Prévisions chocs janvier 2012

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1 Prévisions chocs janvier 2012

2 2012 : THE PERFECT STORM ou un malheureux concours de circonstance Cette année, nous reconnaissons avoir pris encore plus de plaisir que d habitude à rédiger nos prévisions chocs. L avenir n ayant en effet jamais été aussi incertain, nous avons pu imaginer une infinité de scénarios. Nous avons bien entendu essayé de conserver une certaine cohérence dans nos prévisions en choisissant un thème commun. Pour 2012, nous avons choisi celui de la Tempête parfaite. Les Prévisions chocs de Saxo Bank ont toujours été l une de nos publications les plus appréciées, ce qui n est pas étonnant puisque cet exercice nous libère, ainsi que nos lecteurs ; de l influence écrasante des événements les plus probables de la sphère des possibles. Mais laissez-moi toutefois préciser quelques points au sujet de cette publication : Premièrement, nous privilégions toujours les prévisions liées aux risques «extrêmes» (fat tail), c est-à-dire les événements avec une probabilité de réalisation certes faible, mais plus élevée que ce que prévoit le marché. En lançant le premier numéro de cette publication il y a 10 ans, avant même que le concept des Cygnes noirs ne soit popularisé, Saxo Bank souhaitait étudier des événements qui, s ils survenaient, étaient susceptibles de modifier totalement les perspectives et les performances des marchés. La présente publication s est plutôt inspirée de la théorie des options et de l étude des risques «extrêmes», en d autres termes des événements reposant sur des probabilités, sur la logique et ayant très peu de chance de se produire, mais dont la probabilité est bien plus élevée que ce que laissent présager les modèles.

3 Par exemple, aucun modèle n avait envisagé la volatilité inédite connue lors de la crise financière de 2008 ou le séisme et le raz de marée qui ont détruit la centrale de Fukushima. Les mesures prévues en cas de catastrophe étaient censées gérer un séisme important, d autant que Fukushima était considéré comme appartenant à une région à faible risque. Mais le Japon a bel et bien subi un séisme d une magnitude qui semblait impossible au regard de la géologie nippone, et le raz de marée qui en a résulté a littéralement dévasté les réserves énergétiques du pays. L inimaginable s est de nouveau produit. Les prévisions chocs de Saxo Bank ne sont pas de véritables prédictions, en tout cas pas au sens économique du terme «prévisions». Les prévisions chocs sont plutôt 10 événements majeurs dont la probabilité d occurrence est largement sous-estimée. Si l un d eux se produisait, il modifierait complètement notre manière d analyser les marchés, d y intervenir et de les décrire. Précisons également que nos prévisions chocs affichent presque toujours un biais négatif, qui constitue en fait un antidote naturel au fonctionnement normal des marchés. Les êtres humains ont une tendance à l optimisme, trait essentiel de notre instinct de survie, comme l illustre notre motivation naturelle à nous lever chaque matin pour aller travailler. Au fil des jours, nous nous efforçons de construire un avenir meilleur en essayant de perpétuer le présent. Une démarche qui est bonne pour le moral mais qui nous prépare très mal à la réalité. C est pourquoi vous ne devez pas vous laisser décourager par nos prévisions chocs. Elles vous invitent à mener une réflexion moins consensuelle et à vous préparer à des événements lourds de sens pour l économie mondiale. Essayer de sortir des sentiers battus est souvent malaisé. Être confronté à une mauvaise surprise à laquelle on n était pas du tout préparé l est tout autant. Si une ou plusieurs de ces Prévisions chocs venaient à se réaliser, 2012 serait alors une année de changement radical. Cela ne serait pas nécessairement une mauvaise chose. En effet, compte tenu de la situation des marchés et des incertitudes qui y règnent en cette fin d année 2011, même si aucune de nos prévisions ne se réalise, des événements tout aussi importants et complètement inattendus finiront par surgir. Il faut parfois jeter de nouvelles bases avant de s engager sur le bon chemin. Espérons que 2012 marque le début d une longue marche vers l emploi, la croissance et la confiance. La publication de ce rapport sera peut-être l occasion de créer le débat sur la manière dont nous pourrions éviter la survenance de l une de nos prévisions chocs. Rien ne nous ferait plus plaisir que de voir ces perspectives infirmées, mais uniquement si les événements qui s y substituent valent mieux que le paradigme actuel institué par les banques centrales et les autorités publiques.» Je vous souhaite ainsi qu à vos familles une très bonne année Steen Jakobsen Économiste en chef de Saxo Bank

