REVUE HEBDOMADAIRE DES MARCHÉS. Le retour de la gestion active? 15 mai 2015 INFORMATION LA PLUS RÉCENTE SUR LES MARCHÉS PAR L ÉQUIPE DE RICHARDSON GMP

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1 REVUE HEBDOMADAIRE DES MARCHÉS 15 ai 2015 INFORMATION LA PLUS RÉCENTE SUR LES MARCHÉS PAR L ÉQUIPE DE RICHARDSON GMP L to d la gstio activ? Ctt sai, la tdac gééal a été davatag placé sos l sig d stat qo q ds gads chagts a si d aché. La badi ds obligatios stot ls obligatios à log t s st posivi patot das l od. L dolla aéicai a co pd d tai pa appot ax ats gads oais. L dolla caadi a pis d la val pa appot a billt vt, pa cot il s st affaibli pa appot à l o t à la liv bitaiq, t ls actios ot avacé à cot-coat d ls oais spctivs. Pdat q l billt vt s ffitait, ls achés aéicais ot fait ds pogès odsts dat la sai. Ls achés caadis s sot pliés t ot co pd di-poit d poctag. Ls achés opés ot fott clé a cos ds ciq diès séacs d égociatio, po baiss oy d pls d dx poits d poctag ctt sai. A cos ds dx dis ois, os avos obsvé to à latio itaché pls «oal», qi st typiq d coditios iflatioists. Ls obligatios évolt das la dictio opposé ds actios, t ls podits d bas, das la dictio opposé d dolla aéicai. Mê si l apç qi sit pést q ptit tach d ovt déflatioist pologé, ls sigs écts sot coagats; la pis d la coissac odial coc pt-êt à fai appaaît qlqs posss d iflatio. D poit d v ds achés obligatais, l iflatio ipoté pa la faiblss d billt vt agt ls chacs q la Fd hass ls tax. S l pla sctoil, l sct ds atéiax coti d s ipos. Ctt sai a d aills été paticlièt coagat po ls sociétés d xploitatio aifè. L o a gagé pès d 40 $ dat la sai t ls sociétés aifès d TSX ot pogssé collctivt d 3,9 %. Sas spis, l o a lagt bééficié d l affaiblisst d billt vt t il a avacé d pls d 7 % dpis ss cx d as. Ls scts aéicais d la tchologi t d la saté ot doié la sai. L FNB aéicai Tchology Slct Scto (XLK) a joit ova sot t l bod d FNB d biotchologi IBB s posit avc gai d pls d 6 % dpis l débt d ois. Ls ovts d aché das cotxt iflatioist Idic CRB : 9,90% S&P 500 : 1,88% Obl. Téso aé. 10 as : 0,65% $ US : -6,48% L pétol st sté sos l sil ds 60 $ l bail po la dxiè fois atat d sais, algé baiss pls fot q pév ds stocks t ova décli d ob d pits. Eco fois, l ovt à log t d l off t d la dad a davatag t l atttio q l actalité hbdoadai. TSX COMPOSÉ S&P l l a a Soc : Bloobg, Richadso GMP Liité Caig Basig, CFA Chf ds placts Caig.Basig@RichadsoGMP.co Gath Watso, CFA Dict, Gop d gstio d placts Gath.Watso@RichadsoGMP.co Dk Bdt, CMT Aalyst d chch Dk.Bdt@RichadsoGMP.co Chis Klow, CFA Aalyst d chch Chis.Klow@RichadsoGMP.co j j v v Soc: Bloobg, Richadso GMP

2 S&P 500 ois S&P 500 égalt podéé déc.-91 déc.-92 déc.-93 déc.-94 déc.-95 déc.-96 déc.-97 déc.-98 déc.-99 déc.-00 déc.-01 déc.-02 déc.-03 déc.-04 déc.-05 déc.-06 déc.-07 déc.-08 déc.-09 déc.-10 déc.-11 déc.-12 déc.-13 déc.