COMMENTAIRES AU 31 DÉCEMBRE 2015

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1 , -1, 10,9% 8, Performance des indices de référence des marchés ($ CA) 21, 20, 19, 18,9% 15, 10, 9,3% 7, 4,3% 4, 3, 3, 2, 2,3% 1, FTSE TMX Canada Univers FTSE TMX Canada Long Terme S&P/TSX Plafonné S&P 500 ($ CA) MSCI E.A.E.O. ($ CA) MSCI Monde ($ CA) -1-8,3% 3 mois 5 ans MSCI Marchés émergents ($ CA) L année 2015 se termine sur une note positive Le 4 e trimestre a été favorable pour les investisseurs canadiens puisqu ils ont pu bénéficier de la baisse considérable du huard. Les principaux indices boursiers étrangers ont tous généré un rendement positif, tant en devises locales que lorsque converti en dollars canadiens. Parmi ceux-ci, l indice américain (S&P 500) a affiché le meilleur rendement trimestriel (10,9 % $ CA). Quant aux indices d actions étrangères (MSCI EAEO, MSCI Monde et MSCI Marchés émergents), ceux-ci ont connu des hausses respectives de 8,5 %, 9,3 % et 4,3 % en devises canadiennes. L indice S&P/TSX Plafonné (actions canadiennes) a toutefois obtenu un rendement légèrement négatif (-1,4 %). Cette performance trimestrielle a été réalisée dans un contexte où la Fed a procédé à une première hausse de son taux directeur depuis la dernière crise financière de Ailleurs dans le monde, la Banque populaire de Chine, celle du Japon ainsi que la Banque Centrale Européenne ont continué de mettre en place des politiques monétaires expansionnistes. La divergence à l échelle mondiale entre ces politiques et celle des États-Unis pourrait notamment accentuer la volatilité sur les marchés pour l année à venir. De plus, la situation sur le marché boursier domestique en Chine (indice Shanghai CSI 300) a accentué les craintes des investisseurs par rapport aux marchés émergents; la peur de contagion d un ralentissement économique mondial venant de la Chine a soutenu la tendance baissière du prix des matières premières, affectant ainsi les marchés boursiers canadiens et australiens. Sur le marché obligataire canadien, les taux d intérêt à long terme ont légèrement diminué, l indice FTSE TMX Canada Long terme a généré un rendement positif de 1,6 % pour le trimestre. L indice FTSE TMX Canada Univers a également affiché un rendement trimestriel positif de 1,0 %. Durant le trimestre, l once d or (prix spot) a baissé de -4,9 % et a clôturé à $ tandis que l argent (prix spot) s est déprécié de -5,7 % (13,82 $). Les prix du pétrole ont une fois de plus chuté : le baril Brent (Mer du Nord) s est déprécié de -22,9 % et a terminé le trimestre à 37,28 $ US. Le WTI (West Texas Intermediate), à 37,04 $ US, et le WCS (Western Canada Select), à 23,79 $ US, ont respectivement varié de -17,9 % et de -23,4 %. L escompte du WCS par rapport au WTI est passé de 14,05 $ US à 13,25 $ US. D ailleurs, l Organisation des pays producteurs (OPEP) a mentionné durant le trimestre qu elle ne diminuerait pas sa production même si l offre mondiale excède grandement la demande, ce qui entraine les prix du marché pétrolier à la baisse. Quant au gaz naturel (Henry Hub), il a terminé le trimestre à 2,34 $ par millions d unité thermale britannique, soit une diminution de -7,4 % par rapport au trimestre précédent. Du côté de l emploi, la reprise de l économie américaine a créé emplois au cours du trimestre et 2,84 millions depuis 12 mois. Du côté canadien, emplois ont été ajoutés durant le trimestre et sur 12 mois. Le taux de chômage est resté stable à 7,1 % au Canada et a légèrement diminué de 5,1 % à 5,0 % aux États-Unis. Quant à l immobilier américain, les données les plus récentes de l indice S&P Case-Shiller (octobre 2015) montrent une variation annuelle de 5,5 % tandis que l immobilier canadien, mesuré par l indice Teranet, indique une variation identique de 5,6 % pour la même période. Canada États-Unis Croissance du PIB (var. annuelle) -0, 1, Inflation (var. annuelle) 1, 0, Inflation de base (var. annuelle)* 1, 2, Création d emploi (trim.) Création d emploi (var. annuelle) Taux de chômage 7,1% 5, * Inflation de base, excluant aliments et énergie. * Données les plus récentes en date du 31 janvier 2016.