4 Prévisions chocs 2012 Steen Jakobsen ÉCONOMISTE EN CHEF MADS KOEFOED STRATÈGE MACRO Peter Garnry STRATÈGE ACTIONS JOHN J. HARDY RESPONSABLE STRATéGIE DEVISES OLE SLOTH HANSEN STRATÈGE MATIÈRES PREMIÈRES TOMAS BERGGREN ANALYSTE ACTIONS

5 Prévisions chocs 2012 PRÉVISIONS CHOCS CHUTE DE 50 % DE L ACTION APPLE INC PAR RAPPORT AU PLUS HAUT DE 2011 Aucun empire, qu il s agisse d un État ou d une entreprise, n a jamais réussi à survivre en raison de la montée inévitable des attaques. En 2012, la société Apple se trouve confrontée à de nombreux concurrents pour ses produits les plus innovants, à savoir l iphone et l ipad. Parmi eux figurent notamment Google, Amazon, Microsoft/Nokia et Samsung. Apple sera donc incapable de maintenir ses parts de marché actuelles pour ios et l ipad, respectivement de 55 % (trois fois celle du système d exploitation Android) et 66 %. Le système Android va poursuivre sa montée en puissance et le Kindle Fire d Amazon, avec son prix attractif, va saper le règne d Apple dans le domaine des tablettes. Compte tenu de ses résultats actuels, le titre d Apple n est pas onéreux mais les perspectives de croissance des bénéfices vont fortement pâtir d une concurrence acharnée et les marges bénéficiaires d Apple s effondrer. 2 - L UE DÉCLARE UN CONGÉ BANCAIRE PROLONGÉ EN 2012 Les modifications apportées en décembre au traité sur l Union européenne se révèlent insuffisantes pour résoudre les besoins de financement des pays européens, en particulier ceux de l Italie, et la crise des dettes publiques reprend de plus belle en milieu d année. La conséquence immédiate est un effondrement des marchés financiers de l ordre de 25 %, qui pousse les dirigeants européens à déclarer un congé bancaire prolongé et contraint à la fermeture toutes les bourses et banques européennes pour au moins une semaine. Tels les cardinaux du Vatican, les dirigeants européens se réunissent en conclave pour enfanter dans la douleur une «Europe Nouvelle». Outrepassant une fois encore leur mandat, ils pourraient décider d introduire de nouvelles mesures accablantes de commandement et de contrôle violant les principes de l UE et de l économie de marché. Cette solution de «la dernière chance» se traduit malgré tout par un renversement populaire de l ordre établi et un désamorçage de la bombe à retardement de la dette souveraine. Une période douloureuse sera alors inévitable. Mais une «nouvelle UE» renaîtra de ses cendres et ses nouveaux membres cherchant à s acquitter des erreurs du passé feront de leurs économies et de leurs marchés les moteurs de l avenir. 3 - UN CANDIDAT AUJOURD HUI ENCORE INCONNU S INSTALLE À LA MAISON BLANCHE En 1992, le rusé et fantasque milliardaire texan Ross Perot parvenait à tirer parti d une économie en récession et d un désaveu global de la politique américaine pour récolter 18,9 % des suffrages. Saut dans le temps, en 2008 : Barack Obama promet un changement radical après huit années de conservatisme républicain, alors que l économie plonge. Après trois années de présidence Obama, les choses ont très peu évolué mais la rancœur à l égard du système politique américain n a fait que grandir. A l approche de l élection de 2012, le gouvernement démocrate sortant est en pleine crise idéologique et se voit reprocher la persistance du malaise économique, alors que les Républicains, partisans des plus aisés, sont incapables de capter le vote populaire alors que les écarts de richesse dans le pays n ont jamais été aussi importants et les tensions sociales aussi élevées. Bref, les conditions permettant l émergence d un candidat d un autre parti n ont jamais été aussi favorables. Un candidat capable d anticiper un tel scénario, avec un programme fort promettant de véritables changements, et entrant en lice début 2012 remporte la présidence avec pas moins de 38 % en novembre, dans ce qui constitue l un des scrutins les plus déterminants de l histoire des États-Unis. Un nouvel ordre politique est né.

