NOTE DE CONJONCTURE ECO & MARCHES HEBDO. 29 janvier Conjoncture économique. Conjoncture économique

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1 NOTE DE CONJONCTURE ECO & MARCHES HEBDO AVEC LA CONTRIBUTION DES EXPERTS DE 29 janvier 2014 Le focus de la semaine Conjoncture économique Conjoncture économique France : Moody s a finalement maintenu inchangée la note souveraine française à Aa1, tout en conservant également sa perspective négative, le 24/01. L agence de notation prend en compte les dernières annonces de mesures de l exécutif français pour restaurer la compétitivité des entreprises et les finances publiques du pays. Cependant, elle relève qu «une quantité importante de détails manquent» au sujet du Pacte de responsabilité et redoute que ces réformes ne soient «ralenties ou diluées», mentionnant également des tensions politiques et sociales. Enfin, Moody s constate que la flexibilité financière du pays est «limitée» et doute que la dette publique française, prévue à un nouveau record de 95.1% en 2014, ne reflue avant 2016, alors que le gouvernement parie sur un recul dès Espagne : L emprunt obligataire souverain à 10 ans émis par l Espagne a rencontré un succès sans précédent le 22/01, les 400 investisseurs ayant placé 40 Md d ordres d achat. Le Trésor espagnol a finalement décidé de lever 10 Md à un taux à 3,845 %. Selon les estimations de la Banque centrale, la croissance de l économie espagnole s est redressée au 4ème trimestre 2013, à 0,3 %, après une hausse limitée à 0,1 % au trimestre précédent. Toutefois, comme en 2012 (-1,6 %), le PIB s est contracté (-1,2 %) mais l amélioration progressive au long de l année lui a permis de sortir de la récession, grâce au rebond de l investissement (+ 1,1 % au T4) et, dans une moindre mesure, de la consommation (+0,4 % au dernier trimestre). L Espagne est sortie officiellement du programme d aide européen, qui a permis la mise en œuvre d une restructuration du secteur bancaire (recapitalisation, réduction des effectifs, transfert d actifs toxiques vers une «bad bank»). Le financement des PME demeure problématique et les crédits bancaires à l économie continuent à se contracter. D autre part, la croissance est encore trop modeste pour faire reculer un taux de chômage record, à 26 % fin 2013, très loin des niveaux d avant-crise (8 % en 2007). 55 % des jeunes de 16 à 24 ans sont inscrits au chômage. Italie : Après l accord conclu en fin de semaine dernière avec S. Berlusconi au sujet de la réforme du mode de scrutin actuel, qui doit être examiné cette semaine par la Chambre des députés, M. Renzi, le nouveau responsable du parti démocrate, a présenté un plan «emploi» afin de combattre le chômage des jeunes, aujourd hui à 42%. Le gouvernement italien attend une recette de 8 à 10 Md de la cession de ses participations dans des entreprises publiques au cours des 2 prochaines années. La seule privatisation de 40% du capital de la Poste devrait rapporter entre 4 et 5 Md.

2 Royaume-Uni : Le chômage a baissé pour le troisième mois consécutif en Grande-Bretagne, à fin novembre Le taux de chômage a reculé à 7,1 %, contre 7,3 % attendu et 7,4 % le mois précédent, renouant avec son niveau le plus faible depuis mars Le seuil de 7 % de taux de chômage, à partir duquel la Banque d Angleterre pourrait resserrer graduellement sa politique monétaire, se rapproche donc plus rapidement que prévu. Cependant, le gouverneur de la Banque centrale M. Carney a réaffirmé qu il n y avait pas de «nécessité immédiate» de relever les taux directeurs si ce seuil devait être atteint rapidement. L économie britannique connait depuis quelques mois une accélération de sa croissance, qui devrait se prolonger en 2014, à un rythme compris entre 2,4 % selon la Banque mondiale et 2,8 % prévu par la BoE. Lors de son intervention au forum de Davos, M. Carney, le gouverneur de la Banque d Angleterre, a déclaré que le taux de chômage ne serait plus le seul critère utilisé pour guider la politique économique de la Banque centrale britannique. Il s est ainsi attaché à modifier les anticipations d une hausse prochaine des taux directeurs de la Banque d Angleterre. Etats-Unis : Les ventes de maisons anciennes ont augmenté de 1% en décembre, vs un recul de 5.9% en novembre. La proportion de ventes de maisons saisies est tombée à 14% des ventes totales en décembre et 16% sur l ensemble de l année Japon : Le déficit de la balance commerciale du pays s est creusé à un nouveau record de Mdyens au mois de décembre. Sur l ensemble de l année 2013, si les importations en volume restaient stables, les importations en volume augmentaient de 15%, du fait de la dépréciation du yen. Le déficit commercial japonais a bondi au final de 65% en 2013/ Chine : La Banque centrale est parvenue à maîtriser une nouvelle flambée des taux interbancaires, en répondant à l accroissement de la demande de liquidités à l approche du Nouvel an. Le taux interbancaire à 7 jours a ainsi baissé de 6,60 % à 4.96 % ce matin, à la suite de cette intervention. Fin décembre, les taux monétaires chinois avaient déjà très fortement monté à près de 9 %. Indicateurs économiques de la semaine précédente Explications sur le code couleur : Vert : statistique ou nouvelle meilleure qu attendu et en tendance positive Bleu : statistique ou nouvelle conforme aux attentes. Sans impact majeur sur les marchés Orange / Rouge : statistique ou nouvelle inférieure aux attentes et/ou en tendance négative