2 Marché obligataire canadien Au 4 e trimestre de 2015, les taux de rendement à l échéance des obligations du Canada ont légèrement baissé sur l ensemble de la courbe, mis-à-part sur la portion à court terme (Bons du Trésor 91 jours), pour laquelle les taux ont augmenté de 0,09 %. Les taux des obligations 2 et 3 ans ont diminué de -0,05 %, de -0,08 % pour les obligations 5 et 7 ans et de -0,06 % pour les obligations 10 et 30 ans (long terme). Contrairement au dernier trimestre, les obligations à long terme ont affiché le meilleur rendement (1,63 %). Les taux de rendement à l échéance des obligations fédérales 2 ans, 10 ans et 30 ans étaient respectivement de 0,48 %, 1,39 % et 2,15 % tandis que les Bons du Trésor 91 jours affichaient un taux de rendement à l échéance de 0,52 %. 2,2 1,7 1,2 0,7 0,2 Courbes des rendements du marché obligataire canadien 91 jours 2 ans 3 ans 5 ans 7 ans 10 ans Long terme Au cours de la période, l indice FTSE TMX Canada Univers a affiché un rendement positif de 0,98 % alors que le taux de rendement à l échéance de l indice est passé de 2,04 % à 2,01 %. Les meilleurs segments ont été ceux des obligations provinciales et municipales alors que les obligations corporatives et fédérales ont affiché les rendements les plus bas faibles. 5, 4, 3, 2, 0,9 3,5 3,6 0,6 Performance par secteur (DEX Univers) 1,6 4,1 1,0 3,1 0,63% 2,71% Univers Fédérales Provinciales Municipalités Corporatives 6, 5, 4, 3, 2, 0,63% 0,09% Performance par échéance 0,49% 2,61% 0,9 4,8 Bons du Trésor 91 jours 1 à 5 ans (court terme) 5 à 10 ans (moyen terme) 1,63% 3,79% 10 ans et plus (long terme) Lors du dernier trimestre, les écarts de crédit des obligations corporatives se sont élargis, provenant d un élargissement des écarts plus prononcé dans les secteurs des Services financiers et de l Énergie. 4, 3, 2, 3,6 Performance par qualité 3,0 0,6 0,71% 0,7 2,63% 2,51% 0,39% Fédérales AAA/AA A BBB - 2 -

3 Marchés obligataires mondiaux Au 4 e trimestre, les taux de rendement à l échéance des obligations gouvernementales 10 ans des États-Unis et du Royaume-Uni ont légèrement augmenté tandis que ceux du Canada sont restés quasi-stables et que ceux de l Allemagne et du Japon ont diminué de -0,10 % et -0,05 % de façon respective. Ces mouvements opposés s expliquent par le comportement des banques centrales à travers le monde : alors que la Banque d Angleterre et la Banque centrale américaine tiennent des propos plus restrictifs signalant une hausse potentielle de leur taux directeur, la Banque Centrale Européenne (BCE) et celle du Japon (BoJ) soutiennent leurs économies par des politiques monétaires expansionnistes. En décembre, la Réserve Fédérale américaine a haussé son taux directeur, passant ainsi d une fourchette de 0 % à 0,25 %, en place depuis sept ans, vers une fourchette de 0,25 % à 0,50 %. La Banque centrale des États-Unis justifie cette hausse par l amélioration considérable du marché de l emploi et sa confiance à la progression de l inflation vers son objectif de 2 % à moyen terme. Toutefois, la BCE, la BoJ ainsi que la Banque d Angleterre ont maintenu le statu quo à des taux respectifs 0,05 %, 0,10 % et 0,50 %. En ce qui a trait à la Banque du Canada (BdC), malgré le discours du gouverneur de la banque centrale de l éventualité d un taux directeur en deçà de 0 %, celui-ci est resté stable à 0,50 %. Taux de rendement à l'échéance des obligations gouvernementales 10 ans Taux directeurs des banques centrales 3, 3, 2, 2, 1, 0, déc-13 mars-14 juin-14 sept-14 déc-14 mars-15 juin-15 sept-15 déc-15 0, 0, 0, 0, mars-14 juin-14 sept-14 déc-14 mars-15 juin-15 sept-15 déc-15 Canada États-Unis Allemagne Royaume-Uni Japon Tel qu au dernier trimestre, les taux de rendement à l échéance des obligations gouvernementales 10 ans des principaux pays européens ont tous diminués. La Banque centrale européenne (BCE) prolongera son vaste programme de rachat d actifs afin de rétablir les perspectives de croissance, ce qui pousse les taux à la baisse. Les taux de l Allemagne et du Portugal ont diminué de -0,10 % comparés à des baisses aux alentours de -0,30 % pour les autres pays européens. Canada États-Unis Zone euro Royaume-Uni Japon Lors du dernier trimestre, les obligations canadiennes, mesurées par l indice FTSE TMX Canada Univers, ont affiché un rendement positif de 0,98 % par rapport à 0,10 % pour les obligations mondiales (indice Barclays Global Aggregate couvert sur les devises ($ CA)). Performance par région Taux de rendement à l'échéance des obligations gouvernementales 10 ans - Europe 4, 3,5 3% 1% déc-13 mars-14 juin-14 sept-14 déc-14 mars-15 juin-15 sept-15 déc-15 Allemagne France Italie Espagne Portugal Grèce (axe de droite) 1 11% 1 9% 7% 3, 2, 0,9 FTSE TMX Canada Univers 1,6 0,1 Barclays Global Agg. couvert sur les devises ($ CA) - 3 -

4 Marché boursier canadien Le 4 e trimestre a été négatif pour tous les principaux indices boursiers canadiens mis-à-part l indice S&P/TSX Petite Capitalisation qui a affiché un rendement positif de 1,1 %. Le marché canadien est grandement affecté par le prix des matières premières qui a connu une baisse fulgurante. Par ailleurs, le ralentissement économique de la Chine n est pas favorable à l économie du Canada, puisque la Chine est un important importateur de son énergie et de ses produits de base. La performance positive des actions à petite capitalisation peut notamment s expliquer par l absence de Valeant dans les Soins de santé, le secteur ayant obtenu le meilleur rendement de cet indice (23,3 %) et ce, majoritairement dû à la bonne performance de ProMetic Life Sciences. Parmi l ensemble des indices ci-après, l indice S&P/TSX Equity Income (actions à dividendes) a affiché le pire rendement trimestriel, soit -2,7 %. Les actions de grande capitalisation (S&P/TSX 60) suivent avec un rendement négatif de -1,7 %. Enfin, les indices S&P/TSX et S&P/TSX Completion (actions de moyenne capitalisation) ont également essuyé des reculs respectifs de -1,4 % et -0,4 %. -1% - -7% -1-13% -1-1, Performance des principaux indices boursiers canadiens -1,7% -8,3% -7, -0, -1 S&P/TSX S&P/TSX 60 S&P/TSX Completion -2,7% -14, S&P/TSX Equity Income 1,1% -13,3% S&P/TSX Petite capitalisation Secteur d'activité S&P/TSX Rendements (%) 3 ans Énergie 18,5-1,5-21,79% -5,43% Matériaux 9,5 3,77% -21,0-18,3 Produits industriels 8,3-1,2-11,0 14,2 Consommation discrétionnaire 6,9-5,2-1,51% 22,07% Consommation de base 4,5 0,8 12,59% 27,53% Soins de santé 3,2-36,9-22,2 20,6 Services financiers 38,3 1,7-0,9 11,7 Technologies de l'information 3,2 10,49% 15,9 28,8 Télécommunications 5,4-1,67% 4,3 10,9 Services publics 2,3-1,3-3,39% 2,5 Au cours du trimestre, seulement quatre des dix secteurs de l indice