FLASH ÉCONOMIE. La France va mieux? Regardons la croissance potentielle et l écart entre la croissance et la croissance potentielle.

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1 ÉCONOMIE RECHERCHE ÉCONOMIQUE juillet 6 N 78 La France va mieux? Regardons la croissance potentielle et l écart entre la croissance et la croissance potentielle. La France va mieux puisque la croissance est supérieure à la croissance potentielle, donc que les créations d emplois sont suffisantes pour faire baisser le chômage. Mais pour être certain que la France va vraiment mieux, il faut se poser deux questions : voit-on des signes de redressement de la croissance potentielle (croissance plus rapide de la productivité, hausse de l investissement des entreprises, modernisation du capital)? On peut s inquiéter de l absence de redressement des gains de productivité et de modernisation du capital industriel, même si l investissement productif et en Nouvelles Technologies se redresse ; l écart entre croissance et croissance potentielle est-il attribuable à d autres facteurs que la baisse du prix du pétrole (dont l effet sur la croissance va bientôt s inverser)? Nous craignons que la remontée du prix du pétrole, si elle continue, retourne à la baisse la demande des ménages et en conséquence affaiblisse l investissement des entreprises. La totalité de l écart positif entre croissance et croissance potentielle est attribuable à la baisse du prix du pétrole. Rédacteur : Patrick ARTUS

2 Il y a clairement une amélioration économique en France On observe en France une reprise de l emploi (graphique a) qui permet une baisse du chômage (graphique b). Il y a donc clairement amélioration de la situation économique, avec une accélération de la croissance (graphique c). Mais s agit-il d une amélioration durable, robuste de l économie française? La réponse à cette question nécessite d analyser la croissance potentielle et l écart entre croissance et croissance potentielle. Graphique a France : emploi total Graphique b France : taux de chômage (en %) 6 en : (G) GA en % (D),,,,,,,,, Sources : Datastream, Eurostat, NATIXIS ,,,, -, -, -, 9, 9, 8, 8, 7, Sources : Datastream, Eurostat, NATIXIS 7, Graphique c France : PIB volume 9, 9, 8, 8, 7, 7, - - GA en % Q/Q en % France : croissance et croissance potentielle Nous calculons la croissance potentielle comme la somme de la tendance des gains de productivité et de la croissance de la population active. Les graphiques a/b/c montrent la croissance et la croissance potentielle de la France. La croissance est redevenue supérieure à la croissance potentielle à la fin de. Pour que l amélioration économique de la France soit robuste, durable, il faut : que la croissance potentielle (qui est faible, % par an, graphique a) augmente ; que l écart entre la croissance et la croissance potentielle ne soit pas dû à une cause transitoire, en particulier à la baisse du prix du pétrole. Flash

3 Graphique a France : PIB et croissance potentielle (volume, GA en %) PIB Croissance potentielle* Graphique b France : écart entre PIB volume et croissance potentielle (en %) (*) Productivité par tête lissée sur les dernières années + population active ,6 Graphique c France : écart entre PIB volume et croissance potentielle (en %),6,,,,,, -, -, -, -, -,6 -,6 -,8 mars- sept.- mars- sept.- mars-6 -,8 La croissance potentielle de la France va-t-elle augmenter? Regardons d abord la productivité par tête (graphique ) ; voit-on une accélération? La réponse est négative. Regardons ensuite les déterminants de la productivité : investissement productif et investissement en Nouvelles Technologies (graphiques a/b) : il y a une accélération à partir de la mi- ; robotisation du capital (tableaux a/b). Flash

4 Graphique France : productivité par tête Graphique a France : investissement productif (volume) en : (D) GA en % (G) en : (G) GA en % (D) Sources : Datastream, Eurostat, NATIXIS Graphique b France : investissement NTIC* hors logiciels 6 9 en (G) GA en % (D) (*) Nouvelles Technologies de l'information et de la Communication Sources : Datastream, OCDE, NATIXIS Tableau a Nombre de robots industriels achetés (pour emplois dans le secteur manufacturier) Pays * Etats-Unis,,78,97,,,8,,8,,7,88,97,, Royaume-Uni,,,,6,,7,,,,6,7,,8,9 Allemagne,,7,8,9,9,,,7,97,68,6,,68,8 France,87,9,9,96,98,88,8,9,7,,7,79,, Espagne,8,7,99,9,8,8,8,6,8,9,96,9,6, Italie,9,,,,,6,,67,8,,8,9,8,69 Suède,68,,,,,,6,9,,6,68,,8 - Japon,,6,,8,7,,8,,,6,7,,8,7 (*) Estimation Sources : IFR International Federation of Robotics, NBS, NATIXIS Flash

