Sunny Convertibles : Une alternative aux fonds actions

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1 Sunny Convertibles : Une alternative aux fonds actions

2 SOMMAIRE L équipe de gestion : des expertises complémentaires p.03 Univers de taux bas et orientation des placements p.05 > Univers de taux bas : 4 changements majeurs p.06 > Retour difficile vers une croissance maîtrisée p.11 > Dans cet univers de taux bas, doit-on revenir sur les actions? p.12 Les obligations convertibles : une alternative aux actions p.13 > Les obligations convertibles : une classe d actifs à part entière p.14 > Fonctionnement simplifié des obligations convertibles p.15 > Philosophie d investissement p.19 > L univers d investissement p.21 Stratégie d investissement p.25 > Les obligations convertibles : une alternative aux actions p.26 > Sunny Convertibles : La gérante p.27 > Caractéristiques de Sunny Convertibles p.28 > Contacts / Mentions Légales p.29 2

3 L ÉQUIPE DE GESTION : DES EXPERTISES COMPLÉMENTAIRES Jacques Cadenat Directeur de la gestion > Directeur de la gestion de Sunny AM : Gérant du Fonds Sunny Euro Strategic > 25 ans d expérience sur les marchés financiers > Directeur de la Gestion du groupe Le Conservateur (Cie d assurance et société de Gestion 4 Mds d encours) > Gérant du fonds en euro de la Cie (AREP) et de la Tontine. Bernadette Perez Gérante obligations convertibles > 30 ans d expérience professionnelle dans le domaine bancaire (Cie Financière) sur les questions techniques de financement et de capital > Gérante de St Honoré Convertibles de 2002 à fin 2008 jusqu à 1.6 Mds d encours en 2003, gestion régulièrement récompensée. > Trader obligataire pour compte propre Yoann Montet Gérant Diversifié FCP Sunny Dynamic > 8 années d expérience au sein de la compagnie d assurance Le Conservateur Gestion de la part actions de la compagnie (200 M ) et développement de modèles de trading sur fonds propres > Gérant OPCVM actions grandes capitalisations > Gérant junior d une SICAV indicielle (120 M ). Thomas Gineste Gérant OPCVM Responsable sélection OPCVM externes & Produits dérivés > 14 ans d expérience dans l investissement Financier dont 10 années dans la sélection d OPCVM > Gérant pour compte propre au sein du groupe Crédit Agricole Indosuez. Florent Saint Leger Gérant FCP Sunny Managers Spécialiste des petites et moyennes capitalisations > 12 ans d expérience sur les marchés financiers > Conseil de société de gestion et de SICAV sur le segment des petites et moyennes capitalisations > Opérateur de marché chez Consors et SV International. 3

4 UNIVERS DE TAUX BAS ET ORIENTATION DES PLACEMENTS

5 UNIVERS DE TAUX BAS ET ORIENTATION DES PLACEMENTS Les moteurs ayant alimenté la croissance sont durablement grippés : Des déficits et un poids de la dette publique devenus insoutenables. Processus de désendettement simultané touchant : o Les Etats o Les banques o Les particuliers Déformation de la valeur ajoutée au détriment du salarié en raison d un chômage élevé dans les pays de l OCDE qui explique la stagnation du pouvoir d achat (dans le meilleur des cas) ce qui contraint toute hausse significative de la demande finale et de la croissance. 5

6 UNIVERS DE TAUX BAS : 4 CHANGEMENTS MAJEURS 1. Des rendements absolus et réels devenus très faibles voire négatifs (ex : taux des emprunts d Etat allemand, référence pour toute émission obligataire). 2. Le coût d opportunité de détenir des emprunts courts, devient plus faible. 3. Forte compression des spreads sur les emprunts privés - catégorie «Investment Grade» et «High Yield». 4. Volonté affichée des grandes banques centrales de maintenir les taux courts proches de zéro pour soutenir le prix des actifs, alléger le poids de la dette publique et restaurer la compétitivité par les taux de change pour certaines d entre elles. La rentabilité offerte par le monétaire n est plus assurée car les rendements absolus sont quasinuls et les taux réels sont négatifs : les décisions d investissement doivent intégrer ce paramètre. 6

