FLASH ÉCONOMIE. Qu implique la corrélation entre le prix du pétrole et le taux de change $/ pour la zone euro? RECHERCHE ÉCONOMIQUE

Transcription

1 ÉCONOMIE RECHERCHE ÉCONOMIQUE janvier 6 N 7 Qu implique la corrélation entre le prix du pétrole et le taux de change $/ pour la zone euro? Lorsque le prix du pétrole monte (baisse), l euro s apprécie (se déprécie) par rapport au dollar depuis. Ceci vient probablement de ce que les pays exportateurs de pétrole investissent en euros une partie de leurs revenus pétroliers en dollars. Cette corrélation entre le prix du pétrole et le taux de change dollar/euro a des conséquences importantes pour la zone euro : il n y a pas dans la zone euro d inflation importée ou de désinflation importée, puisque les effets sur l inflation du taux de change et du prix du pétrole s annulent ; la politique monétaire de la BCE ne peut pas stabiliser le taux de change : quand l euro s apprécie (se déprécie), le prix du pétrole monte (baisse), l inflation de la zone euro ne baisse pas (ne monte pas), ce qui interdit à la BCE d agir ; on s attend à ce que le cycle économique de la zone euro soit assez violent : il y a en même temps appréciation de l euro et hausse du prix du pétrole, donc double freinage de l activité ; dépréciation de l euro et baisse du prix du pétrole, donc double stimulation de l activité. Rédacteur : Patrick ARTUS

2 Corrélation robuste entre le prix du pétrole et le taux de change $/ Le graphique montre qu il y a une corrélation robuste entre le prix du pétrole et le taux de change $/ depuis. Lorsque le prix du pétrole monte (baisse), l euro s apprécie (se déprécie), ce qu on peut expliquer par le fait que les pays exportateurs de pétrole placent en partie en euros leurs revenus pétroliers qui sont en dollars (graphique ).,6,,,,,,,9 Graphique Taux de change du dollar par rapport à l'euro et prix du pétrole Taux de change ( = $, G) Prix du pétrole (Brent, $ / baril, D) Sources : Datastream, NATIXIS, Graphique Exportations de la Russie + OPEP et taux de change OPEP + Russie : exportations valeur (en Mds de $ par an, G) Taux de change $ / ( =...$, D),6 Sources : Datastream, FMI, NATIXIS ,,,,8 Cette corrélation entre le prix du pétrole et le taux de change $/ a des implications importantes pour la zone euro. Effets sur la zone euro de la corrélation prix du pétrole/taux de change $/ () Pas d inflation importée dans la zone euro Puisqu une appréciation du change de l euro est associée à une hausse du prix du pétrole, ces deux effets s annulent : l appréciation du change ne réduit pas l inflation, la hausse du prix du pétrole n accroît pas l inflation. Ceci s est observé de à 8. Les graphiques a-b montrent que, de à 8, l appréciation de l euro a stabilisé les prix d importations hors énergie, mais que la hausse du prix du pétrole conduit à des prix des importations totales en nette hausse. En conséquence, l inflation de la zone euro, malgré l appréciation de l euro, reste légèrement supérieure à %. Graphique a Zone euro : prix des importations (GA en %) Prix des importations totales Prix importations hors énergie,8,6, Graphique b Zone euro : inflation et taux de change du dollar par rapport à l'euro Taux de change ( = $, G) CPI (GA en %, D), - -,, , Flash 6 7 -

3 Au contraire, depuis, il y a à la fois dépréciation de l euro et baisse du prix du pétrole. La dépréciation de l euro conduit à une hausse du prix des importations hors énergie, mais, en raison de la baisse du prix du pétrole, il n y a pas hausse du prix des importations totales, et l inflation de la zone euro reste très faible (graphiques a-b). La zone euro ne connaît donc ni inflation, ni désinflation importée. () La politique monétaire de la BCE ne peut pas stabiliser le taux de change de l euro Lorsque l euro s apprécie (-8, graphique b plus haut), on l a vu cidessus, puisque simultanément le prix du pétrole augmente, l inflation de la zone euro n est pas particulièrement faible (graphique b) et la BCE ne peut pas baisser ses taux d intérêt pour lutter contre l appréciation de l euro (graphiques a-b). Graphique a Zone euro : inflation et taux Repo euro Inflation (CPI, GA en %) Taux repo (en %) Sources : Datastream, BCE, Eurostat, NATIXIS ,8,6,,, Graphique b Zone euro : taux de change contre dollar et taux Repo euro (en %) Taux de change ( = $, G) Taux repo (D) Sources : Datastream, BCE, NATIXIS, ,,,,,,,,,,, Lorsque l euro se déprécie (), puisque simultanément le prix du pétrole baisse, l inflation de la zone euro reste faible et la BCE ne peut pas augmenter ses taux d intérêt pour lutter contre la dépréciation de l euro (graphiques a- b). La BCE ne peut donc pas avoir un objectif de taux de change. () Le cycle économique de la zone euro devrait être assez violent En effet, s il y a à la fois appréciation de l euro et hausse du prix du pétrole (-8), il y a à la fois freinage des exportations (graphique a) et perte de revenu (graphique b), ce qui doit freiner les salaires réels et la consommation (graphique c). Flash 6 7 -

4 Graphique a Commerce mondial et exportations (volume, en 998:) Commerce mondial Zone euro : exportations,,,, Graphique b Zone euro : importations d'énergie (en % du PIB valeur),,,, 7 7,,,,,, ,,,, Graphique c Zone euro : salaire par tête et consommation des ménages (GA en %),,,, Salaire réel par tête (déflaté par les prix conso) Consommation des ménages en volume Sources : Datastream, BCE, NATIXIS Effectivement, la consommation n est pas très forte de à 8. De même, s il y a à la fois dépréciation de l euro et baisse du prix du pétrole (), il y a à la fois stimulation des exportations et gain de revenu, soutien des salaires réels et de la consommation (graphiques a-b-c), ce qu on a bien vu en et. Puisque les exportations et la demande des ménages sont poussées dans le même sens par les évolutions du prix du pétrole et du taux de change de l euro, on devrait avoir dans la zone euro des cycles violents. Le graphique 6 montre que ce n est pas clairement le cas. Mais l analyse cidessus montre que : de à 8, sans l appréciation de l euro et la hausse du prix du pétrole, la croissance aurait été très forte dans la zone euro ; depuis, sans la dépréciation de l euro et la baisse du prix du pétrole, la croissance aurait été nulle ou même négative dans la zone euro. Flash 6 7 -

5 6 Graphique 6 Zone euro : croissance du PIB (en volume, GA en %) Synthèse : une situation particulière à la zone euro La situation de la zone euro est particulière : quand le taux de change de l euro s apprécie le prix du pétrole monte, quand le taux de change de l euro se déprécie le prix du pétrole baisse. Ceci implique : qu il n y a pas d inflation ou de désinflation importée dans la zone euro ; que la BCE ne peut pas avoir un objectif de stabilisation du taux de change, puisqu il rentre en contradiction avec l objectif d inflation ; que les exportations et le revenu réel, donc la demande des ménages évoluent dans le même sens. Cette situation n apparaît pas dans les autres pays de l OCDE. Flash 6 7 -

6 Flash 6 7-6