2013 : Une accentuation de la pente de la courbe des rendements plus prononcée aux États-Unis qu au Canada.

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1 17 décembre : Une accentuation de la pente de la courbe des rendements plus prononcée aux qu au. Recherche économique Carlos Leitao Économiste en chef LeitaoC@vmbl.ca Le comité FOMC à fond la caisse : Pente 5-30 ans plus accentuée en 2013; La Banque du maintient sa garde haute : Segment court terme de la courbe des rendements plus volatile en Sébastien Lavoie Économiste en chef adjoint LavoieS@vmbl.ca Marie-Claude Guillotte Économiste GuillotteMC@vmbl.ca Abonnement : Martine Bérubé

2 Sébastien Lavoie Économiste en chef adjoint L Observateur 17 décembre : Une accentuation de la pente de la courbe des rendements plus prononcée aux qu au VMBL Recherche économique souhaite un joyeux temps des Fêtes à tous ses lecteurs. Il devrait s agir de notre dernière édition de l Observateur pour l année 2012 à moins que Démocrates et Républicains ne surmontent les défis du mur budgétaire d ici Noël. Cette édition de l Observateur porte sur les faits et gestes à venir des deux banques centrales nord-américaines à la suite de leurs décisions rendues en décembre. Nous profitons de cette occasion pour discuter parallèlement des incidences possibles sur le marché obligataire en 2013 (voir nos prévisions de taux d intérêt en page 4). Le comité FOMC à fond la caisse : Pente 5-30 ans plus accentuée en 2013 Le comité FOMC a décidé d y aller à fond la caisse en 2013, étant donné que le cycle économique américain n est pas assez vigoureux. Le taux de chômage (7,7 %) demeure trop élevé; la désinflation plutôt que l inflation semble préoccuper Bernanke. L objectif du comité FOMC est de sortir les une fois pour toutes de cette trappe de liquidité et éviter du même coup un scénario de taux à la manière japonaise. Tel que prévu universellement par les participants du marché, le programme Operation Twist (qui consistait à vendre 45 G$ des titres de court terme en échange de titres d une échéance variant entre 6 et 30 ans) est remplacé par le programme QE4: l achat de titres du Trésor s effectuera au rythme mensuel de 45 G$ à partir de janvier À part le fait que les achats de QE4 ne seront pas stérilisés (en «imprimant des billets verts»), la seule distinction notable entre QE4 et Operation Twist porte sur la distribution des achats sur la courbe des rendements : QE4 comporte plus d achats de titres d une échéance de 4-5,75 ans (23 % de 45 G$) au détriment de titres d une échéance de ans (27 % de 45 G$), ce qui favorise logiquement une pente de la courbe des rendements quelque peu plus accentuée. Le programme QE4 se joint donc à QE3, soit l achat d actifs adossés à des créances hypothécaires (40 G$ par mois) débuté en septembre dernier. Ensemble, l assouplissement quantitatif QE3 et QE4 ajouteront 85 G$ mensuellement au bilan de la Réserve fédérale (2 600 G$ en novembre). Durant sa conférence de presse, Ben Bernanke semblait à l aise avec cette nouvelle vitesse de croisière, comparable à QE1 (3 G$ par mois) et QE2 (85 G$ par mois); il serait surprenant que le comité FOMC augmente cette cadence mensuelle selon nous, surtout que la combinaison QE3/QE4 est en vigueur pour une période indéterminée. Dans les