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1 ASSET MANAGEMENT FLASH MARCHÉS LE 24 JUILLET 2015 Sur les marchés Les marchés continuent d être dominés par la montée des inquiétudes sur l économie chinoise. Alors que les statistiques économiques semblent se stabiliser, notamment dans le secteur immobilier, ainsi que les bourses chinoises, ces craintes continuent de se matérialiser sur les marchés. Ainsi, depuis le début du mois, le repli des prix des matières premières (biens agricoles, métaux ) est très net. En Europe, alors que le Parlement grec poursuit le vote des réformes discutées lors de l accord entre les institutions et l administration Tsipras, le risque politique en Europe est loin d avoir disparu, sauf peut-être à court terme. Primo, le dernier accord grec semble économiquement et politiquement fragile. Secundo, les deux grands partis indépendantistes en Catalogne ont décidé de s allier pour les élections régionales anticipées localement le 27 septembre (une victoire des indépendantistes relancerait la question du referendum). Tertio, la vie politique italienne montre une forte remontée de la popularité du parti «Cinq étoiles» dans les sondages, Bepe Grillo ayant récemment multiplié les attaques virulentes contre la monnaie unique. La publication des minutes du dernier Comité de Politique Monétaire de la Banque d Angleterre a montré que, si le risque grec ne s était pas avéré aussi important, 3 de ses 9 membres se seraient déclaré en faveur d un resserrement monétaire. La Banque d Angleterre devrait, selon son propre Gouverneur, amorcer le resserrement monétaire au tournant de l année. Ainsi, les resserrements monétaires de la Fed et de la Banque d Angleterre semblent de plus en plus probables d ici la fin de l année. Sur le front des données économiques, l économie américaine semble toujours accélérer sous l effet d une reprise récente mais très nette de l immobilier résidentiel tandis que les inscriptions hebdomadaires au chômage poursuivent leur mouvement baissier. Les données sur le secteur manufacturier suggèrent une stabilisation encourageante en Europe qui ne semble pas trop affectée par la détérioration économique de ses principaux partenaires émergents, contrairement à l an passé. Cela étant, le repli du PMI composite de l Eurozone sur juillet (de 54.2 à 53.7) montre une nette détérioration de la situation dans les services, sans qu aucune raison manifeste n explique un tel recul. La publication des résultats des entreprises se poursuit, avec des résultats pour l heure plutôt encourageants aux Etats-Unis comme en Europe. Dans ce contexte, nous maintenons notre allocation d actifs, surpondérant les actions (notamment en Europe, Japon) par rapport aux marchés obligataires. EDMOND DE ROTHSCHILD 1/6

2 ASSET MANAGEMENT ACTIONS EUROPEENNES La situation en Grèce s est apaisée : le pays a reçu lundi l aide d urgence de 7 Mds, le Parlement grec a adopté le second volet de réformes et les banques ont rouvert. Toutefois le contrôle des capitaux est maintenu avec un seuil de retrait limité à 420/personne/jour. De nombreux résultats ont été publiés cette semaine. Dans l industrie, Alstom publie un chiffre d affaires en hausse de +8% au T2. Les commandes en baisse de -59% s expliquent par la commande exceptionnelle de 4 Mds par l Afrique du Sud au T1. GTT affiche une croissance de +52% des marges nettes et de +123% des services. Seul point négatif : les revenus en baisse de -14.8% en raison des décalages dans la construction des navires. Mauvais deuxième trimestre pour Rémy Cointreau qui pâtit de la faiblesse de la demande des grossistes chinois : la croissance organique est de -9% (contre -3% attendu). Dassault publie des résultats très supérieurs aux attentes, avec une marge opérationnelle de 29.4%, à nuancer toutefois avec les effets de change (Yen et Dollar) très avantageux. Thalès affiche de très bons chiffres au T2 avec une croissance organique hors norme à +11% : l effet levier attendu après la restructuration est maintenant plus crédible. Air France