espagnole déficitaire et a conclu un contrat significatif de près de 100M avec le service norvégien de l emploi et de l aide sociale.

Transcription

1 Lalettredes PLACEMENTS 14 Décembre 2012 n e année REPÈRES PARIS NEW YORK TOKYO CAC ,41% EUROSTOXX , DOW JONES 13248,44 NIKKEI +8,44% LONDRES FOOTSIE , ,55% 3646,66 ZONE EURO +6,70% +13,32% 9581,46 Clôture le 12/12/2012, New York le 11/12/2012 EDITO LA LIGNE DIRECTE DE LA LETTRE ALLÔFINANCIER L ESSENTIEL Qu estl énergiesans lacroissance? Peakpower :c estl expression utilisée le 6 décembre par Gérard Mestrallet, le PDG de GDF Suez, lorsqu il a lancé l avertissement sur résultats qui a envoyé l action au plus bas depuis la fusion, en Qu estceàdire?qu eneurope,lademande de gaz et d électricité serait vouée à diminuer ces prochaines années en raison de la crise économique qui affecte les industriels comme les ménages. Signalons aussi la montée en puissance progressive du souci d efficacité énergétique, par exemple dans la construction. EDF,dontletitreestàsonplancher historique, vient d annoncer un nouveau dépassement de budget pour sa centrale de Flamanville 3. Afin de renouveler son parc vieillissant, le groupe aurait bien besoin des cashflows générés par les unités déjà amorties. Mais après Fukushima, la politique de la France s est désormais éloignée du«tout nucléaire». En effet, l énergie est aussi une affaire politique sensible comme en témoigne, en France, le psychodrame gazier trimestriel survenant lors de chaque révision des tarifs. En Allemagne, Berlin a doté le pays d un parc éolien et solaire subventionné assez imposant pour absorber la sortie du nucléaire. Mais même outre-rhin, la demande n a pas suivi et des centrales à gaz flambant neuves tournent à perte. À l inverse d antiques unités au charbon, rentabilisées de longue date... Prisesenétauentreunedemandequi se dérobe, des surcapacités et une myriade de contraintes, les actions du secteur ont souffert. Économies, cessions, voire baisses de coupon sont àl ordredujour.bref,raressontles titres européens dont les bénéfices sont attendus en hausse en Dansunemoindremesure,ilenvade même pour les majors pétro-gazières. Aujourd hui, Eni extrait peu ou prou autant de barils qu en 2005, Total qu en 2006 et Statoil qu en 2007, quand Shell a enregistré une baisse depuis lors. Fin octobre, l ex-«bon élève»bggroupaperdu1/5 ème de sa capitalisation après avoir averti sur sa production. Différence de taille: la demande globale d hydrocarbures reste bien orientée et ces multinationales augmentent leurs dividendes. Mais sans croissance, les actionsdesmajorssontdeplusenplus semblables à des obligations, aussi bien notées soient-elles. EMMANUEL GENTILHOMME Cette semaine, revenez sur le dossier Steria, dont les perspectives se sont améliorées. Et conservez Rallye que vous venez de renforcer sous page 2... Malgré une déception, gardez GDF Suez pour son rendement. Restez également placés sur Eutelsat, que vous avez acquis sous 23,50... page 3... Gardez Publicis, dossier sur lequel vous venez de prendre des profits au-dessus de 45. Conservez aussi Total pour son rendement de 6%. En gestion dynamique, placez-vous sur Korian après une acquisition structurante... page 4... L analyse graphique... page 5... Le dernier de nos trois dossiers sur les devises... page 6... Parmi les valeurs étrangères, prenez des bénéfices partiels sur Volkswagen, et conservez Apple toujours peu valorisé... page 7... Et enfin nos Confidentiels... page DÉCEMBRE2012 LEPARTICULIER 1

2 ACTIONS FRANÇAISES LaCAC40ausommet Lessemainessesuiventetseressemblentpourleplusgrandplaisirdes investisseursàlaboursedeparis.lecac40atouchéunnouveauplushaut depuisjuillet2011mercredienséanceà3652,04points.ilapourcela enchaîné huit séances consécutives de hausse, pour clôturer finalement mercredisoirà3646,66points.l indicegagneainsi15,4%depuisledébutde l année,grâceàunrebondentamédepuisdébutjuinetencoreamplifiéparle rallye débuté mi-novembre. Côté valeurs, EADS profite pleinement des nouvelles perspectives offertes par le changement, prévu en 2013, de la structure de son actionnariat,avecungainde8%surlasemaine.bouyguesmontesurladeuxième marche du podium(+5,1%), portée par les recommandations positives de Kepler et Natixis qui s accordent pour souligner la faible valorisation du groupe qui devenait difficile à justifier. Enfin, STMicroelectronics profite du désengagement de sa filiale codétenue avec Ericsson, et gagne 5,1%. La plus mauvaise performance de la semaineestàmettreàl actifdegdfsuez,dontletitres esteffondréde10,5%sur lapériode.unechuteprovoquéeparlarévisionenbaissedesesobjectifsde résultatsen2013eten2014,etquil aamenéàtouchersonplusbasdepuislafusion degdfetdesuezà14,55.alcatel-lucentdévisseégalementde3,5%dansla fouléedel officialisationdesasortieducac40auprofitdegemalto. TENDANCE STERIA ACHETEZ Lacroissanceestderetouretles craintes s éloignent pour ce titre décoté. 