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1 Mars 2008 Table des matières Dans ce numéro... La prudence est de mise Croissance sans précédent du marché des changes Vérification des nouveaux avis de réaménagement de capital Un message de notre chef de la direction Le nantissement en espèces gagne du terrain dans le secteur des prêts de titres CIBC Mellon lance un nouveau site Web de livraison sécurisée du courriel Auteur du présent numéro : Par Avery Shenfeld, directeur général et économiste principal, Marchés mondiaux CIBC Sharon Grewal, directrice administrative, groupe de consultation sur le risque de change, Marchés mondiaux CIBC Vivian Petiza, gestionnaire principale, réaménagements de capital Thomas C. MacMillan, président et chef de la direction chez CIBC Mellon Jeffrey Alexander, directeur, expansion des affaires Simon Baker, architecte en sécurité informatique, services d'information La prudence est de mise L économie américaine a amorcé l année 2008 dans un état précaire. Pour les marchés financiers, l enjeu n est pas de savoir si certains économistes, retirés dans leur tour d ivoire, décideront éventuellement d ici plusieurs mois et après moult études de données si les deux premiers trimestres de l Amérique reflètent une modeste croissance ou plutôt une légère baisse. La destinée des marchés boursiers dépend plutôt de la façon dont le système financier mondial surmontera la crise du crédit axée sur le marché de l habitation aux États-Unis, et de sa capacité à soutenir la croissance économique à moyen terme. Au cours des prochains mois, il y aura suffisamment de mauvaises nouvelles provenant du système financier pour susciter la crainte d un arrêt plus prononcé et justifier une attitude réfléchie chez les investisseurs. À l échelle mondiale, les banques ont amorti leurs dettes sur des éléments d actifs reliés au crédit hypothécaire atteignant une valeur de 140 milliards $ US (dont environ 100 milliards $ US en Amérique du Nord) et ont également absorbé dans leurs écritures comptables des milliards de dollars en anciens instruments financiers hors bilan. On peut s attendre à ce que d autres déficits soient dévoilés lorsque les banques américaines déclareront leur bilan, lors de la période de déclaration des bénéfices en avril. Il y a également de fortes chances pour que nous entendions parler des grandes banques européennes. Les prix des maisons aux États-Unis laissent prévoir un passage du sommet au creux de 20 %, accompagné d une augmentation des transactions à risque qui pourraient atteindre une échelle de 30 %. Les doutes entretenus à l égard de l état des assureurs d obligations entraînent des répercussions négatives sur les positions couvertes. En bout de ligne, nous pouvons anticiper un déficit record se situant aux alentours de 265 milliards $ US lorsque l agitation des prêts et des avoirs reliés à l hypothèque s apaisera. 1

