Overnight LIBOR ) comme coûts de financement. Pour plus de renseignements sur l Overnight LIBOR, voir le site Les coûts de financement sont ajoutés au niveau de financement sur une base journalière. Les coûts de financement actualisés sont disponibles sur le site Les coûts de financement varient en fonction du sous-jacent et des condi - tions du marché. Turbo Short Si vous prévoyez une baisse du cours de l actif sous-jacent, vous achetez un Turbo Short. Dans un tel cas, Goldman Sachs finance la totalité de la position Short dans le sous-jacent. Afin de couvrir le risque de cette position Short qui se matérialise si le cours du sous-jacent monte, les investisseurs doivent investir un montant qui est égal à la valeur intrinsèque du Turbo Short au moment de l achat. Sur le rendement de la vente de l actif sous-jacent et de votre investissement, vous recevez l Overnight LIBOR. Coûts de financement d un Turbo Short Pour une position Short, vous payez un pourcentage sur le niveau de financement (par exemple, 2% p.a. sur une base journalière) et vous recevez l Overnight LIBOR. Le montant net est considéré comme coûts de financement. Les coûts de financement sont soustraits sur une base journalière par rapport au niveau de financement. Si l Overnight LIBOR est bas, comme en décembre 2014, l inves tisseur supporte également les coûts de financement pour les produits short. Les coûts de financement actualisés sont disponibles sur le site Le niveau de financement a un impact sur la valeur intrinsèque d un Turbo. Ainsi, à conditions de marché égales, un niveau de financement plus élevé pour un Turbo Long entraînera une réduction de valeur intrinsèque du Turbo. Dans le cas d un Turbo Short, c est le contraire. Le niveau de financement d un Turbo que vous avez acheté peut fluctuer sous l effet de chacun des facteurs suivants : Exemple : Calcul du niveau et des coûts de fi nance - ment actuels, en supposant que les autres conditions restent identiques. Turbo Long Les coûts de financement journaliers d un Turbo Long peuvent être calculés en utilisant la formule Figure 4. Exemple d effet de levier sur un Turbo Long fictif à effet de levier de 3 +60% 5,00 EUR 8,00 EUR 5,00 EUR 3,00 EUR 10,00 EUR 15,00 EUR 10,00 EUR 18,00 EUR Levier = 3 10,00 EUR 12,00 EUR +20% Valeur Turbo Niveau de financement Sous-jacent Valeur Turbo Niveau de financement Ce graphique illustre une augmentation sous-jacente intrajournalière. Il n y a pas de coût de financement. Exemple de l effet d une augmentation du niveau de financement sur la valeur intrinsèque d un Turbo fictif.

12 12 Gros plan sur les certificats Turbo suivante, en supposant que le pourcentage des coûts sur le niveau de financement soit fixé à 2% annuellement. Niveau de financement T+1 = Montant arrondi vers le haut (Niveau de financement T x (1 + (LIBOR + 2%) x 1/360)) Dans un scénario hypothétique où le niveau de financement d un Turbo Long sur le DAX est de euros, l Overnight LIBOR est de 0,5% et le pourcentage des coûts est de 2%. Le niveau de finance ment augmenterait du jour au lendemain à : Les coûts de financement sont uniquement facturés d un jour à l autre (overnight). Les investissements intrajournaliers ne génèrent pas de coûts de financement. Lorsque le sous-jacent est un future, le LIBOR n est pas pertinent. Barrière désactivante La barrière désactivante est le niveau de prix qui, lorsqu il est dépassé, entraine la désactivation et la radiation automatique du Turbo. La barrière désactivante garantit que votre perte se limite à votre investissement et aux coûts de financement EUR x (1+ (0,5% +2,0%) x 1/360) = 9.000,625 EUR Le niveau de financement aurait alors augmenté du jour au lendemain de 0,625 euro. La valeur intrinsèque d un Turbo Long diminuerait donc en fonction du ratio de 0,625 centime d euro du jour au lendemain. Durant le weekend, les coûts de financement d un Turbo Long sont calculés pour trois jours. Turbo Short Les coûts de financement journaliers d un Turbo Short peuvent être calculés en utilisant la formule suivante, en supposant que le pourcentage des coûts sur le niveau de financement soit fixé à 2% annuellement. Niveau de financement T+1 = Montant arrondi vers le bas (Niveau de financement T x (1 + (LIBOR 2%) x 1/360)) Dans le scénario hypothétique où le niveau de financement d un Turbo Short sur le DAX est de euros, l Overnight LIBOR est de 0,5% et