! MINISTÈRE!DE!L'ÉCONOMIE,! DE!l INDUSTRIE!ET!DE!L'EMPLOI!

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1 MINISTÈREDEL'ÉCONOMIE, DEl INDUSTRIEETDEL'EMPLOI MINISTÈREDUBUDGET,DESCOMPTES PUBLICS,DELAFONCTIONPUBLIQUE ETDELARÉFORMEDEL ÉTAT RAPPORT N 2009"M"066"03 LESFRAISPRÉLEVÉSSURLESPRODUITSFINANCIERSBÉNÉFICIANT D UNAVANTAGEFISCALPOURFAVORISERL INVESTISSEMENTDANS LESPME "#$%&'($) THOMASCAZENAVE *+,(-.#-/)0-,1'+$+.-, ALEXANDRESINÉ *+,(-.#-/)0-,1'+$+.-, 23/,&$,/(-)4','3+0- BRUNODURIEUX *+,(-.#-/)56+6)$&0-,1'+$+.-, MICKAËLOHIER *+,(-.#-/)0-,1'+$+.-, PIERRE"EMMANUELTHIARD *+,(-.#-/)0-,1'+$+.-, "OCTOBRE2009"

2 Rapport SYNTHÈ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esprincipauxconstatsdelamissionsontlessuivants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

3 Rapport &-,)6#)3.-,,'3+,$++/-&&-,,3+#(-)]/-,,$+,.3+#)-($)#'-(3/)&8'+4-,#',,-/)-+ #-)=-,0-.3+,-'&EB+-11-#H&-,,3==-,'+4-,#'-,,3+#%&3J/6-,(-+0$+#$/=3'+,.'+J$+,,$+,(3,,'%'&'#608$)%'#)$5-E7-,)6#)3.-,,'3+,+-)-=(&',,-+#03+.($,&$.3+0'#'3+ 08$=6&'3)$#'3+ 0-,,-)4'.-, )-+0/, $/.&'-+# ()64/- ($) &-, #-F#-, -+.$0)$+#&$()$#'J/-0-,)6#)3.-,,'3+,E Lamissionainstruitdifférentesoptionsvisantàmieuxrégulerlesfraisprélevés. 7$=',,'3+$6.$)#6&-,,3&/#'3+,4',$+#>(&$13++-)&-,1)$',E7$061'+'#'3+08/+-+3)=- '=(6)$#'4-3/%'-+'+0'.$#'4-H$/)$'#(3/)-11-#08'+.'#-)&-,'+#-)=60'$')-,>,8$&'5+-),/).-##- $'&&-/),H &- (&$13+0 (3/))$'# ^#)- 1$.'&-=-+#.3+#3/)+6H.- J/' ()643')/+=30-0-)6=/+6)$#'3+0-,,3.'6#6,0-5-,#'3+0$4$+#$5-&'6>&-/), (-)13)=$+.-,ER&8',,/-08/+-(6)'30-0-.'+J$++6-,H&-,1)$',,-)$'-+#.$&./&6, +3+(&/,,/)&-=3+#$+#0/.$('#$&'+4-,#'=$',,/)&-(&/,(-#'#=3+#$+#-+#)-.- 0-)+'-)-#&$4$&-/)0-&8$.#'1+-#EI-0',(3,'#'1,-)$'#&$.3+#)-($)#'-0/Ycarried interestz-+.$,0-.3+#)-(-)13)=$+.-v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`'-+J/-.-##- '+#-)0'.#' /&- 0- &8$((&'.$#'3+ 0-, #-F#-, -F',#$+#,H /+- 0',(3,'#'3+ 0$+,&-.30-=3+6#$')--#1'+$+.'-)()6.',$+#&8'+#-)0'.#'3+0-.-##-()$#'J/-,/) %'-+06&'='#-)&-.K$=(0-&8'+#-)0'.#'3+-#0864'#-)&86./-'&0-,$+.#'3+,(3)#$+#,/)0-,()$#'J/-,$+#6)'-/)-,#3&6)6-,S/,J/-&>($)&-)65/&$#-/)E \L\

4 SOMMAIRE INTRODUCTION LES FRAIS ET COMMISSIONS PRÉLEVÉS NE SONT PAS SUFFISAMMENT TRANSPARENTSENPARTICULIERPOURLESHOLDINGSISF"PME... 3 OEOE 78RA;$$..)/&-,-F'5-+.-,0-#)$+,($)-+.-(3/)&-,13+0,=$',0-,=$)5-, 08$=6&'3)$#'3+0-=-/)-+#EEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEE[ L instructionamfdejuin2009asimplifiéetharmonisélaprésentation desfrais Desmargesdeprogrèsdemeurentenmatièredetransparenceetde comparabilité...5 ($,0864$&/-)&-=3+#$+#0-,1)$',-#.3==',,'3+,J/',-)$()6&-46 EEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEQ 2. LE NIVEAU ÉLEVÉ DES FRAIS S EXPLIQUERAIT DAVANTAGE PAR LES MODALITÉSDEDISTRIBUTIONDECESPRODUITSQUEPARL EXISTENCED UN AVANTAGEFISCAL... 7 LEOE 7-#$/F0-1)$',$++/-&=3?-+-,#6&-46=$','&-,#)-,#6,#$%&-$4-.&8-+#)6--+ 4'5/-/)0-&$&3'UB@R EEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEa Lestauxdefraisannuelsmoyensdesfondssontpeudispersésautourd une moyennede5,5% Lemontantdesfraisprélevésnesemblepasavoirprogresséavecl entrée envigueurdelaloitepa...9 LELE U3/#-13',H&-,1)$',0-0',#)'%/#'3+($)$',,-+#,/)-,#'=6,-+)$',3+0-, )6#)3.-,,'3+,$++/-&&-,.3=()',-,-+#)-OX-#OHQX,$+,)6-&&-,.3+#)-($)#'-,EEEEEEET Lesfraisdedistributionreprésententenviron35%dutotaldesmontants prélevés Lemontantdesfraisestplusélevéquesurlesproduitscomparablessans avantagefiscalenraisondesfraisdedistribution Lesfraisdedistributions expliquentprincipalementpardesrétrocessions annuellesquinesontjustifiéesnisurleplanéconomiquenisurleplan juridique LA MISSION A INSTRUIT DIFFÉRENTES OPTIONS VISANT À MIEUX RÉGULER LES FRAISPRÉLEVÉS [EOE 7-,,3&/#'3+,4',$+#>-+.$0)-)&-=3+#$+#0-,1)$',-#0-,.3==',,'3+,,-)$'-+# 08/+--11'.$.'#6&'='#6--#()6,-+#-)$'-+#0-+3=%)-/F' '-+#,EEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEE Ob [ELE 7-=30-0-)6=/+6)$#'3+0-,,3.'6#6,0-5-,#'3+(3/))$'#^#)-0$4$+#$5-&'6> &-/)(-)13)=$+.-EEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEE Ob 1)$', EEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEE OQ Alignerlesobligationsd informationdessociétésholdingsfaisantappel publicàl épargnesurcellesdesfcpr Renforcerlalisibilitéetlacomparabilitédesfrais...15 [EbE B+$((&'.$#'3+0-,0',(3,'#'3+,0-&$0')-.#'4-A*;-#0/)W5&-=-+#56+6)$&0- &8RA;H&-,)6#)3.-,,'3+,$++/-&&-,$/F0',#)'%/#-/),0-4)$'-+#^#)-'+#-)0'#-,EEEEEEEEEE Oc 4. SYNTHÈSEDESPROPOSITIONS...17

