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1 Rétrospective 20 & Perspectives 2015 Contact: Tel: (+216) Fax: (+216)

2 Rétrospective 20 : L année du rebond boursier Variation Tunindex % Plus haut Plus bas Tunindex % Capitalisation boursière (MDT) % Volume (MDT) % Nombre de sociétés cotées Hausses/Baisses Après trois années baissières consécutives plombées par les tractations politiques, le ralentissement économique et une instabilité sécuritaire, la bourse de Tunis a repris des couleurs durant l année 20. Parallèlement, l assèchement de la liquidité a continué à se faire ressentir, malgré six nouvelles introductions en bourse durant l année, puisque l injection de nouveaux fonds n a pas excédé 36,5MDT. Tunindex Tunindex 20 Volumes traités sur les titres de capital (MDT) janv- mars- mai- juil- sept- nov Le marché a démarré l année dans la morosité caractéristique du mois de Janvier, à la suite de laquelle une reprise a commencé à se profiler, en réaction à la formation d un nouveau gouvernement, dont l annonce officielle a été suivie par un rebond du Tunindex de 1,5%, le jour même. Le retour à l optimisme durant ces deux mois, avec des niveaux d échanges moyens proches de ceux de 2010, a rapidement été rattrapé à partir de mars, par les effets de la circulaire N publiée par la BCT, portant sur de nouvelles règles de provisionnement complémentaire pour les banques. Les valeurs bancaires ont ainsi tiré vers le bas le marché, alors que les deux sociétés nouvellement introduites, Cellcom et Sotipapier n ont pas pu améliorer la profondeur du marché, accentuant la réallocation des actifs, dans un climat économique grevé par l incertitude. Une reprise s est profilée à partir du mois de mai et s est prolongée jusqu à la fin du mois d août, et aurait été motivée par la réaction positive des investisseurs suite à la publication des Etats financiers annuels de 2013, ainsi que des niveaux de dividendes supérieurs aux attentes. Cette reprise est demeurée cependant fragile, vu l assèchement prononcé de la liquidité, motivé par un manque de visibilité pour les investisseurs qui semblent ainsi avoir préféré garder leurs positions, rassurés par le maintien du niveau de dividendes. analyse@ameninvest.com.tn - 2

3 Après une stagnation observée sur le mois de septembre, le Tunindex a démarré sa montée en puissance, durant la période des élections qui se sont succédées de fin Octobre à fin Décembre, accueillant positivement les résultats des scrutins aux législatives et aux présidentielles. Le marché a ainsi repris confiance, avec un indice de référence qui a brisé successivement le cap des 5000 points puis celui des 5200 points, pour la première fois depuis plus de deux ans. Il a réussi ainsi à clôturer en reprise de 16,17% à 5089,99 points. Les volumes du dernier trimestre se sont fortement améliorés, boostés principalement par la ligne SFBT, au centre d un fort engouement. Quant au volume cumulé sur l année 20, il s est aligné à celui de l année précédente, avec une moyenne quotidienne de 5,8MDT échangés contre 5,9MDT une année auparavant. Notons cependant qu en dehors des transactions de bloc, ce dernier atteint 4,5MDT par jour. Capitalisation boursière : retour à un plus haut niveau de 2010 Capitalisation boursière du marché en M DT janv- févr- mars- avr- mai- juin- juil- août- sept- oct- nov- déc- La capitalisation boursière a augmenté sur le premier trimestre, portée non seulement par l évolution du marché dans son ensemble, mais encore par la cotation de trois sociétés introduites en fin d année 2013, à savoir, SAH, SOT et MPBS, suivies de CELLCOM. Après s être stabilisée en dessous des 15 milliards de Dinars, la capitalisation boursière a été propulsée bien au delà des 16 Milliards de Dinars, suite à l introduction en bourse de Délice Holding, forte d une capitalisation de 800MDT, en plus du rebond du marché au mois d Octobre porté par la majorité des valeurs cotées avec, à leur tête, la SFBT. Le boom s est poursuivi jusqu en fin d année, porté par l euphorie du marché, qui a réussi à reprendre plus de 10% depuis le démarrage des élections fin Octobre, portant la capitalisation globale à 17,3 Milliards de dinars. Avec une majorité d indices sectoriels ayant clôturé en hausse, le bilan de l année fait ressortir 50 valeurs qui ont clôturé dans le vert contre 22 dans le rouge. Nouvelles introductions : Six introductions de taille mais faible levée de fonds Sociétés Montant de l opération (MDT) Modalités Gain réalisé lors de la première cotation Performance au 31/12/20 SAH Tunisie Cession 20.96% 38.17% MPBS 11.1 Levée de Fonds 1.67% 25.00% SOT 8 Levée de Fonds 4.00% 15.80% CELLCOM 9.7 Levée de Fonds 2/3 Cession 1/3 2.% 18.29% SOTIPAPIER 47,9 Cession 52.20% 5.00% TGH 19.7 Levée de Fonds % % MIP 7.2 Levée de Fonds 3/4 Cession 1/4 0.00% % DH Cession 4.79% 3.77% Céréalis 9.9 Levée de Fonds 5.19% 0.30% analyse@ameninvest.com.tn - 3

