la couverture de change sur les obligations étrangères

Dimension: px
Commencer à balayer dès la page:

Download "la couverture de change sur les obligations étrangères"

Transcription

1 The Pour buck comprendre stops here: le «rendement Vanguard de couverture money» : L incidence market funds de la couverture de change sur les obligations étrangères Recherche de Vanguard Juillet 2014 Charles Thomas, CFA; Paul M. Bosse, CFA La couverture du risque de change d un portefeuille d obligations internationales est un moyen efficace de réduire la volatilité de cette catégorie d actif, car l exposition au risque de change intégré fait peser un risque important sur les obligations sous-jacentes, relativement stables. Toutefois, la couverture ne fait pas que donner lieu à un placement dénué de tout rendement des devises. Elle propose plutôt aux investisseurs une autre forme de revenu, distincte à la fois du rendement des monnaies couvertes et de celui des obligations sous-jacentes. Du fait de la couverture du risque de change, le «rendement de couverture» devient une composante du rendement total des avoirs de l investisseur. Les détenteurs d obligations internationales qui mettent en place un programme de couverture devraient donc ajuster leurs attentes de rendement à long terme en conséquence. Semblable au rendement à long terme des devises, l effet à long terme du rendement de couverture neutralise les différences fondamentales entre les divers marchés comme les niveaux des taux d inflation et d intérêt. L interprétation du rendement à l échéance des obligations couvertes s en trouve quelque peu nuancée. Ainsi, les comparaisons de taux entre les marchés nationaux et internationaux ne sont pas significatives.

2 Bien que les titres à revenu fixe constituent une part importante des marchés financiers où il est possible d investir à l échelle mondiale, le marché obligataire national d un investisseur ne constitue le plus souvent qu une portion des titres à revenu fixe disponibles à des fins de placement. De ce fait, les investisseurs qui recherchent les avantages de la diversification peuvent intégrer des obligations internationales (ou étrangères) à leur portefeuille. 1 Les obligations internationales exposent les investisseurs aux facteurs de risque des titres à revenu fixe soit les fluctuations de taux d intérêt, les cycles inflationnistes et économiques, ainsi que les questions liées aux régimes politiques changeants ou instables qui, toutes proportions gardées, ne sont pas corrélés aux mêmes facteurs au sein de leur marché obligataire national. Il en découle généralement un avantage sur le plan de la diversification. Bien sûr, les investisseurs sont également exposés aux fluctuations du change, qui jouent un rôle important dans l établissement du risque et du rendement des obligations internationales. En moyenne, la volatilité des monnaies peut effacer tout avantage lié à la diversification que les obligations internationales apportent à un portefeuille. Cependant, lorsque le risque de change est couvert, les obligations internationales peuvent réduire la volatilité moyenne du portefeuille au fil du temps et permettre aux investisseurs d obtenir une diversification maximale en détenant une plus grande portion du marché des placements. 2 En règle générale, les investisseurs comprennent bien les conséquences d une opération de couverture sur la volatilité, mais bon nombre n en saisissent pas les effets potentiels sur les rendements à long terme. Dans ce document, nous décrivons l incidence de la couverture de change sur le rendement et abordons les conséquences de cette forme de revenus sur le rendement à long terme prévu des obligations internationales. L équation de la couverture et le rôle des taux de change à terme Les opérations de change figurent parmi les activités de placement les plus courantes et les plus importantes du milieu financier. 3 Les marchés des changes sont liquides, et les coûts ont considérablement reculé ces 20 dernières années. 4 Selon une récente recherche de Vanguard, il en coûte moins de 0,20 % par année aux investisseurs pour couvrir un portefeuille d obligations internationales dans la monnaie liquide d un marché développé, comme le dollar américain, l euro, le yen, la livre sterling, le dollar canadien, le dollar australien et le franc suisse. 5 La couverture de change fait souvent appel au contrat de change à terme entre deux parties, portant sur l échange, à une date ultérieure prédéterminée (généralement une semaine ou un mois plus tard), d une quantité donnée d une monnaie contre une autre monnaie, à un cours stipulé d avance. Un tel contrat permet aux investisseurs de se prémunir contre le risque qu une monnaie fluctue, en «bloquant» aujourd hui un taux de change donné et en éliminant de leur portefeuille la volatilité causée par la variation du cours du change. Remarques concernant le risque : Tout placement est assujetti à des risques, y compris celui de ne pas récupérer l argent que vous avez investi. Les fonds obligataires sont exposés au risque de fluctuation des taux d intérêt, soit la possibilité que les prix des obligations reculent globalement en raison d une hausse des taux d intérêt. Ils sont également exposés au risque de crédit, soit la possibilité qu un émetteur obligataire ne respecte pas son engagement à verser les intérêts et le capital en temps voulu ou qu une perception négative de l aptitude de l émetteur à respecter cet engagement fasse reculer le prix de ses obligations. Dans un portefeuille diversifié, les gains de certains placements peuvent aider à neutraliser les pertes enregistrées par d autres. Toutefois, la diversification ne garantit pas un profit et ne protège pas contre les pertes. Le rendement passé n est pas garant des résultats futurs. 1 Tout au long du présent document, nous utilisons le terme mondial pour qualifier l ensemble du marché mondial des titres à revenu fixe pondéré en fonction de la capitalisation. Nous utilisons le terme national pour qualifier le marché des titres à revenu fixe de la région d attache de l investisseur. Les termes international et étranger servent à désigner le marché des titres à revenu fixe mondial, à l exclusion du marché national de l investisseur. Dans notre définition de la catégorie d actif des titres à revenu fixe, nous privilégions les titres de catégorie investissement émis en monnaies liquides qui peuvent être couvertes. 2 Selon une recherche antérieure de Vanguard (LaBarge, 2010), la corrélation entre une monnaie et un placement en actions est essentielle à la décision de couvrir ou non un portefeuille d actions. En revanche, pour les détenteurs de titres à revenu fixe, une recherche plus récente de Vanguard (Philips et coll., 2014) indique que tout effet potentiel de diversification découlant d une corrélation faible ou négative d une monnaie est largement dépassé par la volatilité globale de la monnaie par rapport à un portefeuille diversifié d obligations internationales de haute qualité. 3 Par exemple, selon des données de la Banque des règlements internationaux, le volume quotidien moyen des opérations de change était de plus de milliards de dollars en 2013, soit environ 50 fois le volume quotidien moyen des actions négociées en 2013 à la Bourse de New York. 4 Voir le document de Philips (et coll., 2014) pour une analyse réalisée sous l angle d un investisseur américain. 5 Voir le document de Philips (et coll., 2014). 2

3 Figure 1. Les taux de change à terme sont établis en fonction des différentiels de taux d intérêt et produisent un «rendement de couverture». a. Rapport de parité des taux d intérêt couverts b. Composante du rendement de la dans l évaluation du change à terme couverture de change Tt = Tc x (1 + Ti ) USD (1 + Ti EUR ) (1 + Ti USD ) Rc = Tt/Tc 1 = 1 (1 + Ti EUR ) Tt = taux à terme de l euro ($ par ) Rc = rendement de la couverture pour un investisseur américain Tc = taux au comptant de l euro ($ par ) Tt = taux à terme de l euro ($ par ) Ti USD = taux d intérêt sur le marché du dollar Tc = taux au comptant de l euro ($ par ) Ti EUR = taux d intérêt sur le marché de l euro Ti USD = taux d intérêt sur le marché du dollar Ti EUR = taux d intérêt sur le marché de l euro Remarque : Ces exemples hypothétiques utilisent le dollar américain et l euro, pour des placements effectués par un investisseur américain. Source : Vanguard. Comme l indique la figure 1a, le principal facteur du taux de change à terme (Tt) convenu par rapport au taux de change au comptant (Tc) est l écart entre les taux d intérêt locaux en vigueur. Ce rapport de parité des taux d intérêt couverts sert à s assurer qu il n y a pas de lien d arbitrage entre des actifs ayant des profils de risque semblables, mais libellés dans des monnaies différentes. Si le marché étranger affiche un taux d intérêt plus élevé que celui du marché national, le taux à terme de la monnaie du marché étranger sera inférieur à son taux au comptant, traduisant ainsi une dépréciation qui compense les intérêts supérieurs gagnés sur ce marché. L inverse est vrai pour les marchés étrangers ayant un taux d intérêt inférieur à celui du marché national. L opération de couverture assure aux investisseurs non seulement un taux à terme établi, mais également un rendement établi. Peu importe que la monnaie s apprécie ou se déprécie durant la période de couverture, l investisseur reçoit (ou paie) la différence entre le taux de change à terme souscrit et le taux de change au comptant en vigueur au moment de la mise en place de la couverture, comme l indique la figure 1b. Ce «rendement de couverture» (Rc) est une composante du rendement total de l investisseur, qui remplace efficacement le rendement des monnaies qu il aurait autrement obtenu. 6 Autrement dit, l investisseur qui détient une couverture tire un rendement non seulement au titre des cours et des revenus des obligations étrangères sous-jacentes, mais également à celui de l opération de couverture. 7 6 Dans ce document, nous définissons le rendement de couverture comme la contribution du change au rendement d un placement dans des obligations internationales couvertes. Bien que ce rendement découle essentiellement de l effet des taux de change à terme par rapport aux taux de change au comptant, il s explique aussi, dans une faible mesure, par les fluctuations des taux de change. Comme un investisseur ne peut parfaitement couvrir son portefeuille sans connaître la valeur future de ce dernier, la couverture s avère immanquablement un peu excessive ou insuffisante. Ce faible effet tend à disparaître au fil du temps. 7 Le rendement découlant d une opération de couverture est différent du changement de valeur du contrat de change à terme qui compense les fluctuations du taux de change au comptant au cours d un horizon d opération donné. Comme ces deux composantes se neutralisent, l investisseur conserve la différence entre le taux de change à terme et le taux de change au comptant en vigueur au début de la couverture. Toutefois, selon le traitement comptable et fiscal que les différents régimes fiscaux dans le monde réservent aux opérations de change à terme, l écart de valeur réalisé en vertu de contrats de change à terme peut avoir une incidence sur les distributions d un fonds qui met en place un programme de couverture. Les rendements totaux (avant impôts) des portefeuilles ne sont pas touchés, mais leur composition, elle, l est. 3