13,90 (cours au 12.12) (Ph:17,17 -Pb:10,08 ) Þ Lettre STERIA au 12/12/ ,90 Lesfaits. La société de services en ingénierie informatique (SSII) a publié un CAT3encroissanceorganiquede2,5% à 447,9M. Le Royaume-Uni reste sans surprise difficile avec un recul de 1 % sur la période, tandis que la France accélère avec une hausse de 6,1 % à comparer à celle du T2 (+ 4,8 %). Autre point positif, l Allemagne retrouve la croissance avec une amélioration de 3,3 % après avoir connu cinq trimestres consécutifs de recul des 9 ventes. Bémol important, le mois de septembre a semblé moins dynamique avec un ratio de prises de commandes sur CA limité à 0,98. Néanmoins, le carnet de commandes reste stable à 2,1 fois les ventes projetées. La direction vient d ailleurs de confirmer ses objectifs annuels, révisés en juillet, d une progression interne de l activité comprise entre 2 et 3 % ainsi qu une marge opérationnelle supérieure à 6 %. Par ailleurs, la société a vendu sa filiale 2 LALETTREDESPLACEMENTS N 1500 espagnole déficitaire et a conclu un contrat significatif de près de 100M avec le service norvégien de l emploi et de l aide sociale. Notre analyse. La publication trimestrielle a déclenché l enthousiasme des investisseurs. L action s est appréciée de 25 % en un peu plus d un mois, portée par les commentaires positifs des analystes. Ce rebond s explique également par la faiblesse de la valorisation de la SSII jusque là : avec un PER proche de 5 et un cours qui tutoyait les plus bas historiques, toute bonne nouvelle pouvait servirdecatalyseur.etpourlecoup,cesont plusieurs annonces positives qui sont venues soutenir l action. Les bonnes dynamiques enregistrées en France et en Allemagne compensent la faiblesse du Royaume-Uni, premier marché du groupe. Le plan de réduction des coûts nommé«3p»,inaudiblelorsdel annoncedu profit warning de juillet, vient de voir ses objectifs relevés : c est désormais 18 à 20M d économies qui sont visées d ici fin De quoi améliorer significativement la rentabilité opérationnelle même dans un environnement incertain. Nous conseillons de se placer sur la valeur qui, même après son rebond, reste décotée par rapport à ses comparables. LD FR / RIA, SRD, B, continu valeur de croissance- services informatiques RALLYE L exposition croissante de Casino aux pays émergents profitera à Rallye. 25,18 (cours au 12.12) (Ph:29,52 -Pb:19,75 ) Þ Lettre 1494 Lesfaits. AuT3,le CAduholdingaévidemment tiré parti des changements de périmètre survenus au sein de son principal actif, ses 49,9 % au capital du distributeur Casino. En effet, depuis le 2 juillet, Casino consolide par intégration globale la participation de contrôle au sein de sa filiale brésilienne GPA. Bref, sur la période, les ventes de Rallye ont décollé de 34,5 % à 11,96Mds, soit + 5,7 % en organique, dont 11,77Mds pourcasino.lecadegosportn acrû que de 4 % à 189M. Nommé cet été directeur général de l enseigne, Loïc Le Borgne entend la redresser. Et les cessions se poursuivent au sein du portefeuille d investissements, 3 ème et dernier actif de Rallye : la vente du centre commercial polonais Manufaktura devrait être bouclée incessamment. Enfin, les prévisions ont été confirmées. Le CA du T4est attendule 15janvier. Notre analyse. La valorisation de Rallye devrait profiter de la transformation de Casino : le périmètre de ce dernier va bientôt consolider la totalité de Monoprix, la plus dynamique et la plus rentable de ses franchises hexagonales. Sans oublier évidemment une empreinte émergente importante, puisque 60,4 % du CA de Casino sont désormais réalisés dans les pays à forte croissance, contre 46%auT32011.Rappelonsqu enoctobre, vous avez perçu un acompte de 0,80 sur le dividende 2012, dont le montant global était ces dernières années de 1,83. Le solde est habituellement payé au début de l été. Sur le conseil des Lettres 1493 et 1494, vous avez pu minovembre renforcer sous 22 à la faveur d un bref moment de faiblesse du titre. Conservez maintenant ce holding offrant unrendement de l ordre de 7,5%. FR / RAL, SRD, A, continu valeur de rendement- holding