faits, l assouplissement quantitatif se poursuivra tant et aussi longtemps que les conditions du marché du travail ne seront pas plus favorables. En d autres mots, la création d emplois est le critère clé qui déterminera la durée des programmes QE3/QE4. Les projections de la Réserve fédérale (et les nôtres) abondent pour que les programmes QE3/QE4 se poursuivent pour au moins l ensemble de l année Le tout peut paraître inflationniste à première vue, ce qui a mené à une sous-performance du segment long terme de la courbe des rendements après l annonce de mercredi dernier. Or, le retour en force de l inflation se fait encore attendre même si QE1 et QE2 ont ajouté pas moins de G$ au bilan de la Réserve fédérale depuis D ailleurs, l inflation mesurée par l IPC a nettement ralenti selon les dernières statistiques publiées pour le mois de novembre (1,8 % IPC global, 1,9 % ex. énergie et alimentation) Bilan - Réserve fédérale (G$, échelle de gauche) Taux obligataire - échéance de ans Taux obligataire - échéance de 30 ans Source: Haver Analytics 09 Le comité FOMC a profité également de cette rencontre de fin d année pour changer la stratégie de communication sur l orientation de la politique monétaire. Le comité FOMC va de l avant avec une proposition du président de la Réserve fédérale de Chicago, Charles Evans, en liant le taux cible des fonds fédéraux à des seuils numériques. Plus précisément, le taux directeur sera maintenu entre 0-0,25 % tant et aussi longtemps que le taux de chômage persistera au-dessus de 6,5 % ou que l inflation prévue sur un horizon de 1-2 ans reste inférieure à 2,5 %. Or, les membres du comité FOMC ne prévoient pas que le chômage atteigne 6,5 % avant 2015 (prévision de 6,0 %-6,6 % en 2015); idem pour l inflation qui devrait rester sous la barre des 2,5 % (prévision de 1,7 %-2,0 % en 2015). Ainsi, le fait de rattacher son taux directeur à ses seuils numériques ne change rien par rapport à l ancienne orientation de la politique monétaire où la Réserve fédérale indiquait un plancher du taux directeur «au moins jusqu'à la mi-2015». Maintenant, l évolution du taux directeur devient conditionnelle à l évolution de ces deux seuils. Cette innovation pourra, quelque part en 2014, accroître la volatilité présentement absente sur le segment court terme de la courbe des rendements aux, au fur et à mesure que le taux de chômage (présentement de 7,7 %) se rapproche de 6,5 % ou que le taux d inflation grimpe

3 Sources: BLS, FRB /Haver Taux de chômage aux Prévision de la Réserve fédérale (moyenne de la tendance centrale) En fin de compte, les taux de courte échéance sont figés par l orientation de la politique monétaire de la Réserve fédérale; rien ne risque de changer à cet égard pour l ensemble de l année Par contre, l assouplissement quantitatif QE3/QE4 sans fin déterminée se reflète dans nos prévisions 2013 par une hausse plus importante du taux obligataire d une échéance de 30 ans comparativement au taux 5 et ans. Un autre signe abondant en ce sens est que l écart des taux 30 ans / (50pb) nous paraît étroit dans le contexte actuel (l écart 30 ans a déjà été de 0pb lors du programme QE2). Également, les taux d une échéance variant de 5 à 30 ans qui oscillent présentement à l intérieur d une fourchette étroite ont plus de chance de