Seconde Partie : Le marché d émission des titres d occasion : le marché secondaire

Transcription

1 Seconde Partie : Le marché d émission des titres d occasion : le marché secondaire Dr Babacar Sène Master I TBF BEM 2010

2 Introduction Générale Le marché primaire des titres est peu connu du public, parce que la vente initiale de titres aux souscripteurs n a pas lieu en public. Elle est organisée pour le compte de l emprunteur ( entreprises, Etat ) par une banque d affaires ( investment bank ) ou société de bourse ( exemple CGF Bourse au Sénégal ). Ces dernières s occupent de l émission et du placement des titres. Un marché secondaire est quand à lui un marché sur lequel s échangent des titres précédemment émis.

3 Introduction Les bourses sont des marchés secondaires sur lesquels un certain nombre de titres sont cotés et échangés ( exemple New York Stock Exchange ( appelé Wall Street ), la bourse de Tokyo ( Kabuto Cho ), le London Stock Exchange et Euronext ( qui réunit les bourses de Paris, de Bruxelles, d Amsterdam et de Lisbonne ). Aujourd hui on assiste à la fusion des deux bourses ( Euronext et Wall Street ).

4 Introduction Il existe d autres marchés secondaires où sont cotées les devises, les opérations à terme et les options. L existence d opérateurs spécialisés sur ces marchés est essentielle à leur bon fonctionnement

5 Introduction. Exemple des brokers ou courtiers qui mettent en rapport acheteurs et vendeurs. D autres sont plus actifs, ils achètent (bid )pour leur propre compte et revendent (ask ou offer) en se rémunérant grâce à une prime appelée spread. Ces agents sont appelés dealers ou teneurs de marché ( exemple : les actions du NASDAQ, les marchés forwards ( à terme ) ou OTC ( over the counter ).

6 Introduction Quand quelqu un achète un titre sur le marché secondaire, celui qui le vend reçoit un paiement en échange du titre, mais l entreprise qui l a émis ne reçoit rien. Une entreprise ne reçoit des fonds que si elle émet des nouveaux titres ou de nouvelles obligations. L existence de marché secondaire permet d assurer en permanence la liquidité du marché. Cette liquidité rend les titres plus attractifs.

7 Introduction Les marchés secondaires peuvent être organisés de deux manières différentes : Bourses organisées ( lieu virtuel ou électronique et lieu réel ( open out cry system ou à la criée ). Les agents achètent et vendent des titres via des agents, sociétés de bourse, agents de change, courtiers ou brokers ).

8 Introduction La plupart des grands marchés d actions sont organisés de cette manière; c est aussi le cas d importants marchés de matières premières ( blé, maïs, argent, coton, pétrole ) exemple CME ( Chicago Exchange Mercantile), NYMEX ( New York Mercantile Exchange ), LIFFE ( London International Financial Future Option Exchange ).

9 Introduction Dans le second cas, le marché secondaire n est pas formellement organisé. On parle alors d un marché des gré à gré ou over the counter. Des teneurs de marché ou dealers localisés à des endroits différents tiennent à jour des listes de titres pour lesquels ils sont disposés à vendre ou à acheter. Ils sont reliés via des réseaux électroniques.

10 Introduction Type d intermédiaire Institutions de dépôt : Banques commerciales, Caisses d épargne Institutions d épargne contractuelle Sociétés financières Passifs Dépôts Primes ou cotisations employeurs/salariés Billets de trésorerie, actions, obligations Actifs Prêts, obligations publiques, et privées les bons du Trésor Obligations publiques et privées, actions Prêts OPCVM Parts Actions, obligations, TCN

11 Chapitre IV : Le marché secondaire des titres de créances négociables Dr Babacar Sène Master I TBF BEM 2010

12 Plan du chapitre IV 1 - Les acteurs et le fonctionnement du marché secondaire 2 - La pratique des instruments sur le marché secondaire 3 - Les opérations de Repo ou cession temporaire de titre ( réméré )

13 1. Les acteurs et fonctionnement du marché monétaire Les titres de créances négociables ont été créées par par les décisions du Conseil des ministres de l UMOA en date du 21 Décembre 1995 et du Conseil d administration de la BCEAO en date du 20 Décembre Ce sont des titres émis au gré de l emetteur négociables sur un marché réglementé.

14 SUITE Les TCN représentent chacun un droit pour une durée déterminée. La réglementation de la BCEAO a permis d ouvrir l accès au marché monétaire aux entreprises qui ont la capacité juridique pour se procurer des ressources à court terme sans passer par le système bancaire.