4 Avec neufs premières cotations et seulement six nouvelles introductions en bourse sur l année, les investisseurs se sont montrés de plus en plus sélectifs, comme en témoigne le taux de réponse souvent faible à l instar de Cellcom, Tawasol et MIP. En outre, l engouement sur les titres en post-introduction a évolué globalement en fonction des performances et de la capacité des sociétés à se conformer à leurs business plan. La faiblesse de la demande sur les dernières sociétés introduites, dénote de la baisse de l engouement des investisseurs pour ces opérations tant convoitées dans le passé. Ce nouveau comportement témoigne d une forte aversion au risque, face à l instabilité de la situation politique, rendant les investisseurs plus attentifs à la valorisation des nouvelles sociétés. Performances : reprise pour la majorité des valeurs +74.6% Performances des indices sectoriels en % +17.3% +16.2% +13.6% +9.3% +8.1% +6.8% +5.0% Agro-alim. Et Boiss. Biens de Consom. Banq. Stés Fin. Serv. Fin. Dist. Auto. Et Equip. Ass. Serv. Aux Consom. -2.5% Mat. De Base -7.1% Prod. Ménag. -9.8% Indus % Bat. Et Mat. De Constr. Plus fortes hausses Plus fortes baisses Valeur % Volume'000 Valeur % Volume'000 SFBT % SPHAX % ECYCL % AETEC % 828 SOPAT % MIP % TJARI % AMS 36.10% ALKIM % 924 TGH % Au niveau des performances, ce sont surtout les sociétés qui ont affiché une certaine résilience face à la conjoncture, qui ont pu se dresser à la tête du palmarès, à l instar de la SFBT, Eurocycles, et Attijari Bank. La SFBT est demeurée inébranlable, avec un quasi doublement de son cours, adossé au plus gros volume échangé sur l année. Eurocycles, pour sa part, a connu une nette reprise après avoir terminé 2013 en dessous de son prix d introduction. Ceci a notamment été motivé par une révision à la hausse du dividende proposé, compte tenu d un dépassement des prévisions de bénéfices au titre de Quant à Attijari Bank, elle a réussi, malgré le provisionnement additionnel recommandé par la BCT, à maintenir son niveau de dividende, faisant preuve, une nouvelle fois, de résilience, et suscitant la reprise de l intérêt des opérateurs sur le marché. SOPAT, qui avait fait partie des plus fortes baisses de 2013, a nettement rebondi, suite à un changement de l actionnariat principal de la société. En effet, Gallus Holding, principal actionnaire de la société, a changé de main pour passer des frères Lahmar au groupe Belkhiria (La rose Blanche). analyse@ameninvest.com.tn - 4