le pourcentage des coûts de financement est de 2%. Le niveau de financement diminuerait du jour au lendemain à : EUR x (1+ (0,5% 2,0%) x 1/360) = ,5417 EUR Si les certificats Turbo n ont pas de date d expiration prédéterminée, ils sont assortis d une barrière désactivante. Dès que la barrière désactivante est atteinte, le Turbo est automatiquement désactivé et retiré du marché. Vous recevez alors la valeur résiduelle éventuelle. La valeur résiduelle de votre Turbo ne peut jamais être négative. Toutefois, la valeur résiduelle d un Turbo peut être nulle dans quel cas vous perdrez l intégralité de votre inves - tissement. Dans le cas d un Turbo Long, la barrière désactivante est supérieure au niveau de financement. Dans le cas d un Turbo Short, elle se situe sous le niveau de financement. Pour connaître la barrière désactivante actuelle d un Turbo, veuillez consulter le site La barrière désactivante d un Turbo Long est située à un pourcentage prédéfini au-dessus du niveau de financement. Dans le cas d un Turbo Short, elle est située à un pourcentage prédéfini en-dessous du niveau de financement. La différence de pourcentage de la barrière désactivante (le tampon désactivant) peut différer entre les divers sous-jacents afin de tenir compte de la volatilité et de la liquidité différentes de chaque sous- jacent. Généralement, le tampon désactivant d un Turbo sur une action du secteur des technologies sera plus élevé que le tampon désactivant d un Turbo sur l AEX. Le niveau de financement aurait alors diminué du jour au lendemain de 0,458 euro. La valeur intrin - sèque d un Turbo Long diminuerait donc en fonction du ratio de 0,458 centime d euro du jour au lendemain. Durant le weekend, les coûts de financement d un Turbo Short sont calculés pour trois jours. En raison des coûts de financement, le tampon désactivant diminue chaque jour ouvrable. Afin d assurer que la barrière désactivante ne devienne pas trop basse, la barrière désactivante est généralement ajustée mensuellement. La nouvelle barrière désactivante sera ajustée au niveau de financement actualisé. Si, par exemple, le niveau de financement d un Turbo Long sur le DAX est de points d indice et la différence entre le

13 Goldman Sachs 13 Figure 5. Horaires de négociation identiques à ceux d Euronext Amsterdam niveau de financement et la barrière désactivante est de 2%, la barrière désactivante d un Turbo Long serait ajustée à points d indice. Un Turbo Short sur le DAX avec un niveau de financement de points d indice aurait une barrière désactivante de points d indice. Pour les Turbos sur actions et indices individuels, la barrière désactivante est également ajustée avant l ouverture de la Bourse aux dates ex-dividende. Pour les Turbos sur contrats à terme (futures), elle peut être modifiée lorsque la position est débouclée. heures de négociation du Turbo sur Euronext Amsterdam, par exemple à 4 heures du matin aussi, parce que ces sous-jacents ne sont pas cotés sur une bourse particulière. Horaires des barrières désactivantes de différents sous-jacents Actions, Heures de négociation du indices boursiers sous-jacent Devises Lundi 00h vendredi 21h Métaux précieux Lundi 00h vendredi 21h Futures Heures de négociation du sous-jacent A partir de juin 2015 Un Turbo ne peut atteindre sa barrière désactivante que lorsque l actif sous-jacent est négocié. Certains sous-jacents sont négociés sur des places boursières situées dans différents fuseaux horaires. Les Turbos sur ces sous-jacents peuvent donc atteindre leur barrière désactivante à des heures où vous ne pouvez pas les négocier. (voir Figure 6 : Barrière désactivante en dehors des heures de négociation à la page suivante). Pour une série de sousjacents, tels que l indice AEX, il existe un fixing de clôture (ou closing auction). Le fixing de clôture pour l indice AEX court jusqu à 17h35 CET. Un Turbo peut atteindre la barrière désactivante pendant ce fixing de clôture. Pendant ce fixing de clôture, les investisseurs ne sont pas en mesure d acheter ou de vendre un Turbo. La chance que les Turbos de Goldman Sachs atteignent la barrière désactivante est généralement limitée aux heures de négociation du sousjacent. Dans le cas des métaux précieux ou des monnaies par exemple la barrière désactivante pourrait également être atteinte en dehors des Il est toutefois possible que vous ne soyez pas toujours en mesure