4 Figure 2. Un rendement de couverture peut être positif ou négatif. Taux de change au comptant, taux de change à terme et rendement de couverture implicite pour un investisseur américain au 30 juin 2014 Dollar australien Dollar canadien Euro Yen Franc suisse Livre sterling Taux au comptant en dollars 0, $ 0, $ 1, $ 0, $ 1, $ 1, $ Taux à terme (un mois) en 0, $ 0, $ 1, $ 0, $ 1, $ 1, $ «Rendement de couverture» annualisé d une couverture en dollars US 2,87 % 0,99 % 0,15 % 0,30 % 0,34 % 0,29 % Sources: Calculs de Vanguard fondés sur des données obtenues de Thomson Reuters Comme une couverture porte généralement sur un horizon à court terme, les taux d intérêt pour une telle opération sont à court terme. Sur la plupart des marchés développés, les taux d intérêt à court terme sont fixés par les banques centrales, dans le but de gérer l inflation et la production économique. 8 Comme ces taux changent selon les marchés au fil du temps, l effet du rendement de couverture varie également et peut accroître ou réduire le rendement qu obtient l investisseur. La figure 2 présente des taux de change au comptant et à terme par rapport au dollar US, de même que le rendement de couverture annualisé implicite pour un investisseur américain, au 30 juin Ainsi, même dans le contexte actuel des taux d intérêt, le rendement découlant d une couverture peut être positif ou négatif, selon la perspective de l investisseur et les différences de taux d intérêt entre les pays. L effet du rendement de couverture : Couvrir ou ne pas couvrir? Un investisseur qui veut détenir des titres internationaux a le choix de couvrir le risque de change de son portefeuille ou de ne pas prendre de couverture. Par conséquent, un placement dans des obligations internationales est toujours assorti d une composante de rendement qui s ajoute à celui des obligations sous-jacentes : il s agit soit du rendement de la monnaie étrangère, soit de celui de la couverture de change (l encadré ci-dessous définit les types de placements obligataires mondiaux). Définition des types de placements obligataires mondiaux Obligation nationale. Placement dans une obligation libellée dans la monnaie locale de l investisseur. Obligation internationale en monnaie locale. Obligation étrangère, libellée dans la monnaie nationale de cette obligation (placement non accessible à l investisseur se trouvant à l extérieur de la région de cette obligation). Obligation internationale assortie d une couverture. Obligation étrangère couverte dans la monnaie nationale de l investisseur. Obligation internationale non assortie d une couverture. Obligation étrangère, incluant le rendement découlant de l effet de change lors de la conversion dans la monnaie nationale de l investisseur. 8 Pour l essentiel, les taux d intérêt à court terme des marchés développés sont hautement tributaires des politiques des banques centrales. Toutefois, d autres facteurs entrent aussi en ligne de compte. Par exemple, les taux de change à terme sont établis en fonction des taux interbancaires, qui incluent des primes de risque liées au risque de contrepartie. 4

5 Figure 3. Le rendement de couverture varie au fil du temps, mais il est moins volatil que les résultats découlant de la détention de monnaies étrangères. Contribution d une couverture et d une monnaie étrangère au rendement mobile sur 12 mois d un portefeuille d obligations internationales détenu par un investisseur américain : Rendement mobile sur 12 mois 20 % Rendement de monnaies étrangères non couvertes Rendement de couverture Remarques : Le «rendement de couverture» est ici défini comme le rendement des monnaies pour le Barclays Global Aggregate ex-usd index, couvert en dollars US. Le «rendement des monnaies étrangères non couvert» est ici défini comme le rendement des monnaies pour le Barclays Global Aggregate ex-usd index, non couvert, en dollars US. Source : Calculs de Vanguard fondés sur des données obtenues de Barclays La figure 3 explique ces contributions au rendement en ce qui a trait aux obligations internationales sous-jacentes, en monnaies locales. La figure présente la contribution au rendement de la couverture d un portefeuille d obligations internationales par rapport au rendement des monnaies en l absence d une couverture, pour un investisseur américain. Il ressort de la figure qu un investisseur étranger ne peut jamais accéder aux seuls rendements des obligations internationales sous-jacentes en monnaies locales : il existe toujours une composante de rendement additionnelle. Ainsi, l investisseur a le choix entre le rendement de couverture et le rendement des monnaies. Depuis 1990, le rendement de couverture annuel se situe entre -5,3 % et 3,25 %, affichant ainsi des fluctuations bien moins fortes que celles du rendement des monnaies qui ne sont pas couvertes. Cela confirme les résultats d une recherche antérieure de Vanguard quant à l intérêt d une couverture de change dans un portefeuille d obligations internationales en vue de réduire la volatilité de ce dernier (Philips et coll., 2014). Au 30 juin 2014, alors que la plupart des grands pays affichaient des taux d intérêt à court terme uniformément bas, le rendement de couverture était pratiquement nul pour les investisseurs américains. Toutefois, le passé nous sert un avertissement : il y aura sans doute des écarts lorsque les taux d intérêt se seront stabilisés et que le rendement de couverture aura eu de nouveau une incidence sur les rendements. Bien qu il semble raisonnable de s attendre à ce que, sur des horizons à court terme, le rendement de couverture ait une faible incidence par rapport au simple rendement des monnaies, il est important de comprendre le rôle de cette forme de rendement au sein d un portefeuille, quel que soit le cadre temporel. En examinant les perspectives du rendement de couverture, nous constatons que les taux d intérêt à court terme sont très difficiles à prévoir pour un seul pays, sans parler des nombreux pays dont il faudrait prévoir le rendement de couverture au sein d un fonds d obligations internationales. De ce fait, l investisseur devrait moins se soucier de prévoir le rendement d une couverture, et s employer à comprendre que le rendement de couverture est une composante du rendement d un fonds obligataire, tant à court qu à long terme. Ainsi que l indique la figure 3, la couverture a une incidence relativement faible sur de courtes périodes et ne constitue pas un facteur important dans la décision de diversification (voir Philips et coll., 2014). Toutefois, sur de longs horizons, elle peut avoir un effet non négligeable. À la lumière de la relation dont il est question plus haut entre le rendement de couverture et les 5

6 Figure 4. La couverture a tendance à égaliser les rendements à long terme des marchés nationaux et internationaux. Rendements de marchés obligataires nationaux et internationaux, pour les investisseurs du pays indiqué, de 1985 à % Australie Canada France Japon Royaume-Uni États-Unis Suisse Rendement du marché national Contribution au rendement d une couverture de change Rendement du marché international en monnaies locales (sans fluctuation du change) Rendement total d obligations internationales couvertes Remarques : Le «rendement du marché national» est le rendement d un pays au sein du Citigroup World Government Bond Index, exprimé dans la monnaie de ce pays. Le «rendement du marché international en monnaie locale (sans fluctuation du change)» est le rendement du Citigroup World Government Bond Index (excluant le pays indiqué), exprimé en monnaie locale. La «contribution au rendement d une couverture de change» est la différence entre le rendement de l indice international couvert et le rendement de l indice international en monnaie locale. Nous avons utilisé les données de la France pour représenter les investisseurs de la zone euro, en raison du manque de données pour l ensemble de cette zone monétaire. Source : Calculs de Vanguard fondés sur des données obtenues de Citigroup. différentiels de taux d intérêt, il ne faut pas perdre de vue que l incidence à long terme d une couverture ne traduit que la différence entre les niveaux des taux d intérêt moyens de différents pays. Le rendement de couverture a tendance à rapprocher les rendements des obligations internationales du rendement du marché obligataire national d un investisseur, compte tenu des écarts entre les marchés sur de longues périodes. De ce fait, il réduit les écarts entre les rendements moyens à long terme des obligations internationales et ceux du marché obligataire national d un investisseur. Ainsi, les rendements à long terme des obligations internationales prennent une forme plus locale quand la couverture de risque de change est prise en compte. 9 La figure 4 montre que la couverture, dans différents pays, d un placement dans des obligations d État internationales couvertes donne lieu à un rendement annualisé moyen qui s approche de celui du marché national de l investisseur. 10 Pour chaque pays de la figure, le rendement de la boîte orange qui représente le rendement des obligations internationales plus l incidence du rendement de couverture tend à s approcher davantage du rendement du marché national de l investisseur (en vert) que de celui du marché sous-jacent des obligations internationales (en bleu foncé). Selon des recherches antérieures de Vanguard, les investisseurs peuvent s attendre à un résultat semblable en l absence d une couverture à long terme, les rendements des monnaies neutralisant de pareille façon les différences fondamentales sous-jacentes à l échelle des marchés. 11 Ainsi, l incidence à long terme du rendement de couverture serait semblable à celle du rendement des monnaies, ce qui signifie que les investisseurs devraient se concentrer sur la volatilité à court terme lorsqu ils sélectionnent leur exposition. 9 C est ce qui résulte du cumul des rapports de parité des taux d intérêt couverts de la figure 1, qui se traduit par un placement couvert ayant tendance à dégager un rendement à long terme s approchant davantage de celui du marché national de l investisseur que de celui du marché international en monnaie locale. Nous estimons qu il est raisonnable de s attendre à ce que cette constatation s applique également au rendement des monnaies des obligations internationales non couvertes, en supposant que la parité des taux d intérêt sans couverture se maintient sur un horizon à long terme. Si c est le cas, le rendement en monnaies étrangères devrait tendre à avoir le même effet que le rendement de couverture, soit rapprocher le rendement du placement de celui du marché national de l investisseur. Le document de travail de Chinn et Quayyum (2012) brosse le portrait de la parité des taux d intérêt sans couverture à Notes: long terme. dot size Une = p4question connexe, qui n est pas abordée formellement dans le présent document, consiste à déterminer si le taux de change à terme est un indicateur prévisionnel non biaisé to change du taux size: select de change same au appearance; comptantgo to effect > convert to shape > ellipse > absolute 10 Nous avons utilisé des indices d obligations gouvernementales aux fins de cette analyse, pour assurer une qualité de crédit relativement semblable à l échelle des pays examinés. 11 Voir le document Les perspectives d évolution des actions des marchés émergents dans un monde à faible croissance (Davis et coll., 2013). 6

