Macroéconomie 3. Chapitre 1 Macroéconomie ouverte: indicateurs et balance des paiements. Licence 2 Économie, Semestre 4 Université de Montpellier

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1 Macroéconomie 3 Chapitre 1 Macroéconomie ouverte: indicateurs et balance des paiements Licence 2 Économie, Semestre 4 Université de Montpellier Année Universitaire /53

2 2/53 Introduction L ouverture du marché des biens Le taux de change L ouverture financière Chapitre 1 Macroéconomie ouverte : indicateurs et balance des paiements 1 Introduction 2 L ouverture du marché des biens 3 Le taux de change 4 L ouverture financière

3 3/53 Introduction L ouverture du marché des biens Le taux de change L ouverture financière L ouverture de l économie Dans le monde moderne tous les pays se livrent à des échanges internationaux Exportations + Importations de biens et services Échanges d actifs financiers Ouverture expositions aux influences économiques du reste du monde (cf. crise économique de 2008)

4 Deux dimensions de l ouverture économique Ouverture commerciale : l ouverture du marché des biens et services donne la possibilité aux consommateurs de choisir entre biens nationaux et étrangers. dépend des droits de douane et quotas commerce international Ouverture financière : l ouverture des marchés financiers donne la possibilité aux investisseurs financiers de choisir entre actifs financiers nationaux ou étrangers dépend du contrôle des capitaux finance internationale /53

5 5/53 Introduction L ouverture du marché des biens Le taux de change L ouverture financière Processus de mondialisation Le degré d ouverture s est fortement accru L analyse macroéconomie doit intégrer des éléments d économie ouverte Quelles sont les implications de l ouverture sur le revenu, le taux d intéret? Quelles nouvelles variables et nouvelles relations économiques impliquent la prise en compte de l ouverture?

6 6/53 Introduction L ouverture du marché des biens Le taux de change L ouverture financière Chapitre 1 : Macroéconomie ouverte : indicateurs et balance des paiements 1 Introduction 2 L ouverture du marché des biens 3 Le taux de change 4 L ouverture financière

7 Tendance sur l évolution du commerce Les flux commerciaux internationaux ont enregistré une augmentation spectaculaire au cours des trois dernières décennies. Évolution du poids des échanges commerciaux dans le PIB pour tous les pays En 2010, le commerce total représente plus de 30% du PIB de la zone euro Le nombre de pays faisant partie de l OMC est passé de 128 en 1995 à 160 en 2014 /53

8 8/53 Introduction L ouverture du marché des biens Le taux de change L ouverture financière Comment mesurer l évolution globale de l ouverture du marché des biens? Indicateurs de commerce extérieur : Solde commercial Degrès d ouverture : (expor+impor) /2PIB ou expor/pib Taux de pénétration : importation/demande intérieur Taux de couverture : Exportation/ importation Part de marché globale : Exportation d un pays/ sommes des importations mondiales

9 9/53 Introduction L ouverture du marché des biens Le taux de change L ouverture financière Comment mesurer l évolution globale de l ouverture du marché des biens? Évolution du degré d ouverture de l économie mondiale : exportations mondiales /PIB mondial Exportations et importations françaises en part de PIB

10 10/53 Comment mesurer l évolution globale de l ouverture du marché des biens? Évolution du degré d ouverture de l économie mondiale : exportations mondiales/pib mondial Exportations et importations américaines en part de PIB

11 11/53 Interprétation du degrés d ouverture (exportation/pib) US France : tendance commune US : degré d ouverture deux fois plus faible Indicateur qui dépend de la taille du pays et de sa localisation géographique

12 12/53 Interprétation du degrés d ouverture (exportation/pib) Cet indicateur ne mesure pas l exposition à la concurrence étrangère Indicateur d exposition à la concurrence étrangère : parts des biens échangeables dans le PIB US = 60%

13 La balance commerciale Tendance des exportations et des importations US : déficit commercial depuis 80 s Balance commerciale : Exportations - Importations Balance commerciale excédentaire : Exportations>Importations Balance commerciale déficitaire : Exportations<Importations 3/53