5 Quant aux valeurs se plaçant en tête du palmarès des baisses, elles ont affiché dans leur globalité, une nette dégradation de leur situation et un maintien de résultat déficitaire. Ce fut le cas notamment pour la société Syphax Airlines, introduite une année auparavant et qui a, non seulement, affiché en 2013 des chiffres bien en deçà des attentes, mais une persistance de sa situation critique en 20 qui pourrait menacer la continuité de l activité de la compagnie, qui a actuellement suspendu son vol phare vers le Canada. Le titre a également été suspendu de cotation en raison d anomalies comptables et organisationnelles de la société, qui pourraient éventuellement, avoir un impact sur sa situation financière. Aetech a également clôturé pour la deuxième année consécutive en forte baisse. La société n ayant pas pu se conformer à son business plan, déjà révisé à la baisse, pourrait afficher pour le second exercice consécutif, un résultat déficitaire. Quant à MIP, son introduction n a pas suscité un gros intérêt au niveau du marché et a également affiché des réalisations peu convaincantes, affectant le cours de son titre. Enfin, la ligne Carthage Cement, qui a profité à maintes reprises des anticipations sur l entrée en exploitation de la cimenterie et l amélioration de sa rentabilité, semble avoir été délaissée par les opérateurs puisque les objectifs annoncés se sont vu fortement retardés, menant le titre à une perte de 27,5% et des échanges totalisant, 92MDT. Perspectives 2015 : Eclaircie à l horizon, moyennant une stabilité politique et un regain de productivité La reprise du marché entamée en 20, devrait se consolider cette année suite à la réussite des élections et l achèvement du processus de transition qui cèdera la place à un nouveau gouvernement, un parlement et un Président de la république élus pour une période de cinq ans. Malgré des perspectives économiques encore incertaines, des défis qui ne cessent de se multiplier, la mise en place par le nouveau gouvernement, de nouvelles réformes, devrait améliorer les perspectives de la croissance économique et installer à nouveau un climat de confiance sur le marché. Dans ce nouveau paysage politique, le marché devrait commencer l année sur une tendance relativement atone et hésitante, suite à la dissipation de l euphorie connue durant la fin de l année 20. La reprise du marché sera tributaire, en grande partie, de la mise en place du nouveau gouvernement et le démarrage de ses travaux dans de bonnes conditions. Il devrait s en suivre un retour aux investisseurs aussi bien locaux qu étrangers, ce qui devrait parer l assèchement de la liquidité dont le marché a souffert malgré le nombre de sociétés introduites sur les deux années passées. Les sociétés industrielles devraient être les premières à tirer profit de l installation du climat de confiance, et pourraient afficher un regain de productivité, malgré la fluctuation des prix des matières premières et demi-produits, ainsi que des biens d équipement. Le marché demeurera néanmoins sensible à certaines dispositions de la loi de Finance 2015 notamment celles relatives à la suppression de certains avantages fiscaux, qui pourraient restreindre l intérêt porté au marché financier. En outre, des dispositions pourraient être prises par la banque centrale, et seraient susceptibles d affecter l activité, les bénéfices ou les fonds propres des banques et sociétés financières, comme ce fut le cas au titre de l exercice Dans une situation d incertitude, il faudra privilégier les valeurs présentant des fondamentaux solides et qui se prévalent d une situation plus avantageuse par rapport à leurs concurrentes sur le secteur, à l instar de la SFBT, Eurocycles, la BIAT, Attijari Bank, Tunisie Leasing et SPDIT. Ces dernières ont, non seulement affiché des performances historiques intéressantes, mais offrent également une bonne visibilité sur leurs perspectives d avenir, ce qui s avèrerait rassurant. analyse@ameninvest.com.tn - 5

6 Il importe également de miser sur les valeurs offrant un niveau de PER faible adossé à un rendement en dividendes élevé, comme ça devrait être le cas pour ATL, CIL, ARTES et City Cars. Bien que la prudence soit de mise, il ne faut cependant pas perdre de vue les sociétés qui envisagent de passer un cap important au niveau de leur activité ou de leur organisation, à l instar de l UIB, dont le management prévoit pour 20 un bénéfice supérieur à 40MDT, et qui devrait permettre la distribution de dividendes pour la première fois depuis dix ans. La valeur ASSAD pourrait aussi présenter un potentiel de croissance. En effet, le groupe a conclu courant l année 20, un partenariat capitalistique avec le fonds d investissements Abraaj, qui devrait lui permettre de poursuivre son expansion à l international, et de financer dans les meilleures conditions son programme d investissement prévu pour la période Ce dernier table sur l implantation sur le marché Marocain et éventuellement en Afrique Subsaharienne et ce, en plus du renforcement de la présence d ASSAD en Europe et au Moyen Orient. L objectif in fine, sera de se positionner en tant que leader régional en Afrique et de s introduire sur le segment des concessionnaires et de la première monte. Il faudra également garder un œil sur la valeur Carthage Cement, dont le titre a été fortement lésé en 20, puisqu il a subi mais de manière tardive, la correction liée au retard du démarrage de la cimenterie. Bien que la société devrait finir l année 20 en net déficit, il n en est pas moins que la production de ciment pourrait atteindre sa vitesse de croisière en 2015, ce qui constituerait des prémices de redressement de la situation de la société. Ce scénario devrait en outre, raviver l intérêt du marché pour la valeur sur la période à venir. Quant au sociétés cotées semi-publiques notamment les trois banques STB, BH et BNA, ainsi que la compagnie aérienne Tunisair, leur contribution importante à l économie et la situation critique dans laquelle leur activité s est retrouvée, nécessite une prise en charge au plus vite de leur dossier, puisque leur avenir économique et leur évolution boursière demeure tributaire des mesures prises par le gouvernement pour le redressement de leur situation. analyse@ameninvest.com.tn - 6

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8 Analystes Karim BLANCO Resp.Dép.Conseil Haifa BELGHITH Analyste financier Ines KHOUAJA Analyste financier Contact: Tel: (+216) Fax: (+216)