-14 REVUE HEBDOMADAIRE DES MARCHÉS 2 L to d la gstio activ? Cci st xtait d blog «Makt Ethos Blog» ( aglais slt) pa pls tôt ctt sai (ICI). E 2014, slt fods aéicai à gad capitalisatio s spt a dvacé l idic S&P 500 t c ft la pi aé po ls gstioais actifs dpis q S&P a cocé à copil ss appots Stadad & Poo s Idx Vss Activ (SPIVA) Il st clai q ls ciq diès aés ot été difficils po ls tats d gstio activ t pls popics à gstio passiv (sas copt l avatag s l pla ds fais). Fat-il y voi tdac pat, o alos l débat t gstio activ t passiv st-il pas co taché? Slo os, dx facts sstils détit lql ds dx styls a l dsss s l at. La dispaité favois tojos gstio passiv La dispaité ds actios st faibl 85% 75% 65% 55% 45% 35% 25% 15% Costctio d l idic Co das l débat t gstio activ t passiv tot pat d l idic d éféc, la faço dot ct idic (optio passiv) st costit st piodial. Ctais idics sot bi éqilibés t d ats pas. Nos psos q losq l idic st pas bi éqilibé o costit, il st pls facil po ls gstioais actifs d podi dt spéi o d ajot d la val. Losq ls potfills égalt podéés s déaqt, la gstio activ l pot 5% Moy % avc écat d +/- 15 % pa appot à l'idic Ctais idics sot ix éqilibés o costits q d ats. O, il st pls facil d spass cx qi sot pas bi divsifiés a oy d gstio activ. O à tot l ois, il st pls facil d divsifi davatag ls isqs ihéts à l idic. Slo ot xpéic, il st pls facil d spass l TSX q l S&P 500, qi st assi ix divsifié. Coditios d aché C st l fact l pls ipotat t assi cli qi à ot avis iflc l pls fott la pfoac -25% lativ o l sccès d gstio activ pltôt q passiv. Et il % d fods qi dvact l idic s agit d fact cycliq. Il xist slo os dx typs d achés, l aché doié pa ls facts acoécooiqs t l aché doié pa ls facts icoécooiqs. L pi typ d aché st cli où ls égadoés, co la politiq ds baqs ctals, ls statistiqs écooiqs o d ats focs à gad poté costitt la picipal soc d dt. À l ivs, das ls achés doiés pa ls facts icoécooiqs, c sot ls tpiss idividlls o ls doés fodatals qi iflct l pls l dt. Socs : Richadso GMP Liité, Bloobg Bi q ot odèl opposat ls facts acoécooiqs t icoécooiqs coc à favois la gstio activ, os avos dx ats odèls qi dist l cotai. La dispaité ds actios s la vaiatio ds dts à l itéi d l idic. Das l cas d S&P 500, ll sit l poctag d sociétés dot l dt st spéi o iféi à l idic das popotio d 15 % o pls. Si la dispsio d l idic st gad, gstioai actif a pls d chacs d s déaq sélctioat ls tits gagats t évitat ls tits pdats. Losq la dispaité st faibl, la capacité d fai ls bos choix st ois payat ts d dt t pobablt pas assz po cops ls fais. Évidt, tot dépd ds aptitds, ais il y aait ici d la atiè po at aticl. À ot q la dispaité (gaphiq d hat) a été tès faibl a cos ds diès aés, l aché état pls hoogè. Not odèl d doiatio sctoill s la vaiac t ls dts sctoils. Esstillt, losq cll-ci st élvé, ctais scts s déaqt clait ds ats, c q bo gstioai pt disc t podé d aiè appopié. E c ot, la vaiac st tès faibl, pisq il xist pas d doiatio clai a si d aché. O, pls xactt, la doiatio d aché st passé tès apidt d sct à l at. Eco fois, c sot ds coditios difficils po statégi d gstio activ. 0% -5% -10% -15% -20% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%