7 Doit-on tenir compte du rendement de couverture dans la décision de diversification? D aucuns pourraient faire valoir que comme la couverture de change fait converger les rendements des obligations internationales à long terme avec ceux des obligations nationales, il n y a pas lieu de diversifier un portefeuille au moyen d obligations internationales. Cet argument peut tenir la route pour un très long horizon (voir figure 4). Mais, pour des horizons courts et moyens, les écarts entre les marchés obligataires sont parfois considérables, de sorte que la diversification offre un profil de rendement plus régulier et convenant mieux aux investisseurs qui détiennent des obligations tant internationales que nationales. La figure 5 montre que le principal facteur touchant la volatilité à court terme des obligations internationales couvertes est la fluctuation des cours des obligations sous-jacentes, qui sont tributaires des fluctuations des taux d intérêt sur les marchés internationaux. 12 Bien que ce ne soit pas montré dans la figure, pour des considérations d échelle, la volatilité du rendement des monnaies (pour les investisseurs sans couverture) pour la même période ( ) était de 7,9 %. Cette donnée confirme que la couverture atténue la volatilité des rendements obligataires. Le rendement de couverture est une composante restreinte de la volatilité et, de ce fait, a une incidence limitée sur le potentiel de diversification des obligations internationales. Figure 5. La faible volatilité relative du rendement de couverture est peu susceptible d influer sur le potentiel de diversification. Volatilité annualisée des composantes du rendement mensuel des obligations internationales couvertes pour les investisseurs américains, Volatilité annualisée 4,0 % 3,0 2,0 1,0 0 2,9 % 2,9 % Rendement total Rendement du cours 0,6 % 0,6 % Rendement du revenu Rendement de couverture Remarque : La figure présente la volatilité annualisée des composantes du rendement mensuel du Barclays Global Aggregate ex-usd Index, couvert en dollars US. Source : Calculs de Vanguard fondés sur des données obtenues de Barclays. 12 Voir le document de Philips et Thomas (2013) pour une analyse des fluctuations relatives des taux d intérêt sur les marchés développés. 7

8 Figure 6. Relation entre les rendements futurs et les taux des portefeuilles d obligations internationales couvertes et d obligations américaines. a. Comparaison du taux et du rendement futur des b. Comparaison du taux et du rendement futur des obligations internationales couvertes, obligations américaines, Rendement total annualisé sur les cinq années subséquentes (%) 14 % t = 1,03x + 0,39 R 2 = 0,85 0 % Taux initial de l indice (%) Rendement total annualisé sur les cinq années subséquentes (%) 14 % Taux initial de l indice (%) t = 0,76x + 2,89 R 2 = 0,59 0 % Remarques : La figure présente le taux de rendement à l échéance initial et le rendement total annualisé sur les cinq années subséquentes. Les obligations américaines sont représentées par le Barclays U.S. Aggregate Bond Index, mesuré en dollars US. Les obligations internationales sont représentées par le Citigroup World Government Bond ex-us Index, couvert en dollars US. Source : Calculs de Vanguard fondés sur des données obtenues de Citigroup. Le rendement de couverture et le taux de rendement à l échéance Alors que l incidence à court terme d une couverture ne devrait pas influer sur la décision de diversification en obligations internationales, l effet du rendement à long terme a des répercussions sur les attentes relatives aux placements dans des obligations internationales. En l occurrence, le rendement de couverture peut influer sur la façon dont un investisseur interprète le taux de rendement d un portefeuille d obligations internationales, surtout par rapport à celui des portefeuilles d obligations nationales. À long terme, le taux de rendement à l échéance d un placement dans des obligations nationales constitue un repère raisonnable pour prévoir le rendement total subséquent de ce dernier. Nous le démontrons à la figure 6a en comparant le taux initial d un placement dans des obligations américaines à son rendement sur les cinq années subséquentes. Bien que le taux initial ne soit pas un paramètre parfait, il est utile. Il explique environ 85 % de la variation des rendements futurs, tandis que le rapport taux-rendement est très près de 1 pour 1 (un taux initial de 1 % indique un rendement futur d environ 1 %, plus l erreur). Pour les obligations internationales couvertes, toutefois, la prévisibilité du taux initial est réduite. La figure 6b reprend la comparaison de la figure 6a, mais pour des obligations internationales couvertes, du point de vue de l investisseur américain. Non seulement l ajustement optimal est-il inférieur à celui d un placement dans des obligations nationales, alors que le taux initial n explique que 59 % de l écart du rendement futur, mais aussi le rapport diffère de 1 pour Cela nous amène à conclure que le taux initial est un paramètre moins utile pour un portefeuille d obligations internationales couvertes que pour des obligations nationales, en raison de l effet du rendement de couverture au fil du temps. 13 Une comparaison des droites de régression ajustées des figures 6a et 6b fait ressortir que, pour un placement dans des obligations américaines (figure 6a), un rapport de 1 pour 1 entre le taux initial et le rendement subséquent décrit bien la relation que les données tendent à indiquer. Selon nos estimations, la pente de la droite de régression n est pas très différente de 1,0 et le point d intersection ne s éloigne pas beaucoup de 0 (coefficient de confiance de 99 % pour les deux données). En revanche, les estimations de la figure 6b montrent que pour un placement dans des obligations internationales couvertes, il y a un écart important en comparaison du rapport de 1 pour 1. Nous estimons que la pente s éloigne considérablement de 1,0 et le point d intersection, de 0. 8

9 Figure 7. Le taux initial fournit plus d informations sur le rendement futur des obligations nationales que pour les obligations internationales couvertes sur la plupart des marchés. Erreur de prévision du taux initial d un portefeuille dans l établissement des prévisions du rendement sur cinq ans d un placement dans des obligations nationales et des obligations internationales couvertes, du point de vue de l investisseur du pays indiqué, ,0 % 5.0 Écart-type (%) Australie Canada France Japon Royaume-Uni États-Unis Suisse Placement dans des obligations nationales Placement dans des obligations internationales couvertes Remarques : L «erreur de prévision» correspond à la racine carrée de la moyenne au carré des écarts (soit l écart-type) entre le taux initial et le rendement réalisé d un placement sur les cinq années subséquentes. Un «placement dans des obligations nationales» correspond à la composante d un pays au sein du Citigroup World Government Bond Index, dont les rendements sont mesurés dans la monnaie de ce pays. Le «placement dans des obligations internationales couvertes» est défini comme le Citigroup World Government Bond Index (à l exclusion du pays indiqué pour les grands marchés les États-Unis et le Japon), couvert dans la monnaie de ce pays. Nous avons utilisé les données de la France pour représenter les investisseurs de la zone euro, en raison du manque de données pour l ensemble de cette zone monétaire. Source : Calculs de Vanguard fondés sur des données obtenues de Citigroup Ces constatations sont également valables pour les autres marchés locaux à l échelle mondiale. La figure 7 vérifie l exactitude avec laquelle le taux initial permet de prédire les rendements futurs d un certain nombre de marchés, tant d obligations nationales que d obligations internationales couvertes. Les investisseurs doivent savoir que, dans l ensemble, l utilisation du taux de rendement à l échéance pour prévoir les rendements à moyen et long terme d un placement dans des obligations internationales couvertes peut créer des attentes de rendement inadéquates, contrairement à ce qui se passe pour les obligations nationales. La faiblesse du rapport entre le taux initial et le rendement futur des obligations internationales couvertes a des répercussions sur l interprétation du taux de rendement à l échéance de ces obligations, le point de repère habituel pour le rendement des distributions d un fonds obligataire. Comme la couverture du risque de change a une incidence sur le rendement, les investisseurs doivent être conscients du rendement de couverture, et en tenir compte lorsqu ils évaluent le rendement des distributions global de leur placement et qu ils formulent leurs attentes concernant le rendement des marchés financiers à long terme. Il ne faut pas oublier que ce rendement de couverture est fondé sur des taux d intérêt à court terme qui peuvent changer rapidement, au gré des marchés ou des banques centrales, et qu il ne constitue pas un indicateur prévisionnel à long terme des rendements. On peut en dire autant de tous les rendements à court terme (rendement en dividendes, rendement à l échéance et rendements des FPI). Bien que ces rendements procurent des renseignements utiles, ils sont rarement de bons indicateurs prévisionnels des rendements à court terme. De ce fait, Vanguard encourage les investisseurs à évaluer le rendement de couverture d un fonds d obligations internationales couvertes en tant qu élément distinct des facteurs de rendement du fonds, sans perdre de vue qu il peut contribuer de façon positive ou négative au rendement et, au fil du temps, rapprocher le rendement moyen d un placement dans des obligations internationales de celui du marché national de l investisseur. Un examen approfondi du rendement de couverture aboutit à l importante conclusion que la comparaison 9