5 Rapport INTRODUCTION Afindemobiliserdavantagelescapitauxenfaveurdespetitesetmoyennesentreprises (PME),plusieursdispositifsd investissementpermettentauxparticuliersdebénéficier d un avantage fiscal $/ #'#)- 0- &8'=(C#,/) &- )-4-+/ 90',(3,'#'1 0'# YA$0-&'+Z 1 < -# 0- &8'=(C# 0-,3&'0$)'#6,/) &$ 13)#/+- 9*2;< 0-(/', &8-+#) '5/-/) 0- &$ &3',/) &- #)$4$'&H &8-=(&3'-#&-(3/43')08$.K$#9UB@R< 2 E Lesproduitsconcernéssontdedeuxtypes: lesfondscommunsdeplacement9&-,13+0,08'+4-,#',,-=-+#,0-()3f'='#69;*@<&-, 13+0,.3==/+, 0- (&$.-=-+# 0$+, &8'++34$#'3+ 9;I@*< -# &-, 13+0,.3==/+, 0- (&$.-=-+#>)',J/-9;I@D<1',.$/F<H3/4)$+#0)3'#>/+$4$+#$5-1',.$&0-LQX$/#'#)- 0-&8'=(C#,/)&-)-4-+/-#0-QMX$/#'#)-0-&8*2; 3 V lesholdingsd investissements-+13+0,()3()-,(3/)&-,@ab3/4)$+#0)3'#$/=^=- $4$+#$5-1',.$&J/-&-,'+4-,#',,-=-+#,0')-.#,H,3'#aQX0-,,3==-,'+4-,#'-,$/#'#)- 0-&8*2;E Ces deux types de véhicules ont permis de lever en 2008 plus de 1,2 Mds H -,,-+#'-&&-=-+#($)&8'+#-)=60'$')-0-,13+0,9&-,;I@D1',.$/FH&-,;*@-#&-,;I@*3+#(-)=', 0-&-4-)OOMMAP$4-.ObQMMM,3/,.)'(#-/),.3+#)-OLcAP$4-.c[MM,3/,.)'(#-/),(3/) &-,K3&0'+5,<(3/)/+=3+#$+#0-06(-+,-1',.$&-0-QMMAP9LbLAP$/#'#)-0-&$)60/.#'3+ 08*D-#LQNAP$/#'#)-0-&8*2;<E Cesproduits,quireprésententdessourcesdefinancementimportantespourlesPME, font toutefois l objet de critiques récurrentes quant aux montants des frais qu ils prélèvent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cMMMP(3/)/+.3/(&-E7-,'+4-,#',,-=-+#,0$+,&-,K3&0'+5,-#&-,13+0, ;*@-#;I@*3/4)-+#0)3'#65$&-=-+#>.-#$4$+#$5-1',.$&E 27$&3'0/LO$3d#LMMa-+1$4-/)0/#)$4$'&0-&8-=(&3'-#0/(3/43')0e$.K$#9UB@R<$()64//+-)60/.#'3+0/ =3+#$+#0-&8*2;-+.$,08'+4-,#',,-=-+#,0$+,&-,@AB+3+.3#6-,E 78$)#'.&-NNQ\Mf%',0/ )$&0-,'=(C#,(-)=-#$/F)-0-4$%&-,0-&8*2;0-060/')-0/=3+#$+#0-&-/) '=(C#aQX0-,4-),-=-+#,-11-.#/6,$/#'#)-0-,3/,.)'(#'3+,$/.$('#$&3/$/F$/5=-+#$#'3+,0-.$('#$&0-@AB -/)3(6-++-,0$+,&$&'='#-0-QMMMMP0-)60/.#'3+08'=(C#.K$J/-$++6-E 3 7-)-0-4$%&-%6+61'.'$+#0-&$)60/.#'3+08*2;()64/--+1$4-/)0-&$,3/,.)'(#'3+$/.$('#$&0-@AB3/0-($)#, 0- ;*@g;i@* (-/# 65$&-=-+# %6+61'.'-)H &-.$, 6.K6$+#H 0- &$ )60/.#'3+ A$0-&'+H $/ #'#)- 08/+-,3/,.)'(#'3+ 0',#'+.#-H08/+4-),-=-+#0',#'+.#-11-.#/6$/#'#)-08/+-=^=-,3/,.)'(#'3+3/%'-+0-&$1)$.#'3+08/+4-),-=-+# +8$?$+# ($, &'-/ $/ %6+61'.- 0- &8/+- 0-, )60/.#'3+, 08'=(C#,/) &- )-4-+/ ()64/-, > &8$)#'.&-OTTterdeciesM\R0/ )$&0-,'=(C#,E23/).-G`h*a2\[\MNHiL[L-#,E \O\

6 Rapport 7-26+$#$$03(#6&-LTS/'+LMMT-+()-='W)-&-.#/)-/+-()3(3,'#'3+0-&3'()643?$+#J/- «le montant des frais et commissions ne peut excéder un plafond fixé par arrêté du ministre chargé de l =3#'4-).-##- 0',(3,'#'3+H &$.3==',,'3+ 0-, 1'+$+.-,H 0/.3+#)C&- %/056#$')- -# 0-,.3=(#-, 6.3+3='J/-, 0- &$ j$#'3+ 0/ 26+$#,3/&'5+- J/- «l intérêt général commande d assurer que l avantage fiscal consenti par l État profite avant tout aux entreprises et ne soit pas utilisé pour «gonfler» les frais perçus par les structures d intermédiation» 4 E k$+,.-.3+#-f#-h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j$#'3+ 0/26+$#,/)&$()3(3,'#'3+4',$+#>)-+13).-)&8-11'.$.'#60-&$)60/.#'3+08'=(C#0-,3&'0$)'#6,/)&$13)#/+-$/ ()31'#0-&$.3+,3&'0$#'3+0/.$('#$&0-,(-#'#-,-#=3?-++-,-+#)-()',-,HR&%6)'.0-A3+#53&1'-)HOaS/'+LMMTE \L\

7 Rapport 1. Les frais et commissions prélevés ne sont pas suffisamment transparentsenparticulierpourlesholdingsisf"pme Latransparenceprésenteundoubleenjeu.*&,8$5'#08/+-($)#0-5$)$+#')/+-'+13)=$#'3+.3=(&W#--#.3=()6K-+,'%&-(3/)&8'+4-,#',,-/),/)&-=3+#$+#0-,1)$',J/',-)3+#()6&-46,,/),3+.$('#$& -#H 08$/#)- ($)#H 08$,,/)-) &$.3=($)$%'&'#6 0-, ()30/'#, (3/) 1$43)',-) &$.3+./))-+.--#1$')-()-,,'3+>&$%$',,-,/)&-,()'FE Les sociétés holdings et les fonds ne sont pas soumis aux mêmes obligations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a accru les exigences de transparence pour les fonds mais des margesd améliorationdemeurent L instruction AMF de juin 2009 a simplifié et harmonisé la présentation des frais UneinstructionAMF c,publiéele4juin2009,fixelecontenudesnoticesd information 0-, ;I@DH ;I@* -# ;*@ $5)66, -# ()6.',- &-, =30$&'#6, 0- ()6,-+#$#'3+ 0-, 1)$', -#.3==',,'3+,E Lesfondspeuventpréleverdeuxtypesdefrais: lesfraisàl entréeetàlasortie:.3==',,'3+0-,3/,.)'(#'3+9$((-&6-$/,,'y0)3'#08-+#)6-z<g)6=/+6)$#'3+0/ 0',#)'%/#-/),3/, 13)=- 0- )6#)3.-,,'3+H -F()'=6- -+X 0/ =3+#$+# 0-,,3/,.)'(#'3+,V.3==',,' ,#'#/#'3+G.3/4-)#/)- 0-, 1)$', 0- &$+.-=-+# 0/ 13+0, 91)$', S/)'0'J/-,H1)$',0-.3==/+'.$#'3+l<H,3+=30-0-.$&./&6#$+#&$',,6>&$&'%)- $(()6.'$#'3+0/13+0,V.3==',,'3+0-)$.K$#9$((-&6-$/,,'Y0)3'#0-,3)#'-Z<G=3+#$+#()6&-46,/)&-,,3/,.)'(#-/), J/',3/K$'#-)$'-+# &'J/'0-) &-/), ($)#, ()6=$#/)6=-+#H -F()'=6- -+X0-&$4$&-/)&'J/'0$#'4-V lesfraispendantladuréedeviedufonds: 1)$',)6./))-+#,0-5-,#'3+-#0-13+.#'3++-=-+#G.3/4-)#/)-0-,1)$',)6./))-+#, 0/13+0,9)6=/+6)$#'3+0-&86J/'(-0-5-,#'3+H1)$',&65$/F0-#?(-.3==',,$)'$# $/F.3=(#-,H06&65$#$')--#.E<H-F()'=6,-+X0/=3+#$+#0-,,3/,.)'(#'3+,V 5k6,3)=$',$((-&6Y311)-$/(/%&'.0-#'#)-,1'+$+.'-),Z0-(/',&83)03++$+.-+mLMMT\NM0/LLS$+4'-)LMMTE 6 *+,#)/.#'3++mLMMT\MQ0/bS/'+LMMT)-&$#'4-$/()3,(-.#/,.3=(&-#0-13+0,.3==/+,0-(&$.-=-+#>)',J/-, $5)66,E \[\