7 UNIVERS DE TAUX BAS : 4 CHANGEMENTS MAJEURS 1. Des rendements absolus très faibles : exemple de l évolution des taux allemands - indicateur de référence européen pour toute émission obligataire Allemagne 2 ans 5 ans 10 ans Taux nominal -0,015% 0,297% 1,316% Inflation 2,10% 2,10% 2,10% Taux réel -2,115% -1,803% -0,78% Données au 31/12/2012 Constat : perte de pouvoir d achat / taux réels et nominaux négatifs 7

8 UNIVERS DE TAUX BAS : 4 CHANGEMENTS MAJEURS 2. L aplatissement de la courbe, sur le segment 2 10 ans allemand, indique que le coût d opportunité de détenir des emprunts courts, et donc défensif, devient plus faible. Ecart de rendement entre un emprunt d Etat à 10 ans et à 2 ans au 1 er Janvier 2012: 172 points, soit 1.72% Au 31 Décembre 2012, cet écart est de points, soit 1.32% Pente de la courbe 2-10 ans Données Bloomberg au 31/12/2012 Constat : Le coût d opportunité de détention des emprunts courts devient plus faible 8

9 UNIVERS DE TAUX BAS : 4 CHANGEMENTS MAJEURS 3. Compression des écarts de crédit (spreads) sur les emprunts privés : la prime de risque par rapport aux emprunts allemands s est fortement réduite Indice MAIN (Investment Grade) Indice Cross Over (High Yield) > > Constat : Forte réduction des spreads corporates sans retrouver les plus bas historiques atteints durant les périodes de forte croissance ( ) Données Bloomberg au 31/12/2012 9

10 UNIVERS DE TAUX BAS : 4 CHANGEMENTS MAJEURS 4. Volonté politique des grandes banques centrales de maintenir les taux courts proches de zéro* : > pour soutenir le prix des actifs (immobiliers, actions, obligations) > pour faciliter le soutien de la dette publique > pour agir sur les taux de change afin de restaurer la compétitivité Conséquence: La sécurité absolue ne rapporte plus rien (rendements réels négatifs). Les décisions d investissement doivent intégrer ce paramètre 10

11 RETOUR DIFFICILE VERS UNE CROISSANCE MAÎTRISÉE Un chemin de la réussite étroit et sinueux qui s explique par des incertitudes liées à la réussite des plans d austérité et des politiques monétaires expansionnistes mises en œuvre : Baisse significative de la croissance mondiale Activité en baisse = augmentation des déficits publics (recettes fiscales inférieures et dépenses publiques supérieures) Conséquences : Marges de manœuvre? - Budgétaires : quasi-inexistantes - Monétaires : très limitées car les taux sont déjà à zéro dans un contexte ou de création monétaire sans précédant Marchés financiers : volatilité et stress des marchés Croissance mondiale Hausse significative de la croissance mondiale Conséquences : - Budgétaires : diminution des déficits publics - Monétaires : Reprise des liquidités par les banques centrales pour éviter un dérapage de l inflation. Marchés financiers : volatilité en raison d un retrait éventuel de la liquidité fournie par les banques centrales 11

12 DANS CET UNIVERS DE TAUX BAS, DOIT-ON REVENIR SUR LES ACTIONS? Compte tenu de l action des banques centrales sur la création monétaire, le niveau des taux courts et dans l hypothèse d un retour très progressif de la croissance, doit-on envisager un retour vers les actions? Facteurs positifs Sociétés restructurées : augmentation de la profitabilité, baisse des coûts, allongement de la maturité des dettes, niveau de cash record. Le faible coût du capital est un facteur favorisant les opérations de fusions & acquisitions. L action des banques centrales sur la liquidité est un soutien aux marchés actions. Le pourcentage de détention des actions européennes par les investisseurs est au plus bas. Facteurs négatifs Les problèmes structurels ne sont pas réglés (excès d endettement, réduction des déficits publics, compétitivité ) Les anticipations des investisseurs quant aux modifications des décisions de politique économique et monétaire peuvent créer une forte volatilité sur les marchés. La réussite des plans d austérité et des politiques monétaires non conventionnelles reste très incertaine à ce jour ( cf. p12) 12