S&P/TSX ont affiché un rendement positif. Le secteur des Technologies de l information s est hissé au premier rang avec un rendement positif de 10,5 %, attribuable principalement au titre de BlackBerry qui a bondi de 57 %. En plus du lancement de son nouveau cellulaire BlackBerry Priv, la compagnie développe dorénavant des logiciels et les intègre, ainsi que ses téléphones intelligents, aux voitures intelligentes. Loin derrière vient le secteur des Matériaux avec un gain de 3,8 %, où Barrick Gold et CCL Industries ont majoritairement contribué à cette performance. Barrick Gold, le leader mondial dans l extraction minière d or, a considérablement amélioré son bilan financier en vendant des actifs non essentiels. Au 3 e rang figure le secteur des Services financiers avec une progression de 1,7 %, majoritairement grâce à la Banque de Montréal et la Banque Toronto-Dominion. À l opposé, la pire performance provient du secteur des Soins de santé (-36,9 %), où le titre de Valeant en est le principal responsable (-41,0 % au cours du trimestre). Le Congrès américain enquête d ailleurs sur les pratiques de prix fortement haussières des médicaments de l entreprise. Le titre a également été affecté par la décision de Valeant de rompre sa relation d affaires avec Philidor, en raison des questions soulevées sur certaines pratiques commerciales douteuses. Le secteur de la Consommation discrétionnaire (-5,2 %) termine au 9 e rang : Magna International (une entreprise canadienne spécialisée dans l'équipement automobile) et Dollorama sont les principaux détracteurs. Enfin, la 3 e pire performance provient du secteur des Télécommunications (-1,7 %), Telus étant le principal détracteur. Ce titre, ainsi que celui de Bell mais dans une proportion moindre, a été affecté par l annonce de Shaw Communications quant à son acquisition de Wind Mobile. Shaw est maintenant un concurrent féroce aux «Big Three», soit Rogers, Bell et Telus qui occupent plus de 95 % du marché.

5 Marché boursier américain Contrairement au dernier trimestre, en devises américaines, l indice S&P 500 a affiché un rendement trimestriel positif de 7,0 %. En raison de la dépréciation du dollar canadien par rapport au dollar américain, le rendement de cet indice est de 10,9 % lorsque converti en devises canadiennes. Le style «valeur» a sous-performé le style «croissance» de -1,7 % (en $ US). Au cours du trimestre, les titres de grande capitalisation, mesurés par l indice S&P 500 $ US, ont surperformé de 4,4 % les titres de moyenne capitalisation (S&P 400 $ US) et de 3,5 % les titres de petite capitalisation (Russell 2000 $ US) Performance des principaux indices boursiers américains () 10,9% 11, 9, 7, 7,3% S&P 500 Russell 1000 Croissance 1, 21, 5,7% S&P 500 Russell 1000 Croissance 5, Russell 1000 Valeur $ US $ CA 15,3% -3, Russell 1000 Valeur 2, 6,3% 3, 7,3% S&P 400 Russell 2000 Performance des principaux indices boursiers américains () 26,7% 17,3% 14, -2, -4, S&P 400 Russell 2000 Secteur d'activité Rendements (en $ US) S&P 500 (%) 3 ans Énergie 6,5 0,2-21,1-3,0 Matériaux 2,8 9,69% -8,3 7,1 Produits industriels 10,1 8,0-2,53% 14,6 Consommation discrétionnaire 12,9 5,79% 10,11% 20,0 Consommation de base 10,1 7,6 6,6 15,97% Soins de santé 15,2 9,2 6,89% 23,7 Services financiers 16,5 5,9-1,5 15,4 Technologies de l'information 20,7 9,17% 5,9 17,7 