8 Rapport 1)$',0-13+.#'3++-=-+#+3+)6./))-+#,&'6,>&e$.J/','#'3+H$/,/'4'-#>&$.-,,'3+ 0-,($)#'.'($#'3+,9Y.3==',,'3+,0-=3/4-=-+#Z<G.3/4-)#/)-0-,1)$',&'6,> &8$.J/','#'3+0-#'#)-,,/)&-, =$).K6,.3#6,H,3+=30-0-.$&./&6#$+#&$',, 6>&$ &'%)-$(()6.'$#'3+0/13+0,V 1)$', 0-5-,#'3+ '+0')-.#,G.3/4-)#/)- 0-, 1)$', &'6, > &8'+4-,#',,-=-+# 0$+, 08$/#)-, 9&-, 1)$', 0-5-,#'3+ 1$.#/)6, ($) &-, -F()'=6, L instruction AMF a unifié la présentation des frais et simplifié le document -+ )60/',$+# &- +3=%)- 0-.$#653)'-,E B&&- $ 65$&-=-+# K$)=3+',6 0$+, /+- &$)5- =-,/)- &-, %$,-,0-.$&./&E Tableau1:Évolutiondelatypologiedesfraisdegestionrécurrentsprévueparl instruction AMFdu4juin2009 a Typologiedesfraisantérieureàl instruction du4juin2009 Typologiedesfraisissuedel instructiondu 4juin2009 Frais Assiette Frais Assiette I3==',,'3+)6./))-+#-0- R.#'1+-#-#g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ource:Mission. +-# U$/F-,#'=6(3/).K$J/- #)$+,$.#'3+ ;)$',)6-&, R.#'1+-#0- &8h@IfA.'%&- ;)$',0-13+.#'3++-=-+# +3+)6./))-+#,&'6,> &e$.j/','#'3+h$/,/'4'-#>&$.-,,'3+0-,($)#'.'($#'3+, ;)$',0-5-,#'3+'+0')-.#, 7'%)- R.#'1+-#0-&8h@IfA.'%&- 7 n3)=',&-,0)3'#,08-+#)6-h.3==',,'3+,0-)$.k$#-#carriedinterest. 8 I-1)$',-#&-,0-/F,/'4$+#,(-/4-+#65$&-=-+#^#)-'+#65)6,0$+,&$.$#653)'-0-,Y1)$',)6./))-+#,0-5-,#'3+-# #'3++-=-+#ZE \b\

9 Rapport Acôtédesfraisproprementdits,lessociétés degestion peuventpercevoirducarried interest.*&,8$5'#08/+-.3==',,'3+0-(-)13)=$+.-.3))-,(3+0$+#>&$1)$.#'3+()6&-46-($) &$,3.'6#60-5-,#'3+,/)&$(&/,4$&/-64-+#/-&&-=-+#)6$&',6-&3),0-&$&'J/'0$#'3+0/13+0,E I-##- 1)$.#'3+ -,# (&$ > LMX 0- &$ (&/, 4$&/- (3/) &-, 9 E 7- carried interest.3))-,(3+0>/+-()$#'j/-'+#-)+$#'3+$&-eu3/#-13',h)$)-,,3+#&-,,3.'6#6,0-5-,#'3+j/'3+# %6+61'.'60-.-($)#$5-0-&$(&/,4$&/-EB+-11-#H&86#/0-0-&8RA;,/)&$()-='W)-56+6)$#'3+ 0-,13+0,;I@*9OTTa\LMMa<=-#-+64'0-+.-&$1$'%&-,,-0-,(-)13)=$+.-,0-.-,()30/'#,G 1'+ LMMaH a[x 0-, ;I@*.3+.-)+6, ($).-##- 6#/0- $11'.K$'-+# /+- 4$&-/) &'J/'0$#'4- '+16)'-/)->&-/)4$&-/)083)'5'+-E Des marges de progrès demeurent en matière de transparence et de comparabilité Toutd abord,lecarriedinterestresteabsentdestableauxrécapitulatifsdesfraisdans lesnoticesd information.*&-,#()6,-+#60-1$]3+(-/&','%&-0$+,&$($)#'-0-&$+3#'.-j/' 06.)'#&$+$#/)-0-,(3)#-/),0-($)#,H&$()3(3)#'3+)-&$#'4-0-.K$J/-.$#653)'-0-($)#,-# &-)65'=-$((&'.$%&--+.$,0-+3+\)-,#'#/#'3+$/F(3)#-/),0-($)#,0-&-/)$((3)#+3='+$&E 7-,3/,.)'(#-/) +3+ $4-)#' -,# (-/,/,.-(#'%&- 08'0-+#'1'-).-##-.$#653)'- 0-1)$', -# 0- &$ ()-+0)--+.3=(#-0$+,,3+.$&./&$&3),J/8'&,8$5'#08/+()6&W4-=-+#,/%,#$+#'-&,/)&$(&/, 4$&/-J/'03'#)-4-+')>&8'+4-,#',,-/)E Parailleurs,l investisseurn estpasenmesured apprécierleniveauglobaldesfraiset commissionsquiserontprélevéssursoninvestissement.*&+8-f',#-($,-+-11-#0-#$/f 0-1)$',$5)65-$+#&8-+,-=%&-0-,1)$',)6./))-+#,-#+3+)6./))-+#,)$((3)#6,>/+-$,,'-##-.3==/+--#&',,6,,/)&$0/)6-0-4'-0/13+0,E En l absence de données agrégées, même indicatives, la comparabilité des frais reste très /+- #-&&- '+13)=$#'3+ -,# ()64/- (3/) 08$/#)-, ()30/'#, 1'+$+.'-),E 78'+13)=$#'3+ )-&$#'4- $/F.)60'#, '==3%'&'-),H ($) -F-=(&-H 03'# '+.&/)- /+ #$/F -11-.#'1 5&3%$&9UB:<0-,1)$',()6&-46,($)&86#$%&',,-=-+#%$+.$')- 10 E 1.2. Pour les holdings, les informations transmises à l investisseur ne permettent pas d évaluer le montant des frais et commissions qui sera prélevé LesholdingsISFPMErelèventdelaréglementationapplicableauxsociétésprocédant àuneaugmentationdecapitalpar«offreaupublic»e7-,k3&0'+5,+-1$',$+#($,$((-& (/%&'.>&86($)5+-+-)-+#)-+#03+.($,0$+,&-.K$=(0-.3=(6#-+.-,0-&8RA;ER&8-F.-(#' , 0-)+'W)-,H &-,,3.'6#6, K3&0'+5,,3+# #-+/-, 086=-##)- /+ ()3,(-.#/, J/' 4',- > '+13)=-)&-,3/,.)'(#-/)0-&$,'#/$#'3+0-&8-+#)-()',-H0-,3+3)5$+',$#'3+-#0-,3+=30W& ='J/-E 9 R)#'.&-DELOb\cT0/.30-=3+6#$')--#1'+$+.'-)E 10*&$5)W5-Y&-,intérêtslesfrais,commissionsourémunérationsdetoutenature,directsouindirects,ycomprisceux quisontpayésoudusàdesintermédiairesintervenusdequelquemanièrequecesoitdansl'octroiduprêt,mêmesi ces frais, commissions ou rémunérations correspondent à des débours réels» 9$)#'.&- 7E [O[\O 0/ &$.3+,3==$#'3+<E \Q\