3 Le passage, en janvier, de l indice PMI manufacturier chinois sous la barre de 50, en zone de contraction, laissant présager un ralentissement de la croissance, ainsi qu un regain d inquiétude sur les pays émergents a entraîné le recul des taux d Etat à 10 ans à leur plus bas niveau depuis 8 semaines, à 2,73 % aux Etats-Unis, 1,65 % en Allemagne et à 1,96 % pour le taux de swap 10 ans. Le plongeon de la livre turque et du peso argentin, et de nombreuses autres devises, faisant craindre une résurgence des tensions observées en 2013, a conduit les investisseurs à privilégier des valeurs refuge. Les pays périphériques européens ont connu un début de semaine euphorique, marqué par le grand succès de la nouvelle émission obligataire à 10 ans de l Espagne. Mais ils ont ensuite été affectés par le retour de l aversion au risque et les taux à 10 ans ont grimpé de + 9 bp en Espagne, +10 bp en Italie et de +22 bp au Portugal. L euro s est également raffermi, à près de 1,37 $, profitant d un 7ème mois consécutif de progression de l indice PMI Markit en Zone euro pour le mois de janvier. Les marchés actions ont été affectés en outre par des déceptions sur les résultats trimestriels des entreprises et ont baissé sensiblement lors des 2 dernières séances. Cette semaine, les marchés se focaliseront sur la réunion de la Fed mardi et mercredi, avec une possible nouvelle réduction des achats mensuels d actifs, actuellement à 75 Mds $. Evolution des Marchés Financiers Sur le marché des taux Sur le marché monétaire, les taux à court terme se sont légèrement resserrés sur la semaine : Eonia en baisse à 0.21% Euribor 3 mois en légère baisse à 0.3% d'agir avec beaucoup de prudence. Sur le marché obligataire, on notera un fort recul des taux souverains des pays cœurs et un écartement des spreads des pays périphériques. Les taux allemands à 10 ans ont touché un nouveau plus bas depuis l'été Le marché a réagi aux taux américains, qui ont reculé à la suite de publications statistiques mitigées. Celles-ci ont un impact baissier en accentuant le degré d'aversion au risque et en renforçant le sentiment que la Fed sera contrainte Au contraire, les rendements des pays périphériques en sont pénalisés après les fortes baisses des semaines précédentes, et ce malgré les avancées politiques sur la loi électorale en Italie et les bons chiffres de croissance en Espagne. Malgré les annonces de François Hollande la semaine dernière, la France est restée en partie à l'écart du mouvement de baisse des pays cœurs, sur fonds de publication d'un indice PMI montrant un pays qui peine à trouver des ressorts de croissance.

4 Sur la dette corporate, la semaine s est caractérisée par un violent mouvement de tension sur les indices Itraxx, logiquement plus marqué pour l indice Crossover (+36), reflet du «flight to safety». On relèvera un écartement plus important sur les segments financiers que corporate. Sur le marché primaire, après deux semaines très actives (19 Mds levés), les volumes primaire corporate en euro sont en retrait cette semaine (5 Mds ) alors que commence la période de publication. Sur le marché actions

5 Le recul généralisé des indices actions la semaine dernière a été provoqué par la crainte d une surévaluation des indices américains, au vu des annonces de résultats mitigés des entreprises américaines, par la résurgence des inquiétudes au sujet de la vigueur de la croissance en Chine et la vulnérabilité de certains pays émergents, ainsi que par la prudence avant la réunion de la Fed le 29/01. Le Dow Jones a abandonné 3.5% la semaine dernière, sa plus mauvaise semaine depuis novembre Si le S&P500 a perdu 2.5%, il n est cependant qu à 3% de son record historique du 16/01. Le CAC40, dans le sillage des autres bourses, a chuté de 3.84%. Sur le marché des matières premières Poussé à la hausse par les anticipations d'une progression de la demande globale en 2014 et par une nette baisse des réserves de produits distillés, conséquence des vagues de froid exceptionnelles aux Etats-Unis, le WTI a enregistré un gain de 2.17% cette semaine, terminant à 96.98$. Profitant d'un accès de faiblesse du dollar et d'un espoir d'assouplissement des restrictions à l'achat du métal jaune en Inde, l'once d'or a progressé cette semaine, gagnant 1.28% pour clôturer à $. La diminution des taux d'intérêt américains et la baisse des marchés d'actions ont également joué leur rôle dans la montée du prix de l'or, en renforçant l'attrait du métal jaune comme valeur refuge.

6 Niveau des marchés Niveaux des taux 31/12/ /12/ /12/ /01/ /01/2014 Eonia 0,63 % 0,13 % 0,45 % 0,34 % 0,19 % TEC10 3,16 % 1,98 % 2,50 % 2,34 % 2,31 % Niveaux des indices 31/12/ /12/ /12/ /01/ /01/2014 CAC , , , , ,47 Euro Stoxx , , , , ,20 S&P , , , , ,66 31/12/ /12/ /12/ /01/ /01/2014 US D 1,30 1,32 1,38 1,36 1,37 YEN 99,88 114,00 144,83 141,36 140,08