bouger une fois la conclusion des négociations entourant le mur budgétaire connue. Une entente permettant d éviter de trébucher dans le précipice serait suffisante pour raviver l appétit du risque et relever les taux obligataires graduellement en cours d année. Une fois ce «risque politique» écarté, le courant de fond de l économie continuera de s améliorer (contrairement au ). Tous ensemble, ces facteurs contribueront selon nous, à une accentuation plus prononcée de la pente de la courbe des rendements aux qu au en Inflation PCE (variation annuelle) Prévision de la Réserve fédérale: Inflation PCE (moy. de la tendance centrale, variation annuelle) Sources: BEA, FRB /Haver La Banque du maintient sa garde haute : Segment court terme de la courbe plus volatile en 2013 Puisque le ne s enlise pas dans une trappe de liquidité comme aux, le gouverneur Carney n a pas besoin d utiliser la même recette que Bernanke. En fait, le Conseil de direction de la Banque du a décidé de maintenir la même ligne directrice qu en octobre lors de sa dernière décision rendue le 4 décembre dernier : «Au fil du temps, une réduction modeste de la détente monétaire sera probablement nécessaire, de façon à atteindre la cible d inflation de 2 %. Le moment et le degré de toute réduction seront évalués avec soin, en fonction de l évolution économique à l échelle internationale et nationale, y compris l évolution des déséquilibres dans le secteur des ménages». La Banque du maintient donc sa garde haute en faveur d un relèvement graduel et modeste du taux directeur à moyen terme, et pour cause : le poids de l endettement des ménages canadiens a atteint un autre record. Pour chaque 1 $ de revenu disponible, les Canadiens détenaient une dette (hypothécaire et non hypothécaire) de 1,65 $ au troisième trimestre de Bien sûr, nous ne pouvons pas utiliser la hausse de la valeur des actifs (1 % au troisième trimestre) comme source de réconfort. S il y a bien une leçon à retenir de la débâcle américaine de , c est que le prix des actifs peut s évaporer à la vitesse grand V alors que la dette, elle, demeure. La bonne nouvelle dans tout ça? Le rythme d augmentation de l endettement perd au moins un peu de vigueur : les statistiques les plus récentes pour octobre indiquent une croissance de 5,1 % sur 12 mois, 4,1 % annualisé sur 3 mois, 3,7 % annualisé sur un mois. Dans son dernier discours de l année, le gouverneur Carney a également fait allusion au fait que le maintien de la garde haute porte fruit : «La part des nouveaux prêts hypothécaires à taux d intérêt fixe a presque doublé pour atteindre 90 % cette année, sous l effet conjugué de prêts hypothécaires assortis de taux d intérêt fixes intéressants et de la possibilité d un resserrement évoquée par la Banque du». Malgré tout, la croissance du crédit continue d être supérieure au revenu disponible, une situation insoutenable à moyen terme. Bref, il est certes difficile pour les ménages d alléger le poids de l endettement dans un environnement de taux d intérêt si bas. L arrivée de l'éventuelle première hausse tant attendue du taux cible de financement à un jour est discutable; celle-ci pourrait survenir lors du dernier trimestre de 2013 selon nous (notre prévision du taux directeur à la fin de l année 2013 est 1,50 %); d autres prétendent que ce pourrait être en début d année En ce sens, l ensemble des taux d'intérêt inférieur à un an sur le marché des swaps et le marché des acceptations bancaires nous semblent appropriés, puisqu ils n anticipent aucun changement du taux directeur à court terme. 3