communique des résultats mitigés, avec un chiffre d affaires semestriel en hausse de +2.4% mais une perte nette s amplifiant de +3%. STMicroelectronics rassure avec une publication de résultats finalement meilleurs qu attendus dans un secteur affecté par un fort ralentissement de la demande. Pour le luxe, Hermès publie une croissance organique de +9.7% au T2, tirée principalement par le cuir (47% des ventes) en croissance organique de +14.9% et par le Japon (+27%). Si la division pharma de Novartis réalise une très bonne performance, le groupe publie des résultats légèrement décevants avec notamment une croissance des BPA de 7% (soit 4% sous le consensus), sans hausse des perspectives du management. Les résultats de Solocal sont rassurants avec un EBITDA qui atteint 80 M et le poids du print qui continue de baisser (30% du CA au T contre 37% au T2 2014). Bonnes nouvelles de la part d Orpea qui annonce une croissance organique au T2 de 26.5% et le renforcement de son réseau international avec l acquisition du groupe allemand Residenz Gruppe Bremen. Publicis déçoit sur sa croissance organique de +1.4% au T2, mais publie des marges encourageantes de 14.9%. En dehors des résultats, Airbus annonce le développement d un meilleur A380 d ici 5 ans pour un coût de 3 Mds et la compagnie chinoise Spring Airlines a commandé 21 A320 pour un montant de $ 2.04 Mds. Du côté des fusions-acquisitions, Schneider fusionne ses activités de logiciels industriels avec AVEVA pour un coût de 550 M, et détiendra 53% de la nouvelle entité. TF1 cède sa part de 49% d Eurosport pour 491 M et reprend pour 15 M les 20 % de Discovery Channel dans les chaines payantes (TV Breizh, Histoire et Ushuaia). Technicolor annonce le rachat de Cisco Connected Devices pour 550M qui devrait permettre une progression de 10% des EPS du groupe dès l an prochain et Pearson a vendu le Financial Times au japonais Nikkei pour 1.2 Mds. Enfin, Orange entre en négociations avec Airtel pour le rachat de quatre filiales africaines, dans la lignée de sa stratégie de croissance en Afrique du Nord. Aucune information financière n est mentionnée mais le montant est estimé entre M. ACTIONS AMERICAINES Le marché s inscrit en légère baisse au cours de la période, dans un climat dominé par les publications de résultats et en l absence de chiffres économiques majeurs. Les ventes de logements existants sont ressorties en hausse de 3.2% d un mois à l autre à 5.49 millions d unités. Les demandes hebdomadaires d allocation chômage ont connu leur plus bas niveau depuis les années EDMOND DE ROTHSCHILD 2/6

3 1970. La saison des publications de résultats se poursuit. Du coté des valeurs industrielles, United Technologies a revu à la baisse ses perspectives pour l année en raison d une détérioration de l activité de la branche OTIS en Chine et une décélération des systèmes aéronautiques. Caterpillar maintient sa perspective bénéficiaire pour 2015 tout en notant que l activité liée à l énergie reste pénalisée. Les sociétés de semi-conducteurs comme Linear Technologies, Texas Instruments confirment cette tendance avec une légère décélération de la demande industrielle, qui, couplée à une faiblesse des ventes d appareils électroniques en Chine, s est traduite par de fortes corrections sur tout le secteur au cours de la semaine. Apple a publié des ventes record d Iphones et des profits en forte progression, la baisse du titre correspondant principalement une normalisation suite à la forte hausse qui avait précédé la publication. Amazon a publié des résultats très supérieurs aux attentes avec une croissance à devise constante supérieure à 20%, tous les regards sont tournés vers son activité Cloud Computing (AWS) qui représente maintenant un chiffre d affaires annualisé de plusieurs milliards. Les publications dans le secteur de la consommation traditionnelle, Starbucks, Coca Cola étaient relativement solides sans pour autant briller compte tenu des valorisations du secteur. Au cours des cinq derniers jours, ce sont les valeurs financières, la santé