10 Rapport Le modèle du prospectus n est toutefois pas adapté $/.$, ($)#'./&'-) 0-, K3&0'+5, ()6&W4-=-+# 0-.3==',,'3+,,/) &-.$('#$& 0-,,3/,.)'(#-/),E B+ -11-#H &- ()3,(-.#/, +- ()643'# ($, 0- )/%)'J/-,(6.'1'J/- $/F Y1)$', -#.3==',,'3+,Z.3+#)$')-=-+# > &$ +3#'.- 08'+13)=$#'3+ 0-, 13+0,E 78'+13)=$#'3+ )-&$#'4- > &$ )6=/+6)$#'3+ 0- &$ K3&0'+5 -,# $'+,' 0',(-),6-0$+,&-()3,(-.#/,0$+,0'116)-+#-,)/%)'J/-,J/'+-,3+#($,.3=($)$%&-,>.-&&-, 0-,+3#'.-,0-,13+0,E En plus des frais de gestion, les sociétés holdings peuvent prélever directement des commissionssurlespmeviaparexemplelafacturationdeprestationsdeservicese*&,8$5'# '+0')-.#-=-+# 0- ()6&W4-=-+#,,/) &$ 4$&-/) 0- &8'+4-,#',,-=-+# 0/,3/,.)'(#-/)E h)h.-,()6&w4-=-+#,+-,3+#($,#)$+,($)-+#,(3/)&/'.$)'&,+-1'5/)-+#($,,?,#6=$#'j/-=-+# 0$+,&-()3,(-.#/,086=',,'3+-#+-,3+#($,.3=($)$%&-,$/F$/#)-,1)$',E L information est par ailleurs souvent peu claire. 78'+4-,#',,-/) +- 0',(3,- ($,H ($) -F-=(&-H08/+#$%&-$/)6.$('#/&$#'10-&8-+,-=%&-0-,1)$',()6&-46,H+'08/+#$/F$5)6560-, 1)$',E*&+8-,#03+.($,-+=-,/)-0-()3.60-)>&864$&/$#'3+0/=3+#$+##3#$&0-,1)$',-#>&$.3=($)$',3+0-,1)$',()6&-46,($)0'116)-+#-,K3&0'+5,EB+3/#)-H.-)#$'+,()3,(-.#/,,3+# '+.3=(&-#,3/-+#$.K6,08'+-F$.#'#/0-,E Ladifférenced exigencedetransparenceentrelesholdingsetlesfondsnesejustifie pas0$+,&$=-,/)-3o'&,8$5'#08$.#'4'#6,-#0-()30/'#,#)w,()3.k-,e*&(-/#=^=-,-=%&-) ($)$03F$&08'=(3,-)0-,-F'5-+.-,0-#)$+,($)-+.-=3'+0)-,(3/)&-,K3&0'+5,$&3),J/-&- =3+#$+#0-&8$4$+#$5-1',.$&-,#(&/,'=(3)#$+#-#J/8'&,8$5'##)W,,3/4-+#08'+4-,#',,-=-+#, (&/,)',J/6,0/1$'#+3#$==-+#0-&8$%,-+.-0-)W5&-,0-0'4-),'1'.$#'3+E \c\

11 Rapport 2. Le niveau élevé des frais s expliquerait davantage par les modalités de distribution de ces produits que par l existence d un avantage fiscal En l absence de données agrégées sur les frais et commissions prélevés, la mission a élaboré un modèle d estimation du taux de frais annuel moyen (TFAM) OO E I- #$/F -,#.$&./&6>($)#')0-,+3#'.-,0-,13+0,-#0-,()3,(-.#/,(3/)&-,K3&0'+5,-#)-(3,-,/)/+.-)#$'++3=%) #'3+,EB+($)#'./&'-)H&$=',,'3+$)-#-+/&8K?(3#KW,-08/+-0/) #-+#'3+ 0- K/'# $+, /+'J/- (3/) &8-+,-=%&- 0-, ()30/'#, -# 6&$%3)6 #)3',,.6+$)'3, 0- )-+0-=-+#$1'+08-,#'=-)&-,1)$',$?$+#(3/)$,,'-##-&8$.#'1+-# 12 E 2.1. Le taux de frais annuel moyen est élevé mais il est resté stable avec l entréeenvigueurdelaloitepa Les taux de frais annuels moyens des fonds sont peu dispersés autour d une moyennede5,5% La mission a estimé le TFAM pour un échantillon de 25 fonds 03+# &$ (6)'30-0-,3/,.)'(#'3+,8-,# $.K-46-$()W,&- LMS/'+LMMa -#3/4)$+#03+.0)3'# >&$)60/.#'3+ 08*2; ()64/-($)&$&3'UB@RE Dans le scénario de rendement médian, le TFAM se situe à 5,5%. 2/) /+- 0/) #-+#'3+ 0- K/'# $+,H &- =3+#$+# #3#$& 0-, 1)$', ()6&-46, )-()6,-+#- -+ =3?-++- [NX 0- &8'+4-,#',,-=-+#'+'#'$&.-J/'.3))-,(3+065$&-=-+#$/=3+#$+#0-&8$4$+#$5-1',.$&3%#-+/E R'+,'H,$+, &8$4$+#$5-1',.$&H (3/) 311)') /+- )-+#$%'&'#6 6J/'4$&-+#- $/F (&$.-=-+#,,$+, )',J/-0/#?(-3%&'5$#$')-H.-,()30/'#,0-4)$'-+#$11'.K-)/+)-+0-=-+#$/=3'+,,/(6)'-/) >OMXE Tableau2:Tauxannueldefraismoyenselonlesdifférentsscénariosderendement Scénariosderendement 2.6+$)'3(-,,'=',#- 2.6+$)'3=60'$+ 2.6+$)'33(#'=',#- Source:Mission.Échantillonde25FCPIetFIPpostTEPA TFAM QH[X QHQX ahqx 11 A3?-++-0-,#$/F$++/-&,0-1)$',9=3+#$+#0-,1 )$',g4$&-/)0-&8$.#'1<,/)/+-0/)6-0-06#-+#'3+0-k/'# $+ +6-,E 12U)3',K?(3#KW,-,)-&$#'4-,0-)-+0-=-+#0/13+0,G /+-K?(3#KW,-K$/#-J/'(-)=-##)$'#08$..)3_#)-&-.$('#$&'+4-,#'0-QMX,/).'+J$+,K3),1)$',0-5-,#'3+9,3'#/+-.)3',,$+.-0-NHbQX($)$+<V /+-K?(3#KW,-'+#-)=60'$')-$4-./+$..)3',,-=-+#0/.$('#$&'+4-,#'0-OMX,/).'+J$+,9,3'#/+ #$/F0-.)3',,$+.-0-OHTLX($)$+()3.K-08/++'4-$/08'+1&$#'3+=3?-+<V /+-K?(3#KW,-%$,,-0-)60/.#'3+0/.$('#$&'+4-,#'0-QMX,/).'+J$+,9,3'#/+-%$',,-$++/-&&- 0-pOLHTbX($)$+<E \a\

12 Rapport Graphique1:Exempledelastructuredesfraissurunepériodededétentionde8anspourun tauxannuelmoyendefraisde5,5% Total = 9,8 % Divers frais de gestion 1% indirects 3,75% Commission de constitution 1% n Source:Mission. 5% Commission de 3,75% souscription n+1 Commission de gestion 1% n+2 1% 3,75% n+3 1% 3,75% n+4 Total = 4,7 % 1% 3,75% n+5 1% 3,75% n+6 Carried interest (le cas échéant) 1% 3,75% n+7 1% 3,75% DanslescénariooptimisteHilconvientderajouteraumontantdesfraisetcommissions prélevés le carried interest (3/) (3/43') $(()6.'-) &8-+,-=%&- 0-, 6&6=-+#, 0- &$ )6=/+6)$#'3+0-,'+#-)=60'$')-,EB+#-+$+#.3=(#-0/carriedinterestH0$+,.-,.6+$)'3H&- #$/F0-1)$',$++/-&=3?-+,86&W4->cHOX.3+#)-QHQX,$+,carriedinterest. Cesfraisontnotammentpourcontrepartiedescoûtsquisontplusimportantsquesur d autres classes d actifs. B+ -11-#H ($) )$((3)# > &8$.#'4'#6 0$+, &-,-.#-/).3#6H &-.$('#$& '+4-,#',,-=-+#-F'5-/+#)$4$'&0-()3,(-.#'3+-#08'0-+#'1'.$#'3+0-,@AB.'%&-,EI-&$($,,- +3#$==-+#($)/+-% $',,$+.-0/3/0-,,-.#-/),08'+4-,#',,-=-+#H($)&8-F$=-+ 08/+-5)$+0-J/$+#'#60-03,,'-),08'+4-,#',,-=-+#H&$)6$&',$#'3+08$/0'#,H&$+653.'$#'3+0- #3/),0-#$%&-E Lesmontantsprélevésparlessociétésdegestionsontrelativementconcentrés.k$+,&-,.6+$)'3=60'$+($)-F-=(&-H&-,#$/F0-1)$',0-,13+0,-F$='+6,,3+#.3=()',-+#)-bHTX -# choxh #)$0/',$+# 0-, ()$#'J/-, #$)'1$')-, #)W, ()3.K-,E I-# $&'5+-=-+# )-1&W#- &$ 1$'%&-.3+./)) ,,3.'6#6, 0-5-,#'3+ -+ =$#'W)- )$',3+, (-/4-+# ^#)- $4$+.6-,(3/)-F(&'J/-).-##-,'#/$#'3+G &-=$+J/-0-.3=($)$%'&'#6+8'+.'#-($,&-,,3.'6#6,0-5-,#'3+>,-.3+./))-+.-),/)&- =3+#$+# 0-, 1)$',E B&&-, =-##-+# (&/#C# -+ $4$+# &-/), (-)13)=$+.-, ( $,, 6-, 9track record<$'+,'j/-&$j/$&'#60-&-/),6j/'(-,v &- =3+#$+# 0- &8$4$+#$5-1',.$& )-+0 &8'+4-,#',,-/) =3'+,,-+,'%&- $/F J/-,#'3+, 0- (-)13)=$+.--# )$',0-,()30/'#,V &-,1)$',0-5-,#'3+)6./))-+#,()6&-46,,/)&-.$('#$&,3+#)-&$#'4-=-+#'+03&3)-,(3/) &8'+4-,#',,-/)E Iln apasétépossibledemenercomplètementl exerciced évaluationdumontantdes frais pour les sociétés holdingse 7$ =',,'3+ $ ()3.606 > &8-,#'=$#'3+ 0/ U;RA (3/) /+ 6.K$+#'&&3+0-OMK3&0'+5,E7-,#$/F3%#-+/,,3+#08/++'4-$/()3.K-0-,13+0,-+=3?-++- $4-.0-,6.$)#,#)W,'=(3)#$+#,EU3/#-13',H.-)6,/&#$#-,#1)$5'&-.3=(#-#-+/0-&$()$#'J/- #)W,)6($+0/-0-,1$.#/)$#'3+,$/F@AB.'%&-,=$',$/,,'0/.$)$.#W)-($)13','+.3=(&-#0-, ()3,(-.#/,HJ/'+-(-)=-##-+#($,($).3+,6J/-+#08$(()6.'-)&-#$/F)6-&0-1)$',()$#'J/6,E n+8 \N\

