FLASH ÉCONOMIE. Les marchés financiers ignorent les effets de la hausse future du prix du pétrole RECHERCHE ÉCONOMIQUE

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1 ÉCONOMIE RECHERCHE ÉCONOMIQUE juin N 79 Les marchés financiers ignorent les effets de la hausse future du prix du pétrole Nous pensons que le scénario le plus probable pour le prix du pétrole est : - une remontée vers dollars le baril en 7, avec le rééquilibrage du marché du pétrole ; - une hausse du prix du pétrole vers un niveau beaucoup plus élevé entre et, avec la baisse de la capacité de production de pétrole due à la baisse très forte des investissements en Exploration-Production depuis. Les marchés financiers n intègrent absolument pas cette évolution probable du prix du pétrole, ce qu on peut voir en regardant : - les prix à terme du pétrole ; - les swaps d inflation ; - les cours boursiers des sociétés pétrolières. Lorsque les investisseurs vont intégrer cette hausse probable du prix du pétrole dans leurs raisonnements, il en résultera une pression importante à la hausse des swaps d inflation, des taux d intérêt à court terme anticipés, des taux d intérêt à long terme. Rédacteur : Patrick ARTUS

2 Perspective de hausse peut-être importante pour le prix du pétrole - A l horizon de 7, nous nous attendons à une remontée vers dollars le baril du prix du pétrole (graphique ). Graphique Prix du pétrole (Brent, $ / baril) 7 9 Le raisonnement est le suivant ; la demande mondiale de pétrole progresse assez rapidement pendant que la production mondiale de pétrole recule (graphiques a/b), puisque la production de l OPEP et de la Russie est stable tandis que la production diminue aux Etats-Unis (graphiques a/b). Graphique a Demande mondiale de pétrole Graphique b Production mondiale de pétrole Niveau (Mln de b/j, G) GA (en %, D) Niveau (Mln de b/j, G) GA (en %, D) Flash 79 -

3 Graphique a Production de pétrole (Mln de b/ j) Graphique b Production de pétrole (Mln de b/ j) OPEP Russie Etats-Unis OPEP Russie Etats-Unis 7 9 janv. juil. janv. juil. janv. juil. Ceci va rééquilibre le marché du pétrole (graphique ) au début de 7, puis, pour assurer l équilibre de ce marché, il va falloir qu il y ait redressement de la production de pétrole de schiste aux Etats-Unis (graphique ), ce qui nécessite un prix de l ordre dollars le baril. Graphique Monde : production et demande de pétrole (Mln de b/j) Graphique Etats-Unis : production de pétrole (Mln de barils / jour) 9 Production mondiale Demande mondiale 9 Totale Schistes (Shale and Tight Oil) Conventionnel Sources : EIA, NATIXIS A l horizon -9-, il faut partir de l observation de ce que, avec la baisse de l investissement en Exploration-Production de pétrole observée depuis (graphique ), la capacité de production de pétrole du Monde ne peut pas suivre le rythme de croissance de la demande de pétrole, de l ordre de,9% par an pour une croissance mondiale de %. Depuis ans, lorsque l investissement est de Mds $ par an, la capacité de production augmente de moins de % par an. Flash 79 -

4 9 7 Graphique Monde : investissement et production de pétrole Investissement en exploration et production de pétrole (en Mds de $, D) Production mondiale de pétrole (en % par an, D) - - Sources : Oil Market Intelligence, IFP, NATIXIS Le Monde risque donc de manquer de pétrole à partir de, ce qui devrait conduire à un prix du pétrole élevé ( dollars, ou même plus?). Les marchés financiers ne prennent pas du tout en compte cette perspective de remontée du prix du pétrole Quand on regarde : - les prix à terme du pétrole (graphique 7) ; Graphique 7 Prix du pétrole* (Brent, en $ par baril) (*) A compter de juillet, prix à terme du pétrole janv.- mai- sept.- janv.- mai-9 sept.- - les swaps d inflation (graphiques a/b, nous regardons les cas des Etats- Unis et de la zone euro) ; Flash 79 -

5 Graphique a Swap inflation à ans (zéro coupon) Graphique b Swaps d'inflation à ans dans ans (zéro coupon) Etats-Unis Zone euro, Etats-Unis Zone euro,,,,,,,,,,, Sources : Bloomberg, NATIXIS , 7 9, - les cours boursiers des sociétés pétrolières (graphiques 9 a/b) ; on voit que les marchés financiers ne prennent absolument pas en compte cette perspective de remontée du prix du pétrole. Graphique 9a Indice boursier S&P ( en :) Graphique 9b Indice boursier Eurostoxx ( en :) Total Pétrolières Total Pétrolières Synthèse : que se passera-t-il quand les investisseurs anticiperont la hausse future très probable du prix du pétrole? Nous pensons que le prix du pétrole va remonter vers dollars le baril en 7 et vers un niveau nettement plus élevé ( dollars, plus?) entre et. Les marchés financiers n intègrent aujourd hui absolument pas cette perspective dans leurs anticipations. Lorsqu ils le feront, on devrait voir : - une remontée des swaps d inflation (graphiques a/b ci-dessus) ; - une remontée des anticipations de taux d intérêt à court terme (graphiques a/b). La hausse de l inflation due à la hausse du prix du pétrole (graphique ) devrait faire anticiper le passage à une politique moins expansionniste ; Flash 79 -

6 Graphique a Contrats Eurodollar ( mois) Graphique b Contrats Euribor ( mois) Échéance Décembre Échéance Décembre 7 Échéance Décembre,, Échéance Décembre Échéance Décembre 7 Échéance Décembre,,,,,,,,,, janv. juil. janv. juil. janv. juil. -, janv.- juil.- janv.- juil.- janv.- juil.- -, Graphique Inflation : CPI (GA en %) Etats-Unis Zone euro Sources : Datastream, Prévisions NATIXIS et en conséquence une hausse des taux d intérêt à long terme, qui n est pas non plus anticipée aujourd hui (graphiques a/b). Graphique a Etats-Unis : taux d'intérêt à ans sur les emprunts d'etat (en %) Graphique b Allemagne : taux d'intérêt à ans sur les emprunts d'etat (en %),,, Taux d'intérêt à ans Taux d'intérêt à ans dans an Taux d'intérêt à ans dans ans Taux d'intérêt à ans dans ans,,,,,,, Taux d'intérêt à ans Taux d'intérêt à ans dans an Taux d'intérêt à ans dans ans Taux d'intérêt à ans dans ans,,,,,,,,,, Sources : Datastream, NATIXIS, janv.- juil.- janv.- juil.- janv.- juil.-,,,,,, -, janv.- juil.- janv.- juil.- janv.- juil.-,,, -, Il faut donc que les investisseurs prennent en compte cette remontée très probable, et peut-être forte dans - ans, du prix du pétrole. Flash 79 -

7 Flash 79-7

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