3 ACTIONS FRANÇAISES GDF SUEZ La mauvaise passe des valeurs énergétiques n épargne pas le groupe. 15,43 (cours au12.12) (Ph:21,85 -Pb:14,55 ) à Lettre 1493 Les faits. L énergéticien a confirmé ses prévisions 2012, dont le coupon au moins égal à celui de 2011 (1,50 ) et le résultat net récurrent (RNR) de 3,7 à 4,2Mds. Mais en 2013 et 2014, le RNR n est plus attendu qu entre 3,1 et 3,5Mds. Economies et baisse des investissements (- 20 % en 2013 et 2014) sont à l ordre du jour. Réduisant à 20 % sa participation dans l italien IP Maestrale (éolien), le groupe va encaisser 900M. Enfin, le pacte d actionnaires de Suez Environnement n a pas été renouvellé GDF SUEZ au 12/12/ ,43 Notre analyse. Après cette annonce, le titre a chuté jeudi de 11,34 %, effaçant 4,7Mds de capitalisation. Comme son secteur, le groupe est confronté à une demande d énergie plombéeparlarécession européenne, la montée en puissance des énergies renouvelables, la pression des Etats et les conséquences des cessions. Nous ajustons notre prévision de BNpa 2012 de 1,60 à 1,55 et celle de 2013 de 1,65 à 1,30. La pérennité du coupon est menacée. A long terme, l exposition au gaz liquéfié et aux pays émergents devrait payer. Mais à court terme, le potentiel est limité. Nous vous avons conseillé de percevoir en espèces l acompte sur dividende 2012 de 0,83 (La Lettre 1490), ce que seulement 22 % des actionnaires ont fait. Voilà un mois, nous avons sorti la valeur du Portefeuille à 17,08 (La Lettre 1495). Le titre était cependant trop mal orienté pour que vous puissiez alléger les autres positions vers 20, soit à partir de 19 (La Lettre 1493). C est manqué. Seul le rendement permet de patienter. FR / GSZ, SRD, A, continu valeur spéculative- énergie EUTELSAT Le titre rebondit grâce à ses perspectives à moyen terme. Conservez. 25,12 (cours au 12.12) (Ph :30,68 -Pb :20,15 ) Þ Lettre 1493 Les faits. L opérateur satellitaire a publié un CA T1 de 314,4M, en croissance de 6,4 % en données brutes et de 3,8 % en comparables, légèrement supérieur aux anticipations du consensus. Par branche, les Applications vidéo, premier métier du groupe avec 68,8 % du CA global, affichent une belle progression de 9,1 %, les Services données & Valeurs ajoutées gagnent 2,5 % quand le pôle Multi-usages voit son activité se contracter de 5,8 %. La direction a ajusté ses objectifs annuels à la hausse suite à l acquisition du satellite GE-23, rebaptisé depuis Eutelsat 172A. Elle vise désormais une croissance organique comprise entre 5 et 6 % contre 3 à 4 % auparavant. Par ailleurs, Eutelsat vient d annoncer le succès de la mise en orbite du satellite Eutelsat 70B, un mois à peine après celui d Eutelsat 21B. Notre analyse. Les réussites des lancements des deux derniers satellites ont été très bien accueillies en Bourse. Le titre, sur lequel les plus patients ont pu se placer le 16 novembre dernier sous notre limite de 23,50, a bondi de plus de 3 % lors de la séance qui a suivi cette communication. Le flux de nouvelles est redevenu positif depuis la publication du CA trimestriel, après un exercice 2011/2012 qui s est avéré compliqué. La visibilité est de retour sur le dossier avec le prochain doublement des capacités disponibles pour les zones couvertes par les satellites mis en orbite. Les observateurs redoutaient l échec d un ou des deux lancements : cette hypothèque est désormais levée. Nous sommes confiants dans l atteinte de notre estimation de BNpa pour l exercice à 1,65. Conservez. LD FR / ETL, SRD, A, continu fond de portefeuille- télécommunications EN DEUX MOTS ANF IMMOBILER Après le détachement des copieux coupons de 6,64, le titre a connu un passage à vide sous les 25, puis il s est repris. L OPRA à 31,10, qui porte sur 36,2 % du capital, s est terminée le 12 décembre. Sur le conseil de La Lettre 1498, vous avez apporté vos titres. Attendez maintenant le résultat, prévu le 19 décembre, puis le paiement, le 27. FR /ANF;cours au12.12:26,27 BONDUELLE La direction du groupe agroalimentaire a annoncé la mise en place d une nouvelle organisation lors de l AG du 6 décembre. Désormais, la société est bâtie autour de deux pôles géographiques, la zone Europe, qui comprend Bonduelle Long Life (conserves, surgelés) et Bonduelle Fresh (légumes frais), et la zone Hors Europe, avec Bonduelle Americas et Bonduelle Développement (reste du Monde). Conservez. FR /BON;coursau 12.12: 71,36 NRJ a confirmé la rumeur selon laquelle le groupe aurait adressé une lettre de manifestation d intérêt à Lagardère Active pour racheter 20 % du capital de Virgin Radio pour 14M. La trésorerie de 94M de NRJ permet de financer aisément un tel projet, et la participation limitée à 20 % évite de dépasser le seuil anticoncentration auquel le groupe est soumis. A suivre. Conservez. FR /NRG;coursau 12.12: 5,63 PPR a acquis une participation majoritaire dans le premier joaillier haut de gamme chinois, Qeelin. Le montant de l opération n a pas été communiqué mais est estimé à moins de 300M. Conservez. FR /PP;coursau 12.12: 141,20 14 DÉCEMBRE2012 LEPARTICULIER 3