15 Suite A - Les agents prêteurs Dans la plupart des pays les banques centrales représentent les plus grands prêteurs : Injection de liquidités, régulation des taux d intérêt. Les OPCVM Monétaires qui collectent l épargne pour les placer sur des TCN Compagnies d assurance, caisses de retraite, la caisse des dépôts et consignations ( les investisseurs institutionnels )

16 Suite B- Les emprunteurs Les principaux emprunteurs sur les marchés de taux monétaire sont : Etats qui émettent des BTF et des BTAN Entreprises qui émettent des billets de trésorerie Les banques ( des certificats de dépôts )

17 Suite C - Les intermédiaires Brokers ( simples courtiers ) et les dealers ( qui peuvent faire des opérations pour compte propre ) Les AMI ( Agent de marché interbancaire ) qui sont des courtiers rémunérés par des commissions et qui ne garantissent pas la bonne fin des opérations

18 Suite OPM ( Opération principaux de marché ) qui sont des établissements de crédit et qui participent aux opérations d adjudication Les SVT ( spécialistes en valeurs du Trésor ) qui ont accès au marché primaire des bons du Trésor qui sont des apporteurs de liquidité IVT : des courtiers spécialistes en ces titres

19 2 La pratique des instruments sur le marché secondaire

20 Caractéristiques des titres négociables Créance titrisée Liquidité ( transfert sur le marché secondaire ) Négociation à la valeur de marché

21 Le marché monétaire - Intérêt post-comptés T =Nj/360 Ft Intérêt + nominal F0 Nominal

22 Le marché monétaire - Intérêt pré-comptés T =Nj/360 Ft nominal F0 Nominal - intérêts

23 Le marché monétaire Taux in fine Dans les deux cas : F 0 1 it F N j AvecT 360 FT F0 1 it T

24 Le marché Primaire Exemple : considérons un TCN ( titre de créance négociable ) d un nominal 1 million de FCFA payant au terme de 60 jours des intérêts ( post comptés ) ainsi que le nominal. Le taux in fine est égal à 6%. Intérêt post compté = 0,06* *60/360 = FCFA Le titre s analyse donc comme un droit sur un flux F T FCFA

25 Le marché Primaire Exemple ( Intérêts pré-comptés ) Considérons un TCN d un nominal de FCFA à intérêt pré-comptés au taux in fine 6% à échéance 60j. Le flux final du titre est de FCFA.

26 Le marché Primaire F0= /(1 + 0,06*60/360) = FCFA Les intérêts pré-comptés s élèvent donc à = 9001 FCFA. NB : les calculs et les exemples qui viennent d être présentés font référence à l émission d un titre sur le marché primaire à une date initiale ( t0 )

27 Le marché Secondaire Le taux d intérêt in fine est la composante deux éléments : le taux du marché +prime de risque liée à la qualité de signature de l émetteur. F0 s interprète comme la valeur actuelle du flux Ft disponible en T. Ces relations s étendent au cas d opération d achat et de vente d un titre à court terme sur le marché secondaire à un instant quelconque après son émission

28 Le marché secondaire d=t - t Ft T Date d échéance T0 Aujourdhui Pt

29 Le marché secondaire Soit id(t) le taux proportionnel in fine prévalent sur le marché en t pour des opérations de durée d. Exemple LIBOR 2 mois ( d = 2 mois ). Pt (1 + id(t)d ) = FT Avec d = nombre de jours / 360

30 Le marché secondaire Exemple : le 01/06/n, la société émet un billet de trésorerie pour couvrir ses besoins de financement de court terme ( FCFA ) dans 3 mois ( 91 jours ). Le jour de l émission, le taux du marché est de 3,7% mais le billet de trésorerie est émis sur la base d un taux in fine de 4% ( 3,7% + 30 points de base ). Intérêts précomptés

31 Le marché secondaire La société Y qui souhaite placer des excédents souscrit ce billet de trésorerie le 01/04/n au prix P0 avec : P0 ( 1 + 0,04*91/360 ) = soit P0 = FCFA Intérêt pré = = FCFA

32 Le marché secondaire Le 01/07/n la société Y cède ce billet sur le marché 61 jours avant échéance. Le taux du marché est alors 4,3% et la vente se fait sur la base d un taux infine de 4,6%. P1 ( 1 + 0,046 *61/360 ) = P1 = La rentabilité mensuelle = ( P1 P0 )/P0 = 0,229 %

33 3 La cession temporaire de titre ou opération de réméré Ces opérations constituent des cessions temporaires de titres. En pratique on trouve plusieurs types d opération de réméré. Le réméré est à taux fixe lorsque le taux est connu à l avance et la date de sortie connue; il est à taux variable avec date de sortie connue lorsque le taux est indexé sur le taux du marché monétaire au jour le jour.

34 Suite Le réméré est proche des opérations de repo ( repurchase agreements ). Dans ce dernier cas une partie peut racheter les titres déjà cédés ). Dans le cas où l opération est à l initiative du préteur on parle de reverse repurchase agreements )

35 Suite Le calcul de la rémunération d une opération de réméré se fait librement entre les parties. Rémunération = S ( i*n/360 ) S est le principal i le taux de rémunération de l acheteur et n la durée de l opération en jours.

36 SUITE Un établissement dispose de 50 millions en obligations approche une entreprise ayant des liquidités très importantes à placer pendant 2 jours. Le vendeur propose à l entreprise un taux de rémunération de 7,2% ce qui signifie que l établissement vend les obligations au prix de 49,98 millions et les rachete à 50 millions. La rémunération est bien calculée par la relation suivante :

37 suite = 50millions ( 7,2% * 2/360 ) Or le taux de rémunération du réméré n est pas exactement le vrai taux de rentabilité de l opération. Re ntabilité 50M 49,98 365/ 2 7,57% Le recours à ces opérations de cession de titres permet de maîtriser le risque de trésorerie. Comme parexemple le risque de change, le risque de taux etc 1