et la consommation de base qui résistent le mieux. Les secteurs des matériaux, des télécommunications et de l industrie signent les plus fortes baisses. ACTIONS JAPONAISES Le TOPIX s est inscrit en légère hausse de 0,2 %, sous l effet de l optimisme quant aux perspectives de l économie américaine après la publication de résultats positifs et de la multiplication des prévisions de bénéfices solides pour la période avril-juin au Japon. Concernant l actualité des entreprises, Nidec a bondi de 8,9%, son bénéfice d exploitation trimestriel ayant dépassé les estimations des analystes pour atteindre un niveau record. Mitsui Chemicals s est lui aussi envolé de 12%, à la faveur de révisions à la hausse de son bénéfice d exploitation pour la période avril-septembre, avec une progression de 78% par rapport à la même période l année précédente. Murata, un sous-traitant de premier plan en pièces détachées pour Apple, a cédé 4,7 % car les prévisions de ventes d iphones du groupe technologique américain ont été inférieures au consensus du marché. Eisai a quant à lui abandonné 4,9%. Son partenaire commercial aux États-Unis, Biogen, a en effet publié les résultats décevants d un essai clinique pour un traitement de la maladie d Alzheimer qui ne s est pas montré très efficace. Eisai détient des droits de co-développement et de co-commercialisation pour ce médicament. MARCHES EMERGENTS L actualité en provenance de Chine reste pour l essentiel décourageante. Contre toute attente, l indice PMI flash de Markit pour le secteur manufacturier chinois a baissé à 48,2 ce mois-ci, contre un chiffre final de 49,4 fin mai. Il s agissait du niveau le plus bas depuis mars Dans le détail, l accès de faiblesse de l indice PMI en juillet a été généralisé. La composante relative à la production mais aussi les nouvelles commandes, y compris les commandes à l exportation, ont reculé en juillet, d où le niveau le plus bas enregistré depuis Dans le même temps, la composante relative au stock de produits finis a continué à progresser en juin. La composante de l emploi, qui s est légèrement améliorée en juillet, a envoyé des signes positifs. Les statistiques les plus récentes semblent indiquer que les nouvelles créations d emplois restent solides et que le secteur des services a continué à créer davantage d emplois, ce qui pourrait contrebalancer les difficultés rencontrées dans le secteur manufacturier. En Corée du Sud, le repli persistant du won, qui est à présent au plus bas depuis trois ans face au dollar américain, pourrait donner aux exportateurs coréens un coup de pouce dont ils ont bien besoin car il pourrait accroître les bénéfices de sociétés comme Hyundai Motors, Kia et Mobis. EDMOND DE ROTHSCHILD 3/6

4 Ce mercredi, les regards des investisseurs étaient tournés vers la Silicon Valley, où Apple a publié ses résultats financiers pour le troisième trimestre Dans l ensemble, le chiffre d affaires était pour l essentiel conforme aux prévisions, essentiellement grâce aux ventes solides d iphone, qui ont bondi de 59 % en glissement annuel. En revanche, les prévisions d Apple pour le prochain trimestre se sont révélées légèrement inférieures aux anticipations du consensus ($ 51 Mds). Dans ce contexte, les sociétés liées à Apple, ainsi que les fabricants de mémoires DRAM et de DEL, ont tiré l indice taïwanais vers le bas. Au Brésil, le gouvernement a déçu, ne parvenant pas à maîtriser l excédent budgétaire primaire, et contraint d annoncer une révision à la baisse de son objectif de 1,2 % à 0,15 %, causant ainsi une grande déception. Cet état de fait, mais aussi les nouvelles prévisions de 0,7 %, 1,3 % et 2 % pour 2016, 2017 et 2018, ne suffiront pas à stabiliser l endettement brut du Brésil avant Si cette tendance se poursuit, la dette brute du pays, qui avoisinait 50 % du PIB en 2010, pourrait dépasser 70 % du PIB. L augmentation de la dette continue à accentuer la menace imminente d un abaissement de la note du Brésil en dessous de la catégorie investment grade. Une dégradation se révèlerait catastrophique