2 L économie canadienne se porte mieux et l absence de crises reliées à l habitation et aux hypothèques la protège d une véritable récession. Cependant, les liens étroits entretenus avec l économie américaine produiront un effet certain sur l industrie manufacturière, accompagné de répercussions sur les capitaux liés à ce secteur. La situation du marché du crédit a fait gonfler les écarts tout en créant un contexte d opérations de financement plus sévère pour les banques. Au cours des derniers mois, nous avons maintenu des recommandations modérées relativement aux données financières. Nous avons à la fois atténué les pondérations d exportateurs manufacturiers exposés au marché américain. De façon plus favorable, les capitaux sont liés à la demande des consommateurs canadiens ou des ressources mondiales. Ces deux facteurs se portent mieux, tout comme les services publics, où les rendements des actions surpasseront largement ceux des obligations. Si le resserrement du crédit n était pas contrôlé, le marché des actions serait non seulement soumis à un redressement, mais également à un marché baissier prolongé. Cela ne semble cependant pas être le cas. Les grandes banques ont eu recours, avec succès, aux réserves de capitaux disponibles à travers le monde à hauteur de 70 milliards $ US jusqu à maintenant, parvenant ainsi éviter le resserrement des prêts imposé sur le bilan défi que les banques japonaises ont dû relever après la crise immobilière au début des années Les banques centrales volent à la rescousse, la Réserve fédérale s apprêtant, selon toutes probabilités, à établir à 2,0 % le taux de ses fonds et la Banque du Canada, de son côté, se préparant à redoubler d efforts en vue de réduire ses taux. De plus, des mesures de relance budgétaire seront adoptées aux États-Unis de façon imminente, alors qu elles ont été officiellement annoncées par Ottawa à la déclaration de mi-année en octobre dernier. Ces efforts devraient commencer à porter fruit au deuxième semestre de l année. Même une reprise ou une baisse plus lente des mises en chantiers aux États-Unis permettrait de réduire l effet de freinage produit, d un trimestre à l autre, par le secteur de la construction sur la croissance économique. Au Canada, le rythme modéré du secteur manufacturier sera couvert par les bénéfices occasionnés par la relance monétaire et budgétaire pour la demande nationale, incluant le commerce de détail. Les faibles rendements inciteront ultimement les investisseurs à explorer des écarts généreux relatifs aux obligations de sociétés; bon nombre d entre eux ayant les mêmes défauts que ceux qui sont exposés à la crise américaine de l immobilier. Alors que les perspectives de bénéfices s améliorent pour 2009, nous nous attendons à un redressement vigoureux des actions à la Bourse de Toronto vers la fin de l année. 6 février 2008 Par Avery Shenfeld, directeur général et économiste principal, Marchés mondiaux CIBC Croissance sans précédent du marché des changes De 2004 à 2007, le marché des changes a connu une croissance sans précédent. Le sondage triennal sur le volume du marché des changes, publié par la Banque des règlements internationaux (BRI), témoigne de la hausse considérable des opérations et des placements mondiaux (figure 1). 2

3 Figure 1. Total du volume mondial quotidien sur le marché des changes selon la BRI* (milliards de $ US) *Les données pour 1989 et 1992 comprennent uniquement les opérations au comptant, les opérations à terme et les swaps de change, sans les options ni les swaps de taux d'intérêt en devises étrangères. Dans le cadre de son sondage, la BRI compile les données sur le volume du marché des changes recueillies par une multitude de banques centrales auprès de leurs banques locales du pays appelées représentants en valeurs du Trésor. Ces représentants en valeurs du Trésor ventilent le volume d'un certain nombre de façons, dont les produits qu'ils transigent (ex. opérations au comptant, opérations à terme et swaps), les deux devises qu'ils transigent et les entités avec lesquelles ils transigent. Les chiffres de 2007 montrent un fait intéressant. Tandis que le volume a connu une hausse dans tous les segments de tiers banques, investisseurs institutionnels et sociétés clientes la moitié de cette hausse est attribuable à un groupe particulier, soit le segment de tiers «autres institutions financières» (tableau 1, figure 2). Ce segment comprend les caisses de retraite, les fonds communs, les compagnies d'assurance, les fonds souverains et les fonds de couverture. Table 1. Volume quoidien, en milliards de $ US (part en %) Représentants en valeurs du Trésor Marché mondial $ (53 %) 1319 $ (43 %) Autres institutions financières $ (33 %) 1235 $ (40 %) Clients non financiers $ (14 %) 527 $ (17 %) 3

4 3500 Figure 2. Volume quotidien d'activité par les tiers, déclaré par la BRI* (milliards de $ US) représentants en valeurs du Trésor autres institutions financières clients non financiers *Les données comprennent uniquement les instruments traditionnels, y compris les opérations au comptant, les opérations à terme et les swaps de change. Source : Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity (sondage triennal des banques centrales sur l'activité liée au marché des changes et des instruments dérivés) Outre les achats francs et quittes de devises étrangères pour les placements mondiaux, ce segment a accru son utilisation des stratégies de couverture de change pour couvrir le risque de change lié à ces placements étrangers. La croissance du volume des swaps de change, principal véhicule d'application de la couverture de change, a aussi été sans précédent (figure 3). 4