10 du taux de rendement à l échéance d un placement dans des obligations nationales à celui d un placement dans des obligations internationales n est pas utile, peu importe la similitude des caractéristiques des placements sous-jacents. Les investisseurs devraient donc se garder de prendre des décisions de placement en s appuyant sur les différentiels de taux entre des obligations nationales et internationales, et miser plutôt sur l avantage que peut procurer la diversification. Conclusion : Pour les obligations étrangères, il faut accorder moins d importance au taux de rendement et privilégier la diversification Une recherche antérieure a permis d établir que la couverture d un portefeuille d obligations internationales est un moyen efficace de réduire le risque des fluctuations de change. Cependant, la couverture apporte un flux de rendement additionnel qu un placement dans des obligations nationales n offre pas, soit le rendement de couverture, qui peut être mesuré et estimé à court terme. L analyse présentée dans ce document permet de dégager quatre observations quant à l incidence d une couverture sur le rendement : La couverture ne constitue pas un placement sans rendement des monnaies. Elle offre plutôt une forme de rendement qui remplace le rendement des monnaies. À court terme, la contribution de la couverture au rendement tend à être beaucoup moins importante que celle des monnaies étrangères qui ne sont pas couvertes. La volatilité relative du rendement de couverture est faible comparativement aux fluctuations des prix des obligations internationales, ce qui signifie que les opérations de couverture ne devraient pas atténuer les avantages de la diversification des obligations internationales. À moyen et long terme, la couverture a pour effet de neutraliser les différences dans les données fondamentales des marchés, essentiellement celles qui touchent les taux d intérêt et l inflation. La couverture a tendance à égaliser les rendements des marchés, en plus de réduire l utilité du taux de rendement à l échéance en tant qu indicateur prévisionnel du rendement à long terme. Sur la foi de ces observations, Vanguard exhorte les investisseurs à prendre conscience de l effet qu une couverture peut avoir sur leurs portefeuilles d obligations internationales. Il y a vraisemblablement lieu de moins s attarder au taux de rendement d un portefeuille d obligations internationales couvertes. Notons également que les comparaisons de taux entre les marchés nationaux et internationaux ne sont pas valables, et nous déconseillons l utilisation de différentiels de taux pour établir la composante obligataire d un portefeuille. Les investisseurs devraient plutôt miser sur les avantages de diversification que les obligations internationales peuvent procurer à un portefeuille équilibré à faible coût. References Chinn, Menzie D., et Saad Quayyum, Long Horizon Uncovered Interest Rate Parity Re-Assessed. NBER Working Paper No Madison, Wisconsin : Université du Wisconsin, département de science économique; à consulter à l adresse Davis, Joseph, Roger Aliaga-Díaz, Charles J. Thomas, et Ravi G. Tolani, Les perspectives d évolution des actions des marchés émergents dans un monde à faible croissance Valley Forge, Pennsylvanie : The Vanguard Group. LaBarge, Karin Peterson, Currency Management: Considerations for the Equity Hedging Decision. Valley Forge, Pennsylvanie : The Vanguard Group. Philips, Christopher B., et Charles J. Thomas, Peur d une hausse des taux d intérêt? Envisagez de diversifier votre portefeuille obligataire à l échelle mondiale. Valley Forge, Pennsylvanie : The Vanguard Group. Philips, Christopher B., Joseph Davis, Andrew J. Patterson, et Charles J. Thomas, Global Fixed Income: Considerations for U.S. Investors. Valley Forge, Pennsylvanie : The Vanguard Group. 10

11

12 Connectez-vous à Vanguard MC > vanguardcanada.ca Les investisseurs versent habituellement à leur courtier des frais de courtage s ils achètent ou vendent des parts de FNB à la Bourse de Toronto («TSX»). Si l opération d achat ou de vente de parts est effectuée à la TSX, il se peut que les investisseurs aient à verser des sommes supérieures à la valeur liquidative courante lorsqu ils achètent des parts du FNB et ils sont susceptibles de recevoir moins que cette valeur lorsqu ils les vendent. Les parts de FNB sont évaluées de façon continue et peuvent être achetées ou vendues tout au long de la journée sur le marché secondaire, processus qui donne lieu à des coûts additionnels, comme des écarts acheteur-vendeur. Le placement dans des parts d un FNB comporte des charges et des frais continus. Un FNB doit établir des documents d information qui contiennent des renseignements clés concernant le fonds. Vous trouverez des renseignements plus détaillés concernant les FNB Vanguard MC dans ces documents, qui sont affichés sur le site Les FNB ne sont pas garantis, leur valeur fluctue fréquemment et leur rendement passé n est pas garant de leurs résultats futurs. Les FNB Vanguard MC sont gérés par Placements Vanguard Canada Inc., filiale indirecte en propriété exclusive de The Vanguard Group, Inc. Seuls les courtiers en valeurs mobilières autorisés ont le droit d acheter et de faire racheter des parts directement à un FNB Vanguard, et ces achats et rachats doivent être effectués par grands lots de parts déterminées. Pour en savoir plus, veuillez consulter le prospectus. Les renseignements contenus dans le présent document ne constituent ni une offre ni une sollicitation et ne peuvent être considérés comme telles dans un territoire où une telle offre ou sollicitation est illégale, pour toute personne à l égard de laquelle il est illégal d effectuer une telle offre ou sollicitation, ou si la personne effectuant l offre ou la sollicitation n est pas autorisée à le faire. Pour les conseillers financiers seulement : Placements Vanguard Canada Inc. publie ce document à titre d information seulement et assume la responsabilité de son contenu, sous réserve des modalités et des conditions dont il est question dans la présente. Dans le présent document, toutes les références à «Vanguard» concernent notre société mère, The Vanguard Group, Inc. Ce document a été initialement publié en janvier 2014 par Vanguard Investment Strategy Group («ISG»), division de The Vanguard Group, Inc. ISG publie des recherches exclusives traitant d une multitude de questions sur les placements, l économie et la gestion de portefeuille. Placements Vanguard Canada Inc. a utilisé ce document pour la première fois en août Les renseignements ont été rassemblés de sources exclusives et non exclusives considérées comme étant fiables, mais The Vanguard Group Inc., ses filiales ou sociétés affiliées, ou toute autre personne (collectivement appelées la «Société Vanguard»), ne font aucune déclaration ni ne fournissent aucune garantie, explicite ou implicite, quant à leur exactitude, à leur intégralité, à leur fiabilité ou à leur caractère opportun. Tous les titres, fonds, indices, portefeuilles et secteurs d activité dont il est question dans ce document ne sont présentés qu à titre d exemple. Nous ne faisons aucune déclaration à l égard des avantages liés à un placement dans des produits de tierces parties qui utilisent les indices dont il est question dans le présent document. Les études de cas et les exemples cités dans le présent document sont présentés à titre indicatif seulement, et ne font pas état de rendements réels. Le rendement calculé pour un indice ou la moyenne d un groupe de fonds ne constitue pas une représentation exacte d un placement précis, puisqu il n est pas possible d investir directement dans un indice ou dans la moyenne d un groupe de fonds. Les rendements de l indice ne tiennent pas compte des charges de fonds, des frais de courtage, ni des écarts acheteur-vendeur qui auraient eu pour effet de les réduire. CFA est une marque appartenant au CFA Institute The Vanguard Group, Inc. ISGHCCF

couverture du risque de change sur les obligations étrangères

couverture du risque de change sur les obligations étrangères The Comprendre buck stops le «here: rendement Vanguard de couverture money» : L impact market funds de la couverture du risque de change sur les obligations étrangères Une étude menée par Vanguard Juillet

Plus en détail

La gestion active ou passive pour les fonds mondiaux d obligations : un pensez-y-bien

La gestion active ou passive pour les fonds mondiaux d obligations : un pensez-y-bien La gestion active ou passive pour les fonds mondiaux d obligations : un pensez-y-bien Recherches de Vanguard Novembre 213 Sommaire. Le présent document permet de comparer la gestion active avec la gestion

Plus en détail

Un bilan mitigé : Performance des catégories de fonds spéculatifs avant et après la crise financière

Un bilan mitigé : Performance des catégories de fonds spéculatifs avant et après la crise financière Un bilan mitigé : Performance des catégories de fonds spéculatifs avant et après la crise financière Une étude menée par Vanguard 2012 Sommaire. Au cours d une étude précédente examinant diverses catégories

Plus en détail

LES FONDS D INVESTISSEMENT. La façon la plus accessible de diversifier vos placements

LES FONDS D INVESTISSEMENT. La façon la plus accessible de diversifier vos placements LES FONDS D INVESTISSEMENT La façon la plus accessible de diversifier vos placements Gestion professionnelle, diversification et liquidité De plus en plus de gens prennent conscience de la différence entre