13 Rapport Le montant des frais prélevés ne semble pas avoir progressé avec l entrée en vigueurdelaloitepa La mission a comparé le TFAM obtenu sur l échantillon de produits émis après la loi TEPAàunéchantillondedouzeproduitscommercialisésavant2007$1'+0-=-,/)-),' &8$4$+#$5-1',.$&-,#.$(#6($)&-,'+#-)=60'$')-,$/06#)'=-+#0-,@AB-#0-,'+4-,#',,-/),E 786.$)#=3?-+,/)&-#$/F0-1)$',-+#)-&-,0-/F6.K$+#'&&3+,-,#0-MHL(3'+#-+4')3+H.-J/' )-()6,-+#- /+ 6.$)# 0- OOcP (3/) /+ '+4-,#',,-=-+# '+'#'$& 0-OMMMMP,/) /+- 0/) #-+#'3+ 0- K/'# $+,E k$+, &-,.6+$)'3 3(#'=',#-H &86.$)# -,# (&/, '=(3)#$+# 9O (3'+#<E *&,8-F(&'J/-($)/+%'$',0$+,&$.3=(3,'#'3+0-,0-/F6.K$+#'&&3+,Eq+-13',.-%'$',.3))'56H &86.$)#-,#+/&0$+,.-,.6+$)'3-+#)-&-,0-/F6.K$+#'&&3+, 13 E Tableau3:Comparaisondestauxfraisannuelsmoyensdel échantillonavantetaprèslaloi TEPA Scénariosderendement ÉchantillondeFCPIetdeFIP ÉchantillondeFCPIetFIP antetepa posttepa 2.6+$)'3(-,,'=',#- QHOX QH[X 2.6+$)'3=60'$+ QH[X QHQX 2.6+$)'33(#'=',#- chqx ahqx Source:Mission. LaloiTEPAsembleraitnepasavoireud effetsurlespratiquestarifairesdesfonds.i- )6,/&#$#,8-F(&'J/- ()'+.'($&-=-+# ($) &- 1$'# J/- &-, #$)'1, ()$#'J/6,.3))-,(3+0-+# > 0-, ()$#'J/-,0-=$).K6J/'+83+#($,6#6=30'1'6-,-+LMMaE 2.2. Toutefois, les frais de distribution paraissent excessifs en raison des rétrocessions annuelles comprises entre 1% et 1,5% sans réelles contreparties k8$()w,/+-6#/0-)6.-+#-=-+6-($)&8r;*i 14 H&-,;I@*H;*@,3+#0',#)'%/6,-,,-+#'-&&-=-+# ($)&-,)6,-$/F%$+.$')-,-#08$,,/)$+.-9QNX<H($)&-,.3+,-'&&-),-+5-,#'3+0-($#)'=3'+- '+06(-+0$+#,9LbX<-#&-,.3/)#'-),-+&'5+-9OLX<E Les frais de distribution représentent environ 35% du total des montants prélevés 7-,0',#)'%/#-/),()6&W4-+#0-/F#?(-,0-1)$',G lesdroitsd entréed 0-&83(6)$#'3+EI-,1)$',(-/4-+#^#)-+653.'6,$/=3=-+#0-&$,3/,.)'(#'3+E*&,,3+#&-(&/,,3/4-+#0')-.#-=-+#($?6,($)& 8'+4-,#',,-/)$ /0',#)'%/#-/)E k$+, &$ (&/($)# 0-, ()30/'#, -F$='+6, ($) &$ =',,'3+H &- =3+#$+# =$F'=/= 0-, 0)3'#, 08-+#)6- -,# 1'F6 > QXE R ($)#') 0-, -+#)-#'-+,.3+0/'#, ($) &$ =',,'3+ -# 0-, ,.3==/+'J/6-,H&-0)3'#08-+#) #'1,-,'#/-)$'#-+=3?-++-$/F-+4')3+,0-[XE '116)-+#'-& (&/, =$)J/6 0- rmht (3'+# 3%,-)46 0$+, &-,.6+$)'3[,8-F(&'J/- ($) &$.3=(3,'#'3+ 0- &86.K$+#'&&3+ #6=3'+ J/'.3=()-+0 =3'+, , 03+# &-, 1)$',,3+#.$&./&6,,/) /+- $,,'-##- 4$)'$%&- 3/ $&#-)+$#'4-J/-0$+,&86.K$+#'&&3+#-,#H$&3),J/-.-1$.#-/)$11-.#-,'5+'1'.$#'4-=-+#&-=3+#$+#0-,1)$',()6&-46,E U3/#-13',H$()W,6&'='+$#'3+0-,13+0,>$,,'-##-4$)'$%&-3/$&#-)+$#'4-0$+,&-,0-/F6.K$+#'&&3+,H&-U;RA,86& W4- >QHaX0$+,&-,0-/F.$,0$+,&-,.6+$)'3[E 14 "#/0-+3+(/%&'6-0-&8R;*I=-+6->&$0-=$+0-0-&$=',,'3+$/()W,0-,-,$0K6)-+#,-+,-(#-=%)-LMMTE \T\

14 Rapport unerétrocessionannuelledesfraisdegestiond environ1,2% 78-F$=-+ 0-, #$/F 0- )6#)3.-,,'3+ > &$ 0',#)'%/#'3+ 0-, 1)$', 0-5-,#'3+ ()6&-46, ($) &-, &$ =',,'3+ $ (-)=', 0-06#-)='+-) J/- &- +'4-$/ 0- )6#)3.-,,'3+ =3?-+,-,'#/$'# $.#/-&&-=-+#$/#3/)0-[MX0-,1)$',0-5-,#'3+H,3'#-+4')3+OHLXH-+()35)-,,'3+0-(/',.-,0-)+'W)-,$++6-,E R/#3#$&Hlesfraisdedistributionagrégésreprésentent35%dumontanttotaldesfrais prélevéssuruneduréededétentiondehuitannéese Le montant des frais est plus élevé que sur les produits comparables sans avantagefiscalenraisondesfraisdedistribution La mission a comparé le taux de frais des fonds crées après la loi TEPA à celui d un échantillondedouzefcprallégésdestinésauxinstitutionnelsetn ouvrantpasdroità unavantagefiscalei-,0-)+'-),,-0',#'+5/-+#0-,()30/'#,0-,#'+6,$/f($)#'./&'-),($)0-, #'.s-#,=3?-+,(&/,6&-46,-#&-1$'#j/8'&,,3+#(&$.6,0')-.#-=-+#$/()w,0-,'+4-,#',,-/),,$+,)-.3/),$/f0',#)'%/#-/),e786.$)#0-#$/f0-1)$',.3+,#$#6,86&w4->-+4')3+lhq(3'+#,,-&3+&-,,.6+$)'3,e Tableau4:Comparaisondestauxfraisannuelsmoyensdel échantillondefcprallégés etdel échantillondefip"fcpi Scénariosderendement Échantillon ÉchantillondeFCPIetFIP defcprallégés posttepa 2.6+$)'3(-,,'=',#- LHcX QH[X 2.6+$)'3=60'$+ [HMX QHQX 2.6+$)'33(#'=',#- QH[X ahqx Source:Mission. L essentiel de l écart s explique par les frais liés à la distribution et auxquels ne sont pas soumis les FCPR allégés. *&, )-()6,-+#-+# # OHN[ (3'+# 9MHc[ (3'+# 0-0)3'#, 08-+#)6- &',,6,,/) N $++6-, -# OHL (3'+# 0- )6#)3.-,,'3+, $++/-&&-,<E 786.$)# )6,'0/-& 08-+4')3+ MHca (3'+# (-/# ^#)- '=(/#6 $/F.3d#,,/((&6=-+#$')-, 56+6)6, ($) &-, ()30/'#, 5)$+0(/%&'.($))$((3)#$/F()30/'#,0-,#'+6,>/+-.&'-+#W&-08'+,#'#/#'3++-&,9#'.s-#=3?-+ (&/,1$'%&-H'+13)=$#'3+0-,'+4-,#',,-/),H.3==/+'.$#'3+H-#.E< Les frais de distribution s expliquent principalement par des rétrocessions annuelles qui ne sont justifiées ni sur le plan économique ni sur le plan juridique Larémunérationdesdistributeurspardesrétrocessionsdessociétésdegestionsurle montantdesfraisannuelsestunepratiquetrèsrépandue(3/)&8-+,-=%&-0-,()30/'#, 1'+$+.'-),E R'+,'H.- =30-0- )6=/+6)$#'3+ $ 6#6 $((&'J/6 $/F ;I@*H &-, ;*@ $'+,' J/8$/F K3&0'+5,&3),0-&-/).)6$#'3+E \OM\