3 REVUE HEBDOMADAIRE DES MARCHÉS 3 L cycl Mê si os odèls d aché sot cotastés o favoist gstio passiv c ot, à la phas fial d aché hassi, il st féqt q ls coditios dvit pls favoabls ax gstioais actifs. À la diè phas d aché hassi, ls doés fodatals iflct davatag l dt, pisq ls ss d stilatio ds baqs ctals sot pls assi écssais t q l écooi pt s alit ll-ê. O pt assi voi doiatio ég, qi st sovt pls stabl, c qi pt favois gstio activ. U at idicat q os svillos, c st la pfoac lativ d S&P 500 t d S&P 500 égalt podéé. L di attib à chaq société la ê podéatio, d sot q Appl aait podéatio d 0,2 %. Ctt s tadit p l fft ds ptits sociétés. Dat ls aés où l idic égalt podéé a podit pfoac spéi à cll d l idic podéé foctio d la capitalisatio bosiè, ls gstioais actifs ot été pls obx à batt l idic. Das l gaphiq d ctt pag, os avos illsté l écat d pfoac t l idic S&P 500 podéé foctio d la capitalisatio bosiè t l idic égalt podéé ( ésltat iféi idiq q l idic égalt podéé a gisté ill pfoac) t l poctag d fods qi ot batt l idic. La coélatio st d vio -0,6. E c ot, ls dx idics s afficht tos ls dx hass d vio 3 % jsq ici 2015, c qi favois doc co la gstio passiv. C st totfois l ds idicats q os allos svill po décl tot chagt d tdac. Coclsios Ls diès aés ot été tès difficils po ls statégis d gstio activ pa appot ax statégis passivs. E c ot, la plpat d os idicats d aché pcht fav d gstio passiv. Ls placts passifs péstt actllt 59 % ds actifs po ls potfills pdts, 45 % po ls potfills éqilibés t 41 % po ls potfills d coissac. Nos tdos aiti cs épatitios t gstio activ t passiv po l ot. Si la doiatio d aché dvait s pécis, q la dispaité dvait agt o q l idic S&P égalt podéé dvait spass l idic podéé foctio d la capitalisatio bosiè, os poios voi cs épatitios d aiè à agt la pat d la gstio activ. Poqoi os avos vd Appl La sai diè, os avos vd ls diès actios d Appl déts das ot potfill aéicai Coctd Walth, apès la pblicatio ds ésltats d dxiè tist. Co l tit pést 3,9 % d l idic S&P 500, l xclsio d Appl costit pai actif sigificatif, p co si o xclait ls tits d télécoicatios o d cosoatio d bas d potfill caadi. Appl st gad société avc histoi fasciat, qi a tasfoé plsis scts a bééfic ds cosoats. La qalité d podit t so dsig distictif, cood t flid ot fait aît ds adpts qi sot pai ls clits ls pls fidèls a od. Et ê si Ti Cook, qi a sccédé à Jobs a ili d 2011, a pt-êt pas bacop iové jsq ici, il a tasfoé la société achi à fabiq d l agt. L plact st affai d pévisios. Losq os avos acqis l tit d Appl avil 2014, ls vts avait alti, l tit était pltôt bo aché t o s dadait si l caactè ovat d la société poait êt pésvé aitat q Jobs était pls ax coads. Il fat pas obli q il s agit d podit cycliq t q a ot d l achat, l tpis s appêtait à aoc c qi dvait êt so ill cycl d podit jsq ici. L picipal catalys a été l ipho à éca sdisioé, doai où ls cocts avait déjà log d avac. O, Appl a écasé la cocc, t à c jo la coissac ds vts d l ipho st co xcllt. Ls attts d aché paaisst aitat élvés. A di tist, l tpis a aocé agtatio d 11 % d so dividd t otat d 50 illiads $ po so poga d achat d actios. L bééfic t l chiff d affais ot dvacé ls pévisios cosslls. Et c st sas copt ls vts cods d l ipho, alos q la Chi spassait po la piè fois ls États-Uis a chapit ds ités vds, c qi st clait ovll soc d coissac po l BPA. Potat, l tit s st étiolé t o pt s dad c q l aché pt bi voloi d pls.