Plus en détail

Les avantages d une gestion de portefeuille cœur-satellite

Les avantages d une gestion de portefeuille cœur-satellite Les avantages d une gestion de portefeuille cœur-satellite Table des matières 1 Cœur-satellite : une méthode de placement efficace 3 Avantages d une gestion indicielle pour le cœur du portefeuille 6 La

Plus en détail

États financiers consolidés intermédiaires résumés de. L Office d investissement du régime de pensions du Canada

États financiers consolidés intermédiaires résumés de. L Office d investissement du régime de pensions du Canada États financiers consolidés intermédiaires résumés de L Office d investissement du régime de pensions du Canada 30 septembre 2015 Bilan consolidé intermédiaire résumé Au 30 septembre 2015 (en millions

Plus en détail

Fonds d obligations mondiales : choisir entre gestion active et gestion passive

Fonds d obligations mondiales : choisir entre gestion active et gestion passive Fonds d obligations mondiales : choisir entre gestion active et gestion passive Recherche Vanguard Novembre 213 Résumé. Cette étude étend aux fonds d obligations mondiales l évaluation comparative entre

Plus en détail

UNE APPROCHE DIFFÉRENTE À L ÉGARD DES PLACEMENTS DANS LES ACTIONS Stratégie améliorée de Sprott à l égard des actions

UNE APPROCHE DIFFÉRENTE À L ÉGARD DES PLACEMENTS DANS LES ACTIONS Stratégie améliorée de Sprott à l égard des actions UNE APPROCHE DIFFÉRENTE À L ÉGARD DES PLACEMENTS DANS LES ACTIONS Stratégie améliorée de Sprott à l égard des actions M. Wilson adhère à une approche différente à l égard des placements dans les actions

Plus en détail

Plain talk sur le fonctionnement des FNB. Formation de la clientèle

Plain talk sur le fonctionnement des FNB. Formation de la clientèle Plain talk sur le fonctionnement des FNB Formation de la clientèle Table des matières 2 Qu est-ce qu un FNB? 4 Comment fonctionnent les FNB 8 Quels FNB vous conviennent le mieux? Les fonds négociés en

Plus en détail

Fonds collectif stratégique de rendement GPPMD

Fonds collectif stratégique de rendement GPPMD SÉRIE A Résultats d exploitation Pour le semestre clos le 30 juin 2015, le Fonds a généré un rendement total de 6,82 %. Le Fonds a affiché des résultats positifs pour la première moitié de 2015, tirant

Plus en détail

Mini-guide sur les placements à revenu fixe

Mini-guide sur les placements à revenu fixe Mini-guide sur les placements à revenu fixe Il y a maintenant plus d argent investi dans les titres à revenu fixe que dans les actions. De plus, non seulement ce marché est il en pleine croissance, il

Plus en détail

Prendre le virage mondial avec les obligations : Facteurs à prendre en considération pour les investisseurs canadiens

Prendre le virage mondial avec les obligations : Facteurs à prendre en considération pour les investisseurs canadiens Prendre le virage mondial avec les obligations : Facteurs à prendre en considération pour les investisseurs canadiens Recherche de Vanguard Janvier 2014 Sommaire. Comme les obligations canadiennes ne représentent

Plus en détail

Manuel de référence Options sur devises

Manuel de référence Options sur devises Manuel de référence Options sur devises Groupe TMX Actions Bourse de Toronto Bourse de croissance TSX TMX Select Equicom Produits dérivés Bourse de Montréal CDCC Marché climatique de Montréal Titres à

Plus en détail

Investir avec un chef de file en matière de gestion indicielle

Investir avec un chef de file en matière de gestion indicielle Investir avec un chef de file en matière de gestion indicielle Table des matières 1 Une tradition de gestion indicielle 2 Les avantages d investir auprès d un fournisseur à faibles coûts 4 Les avantages

Plus en détail

Pour plus d information, veuillez communiquer avec le service des relations publiques de Vanguard en composant le 610-669-5002.

Pour plus d information, veuillez communiquer avec le service des relations publiques de Vanguard en composant le 610-669-5002. Pour plus d information, veuillez communiquer avec le service des relations publiques de Vanguard en composant le 610-669-5002. COMMUNIQUÉ DE PRESSE LA DIVERSIFICATION DE SIX FNB VANGUARD D ACTIONS INTERNATIONALES

Plus en détail

Fonds d investissement Tangerine

Fonds d investissement Tangerine Fonds d investissement Tangerine Prospectus simplifié Portefeuille Tangerine revenu équilibré Portefeuille Tangerine équilibré Portefeuille Tangerine croissance équilibrée Portefeuille Tangerine croissance

Plus en détail

PROSPECTUS SIMPLIFIÉ LE 7 MAI 2014

PROSPECTUS SIMPLIFIÉ LE 7 MAI 2014 LE 7 MAI 2014 PROSPECTUS SIMPLIFIÉ Fonds de revenu Fonds Desjardins Revenu à taux variable (parts de catégories A, I, C et F) Aucune autorité en valeurs mobilières ne s est prononcée sur la qualité de

Plus en détail

Stratégie de vente d options d achat couvertes

Stratégie de vente d options d achat couvertes Stratégie de vente d options d achat couvertes La stratégie de vente d options d achat couvertes, également connue sous le nom de stratégie d achat-vente, est mise en œuvre par la vente d un contrat d

Plus en détail

Comprendre la liquidité et la négociation des FNB

Comprendre la liquidité et la négociation des FNB Comprendre la liquidité et la négociation des FNB La liquidité et la négociation des FNB peuvent sembler complexes. Par exemple, vous avez peut-être entendu dire que les FNB dont le volume moyen des opérations

Plus en détail

Examiner les risques. Guinness Asset Management

Examiner les risques. Guinness Asset Management Examiner les risques Guinness Asset Management offre des produits d investissement à des investisseurs professionnels et privés. Ces produits comprennent : des compartiments de type ouvert et investissant

Plus en détail

COMPTE DU RÉGIME DE PENSION DE LA GENDARMERIE ROYALE DU CANADA. Comptables agréés Toronto (Ontario) Le 29 avril 2005

COMPTE DU RÉGIME DE PENSION DE LA GENDARMERIE ROYALE DU CANADA. Comptables agréés Toronto (Ontario) Le 29 avril 2005 Rapport des vérificateurs Au conseil d administration de l Office d investissement des régimes de pensions du secteur public Compte du régime de pension de la Gendarmerie royale du Canada Nous avons vérifié

Plus en détail

Billets de dépôt BNC Blue Chip Canadien III MC

Billets de dépôt BNC Blue Chip Canadien III MC Billets de dépôt BNC Billets de dépôt BNC Blue Chip Canadien III MC série 58 EN VENTE : Du 16 décembre 2014 au 13 janvier 2015, 16 h date d émission : Le ou vers le 20 janvier 2015 Rachat anticipé par

Plus en détail

change dans les portefeuilles d actions internationales

change dans les portefeuilles d actions internationales The Couvrir buck ou stops ne pas here: couvrir? Vanguard Evaluation de money l exposition market de funds change dans les portefeuilles d actions internationales Etude réalisée par Vanguard Septembre 2014

Plus en détail

JPMorgan Investment Funds Income Opportunity Fund

JPMorgan Investment Funds Income Opportunity Fund JPMorgan Investment Funds Income Opportunity Fund Un placement obligataire flexible et une exposition pilotée aux taux d intérêt Insight + Process = Results Sortir de la gestion obligataire classique Après

Plus en détail

Marché Obligataire des Pays Émergents

Marché Obligataire des Pays Émergents Colloque sur la retraite et les placements au Québec Marché Obligataire des Pays Émergents 20 NOVEMBRE 2014 JEAN CHARBONNEAU, MBA VICE-PRÉSIDENT PRINCIPAL ET GESTIONNAIRE DE PORTEFEUILLE PLACEMENTS AGF

Plus en détail

Obligation structurée

Obligation structurée Obligation structurée Une obligation pas comme les autres Sommaire Introduction 5 Nature de l investissement 7 Avantages et inconvénients 7 Mécanismes de performance 8 Avec ou sans protection du capital

Plus en détail

LES TURBOS. Investir avec du levier sur les indices et les actions!

LES TURBOS. Investir avec du levier sur les indices et les actions! LES TURBOS Investir avec du levier sur les indices et les actions! Produits présentant un risque de perte en capital, à destination d investisseurs avertis. Émetteur : BNP Paribas Arbitrage Issuance B.V.

Plus en détail

Qu est-ce qui caractérise notre style de gestion active? Des penseurs de premier plan dans le domaine du placement

Qu est-ce qui caractérise notre style de gestion active? Des penseurs de premier plan dans le domaine du placement Qu est-ce qui caractérise notre style de gestion active? Des penseurs de premier plan dans le domaine du placement «Notre approche de l investissement repose sur une idée fondamentale : la meilleure façon

Plus en détail

Fonds équilibré à rendement stratégique Manuvie

Fonds équilibré à rendement stratégique Manuvie Fonds équilibré à rendement stratégique Manuvie Les épargnants d aujourd hui ont deux défis à relever : se procurer un revenu malgré la faiblesse des taux d intérêt et trouver des placements pour faire

Plus en détail

Obligation structurée

Obligation structurée Obligation structurée Introduction Une obligation structurée, également connue sous la dénomination de Structured Note, a les caractéristiques principales d une obligation : un émetteur, une durée déterminée,

Plus en détail

CONSERVATEUR OPPORTUNITÉ TAUX 6

CONSERVATEUR OPPORTUNITÉ TAUX 6 Placements financiers CONSERVATEUR OPPORTUNITÉ TAUX 6 Protéger 100% du capital investi* à l'échéance tout en profitant de la hausse potentielle des taux longs. (*) Hors défaut et/ou faillite de l Émetteur.