15 Rapport 7$.3=($)$',3+0-,0'116)-+#,#?(-,0-()30/'#,=-##3/#-13',-+64'0-+.-leniveauélevé delarémunérationannuelledesdistributeurssurcesproduitsparrapportauxautres produitsfinanciersdestinésauxparticuliers.7$=',,'3+$-,#'=6&-#$/f0-)6=/+6)$#'3+ (3/) &-, 13+0, $.#'3+, -# MHbX (3/) &-, $,,/)$+.-, 4'- =/&#'\,/((3)# ($) -F-=(&-E 2/) &$ 0/)6-0- 4'- 0/ ()30/'#H &- =3+#$+# 0-, )6#)3.-,,'3+, $++/-&&-, )-()6,-+#- $'+,' -+4')3+ OMX0-&8'+4-,#',,-=-+#'+'#'$&E Graphique2:Estimationcomparéedestauxderétrocessionsurfraisdegestionpourun montantd investissementcomparabledansdifférentstypesdeproduitsfinanciers 1,20% 1,00% 0,80% 0,60% 0,40% 0,20% 0,00% FIP,FCPI Holdings ISF/PME Fondsen actions Assurance"vie enactions Fonds obligataires Assurance"vie multisupport Fonds Assurance"vie monétairesen eneuros euros Fonds monétaires purs Assurance"vie monétaires purs FondsetholdingsgénérantuneréductionIRPPouISFProduitsd'assurance"vieAutresproduits(ex:SICAV) Source:Mission niveauxestimés,auregarddesétudescitéesdanslaprésentesous"partie letauxderétrocession surlescontratsd assurance"vieaétéestiméà50%. La pratique des rétrocessions est encadréee B+ -11-#H '& )6,/&#- 0-, 0',(3,'#'3+, 0- &$ 0')-.#'4-A*; 15 H#)$+,(3,6-,>&8$)#'.&-[Ob\ac0/)W5&-=-+#56+6)$&0-&8RA; 16 $'+,'J/-0$+, &-)W5&-=-+#0-,.3+,-'&&-),-+'+4-,#',,-=-+#1'+$+.'-)9I*;<HJ/-(3/)^#)-$/#3)',6-,H&-, )6#)3.-,,'3+, 0-,.3==',,'3+, 0-5-,#'3+ 4-),6-, ($) &-, ()30/.#-/), $/F 0',#)'%/#-/), 03'4-+#)-=(&')#)3',.3+0'#'3+,G 15 R)#'.&- Lc 0- &$ 0')-.#'4- LMMbg[TgIB -/)3(6-+ -#0/ I3+,-'& 0/ LO $4)'& LMMb.3+.-)+$+#&-, =$).K6, 08'+,#)/=-+#, 1'+$+.'-), 0'#- 0')-.#'4- YA*;Z #)$+,(3,6 > &8$)#'.&- [Ob\ac 0/ DW5&-=-+# 56+6)$& 0- &8R/#3)'#60-,=$).K6,1'+$+.'-),E 16 R)#'.&- [Ob\acG Y7- ()-,#$#$')- 0-,-)4'.-, 0e'+4-,#',,-=-+# -,#.3+,'06)6.3==- $5',,$+# 0e/+- =$+'W)- K3++^#-H&3?$&--#()31-,,'3++-&&-J/',-)#$/='-/F&-,'+#6)^#,0e/+.&'-+#&3),J/-H-+&'$',3+$4-.&$()-,#$#'3+ 0e/+,-)4'.- 0e'+4-,#',,-=-+#3/ 0e/+,-)4' F- >.-.&'-+#H '& 4-),- 3/ (-)]3'# /+- )6=/+6)$#'3+ 3/ /+-.3==',,'3+3/13/)+'#3/)-]3'#/+$4$+#$5-+3+=3+6#$')-,/'4$+#G Omq+-)6=/+6)$#'3+H/+-.3==',,'3+3//+$4$+#$5-+3+=3+6#$')-4-),63/13/)+'$/.&'-+#3/($).-&/'\.'H3/> /+-(-),3++-$/+3=0/.&'-+#3/($).-&&-\.'V Lmq+-)6=/+6)$#'3+H/+-.3==',,'3+3//+$4$+#$5-+3+=3+6#$')-4-),63/13/)+'>/+#'-),3/($).-&/'\.'H3/ >/+-(-),3++-$5',,$+#$/+3=0-.-#'-),3/($).-&&-\.'H&3),J/-&-,.3+0'#'3+,,/'4$+#-,,3+#)6/+'-,G a)7-.&'-+#-,#.&$')-=-+#'+13)=60-&e-f',#-+.-h0-&$+$#/)--#0/=3+#$+#0-&$)6=/+6)$#'3+h0-&$.3==',,'3+ 3/0-&e$4$+#$5-3/H&3),J/-.-=3+#$+#+-(-/#^#)-6#$%&'H0-,3+=30-0-.$&./&EI-##-'+13)=$#'3+-,#13/)+'-0- =$+'W)-.3=(&W#-H-F$.#--#.3=()6K-+,'%&-$4$+#J/-&-,-)4'.-0e'+4-,#',,-=-+#3/.3++-F-.3+.-)+6+-,3'# 13/)+'E 7- ()-,#$#$')- 0-,-)4'.-, 0e'+4-,#',,-=-+# (-/# 0'4/&5/-) &-,.3+0'#'3+, ()'+.'($&-, 0-, $..3)0, -+ =$#'W)-0-)6=/+6)$#'3+,H0-.3==',,'3+,-#0e$4$+#$5-,+3+=3+6#$')-,,3/,/+-13)=-)6,/=6-H,3/,)6,-)4- J/e'&,e-+5$5->13/)+')0-,()6.','3+,,/((&6=-+#$')-,>&$0-=$+0-0/.&'-+#-#J/e'&)-,(-.#-.-#-+5$5-=-+#V b) 7- ($'-=-+# 0- &$ )6=/+6)$#'3+ 3/ 0- &$.3==',,'3+H 3/ &e3.#)3' 0- &e$4$+#$ =3+6#$')-H $ (3/) 3%S-# 0e$=6&'3)-)&$J/$&'#60/,-)4'.-13/)+'$/.&'-+#-#+-03'#($,+/')-$/)-,(-.#0-&e3%&'5$#'3+0/()-,#$#$')-0-,-)4'.-,0e'+4-,#',,-=-+#0e$5')$/='-/F0-,'+#6)^#,0/.&'-+#V \OO\