5 Tableau b Stock de robots industriels (pour emplois dans le secteur manufacturier) Pays * Etats-Unis,7,,7,6,7,8,96,,,,,,6,78 Royaume-Uni,,,,,,,,,,,6,6,68,7 Allemagne,88,96,,,,8,,8,6,,9,,7,6 France,7,77,86,9,,7,,6,,,,8,, Espagne,6,7,76,8,9,99,,,,,9,,, Italie,,8,6,,9,,9,,,,,,,6 Suède,9,98,8,9,,9,8,,,9,6,7,8 - Japon,77,9,,,8,6,,89,8,9,96,9,8,86 (*) Estimation Sources : IFR International Federation of Robotics, NBS, NATIXIS On voit un redressement de l investissement productif et de l investissement en Nouvelles Technologies, mais pas d amélioration en ce qui concerne la robotisation du capital. Au total, la croissance potentielle de la France devrait augmenter un peu, mais pas fortement avec le retard pris dans la modernisation du capital. L écart entre croissance et croissance potentielle est-il dû à une cause durable? La question centrale ici est de savoir si l écart positif entre croissance et croissance potentielle (graphiques b/c plus haut) est dû à d autres facteurs que la baisse du prix du pétrole et à la baisse induite de l inflation (graphique ). La baisse de l inflation a soutenu sur un an la croissance du salaire réel de,%, la croissance du revenu disponible réel de,%, la consommation des ménages en volume de,% (graphiques 6a/b, 7a/b, 8a/b). Graphique France : inflation (GA en %) Total (G) Energie (D) Graphique 6a France : salaire nominal par tête, prix conso et salaire réel par tête Salaire nominal par tête Prix conso Salaire réel par tête (déflaté par le prix conso) Flash

6 , Graphique 6b France : salaire nominal par tête, prix conso et salaire réel par tête Salaire nominal par tête Prix conso Salaire réel par tête (déflaté par le prix conso), 6 Graphique 7a France : revenu disponible des ménages (GA en %) Nominal Réel déflaté par le prix conso 6,,,,,,,, -, -, -, mars sept. mars sept. mars6,,7 Graphique 7b France : revenu disponible des ménages (GA en %) Nominal Réel déflaté par le prix conso -,,, Graphique 8a France : consommation des ménages et prix de la consommation (GA en %) Consommation (volume) Prix de consommation -,,,,,,7,,, mars sept. mars sept. mars6,,7,,, ,,,,, -, Graphique 8b France : consommation des ménages et prix de la consommation (GA en %) Consommation (volume) Prix de consommation,,,,, -, -, -, mars sept. mars sept. mars6 sept.6 La baisse du prix du pétrole explique donc plus que la totalité de l écart entre croissance et croissance potentielle. Certes il y a eu en France une amélioration importante de la profitabilité, en particulier dans l industrie (graphiques 9a/9b), avec la dépréciation de l euro, la baisse du prix du pétrole, les baisses d impôts des entreprises (graphique 9c) (GCE). Flash

7 ,, Graphique 9a France : profits après taxes, intérêts et dividendes (en % du PIB valeur),, Graphique 9b France : marges bénéficiaires (en %) Ensemble de l'économie Industrie manufacturière 9, 9, 8 8 9, 9, 6 6 8, 8, 7, , 8, 7, Sources : Insee, NATIXIS Graphique 9c Impôts des entreprises* (en % du PIB valeur) 8, 8, (*) Cotisations sociales + impôts sur les profits + impôts sur la production + impôts divers 8, 8, 7, 7, 7, 7, 6, 6, Sources : Datastream, Eurostat, NATIXIS 6, , Mais la causalité probable est la suivante : Baisse du prix du pétrole Hausse de la consommation Profitabilité en hausse Les entreprises peuvent répondre à la hausse de la demande Hausse de l investissement La hausse des marges bénéficiaires a permis que les entreprises répondent à la hausse de la consommation par une hausse de l investissement ; mais s il n y avait pas eu de baisse du prix du pétrole, il n y aurait pas eu de hausse de la consommation et probablement pas de hausse de l investissement des entreprises. Flash

8 Synthèse : la France va-t-elle vraiment mieux? Il y a évidemment une amélioration puisque la croissance de l emploi est suffisante pour faire reculer le chômage. Mais nous nous inquiétons cependant : de l absence de redressement de la productivité du travail et de modernisation du capital des entreprises industrielles, même s il y a hausse de l investissement, donc du maintien d une croissance potentielle faible même si elle s améliore un peu ; de ce que le prix du pétrole remonte (graphique ) et va probablement continuer à remonter, ce qui va inverser le signe du cercle aujourd hui vertueux entre la consommation et l investissement. La hausse du prix du pétrole va faire réapparaître l inflation (graphique ) et retourner à la baisse la demande des ménages, d où, on peut le craindre, la disparition de l écart positif entre croissance et croissance potentielle. Graphique Prix du pétrole (Brent, $/baril) Graphique France : inflation (CPI, GA en %) Sources : Datastream, prévisions NATIXIS Flash

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