Chapitre 4: La monnaie, les banques, la finance. Financement de l économie, politiques monétaires et inflation

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1 «Comprendre l Economie» #ComprendreEco Chapitre 4: La monnaie, les banques, la finance. Financement de l économie, politiques monétaires et inflation Rémi Bazillier Remi.bazillier@univ-orleans.fr Maitre de Conférences à l Université d Orléans

2 Monnaie et confiance Trois situations: Chambar (Pakistan) Les agriculteurs doivent emprunter pour acheter fertilisants et autres produits nécessaire à la production Prêteurs informels: 78% taux d intérêt annuel. Prêt sur 4 mois (100->126 roupies) Enquêtes approfondies sur le sérieux des agriculteurs et effet de réputation New York Prêts «payday»: court-terme % taux d intérêt annuel Condamnation (taux d intérêt maximum autorisé: 25%) Irlande (1970) Grève des banques fermeture totale pendant 6 mois Pas de conséquences sur l économie grâce aux pubs irlandais Echanges de chèques Mais comment s assurer que les comptes étaient approvisionnés? La confiance! Et l information fournie par le temps passé au pub

3 Monnaie et confiance Points communs entre les prêteurs informels à Chambar et les tenanciers de pubs irlandais? Création monétaire (informelle) et fourniture d un service essentiel au fonctionnement de l économie Cela repose sur la confiance entre le préteur et l emprunteur

4 Monnaie et patrimoine Prêter et emprunter de l argent: dimension temporelle La monnaie: Moyen d échange (billets, chèques, dépôts bancaires, ou tout autre moyen d échange) accepté parce qu il peut être utilisé par d autres pour les mêmes utilisations Différence avec le troc: j accepte de la monnaie car elle me permet de faire autre chose. La monnaie permet de multiplier les échanges: plus facile de trouver quelqu un acceptant de la monnaie qu un bien spécifique pouvant être troqué

5 La monnaie: Pour qu elle fonctionne, tout le monde doit être convaincu que la monnaie reçue permettra d acheter un autre bien Les individus doivent croire que les autres individus accepteront cela comme moyen de paiement Les banques et l Etat assurent généralement cela Mais d autres institutions informelles peuvent émerger (les pubs irlandais) Tout le système repose sur la confiance La monnaie permet de transférer du pouvoir d achat entre individus, de manière à ce qu ils puissent échanger des biens et services, même quand le paiement prend place dans le futur.

6 Le patrimoine (capital) Le niveau maximum de consommation possible, une fois toutes les dettes payées et tous les remboursements perçus, sans avoir à emprunter Stock: pas de dimension temporelle. Il est juste là à un moment donné. Somme de tous les biens et actifs détenus dettes Réduction de la valeur du patrimoine: dépréciation Le revenu - Revenus (profits, salaires, et tout autres paiements) reçus au cours d une période donnée - Flux: mesuré sur une période (annuelle par ex.)

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8 Emprunter: transférer de la consommation dans le temps Arbitrage entre consommer aujourd hui et consommer demain Le coût d opportunité d avoir plus de biens à consommer aujourd hui est d en avoir moins demain Si Julia sait qu elle va être payée 100$ demain, combien peut-elle consommer aujourd hui?

9 (1+taux d intérêt): taux marginal de transformation d un bien du futur au présent

10 Impatience et les rendements marginaux décroissants de la consommation Le niveau d impatience définira le choix intertemporel: On peut préférer lisser la consommation plutôt que de consommer l intégralité demain et rien aujourd hui On peut être intrinsèquement impatient Lissage de la consommation: Rendements marginaux décroissants: plus je consomme, moins cela augmente mon utilité

11 Pente courbe d indifférence: taux marginal de substitution (combien d unités échanger entre aujourd hui et demain sans changer mon utilité)

12 Pente courbe d indifférence: taux d escompte

13 Taux d escompte Mesure de l impatience d un individu: Combien d unités additionnelles aujourd hui contre une unité additionnelle demain Il dépend de: La volonté de lisser la consommation De l impatience intrinsèque (taux psychologique)

14 L investissement: transférer de la consommation dans le futur Exemple précédent: emprunt pour consommer plus aujourd hui Raisonnement similaire si le revenu est disponible aujourd hui et l individu prête pour pouvoir consommer demain Mais si les ressources sont disponibles aujourd hui, il peut aussi investir

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16 De multiples options possibles Stockage / Prêt / Investissement / Emprunt