de réagir au moment où la barrière dés activante sera atteinte en raison des heures de négociation du Turbo. Si la valeur du sousjacent change fortement en dehors des heures de négociation, par exemple à la suite de nouvelles concernant l entreprise, la valeur liquidative de votre inves tissement peut chuter à zéro durant cette période. Pour les Turbos, les prix déterminés continuellement et publiés par les marchés sont utilisés pour surveiller et établir la barrière désactivante pour les Turbos Goldman Sachs. Pour les Turbos sur les métaux précieux et les devises, le prix médian (le point médian entre les cours acheteurs et vendeurs) du sous-jacent est utilisé. Pour avoir un aperçu complet des horaires de négociation et de désactivation de tous les Turbos Goldman Sachs, consultez le site

14 14 Gros plan sur les certificats Turbo Figure 6. Barrière désactivante en dehors des heures de négociation du sous-jacent Que se passe-t-il si le sous-jacent d un Turbo atteint la barrière désactivante en dehors des heures officielles de désactivation? Par exemple les sous-jacents américains tels qu un Turbo sur l action Apple. Ce Turbo peut atteindre officiellement sa barrière désactivante entre 15h30 et 22h00 (CET). Le Turbo sur Apple est négociable de 09h05 à 18h30 (CET). Si le sous-jacent du Turbo atteint sa barrière dés - activante en dehors de ces heures (15h30 et 22h00 CET), la négociation du Turbo est temporairement arrêtée. Le cours applicable est un cours indicatif du sous-jacent observé, par exemple, sur un marché boursier européen. Si par exemple l action sous-jacente à un Turbo Long remonte à nouveau, et si la valeur du sous-jacent repasse au-dessus de la barrière désactivante, la négociation du Turbo reprendra. Si, à l ouverture de la bourse, on constate officiellement que le Turbo a atteint sa barrière dés - activante, le Turbo est liquidé. Il convient de noter que durant la période du passage de l heure d hiver à l heure d été et vice versa, les heures de négociation peuvent être différentes si l actif sous-jacent et le Turbo sont cotés dans différents fuseaux horaires. Dans le cas où le sous-jacent est négocié tandis que la bourse d Euronext Amsterdam est fermée, le prix du Turbo ne fluctuera pas. Toutefois, la barrière désactivante sera toujours observée. Au cas où le sous-jacent atteint la barrière désactivante, même en dehors des heures de négociation d Euronext Amsterdam lorsque le Turbo n est pas négociable, le Turbo cessera d exister et l investisseur pourrait recevoir une valeur résiduelle. La valeur résiduelle est calculée conformément à ce qui est décrit à la page 14/15. Turbo Long Barrière désactivante en dehors des heures de négociation du sous-jacent Cours Apple en USD Apple Barrière désactivante A Niveau de financement C B 84 Heures de négociation Turbo En dehors des heures de négociation des actions Apple (prix indicatif de l action Apple) Heures de négociation des actions Apple Cet exemple montre un Turbo Long sur l action Apple avec une barrière désactivante fixée à 94 USD et un niveau de financement de 89 USD. Le cours indicatif des actions Apple chute sous les 94 dollars et passe ainsi la barrière désactivante en dehors des heures de négociation des actions Apple sur le NASDAQ. Ensuite, tout dépendra du prix de l action Apple à la prochaine ouverture de la négociation sur le NASDAQ le jour ouvré suivant. Dans le cas A, le cours des actions est remonté au-dessus de la barrière désactivante de 94 USD, le Turbo Long continue. Dans le cas B, le cours des actions Apple reste sous la barrière désactivante, mais au-dessus du niveau de financement de 89 USD. Le Turbo Long arrive ainsi à son terme et l investisseur pourrait recevoir une valeur résiduelle. Dans le cas C, les actions Apple restent également en-dessous du niveau de financement. La maturité du Turbo Long arrive à son terme et aucune valeur résiduelle ne sera payée. Toutefois, la perte est limitée au montant investi. Toute perte supplémentaire sera prise en charge par Goldman Sachs. Valeur résiduelle Lorsque le cours du sous-jacent d un Turbo atteint ou transgresse la barrière désactivante, la valeur résiduelle sera déterminée peu de temps après. La valeur résiduelle sera en principe basée sur le niveau de liquidation, étant le niveau auquel Goldman Sachs est en mesure de liquider la couverture. Ceci peut être à un prix égal, supérieur ou inférieur à la barrière désactivante pour des produits longs ou courts. Le niveau de liquidation ne sera toutefois jamais inférieur au cours le plus bas (Turbo Long) ou supérieur au cours le plus haut (Turbo Short) du sous-jacent durant les trois heures suivant le dépassement de la barrière dés activante. La base utilisée est déterminée par Goldman Sachs. Par exemple Goldman Sachs pourrait, le cas échéant, déterminer le prix sur base de la liquidation d une position de couverture. Dans un tel cas, si la position de couverture pour un Turbo Long est liquidée à un cours sous-