5 Figure 3. Volume mondial quotidien sur le marché des changes traditionnel (en milliards de $ US) Opérations au comptant Opérations à terme Swaps de change Si vous devez protéger vos placements étrangers contre le risque de change, vous pouvez communiquer avec le groupe de consultation sur le risque de change CIBC pour obtenir de l'aide. Ce groupe travaille avec des clients institutionnels et des sociétés clientes afin d'identifier, de quantifier et d'élaborer des stratégies pour la gestion des positions de change. Veuillez prendre connaissance de notre renonciation juridique et des autres renseignements relatifs à la divulgation. [http://research.cibcwm.com/res/fex/fx_disclaimer.html] 5 février 2008 Par Sharon Grewal, directrice administrative, groupe de consultation sur le risque de change, Marchés mondiaux CIBC Vérification des nouveaux avis de réaménagement de capital Conformément à notre engagement d aller de l avant et d offrir un excellent service aux clients de façon constante, le service des réaménagements de capital de CIBC Mellon a le plaisir d annoncer que notre module de vérification a été lancé le 3 décembre Ce module réduit les risques reliés à des renseignements incomplets et inexacts en téléchargeant automatiquement et en vérifiant les renseignements provenant de multiples sources, notamment de fournisseurs comme la Caisse canadienne de dépôt de valeurs limitée (CDS), Telekurs Group, Investment Data Corporation and Depository Trust Company (DTC). Les renseignements sont vérifiés (ou comparés) par rapport à ceux qui proviennent d une deuxième source d information, possiblement un autre fournisseur. Par exemple, en utilisant les 5

6 renseignements de la CDS, le module de vérification des avis comparera automatiquement et vérifiera les renseignements de la DTC. Le processus permet également de détecter les erreurs comme les avis incomplets ou les renseignements inexacts sur les taux, les dates ou les conditions. Tout écart est automatiquement signalé de façon à ce que des mesures correctives soient prises en temps opportun. De plus, certains avis obligatoires sont maintenant transmis directement au client sans qu il soit nécessaire d effectuer un examen et une vérification manuels. En vérifiant et en comparant les renseignements automatiquement par rapport à ceux d autres sources, l exactitude des avis est augmentée. Le module contient des règles intégrées qui vérifient si les champs pertinents de l avis sont remplis et l état de l avis est automatiquement attribué afin de faire savoir aux clients si l avis est final (complet) ou incomplet (préliminaire). Avec la mise en oeuvre du module de vérification des avis, le service responsable des réaménagements de capital concentre maintenant ses efforts sur le développement des modules suivants, notamment les modules de traitement de la gestion des choix et des réaménagements de capital complets. Par Vivian Petiza, gestionnaire principale, réaménagements de capital Un message de notre chef de la direction Chez CIBC Mellon, nous savons que lorsque les marchés sont difficiles, il faut insister encore davantage sur l efficacité opérationnelle, la réduction du risque et la croissance du rendement du portefeuille. À titre de partenaire d affaire de valeur, nous nous efforçons de vous fournir les renseignements à jour, exacts et personnalisés dont vous avez besoin pour faciliter votre processus de prise de décision. Faisant partie de BNY Mellon Asset Servicing, CIBC Mellon se classe parmi les premiers innovateurs des services de technologie de l information dans le secteur des services financiers. Au cours des trois prochaines années, The Bank of New York Mellon prévoit investir 2,1 milliards de dollars américains dans la technologie et les services connexes spécialement conçus pour soutenir nos clients de services d actif. Pour vous, cela signifie : Des améliorations continues à Workbench, le meilleur système de livraison de l information en ligne de l industrie. L accès complet au service de renseignements en temps réel sur les opérations, les positions de trésorerie et les événements de marché avec un seul point d entrée. Des capacités de production de rapports élaborées pour répondre à vos besoins en matière de rapports internes et de clients. La capacité de traiter tous les types de mouvements de titres et de trésorerie en temps réel. Une plateforme technologique intégrée en multiples devises. 6

