Perspectives économiques et stratégie d investissement pour le quatrième trimestre 2013

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1 Communiqué de presse Paris, le 14 novembre 2013 Perspectives économiques et stratégie d investissement pour le quatrième trimestre 2013 Les marchés bénéficient de liquidités abondantes et de la croissance modérée de l économie mondiale Aux Etats-Unis, la difficulté de normalisation de la politique monétaire apparaît au grand jour Le troisième trimestre de cette année aura été marqué par une nouvelle volte-face de la Réserve fédérale américaine. Après avoir annoncé avant l été son intention de réduire son soutien monétaire, la Fed, dans un nouveau revirement, a finalement indiqué le 18 septembre dernier qu elle renonçait dans l immédiat à ce type d opération. Cette prudence dans la mise en œuvre de la normalisation de sa politique monétaire est vraisemblablement liée aux freins qui continuent de peser sur l amélioration conjoncturelle aux Etats-Unis, notamment sur le front de la consommation et de l investissement. Ces facteurs, alliés à une inflation qui reste sur de faibles niveaux devraient conduire la Fed à une inflexion plus lente et graduée de sa politique monétaire accommodante. Pour sa nouvelle présidente, Janet Yellen, le défi à relever consistera à naviguer entre les craintes d une économie trop faible et la nécessité de résorber dès que possible la liquidité surabondante. La croissance de l économie américaine restera modérée dans un contexte où les taux long exerceront une force de rappel sur l activité Si la croissance américaine devrait se maintenir à un niveau modéré, un manque de visibilité pourrait résulter de la sur-réactivité des marchés de taux aux inflexions conjoncturelles et du comportement peu prévisible des autorités monétaires américaines. En effet, en rendant le marché de la dette publique américaine particulièrement sensible à la moindre inflexion conjoncturelle, tout regain économique pourrait conduire les rendements à des réactions disproportionnées à la hausse. Ces fortes hausses de taux nominaux, qui ne semblent pas pouvoir être accompagnées par une remontée de l inflation (1,25% pour la mesure favorite de la Fed) à ce stade du cycle, concourront à une hausse équivalente des taux réels qui constitueront une force de rappel puissante, de nature à limiter l amplification des améliorations conjoncturelles.

2 Face à une inflation qui reste faible, ce schéma de croissance molle a toutefois ses vertus En permettant le maintien des taux d intérêt sur des niveaux relativement bas, cette situation alimente un effet richesse qui, par l intermédiaire du rebond immobilier et de la hausse de la Bourse, a permis depuis 2009 une croissance économique positive couplée à la réduction de l endettement global des États-Unis. Celui-ci est en effet passé de 370% à 345% du PIB depuis 2009 alors que la dette des ménages rapportée aux revenus disponibles s est réduite de 135% à 107%. Seuls les États-Unis ont réussi cette performance parmi l ensemble des pays développés après le choc de Les perspectives au sein des marchés émergents se sont améliorées Le report de la normalisation monétaire américaine mais aussi la meilleure conjoncture chinoise ont amélioré les perspectives globales des pays émergents. En Chine, les indicateurs avancés de l activité industrielle, la production industrielle elle-même mais aussi l activité de crédit se sont améliorés au cours des trois derniers mois. En outre, nous attendons du dix-huitième congrès du Parti communiste qui va se tenir en novembre d importantes réformes de nature à contribuer positivement à l amélioration de la visibilité de long terme. Globalement, les tensions sur l univers émergent s apaisent mais l hypothèque de la réduction du soutien monétaire américain affecte les perspectives d investissement dans les pays présentant des comptes courants déficitaires. L économie européenne se stabilise et bénéficie du spectaculaire redressement des comptes courants des principaux pays du Sud L Europe poursuit sa stabilisation, tirée par la vigueur de la composante extérieure allemande et le spectaculaire redressement des comptes courants des principaux pays du Sud, tous passés dans le vert au cours des derniers mois. L Espagne, le Portugal et, dans une moindre mesure, l Italie s offrent ainsi un potentiel de rebond cyclique tiré par la demande extérieure. Le rétablissement structurel de ces pays n est cependant pas encore assuré et tout ralentissement extérieur constituerait à cet égard une sérieuse menace pour leur croissance. Le Japon poursuit sa politique de reflation, avec une confirmation des premiers effets positifs Au Japon, l expérience reflationniste se poursuit avec une confirmation des premiers effets positifs. Le taux d inflation annuel s approche de 1% (plus haut de cinq ans) alors qu annualisée sur les six derniers mois elle excède désormais les 2%. Les indicateurs avancés de l activité des entreprises (Tankan) remontent quant à eux vers les niveaux d avant 2008, tandis que la baisse des taux réels contribue au regain économique. Les marchés sont cependant impatients et attendent avec circonspection les détails concernant notamment les réformes structurelles promises par le gouvernement Abe en matière de fiscalité des entreprises, de libéralisation du marché du travail et d incitations aux augmentations salariales. Savoir que les politiques, les 2