4 Taux swap indexé sur le taux à un jour d'une échéance de 6 mois Taux obligataire d'une échéance de 2 ans Taux directeur - Banque du DEC JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL AUG SEP OCT NOV DEC 12 Sources: Reuters, Bank of /Haver Analytics Que le relèvement débute fin 2013 ou début 2014, une chose demeure : nous sommes d'avis que le taux directeur risque fort bien d être plus élevé d'ici 2 ans (prévision de 2,00 % fin 2014). Ainsi, le taux obligataire d'une échéance de 2 ans (coincé entre 1,04 %- 1,15 % depuis 2 mois) et 3 ans (entre 1, %-1,20 %) semblent particulièrement bas. En d autres mots, le segment court terme de la courbe des rendements nous paraît extrêmement cher. Faire miroiter l idée d une hausse de taux d intérêt continuera de tenir sur le qui-vive le marché monétaire et le segment court terme du marché obligataire en Présentement, ce phénomène est perceptible par une pente des taux 2-5 ans (moins de 25 points de base) et 2- ans (moins de 70 pb) plus aplatie chez nous qu aux (40pb 2-5ans; 140pb 2- ans); et ce même si les taux 5 et ans sont plus faibles aux Les écarts 2-5 ans et 2- ans n ont pas été aussi étroits depuis l été 2008 (à cette époque, les marchés craignaient que la Banque du hausse son taux directeur en raison de la montée en flèche du prix du pétrole). Pour ce qui est de la suite des choses en 2013, une sous-performance de l économie canadienne par rapport aux et un biais maintenu à la Banque du en faveur d un relèvement de taux à moyen terme nous amène à prévoir une courbe des rendements moins accentuée au. En fait, il s avérera difficile de franchir de manière durable le seuil de 0pb pour l écart 2- ans lors des 12 prochains mois chez nous, alors que cet écart 2- ans pourrait s établir à plus de 150pb chez nos voisins du sud fin Pente de la courbe des rendements ( ans - 2 ans) Source: Haver Analytics Australie Sébastien Lavoie Économiste en chef adjoint 4

5 Prévisions nord-américaines Prévisions de cette semaine (%) Cette semaine 4 prochaines semaines Dans 3 mois Bons du Trésor 3 mois 0,90-1,00 0,90-1, 1,00 Obligations 2 ans 1,05-1,15 1,00-1,20 1,15 Obligations ans 1,75-1,85 1,70-1,90 1,90 Dollar canadien ($CAN/$É.-U.). 98,25-99,00 98,0-1,00 0 Bons du Trésor 3 mois 0,05-0, 0,00-0,20 0, Obligations 2 ans 0,20-0,30 0,20-0,40 0,30 Obligations ans 1,65-1,75 1,50-1,70 1,50 Yen (Yen/$É.-U.) 82,0-84,0 80,0-83,0 80,0 Euro ($É.-U./Euro) 1,295-1,318 1,25-1,29 1, Prévisions de taux d'intérêt et de taux de change Données historiques T4 2012T1 2012T2 2012T3 2012T4 2013T1 2013T2 2013T3 2013T4 2014T4 Taux cible du financement à un jour 0,43 0,59 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,50 2,00 Bons du Trésor 3 mois 0,33 0,56 0,91 0,85 0,91 0,87 0,97 1,00 1,00 1,00 1,00 1,60 2, Obligations 2 ans 1,23 1,54 1,36 0,95 1,20 1,03 1,06 1, 1,15 1,20 1,40 1,80 2,25 Obligations 5 ans 2,34 2,48 2,05 1,27 1,57 1,25 1,28 1,35 1,65 1,70 2,05 2,40 2,85 Obligations ans 3,23 3,24 2,78 1,94 2,11 1,74 1,72 1,80 1,90 2,00 2,50 2,75 3,50 