7 Nous sommes confiants que ces investissements et le développement continu de produits vous donneront les renseignements et les outils dont vous avez besoin pour relever les défis que le marché présente. Par Thomas C. MacMillan, président et chef de la direction Le nantissement en espèces gagne du terrain dans le secteur des prêts de titres Dans la conjoncture actuelle, les investisseurs institutionnels cherchent à utiliser toutes les sources de flux financiers à leur disposition. Cette recherche de génération de flux financiers fait en sorte que les prêteurs de titres acceptent le nantissement en espèces plus que jamais auparavant. Les promoteurs de régimes, de même que les gestionnaires de fonds, profitent ainsi de rendements globaux plus élevés que leurs homologues gérant des programmes sans nantissement en espèces. Afin de répondre à la demande, tous les importants agents prêteurs de titres à l'échelle mondiale offrent maintenant à leurs clients des programmes de prêts de titres utilisant le nantissement en espèces. Qu'est-ce que le nantissement en espèces? Les transactions de prêts de titres sont toujours assorties d'un nantissement en titres ou en espèces afin de protéger le prêteur contre le risque peu élevé de non-paiement de l'emprunteur. Les emprunteurs de titres exigent habituellement que leurs prêteurs offrent une certaine souplesse quant au type de nantissement permis, afin de pouvoir maximiser la valeur de leur bilan. Les investisseurs institutionnels, qui permettent que leurs actifs soient prêtés contre nantissement en espèces, bénéficient de plusieurs avantages, dont un bassin d'emprunteurs plus intéressant et la capacité de générer des rendements additionnels au moyen d'une gestion prudente des espèces. Grande acceptation sur les marchés mondiaux À l'extérieur du Canada, les espèces constituent la principale forme de nantissement dont sont assorties les transactions de prêts de titres, représentant plus de 95 pour cent aux États-Unis et plus de 50 pour cent à l'échelle internationale. Le Canada se trouve loin derrière, puisque 75 pour cent de tous les prêts y sont assortis d'un nantissement autre qu'en espèces. Au Canada, le nantissement en espèces grimpe toutefois, car les promoteurs de régimes et les gestionnaires de fonds se rendent compte des avantages considérables qu'un programme de réinvestissement bien géré peut apporter à leurs fonds. La figure 1 illustre la croissance des prêts contre nantissement en espèces au Canada pendant la dernière année et demie, qui sont passés de 20 milliards de dollars à presque 30 milliards de dollars au début de 2008 (source : outil Performance Explorer). 7

8 Figure 1 Les prêteurs qui acceptent le nantissement en espèces peuvent profiter d'avantages financiers non négligeables (voir la figure 2). Comme elles produisent des écarts accentués grâce au réinvestissement d'espèces, les solutions de nantissement souples offrent aux clients prêteurs un outil puissant qui leur permet de maximiser leurs revenus globaux. La figure 2 illustre la différence entre les revenus du portefeuille de deux clients, dont le premier accepte les espèces (rouge foncé) et le deuxième se limite au nantissement autre qu'en espèces (orange). L'augmentation rapide affichée en août est attribuable à l'écart de taux croissant et aux rendements subséquents du réinvestissement d'espèces (source : Performance Explorer). 8