3 autorités monétaires et les organisations patronales travaillent main dans la main sur ces sujets si décisifs pour la croissance japonaise nourrit notre optimisme à l égard de la probabilité de succès de cette tentative volontariste de reflation de l économie nippone et nous invite à une patience vigilante mais bienveillante. 3

4 Stratégie d investissement I Carmignac Investissement positionné pour tirer parti d un environnement favorable aux actions Un environnement favorable aux actions Après la double peur d une réduction trop rapide du soutien monétaire de la Réserve fédérale américaine et d une absence d accord dans les temps sur le plafond de la dette publique américaine, les marchés tirent maintenant parti d une liquidité toujours abondante et d une économie mondiale croissant à un rythme qui n appelle pas de hausses de taux d intérêt trop brutales dans l immédiat. Les confirmations successives d une politique de reflation japonaise qui réussit, de la normalisation européenne, de la réduction de la contrainte budgétaire sur l activité aux Etats-Unis et du retour de l univers émergent à meilleure fortune après la secousse du printemps dernier, nous conduisent à anticiper une amélioration de l activité globale. Allié à une inflation qui reste faible, cet environnement nous apparaît particulièrement favorable aux actifs risqués, nous conduisant à maintenir un taux d exposition aux actions élevé au sein de nos Fonds. Nous avons initié ce trimestre une thématique d investissement sur la Normalisation européenne (à hauteur de 7,5% des encours de Carmignac Investissement) L objectif de cette thématique est de tirer parti de certaines valeurs dont la rentabilité peut être sensiblement améliorée par une reprise modérée de la croissance. Aux lignes Volkswagen et ING se sont ajoutées des positions nouvelles en valeurs bancaires : Unicredit, Banca Intesa Sanpaolo et Société Générale. Dans la même idée, des lignes Schneider et Kingfisher ont été initiées, ces sociétés tirant parti de l amélioration de certains marchés immobiliers en Europe. Les sociétés de croissance à bonne visibilité (global leaders) restent le noyau dur du portefeuille de Carmignac Investissement (30% des encours) Cette thématique a été allégée par la réalisation intégrale de sa position Microsoft en proie à de croissantes incertitudes en matière de stratégie de développement, et renforcée par l introduction de Google dont l emprise sur les segments les plus rémunérateurs de l Internet se confirme au fil des mois. Ce poste important du portefeuille offre un contrepoids à nos investissements plus cycliques. Le thème de la consommation émergente a été réduit Notre thème de la croissance dans les pays émergents a été diminué de 24,1% à 17,8% des encours de Carmignac Investissement, par réduction de titres nous semblant vulnérables à la hausse mesurée des taux que nous anticipons en

5 Le poste énergie représente 13,7% des encours, le poste matériaux de base 2,5% Notre exposition au thème de l énergie a été maintenue. Malgré le comportement favorable du thème pétrolier depuis le début de l année, nous avons choisi de ne pas prendre de bénéfices sur ces actifs, estimant que le contexte actuel favorise des cours durablement élevés. Avec 2,5%, le petit poste des matériaux de base a été renforcé par l ajout d une ligne Glencore, dont les perspectives nous semblent prometteuses à la suite de sa fusion avec la société minière Xstrata. Les thèmes «croissance américaine» et «reflation japonaise» ont été renforcés La croissance américaine représente désormais 13,9% des actifs de Carmignac Investissement (contre 12,1% précédemment), tandis que l exposition au thème de la reflation japonaise a été portée à 14,9% des encours (dont 3,5% en positions indicielles). Une position en actions Rakuten (commerce par Internet) a ainsi été initiée, tandis que les lignes de la chaîne de distribution Seven and I ainsi que les financières Nomura, Orix, Sumitomo et Mizuho ont été renforcées. II Moteurs de performance obligataires Le poste emprunts d Etat des pays développés s établit à 16% des actifs de Carmignac Patrimoine Compte tenu de ce manque de visibilité de la politique monétaire de la Fed, nous maintenons une sensibilité globale prudente au sein du Fonds. La situation européenne nous paraît toutefois offrir davantage de visibilité. En effet, le rebond cyclique que l on observe au sein des principales économies européennes réduit les risques de dérapage des déficits publics et milite pour une poursuite de la convergence des rendements des emprunts d Etat des pays d Europe du Sud avec ceux des pays du cœur de la zone euro. Nous avons ainsi accru notre allocation en emprunts d Etat périphériques européens au cours du troisième trimestre de l année, tout en restant positionnés sur les parties courtes de courbe. Les dettes espagnole, portugaise et italienne totalisent désormais 8,5% des encours du Fonds. Les emprunts privés représentent 25% des actifs de Carmignac Patrimoine L allocation en emprunts privés a été réduite à 25% contre 27% pour le trimestre précédent. Comme nous le mentionnions dans notre précédent rapport, la configuration technique sur les marchés des émetteurs privés force notre vigilance. Afin de maintenir un équilibre entre les principales classes d actifs présentes au sein du Fonds, nous avons continué d alléger les émetteurs privés émergents, particulièrement ceux qui pourraient se voir pénaliser par le ralentissement que connaissent certains de ces pays (Brésil, Russie et Turquie). Cependant, à l image des mouvements opérés sur les emprunts souverains, nous avons légèrement renforcé notre exposition aux émetteurs privés européens du secteur financier. Nous 5