Obligations 30 ans 3,85 3,77 3,29 2,49 2,66 2,33 2,32 2,40 2,50 2,60 3,15 3,40 4,15 Taux cible des fonds fédéraux 0,125 0,125 0,125 0,125 0,125 0,125 0,125 0,125 0,125 0,125 0,125 0,125 0,125 Bons du Trésor 3 mois 0,15 0,14 0,05 0,02 0,07 0,09 0, 0, 0, 0, 0, 0, 0, Obligations 2 ans 0,96 0,70 0,45 0,25 0,33 0,33 0,25 0,25 0,30 0,30 0,35 0,35 0,35 Obligations 5 ans 2,19 1,93 1,52 0,83 1,04 0,72 0,62 0,85 0,95 0,95 1, 1,20 1,35 Obligations ans 3,26 3,22 2,78 1,89 2,23 1,67 1,64 1,40 1,50 1,60 1,75 2,00 3,00 Obligations 30 ans 4,08 4,25 3,91 2,89 3,35 2,76 2,81 2,60 2,70 2,80 3,05 3,50 4,50 Dollar canadien ($É.-U./$C) 0,88 0,97 1,02 0,984 1,000 0,981 1,018 0,98 0,99 1,00 1,01 1,00 0,98 Dollar canadien (Euro/$C) 0,63 0,73 0,73 0,76 0,75 0,78 0,79 0,77 0,78 0,79 0,78 0,75 0,73 Euro ($É.-U./Euro) 1,39 1,33 1,39 1,30 1,33 1,27 1,29 1,28 1,27 1,27 1,29 1,33 1,35 Yen (Yen/$É.-U.) 93,7 87,8 79,7 77,0 82,4 79,8 77, Données de fin de trimestre et moy ennes annuelles * au 29 novembre

6 Revue des marchés : Obligations et devises International : taux d'intérêt à 3 mois Rendement Écarts (p.b.) contre É.-U. actuel 14-déc-12-1 sem. -4 sem. - 1 trimestre - 1 an 02-janv-12 0,04 0, Royaume-Uni 0, France #N/A #N/A International : rendements des obligations à ans Rendement Écarts (p.b.) contre É.-U. actuel 14-déc-12-1 sem. -4 sem. - 1 trimestre - 1 an 02-janv-12 1,72 1, Royaume-Uni 1, France 1, Allemagne 1, Grèce 12, Portugal 7, Espagne 5, Japon 0, Provinces : rendements des obligations à ans Rendement Écarts (p.b.) contre actuel 14-déc-12-1 sem. -4 sem. - 1 trimestre - 1 an 02-janv-12 1,79 Alberta 2,53 74,0 86,5 79,0 67,0 76,0 70,0 Colombie-Britannique 2,62 83,0 86,5 86,0 76,0 86,0 80,0 Île-du-Prince-Édouard 2,87 8,0 112,5 111,0 3,0 1,0 95,0 Manitoba 2,68 89,0 93,5 93,0 84,0 89,0 83,0 Nouveau-Brunswick 2,79 0,0 6,5 6,0 99,0 0,0 94,0 Nouvelle-Écosse 2,75 96,0 0,5 1,0 96,0 98,0 92,0 Ontario 2,75 96,0 0,5 0,0 92,0 91,0 85,0 Québec 2,85 6,0 1,5 9,0 2,0 98,0 92,0 Saskatchewan 2,57 78,0 82,5 82,0 74,0 78,0 72,0 Terre-Neuve 2,75 96,0 0,5 0,0 92,0 93,0 86,0 Devises Devises 14-déc-12-1 sem. -4 sem. - 1 trimestre - 1 an 02-janv-12 (%) (/US$) 0,98 0,99 1,00 0,97 1,04-2,8 (US$/) 1,02 1,01 1,00 1,03 0,96 2,9 Australie (Australie/US$) 1,06 1,05 1,04 1,05 1,00-2,3 Royaume-Uni (US$/ ) 1,61 1,60 1,59 1,62 1,55-3,4 Japon (Yen/US$) 83,27 82,49 79,49 78,71 77,78 8,4 Euro (US$/Euro) 1,31 1,29 1,27 1,31 1,30-0,4 Tableau mis à jour en date du :

7 Revue des marchés : Graphiques sur le revenu fixe % 7,0 Rendement des bons du trésor à 3 mois % 7,0 Rendement des obligations fédérales à ans 6,0 5,0 4,0 É.-U. 6,0 5,0 É.-U. 3,0 4,0 2,0 3,0 1,0 2,0 0,0 déc.-04 déc.-05 déc.-06 déc.-07 déc.-08 déc.-09 déc.- déc.-11 déc.-12 1,0 déc.-04 déc.-05 déc.-06 déc.-07 déc.-08 déc.-09 déc.- déc.-11 déc.-12 % -- courbe des rendements % É.-U. -- courbe des rendements 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 14-Dec-12-1 mois -1 an 3m 6m 2a 5a a 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0 14-Dec-12-1 mois -1 an 3m 6m 2a 5a a 30a Écart de rendements ( moins É.-U., en points de pourcentage) 14-Dec-12-1 mois -1 an 3m 6m 2a 5a a déc.- mars-11 Écart de rendements des obligations à 2 ans (Can-É.-U., pts de base) juin-11 sept.-11 déc.-11 mars-12 juin-12 sept.-12 déc.-12 7