4 ACTIONS FRANÇAISES PUBLICIS De nouvelles acquisitions en Inde et aux États-Unis. Conservez désormais. 44,82 (cours au 12.12) (Ph:45,74 -Pb:33,09 ) Þ Lettre 1498 Les faits. Le groupe de communication a annoncé un nombre important d opérations ces dernières semaines. Le 4 décembre, c est l agence dédiée à l univers du luxe AR New York, basée dans la ville éponyme, qui est tombée dans l escarcelle de Publicis. Le 5, c est l élargissement du partenariat avec IBM sur l e-commerce qui était annoncé. Le 7, la société française renforçait sa présence en Inde en rachetant istrat, spécialisé dans le marketing numérique, et MarketGate, agence conseil en stratégie et marketing basée à Mumbai. Notre analyse. La cadence à laquelle Publicis annonce ses initiatives est impressionnante. Ce flux de nouvelles soutenu, associé au rebond de la croissance organique sur le mois d octobre (+ 7 %), ont permis à la valeur d établir de nouveaux plus hauts historiques et PUBLICIS au 12/12/ ,82 de franchir la limite que nous nous étions fixés (45 ) pour concrétiser une partie des 21 % 28 de plus-values obtenue sur le dossier. La croissance externe reste cohérente, avec la priorité donnée aux pays émergents et au numérique, les deux créneaux les plus dynamiques du secteur. Le montant de ces opérations n a pas été communiqué mais il devrait rester marginal à l échelle du groupe et ne pas déséquilibrer son bilan. Nous conseillons désormais de conserver la valeur, dont le potentiel nous semble moindre, mais qui est encore portée par les avis positifs des analystes, dont certains ont revu récemment leur objectif à la hausse, comme CA Cheuvreux. LD FR / PUB, SRD, A, continu fond de portefeuille- communication 4 LALETTREDESPLACEMENTS N 1500 TOTAL Qualité et rendement. Mais la croissance reviendra-t-elle un jour? 39,66 (cours au12.12) (Ph : 42,97 - Pb : 33,42 ) Þ Lettre 1495 Les faits. Le flux de nouvelles de la branche Exploration & production (E & P) du groupe est plutôt positif ces dernières semaines. Total a renouvelé pour 25 ans le contrat qui le lie à Qatar Petroleum pour l exploitation du champ gazier offshore d Al Khalij, dont il est l opérateur groupe depuis Au Nigeria, la participation minoritaire de 20 % détenue au sein du block OML138 a été vendue au chinois Sinopec pour 2,5Mds$ en cash. Au sein du block norvégien PL554, détenu à 40 %, Total a découvert de 25 à 75 millions de barils de brut. Autre découverte également qualifiée de «significative» : celle de North Platte, détenu à 40 %, dans le golfe du Mexique, dont les réserves seraient de «plusieurs centaines de millions de barils». Enfin, le deuxième dividende trimestriel 2012, relevé en juillet de 0,57 à 0,59, sera détaché le 17 décembre. Notre analyse. Pour Total, le Qatar représentait barils d équivalent-pétrole/jour (bep/j) de production en 2011 et le Nigeria comme la Norvège, premiers contributeurs ex aequo, bep/j. La diminution de l importance relative du Nigeria, où les conditions d exploitation sont difficiles, est une bonne chose. Reste une constante : depuis 2006, la production d hydrocarbures de Total est restée pratiquement stable aux environs immédiats de 2,3Mbep/j. Le titre reste de qualité mais l absence de croissance, tant qu elle sera d actualité, ne pourra que le pénaliser. Nous considérons maintenant Total comme une valeur de rendement (6 % l an) à acheter jusqu à 36, et à allégez à partir de 42. FR / FP, SRD, A, continu valeur de rendement - pétrole GESTION DYNAMIQUE KORIAN ACHETEZ Acquisition importante en Allemagne. Le groupe change de statut. 13 (cours au 12.12) (Ph:14,11 -Pb:11,23 ) Les faits. Le groupe, spécialisé dans la gestion de la dépendance, a détaillé l acquisition de l allemand Curanum, pour un montant d environ 110M. L opération sera financée sur fonds propres, sans appel au marché, et fera de Korian le numéro deux du secteur outre-rhin. Notre analyse. Ce rachat devrait s avérer relutif dès la 1 ère année grâce aux synergies espérées. Il fait changer d envergure la société, et la forte croissance escomptée devrait soutenir le titre. Par ailleurs, la valeur reste décotée par rapport à ses concurrents (PER 2013 inférieur à 11) et son rendement est supérieur à 5%. Achetez. LD FR / KORI, B, continu valeur de croissance- prestataire de santé VIE DU MARCHÉ INDICES À partir du 24 décembre, Gemalto remplacera Alcatel au sein du CAC40.IliadetAtosgrimperontau CACNext20,d oùsortentwendelet Eurotunnel. Au sein du SBF 120, Dexia fera place à AB Science et Artprice.com. KEYYO Ancien président et toujours administrateur du groupe, Eric Saiz a réduit sa participation à 3,93%. ESI GROUP La gestion parisienne OTC Asset Management s est allégée etaabaissésaparticipationà4,7%du capital. DEVOTEAM Le holding de l investisseur Michel Baulé, Eximium, s esthisséà5,23%desparts.