Télécommunications 2,4 7,61% 3,4 5,69% Services publics 3,0 1,07% -4,8 11,51% Au cours du trimestre, tous les secteurs de l indice S&P 500 ont généré un rendement positif. Le meilleur secteur a été celui des Matériaux, en hausse de 9,7 %, les plus importants contributeurs étant DuPont et Dow Chemical, ces deux rivaux ayant annoncé qu ils joindraient leurs forces pour créer un important fabricant de produits chimiques qui sera subdivisé en trois segments indépendants. Contrairement au marché canadien, le secteur des Soins de santé figure au second rang avec un rendement de 9,2 %, les meilleurs contributeurs ayant été Johnson & Johnson et Amgen (un leader mondial dans l industrie des biotechnologies médicales). Le secteur des Technologies de l information arrive de près au 3 e rang (9,2 %), entre autres en raison des bonnes performances trimestrielles de Microsoft et Alphabet (filiale créée en 2015 à l occasion de la restructuration de Google). Cependant, le pire secteur a été celui de l Énergie avec un rendement, quoique positif, de 0,2 %, où les titres de Kinder Morgan et Williams Compagnies ont été à la traîne du secteur. À l avant dernier rang se trouve le secteur des Services publics (1,1 %), entre autres affecté par NRG et PSEG. Enfin, la 3 e pire performance provient de la Consommation discrétionnaire, dû à Chipotle Mexican Grill et Macy s qui ont respectivement perdu -31 % et -29 % durant le trimestre. Chipotle a dû fermer plusieurs restaurants de façon temporaire aux États-Unis à la suite d un scandale sanitaire en raison de l intoxication de plusieurs clients liée à l épidémie d E.coli. $ US $ CA - 5 -

6 Marchés boursiers étrangers Au cours du 4 e trimestre de 2015, tous les principaux indices boursiers étrangers ont affiché des rendements positifs, variant de 1,5 % à 6,3 % en devises locales. Les indices MSCI EAEO et MSCI Monde ont affiché les meilleures performances avec des rendements respectifs de 8,5 % et 9,3 % en devises canadiennes. L indice MSCI Marchés émergents a affiché le pire rendement, soit 1,5 % en devises locales et 4,3 % en dollars canadiens, celui-ci étant toujours affecté de façon considérable par la situation économique de la Chine. Performance des principaux indices boursiers étrangers () Région Rendements (devises locales) MSCI EAEO (%) 3 ans Royaume-Uni 19,4 3,5-2,21% 5,19% Europe ex-r.-u. 45,8 5,9 8,3 12,4 Japon 23,4 9,83% 9,93% 22,99% Pacifique ex-japon 11,3 5,9-0,9 6,79% En devises locales, les 21 pays de l indice MSCI EAEO ont réalisé un rendement positif au cours du trimestre mis-à-part le Canada. Les meilleurs pays ont été la Belgique, la Finlande et l Allemagne tandis que les pires ont été le Canada, l Espagne et l Italie % 3% -3% - 8, 6,3% 6, 9,3% 5,7% 8, 4, 8, MSCI EAEO MSCI Monde MSCI Monde dividende élevé MSCI Monde petite cap. Devises locales $ CA 5,3% Performance des principaux indices boursiers étrangers () 19, 18,9% 19, 2,1% 16,1% 2, MSCI EAEO MSCI Monde MSCI Monde dividende élevé MSCI Monde petite cap. Devises locales $ CA 1, 4,3% MSCI Marchés émergents -5, 2, MSCI Marchés émergents Secteur d'activité MSCI EAEO Rendements (devises locales) (%) 3 ans Énergie 4,5 2,91% -12,0-4,2 Matériaux 6,4 2,41% -10,8-1,8 Produits industriels 12,6 7,97% 6,0 13,01% Consommation discrétionnaire 13,2 7,3 7,39% 18,09% Consommation de base 11,9 7,2 15,37% 13,7 Soins de santé 