16 Rapport &8$=6&'3)$#'3+0-&$J/$&'#60/,-)4'.-)-+0/$/.&'-+#V &8$%, &'#08'+#6)^#$4-.&-.&'-+#V &8'+13)=$#'3+0/.&'-+#0-&8-F',#-+.--#0/=3+#$+#0-&$)6#)3.-,,'3+E Or, les montants investis dans les FIP, FCPI et les holdings ISF PME présentent la spécificité d être bloqués pour une période minimale de cinq ans 17 H 0$+, &-, 1$'#,.3/)$==-+#-+#)-K/'#-#0'F$+,H,$+,(3,,'%'&'#6,08$)%'#)$5-,,/).-##-(6)'30-EI-0-)+'-) (3'+#&-,0',#'+5/ $/#)-,'+,#)/=-+#,%6+61'.'$+#65$&-=-+#08/+-1',.$&'#61$43)$%&- 9-F-=(&-,G 2*IRfH (&$+, 086($) $.#'3+, 9@BR< 3/ ()30/'#, 08$,,/)$+.-\4'- =/&#'\,/((3)#,< (3/) &-,J/-&, &-,3/,.)'(#-/) -,#,/,.-(#'%&- 0-0-=$+0-) 0-, =30'1'.$#'3+, -+.3/),0-4'-0/()30/'#-#J/'56+W)-/+-()-,#$#' ,-'&.3=(&6=-+#$')-0-&$($)#0/ 0',#)'%/#-/)E R'+,'H la condition d amélioration du service fourni, si elle est totalement réaliséeconcernantlesdroitsd entrée,nel estpaspourlesrétrocessionssurfraisde gestion. Par ailleurs, l hypothèse selon laquelle les rétrocessions constitueraient une forme d étalementdansletempsdupaiementdelaprestationinitialenepeutêtreretenue. B+-11-#H&-,0)3'#,08-+#)6--#&-,)6#)3.-,,'3+,,3+#-+.$0)6,($)0-/F)65'=-,0'116)-+#,H&-, 0)3'#, 08-+#)6- )-&-4$+# 0- &8$)#'.&- Lc\$ 0- &$ 0')-.#'4-08$((&'.$#'3+ 0- &$ A*; 9$)#'.&-[Ob\acOm 0/ D:RA;<H -# &-, )6#)3.-,,'3+,,/) 1)$', 0-5-,#'3+ 0- &8$)#'.&- Lc\% 9$)#'.&-[Ob\acLm0/D:RA;<0-.-##-=^=-0')-.#'4-E@$)$'&&-/),H.-,0-/F)6=/+6)$#'3+,,3+# 0- +$#/)- -# 083)'5'+- 0'116)-+#-,H (/',J/- &-, 1)$', 08-+#)6-,3+# ($?6, 0$+, &$ #)W, 5)$+0- =$S3)'#6 0-,.$, 0')-.#-=-+# ($) &-.&'-+#H $&3), J/- &-, )6#)3.-,,'3+,,/) 1)$', 0-5-,#'3+,3+#4-),6-,($)&$,3.'6#60-5-,#'3+E L inadaptationdecemodede rémunération(3/).-,()30/'#,(-/#^#)-'&&/,#)6-($)&- 5)$(K'J/-.'\0-,,3/,J/'=-#-+64'0-+.-(3/)&8-+,-=%&-0-,()30/'#,H>&8-F.-(#'3+0-,;*@H 0-,;I@*-# 0-,($)#,0-K3&0'+5,*2;@ABH/+- )-&$#'3+.)3',,$+#--+#)-&-+'4-$/0-1)$', $++/-&-#&8'+#-+,'#6(3#-+#'-&&-0-&8$.#'4'#60-.3+,-'&E [mk-,)6=/+6)$#'3+,$(()3()'6-,j/'(-)=-##-+#&$()-,#$#'3+0-,-)4'.-,0e'+4-,#',,-=-+#3/,3+#+6.-,,$')-,>.-##- ()-,#$#'3+H #-&&-, J/- &-, 0)3'#, 0-5$)0-H &-,.3==',,'3+, 0-.K$+5- -# 0- )W5&-=-+#H &-, 0)3'#, 0/, $/F )65/&$#-/),-#&-,1)$',0-()3.60/)--#J/'H0-($)&-/)+$#/)-H+-(-/4-+#3..$,'3++-)0-.3+1&'#$4-.&e3%&'5$#'3+ J/''+.3=%-$/()-,#$#$')-0-,-)4'.-,0e'+4-,#',,-=-+#0e$5')-+4-),,-,.&'-+#,0e/+-=$+'W)-K3++^#-H&3?$&--# () 31-,,'3++-&&-J/',-)4-$/ ='-/F&-/),'+#6)^#,EZ 17 R)#'.&- NNQ\M f bish **EOE -# ***HO $ 0/ I:* (3/) &8$4$+#$5- *2;H -# OTT terdecies\m RE *f 0/ =^=-.30- (3/) &8$4$+#$5-'=(C#,/)&-)-4-+/E \OL\

17 Rapport Graphique3:Intensitépotentielleduconseileninvestissement etniveaudelarémunérationdudistributeur Niveaudes fraisannuels 1,20% 1,00% 0,80% 0,60% 0,40% 0,20% FIP,FCPI, FCPRfiscaux etholdings Courbedetendance 0,00% Produits 0 1 monétairespurs Source:Mission. Produitsen euros Produitsmulti" support Produits obligations Produits actions Intensitédu conseilsurla duréedeviedu produit Lanature mêmedes produits plaidedonc, sur leplanéconomique commesur leplan juridique, en faveur de l interdiction de la pratique des rétrocessions annuelles aux distributeurs. \O[\

18 Rapport 3. La mission a instruit différentes options visant à mieux réguler les fraisprélevés 3.1. Les solutions visant à encadrer le montant des frais et des commissions seraient d une efficacité limitée et présenteraient de nombreux inconvénients 7$=',,'3+$-F$='+6&-,,3&/#'3+,4',$+#>-+.$0)-)&-+'4-$/0-,1)$',-#0-,.3==',,'3+,E 7-(&$13++-=-+#(3/))$'#(3)#-),/)&8-+,-=%&-0-,1)$',3/%'-+/+'J/-=-+#,/)&-,1)$',0-0',#)'%/#'3+E k-/f3(#'3+,,3+#apriori-+4',$5-$%&-,g uneapprochenormative I-,.6+$)'3,8'+,.)'#0$+,&-.$0)-0-&$()3(3,'#'3+0-&3'$03(#6-$/26+$#&-LTS/'+LMMT ()643?$+#&-(&$13++-=-+#0-,1)$',-#.3==',,'3+,E7-='+',#)--+.K$)5-0-&86.3+3='-H3/ %'-+&8RA;H,-)$'#.K$) '+')/++'4-$/=$F'=/=0-1)$',-#.3==',,'3+,(3/4$+#^#)- ()6&-46,E7-,()30/'#,+-(3/))$'-+#)-.-43')&8$5)6=-+#0/)65/&$#-/)J/8>&$.3+0'#'3+0- ()643')/+#$/F$++/-&0-1)$',=3?-+,#)'.#-=-+#'+16)'-/)$/(&$ '+'E uneapprocheincitative k$+, &-.$0)- 08/+- )-.3==$+0$#'3+H &- )65/&$#-/) 061'+')$'#H $()W,.3+,/&#$#'3+ 0- &$ ()31-,,'3+H/++'4-$/0-1)$','+0'.$#'1EI-(&$13+0+-,8'=(3,-)$'#($,$/F,3.'6#6,0-5-,#'3+ -# $/F K3&0'+5, =$',.-&&-, J/' -+4',$5-)$'-+# 0- ()6&-4-) /+ +'4-$/ 0-1)$',,/(6)'-/) 0-4)$'-+#-+-F(&'J/-)&-,)$',3+,0$+,&$+3#'.-9=6.$+',=-0'#0/YcomplyorexplainZ<E Dans les deux cas, la solution du plafonnement, impératif ou incitatif, présente de nombreuxinconvénients:.3==- #3/#- =-,/)- 08$0='+',#)$#'3+ 0- ()'FH -&&- '+.'#- &8-+,-=%&- 0-, $.#-/), > $&'5+-) &-/) +'4-$/ 0-1)$',,/) &- (&$13+0E I-##- 0',(3,'#'3+,-)$'# /+ obstacle supplémentaire au développement de la concurrence par les prix dans ce secteurv -&&-()6,-+#-unrisquedecontournementélevé($)&-064-&3((-=-+#0-()-,#$#'3+, 0-,-)4'.-, 1$.#/)6-, 0')-.#-=-+# 3/ %'-+ ($) &8'+#-)=60'$')- 0-,3.'6#6, &'6-,V -&&-,3/&W4-desdifficultésdemiseenœuvreimportantes906#-)='+$#'3+0/+'4-$/ 0/(&$13+0H=30-08$.#/$&',$#'3+H)6($)#'#'3+64-+#/-&&-0-&$=$)5--+#)-,3.'6#6,0-5-,#'3+-#0',#)'%/#-/),H=30$&'#6,0-.3+#)C&-H-#.E<E 3.2. Lemodederémunérationdessociétésdegestionpourraitêtredavantage liéàleurperformance L alignementdesintérêtsdelasociétédegestionetdel investisseurn estquepartiel. B+ -11-#H 0$+, /+,.6+$)'3 0- =3'+, 4$&/-H &$ )6=/+6)$#'3+ 0- &$,3.'6#6 0-5-,#'3+ -,# 5$)$+#'-$4-.&-.$&./&0-,1)$',)6./))-+#,,/)&-=3+#$+#0-,,3/,.)'(#'3+,EB+)-4$+.K-H-+.$,0-(&/,4$&/-H&-,5-,#'3++$')-,,3+#'+#6)-,,6,$/F)6,/&#$#,$4-.&$()$#'J/-0/carried intereste \Ob\