5 ANALYSRAPHIQUE NB Les conseils d analyse graphique, destinés à exploiter les mouvements de court terme du marché, sont totalement indépendants des conseils d analyse fondamentale donnés dans les pages 2, 3, 4 et 7. CAC Sep Oct Nov Dec La Bourse de Paris conserve CAC40 son rythme de progression par petits pas. Les craintes d un retrait de Monti en Italie n ont finalement eu qu un impact ponctuel. Les investisseurs semblent convaincus de la poursuitedurallyedefind année,etcommeles liquidités demeurent importantes... Graphiquement, le CAC40 a progressé chaque jourlégèrementpourfaireunsommetà3652.il conserve une étonnante force dans des volumes pourtant très modestes. Il clôture ce mercredi prochedesesplushautsà3646,66. L indiceadoncatteintnotreobjectifdes3645.il nous semble pouvoir rester durablement au-dessus de l important niveau des Nos objectifs en2013sont3821,puislederniergapàcombler à3890/3912. Acourtterme,leCAC40esthaussiermaisen légère surchauffe. Il continue d évoluer à l intérieur d un petit canal haussier à faible pente, d où les progressions légères et régulières. Nos indicateurs de tendance sont positifs tout comme ceux de vitesse, mais leur potentiel s amenuise et bien sûr ceux de vitesse sont surachetés. En deux mots, une consolidation serait la bienvenue pour redonner un profil de risque plus confortable au marché. Danscecasdefigure,ilpourraitrevenirsurle supportducanalvers3605.encasdecassure,il prolongerait sa baisse en direction du gap 3519/3532.Ceseraitunexcellentniveau d intervention. Stratégie / Sentiment: nous devenons positifs à moyen terme et dans cette optique, nous cherchons des points d entrée. Nous restons à l affût d une consolidation pour construire nos positions. Conseils:vousachèterez¼depositionenETF Lyxor Cac40(LVC/FR sur 3605 et ½ de position sur 3519/3532. L objectif de vente apourcible3700. PG Opinion Moyen terme Positif Semaine Neutre à baissière Supports /3532 Résistances 3 645/ FRANCE TELECOM moyenne mobile 50j moyenne mobile 150j 12,4 12,3 11, ,58 11,7 11,18 11,4 11,1 10,81 10,8 10,5 10,2 9,9 9,739 9,6 9,3 9, ,7 8,479 8,4 7,835 8,1 7,8 Jan Fev Mar Avr Mai Jun Jul Aou Sep Oct Nov Dec France Telecom En hausse de 1,56 % mercredi en clôture, le titre France Telecom poursuit le mouvement de rebond opéré depuis lundi. Après une chute de 32 % entre le 20 août et le 28 novembre, le titre n était pas loin de renouer avec son plus bas historique de septembre 2002 à 5,85. Mais les divergences haussières apparues sur le RSI et la MACD suggèrent que la baisse était exagérée. Même constat au vu du fossé creusé avec la moyenne mobile à 150 jours, un baromètre de la tendance de fond. Le dépassement de la résistance des 8,50 suggère une accélération haussière dans les prochains jours. Conseil : vous placerez jeudi à l ouverture un ordre au marché avec 9,75 comme cible. Le seuil d invalidation est fixé à 8,05. DP FR / FTE ; cours au : 8,53 OPÉRATIONS EN COURS TRIGANO(cours au 12.12: 9,92 ). Acheté jeudi à l ouverture, autour de 9,70, le titre a progressé cette semaine avec un plus haut en séance à 10,20. Nous visons toujours les 12,40. Le seuil d invalidation reste fixé à 9. M6(coursau12.12:11,81 ). Letitreapoursuivisamarcheenavant avecun sommet à 11,93, soit une plus value potentiellede4,6%parrapportaucoursd achatde 11,40. L objectif des 12,60 reste en vue avec toujours 10,90 comme seuil d invalidation. VALLOUREC(cours au 12.12: 40,65 ). Letitreainscritunpiccettesemaineà41,15, soitunbondde8,4%parrapportànotre cours d entrée. Nous visons désormais les 46,90, avec 37,50 comme seuil d invalidation. TF1(coursau12.12:8,54 ). La hausse s est poursuivie cette semaine avec une nouvelle envolée à 8,75 soit, par rapport àsoncoursd entréede7,uneplus-value potentielle de 25%. Nous visons désormais les 9,50, avec un seuil d invalidation qui est remonté à 7, DÉCEMBRE2012 LEPARTICULIER 5

6 Forex:focussur l euro/dollar FOCUS L euro/dollar, aussi DEVISES(3/3) abrégé en EUR/USD sur les marchés, représente le taux de change variable entre la monnaie européenne et celle des États-Unis.Cette«paire»de devisesestdeloinlapluséchangée dans le monde. Tour d horizondesleviersquilafontbouger. Les enjeux économiques européens Lazoneeuroestloind être sortie de la récession. Chômage, croissance nulle voire négative, perte d avance dans les technos, pays du Sud en grande difficulté:autantdedéfisquidonnent une perspective négative à l Europeàcourtetmoyentermes. Les économistes de la Banque centrale européenne(bce) ne s ytrompentpas :lestauxdirecteurs(taux auxquels la BCE prête aux banques) sont au plus bas historique, dans un effort maximal pour stimuler les investissements. Par ailleurs, les besoins de financement de l Espagne et de l Italie pour 2013 et 