FLASH ÉCONOMIE. «L idéal de gauche» pour la politique économique peut-il être efficace? RECHERCHE ÉCONOMIQUE

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1 ÉCONOMIE RECHERCHE ÉCONOMIQUE 8 juin 1 N 99 «L idéal de gauche» pour la politique économique peut-il être efficace? Nous appelons «idéal de gauche» pour la politique économique le policymix le plus souvent recommandé par les économistes de gauche : - politique monétaire très expansionniste («easy money») ; - investissements en infrastructures. Cette politique économique peut-elle être efficace? - nous pensons qu elle peut être efficace d un point de vue défensif (elle améliore la solvabilité des emprunteurs, elle soutient l activité) ; il n est pas sûr que le besoin d infrastructures soit aussi important ; - mais qu elle ne peut pas conduire à une croissance durablement plus forte si les problèmes structurels de l économie ne sont pas résolus. On le voit au Japon (où le problème structurel est le partage des revenus) ; on va très probablement le voir dans la zone euro (avec l insuffisante modernisation du capital, les compétences faibles de la population active, la désindustrialisation...). Rédacteur : Patrick ARTUS

2 La politique économique «idéale de gauche» Nous appelons ainsi la politique économique recommandée par une grande majorité des économistes de gauche : - politique monétaire très expansionniste, avec des taux d intérêt très bas (nous prendrons les exemples de la zone euro et du Japon, graphiques 1 a/b), afin de favoriser le désendettement, de soutenir les emprunteurs et les investisseurs au détriment des prêteurs ; Graphique 1a Zone euro : PIB valeur, taux d'intérêt à 1 ans sur les emprunts d'etat et taux Repo euro Graphique 1b Japon : PIB valeur, taux d'intérêt à 1 ans sur les emprunts d'etat et taux Repo euro 8 - PIB valeur (GA en %) Taux 1 ans GOV (en %) Taux Repo euro (en %) PIB valeur (GA en %) Taux 1 ans GOV (en %) Taux Base BoJ (en %) Sources : Datastream, Eurostat, BCE, NATIXIS Sources : Datastream, BoJ, NATIXIS investissements en infrastructures (graphique ), avec l idée qu ils sont nécessaires pour augmenter la croissance potentielle, que c est un usage efficace de l argent public. Graphique Investissement public (en % du PIB valeur) 7 Zone euro Japon Sources : AMECO, NATIXIS Cette politique économique «idéale de gauche» peut-elle être efficace? Flash

3 Que penser de la politique économique «idéale de gauche»? Nous appelons donc «politique économique idéale de gauche» le mélange d une politique monétaire très expansionniste (avec en particulier le Quantitative Easing, graphique ) et d une politique de soutien des investissements en infrastructures. Graphique Base monétaire Zone euro (en Mds d', G) Japon (en Trillions de Yens, D) Sources : Datastream, BCE, BoJ, NATIXIS Cette politique peut-elle être efficace? Nous pensons que c est une «politique défensive» qui peut être efficace mais qu elle ne peut pas être substituée à la correction des problèmes structurels de l économie. (1) Une politique défensive La politique monétaire très expansionniste conduisant à des taux d intérêt très bas réduit fortement le service des dettes publiques et privées (graphiques a/b/c) donc améliore fortement la solvabilité des emprunteurs. Graphique a Intérêts payés sur la dette publique (en % du PIB valeur) Graphique b Intérêts payés par les entreprises (en % du PIB valeur),5 Japon Zone euro,5 5 Japon Zone euro 5,,,5,5,, 1 1 Sources : Datastream, OCDE, NATIXIS 1,5 1, Sources : Datastream, Eurostat, CAO, NATIXIS Flash

4 Graphique c Intérêts payés par les ménages (en % du PIB valeur) Japon Zone euro 1 1 Sources : Datastream, Eurostat, CAO, NATIXIS La hausse des investissements publics soutient la demande de biens et services. Son effet sur la croissance potentielle peut être discuté dans des pays où les infrastructures sont déjà abondantes et modernes (tableau 1). Tableau 1 Infrastructures de transports Etats-Unis Zone euro Japon Chine Ensemble des émergents hors Chine Routes (km pour 1 habitants) Voies ferrées (km pour 1 habitants) Nombre d'aéroports (nombre pour 1 habitants) Trafic de conteneurs dans les ports (en TEU* pour 1 habitants) 15, 1111,7 5, 5,5 7,8 7,7 8, 15,8,9 1,,,,1,, 1,8 5, 157,7 1,1 5,5 (*) Unités équivalant pieds Sources : World Bank, CIA, Natixis Il est consensuel de préconiser des investissements dans les énergies renouvelables (tableau ), ce qui est raisonnable lorsqu ils sont économiquement acceptables. Flash

5 Zone euro Tableau Structure de l'origine de l'électricité (en %) Energie fossile Nucléaire Hydroélectrique Géothermie, éolienne, solaire et autres Total 5, 5, 1, 1, 1 1 9,,9 1, 1, 1 51,,8 11,8 1,8 1 5,,9 11,9, 1 51,9,5 11,8, ,,1 1,1,5 1 5,, 1,, ,1, 1,, ,9,5 11, 5, ,,1 1,, , 1, 1,7 7, ,, 1,8 9, 1 1 9,1 8,9 11, 1,7 1 1,1 8,7 1, 11,8 1 1,8 9, 1,8 1, ,1 8, 11, 15, 1 Japon Energie fossile Nucléaire Hydroélectrique Géothermie, éolienne, solaire et autres Total,, 9,, ,7, 9,, 1, 7,7 8,9, 1,7,7 1,, 1,7, 9,9, 1 5,8 7,7 8,1, 1, 7, 9,1, 1 7 8,7, 7,, ,, 7,5,8 1 9,5, 8,,8 1 1,, 8,9, ,9 15,1 8,7 1, , 1,7 8, 1, , 1, 8,5 1, ,8, 8,, ,, 9,1, 1 Sources: IEA (OCDE), NATIXIS Flash