15 Goldman Sachs 15 jacent en-dessous du niveau de financement (ou un Turbo Short est réglé à un cours au-dessus du niveau de financement), la valeur résiduelle sera nulle. Dans ce cas, l investisseur perdra tout son investissement. Cela pourrait par exemple avoir lieu lorsque le sous-jacent est très volatile. Vous trouverez un historique des événements précédents et le montant des paiements sur notre site Internet afin d avoir un aperçu d événements désactivants précédents. Le paiement de la valeur résiduelle éventuelle est traité entièrement de manière automatique après la liquidation de la position et est généralement effectuée dans les quatre à cinq jours ouvrés qui suivent. Pour de plus amples informations concernant le remboursement de la valeur résiduelle, veuillez consulter le site Fixing de clôture Pour une série d actifs sous-jacents, tels que l indice AEX, un fixing de clôture se tient (closing auction). Le fixing de clôture pour l indice AEX court jusqu à 17h35 (CET). Un Turbo peut at tein dre la barrière désactivante pendant ce fixing de clôture, à une heure où le Turbo ne peut pas être négocié. Figure 7. Reproduction schématique du Turbo Long et du Turbo Short 30 27, , Turbo Long Valeur de l action Turbo Short Valeur Turbo Valeur de l action Niveau de financement Possible valeur résiduelle Barrière désactivante Valeur de l action : 25,00 EUR Turbo Long Valeur Turbo : Niveau de financement : Barrière désactivante : 5,00 EUR 20,00 EUR 22,50 EUR Turbo Short Valeur Turbo : Niveau de financement : Barrière désactivante : L effet des contrats à terme (futures) 5,00 EUR 30,00 EUR 27,50 EUR Il existe également des Turbos dont le sous-jacent est un contrat à terme, comme c est le cas pour certaines matières premières. Ces contrats, également appelés futures, sont émis avec différentes dates d échéance sur la base d un prix à terme et non d un prix au comptant. Le prix au comptant est le prix appliqué à la livraison immédiate de l actif sous-jacent. Le prix à terme est le prix appliqué à une livraison future de l actif sous-jacent. En principe, plus la date d échéance approche, plus la différence entre le prix à terme et le prix au comptant se réduit. Toutefois, des fluctuations du prix au comptant ou de la courbe du contrat à terme peuvent générer des écarts plus importants entre le prix au comptant et le prix à terme. On parle de contango lorsque le prix à terme est supérieur au prix au comptant. Une situation de contango peut avoir diverses causes parmi lesquelles les coûts d entreposage, d assurance et de financement ou les incertitudes liées aux stocks futurs. On parle de backwardation lorsque le prix à terme est inférieur au prix au comptant. La backwardation est donc l inverse du contango. Cette situation de backwardation peut se présenter par exemple en cas de pénurie, ou lorsqu il existe une demande importante pour la livraison immédiate de la matière première sous-jacente, mais aussi lorsque de nombreux investisseurs prévoient une baisse de la pénurie ou de la demande de la matière première sous-jacente. Les futures sont assortis d une obligation de livraison à la date d échéance. Pour éviter la livraison physique, la position est débouclée avant l échéance du contrat. Déboucler signifie fermer une position ouverte et ouvrir simultanément une position comparable dans un future à plus long terme. Toutes différences de prix éventuelles entre des futures de différentes échéances impliquent qu il se peut que, après qu un future ait été débouclé, le niveau de financement d un Turbo soit modifié en fonction du future. Ce débouclage n affecte toutefois pas la valeur intrinsèque du Turbo. Débouclage en situation de contango Supposons que vous déteniez un Turbo Long avec un niveau de financement de 10 euros et un contrat à terme sous-jacent coté à 15 euros. Pour assurer la continuité du Turbo et éviter la livraison physique de l actif sous-jacent, la position du contrat à terme est généralement débouclée avant l échéance du contrat en faveur du premier contrat à terme liquide suivant. Supposons que le nouveau contrat à terme soit coté à 16 euros (Contango). L écart de 1 euro est ajouté au niveau de financement. L opération de débouclage du future n a donc aucun impact sur la valeur intrinsèque du Turbo. Niveau Sous-jacent de Valeur du Turbo financement intrinsèque Contrat à terme échu Nouveau contrat à terme