4 REVUE HEBDOMADAIRE DES MARCHÉS 4 Pa aills, l pochai cycl d podit st pas assi xaltat. Ls vts cotis d l ipho 6 t pt-êt vsio S vot sas dot offi p d soti. Mais q aiva-t-il sit? Appl Pay st pott, ais po l istat so ipotac st agial. À tit d xpl, si o itégait tos ls vs d MastCad das l état ds ésltats d Appl, cla péstait 6 % ds vts. Et la ot iwatch? N vos attdz pas à la évoltio aocé. U ipho 7 à l ato poait aid, alos q o aoc caéa co pls sophistiqé. Totfois, c st i d copaabl à l avèt ds téléphos itlligts à éca sdisioé. L aché sbl avoi ds attts top élvés à l doit d c géat aitat aivé à atité. L aché vodait q Ti Cook chag l od co Stv Jobs avait cot d l fai. Il st pas dit q os éivstios pas jo das l tit, ais os avos décidé d éalis os bééfics t d libé la voi avat q d ats fiisst assi pa copd q la possibilité d txt ds oji à pati d vot ot st pas d at à chag vot vi. Qstio d la sai Pls tôt ctt aé, la Baq ctal opé a fialt dévoilé so poga d détt qatitativ (achat d obligatios t d actifs). C poga a-t-il ls ffts scoptés s ls achés? Avat d épod à la qstio, vos apidt s c q la Baq ctal opé (BCE) a aocé javi. L pésidt d la BCE, Maio Daghi, a aocé q pls ds pogas d achat déjà plac la baq ctal cocait à acht ds obligatios éiss pa ls govts ctax d la zo o, ls ogaiss govtax t ls istittios opés. C poga pévoit ds achats d 60 illiads d os pa ois jsq sptb A total, vio billio d os sot dépsés pdat la dé d poga, so qi att aait pas été ivsti. À qoi st la détt qatitativ? À gad ls coûts d pt bas. Losq baq ctal achèt, ls cos ds obligatios ot tdac à agt t ls tax à baiss. L fait q ls coûts d pt soit faibls aid ls pays à obti d fiact s ls achés à ds tax aisoabls, copaativt à c q ils dvait pay si la baq ctal était pas itv. S agit-il d aiplatio d aché pa la BCE? Absolt, ais aiplatio q la baq ctal t ctais ivstisss jgait écssai po ass la stabilité d systè fiaci. Maitat, l poga a-t-il podit ls ffts scoptés? Co ls tax d obss obligatios govtals d la zo o sot xtêt bas, il sait facil d épod pa l affiativ. Totfois, ls ivstisss doivt savoi q l pocsss po la BCE st pas assi sipl t flid q d ats pogas d détt qatitativ co cx qi ot été déployés ax États-Uis o a Japo. Voici qlqs obsvatios : Ls achés avait aticipé l poga d détt qatitativ d la BCE avat q il soit aocé o q il ait fait l objt d logs discssios. Pa coséqt, ls tax obligatais avait cocé à baiss avat ê q la BCE aoc so poga. C q l aché savait pas, c st qll sait l apl d poga t cobi d tps il dait. O, l poga s st avéé pls abitix q pév, d sot q ls tax ot baissé davatag apès l aoc. Nos ais chz GavKal Dagooics ot podit éct gaphiq qi illst l apl d poga opé copaativt ax ats pogas aocés ax États-Uis, a Roya-Ui t a Japo. Alos q ctais ait copa ls achats a PIB, GavKal a pltôt choisi d xai l atio ds achats d obligatios pévs à l off tt d obligatios govtals. Co vos povz l voi, il s agit d poga d vg popotio d la taill d aché obligatai d la zo o, t il st doc pas étoat q ls tax ds obligatios d la zo o ait co baissé. L ds aisos po lsqlls l off d obligatios st pt-êt pas assi gad Eop, c st l ot où l poga d DQ a été déclché. Ls États-Uis t l Roya-Ui ot lacé ls pogas a ot où ls govts itodisait ds ss d stilatio, avc po fft d agt l déficit pa appot a PIB, ais la zo o a tavsé péiod d astéité où la égio a édit ss dépss, pdat q ls govts ttait d éqilib ls bdgts. O, il st bacop pls facil d acht ds obligatios losq ls govts ls éttt po déps l podit, alos q l off pt êt pls stit losq ls govts édist ls dépss.