2014 représententplusde1200mds.or,les ressources encore disponibles ANALYSE TECHNIQUE L euro s est logiquement érodé face au dollar depuis le printemps 2011 dans une tendance générale baissière. Il s est ressaisi cet été en concordance avec le rallye des actions européennes et évolue depuis sans direction. On observera le rebond réussi d une limite basse puis haute dans un canal baissier long terme. Tant que la limite haute de ce canal n est pas franchie, on peut envisager un scénario baissier, en cher- via les différents mécanismes de soutienquiontétémisenplace (FMI, MES, FESF) ne représentent que 350 milliards d euros IlestprobablequelaBCEsoit contraintedecréerdelamonnaie, alors qu elle s y est jusqu alors refusée. C est le fameux«qe»(quantitative easing)quelafed,labankof EnglandetlaBanqueduJapon ontmisenœuvreaucœurdela crise. Tous ces éléments mettent aujourd hui l euro en position de faiblesse. Il existe cependant à l intérieur de la zone monétaire des disparités fortes, avec des pays comme la France et l Allemagne qui s en sortent bien mieux que les autres. Les enjeux économiques américains Aux États-Unis, le pire semble désormais passé. Les indicateurs économiques sont faibles mais positifs avec une croissance du PIBquidevraitêtred unpeu plusde2 %en2012,alorsquela zone euro devrait voir son activité se contracter. Niveau chômage, après un pic touchéàprèsde10 %dela population active en juillet 2010, il diminue lentement (7,7 % actuellement). Ces statistiques ne sont pas parfaites, mais onpeutmalgrétoutmisersur une stabilisation dans les mois à venir. Enfin, sur le plan énergétique, lesusaserontàmoyenterme autosuffisants, et même le pre- chant un point d entrée sous la moyenne mobile (MM) à 50 jours pour aller chercher EURO/DOLLAR moyenne mobile 50j moyenne mobile 150j Jul Oct Jan Avr Jul Oct 1,48 1,46 1,44 1,42 1,40 1,38 1,36 1,34 1,32 1,30 1,28 1,26 1,24 1,22 1,20 mier pays producteur de pétrole aumonde!lesquantitésfaramineusesdegazdeschistedécouvertes, et surtout exploitées, représentent une véritable manne. Onpeutfaireunrapidebilan :la perspective américaine est aujourd hui stable et à terme favorable. Il est intéressant de noterquelescénarioestdéjà partiellement intégré dans le cours du Dollar index, qui représentelaforcedelamonnaieface àunpanierdedevises.lamarge de progression reste cependant appréciable, loin du plus haut de 2009 par exemple. SM QUELS INDICATEURS SURVEILLER? On vient de le voir, prendre le pouls d une devise, c est d abord prendre celui de son économie. Pour s aider dans cette tâche, des outils sont à notre disposition : ce sont les indicateurs économiques. En voici quelques-uns parmi les plus importants : taux de chômage et son évolution; produit intérieur brut (PIB); balance commerciale (déficitaire ou excédentaire); taux directeurs des banques centrales; taux d inflation; vente des biens de consommation. 1,26$, puis pourquoi pas, 1,22$ en cas de continuation. En revanche, si la cotation franchit à la hausse le canal, cela pourrait traduire une anticipation précoce des marchés de la sortie de crise, avec un déclenchement à la résistance de 1,32$ pour un objectif à 1,34$ puis 1,39$. Dans ce sens, il est intéressant de noter le franchissement récent à la hausse des MM50 et 200 jours, qui n a jamais généré de faux signaux depuis la création de la parité. 6 LALETTREDESPLACEMENTS N 1500

7 ACTIONS INTERNATIONALES La Fed attendue au tournant CescinqdernièresséancesauxEtats-Unis,leS&P500aterminésurunehausse vigoureusede1,48%quil aportéà1427,84points,à3%desonsommetannuel. Les investisseurs scrutent les déclarations des officiels républicains et démocrates sur le débat budgétaire fédéral, qui n avance guère. Même si ces difficultés étaient TENDANCE surmontées in fine, ces passes d armes font peser un risque majeur sur la croissance US de La confiance des entreprises s en ressent d ailleurs, notamment dans les fameux ISM(indices des directeurs d achat). Mais malgré le passage de l ouragan Sandy, les créations d emploi de novembre( ) ont surclassé le consensus, et le tauxdechômageareculéde7,9à7,7%,auplusbasdepuis4ans.autrefacteurde soutien:laréuniondelafedpourraitdébouchersurunnouveauqeaxédenouveausur les obligations d Etat. En Asie le Nikkei, soutenu par des statistiques chinoises favorables, agagné1,09%.eneuropeenfin,labceaabaissésesprévisionsdepibpourlazone euro:pour2012,l évolutionattenduepassede-0,4%à-0,5%etcellede2013+0,5% à-0,3%.labundesbankafaitdemêmepourl Allemagnepour2012(de1à0,7%) comme 2013(de 1,6 à 0,4%). Cependant, des analystes relèvent que certains taux d intérêts souverains ont reculé jusqu à 200 points de base(2%) depuis juillet, date de la première annonce forte de Mario Draghi. La crise politique qui déstabilise l Italie n a ainsi perturbéniledax(+2,08%),nileftse(+0,95%). VOLKSWAGEN PREF. PRENEZ DES BÉNÉFICES Une belle histoire et une valeur solide. Maisilesttempsdeprendredesprofits. 