16 16 Gros plan sur les certificats Turbo Débouclage en situation de backwardation Supposons que vous déteniez un Turbo Long avec un niveau de financement de 10 euros et un contrat à terme sous-jacent coté à 15 euros. Pour assurer la continuité du Turbo et éviter la livraison physique de l actif sous-jacent, la position du contrat à terme est généralement débouclée avant l échéance du contrat en faveur du premier contrat à terme liquide suivant. Supposons que le nouveau contrat à terme soit coté à 14 euros (backwardation). L écart de 1 euro est alors déduit au niveau de financement. L opération de débouclage du future n a donc aucun impact sur la valeur intrinsèque du Turbo. Niveau Sous-jacent de Valeur du Turbo financement intrinsèque Contrat à terme échu Nouveau contrat à terme Notez que le processus de débouclage n agit pas sur la valeur. De façon générale, la position est débouclée en faveur du premier contrat à terme liquide suivant. Il peut s agir du prochain contrat mensuel mais aussi d un contrat à terme dont l échéance est plus lointaine. Pour des informations actualisées sur le niveau de financement de chaque Turbo, consultez le site Analyse par scénario Les scénarios qui suivent illustrent le fonctionnement du Turbo et offrent une description plus détaillée. Le point de départ est un Turbo Long fictif sur le Dow Jones Industrial Average SM. Dans cette analyse, la formule suivante est appliquée pour calculer la valeur intrinsèque du Turbo Long : Hypothèse : Valeur intrinsèque Turbo Long = Cours du sous-jacent Niveau de financement actuel (Ratio x Taux de change) Cours du sous-jacent points Niveau de financement points Barrière désactivante points Taux de change euro/dollar 1,25 Ratio 100 Valeur intrinsèque du Turbo Long EUR 8,00 Effet de levier du Turbo Long 11 Scénario 1 : Cours du sous-jacent en hausse L indice Dow Jones Industrial Average SM augmente de 400 points et passe de à points, soit une progression de 3,64% (partant du principe que le taux de change ne varie pas). La valeur intrinsèque du Turbo Long grimpe à 11,20 euros [( ) / (100 x 1,25)] ce qui représente une hausse de pas moins de 40%, équivalente à 11 fois l augmentation de l indice. Scénario 2 : Cours du sous-jacent stable L indice Dow Jones Industrial Average SM reste stationnaire à points. Tant que le niveau de financement se maintient à points et que le taux de change ne subit pas de variation, la valeur intrinsèque du Turbo Long sera égale à 8 euros. Toutefois, les coûts de financement éventuels sont ici également laissés hors considération. Scénario 3 : Le cours du sous-jacent est en baisse : la barrière désactivante n est ni atteinte ni dépassée L indice Dow Jones Industrial Average SM baisse de 300 points et passe à points, soit une chute de 2,73% (partant du principe que le taux de change ne varie pas). La valeur intrinsèque du Turbo chute à 5,60 euros [( ) / (100 x 1,25)] ce qui représente une baisse de 30%, équivalente à 11 fois la diminution de l indice. Cela signifie une perte de 2,40 euros. La barrière désactivante n est pas atteinte. Le Turbo reste négo - ciable. Scénario 4 : Le cours est en baisse, la barrière désactivante est atteinte et la valeur résiduelle est remboursée L indice Dow Jones Industrial Average SM baisse de 800 points et passe à points (en supposant qu il n y ait pas de variation du taux de change). Le Turbo a atteint la barrière désactivante et il est donc désactivé et retiré du marché. La position dans l indice est liquidée. La banque vend la position au prix moyen de , soit 7,73% de moins que sa valeur initiale. La valeur rési duelle du Turbo est de 1,20 euro [( ) / (100 x 1,25)] ce qui représente une chute de 85%, équivalente à 11 fois la diminution de l indice. Cela résulte dans une perte de 6,80 euros.