Plus en détail

3. Avantages / Inconvénients du Certificat 100% Or

3. Avantages / Inconvénients du Certificat 100% Or Annexe complémentaire de présentation du Support CERTIFICAT 100% OR CARACTÉRISTIQUES PRINCIPALES Le Certificat 100% Or (le «Certificat») offre une exposition instantanée au cours de l once d Or et permet

Plus en détail

Séries Investisseurs, Plus et e

Séries Investisseurs, Plus et e Nom du fonds Sommaire des distributions de 2013 Séries Investisseurs, Plus et e Ventilation des distributions cumulatives pour la période du 1er janvier 2013 au 31 décembre 2013 Intérêt canadien Dividendes

Plus en détail

DIGITAL FUNDS Société d'investissement à capital variable constituée conformément à la Partie I de la loi luxembourgeoise du 20 décembre 2002

DIGITAL FUNDS Société d'investissement à capital variable constituée conformément à la Partie I de la loi luxembourgeoise du 20 décembre 2002 DIGITAL FUNDS Société d'investissement à capital variable constituée conformément à la Partie I de la loi luxembourgeoise du 20 décembre 2002 Prospectus simplifié du compartiment DIGITAL FUNDS Stars US

Plus en détail

PLACEMENTS MONDIAUX SUN LIFE (CANADA) INC.

PLACEMENTS MONDIAUX SUN LIFE (CANADA) INC. PLACEMENTS MONDIAUX SUN LIFE (CANADA) INC. RAPPORT ANNUEL DE LA DIRECTION SUR LE RENDEMENT DU FONDS pour l exercice clos le 3 décembre 204 Fonds d obligations canadiennes Universel BlackRock Sun Life Le

Plus en détail

Fonds IA Clarington mondial de croissance et de revenu (le «Fonds»)

Fonds IA Clarington mondial de croissance et de revenu (le «Fonds») Placements IA Clarington inc. Prospectus simplifié Le 23 septembre 2014 Offre de parts de série A, de série F, de série F5, de série I, de série L, de série L5 et de série T5 du Fonds IA Clarington mondial

Plus en détail

Fonds Fidelity Dividendes américains Devises neutres

Fonds Fidelity Dividendes américains Devises neutres Fonds Fidelity Dividendes américains Devises neutres Rapport annuel 30 juin 2015 Fonds Fidelity Dividendes américains Devises neutres Inventaire du portefeuille au 30 juin 2015 Pourcentage de l actif net

Plus en détail

Profils des Fonds mutuels TD

Profils des Fonds mutuels TD Profils des Fonds mutuels TD Fonds à revenu fixe Fonds d obligations ultra court terme TD Fonds d obligations à court terme TD Fonds hypothécaire TD Fonds d obligations canadiennes TD Portefeuille à revenu

Plus en détail

Portefeuille Pilier II Investors

Portefeuille Pilier II Investors Rapport annuel de la direction sur le rendement du Fonds POUR L EXERCICE CLOS LE 31 MARS 2015 AVERTISSEMENT CONCERNANT LES DÉCLARATIONS PROSPECTIVES Il est possible que le présent rapport renferme des

Plus en détail

Commentaires. Michael Narayan. Les taux de change à terme

Commentaires. Michael Narayan. Les taux de change à terme Commentaires Michael Narayan L étude de Levin, Mc Manus et Watt est un intéressant exercice théorique qui vise à extraire l information contenue dans les prix des options sur contrats à terme sur le dollar

Plus en détail

Les Warrants ABN AMRO

Les Warrants ABN AMRO Les Warrants ABN AMRO Donner de nouveaux horizons à ses stratégies * le meilleur du possible Making more possible* Gagner en performance avec les Warrants Les Warrants permettent de développer de multiples

Plus en détail

DEUXIÈME TRIMESTRE DE 2015 COMMUNIQUÉ PORTANT SUR LES RÉSULTATS

DEUXIÈME TRIMESTRE DE 2015 COMMUNIQUÉ PORTANT SUR LES RÉSULTATS DEUXIÈME TRIMESTRE DE 2015 COMMUNIQUÉ PORTANT SUR LES RÉSULTATS LA BANQUE ROYALE DU CANADA DÉCLARE SES RÉSULTATS POUR LE DEUXIÈME TRIMESTRE DE 2015 Sauf indication contraire, tous les montants sont libellés

Plus en détail

Le potentiel d un rendement boursier et la protection du capital

Le potentiel d un rendement boursier et la protection du capital Série offerte du Le potentiel d un rendement boursier et la protection du capital Si vous êtes attiré par le potentiel de gains élevés des actions canadiennes, mais que les risques de pertes vous effraient

Plus en détail

FONDS DE DIVIDENDES AMÉRICAINS NEXGEN PLUS (les «Fonds») Prospectus simplifié

FONDS DE DIVIDENDES AMÉRICAINS NEXGEN PLUS (les «Fonds») Prospectus simplifié Les Fonds de dividendes américains NexGen Plus font partie d une structure de placement intégrée conçue en partie pour faciliter les distributions selon un traitement fiscal favorable. Les épargnants devraient

Plus en détail

Compte du régime de pension des Forces canadiennes

Compte du régime de pension des Forces canadiennes Compte du régime de pension des Forces canadiennes RAPPORT DES VÉRIFICATEURS Au ministre de la Défense nationale Nous avons vérifié le bilan du Compte du régime de pension des Forces canadiennes de l Office

Plus en détail

FINB BMO équipondéré banques américaines couvert en dollars canadiens (ZUB)

FINB BMO équipondéré banques américaines couvert en dollars canadiens (ZUB) ÉTATS FINANCIERS SEMESTRIELS FINB BMO équipondéré banques américaines couvert (ZUB) État de la situation financière (Tous les montants sont en milliers de dollars canadiens, sauf les montants par part.)

Plus en détail

FONDS PURPOSE. Prospectus simplifié

FONDS PURPOSE. Prospectus simplifié Aucune autorité en valeurs mobilières ne s est prononcée sur la qualité de ces titres et toute personne qui donne à entendre le contraire commet une infraction. FONDS PURPOSE Prospectus simplifié Parts

Plus en détail

TD de Macroéconomie 2011-2012 Université d Aix-Marseille 2 Licence 2 EM Enseignant: Benjamin KEDDAD

TD de Macroéconomie 2011-2012 Université d Aix-Marseille 2 Licence 2 EM Enseignant: Benjamin KEDDAD TD de Macroéconomie 2011-2012 Université d Aix-Marseille 2 Licence 2 EM Enseignant: Benjamin KEDDAD 1. Balance des paiements 1.1. Bases comptable ˆ Transactions internationales entre résident et non-résident

Plus en détail

Portefeuilles Symétrie

Portefeuilles Symétrie s Concentrez-vous sur vos priorités du moment Samedi, 14 h 09 Admirer le panorama avec ma famille Votre temps est précieux et, comme la plupart des Canadiens, vous préférez vous concentrer sur vos priorités

Plus en détail

Prospérer dans un contexte de faibles taux

Prospérer dans un contexte de faibles taux LEADERSHIP DE LA PENSÉE perspectives AGF Prospérer dans un contexte de faibles taux Comment ajouter de la valeur dans ce contexte difficile pour les titres à revenu fixe Par David Stonehouse, B. Sc. Eng.,

Plus en détail

INSTRUMENTS FINANCIERS ET RISQUES ENCOURUS

INSTRUMENTS FINANCIERS ET RISQUES ENCOURUS INSTRUMENTS FINANCIERS ET RISQUES ENCOURUS L objet de ce document est de vous présenter un panorama des principaux instruments financiers utilisés par CPR AM dans le cadre de la fourniture d un service

Plus en détail

Fonds d occasions stratégiques MD

Fonds d occasions stratégiques MD SÉRIE A ET SÉRIE I Résultats d exploitation Pour le semestre clos le 30 juin 2015, le Fonds a généré un rendement total de 9,05 %. Le Fonds a affiché un rendement positif dans la première moitié de 2015,

Plus en détail

FIBROSE KYSTIQUE CANADA

FIBROSE KYSTIQUE CANADA États financiers de FIBROSE KYSTIQUE CANADA KPMG s.r.l./s.e.n.c.r.l. Téléphone (416) 228-7000 Yonge Corporate Centre Télécopieur (416) 228-7123 4100, rue Yonge, Bureau 200 Internet www.kpmg.ca Toronto

Plus en détail

2015 RAPPORT INTERMÉDIAIRE DE LA DIRECTION SUR LE RENDEMENT DU FONDS

2015 RAPPORT INTERMÉDIAIRE DE LA DIRECTION SUR LE RENDEMENT DU FONDS 30 JUIN 2015 2015 RAPPORT INTERMÉDIAIRE DE LA DIRECTION SUR LE RENDEMENT DU FONDS Le présent rapport intermédiaire de la direction sur le rendement du fonds contient les faits saillants financiers, mais

Plus en détail

GROUPE D OPC AGF. FONDS ÉQUILIBRÉS ET DE RÉPARTITION DE L ACTIF Fonds canadiens 1, 2, 3, 5, 7, 8. FONDS D ACTIONS Fonds canadiens *1, 3, 5, 7, 8