5 01-jav. 08-jav. 15-jav. 22-jav. 29-jav. 05-fév. 12-fév. 19-fév. 26-fév. 05-as 12-as 19-as 26-as 02-av. 09-av. 16-av. 23-av. 30-av. 07-ai 14-ai REVUE HEBDOMADAIRE DES MARCHÉS 5 Rappot ds achats d obligatios à l off tt d obligatios govtals 3,0 Soc : GavKal Dagooics 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 DQ3 Fd DQ2 Fd DQ2 Baq d Aglt Baq d Japo 2013 DQ1 Baq d Aglt Baq d Japo 2014 DQ BCE L poit qi pécèd illst l fait q la is œv d poga d la BCE st pt-êt pas assi facil q o poait l coi t cla pass pas écssait iapç. La volatilité ds tax obligatais obsvé éct st la pv. Nos os attados pas top là-dsss, ais losq vos sbgz l aché d illiads d dollas qi sot attds pa ls ivstisss, vos isqz d cé aché gogé, c st-à-di ds opéatios qi sot xéctés pac q tot l od ps la ê chos. Pa xpl, l ijctio d billio d os s l aché obligatai a cos ds pochais aés dvait ptt d soti ls cos obligatais; pa coséqt, il sait atl po ls ivstisss d acht ds obligatios govtals d la zo o. Pa cot, ajot atat d agt das l systè fiaci dvait affaibli l o; pa coséqt, ls ivstisss vodot sas dot vd l o à décovt. D pat, positio acht s ls obligatios opés t d at pat positio vd s l o; ê si d tot évidc bacop d ivstisss ot pis c g d positios, l ovt qi sos-td cs opéatios st pas tojos coti. La faiblss éct d dolla aéicai a fait ot p l o d ss dis cx t ls tax obligatais ot bodi, si bi q bacop d ivstisss qi avait apaavat adopté positio acht s ls obligatios govtals opés t vd s l o ot vol ivs ls positios. Cs chagts fot q acct ls ovts d l o t ds tax obligatais t agtt la volatilité dot os avos fait état das os cotais s ls achés d la sai diè. Assi, ê si la détt qatitativ pt favois stabilité lativ ds coûts d pt, i gaatit q sa is œv éliia la volatilité po ls ivstisss. 3,0 Tax ds obligatios govtals d la zo o à 10 as Soc : Bloobg 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Aoc d la DQ d la BCE Itali Potgal Ilad Espag Allag Fac

6 REVUE HEBDOMADAIRE DES MARCHÉS 6 Ctt pblicatio st foi à tit d ifoatio gééal t costit pas off o sollicitatio po la vt o l achat ds tits tioés ax pésts. L dt passé poait pas s épét. Malgé tos ls ffots po podi c appot à pati d ifoatio obt apès d socs jgés digs d foi, os povos pas gaati q ctt ifoatio st xact o coplèt. Avat d pd décisio s la bas d ctt ifoatio, villz obti ds cosils fiacis idividls qi tit copt d vot sitatio psoll. Ni l at i Richadso GMP Liité (RGMP) fot ac péstatio o foisst ac gaati, xpss o iplicit, lativt à ctt ifoatio t asst ac sposabilité po ls s o ls oissios q ll poait coti o po tot pt q l tilisatio d c appot o d so cot poait taî. Richadso GMP Liité st b d Fods caadi d potctio ds épagats. Richadso st aq d coc d Jas Richadso & Fils, Liité. GMP st aq d coc déposé d GMP Vals Mobiliès S.E.C. Ls dx aqs sot tilisés sos licc pa Richadso GMP Liité.