19 Rapport Il pourrait être alors envisagé, en contrepartie du carried interest, d imposer l utilisationdupluspetitmontant entrelavaleurdelasouscriptionetl actifnetpour calculerlemontantdesfraisdegestionrécurrents.7-.k$+5-=-+#64-+#/-&0-%$,-0-.$&./&0-,1)$',$/)$'#&'-/>($)#')0-&$.'+j/'w=-$++6-.$)'&-,#1)6j/-+#j/-&-,()-='w)-, $++6-,&$4$&-/)0-&8$.#'10'='+/-$&3),J/-.8-,#&-=3=-+#3o&$,3.'6#60-5-,#'3+-+5$5- &-,.3d#,&-,(&/,'=(3)#$+#,ER'+,'H&-,,3.'6#6,0-5-,#'3+J/'+-($)4'-+0)$'-+#($,$/%3/# 0-.-##-(6)'30->311)')/+)-+0-=-+#(3,'#'1$/F'+4-,#',,-/),4-))$'-+#&-/))6=/+6)$#'3+ 06.)3_#)-ER#'#)-'&&/,#)$#'1H0$+,&-,.6+$)'30-)-+0-=-+#(-,,'=',#-H&-=3+#$+##3#$&0-, 1)$',,/)&-,K/'#$+,,-)$'#'+16)'-/)0-[QX>.-&/'J/',-)$'#()6&-46,$+,=30'1'.$#'3+0- &8$,,'-##-0-,1)$',ESeuleslessociétésdegestionlesmoinsperformantesverraientleur rémunérationdiminuer Plusieurs dispositions sont envisageables pour accroître la transparence desfrais 7-,0',(3,'#'3+,J/'(3)#-+#,/)&$#)$+,($)-+.--#&$.3=($)$%'&'#60-,1)$',3+#/+'=($.# =3'+, '=(3)#$+# -# (&/, '+0')-.#,/) &- +'4-$/ 0-1)$', 0-5-,#'3+E B&&-,,3+# +6$+=3'+, +6.-,,$')-, (3/) 5$)$+#') /+- '+13)=$#'3+ &$ (&/,.3=(&W#- (3,,'%&- 0-, '+4-,#',,-/), -# (-)=-##)->.-,0-)+'-),0-=-##)-0$4$+#$5-&-,()30/'#,-+.3+./))-+.-E Alignerlesobligationsd informationdessociétésholdingsfaisantappelpublic àl épargne surcellesdesfcpr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k-/F3(#'3+,,3+#$&3),-+4',$5-$%&-,G '+#-)0')-.- =30-0- )6=/+6)$#'3+ -+ &'='#$+# &8$4$+#$5-1',.$& $/F,-/&-, K3&0'+5, 0'#-, Y($,,'4 -,Z 03+# &8$.#'4'#6 -,#,#)'.#-=-+# &'='#6- > &$ 06#-+#'3+ 0-, #'#)-,E I-&$ $/)$'##3/#-13',(3/)-11-#0-%3/&-4-),-)#)W,&$)5-=-+#.-,-.#-/)V ()643') 0$+, &-, +3#'.-, 0-, K3&0'+5, /+- &'5+- '+0'J/$+# &- =3+#$+# =$F'=/= 0-, 1)$',J/'(3/))$^#)-()6&-46,/)&-,@ABE Renforcerlalisibilitéetlacomparabilitédesfrais 7$=',,'3+()3(3,-(&/,'-/),=-,/)-,(3/))-+13).-)&$#)$+,($)-+.-0-,1)$',()6&-46,($) &-,13+0,-#&-,K3&0'+5,-#1$43)',-)&-/).3=($)$%'&'#6G Présenterde manière plus claireetplustransparentelecarriedinterestdansles notices 7- carried interest (3/))$'# ^#)- '+.&/, 0$+, &- #$%&-$/ 0-,?+#KW,- )-&$#'1 $/F 1)$', -#. 3==',,'3+,E78'+4-,#',,-/)0',(3,-)$'#$&3),08/+-4','3+.3=(&W#-0-&8-+,-=%&-0-,1)$', J/'(3/))3+#^#)-()6&-46,(-+0$+#&$0/)6-0-06#-+#'3+0/()30/'#E \OQ\

20 Rapport Inclure dans les notices un taux moyen annuel de frais associé à un exemple numérique 7-,+3#'.-,0-,13+0,$'+,'J/-.-&&-,0-,K3&0'+5,1$',$+#311)-$/(/%&'.()6,-+#-)$'-+#/+ '+0'.$#-/),?+#K6#'J/- 0-, 1)$', ()6&-46,,/) &$ 0/)6-0- %&3.$5- Y1',.$& Z $'+,' J/-,/) &$ 0/) #-+#'3+ )-.3==$+06- ($) &$,3.'6#6 0-5-,#'3+E 7- #$/F 0-1)$', $++/-& =3?-+ 9U;RA<'+0'J/-)$'#&-=3+#$+#=$F'=/=0-,1)$',)6./))-+#,-#+3+)6./))-+#,K3),carried interest,j/'.3+#'+/-)$'#>^#)-()6,-+#6,6($)6=-+#.$)'&+8-,#($,,?,#6=$#'j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q+',h &- 03./=-+# 08'+13)=$#'3+ > 0-,#'+$#'3+ 0-, '+4-,#',,-/),.3=(3)#- /+ -F-=(&- 0-, 1)$', J/',-)3+# ()6&-46,($)&-13+0,,/)/+-(6)'30-08'+4-,#',,-=-+#0-O$+H[$+,HQ$+,-#OM$+,>($)#') 08/+-K?(3#KW,-08'+4-,#',,-=-+#0-OMMMMt-#08/+-K?(3#KW,-0-)-+0-=-+#0/13+0,0- QX($)$+E Créeruncomparateurdefraissurlesiteinternetdel AMF R&8'=$5-0-.-J/',-()$#'J/-06S> 0$+,/+.-)#$'++3=%)- 0-($?,9"#$#,\q+',H@3)#/5$&H R/,#)$&'-HD3?$/=-\q+'H-#.E<H'&(3/))$'#^#)--+4',$560-03#-)&-,'#-'+#-)+-#0-&8RA;08/+.3=($)$#-/)0-1)$',EI-.3=($)$#-/)(-)=-##)$'#$/,3/,.)'(#-/)0-.$&./&-)&-=3+#$+#0-, 1)$',()6&-46,-#&-=3+#$+#0-.$('#$&)-,#'#/6(3/).K$./+0-,()30/'#,4',6,($)&8RA;E7-,3/,.)'(#-/)-+#)-)$'#&/'\=^=-&-,K?(3#KW,-,0/=30W&-9&-=3+#$+#0-,3+'+4-,#',,-=-+# '+'#'$&H &- #$/F 0- )-+0-=-+# $++/-& 0/ 13+0, 3/ 0- &$ K3&0'+5 > ($)#') 0/J/-& '&,3/K$'#-,'=/&-) &8643&/#'3+ 0-, 1)$', -# 0- &8$.#'1H &$ 0/)6-0-,3+ '+4-,#',,-=-+#<E q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napplicationdesdispositionsdeladirectiveMIFetdurèglementgénéral de l AMF, les rétrocessions annuelles aux distributeurs devraient être interdites 7- =3+#$+# 6&-46 0-, 1)$',,/).-, ()30/'#,,8-F(&'J/-+# +3#$==-+# ($) &-, )6#)3.-,,'3+, $++/-&&-, $/F 0',#)'%/#-/), J/- &$ =',,'3+ -,#'= )=-, $/F 0',(3,'#'3+, )65&-=-+#$')-,#)$+,(3,$+#&$0')-.#'4-A*;E \Oc\