pour le pays dans la mesure où les coûts de financement pourraient alors s envoler. MATIERES PREMIERES Dans le sillage d une grande partie des marchés financiers, on observe une baisse généralisée des cours des matières premières sur la semaine. La baisse la plus impressionnante concerne l once d or. Ce n est pas la plus forte baisse sur la semaine en comparaison aux autres matières premières (le baril de brut américain et le zinc ont d avantage baissé), mais il s agit d une des plus fortes baisses hebdomadaires pour l or au cours des deux dernières années. Il faut remonter aux semaines du 31 octobre 2014 (-4,7%), du 13 septembre 2013 (-4,7%) et des 21 et 28 juin 2013 (-6,9 et -4,8% respectivement) pour enregistrer des baisses supérieures. Dans un environnement qui n est pas favorable aux matières premières en général (faible croissance économique, excès d offre, renforcement de l USD), l once d or avait mieux résisté depuis le début de l année. Cependant, la résolution du problème grec a amené les marchés à se focaliser sur le prochain évènement d importance, à savoir le probable commencement, à partir de septembre prochain, du cycle de hausse des taux de la Réserve Fédérale américaine, évènement qui est perçu comme étant négatif pour l or. Cependant, l observation de précédents cycles (1994, 1999, 2004) ne montre pas de variations significatives du cours de l or dans les périodes précédant et suivant la première hausse de taux (l once d or a même gagné 56% entre mai 2004 et juin 2006). Parmi les éléments ayant conduit à la baisse de cette semaine, on note la publication par la PBoC de ses réserves officielles d or, dans un souci de transparence et pour amener le FMI à accepter le Renminbi en tant que devise de réserve, aux côtés de l USD, de l Euro, du Yen et du GBP. L augmentation des réserves d or (+57% depuis 2009 à 1658t, soit 1,6% des réserves) a ainsi déçu le marché. D autres banques centrales, la Russie notamment, ont été plus actives sur la période. Le point positif est que la PBoC a encore le potentiel de continuer à acheter de l or régulièrement, et qu elle communiquera dorénavant de façon plus régulière sur ses achats. Toujours est-il que l information a amené certains investisseurs à vendre massivement pour précipiter la chute du cours. Les volumes de ventes sur les ETF ont été significatifs sur la dernière semaine (1,1Moz sur un encours de 55,1Moz, principalement sur le SPDR Gold share), mais ce sont surtout des ventes massives de futures sur le marché peu liquide de Shanghai qui ont amené l once d or à franchir à la baisse des seuils techniques, et poussé le prix à un plus bas depuis le 2 octobre Les circonstances rappellent «l attaque» subie par l or en avril Comme mentionné, la période reste peu favorable à un rebond rapide, mais comme toute matière première, le niveau de cours actuel pourrait stimuler la demande de bijouterie, qui sera de toute façon meilleure sur la deuxième partie de l année pour des raisons de saisonnalité. EDMOND DE ROTHSCHILD 4/6

5 Sur le pétrole, la baisse des coûts de forage et la stabilisation des prix à 60$/b avaient amené certains producteurs à remettre en service des foreuses dans le pétrole sur les bassins de schiste les plus rentables et prolifiques. Le regain de faiblesse sur le WTI, -5% sur la semaine et de retour sous les 50$/b, va annihiler toute velléité des producteurs les plus audacieux. CREDIT DETTES D ENTREPRISES Aussitôt l épilogue de la saga grecque débuté (mais certainement pas achevé), les marchés obligataires ont repris des couleurs. Les émetteurs corporate se sont donc empressés d émettre de nouvelles obligations avant que la pause estivale ne commence, sachant que les investisseurs étaient velléitaires à participer à toute émission primaire tant qu une issue à la crise grecque n avait été trouvée. Quels que soient les compartiments de la dette privée en euro, le marché a été vif. Sur l Investment Grade, on compte par exemple Thermo Fisher (opérateur américain de tests et de certifications), Time Warner (câble