6 conservons ainsi notre exposition au crédit (9%), cette composante générant un rendement proche de 3,5% pour une maturité moyenne de 4,2 années. De plus, les marges de crédit devraient poursuivre leur compression du fait de l amélioration des perspectives économiques mondiales. Devises et liquidités Tenant compte de l amélioration des indicateurs macro-économiques de la zone euro et de l incertitude qui continue de peser sur la politique monétaire des États-Unis, nous avons réduit sensiblement notre exposition au billet vert, principalement en faveur de l euro. Cet allégement est pour nous tactique, nos anticipations sur le différentiel de croissance entre les États-Unis et l Europe devant favoriser une appréciation du dollar en Par ailleurs, prenant acte du rebond de l activité économique dans la région Asie-Pacifique, nous avons levé nos couvertures sur les devises émergentes et initié une nouvelle position acheteuse sur le dollar australien. La monnaie australienne offre en effet un potentiel de revalorisation après avoir souffert au deuxième trimestre de la défiance des investisseurs à l égard des devises procycliques. Enfin, le pourcentage de liquidités détenu par le Fonds a été réduit à 10% à la suite des investissements opérés sur les actions et les dettes souveraines européennes, principalement sur la dette italienne. Achevé de rédiger le mardi 4 novembre 2013 Disclaimer Ce document ne constitue ni un conseil en investissement ni une analyse financière. Aucune information contenue dans ce document ne saurait être interprétée comme possédant une quelconque valeur contractuelle. Ce document est produit à titre purement indicatif. Carmignac Gestion ne saurait être tenue responsable de toute décision prise ou non sur la base d une information contenue dans ce document, ni de l utilisation qui pourrait en être faite par un tiers. Ce document ne peut être utilisé dans un but autre que celui pour lequel il a été conçu et ne peut pas être reproduit, diffusé ou communiqué à des tiers en tout ou partie sans l autorisation préalable et écrite de Carmignac Gestion. Contacts pour la presse : CARMIGNAC GESTION CITIGATE DEWE ROGERSON Marie VANBREMEERSCH Servane TASLE Tél : Tél : mvanbremeersch@carmignac.com servane.tasle@citigate.fr Ari LEVINE Tél : ari.levine@citigate.fr 6

7 A propos de Carmignac Gestion Fondé en 1989 par Edouard Carmignac, Carmignac Gestion figure aujourd'hui parmi les premiers gestionnaires d'actifs européens. Le capital de la société est détenu à 100% par les dirigeants et les salariés, une structure d'actionnariat stable qui permet d'assurer la pérennité de la société et témoigne de son esprit d'indépendance. Cette valeur fondamentale garantit la liberté indispensable à l existence d une gestion performante dans la durée. Carmignac Gestion gère près de 55 milliards d euros d encours et a développé une gamme complète de 17 fonds couvrant toutes les classes d'actifs (fonds actions, obligataires et diversifiés). Nos fonds sont activement commercialisés dans 11 pays européens : la France, le Luxembourg, la Suisse, la Belgique, l'italie, l'allemagne, l'espagne, les Pays-Bas, l'autriche, la Suède et le Royaume-Uni. Dans le cadre de son expansion internationale, le groupe Carmignac Gestion possède trois filiales au Luxembourg, à Francfort et à Milan ainsi que deux bureaux à Madrid et à Londres. Tous ses fonds sont en outre enregistrés à Singapour à destination des professionnels. 7