8 Revue des marchés : Bourses et matières premières Sommaire des marchés boursiers Niveau Variation (%) Dec Haut 52 Bas 52 (-1S) (-4S) (-13S) (-52S) 2-Jan-12 S&P/TSX 12,297 12,740 11, S&P/TSX S&P/TSX Small Cap Index Etats-Unis S&P 500 1,414 1,466 1, Dow Jones 13,135 13,6 11, N asdaq 2,971 3,184 2, International Royaume-Uni - FTSE 0 5,922 5,966 5, Allemagne - DAX 7,596 7,615 5, France - CAC 40 3,643 3,647 2, Japon - Nikkei 225 9,738,255 8, Hong Kong - Hang Seng 22,606 22,606 18, Russie - RST 1,507 1,755 1, Australie - ASX All Ordinaries 4,595 4,595 4, Brésil - Bovespa 59,605 68,394 52, Performance sectorielle du S&P/TSX Niveau Variation (%) Dec Haut 52 Bas 52 (-1S) (-4S) (-13S) (-52S) 2-Jan-12 S&P/TSX 12,297 12,740 11, Énergie Matériaux de base Produits industriels Produits de consommation discrétionnaire Produits de consommation de base Soins de santé Services financiers Technologies de l'information Services de télécommunications Services publics Matières premières Niv eau Dec Haut 52 Bas 52 (-1S) (-4S) (-13S) (-52S) 2-Jan-12 Londres -- Or (US$/once) Londres -- Argent (US$/once) Cuivre (US$/LB) Pétrole brut (West Texas Int.) (US$/baril) Gaz naturel (Henry Hub) (US$/MMBTU) Mise à jour: 17/12/2012 8

9 Calendrier des principaux indicateurs économiques INDICATEURS ÉCONOMIQUES CLÉS SEMAINE DU 17 DÉCEMBRE 2012 Date Heure Publication Unité Pour la période de : VMBL * Consensus Précédent déc 17 08:30 Opérations internationales en valeurs mobilières Milliards octobre ,9 déc 19 08:30 Commerce de gros M/M octobre - 0,4% -1,4% déc 20 08:30 Ventes au détail M/M octobre 0,2% 0,1% 0,1% déc 20 08:30 Ventes au détail excl. autos M/M octobre 0,3% 0,2% 0,0% déc 21 08:30 Produit intérieur brut PIB M/M octobre 0,1% 0,1% 0,0% déc 21 07:00 Indice des prix à la consommation M/M novembre -0,3% -0,1% 0,2% déc 21 07:00 Indice des prix à la consommation A/A novembre 0,8% 1,0% 1,2% déc 21 07:00 Indice de référence de la Banque du M/M novembre 0,0% 0,1% 0,3% déc 21 07:00 Indice de référence de la Banque du A/A novembre 1,2% 1,3% 1,3% * Prévisions de Valeurs Mobilières Banque Laurentienne Le consensus résulte de la médiane du sondage effectué par Bloomberg L.P. 14/12/2012 Date Heure Unité Pour la période de : VMBL* Consensus Précédent déc 19 08:30 Mises en chantier résidentielles Milliers novembre - 873,0 894,0 déc 19 08:30 Permis de bâtir Milliers novembre - 875,0 868,0 déc 20 08:30 PIB (annualisé) T/T 3Q T - 2,8% 2,7% déc 20 08:30 Indice des prix du PIB T/T 3Q T - 2,7% 2,7% déc 20 08:30 Déflateur des dépenses de consommation (PCE Core) T/T 3Q T - 1,1% 1,1% déc 20 08:30 Nouvelles demandes d'assurance-chômage Milliers Dec ,0 343,0 déc 20 :00 Indice de la Fed de Philadelphie - décembre - -3,0 -,7 déc 20 :00 Ventes de maisons existantes Millions novembre - 4,90 4,79 déc 20 :00 Ventes de maisons existantes M/M novembre - 2,3% 2,1% déc 20 :00 Indicateurs avancés - novembre - -0,2% 0,2% déc 21 08:30 Revenus personnels M/M novembre - 0,3% 0,0% déc 21 08:30 Dépenses de consommation des particuliers M/M novembre - 0,4% -0,2% déc 21 08:30 Déflateur des dépenses de consommation (PCE Core) M/M novembre - 0,1% 0,1% déc 21 08:30 Déflateur des dépenses de consommation (PCE Core) A/A novembre - 1,6% 1,6% déc 21 08:30 Commandes de biens durables M/M novembre - 0,5% 0,5% déc 21 08:30 Commandes de biens durables ex. transport M/M novembre - -0,4% 1,8% déc 21 09:55 Indice de confiance de l'u. du Michigan - Dec F - 75,0 74,5 Le consensus résulte de la médiane du sondage effectué par Bloomberg L.P. 14/12/2012 9