17 Goldman Sachs 17 Scénario 5 : Le cours est en baisse, la barrière désactivante est atteinte et aucune valeur résiduelle n est remboursée L indice Dow Jones Industrial Average SM baisse de 800 points et passe à points. Le Turbo a atteint la barrière désactivante et il est donc désactivé et retiré du marché. La position dans l indice est liquidée. La banque vend la position au cours moyen de Ce cours est inférieur au niveau de financement et, par conséquent, aucune valeur résiduelle ne peut être remboursée. Il en résulte une perte de 8 euros par Turbo. Toute perte supérieure à votre mise de fonds est à la charge de Goldman Sachs. Dans ce scénario, la banque subit une perte de 4 centimes d euros [( ) / (100 x 1,25)] par Turbo. La valeur de votre investissement peut fluctuer. Les résultats obtenus par le passé n offrent aucune garantie pour l avenir. Figure 8. Tableau : Analyse par scénario Scénario Cours initial Cours final Performance Barrière désactivante Cours Performance du du du e atteinte ou du du sous-jacent sous-jacent sous-jacent dépassée? turbo Turbo ,64% non 11,20 40,00% ,00% non 8,00 0,00% ,73% non 5,60 30,00% ,73% oui 1,20 85,00% ,14% oui 0,00 100,00% L exemple suivant montre l influence des coûts de financement sur la valeur intrinsèque d un Turbo Long sur l indice DAX. Au départ, le Turbo Long a une barrière désactivante de points et un niveau de financement de points. Le ratio est de 100, les coûts de financement à ce stade sont dans l exemple de 2% par an plus l Overnight LIBOR de 0,5% par an. La valeur intrinsèque du Turbo Long est de ( ) / 100 = 5,00 euros au départ. Pour montrer comment la valeur intrinsèque du Turbo Long change sous l effet des coûts de financement, nous supposons que l indice DAX reste inchangé sur les jours qui suivent. Exemple Coûts de financement Turbo Long sur DAX Coûts de financement comprenant l Overnight LIBOR 2,50% Niveau de financement au départ Barrière désactivante Niveau de l Indice DAX Hypothèse : DAX ne change pas Figure 9. Influence des coûts de financement sur la valeur intrinsèque Niveau de financement* Valeur intrinsèque Lundi 9.000,0000 5,00 Mardi 9.000,6250 4,99 Mercredi 9.001,2500 4,99 Jeudi 9.001,8751 4,98 Vendredi 9.002,5003 4,97 Samedi Dimanche Lundi 9.004,3759 4,96 Mardi 9.005,0012 4,95 Mercredi 9.005,6266 4,94 Jeudi 9.006,2520 4,94 Vendredi 9.006,8774 4,93 Samedi Dimanche Lundi 9.008,7540 4,91 Mardi 9.009,3796 4,91 Mercredi 9.010,0052 4,90 Jeudi 9.010,6309 4,89 Vendredi 9.011,2566 4,89 Samedi Dimanche Lundi 9.013,1341 4,87 * Arrondi à la quatrième décimale Durant le jour de négociation, il n y a pas de coûts de financement. Les coûts de financement sont imputés durant la nuit et le niveau de financement augmente de 0,625 points le premier jour. Les coûts de financement du weekend sont imputés pour trois jours et le niveau de financement augmente de 1,876 points le premier weekend. Durant trois semaines, la valeur intrinsèque du Turbo Long baisse en raison des coûts de financement, passant de 5,00 euros à 4,87 euros.