6 Prévisions chocs L AUSTRALIE ENTRE EN RECESSION La locomotive chinoise n a cessé de ralentir en 2011 ; la croissance, longtemps alimentée par l investissement et l immobilier, se fait moins vigoureuse en raison de la baisse des retours sur investissement. L affaiblissement de l étoile montante asiatique se répercute sur d autres pays d Asie-Pacifique et les pousse en récession. S il existe un pays dépendant du bien-être du géant asiatique, c est bien l Australie, dont l économie repose largement sur les ressources minières et naturelles. À mesure que la demande chinoise s affaiblit, l Australie entre dans une récession qui ne sera qu accentuée par l effondrement attendu de longue date du secteur du logement, cinq ans après les autres pays développés. 5 - LES ACCORDS DE BÂLE III ET LES RÉGLEMENTATIONS ENTRAINENT LA NATIONALISATION DE 50 BANQUES EUROPÉENNES Début 2012, les nouvelles exigences de fonds propres et la pression réglementaire font monter la tension au sein du système bancaire européen et forcent les banques à accélérer leur processus de désendettement. La situation donne lieu à un bradage des actifs financiers, en raison d une demande timide sur les marchés. Dans un contexte marqué par des États en difficulté financière, des écarts de financement structurels et des portefeuilles de trading gigantesques, l Europe lance la plus grande opération de sauvetage des banques de son histoire. Des hommes politiques, désireux de s attirer les bonnes grâces de la population, créent une faction réglementaire imposant un processus de destruction de valeur dans le système bancaire «au nom de l intérêt général». Le gel total du marché interbancaire européen entraîne des mouvements de panique bancaire de la part d épargnants méfiants à l égard des garanties d États insolvables. Plus de 50 banques entrent dans le giron public et plusieurs grandes banques commerciales disparaissent. 6 - LE STATUT DE MARCHÉ REFUGE DE LA SUISSE SUBTILISÉ PAR LA SUÈDE ET LA NORVÈGE La Suède et la Norvège risquent de remplacer la Suisse au rang de nouveaux «pays refuges». «Risquent», car comme l a montré l exemple de la Suisse, devenir un refuge, alors que les banques centrales dévaluent, présente de nombreux risques pour l économie concernée. Les marchés financiers suédois et norvégien sont bien plus modestes que celui de la Suisse (les volumes de devises échangés dans les deux pays scandinaves ne représentent d une infime partie de ceux négociés en Suisse). Mais les autorités helvètes mènent une politique offensive de dévaluation et les gérants d actifs se mettent en quête de nouveaux marchés refuges. Dans le même temps, l Allemagne voit ses finances amoindries par la crise de la dette européenne et l attrait habituel des bunds à 10 ans se dissipe rapidement. La Suède et la Norvège affichent des balances courantes robustes, pratiquent des politiques sociales prudentes et bénéficient d une main d œuvre qualifiée et flexible. Les bons d État des deux pays attirent des flux de capitaux suffisamment massifs pour pousser leurs rendements à 10 ans jusqu à plus de 100 points de base en-dessous de ceux du Bund. 7 - LA BANQUE NATIONALE SUISSE L EMPORTE ET CATAPULTE LA PAIRE EUR/CHF À 1,50 La persévérance de la Suisse dans sa lutte contre l appréciation du franc continue à porter ses fruits en Après l échec des interventions directes sur les marchés des changes en 2009 et en 2010 et après que la spirale baissière de la paire EUR/CHF a failli détruire l économie suisse à la mi-2011, la Banque Nationale Suisse et les autorités helvétiques ont décidé de faire lutte commune afin d orchestrer une augmentation massive de la