aux US), Eurofins et Bolloré. Sur la dette financière, Uniqa (assurance de Raiffeisen) et Ibercaja ont émis. Enfin, le marché le plus actif était certainement le High Yield avec près de 5 Mds émis, citons par exemple, Verallia (ancienne division de Saint Gobain rachetée par Apollo) ; Center Parcs UK (financement du LBO de Brookfield) ; Balta (financement du LBO de Lone Star) ; Dufry (financement de l acquisition de World Duty Free) et Softbank (opérateur telecom japonais). Aux Etats-Unis, la semaine a été marquée par une déception sur les résultats trimestriels des entreprises du S&P 500 dans le secteur Technologie particulièrement. Apple a publié les résultats des ventes des ipad en-dessous des attentes et en baisse de 23% YoY, ainsi que les chiffres décevants sur les Apple Watch. Cela a entraîné une chute des actions des fournisseurs d Apple, en particulier TPK (un producteur des écrans tactiles et un émetteur des convertibles) et Foxconn (spécialisé dans la fabrication et l assemblage des produits électroniques) à Taiwan. Une déception sur les résultats d Illumina (une entreprise spécialisée sur les diagnostics médicaux) a été suivie par un mouvement de prise de bénéfices, mais sans remettre en cause les fondamentaux. Sandisk (un fabriquant des produits à base mémoire flash) a rebondi suite au discours du management mettant en valeur le fait que l action cote à moins de 50% de valeur de remplacement des actifs. En Chine, Biostime (un concurrent de Nestlé et Danone sur le marché chinois) a publié un profit warning sur les résultats du T2. Achevé de rédiger le 24/07/2015. CONVERTIBLES En Europe, Sainsbury (une chaîne de supermarchés au Royaume-Uni) a émis une convertible hybride de 250 M pour des besoins divers dont le financement du plan de pensions et des prêts pour les filiales. Beni Stabili (une filiale italienne de la Foncière des Régions) a également effectué une émission convertible de 200 M avec une maturité de EDMOND DE ROTHSCHILD 5/6

6 AVERTISSEMENT : Document non contractuel. Ce document est exclusivement conçu à des fins d information. Les données chiffrées, commentaires et analyses figurant dans cette présentation reflètent le sentiment de Edmond de Rothschild Asset Management (France) et de ses filiales sur les marchés, leur évolution, leur réglementation et leur fiscalité, compte tenu de son expertise, des analyses économiques et des informations possédées à ce jour. Ils ne sauraient toutefois constituer un quelconque engagement ou garantie de Edmond de Rothschild Asset Management (France). Tout investissement comporte des risques spécifiques. Tout investisseur potentiel doit se rapprocher de son prestataire ou conseiller, afin de se forger sa propre opinion sur les risques inhérents à chaque investissement indépendamment de Edmond de Rothschild Asset Management (France) et sur leur adéquation avec sa situation patrimoniale et personnelle. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Principaux risques d investissement : risque lié à l investissement dans les pays émergents, risque de perte en capital, risque lié à la détention d obligations convertibles, risque actions, risque de taux, risque de crédit, risque sectoriel. Avertissement spécifique pour la Belgique: cette communication est exclusivement destinée à des investisseurs institutionnels ou professionnels au sens de la loi belge du 20 juillet 2004 relative à certaines formes de gestion collective de portefeuilles d investissement. Cette communication est en outre exclusivement destinée à des investisseurs autres que des consommateurs au sens de la loi belge du 14 juillet 1991 sur les pratiques du commerce et sur l information et la protection du consommateur. EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT (France) 47, rue du Faubourg Saint-Honoré Paris Cedex 08 Société anonyme à Directoire et Conseil de Surveillance au capital de euros Numéro d agrément AMF GP R.C.S. Paris Tél : +33 (0) Fax : +33 (0) EDMOND DE ROTHSCHILD 6/6

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