9 Figure 2 Gestion du risque Toutes les transactions de prêts de titres comportent un risque de non-paiement de la part de l'emprunteur, bien que ce risque ne se soit jamais réalisé dans le marché canadien des prêts consentis par les agents. Le risque de non-paiement est atténué par la valorisation quotidienne au prix du marché du nantissement et la sélection rigoureuse des emprunteurs. Dans le cas des transactions assorties d'un nantissement en espèces, les clients assument le risque principal lié à tous les placements sous-jacents effectués dans le bassin de réinvestissement. Le risque est réduit au moyen d'une approche prudente en matière de gestion du nantissement en espèces, l'objectif premier étant la préservation du capital. La stratégie de réinvestissement conservatrice de CIBC Mellon a généré des rendements élevés de façon constante, et ce, malgré les circonstances difficiles dans lesquelles se trouvent les marchés à court terme depuis les quelques dernières années. Depuis juillet 2007, nos résultats ont résisté à la crise des liquidités/du crédit, à la hausse du taux du financement à un jour et, récemment, aux trois réductions de taux successives par la Banque du Canada. En outre, le portefeuille de réinvestissement de CIBC Mellon n'a aucunement été exposé au papier commercial adossé à des actifs (PCAA) de canalisateurs financiers tiers (non bancaires). Des perspectives positives Les prêts de titres contre nantissement en espèces ont gagné beaucoup de terrain l'année dernière, et l'on prévoit une croissance robuste qui devrait se poursuivre jusqu'en Les excellents rendements créés par l'accroissement général des écarts de taux, alliés à la forte probabilité que la Banque du Canada baissera encore les taux, aideront à maintenir ces résultats élevés et contribueront à générer des revenus importants pour la plupart des fonds tout au long de

10 Si vous désirez obtenir de plus amples renseignements, veuillez communiquer avec votre gestionnaire de comptes. Par Jeffrey Alexander, directeur, Expansion des affaires CIBC Mellon lance un nouveau site Web de livraison sécurisée du courriel En avril 2008, CIBC Mellon appliquera un niveau de sécurité rehaussé aux courriels destinés aux clients, aux retraités et à d'autres parties externes. Ce service, appelé «livraison sécurisée du courriel» (LSC), est fondé sur le fait que certaines communications exigent une sécurité accrue, et nous donne la possibilité de sécuriser les documents électroniques. Si votre entreprise utilise le protocole de chiffrement de courriel TLS, vous continuerez de recevoir des courriels de façon sécurisée dans votre boîte de réception, et le service LSC ne s'appliquera pas dans votre cas. Voici comment le service LSC fonctionne : Lorsqu'il envoie un courriel (qui peut également inclure des pièces jointes), l'expéditeur indique que le courriel doit être envoyé de façon sécurisée. À titre de destinataire, vous recevrez un avis dans votre boîte de réception habituelle (ex. Lotus Notes ou Outlook) vous informant qu'un courriel sécurisé est disponible. Les courriels sécurisés se trouveront dans un site Web réservé à cette fin par CIBC Mellon. La première fois que vous recevrez un courriel sécurisé, le système vous demandera de créer un nom d'utilisateur et un mot de passe. Après avoir accédé au site, vous pourrez visualiser le courriel sécurisé original, y répondre et effectuer d'autres fonctions de courriel de base. Vos nom d'utilisateur et mot de passe seront utilisés pour tous les autres courriels sécurisés que CIBC Mellon vous enverra par la suite. Votre mot de passe n'expirera pas, et il sera possible de le réinitialiser. Pour les retraités : Nous utiliserons également le service LSC pour envoyer de l'information aux retraités par voie électronique. Pour venir en aide aux retraités, nous formons nos représentants du centre d'appels afin qu'ils puissent prêter assistance aux personnes qui éprouveront des problèmes à récupérer leurs courriels sécurisés. CIBC Mellon prend la protection des renseignements confidentiels de ses clients très au sérieux. Le lancement du chiffrement des courriels à l'aide du service LCS est une autre preuve de notre engagement continu à cet égard. Si vous souhaitez obtenir de plus amples renseignements au sujet de cette nouvelle caractéristique, veuillez communiquer avec votre gestionnaire de comptes. Par Simon Baker, architecte en sécurité informatique, services d'information 10

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