18 18 Turbos sur actions et indices boursiers Turbos sur actions et indices boursiers Actions Les actions sont des titres (négociables) représentant une part du capital d une entreprise. La valeur d échange ou cours de l action est la valeur établie sur la place boursière par le jeu de l offre et de la demande. Le climat boursier général et les performances de l entreprise sous-jacente jouent ici un rôle important. Les informations financières publiées, prévisions et autres nouvelles relatives à l entreprise peuvent avoir un impact positif ou négatif sur ses actions. Si le climat boursier général est négatif, le cours de l action d une entreprise peut s en trouver affecté, même si cette entreprise réalise de bonnes performances. Si la valeur du sous-jacent est exprimée en devise étrangère, les investisseurs courent également un risque de change, en ce que l évolution du taux de change entre l Euro et la devise étrangère influence le retour sur investissement (voyez page 35). Indices boursiers Un indice boursier est la compilation d une mo - yenne pondérée d actions de diverses entreprises pouvant être négociées sur une place boursière. Un indice représente souvent la moyenne pondérée des cours des actions des plus grandes entreprises 2. en termes de capitalisation boursière. L indice AEX à Amsterdam en est un exemple. Les indices peuvent par ailleurs refléter la moyenne pondérée des cours dans un secteur d activité donné ou autour d un thème particulier. Opérations de société Pendant la durée du Turbo, il est possible qu une opération de société soit effectuée sur la partie sous-jacente d un Turbo, telle qu un fractionnement d actions ou une émission d actions. Pour que la valeur intrinsèque du Turbo reste neutre au niveau de l opération de société, le niveau de financement du Turbo sera recalculé. La barrière désactivante du Turbo sera également adaptée, en fonction du niveau de financement. L effet des dividendes Certains actifs sous-jacents de Turbos produisent des dividendes. À conditions de marché inchangées, le versement d un dividende entraîne une baisse proportionnelle du cours du sous-jacent. Pour que la valeur intrinsèque d un Turbo ne soit pas affectée par les dividendes, les dividendes perçus seront en principe déduits du niveau de financement et de la barrière désactivante avant l ouver-

19 Goldman Sachs 19 ture de la bourse à la date ex-dividende. Pour un Turbo sur indices (Price Return), le niveau de financement est ajusté à la baisse en fonction du montant net des dividendes perçus, corrigés par la pondération de la société payant les dividendes dans l indice. La barrière désactivante du Turbo sera ajustée en fonction du facteur dividende au nouveau niveau de financement. Note : Les conditions du marché au moment du paiement du dividende peuvent se traduire par un cours du sous-jacent qui reste neutre ou augmente. Cela aura un effet positif sur la valeur intrinsèque d un Turbo Long et un effet négatif sur la valeur intrinsèque d un Turbo Short. L effet du dividende sur un Turbo Long Supposons que vous déteniez un Turbo Long avec un niveau de financement de 10 euros et une barrière désactivante de 11 euros. Le sous-jacent du Turbo Long est coté à 15 euros et produit un dividende net de 1 euro. Pour que la valeur intrinsèque du Turbo Long ne soit pas affectée par les dividendes, le niveau de financement du Turbo Long sera en principe réduit du montant net du dividende avant l ouverture de la bourse à la date ex-dividende. La barrière désactivante sera ajustée en fonction du nouveau niveau de financement : Actif Niveau Barrière Valeur sous- de finance- dés- intrinsèque jacent ment activante du Turbo Long Avant dividende Ex-dividende ,90 5 Couverture du risque de cours dans votre portefeuille L incertitude qui caractérise les marchés boursiers souligne le besoin pour l investisseur de gérer les risques. La principale tâche consiste à garantir une bonne diversification des titres dans votre portefeuille. De plus, vous pouvez utiliser le Turbo Short sur actions et indices boursiers pour cou vrir le risque de cours dans votre portefeuille car la valeur d un Turbo Short augmentera à chaque fois que le cours de l action sous-jacente chutera. Pour clarifier le fonctionnement des Turbos en tant qu instruments de couverture, examinons un scénario hypothétique. Dans cette analyse, la formule suivante est appliquée pour calculer la valeur intrinsèque du Turbo Short : Valeur intrinsèque du Turbo Short = Niveau de financement Cours du sous-jacent (Ratio x Taux de change) Supposons que vous disposiez d un portefeuille diversifié d actions néerlandaises d une valeur de euros. Ce portefeuille d actions suit le cours de l indice AEX et, si vous ne pouvez pas vendre le portefeuille, vous souhaitez le couvrir contre tout risque de chute des cours. Pour couvrir le risque de baisse des cours d un tel portefeuille d actions, vous pouvez faire usage de Turbos Short sur l indice AEX. La valeur du Turbo Short sur l indice AEX augmentera en effet si le cours de l indice AEX baisse. L effet du dividende sur un Turbo Short Supposons que vous déteniez un Turbo Short avec un niveau de financement de 20 euros et une barrière désactivante de 18 euros. Le sous-jacent du Turbo Short est coté à 15 euros et produit un dividende net de 1 euro. Pour que la valeur intrinsèque du Turbo ne soit pas affectée par les dividendes, le niveau de financement du Turbo est réduit du montant net du dividende avant l ouverture de la bourse à la date ex-dividende. La barrière désactivante sera ajustée en fonction du nouveau niveau de financement : Actif Niveau Barrière Valeur sous- de finance- dés- intrinsèque jacent ment activante du Turbo Short Avant dividende Ex-dividende ,10 5 Pour déterminer le nombre de Turbos Short dont vous avez besoin pour couvrir votre portefeuille d actions contre le risque potentiel de baisse des cours, vous pouvez appliquer la formule suivante : Nombre de Turbos = (Valeur à couvrir / cours du sous-jacent) x Ratio Si l indice AEX est à 270 points, vous avez besoin de 926 Turbos Short sur l indice AEX pour protéger votre portefeuille d actions de euros : = ( / 270) x 10 = 926 1) 1) Le nombre de Turbos requis doit toujours être arrondi à la hausse.