169,60 (cours au 12.12) (Ph:170,60 -Pb:113,20 ) Þ Lettre 1494 Les faits. Fin novembre, le premier constructeur automobile d Europe (marques Volkswagen, Audi, Skoda, Scania...) a annoncé des investissements de VOLKSWAGEN au 12/12/ ,60 50,20Mds de 2013 à % de ce montant sera dépensé en Allemagne. Les deux co-entreprises chinoises, dont il est tenu compte par mise en équivalence, ne sont donc pas incluses. Elles engageront de leur côté 9,80Mds de plus sur la période sur leurs ressources propres. Par ailleurs, le terme de l accord régissant l une de ces co-filiales, FAW-Volkswagen, a été prorogé de 2016 jusqu à En novembre enfin, les ventes de véhicules de la marque Volkswagen ont augmenté de 11,5 % à unités, et de + 11,2 % sur 11 mois. Celles d Audi ont crû de 10,9 % le mois dernier à unités,etde12,7%sur11mois. Notre analyse. En moyenne, le groupe investira donc quelque 20Mds par an de 2013 à En effet, Volkswagen est en train de généraliser sa «matrice modulaire transversale» (soit MQB pour Modularer Querbaukasten) à toutes ses usines. Schématiquement, cette organisation industrielle permet de produire desvéhiculesdemarquesetdetypesdifférents sur la même chaîne de montage. Or, dans le secteur, une usine est généralement dédiée à un unique modèle. La direction attend donc des économies substantielles de la MQB, qui devrait aussi creuser l écart avec la concurrence. Maiscelavacoûtercheralorsquesurles 9 premiers mois de 2012, les investissements étaient déjà en hausse de 41,9 % à 7,64Mds, à comparer avec 11,94Mds (- 3,9 %) de cash-flow opérationnel. Notons aussi que Christian Klingler, responsable des ventes, estimait en novembre que ses marchés européens restaient compliqués, surtout en Europe de l Ouest. Mais en décembre, il a ajouté à titre prospectif que «l année prochaine serait difficile». Certes, nous confirmons nos prévisions de BNpa. Mais le titre a pris près de 50 % cette année. Par prudence autant qu en bonne gestion, prenez des bénéfices partiels sur cette ligne au prix de revient inférieur à 115. Puis conservez le solde. DE / VOW3, coté à Francfort éligibleaupea-zoneeuro valeur de croissance- automobile APPLE Une belle valeur de croissance dont le potentiel demeure. 541,39$ (cours au11.12) (Ph:705,07$-Pb:377,68$) à Lettre 1494 Les faits. Depuis son sommet de 705,07$, le 21 septembre, le titre du groupe technologique californien a subi de lourds dégagements. En cause: l activité jugée décevante de certains soustraitants asiatiques. Et selon le cabinet FactSet, «l une des explications possibles de la chute de ces derniers mois pourrait être que les analystes anticipent une baisse des profits pour le trimestre en cours (le T1 2012/2013, ndlr), soit 13,48$ contre 13,87$ au T1 2011/2012», ce qui ne s est pas produit depuis le T4 2002/2003. Les résultats en questionsontattendusàlafindumoisde janvier. Enfin, un coupon trimestriel de 2,65$vousaété payé le 15 novembre. Notre analyse. Certes, au moment où l action Apple patine, en Corée du Sud, celle de son concurrent Samsung (dont les téléphones mobiles représentent également environ 50 % du CA) vole de recordenrecord.onsaitcombienlabourseaimebrûlercequ elleaadoré.notons qu Apple ne se contente pas de vendre les appareils sur le seul créneau du «haut de gamme» : il contrôle aussi les places de marché (itunes, App Store...) où se commercialisent les contenus numériques afférents, ce dont il tire des commissions. Ce n est pas le cas de Samsung. Du côté des résultats, après 27,68$ en 2010/2011 et 44,15$ en 2011/2012, nos prévisions de BNpa intègrent déjà un ralentissement en 2012/2013, avec 47$. Or le consensus se situe toujours à 49,26$. Enfin, la position de trésorerie nette d Apple, soit 121,25Mds$ à fin septembre, représente près du quart de sa capitalisation. Si le PER 2012/2013 «facial» ressort à 11,3, il tombe à 8,4 hors cash. C est bien peu. Restez donc placés. US / AAPL, coté à New-York non-éligible au PEA, hors zone euro valeur de croissance- électronique 14 DÉCEMBRE2012 LEPARTICULIER 7