14 14/53 Comprendre le fonctionnement d une économie ouverte Choix supplémentaire pour les consommateurs : biens nationaux ou biens étrangers? Si les consommateurs décident d acheter des biens étrangers alors la demande et donc le PIB étranger augmente Échange de biens et service = échange de devise entre pays Prix des échanges entre pays : Taux de change

15 15/53 Chapitre 1 Macroéconomie ouverte : indicateurs et balance des paiements 1 Introduction 2 L ouverture du marché des biens 3 Le taux de change 4 L ouverture financière

16 16/53 Deux taux de change en économie : Taux de change nominal Taux de change réel

17 17/53 Le taux de change nominal Définition : prix relatif d une monnaie par rapport à une autre Taux de change bilatéral : taux entre deux monnaies euro/dollar Taux de change effectif : moyenne des taux bilatéraux de cette monnaie pondérée par le poids relatif de chaque pays étranger dans le commerce extérieur du pays considéré Cotation d une monnaie : valeur de marché d une monnaie en termes d une autre monnaie

18 18/53 Le taux de change nominal : deux cotations Cotation au certain : prix de la monnaie nationale par rapport à la monnaie étrangère Nombre d unité de monnaie étrangère que j obtiens avec une unité de monnaie nationale Taux de change euro/dollars coté au certain : combien j obtiens de dollars avec 1 euro. 1EUR=1,05USD : il est possible de recevoir 1,05 dollars en échange de 1 euro.

19 19/53 Le taux de change nominal : deux cotations Cotation à l incertain : prix de la monnaie étrangère par rapport à la monnaie nationale. Nombre d unité de monnaie nationale que j obtiens avec une unité de monnaie étrangère Taux de change euro/dollars coté à l incertain : combien j obtiens d euros avec 1 dollar. 1USD=0,95EUR : il est possible de recevoir 0,95 euros en échange de 1 dollar.

20 Mouvement du taux de change et cotation Un mouvement du taux de change n a pas la même signification selon la cotation Cotation au certain : hausse du taux de change euro/dollar L euro s est apprécié // dollar (ou a été évalué) Avec 1 euro j ai plus de dollars Cotation à l incertain : hausse du taux de change euro/dollar L euro s est déprécié // au dollar (ou a été dévalué) Avec 1 euro j ai moins de dollars 0/53

21 21/53 Mouvement du taux de change et cotation Hausse du taux de change Appréciation de la monnaie domestique // à la monnaie étrangère si cotation au certain Dépréciation de la monnaie domestique // à la monnaie étrangère si cotation à l incertain Baisse du taux de change Dépréciation de la monnaie domestique // à la monnaie étrangère si cotation au certain Appréciation de la monnaie domestique // à la monnaie étrangère si cotation à l incertain

22 22/53 Le taux de change nominal : deux cotations Les deux cotations sont équivalentes Question de vocabulaire! Cotation au certain =1/ cotation à l incertain Pour la suite du cours, cotation au certain

23 23/53 Le taux de change et le marché des changes Le taux de change est un prix qui équilibre l offre et la demande de devises sur le marché des changes Relation décroissante entre l offre de devise nationale et le taux de change Relation croissante entre la demande de devise nationale et le taux de change

24 24/53 Offre et demande de devises Importations de biens et service Offre de monnaie nationale et demande de monnaie étrangère Exportations de biens et services Demande de monnaie nationale et offre de monnaie étrangère

25 25/53 Taux de change fixes ou flottants? Dans le cadre du système international de Bretton Woods : la plupart des Etats avaient accepté de fixer leur taux de change. Les accords de Bretton Woods (1944) décidèrent l institution d une unité de change internationale, l or, et de deux monnaies de réserve, le dollar américain et la livre sterling Les Etats-Unis suspendent la convertibilité du dollar en or Pour les US Le système des taux de change fixes disparaît définitivement en mars 1973.