11,9 7,4 13,3 19,8 Services financiers 25,6 4,67% 3,51% 11,91% Technologies de l'information 5,2 12,03% 9,97% 19,69% Télécommunications 4,9 8,33% 10,6 21,11% Services publics 3,7 4,0 1,5 10,1 Au cours du trimestre, tous les secteurs de l indice MSCI EAEO ont affiché une performance positive (en devises locales) de plus de 2,0 %. Le meilleur secteur du trimestre a été celui des Technologies de l information avec un rendement de 12,0 %. Ce secteur a été aidé par les bonnes performances de SAP, une compagnie allemande qui conçoit et vend des logiciels, et par Keyence, une entreprise japonaise d électronique. Le secteur des Télécommunications arrive au 2 e rang avec un rendement de 8,3 %, aidé positivement par BT Group et KDDI. Le secteur des Matériaux a affiché la pire performance (2,4 %), affecté par BHP Billiton, un producteur de métaux de base, et Anglo American, une entreprise minière londonienne. À l avant-dernier rang, on retrouve le secteur de l Énergie (2,9 %), en raison des faibles performances d ENI, une société italienne d hydrocarbure, et Amec

7 Placements alternatifs et devises , -2-23,3% TR/CoreCommodity CRB (mat. prem.) Performance des principaux indices de placements alternatifs (en $ US) 4, 0,1% EPRA/NAREIT Developed (immobilier) Rendements en $ CA** -9, 8, AAD -23,3% 2-0,3% * FTSE en devises locales couvert en $ CA, les autres indices en $ US. ** Rendement de l'indice FTSE couvert en $ CA et TR/CoreCommodity CRB en $ US. FTSE Core Infrastructure 50/50 couvert en $ CA -0,3% -0, HFR FoF Comp. (fds de couv.) 3,1% 15,9% L indice de matières premières a terminé le trimestre avec un rendement négatif de -9,0 % en $ US tandis que l indice d immobilier a généré un rendement positif de 4,4 % en $ US. Quant à l indice d infrastructures, celui-ci a livré un rendement nul (couvert en $ CA) ,3% 19,3% Dollar américain Variations des principales devises face au dollar canadien 7,1% 12,9% 0, 0, 0,7% 18, 3, 18,9% 7, 6, Euro Livre sterling Franc suisse Yen Dollar australien Matières premières TR/CoreCommodity CRB (%) Rendements (en $ US) Énergie 38,3-21, -38, Pétrole brut WTI 22,0-43, -58, Essence RBOB 5,2-9, -13, Huile à chauffage 4,4-41,9% -51,3% Gaz naturel 6,6-39, -52,3% Agriculture 41,3 2, -10,9% Maïs 5,8-18,9% -27, Fève de soja 5,9-15,1% -25, Bovins vivants 6,5-15, -3 Sucre 5,1-8,1% -28,7% Coton 4,9 4,3% 4, Cacao 4,9 9, 16,7% Café 5,1-31,7% -54,1% Blé 1,0-22, -34, Porc maigre 1,0-29,9% -42,3% Jus d'orange 1, , Métaux de base 13,5-7, -24, Aluminium 6,2-21, -35, Cuivre 6,3-25, -38, Nickel 1,0-42, -6 Métaux précieux 6,9-5, -11,1% Or 6,0-10,9% -16, Argent 1,0-12, -19,7% Pour le dernier trimestre de 2015, le plus important secteur de l indice TR/CoreCommodity CRB, soit celui de l Agriculture, a été le seul à afficher un rendement positif (2,0 %). Le pire secteur a été celui de l Énergie avec un rendement négatif de -21,6 %. Les secteurs des Métaux de base et des Métaux précieux ont également affiché des rendements négatifs respectifs de -7,6 % et -5,0 %. Sur une base individuelle, le cacao (9,6 %) a été la composante ayant eu le meilleur rendement tandis que la pire performance trimestrielle provient du pétrole brut WTI (-43,4 %). Au cours du trimestre, le dollar canadien s est déprécié par rapport à l ensemble des devises des pays du G10. Pour l ensemble de l année, l effet s approche de 20 %