13 LES OBLIGATIONS CONVERTIBLES, UNE ALTERNATIVE AUX ACTIONS

14 LES OBLIGATIONS CONVERTIBLES : UNE CLASSE D ACTIFS À PART ENTIÈRE Performance comparée des obligations convertibles sur 10 ans : Euro Stoxx 50 Euro MTS 3-5 ans Exane Convertibles Index EURO Performance annualisée calculée sur 10 ans Volatilité moyenne calculée sur 10 ans Euro Stoxx 50 0,49% 23,07% Euro MTS 3-5* 3,96% 2,87% ECI Euro** 4,18% 7,58% * Obligations d Etats en euro 3 5 ans ** Exane Convertible Index en euro Données Bloomberg 14

15 FONCTIONNEMENT SIMPLIFIÉ DES OBLIGATIONS CONVERTIBLES Définition : L obligation convertible (OC) correspond à une obligation assortie d une option de conversion ou d échange en actions selon des caractéristiques décrites dans un contrat d émission. Obligation convertible = Obligation taux fixe + Option sur action Si le cours de l action de la société augmente au-delà du cours fixé dans le contrat d émission, l investisseur a la possibilité d échanger son obligation convertible contre un nombre prédéterminé d actions. En contrepartie de ce droit de conversion ou d échange, le rendement versé par l émetteur est plus faible que pour une même obligation à taux fixe. 15

16 FONCTIONNEMENT SIMPLIFIÉ DES OBLIGATIONS CONVERTIBLES Comment appréhender les obligations convertibles? Le Delta : mesure la sensibilité aux actions. Il permet de représenter si l OC se comporte comme une obligation ou comme une action. Un delta de 45% signifie que lorsque l action progresse de 1%, l OC augmentera de 0.45%. En revanche, l évolution de l OC n est pas symétrique à la baisse et son risque s appréhende par le plancher obligataire. Le plancher obligataire (bond floor) est atteint lorsque l action baisse fortement, alors, l option ne vaut plus rien et l OC se comporte comme une obligation à taux fixe. Ainsi, une baisse supplémentaire de l action, une fois le plancher obligataire atteint, n affectera pas davantage le cours de l OC. En effet, le paiement d un coupon et le remboursement du capital à l échéance soutiennent le cours de l OC. > Intérêt de l obligation convertible : la capacité à suivre la hausse de l action sous-jacente, et à s affranchir plus ou moins de sa baisse. C est ce que l on définit par son profil asymétrique ou encore sa convexité. 16

17 FONCTIONNEMENT SIMPLIFIÉ DES OBLIGATIONS CONVERTIBLES Exemple du comportement des OC par rapport aux obligations à taux fixe pour un même émetteur Obligation à taux fixe : Faurecia 9.375% / 2016 Obligation convertible : Faurecia 3.25% / 2018 Faurecia / Taux fixe Faurecia / Convertibles Cotation* % Taux actuariel 4.90% 3.56% Maturité * Au 31/12/

18 FONCTIONNEMENT SIMPLIFIÉ DES OBLIGATIONS CONVERTIBLES Descriptif de l obligation convertible : FAURECIA 3.25% / 2018 FAURECIA 3.25% / 2018 Delta Bond Floor Niveau 45.86% % Commentaires Si l action Faurecia augmente de 10%, l OC Faurecia augmentera de 4.59% L évolution de l OC à la baisse n est pas symétrique. L obligation ne peut pas perdre plus de 7.80% pour retrouver le comportement d une obligation Faurecia à taux fixe. Si l action perdait 50%, sa conversion n aurait plus d intérêt et l OC se comporterait comme une obligation classique. Convexité : illustre un résultat non symétrique entre le delta et le Bond Floor. 18

19 PHILOSOPHIE D INVESTISSEMENT Le fonds Sunny Convertibles offre un triple niveau d analyse pour constituer un portefeuille à la recherche du couple «rentabilité-risque» optimal: Approche Macroéconomique globale: tronc commun de tous les portefeuilles gérés chez Sunny AM Définition d'un scénario d'investissement Analyse macroéconomique Analyse des paramètres techniques et juridiques Analyse du positionnement technique des convertibles (delta, taux actuariel, prime de conversion, convexité, crédit... Paramètres de valorisation: volatilité des actions, du crédit, niveau des CDS... Analyse des clauses contractuelles: changement de contrôle, niveau de garantie, protection sur les dividendes futurs, clauses de remboursement en actions... Analyse du risque action et du risque crédit / au positionnement technique de la convertible Pas de contraintes sectorielles et de capitalisation. Sélection des obligations convertibles 19