7 Prévisions chocs 2012 masse monétaire et de fixer un plafond de la parité EUR/CHF à 1,20. Les fondamentaux suisses, en particulier ceux liés aux exportations, continuent à pâtir de la solidité passée du franc. La Banque nationale suisse et les autorités publiques sont donc amenées à maintenir la pression pour prévenir les dommages collatéraux. Les programmes existants sont prolongés et les taux d intérêt deviennent même négatifs, afin de provoquer des sorties de capitaux suffisamment importantes pour faire monter la paire EUR/CHF à pas moins de 1,50 en cours d année. 8 - La paire USD/CNY grimpe de 10 % à 7,00 Le taux de croissance de la deuxième économie mondiale (la Chine) depuis la fin de la Grande Récession reposait sur la vigueur des investissements et des exportations. Avec la baisse des retours sur investissement des projets immobiliers créateurs de villes-fantômes et des exportateurs aux prises avec des marges réduites à une peau de chagrin en raison de l appréciation du yuan, la Chine flirte avec une «récession», ce qui pour elle signifie une croissance du PIB de 5 à 6 %. Les responsables chinois viennent alors au secours des exportateurs en permettant au yuan de baisser face à un dollar dopé par son statut de valeur refuge, dans le contexte du ralentissement de la croissance mondiale et de persistance de la crise des dettes européennes, ce qui envoie la paire à 7,00 avec une augmentation de 10 %. 9 - LE BALTIC DRY INDEX PROGRESSE DE 100 % Même si la croissance de la flotte des vraquiers (qui transportent les matières sèches en vrac) sera plus soutenue que celle de la demande en 2012, accroissant encore les surcapacités, plusieurs facteurs inattendus pourraient entrer en jeu et propulser le Baltic Dry Index à la hausse. La baisse des prix pétroliers en 2012 pourrait notamment doper cet indice, en raison d une réduction des dépenses opérationnelles. Le Brésil et l Australie devraient accroître leur offre de minerai de fer, ce qui compressera encore les prix et provoquera une hausse des importations chinoises afin de satisfaire l insatiable production industrielle du pays. Conjuguée à des politiques d assouplissement monétaire, la situation entraîne une flambée de la demande en minerai de fer. Le marché des matières sèches en vrac pourrait également pâtir d une sécheresse exceptionnellement élevée, conséquence d El Nino, et occasionner un effondrement de la production d électricité d origine hydraulique ainsi qu une envolée des importations de charbon LES PRIX DU BLÉ DOUBLENT EN 2012 Après avoir été la matière première agricole la moins performante en 2011, le prix du blé CBOT double en La baisse de 2011 est due d une part à la réaction des agriculteurs à la fermeté de prix en 2010/11 et à la normalisation des conditions météo dans les pays de l ancienne Union Soviétique. Avec une population mondiale de 7 milliards d individus et des politiques monétaires extrêmement accommodantes, des conditions météorologiques une nouvelle fois défavorables font malheureusement de 2012 une année bien difficile pour les produits agricoles. Le blé devrait alors plus particulièrement se redresser et atteindre les plus hauts record de 2008, poussé par le dénouement des positions vendeuses les plus importantes de l histoire constituées par les spéculateurs.

8 Clause de non-responsabilité Avertissement lié au risque Saxo Banque ou toute autre entité du groupe Saxo Bank A/S, ci-après le Groupe, ne saurait être tenue responsable de toute perte découlant d un investissement fondé sur toute recommandation, prévision ou autre information apparaissant sur les présentes. Le contenu de cette publication ne saurait être considéré comme une promesse explicite ou implicite, ou encore comme une garantie ou un engagement du Groupe que les clients tireront des bénéfices des stratégies décrites ou que les pertes découlant de la mise en oeuvre desdites stratégies pourront ou seront limi tées. Les transactions réalisées conformément aux recommandations contenues dans une analyse, et en particulier les investissements sur marge comme la négociation de devises ou l investissement dans des produits dérivés, peuvent être très spéculatives et résulter en des pertes aussi bien que des profits, en particulier si les conditions envisagées dans l analyse ne sont au final pas réunies. Sources d informations Le Groupe utilise des fournisseurs d informations financières et les informations de ces fournisseurs peuvent être amenées à servir de fondement à une analyse. Le Groupe ne saurait être tenu responsable du niveau de précision ou d exhaustivité de telles informations. Base d évaluation ou méthodologie utilisée pour évaluer les instruments financiers Toutes recommandations et autres commentaires inclus dans les analyses du Groupe proviennent de fondamentaux macro-économiques objectifs et de calculs spécifiques sur les entreprises, d analyses statistiques ou techniques et/ou d estimations générales subjectives des marchés. Types de recommandations Si une analyse contient des recommandations d acheter ou de vendre un instrument financier spécifique, de telles recommandations doivent être considérées comme constituant l opinion du Groupe selon laquelle l instrument en question sera plus performant ou le cas échéant moins performant que la moyenne du marché. Les recommandations du Groupe devraient statistiquement correspondre à une répartition équitable entre les recommandations d achat et de vente. Expiration et mise à jour des recommandations Les recommandations peuvent avoir une durée de vie très limitée du fait de la volatilité du marché. Le Groupe estime que ses recommandations relatives aux devises ont une durée de validité d un à trois jour(s), et que ses recommandations sur les actions et les opérations à terme ont quant à elles une durée de validité d un à cinq jour(s). Une analyse ne sera mise à jour qu en cas d évolution du marché ou d événement rendant une nouvelle analyse du même sujet pertinente. Les analyses du Groupe ne couvrent aucun produit financier spécifique de façon continue, mais uniquement des produits que l équipe stratégie du Groupe considère comme devant faire l objet d une analyse à une période ou un instant donné(e). Tous postulats sur lesquels des recommandations sont fondées peuvent être soumis à un certain degré d incertitude et la remise en cause de l un de ces postulats peut entraîner la caducité de la recommandation faite sur la base d un tel postulat. Saxo Banque (France) 10 rue de la Paix, Paris Tél. : +33 (0) Fax : +33 (0)

mars COMMENTAIRE DE MARCHÉ

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