8 CONFIDENTIEL CMC MARKETS LIVRE SES CONVICTIONS POUR 2013 Le courtier spécialisé en CFD se mouille et délivre ses 10 stratégies de trading pour le prochain exercice. Le secteur bancaire, avec l assainissement du bilan des banques, a sa préférence, BNP Paribas en tête. Il mise également sur l or noir,parlebiaisdetechnip.côté technos, Gemalto est préféré à Apple. Pour le broker, la parité EUR/USD détient encore une marge de progression et l once d or pourrait dépasser le seuil des 1 800$. Le café devrait également tirersonépingledujeuparmiles matières premières agricoles, porté par une demande structurelledeplusenplusforte.enfin, CMC Markets mise sur Eutelsat pour son pouvoir de fixation des prix(pricing power), sur Zodiac pour son profil atypique sur des marchés de niche, sur McDonald s pourjouerlareprisedela consommation des ménages américains, et sur Air France-KLM pour accompagner la recovery du titre. De quoi donner quelques idées aux investisseurs. DU MIEUX POUR THOMAS COOK Enfin une embellie pour le voyagiste britannique Thomas Cook? Le 29 novembre, tout en restant THOMAS COOK au 12/12/2012 en GBp 39,25 neutre, UBS atimidement relevé saciblede 17à24GBp. Puisle5 décembre, Crédit Suisseaémisunpremierconseil d achat sur la valeur, en visant 36GBp. Les restructurations vigoureuses devraient doper la génération de cash-flow, d autant que les perspectives sont maintenant meilleures. En outre, le titre est décotéde34 %parrapportàson concurrent TUI Travel. Et enfin le 7 décembre, Morgan Stanley abandonnait sa position neutre pourunconseilacheteurde«surpondérer»,laciblegrimpantde16 à 56GBp. Les analystes affichent leur confiance dans la nouvelle directrice générale, Harriet Green, et n excluent pas des comptes trimestriels supérieurs aux attentesen2013.neperdezdoncpas espoir. EADS SUSCITE L ENTHOUSIASME DES BROKERS LeschosesbougentchezEADS : les deux actionnaires de référence privés, Daimler et Lagardère, vont ouontdéjà«fortement»réduit leurs participations. Du côté des États, France et Allemagne pointerontàtermeà12%etl Espagneà 4%.Àterme,carpourlimiter l effet du retour de papier, des rachats d actions porteront sur 15%ducapital.Bref,leflottant passerade49 %àplusde72%. Enfin, les activités militaires sensibles seront cantonnées, le conseil sera largement dominé par des administrateurs indépendants et les droits de veto politiques disparaîtront. La Bourse a salué cette annonceetletitres estenvoléde prèsde8%enunesemaine.en effet, chez Société Générale, on explique que«le groupe devient presquenormal»,cequienfacilite la valorisation. Outre la relution induite par le rachat d actions, la marge d exploitation devrait passerde3,5%en2011à10%d ici Leur objectif est relevé de 32à38.Desoncôté,Oddo annuleladécotede20%qu il avait appliqué après les discussions infructueuses avec BAE Systems et salue ces annonces, notamment la «transformation» de la gouvernance.leurciblepassede29,60à 37. Chez Exane BNP Paribas enfin,onnotequelerésultatd exploitation est attendu à plus de 5Mds en 2015, contre 2,7Mds en2012.déjàportéde0,22à 0,45 de2010à2011,ledividende devrait continuer sur cette voie. Leur objectif : 35. Vous venez de renforcez vers 25 (La Lettre 1498). Restez placés. MORGAN STANLEY AUX PETITS SOINS POUR LES PHARMAS Les spécialistes de Morgan Stanley viennent de faire un tour d horizon du secteur pharmaceutique européen.aucundoute,seloneux :de nouveau, ces actions devraient en 2013 faire mieux que le marché ROCHE au 12/12/2012 en CHF 187,20 Croissance bénéficiaire, visibilité, rendement, valorisation, etuneamélioration tendancielle des nouvelles dans la recherche& développement de médicaments seraient au rendez-vous. Selon eux,«parmi les secteurs défensifs, le segment pharmaceutique offre le meilleur rapport valorisation/croissance».silarigueursévitsurles marchés matures, les émergents («plusde50%delacroissanceà venir»)sontenpleineforme.seulement deux conseils sont relevés à l achat, mais ils concernent des titres que nos abonnés connaissentbien :ils agitdesvaleurssuisses Roche(objectif rehaussé de 148à230CHF)etNovartis(de59 à61chf). LA LETTRE DES PLACEMENTS DU PARTICULIER 14 bd Haussmann PARIS DIRECTION Président: M. Feuillée. Directeur général: J.-L. Breysse Directeur général adjoint: E. Ferraton. Rédacteurenchef:R.Laskine Rédacteurs: L. Danton, E. Gentilhomme. Allô Financier: OlivierNonis: FaxRédaction: lalettre@leparticulier.fr COMMERCIAL Directrice commerciale et marketing: F. Couplet. Abonnements: de8h30à19h. abonnement@leparticulier.fr Tarifs1an:283 (50numéros). 12 le numéro Prélèvement automatique: 26 par mois Pour tout changement d adresse, veuillez nous indiquer impérativement votre ancienne adresse- merci Dépôtlégal:4 ème trimestre2012 Commission paritaire: N 1213 I ISSN X. Directeur de la Publication: M. Feuillée. Lettre hebdomadaire éditée par Particulier et Finances Editions Actionnaire: Holding des Editions financières, au capital de Président: M. Feuillée. Impression: Imprimerie Comelli fils: avenue des Deux lacs VILLEJUST Bien que puisées aux meilleures sources, les informations que nous publions ne sauraient en aucun cas engager notre responsabilité. Toute reproduction même partielle, par quelque procédé que ce soit, est interdite. Loi du 11 Mars LALETTREDESPLACEMENTS N 1500