20 PHILOSOPHIE D INVESTISSEMENT Sunny Convertibles fait l objet d une gestion active en assemblant des obligations convertibles ayant des profils différents : Le gérant fait varier le curseur du rendement et du risque (delta, plancher obligataire ) en constituant un portefeuille qui est le reflet de l allocation d actifs établit selon le triple niveau d analyse décrit auparavant (macro, paramètres techniques, analyse fondamentale). OC profil mixte (30<Delta<60) OC profil obligataire (Delta <30) Risque plus faible et rentabilité attendu plus faible OC profil action (Delta >60) Risque plus élevée et rentabilité potentielle plus élevée 20

21 L UNIVERS D INVESTISSEMENT : DES POSSIBILITÉS VARIÉES > Convertibles taux Caractéristiques : Taux de rendement actuariel : positif Delta < 30 Exemples : Abengoa, Portugal Telecom, Arcelor Mittal, Casino Rallye, Nexans, Soitec > Convertibles mixtes Caractéristiques : Taux de rendement actuariel autour de zéro 30<Delta<60 Exemples : Siemens, Galp Energia, Club Med, British Land > Convertibles actions Caractéristiques : Taux de rendement actuariel négatif Delta>60 Exemples : Clariant, Infineon, SGL Carbon, Maurel & Prom 21

22 L UNIVERS D INVESTISSEMENT : DES POSSIBILITÉS VARIÉES Univers d investissement variée : sociétés de toutes nationalités émettant sur des places européennes 235 valeurs 3% 7% 1% EURO Encours de près de 80 milliards d euros* USD Répartition par devises* 22% CHF 67% GBP Autres 22

23 L UNIVERS D INVESTISSEMENT : ENRICHISSEMENT DU GISEMENT Emissions record depuis 10 ans en janvier 2013 sur le marché des obligations convertibles européennes : 3.5 milliards d euros : Abengoa (Holding), Eni en Snam, Beni Stabili, GBL en GDZ Suez, Astaldi, GVM en Obrascon Intérêts de ces émissions : Profils mixtes offrant une vraie convexité avec une partie taux et une sensibilité aux actions active (taux + delta >30) Diversification du gisement car : > Les anciennes émissions sont devenues totalement «taux» du fait de la baisse des marchés et n ont plus de sensibilité actions (Alcatel, Air France, Electricité du Portugal ) > Les émissions sorties il y a 6 mois se sont revalorisées et tendent vers un comportement action (Siemens, Adidas, Technip ) 23

24 STRATÉGIE D INVESTISSEMENT

25 STRATÉGIE D INVESTISSEMENT > Stratégie taux : sélectionner des obligations convertibles offrant à la fois un taux de rendement actuariel positif et une option longue, en attendant une revalorisation des actions sous jacentes : meilleure appréciation par le marché, opérations de fusions & acquisitions Objectif : Recherche de rendement et de plus value à terme o Taux de rendement actuariel positif o Delta < 30 o Durée de vie moyenne : 3.68 ans > Stratégie plus sensible aux marchés actions : profiter du positionnement technique de certains titres en recherchant un potentiel de valorisation par une gestion active. Objectif : Recherche de plus de value en capital o Taux de rendement actuariel négatif o Delta > 45 o Durée de vie moyenne : 3.08 ans 25

26 LES OBLIGATIONS CONVERTIBLES : UNE ALTERNATIVE AUX ACTIONS La conjugaison d un environnement en faible croissance, de taux d intérêts bas et d une courbe des taux plate, implique un faible manque à gagner des obligations convertibles par rapport aux obligations à taux fixe classique. La liquidité fournie par les banques centrales exerce une pression à la hausse sur les actions et favorise ainsi la valorisation des obligations convertibles. La sensibilité à la baisse des obligations convertibles est moins importante que celle des actions en cas de fortes turbulences des marchés financiers. Renouvellement du gisement : les émissions offrent des opportunités d investissement variées sur des nouvelles sociétés. 26