20 20 Turbos sur actions et indices boursiers Note : le nombre de Turbos requis pour couvrir un portefeuille d actions ne dépend pas du choix de l effet de levier ou de la barrière désactivante. Si vous optez pour un Turbo à effet de levier élevé, l investissement requis sera moins important que pour un effet de levier bas. Le risque d atteindre la barrière désactivante sera plus important avec un effet de levier élevé. Une fois la barrière dés - activante atteinte, votre portefeuille d actions n est plus couvert. Un Turbo à effet de levier bas comporte moins de risques d atteindre la barrière désactivante qu un Turbo à effet de levier élevé mais l investissement requis pour protéger un portefeuille d actions sera plus important. Il convient de noter que le risque de cours n est couvert que jusqu au point où la barrière désactivante est atteinte. Vous devez également tenir compte du fait que vous avez besoin d ajuster votre portefeuille de Turbos à chaque fois que votre position couverte change. Nous devons également attirer votre attention sur le fait que les coûts de financement ou les rendements peuvent avoir un impact sur la valeur globale de votre portefeuille. Finalement, les Turbos ne sont généralement pas adaptés pour une couverture à long terme. La valeur de votre investissement peut fluctuer. Les résultats obtenus par le passé n offrent aucune garantie pour l avenir. Le montant que vous devez investir pour couvrir votre position peut être calculé en multipliant le nombre de Turbos requis par le prix des Turbos que vous avez choisis. Supposons dans cet exemple que vous avez opté pour un Turbo Short de Goldman Sachs. Ce Turbo présente les caractéristiques suivantes : Cours de l indice AEX 270 points Niveau de financement 310 points Barrière désactivante 300 points Ratio 10 Valeur intrinsèque du Turbo Short EUR 4,00 L investissement requis pour protéger ce portefeuille sera dans ce cas de euros (926 x 4). Votre portefeuille global sera alors le suivant : Valeur du portefeuille d actions EUR Valeur des Turbos EUR Total EUR Scénario 1 : Baisse de 10% de l indice AEX Supposons que l indice AEX chute de 10%, passant de 270 à 243 points. La valeur de votre portefeuille d actions baissera alors de 10% (2.500 euros), de à euros. Cette perte de valeur intrinsèque sera toutefois pour la plus grande partie compensée par l augmentation de la valeur intrinsèque de votre Turbo, qui passera de 4 à 6,70 euros [= ( ) / 10]. Votre portefeuille global sera alors le suivant : Valeur du portefeuille d actions EUR (= %) Valeur des Turbos EUR 6.204,20 (= 926 Turbos x 6,70) Total EUR ,20 2) Scénario 2 : Augmentation de 10% de l indice AEX Supposons que l indice AEX augmente de 10%, passant de 270 à 297 points. La valeur de votre portefeuille d actions augmentera alors de 10% (2.500 euros), de à euros. Cette plus-value sera toutefois réduite à néant par la chute de la valeur intrinsèque de votre Turbo, qui passera de 4 à 1,30 euro [= ( ) / 10]. Votre portefeuille global sera alors le suivant : Valeur du portefeuille d actions EUR (= %) Valeur des Turbos EUR 1.203,80 (= 926 Turbos x 1,30) Total EUR ,80 3) Les chiffres étant arrondis, vous achetez 926 Turbos Short et non 925, le portefeuille n étant donc pas exactement couvert à 100%. 2) Écart de 0,20 euro dû à l arrondissement du nombre de Turbos requis. 3) Écart de -0,20 euro dû à l arrondissement du nombre de Turbos requis.

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