26 26/53 Taux de change fixes ou flottants? Les deux régimes coexistent dans le monde

27 27/53 Régime de change fixe Définition : le taux de change est maintenu à une parité publiquement annoncée Le cours de la monnaie nationale est arrimée sur une devise étrangère La valeur de la monnaie domestique est contrôlée // à la valeur de la monnaie d arrimage ex. Croatie euro, Chine panier de devises La parité est maintenue par l intervention de la Banque Centrale sur le marché des changes

28 28/53 Régime de change fixe Comment la BC influe le taux de change nominal? Bilan simplifié d une BC Réserves de change : constituent les avoirs en devises étrangères et en or de la BC Une variation des réserves modification du taux de change

29 Régime de change fixe La BC utilise ses réserves pour faire varier l offre/demande de monnaie Achat d actifs étrangers Vente de monnaie domestique contre monnaie étrangère = offre de monnaie nationale et demande de monnaie étrangère = pression à la dépréciation de la monnaie nationale Défend la parité face à des pressions à l appréciation Hausse des réserves de change Vente d actifs étrangers Vente de monnaie étrangère contre monnaie domestique = offre de monnaie étrangère et demande de monnaie domestique = pression à l appréciation de la monnaie Défend la parité face à des pressions à la dépréciation Diminution des réserves de change 9/53

30 30/53 Régime de change fixe et variation de réserves Contrepartie de la variation des réserves Intervention non stérilisée : modification du passif de la BC Intervention stérilisée : modification de l actif de la BC

31 31/53 Régime de change fixe et intervention de la BC En résumé : La BC fait varier ses réserves de change en réponse aux mouvements sur le marché des changes Vente ou achat de devises nationales contre devises étrangères pour maintenir la parité La BC peut intervenir pour changer la parité Baisse de la valeur de la monnaie : dévaluation Hausse de la valeur de la monnaie : réévaluation

32 32/53 Régime de change flexible Le marché des changes fonctionne librement Pas d intervention systématique de la BC Le taux de change s ajuste pour garantir l équilibre O/D

33 33/53 Arguments en faveur du taux de change fixe/ flexible Change fixe : Réduction de la volatilité Pas de spéculation Change flexible Pas de contrainte de détention de réserve Équilibrage automatique des balances (cf. la suite du cours) Plus de flexibilité pour les politiques économiques

34 34/53 Comment évolue le taux de change nominal et quelles sont les conséquences? Fortes fluctuations pour le taux de change dollar/euro Pour les consommateurs le taux de change nominal n est un indicateur suffisant

35 35/53 Taux de change réel Définition : Prix relatif des biens entre deux pays c est celui qui compte lors d un achat/vente de biens Combien de biens étrangers je peux acheter avec un bien national Permet de connaitre la valeur d un bien étranger exprimé en devise nationale Construction du taux de change réel euro/dollar : utilisation d un indice des prix en dollars des biens produits aux US et d un indice des prix en euros des biens produits en dans la zone euro Indice de prix = délateur Le niveau du taux de change réel est arbitraire, son évolution est informative

36 36/53 Taux de change réel Taux de change réel France/US : prix des biens français en terme de bien américain E = ep/p avec e taux de change nominal, P indice des prix en France, P indice des prix US. Hausse de E : Appréciation réelle Baisse de E : Dépréciation réelle

37 37/53 Taux de change réel effectif Le taux de change bilatéral n est pas suffisant : ex de la France Taux de change effectif réel : prix moyen des biens français en termes de biens des partenaires commerciaux On calcul le prix moyen des biens des partenaires commerciaux en pondérant par la part du commerce français avec chaque pays

38 38/53 Commerce français en 2011 Composition géographique du commerce de la France en % des exportations et des importations

39 39/53 Taux de change réel effectif et compétitivité prix Évolution des prix d exportations de la nation // à celle des partenaire commerciaux : compétitivité prix Le taux de change réel effectif est un indicateur de la compétitivité prix Hausse du taux de change réel effectif = perte de compétitivité Baisse du taux de change réel effectif = hausse de compétitivité La compétitivité prix dépend du taux de change nominal et des facteurs affectant les prix (coût de production, évolution des marges etc...)

40 40/53 Taux de change réel effectif de l euro

41 41/53 Exemple : 1EUR=1,05USD, P = 110 et P = 90. Quel est le pays le plus compétitif au regard de l indicateur de taux de change réel?