27 SUNNY CONVERTIBLES : LA GÉRANTE Gérante : Bernadette Perez o Sunny Asset Management : gérante du fonds Sunny Convertibles depuis janvier 2013 o Expertise dans le domaine bancaire (banque Chaix, NSM, Cie Financière Edmond de Rothschild) sur les problématiques de capital, financement et bilan au travers d émissions obligataires, de titres participatifs et introduction en bourse : > Gérante de fonds d obligations convertibles (2002 à fin 2008) parmi lesquels St Honoré Convertibles dont la gestion a été régulièrement récompensée > Trader obligataire (gestion pour compte propre). 27

28 CARACTÉRISTIQUES DE SUNNY CONVERTIBLES Caractéristiques Part R Part I Code ISIN FR FR Classification AMF / Durée de placement recommandée Devise de cotation Diversifié / Minimum 3 ans Euro Date de création 18 janvier 2013 Indice de référence Valorisation Modalité de souscription Commissions de souscription Exane Convertibles Index Euro Quotidienne Chaque jour avant 12 heures 2% Maximum (Non acquis à l'opcvm) Frais de gestion 1,60 % TTC 0,80 % TTC Commissions de surperformance Dépositaire / Valorisateur 20 % TTC au-delà de l'indicateur de référence 20 % TTC au-delà de l'indicateur de référence Société Générale Securities Services / Société Générale Net Asset Value 28

29 CONTACTS Vos interlocuteurs Christophe TAPIA / Tel : / Mobile : o ctapia@sunny-am.com Blaise NICOLET / Tel : / Mobile : o bnicolet@sunny-am.com Sunny Asset Management 79 rue La Boétie, Paris - Tél o 29

30 MENTIONS LÉGALES Ce document a été préparé par SUNNY ASSET MANAGEMENT, société de gestion de portefeuilles agréée par l Autorité des Marchés Financiers (AMF) sous le numéro GP Bien que les informations exposées dans ce document proviennent de sources considérées comme dignes de foi, SUNNY AM n en garantit ni l exactitude ni l exhaustivité ni la fiabilité. Les opinions et appréciations peuvent être modifiées ou abandonnées sans avis préalable. Les calculs et évaluations présentés ont pour but de servir de base à nos discussions. Vous vous engagez à effectuer de façon indépendante votre propre évaluation de l opportunité et de l adaptation de l investissement à vos besoins, notamment en ce qui concerne les aspects juridiques, fiscaux et comptables. En outre, ce document ne revêt aucun caractère contractuel et ne peut être considéré comme une offre ou une sollicitation de souscription, d achat, de vente ou de prêt d OPCVM, de valeurs mobilières ou autres instruments financiers ou de souscrire à des services de gestion ou de conseil. En conséquence, SUNNY AM ne saurait être tenu responsable d une décision d investissement ou de désinvestissement prise sur la base de ce document. Le(s) OPCVM présenté(s) dans ce document est (sont) de droit français, coordonnés et autorisé(s) à la commercialisation en France. Il vous appartient de vous assurer que la réglementation qui vous est applicable, en fonction de votre statut et de votre pays de résidence, ne vous interdit pas de souscrire les produits ou services, décrits dans ce document. L'accès aux produits et services peut faire l'objet de restrictions à l'égard de certaines personnes ou de certains pays. Les références aux performances passées ne sont pas des indicateurs de performances futures. Les données de performances ne prennent pas en compte les éventuelles commissions contractées lors de la souscription ou du rachat dans un OPCVM. Les valeurs liquidatives des OPCVM reflétant la valorisation des actifs détenus sont soumises aux variations des marchés boursiers. Il ne peut être donné aucune assurance que les produits présentés atteindront leurs objectifs. L'investissement dans des OPCVM peut comporter des risques et l'investisseur peut ne pas récupérer l'intégralité du capital investi. Toute souscription dans des OPCVM de la gamme gérée par SUNNY AM doit se faire sur la base du prospectus simplifié actuellement en vigueur, disponible sur simple demande auprès de SUNNY AM ou sur le site internet Ce document étant la propriété de SUNNY AM, toute reproduction même partielle est interdite sans l autorisation préalable de SUNNY AM. 30