GROUPE D OPC AGF. FONDS ÉQUILIBRÉS ET DE RÉPARTITION DE L ACTIF Fonds canadiens 1, 2, 3, 5, 7, 8. FONDS D ACTIONS Fonds canadiens *1, 3, 5, 7, 8 GROUPE D OPC AGF offrant des titres de la série OPC, de série D, de série F, de série J, de série O, de série Q, de série T, de série V, de série W et de la série Classique (selon les indications) Notice

Plus en détail

Obligations. Brochure destinée aux investisseurs particuliers BASIC. Société du groupe KBC. Publié par KBC Securities en collaboration avec Euronext

Obligations. Brochure destinée aux investisseurs particuliers BASIC. Société du groupe KBC. Publié par KBC Securities en collaboration avec Euronext Brochure destinée aux investisseurs particuliers Publié par KBC Securities en collaboration avec Euronext p. 2 Index 1. Qu est-ce qu une obligation? 3 Définition 3 Différences entre actions et obligations

Plus en détail

Phoenix Prima. Brochure commerciale. Phoenix Prima. L indépendance au service de la performance. Instrument financier à capital non garanti

Phoenix Prima. Brochure commerciale. Phoenix Prima. L indépendance au service de la performance. Instrument financier à capital non garanti Phoenix Prima Instrument financier à capital non garanti Brochure commerciale Phoenix Prima Produit alternatif à un placement risqué de type action Durée d investissement conseillée : 6 ans en l absence

Plus en détail

ING Turbos Infinis. Avantages des Turbos Infinis Potentiel de rendement élevé. Pas d impact de la volatilité. La transparence du prix

ING Turbos Infinis. Avantages des Turbos Infinis Potentiel de rendement élevé. Pas d impact de la volatilité. La transparence du prix ING Turbos Infinis Produit présentant un risque de perte en capital et à effet de levier. Les Turbos sont émis par ING Bank N.V. et sont soumis au risque de défaut de l émetteur. ING Turbos Infinis Les

Plus en détail

CONSERVATEUR OPPORTUNITÉ TAUX 7

CONSERVATEUR OPPORTUNITÉ TAUX 7 Placements financiers CONSERVATEUR OPPORTUNITÉ TAUX 7 Protéger 10 du capital investi* à l'échéance tout en profitant de la hausse potentielle des taux longs. (*) Hors défaut et/ou faillite de l Émetteur.

Plus en détail

CERTIFICATS TURBOS Instruments dérivés au sens du Règlement Européen 809/2004 du 29 avril 2004

CERTIFICATS TURBOS Instruments dérivés au sens du Règlement Européen 809/2004 du 29 avril 2004 CERTIFICATS TURBOS Instruments dérivés au sens du Règlement Européen 809/2004 du 29 avril 2004 Emétteur : BNP Paribas Arbitrage Issuance B.V. Garant du remboursement : BNP Paribas S.A. POURQUOI INVESTIR

Plus en détail

SG PREMIUM RENDEMENT 6

SG PREMIUM RENDEMENT 6 MAI 2015 WWW.SGBOURSE.FR SG PREMIUM RENDEMENT 6 PÉRIODE DE COMMERCIALISATION DU 30/04/2015 AU 30/06/2015 Titre de créance de droit français présentant un risque de perte en capital en cours de vie et à

Plus en détail

Objet : Énonce de la politique de placement, Série Portefeuilles

Objet : Énonce de la politique de placement, Série Portefeuilles Objet : Énonce de la politique de placement, Série Portefeuilles J'ai le plaisir de vous faire parvenir votre énoncé de la politique de placement pour la Série Portefeuilles de revenu. Celui-ci vous servira

Plus en détail

SWISS LIFE FUNDS (F) EQUITY GLOBAL

SWISS LIFE FUNDS (F) EQUITY GLOBAL SWISS LIFE FUNDS (F) EQUITY GLOBAL Fonds commun de placement Conforme aux normes européennes PROSPECTUS SIMPLIFIE Société de gestion SWISS LIFE ASSET MANAGEMENT (France) 86, boulevard Haussmann 75008 PARIS

Plus en détail

BANQUE HSBC CANADA RÉSULTATS DU PREMIER TRIMESTRE DE 2010

BANQUE HSBC CANADA RÉSULTATS DU PREMIER TRIMESTRE DE 2010 abc Le 13 mai 2010 BANQUE HSBC CANADA RÉSULTATS DU PREMIER TRIMESTRE DE 2010 Le bénéfice net présenté attribuable aux actionnaires ordinaires s est élevé à 84 millions de $CA pour le trimestre terminé

Plus en détail

TURBOS WARRANTS CERTIFICATS. Les Turbos Produits à effet de levier avec barrière désactivante. Produits non garantis en capital.

TURBOS WARRANTS CERTIFICATS. Les Turbos Produits à effet de levier avec barrière désactivante. Produits non garantis en capital. TURBOS WARRANTS CERTIFICATS Les Turbos Produits à effet de levier avec barrière désactivante. Produits non garantis en capital. 2 LES TURBOS 1. Introduction Que sont les Turbos? Les Turbos sont des produits

Plus en détail

États financiers condensés consolidés. du premier trimestre 2015. Aux 31 mars 2015 et 2014

États financiers condensés consolidés. du premier trimestre 2015. Aux 31 mars 2015 et 2014 Industrielle Alliance, Assurance et services financiers inc. États financiers condensés consolidés du premier trimestre 2015 Aux 31 mars 2015 et 2014 SRM158-1(15-03) PDF Ces états financiers consolidés

Plus en détail

Placements IA Clarington inc. Prospectus simplifié

Placements IA Clarington inc. Prospectus simplifié Placements IA Clarington inc. Prospectus simplifié Le 23 juin 2015 Offre de parts ou d actions de série A, de série B, de série DA, de série DF, de série E, de série E4, de série E5, de série E6, de série

Plus en détail

Rapport semestriel (non vérifié) pour le semestre clos le 30 juin 2015

Rapport semestriel (non vérifié) pour le semestre clos le 30 juin 2015 Rapport semestriel (non vérifié) pour le semestre clos le 30 juin 2015 Fonds indiciel de contrats à terme parts de catégorie D, parts de catégorie E, parts de catégorie F, parts de catégorie I, parts de

Plus en détail

20 % à 2 ans 40 % à 4 ans 60 % à 6 ans 80 % à 8 ans

20 % à 2 ans 40 % à 4 ans 60 % à 6 ans 80 % à 8 ans Cet instrument financier, comme les placements directs en actions, n est garanti en capital ni en cours de vie ni à l échéance. SOUSCRIPTION AVANT LE LUNDI 6 JUIN 2011 ENVELOPPE LIMITÉE 1, EN EXCLUSIVITÉ

Plus en détail

Votre Énoncé de politique de placement. exemple. Date : 21/03/10. Téléphone : (123) 456-7890. Téléphone : (123) 456-7890

Votre Énoncé de politique de placement. exemple. Date : 21/03/10. Téléphone : (123) 456-7890. Téléphone : (123) 456-7890 Votre Énoncé de politique de placement Date : 21/03/10 Préparé pour : Adresse : Province : Code postal : Jean Untel 123, rue Untel Ontario A1B 2C3 Téléphone : (123) 456-7890 Préparé par : Adresse : Province

Plus en détail

Aperçu des portefeuilles modèles de titres à revenu fixe ishares MD. Une judicieuse combinaison de FNB ishares

Aperçu des portefeuilles modèles de titres à revenu fixe ishares MD. Une judicieuse combinaison de FNB ishares Aperçu des portefeuilles modèles de titres à revenu fixe ishares MD Une judicieuse combinaison de FNB ishares 2 Notre but est simple : en tant que chef de file du secteur des titres à revenu fixe, nous

Plus en détail

Mandat privé Fidelity Équilibre Revenu Devises neutres de la Société de Structure de Capitaux Fidelity

Mandat privé Fidelity Équilibre Revenu Devises neutres de la Société de Structure de Capitaux Fidelity Mandat privé Fidelity Équilibre Revenu Devises neutres de la Société de Structure de Capitaux Fidelity Rapport semestriel de la direction sur le rendement du Fonds 31 mai 2015 Mise en garde à l égard des

Plus en détail

g e gamme 2 Les Turbos d investissements in mme d investissements intellig d i ti t i t lli t Que sont les Turbos?

g e gamme 2 Les Turbos d investissements in mme d investissements intellig d i ti t i t lli t Que sont les Turbos? Equity First une gamme d invest First une gamme d investisseme une gamme d investissements in ga d investissements intelligents Eq intelligents Equity First une gam Equity First une gamme d invest First

Plus en détail

Annexe 91-501A3 OBLIGATIONS COUPONS DÉTACHÉS ET ENSEMBLES OBLIGATIONS COUPONS DÉTACHÉS DOCUMENT D INFORMATION

Annexe 91-501A3 OBLIGATIONS COUPONS DÉTACHÉS ET ENSEMBLES OBLIGATIONS COUPONS DÉTACHÉS DOCUMENT D INFORMATION Annexe 91-501A3 OBLIGATIONS COUPONS DÉTACHÉS ET ENSEMBLES OBLIGATIONS COUPONS DÉTACHÉS DOCUMENT D INFORMATION Nous sommes tenus par la réglementation en valeurs mobilières provinciale de vous remettre