10 Indicateurs économiques nord-américains Période Chang. mens. (en % ou niveau) Changement cumulatif Courant Précédent - 3 mois - 1 an Produit intérieur brut (PIB) September 0.0% -0.1% 0.0% 1.0% Livraisons manufacturières September 0.0% 0.7% 0.1% 1.2% Mises en chantier ( ' 000) * October Ventes au détail September 0.1% 0.3% 1.1% 1.8% Balance commerciale (M$) * September #N/A -1,320-1,930 1,042 Création d'emploi ( ' 000) * * November Taux de chômage * November Salaires (taux horaire moyen)*** November 2.2% 3.7% 3.6% 2.2% Inflation globale October 1.2% 1.2% 1.3% 2.3% Inflation excluant aliments et énergie October 1.2% 1.4% 1.7% 1.8% Prix des produits industriels October -0.1% 0.5% 0.3% -0.2% Prix des matières premières October 0.0% 1.3% 4.9% -2.8% Période Chang. mens. (en % ou niveau) Chang. cumulatif Courant Précédent - 3 mois - 1 an ISM - manufacturier * October ISM - non-manufacturier * October Production industrielle * October Taux d'utilisation des capacités de production * October Confiance des consommateurs * November Ventes au détail October -0.3% 1.2% 1.9% 3.7% Balance commerciale (M$) * September -40,277-42,581-40,846-45,703 Mises en chantier ( ' 000) * October Vente de maisons existantes October 2.1% -2.9% 7.2%.9% Prix médian des maisons existantes October 0.2% -3.6% -4.9% 11.1% Création d'emplois non-agricoles ( ' 000) * * October Taux de chômage * October Salaires (taux horaire moyen)*** October 1.2% 1.4% 1.3% 1.7% Inflation globale*** October 2.2% 2.0% 1.7% 3.6% Inflation excluant aliments et énergie*** October 2.0% 2.0% 2.1% 2.1% Prix des produits industriels finis October -0.2% 1.1% 2.7% 2.3% - excluant aliments et énergie October -0.2% 0.0% -0.1% 2.1% * niveau * * changement depuis 1 mois, 3 mois et 1 an * * * changement annuel en % Tableau mis à jour en date du : 17/12/2012

11 Prévisions nord-américaines Variation trimestrielle annualisée en % (sauf indication contraire) Moyennes annuelles 4 e trim./4 e trim. 2011T4 2012T1 2012T2 2012T3 2012T4 2013T PIB réel (%) 2,1 1,7 1,7 0,6 1,4 2,3 2,6 2,0 1,8 2,3 2,4 1,3 2,3 2,2 Consommation des ménages 2,1 2,2 0,6 3,8 1,7 1,7 2,4 2,0 1,8 1,9 1,9 2,0 1,7 2,1 Investissement des entreprises,6 6,9 8,8-2,5 3,1 6,0,4 5,3 4,9 6,6 6,9 4,0 6,0 7,0 Bâtiments non résidentiels 11,2 9,0 14,2-4,4 7,0 7,2,2 7,6 6,2 8,0 5,2 6,2 7,4 8,4 Machines et materiel 9,9 4,1 1,6 0,2 3,0 4,5,7 3,3 3,4 5,0 9,2 2,2 4,4 5,2 Construction résidentielle 7,3 15,5-0,2-3,5-5,0-7,0 1,9 5,4-5,7-4,3 5,5 1,4-4,7-5,3 Dépenses gouvernementales -2,7-1,2 0,6 0,0 0,4 1,0 0,3-0,9 0,8 1,2-1,6 0,0 1,1 1,2 Exportations 4,5-3,1 0,1-7,8 6,0 4,5 4,6 1,8 2,8 4,2 5,9-1,3 4,5 4,2 Importations 3,5 3,8 1,9 1,7 1,9 2,6 5,8 2,7 2,3 2,9 4,9 2,4 2,6 3,2 Inflation (%) IPC global (1) 2,7 2,3 1,6 1,2 1,1 1,3 2,9 1,6 1,8 2,0 2,7 1,1 2,4 2,1 Indice de référence (1) 2,0 2,1 2,0 1,5 1,4 1,6 1,7 1,7 1,7 2,0 2,0 1,4 1,8 2,2 Taux de chômage (%)* 7,4 7,4 7,2 7,3 7,3 7,3 7,5 7,3 7,2 7, Emploi -0,3 0,9 2,8 0,4 1,9 0,7 1,5 1,1 1,0 1,1 1,2 1,5 0,8 1,2 Mises en chantier (milliers) Profits des entreprises** (1) 18,9 0,7 0,7-3,5-8,8-0,7 22,8-2,9 