42 42/53 Taux de change parité de pouvoir d achat Le taux de change PPA est un taux nominal qui se définit comme le rapport du niveau général des prix : Taux de change PPA euro/dollar= P /P Le prix d un panier de biens acheté en France = prix d un panier de biens acheté aux US, évalué en euros Selon la PPA taux de change réel=1 Toute monnaie doit avoir le même pouvoir d achat

43 43/53 Taux de change parité de pouvoir d achat La PPA résulte de l action d arbitragistes Si un même bien est vendu à différents lieux au même moment à un prix différent opportunité d arbitrage Si un euro permet d acheter plus de biens sur le marché intérieur qu à l étranger Achat de biens dans le pays domestique et revente à l étranger = gain Pression à la hausse sur le prix domestique Équilibre lorsque PPA vérifiée Dans la réalité la PPA n est pas vérifiée Biens non substituts Coûts de transport

44 44/53 Taux de change parité de pouvoir d achat Exemple : 1EUR=1,05USD, P = 110 et P = 90. Si le taux de change était à la parité, quel devrait être le prix du panier de bien aux US?

45 45/53 Chapitre 1 : Macroéconomie ouverte : indicateurs et balance des paiements 1 Introduction 2 L ouverture du marché des biens 3 Le taux de change 4 L ouverture financière

46 Ouverture au marché financier L ouverture des marchés financiers choix supplémentaire : actifs financiers nationaux ou étrangers Spéculer sur les mouvements de taux d intérêt étrangers// nationaux Diversification de portefeuille 6/53

47 47/53 Achat et vente d actifs étrangers = achat et vente de devises

48 48/53 Ouverture au marché financier Achat d actifs étrangers Sortie de capitaux Demande de monnaie étrangère/ offre de monnaie nationale Vente d actifs étrangers Entrée de capitaux Demande de monnaie nationale/ vente de monnaie étrangère

49 49/53 Ouverture au marché financier La taille des transactions sur le marché des changes international illustre le poids des transaction financière internationale La plupart des transactions sur le marché des changes sont associées à l achat/vente d actifs financiers Échange de devises pour le commerce : 0,9% des transactions sur la marché des changes.

50 50/53 Le choix entre actifs nationaux et étrangers Arbitrage entre titres européen ou US Dépend du taux d intérêt du titre Dépend du taux de change nominal Schéma des rendements anticipés en t + 1 pour un achat en t Titre européen : (1 + it) Titre US : (1 + i t ) e t/et a

51 51/53 Parité des taux d intérêt non couverte La condition d arbitrage implique que Rendement du titre européen= rendement titre américain Condition de parité des taux d intérêt (1 + it ) e t/et a = (1 + i t) ( ) (1 + i t) = 1 + ea t e t (1 + i t) e t Si la parité n est pas vérifiée : opportunité de gains Si (1 + i t ) e t/et a > (1 + i t) t : Emprunt en Europe, conversion de l emprunt en dollars, placement sur le marche US. t + 1 : récupération de gains, conversion en euros et remboursement coût de l emprunt gain net positif Dans les faits la mobilité des capitaux n est pas parfaite ce qui limite ces arbitrages

52 52/53 Parité des taux d intérêt non couverte et mobilité du capital Le degré de mobilité du capital détermine les flux financiers internationaux Mobilité parfaite : les capitaux circulent sans entrave, la PTI est vérifiée Taux d intérêt intérieur = rendement étranger Mobilité imparfaite : il existe des contrôles sur les mouvements de capitaux, la PIT n a aucune raison d être vérifiée Les mécanismes d arbitrage ne peuvent opérer Absence de mobilité : aucun capitaux n entre ou ne sort du pays Absence de convertibilité du compte de capital

53 53/53 Ouverture au marché financier et balance commerciale L ouverture des marchés financiers le balance commerciale peut être déséquilibrée Si balance commerciale déficitaire : le pays achète plus qu il ne vend au reste du monde Lorsque le pays n est pas ouvert aux capitaux étrangers : la balance commercial doit être équilibrée Lorsque le pays s ouvre aux capitaux étrangers : déficit commercial financé par l étranger

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