Plus en détail

BILLETS DE DÉPÔT ÉQUILIBRE MONDIAL PLUS RBC INVESTISSEMENTS MANUVIE

BILLETS DE DÉPÔT ÉQUILIBRE MONDIAL PLUS RBC INVESTISSEMENTS MANUVIE BILLETS DE DÉPÔT ÉQUILIBRE MONDIAL PLUS RBC INVESTISSEMENTS MANUVIE Une protection du capital, une participation au marché boursier et des gestionnaires de placements de première catégorie Séries 7, 8

Plus en détail

Le nouvel indice de taux de change effectif du dollar canadien

Le nouvel indice de taux de change effectif du dollar canadien Le nouvel indice de taux de change effectif du dollar canadien Janone Ong, département des Marchés financiers La Banque du Canada a créé un nouvel indice de taux de change effectif du dollar canadien,

Plus en détail

Norme comptable internationale 7 Tableau des flux de trésorerie

Norme comptable internationale 7 Tableau des flux de trésorerie Norme comptable internationale 7 Tableau des flux de trésorerie Objectif Les informations concernant les flux de trésorerie d une entité sont utiles aux utilisateurs des états financiers car elles leur

Plus en détail

Commentaires Mark Chandler

Commentaires Mark Chandler Commentaires Mark Chandler Les raisons qui motivent l élaboration d une mesure plus exacte des attentes du marché concernant l évolution des taux d intérêt à court terme sont assez compréhensibles. En

Plus en détail

Power Corporation du Canada annonce ses résultats financiers du deuxième trimestre et du premier semestre de 2015 et ses dividendes

Power Corporation du Canada annonce ses résultats financiers du deuxième trimestre et du premier semestre de 2015 et ses dividendes COMMUNIQUÉ P O U R P U B L I C A T I O N I M M É D I A T E Tous les montants sont en dollars canadiens, sauf indication contraire. Les lecteurs sont priés de se reporter aux sections intitulées «Mesures

Plus en détail

OBLIGATIONS À COUPONS DÉTACHÉS ET ENSEMBLES OBLIGATIONS À COUPONS DÉTACHÉS DOCUMENT D INFORMATION

OBLIGATIONS À COUPONS DÉTACHÉS ET ENSEMBLES OBLIGATIONS À COUPONS DÉTACHÉS DOCUMENT D INFORMATION OBLIGATIONS À COUPONS DÉTACHÉS ET ENSEMBLES OBLIGATIONS À COUPONS DÉTACHÉS DOCUMENT D INFORMATION Nous sommes tenus par la réglementation en valeurs mobilières provinciale de vous remettre ce document

Plus en détail

BAX MC Contrats à terme sur acceptations bancaires canadiennes de trois mois

BAX MC Contrats à terme sur acceptations bancaires canadiennes de trois mois BAX MC Contrats à terme sur acceptations bancaires canadiennes de trois mois Groupe TMX Actions Bourse de Toronto Bourse de croissance TSX Equicom Produits dérivés Bourse de Montréal CDCC Marché climatique

Plus en détail

Fonds communs de placement de la HSBC

Fonds communs de placement de la HSBC Aucune autorité en valeurs mobilières ne s est prononcée sur la qualité des parts décrites dans le prospectus simplifié et toute personne qui donne à entendre le contraire commet une infraction. Les parts

Plus en détail

Le risque de change dans l évaluation du passif des polices pour les sociétés d assurance de personnes

Le risque de change dans l évaluation du passif des polices pour les sociétés d assurance de personnes Note éducative Le risque de change dans l évaluation du passif des polices pour les sociétés d assurance de personnes Commission des rapports financiers des compagnies d assurance-vie Décembre 2009 Document

Plus en détail

Brochure Commerciale. Titres de créance présentant un risque de perte en capital en cours de vie et à l échéance 1

Brochure Commerciale. Titres de créance présentant un risque de perte en capital en cours de vie et à l échéance 1 Brochure Commerciale DAILY 8.25 Titres de créance présentant un risque de perte en capital en cours de vie et à l échéance DAILY 8.25 (possibilité de rappel anticipé quotidien) Produit de placement alternatif

Plus en détail

RENDEMENT 2020. Support présentant un risque de perte en capital en cours de vie et à l échéance. Assurance vie et capitalisation

RENDEMENT 2020. Support présentant un risque de perte en capital en cours de vie et à l échéance. Assurance vie et capitalisation RENDEMENT 2020 Support présentant un risque de perte en capital en cours de vie et à l échéance Assurance vie et capitalisation Offre limitée du 14 avril au 12 juillet 2014 (sous réserve de disponibilité)

Plus en détail

Fonds de titres à revenu fixe Profil MC

Fonds de titres à revenu fixe Profil MC Rapport intermédiaire de la direction sur le rendement du Fonds POUR LE SEMESTRE CLOS LE 30 SEPTEMBRE 015 AVERTISSEMENT CONCERNANT LES DÉCLARATIONS PROSPECTIVES Il est possible que le présent rapport renferme

Plus en détail

TURBOS JOUR PRODUITS À EFFET DE LEVIER PRÉSENTANT UN RISQUE DE PERTE DU CAPITAL. TURBOS JOUR : DES EFFETS DE LEVIER DE x20, x50, x100 JUSQU À x300!

TURBOS JOUR PRODUITS À EFFET DE LEVIER PRÉSENTANT UN RISQUE DE PERTE DU CAPITAL. TURBOS JOUR : DES EFFETS DE LEVIER DE x20, x50, x100 JUSQU À x300! TURBOS JOUR PRODUITS À EFFET DE LEVIER PRÉSENTANT UN RISQUE DE PERTE DU CAPITAL TURBOS JOUR : DES EFFETS DE LEVIER DE x20, x50, x100 JUSQU À x300! Société Générale propose une nouvelle génération de Turbos,

Plus en détail

LES INVESTISSEURS EN TITRES À REVENU FIXE ONT DES OPTIONS POUR ACCROÎTRE LES RENDEMENTS ET RÉDUIRE LES RISQUES

LES INVESTISSEURS EN TITRES À REVENU FIXE ONT DES OPTIONS POUR ACCROÎTRE LES RENDEMENTS ET RÉDUIRE LES RISQUES 1 LES INVESTISSEURS EN TITRES À REVENU FIXE ONT DES OPTIONS POUR ACCROÎTRE LES RENDEMENTS ET RÉDUIRE LES RISQUES Par Michael McMurray, CFA Conseiller principal Comme tous les investisseurs le savent, les

Plus en détail

Renseignements. Additionnels

Renseignements. Additionnels Renseignements Additionnels au Rapport annuel 2007 Renseignements additionnels au Rapport annuel 2007 I. Tableaux des rendements 1 Rapport des vérificateurs... 1 2 Notes générales... 2 3 Valeurs à court

Plus en détail

Catégorie Fidelity Immobilier mondial de Société de Structure de Capitaux Fidelity

Catégorie Fidelity Immobilier mondial de Société de Structure de Capitaux Fidelity Catégorie Fidelity Immobilier mondial de Société de Structure de Capitaux Fidelity Rapport annuel 30 novembre 2014 Catégorie Fidelity Immobilier mondial de Société de Structure de Capitaux Fidelity État

Plus en détail

Banque Rogers Informations à communiquer au titre du troisième pilier de Bâle III

Banque Rogers Informations à communiquer au titre du troisième pilier de Bâle III Banque Rogers Informations à communiquer au titre du troisième pilier de Bâle III En date du 31 mars 2014 Table des matières APERÇU DU DOCUMENT... 3 ENTITÉ FAISANT LA DÉCLARATION... 3 GESTION DES RISQUES

Plus en détail

Portefeuille géré et indiciel TD revenu et croissance modérée

Portefeuille géré et indiciel TD revenu et croissance modérée Portefeuille géré et indiciel TD revenu et croissance modérée 591001 (08/15) Programme de gestion d actifs TD Période close le 30 juin 2015 nresponsabilité de la direction en matière d information financière

Plus en détail

Mettez les FNB à profit pour vos clients

Mettez les FNB à profit pour vos clients Mettez les FNB à profit pour vos clients Table des matières 2 Que sont les FNB? 4 Avantages potentiels des FNB 5 Comparaison des FNB et des fonds communs de placement 6 Comment les FNB fonctionnent-ils?

Plus en détail

Fonds communs de placement Mackenzie

Fonds communs de placement Mackenzie Fonds communs de placement Mackenzie Prospectus simplifié Le 30 octobre 2009 Tous les Fonds offrent des titres de séries A, F, I et O, sauf indication contraire dans les notes en bas de page 1) à 4). Les

Plus en détail

BCV FONDS STRATÉGIQUE. La diversification au service de la performance

BCV FONDS STRATÉGIQUE. La diversification au service de la performance BCV FONDS STRATÉGIQUE BCV strategic fund La diversification au service de la performance Placez votre argent Vous disposez d un capital dont vous n avez pas besoin dans l immédiat et vous désirez profiter

Plus en détail

Avertissement sur les risques liés aux instruments financiers Clients professionnels

Avertissement sur les risques liés aux instruments financiers Clients professionnels Avertissement sur les risques liés aux instruments financiers Clients professionnels 07/10/2014 Le présent document énonce les risques associés aux opérations sur certains instruments financiers négociés

Plus en détail

Gamme UBS DOCU Placement en devises avec optimisation du rendement lors d un marché stable.

Gamme UBS DOCU Placement en devises avec optimisation du rendement lors d un marché stable. ab Gamme UBS DOCU Placement en devises avec optimisation du rendement lors d un marché stable. Optimisation Le DOCU constitue une alternative intéressante aux actions ou aux liquidités et dispose d un

Plus en détail