2,8 4,1 18,9-8,8 3,4 4,0 * taux moy en de la période; ** av ant impôts; (1) v ariation annuelle Prévisions en date du 30 novembre T2 2012T3 2012T4 2013T1 2013T2 2013T3 2013T PIB réel (%) 1,3 2,7 1,4 1,7 2,5 3,2 3,3 1,8 2,2 2,2 3,0 2,0 1,8 2,7 2,9 Consommation 1,5 1,4 2,3 2,1 2,3 2,6 2,6 2,5 1,9 2,1 2,5 1,9 1,9 2,4 2,4 Investissement privé 3,8-2,3 3,0 4,3 4,8 7,8 7,8 9,0 7,1 3,9 5,6,3 2,8 6,1 0,0 Bâtiments non résidentiels 0,6-1,0 3,0 3,5 4,0 5,5 5,5 2,8 9,7 3,1 4,2 6,9 3,7 4,6 3,7 Machinerie et équipement 4,8-2,7 3,0 4,5 5,0 8,5 8,5 11,0 6,3 4,2 6,0 11,4 2,6 6,6 5,0 Construction résidentielle 8,4 14,3 8,0 9,0 9,5,5,5-1,4 11,5 9,8,1 3,9 12,7 9,9,0 Dépenses gouvernementales -0,7 3,5-2,3-1,8-1,0-1,0-0,3-3,1-1,4-0,8-0,7-3,3-0,7-1,0-0,8 Exportations 5,2 1,1 2,8 5,0 6,5 7,5 7,5 6,7 3,7 4,9 6,5 4,3 3,4 6,6 6,0 Importations 2,8 0,1 3,8 4,0 4,0 4,0 4,0 4,8 3,0 3,4 4,5 3,5 2,4 4,0 4,9 Inflation IPC global ** 1,9 1,7 1,9 1,8 1,8 1,8 1,9 3,1 2,1 1,8 2,1 3,3 1,9 1,9 2,1 IPC ex. aliments et énergie ** 2,3 2,0 1,9 1,8 1,7 1,9 1,9 1,7 2,1 1,8 2,0 2,2 1,9 1,9 2,3 Taux de chômage (% )* 8,2 8,1 7,9 7,9 7,9 7,7 7,6 9,0 8,1 7,8 7, Emploi 1,0 1,3 1,3 1,6 1,8 2,0 2,0 1,2 1,4 1,6 2,0 1,4 1,4 1,8 2,1 Mises en chantier (milliers) Profits des entreprises ** 6,7 8,7 5,0 5,0 6,0 6,0 6,0 7,3 7,6 5,8 8,0 9,2 5,0 6,0 8,0 * taux moy en de la période; ** v ariation annuelle en % en date du 29 novembre 2012 Variation trimestrielle annualisée en % (sauf indication contraire) Moyennes annuelles 4 e trim./4 e trim. Le présent document est publié à titre d information seulement. Il ne doit pas s interpréter comme un guide de placement ni comme une offre de vente ou une sollicitation d achat des titres qui y sont mentionnés. L auteur est au service de Valeurs mobilières Banque Laurentienne (VMBL), une filiale en propriété exclusive de la Banque Laurentienne du. L auteur a pris toutes les mesures usuelles et raisonnables pour vérifier que les renseignements qui y figurent sont tirés de sources considérées comme fiables et que les procédures utilisées pour les résumer et les analyser sont fondées sur les pratiques et les principes reconnus dans le secteur des placements. Toutefois, les forces du marché sous-jacentes à la valeur des placements peuvent évoluer de façon soudaine et importante. Par conséquent, ni l auteur ni VMBL ne peuvent donner quelque garantie que ce soit en ce qui concerne l exactitude ou l intégralité de l information, de l analyse et des opinions qui y figurent ou leur utilité ou pertinence dans une situation donnée. Vous ne devriez pas effectuer de placement ni procéder à une évaluation de portefeuille ou à une autre opération en vous fondant sur le présent document, mais devriez au préalable contacter votre conseiller en placement, qui peut analyser les facteurs pertinents à un placement ou à une opération proposés. VMBL et l auteur se dégagent de toute responsabilité de quelque nature que ce soit à l égard de tout préjudice découlant de l utilisation de ce document ou de son contenu contrairement à la présente clause. Le présent rapport, incluant l'information, les opinions et les conclusions, en totalité ou en partie, ne peut être distribué, publié, mentionné ou reproduit sans le consentement écrit préalable de Valeurs mobilières Banque Laurentienne. 11