6 () Mais une politique inefficace seule en face de problèmes structurels Seule, la combinaison d une politique monétaire expansionniste et d investissements en infrastructures ne peut pas faire repartir durablement la croissance. (a) Au Japon, la faiblesse durable de la croissance (graphique 5) malgré la politique monétaire très expansionniste et le niveau élevé des investissements publics (graphiques 1b et plus haut) résulte de la déformation constante du partage des revenus au détriment des salariés (graphique ), la faiblesse des salaires réels affaiblissant durablement la demande des ménages (graphique 7). Graphique 5 Japon : croissance du PIB (volume) Graphique Japon : salaire réel et productivité par tête (1 en 1998:1) en 1998:1 (G) GA en % (D) 15 1 Salaire réel par tête (déflaté par le prix du PIB) Productivité par tête Sources : Datastream, CAO, NATIXIS Sources : Datastream, CAO, NATIXIS Graphique 7 Japon : salaire réel par tête et demande des ménages (1 en 1998:1) Salaire réel par tête (déflaté par le prix conso) Demande des ménages (en volume) (*) Consommation des ménages + investissement en logement des ménages Sources : Datastream, Cabinet Office, NATIXIS (b) Dans la zone euro, la politique monétaire très expansionniste et un supplément d investissements en infrastructures ne pourront pas redresser significativement les gains de productivité qui sont très faibles (graphique 8) et qui résultent : Flash

7 Graphique 8 Zone euro : productivité par tête 1 en :1 (G) GA en % (D) Sources : Datastream, Eurostat, NATIXIS de l insuffisante modernisation du capital (tableaux a/b et graphique 9) ; Tableau a Nombre de robots industriels achetés (Pour 1 emplois dans le secteur manufacturier) Pays * Etats-Unis,55,78,97 1, 1, 1,8 1,,58 1,5 1,75 1,88 1,97,15, Japon,1,,15,8,7,1,8 1,11,,,7,,8,17 Suède,8,5 1, 1, 1, 1,5 1,1,95 1,1 1,5 1,8,5 1,85 n.d Zone euro,9,95 1,,9,9 1,9 1,1,7 1,1 1,51 1,8 1,5 1,1 1,7 (*) Estimations Sources : IFR International Federation of Robotics, UNECE, NBS, NATIXIS Tableau b Stock de robots industriels (Pour 1 emplois dans le secteur manufacturier) Pays * Etats-Unis,7,,7,,71,8,9 1,1 1, 1,5 1,1 1,5 1, 1,78 Japon,77,9,,5,8,,,89,8,9,9,95,85,8 Suède,9,98 1,8 1,19 1, 1,9 1,8 1,5 1,55 1,59 1, 1,7 - - Zone euro,88,9 1, 1,11 1,18 1,5 1,8 1, 1, 1,9 1,5 1,57 1, 1,7 (*) 15 estimation Sources : IFR International Federation of Robotics, UNECE, NATIXIS Flash

8 Graphique 9 Investissement NTIC* hors logiciels (en % du PIB volume) 1, Etats-Unis Zone euro 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1,,8 (*) Nouvelles Technologies de l'information et de la Communication Sources : Datastream, OCDE, NATIXIS,, ,8 - du niveau bas dans beaucoup de pays (Espagne, Italie, France) des compétences de la population active (tableau ) ; Tableau Enquête PIAAC, score global - par score décroissant Japon 9,8 Finlande 8, Pays-Bas 8, Suède 8, Norvège 81,1 Australie 78,9 Belgique 78,9 République Tchèque 77, Danemark 77, Slovaquie 7,9 Autriche 7, Estonie 75,5 Allemagne 7,7 Canada 7,8 Corée 7, Royaume-Uni 71, Pologne 7, Etats-Unis,7 Irlande, France 58, Italie 8,8 Espagne 8,8 Sources : OCDE Flash

9 - du transfert des emplois de l industrie vers les services peu sophistiqués (graphique 1). Graphique 1 Zone euro : emploi dans les secteurs... (1 en :1) Manufacturier Services peu sophistiqués* (*) Services aux ménages + Distribution + Hotellerie et restaurants + Loisirs + Transports Sources : Datastream, Eurostat, NATIXIS Il faudrait donc dans la zone euro agir sur la «qualité» des investissements des entreprises, le système éducatif et de formation, la compétitivité de l industrie, ce qui a peu à voir avec la politique monétaire et les investissements en infrastructures. Synthèse : il faut aller au-delà de la «politique idéale de gauche» Nous avons appelé «politique idéale de gauche» le mélange de la politique monétaire très expansionniste et d investissements en infrastructures. Même si cette politique a des vertus défensives, elle ne peut pas faire repartir la croissance dans des pays où la faiblesse de la croissance ou des gains de productivité viennent de problèmes structurels : déformation du partage des revenus (Japon), qualité trop faible des investissements des entreprises, des compétences de la population active, de la compétitivité de l industrie (zone euro). Flash

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