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1 ÉCONOMIE RECHERCHE ÉCONOMIQUE juin 1 N 1 L écart entre la croissance et la croissance potentielle dans la période récente comme mesure de l efficacité des politiques économiques stimulantes Nous regardons les situations des États-Unis, du Royaume-Uni, de la zone euro, du Japon, de la Chine. Dans tous ces pays, à des degrés divers, les politiques budgétaires et monétaires ont été expansionnistes depuis longtemps. Ceci devrait pousser la croissance au-dessus de la croissance potentielle : l écart présent entre croissance et croissance potentielle est donc un indicateur de l efficacité de ces politiques économiques expansionnistes. On observe alors : - que, en 1, la politique monétaire expansionniste a été efficace aux États-Unis ; - que depuis 13 ou 1, elle semble avoir été efficace au Royaume-Uni et dans la zone euro, mais il faut tenir compte de l effet positif sur la croissance de la hausse du prix du pétrole ; - que la politique monétaire expansionniste a été inefficace au Japon et en Chine. Rédacteur : Patrick ARTUS

2 Les politiques monétaires et budgétaires ont été expansionnistes depuis longtemps Nous regardons les situations des États-Unis, du Royaume-Uni, de la zone euro, du Japon, de la Chine. Dans tous ces pays, les politiques budgétaires et monétaires ont été expansionnistes depuis plusieurs années avec : - des taux d intérêt anormalement faibles par rapport à la croissance (graphiques 1a/b/c/d/e). Graphique 1a Etats-Unis : PIB valeur et taux d'intérêt 1 ans swap Taux swap 1 ans (en %) Graphique 1b Royaume-Uni : PIB valeur et taux d'intérêt 1 ans swap Taux swap 1 ans (en %) Sources : Datastream, BEA, NATIXIS Sources : Datastream, ONS, NATIXIS Graphique 1c Zone euro : PIB valeur et taux d'intérêt 1 ans swap PIB en valeur (GA en %) Taux swap 1 ans (en %) - Graphique 1d Japon : PIB valeur et taux d'intérêt 1 ans swap Taux swap 1 ans (en %) Sources : Datastream, Eurostat, NATIXIS Sources : Datastream, CAO, NATIXIS Graphique 1e Chine : PIB valeur et taux d'intérêt sur la dette publique Taux d'intérêt à 7 ans sur la dette publique (en %) 1 1 Sources : Datastream, NBS, NATIXIS Flash 1 1 -

3 - dans les pays de l OCDE, une forte expansion de la taille des bilans des Banques Centrales, en Chine une forte croissance du crédit (graphiques a/b) ; - la hausse des taux d endettement publics (graphique 3). Graphique a Base monétaire (en % du PIB valeur) Graphique b Chine: crédits (GA en %) 9 7 Etats-Unis Royaume-Uni Zone euro Japon Sources : Datastream, Banques centrales, NATIXIS Sources : Datastream, EIU, NATIXIS Graphique 3 Dette publique (en % du PIB valeur) Etats-Unis Royaume-Uni Zone euro Japon Chine 1 1 Sources : Datastream, Prévisions, NATIXIS L orientation des politiques économiques a donc été systématiquement expansionniste dans ces pays (régions). Ceci devrait donc avoir donné un soutien important aux économies de ces pays et on s attend donc à ce que la croissance de ces pays soit devenue supérieure à la croissance potentielle (la définition d une expansion économique est une croissance supérieure à la croissance potentielle). Croissance et croissance potentielle Les graphiques a/b/c/d/e comparent la croissance et la croissance potentielle dans les cinq pays que nous analysons. La croissance potentielle est calculée comme la somme de la tendance des gains de productivité et de la croissance de la. Flash 1 1-3

4 Graphique a Etats-Unis : croissance du PIB et croissance potentielle (volume) Graphique b Royaume-Uni : croissance du PIB et croissance potentielle (volume) - Sources : Datastream, BEA, NATIXIS Sources : Datastream, ONS, NATIXIS Graphique c Zone euro : croissance du PIB et croissance potentielle (volume) Graphique d Japon : croissance du PIB et croissance potentielle (volume) - - Sources : Datastream, Eurostat, NATIXIS Sources : Datastream, CAO, NATIXIS Graphique e Chine : croissance du PIB et croissance potentielle (volume) Sources : Datastream, NBS, NATIXIS L écart entre croissance et croissance potentielle est donc un bon indicateur de la taille de la reprise économique donc de l efficacité des politiques économiques stimulantes mises en place dans ces pays depuis plusieurs années. Flash 1 1 -

5 On voit alors dans période récente : - une croissance très proche aujourd hui de la croissance potentielle aux États-Unis, mais supérieure à la croissance potentielle en 1. - une croissance supérieure nettement à la croissance potentielle depuis 13 au Royaume-Uni et depuis 1 dans la zone euro ; - une croissance inférieure à la croissance potentielle au Japon et légèrement inférieure en Chine. Synthèse : les politiques économique stimulantes ont été inefficaces au Japon et en Chine ; pourquoi? Nous avons mesuré l efficacité des politiques économiques stimulantes aux États-Unis, au Royaume-Uni, dans la zone euro, au Japon, en Chine par l écart qu elles ont permis d obtenir entre la croissance et la croissance potentielle dans la période récente. On voit alors que les politiques économiques stimulantes ont été inefficaces au Japon et en Chine. Aux États-Unis, au Royaume-Uni et dans la zone euro, elles ont été apparemment efficaces, mais, en Europe, le supplément de croissance vient aussi de la baisse du prix du pétrole. D où peut venir l inefficacité des politiques économiques expansionnistes? Probablement du niveau très élevé de l endettement privé (graphique ). Le désendettement du secteur privé a alors compensé les effets positifs de la hausse du taux d endettement public ; le niveau déjà élevé de l endettement a rendu les politiques monétaires expansionnistes peu efficaces Graphique Dette du secteur privé* et crédit (en % du PIB valeur) Sources : Datastream, Banques Centrales, NATIXIS Etats-Unis : dette du secteur privé Royaume-Uni : dette du secteur privé Zone euro : dette du secteur privé Japon : dette du secteur privé Chine : crédit (*) méanges + entreprises Flash 1 1 -

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