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18 Banques, monnaie, et banque centrale Cas des prêteurs informels à Chambar, leur profitabilité dépend: Coût de l emprunt Le taux de défaut sur les prêts accordés Le taux d intérêt Cas irlandais: Cela montre comment la monnaie peut être créée et comment cela dépend sur la confiance Il faut introduire deux acteurs: les banques et les banques centrales Il y a d autres acteurs financiers (investisseurs institutionnels ) Mais les banques ont une relation particulière avec le gouvernement (Too big to fail)

19 Une banque fait des profits en prêtant et empruntant (aux firmes et aux ménages) Lorsque les ménages déposent de l argent, ils «prêtent» à la banque qui s engage à les rembourser quand les ménages le demandent Le taux d intérêt est plus faible sur les dépôts que sur les emprunts Transformation de maturité: dépôts à court-terme / prêts à longterme risque de «bank run» Différents types de monnaie: Monnaie fiduciaire: pièces, billets Monnaie scripturale: dépôts bancaires Monnaie de banque: monnaie créée par les banques commerciales lorsqu elles accordent des crédits aux firmes et aux ménages Banque centrale: La seule banque qui créée de la monnaie fiduciaire Détenue par le gouvernement Elle sert de banque pour les banques commerciales (réserves) Elle contrôle donc le stock total de masse monétaire (monnaie fiduciaire et monnaie créée par les banques)

20 Banque centrale, marché de la monnaie et taux d intérêt Demande de monnaie: Nombre de transactions nécessaires pour l économie Offre de monnaie (masse monétaire): Décision de la banque centrale Marché de la monnaie: Fixation du taux d intérêt En augmentant la masse monétaire, la banque centrale réduit le taux d intérêt Quand le nombre de transactions (et donc le niveau d activité) augmente, cela augmente le taux d intérêt Les banques Elles appliquent un taux d intérêt plus élevé (3%) que le taux de base (0,5%)

21 La politique monétaire et les dépenses Les ménages et les entreprises empruntent pour dépenser Plus le coût de l emprunt est élevé, moins ils dépensent La Banque centrale peut donc avoir un impact sur le chômage et l inflation

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23 La politique monétaire La Banque Centrale se fixe un objectif de demande agrégée Elle en déduit un niveau de taux d intérêt réel Elle calcule un taux d intérêt de marché permettant d atteindre cet objectif Elle calcule le taux nominal de base

24 Un taux nominal de base plus faible augmentera l investissement et la demande agrégée Cela renforce les perspectives de profit et la confiance des investisseurs Cela réduit l attractivité pour les capitaux étrangers, ce qui réduit le taux de change et améliore la compétitivité

25 Limites de la politique monétaire Le taux d intérêt nominal de court-terme ne peut être inférieur à 0 Un pays sans sa propre monnaie ne peut définir sa politique monétaire

26 Le «zero lower bound» Si le taux d intérêt est négatif, les individus préfereront garder leur argent, plutôt que de déposer à la banque, car ils devraient payer pour cela C est une limite forte à l efficacité de la politique monétaire car quand l économie est en récession, le taux d intérêt peut être très proche de 0, laissant peu de place à la politique monétaire Politiques monétaires non-conventionnelles: assouplissement quantitatif (quantitative easing)

27 Le quantitative easing La Banque centrale accepte des obligations et autres actifs financiers, ce qui augmente leur prix Cela crée de la demande pour les actifs financiers Augmentation du prix des obligations et baisse du taux d intérêt Cette baisse du taux d intérêt augmentent les dépenses et la demande globale

28 Absence de politique monétaire nationale Exemple de la zone euro La Banque Centrale Européenne (Francfort) Le taux d intérêt peut être plus adapté pour certains pays que pour d autres Après la crise financière: le chômage était bas en Allemagne mais très élevé en Espagne ou en Grèce La BCE a adopté une politique trop restrictive pour l Espagne et la Grèce

29 L inflation Un objectif important des banques centrales est de contenir l inflation (objectif unique pour la BCE) Inflation: augmentation du niveau général des prix Déflation: baisse du niveau général des prix

30 Quel est le problème avec l inflation? Les individus ayant une dette vont en bénéficier: le taux d intérêt réel baisse Taux d intérêt réel= taux d intérêt nominal - inflation Les individus ayant des actifs vont en pâtir: baisse de la valeur réelle des actifs Redistribution des créditeurs vers les endettés

31 Quel est le problème avec l inflation? Lorsque l inflation est élevée, elle est généralement aussi volatile: cela crée de l incertitude pour les individus «Coûts des menus» pour les entreprises: elles doivent fréquemment changer leurs prix Baisse du pouvoir d achat pour les salariés si les hausses de salaires ne compensent pas l inflation

32 D où vient l inflation? Deux sources: Une hausse du pouvoir de négociation des firmes sur les consommateurs Baisse de la consommation, hausse de la rente Une hausse du pouvoir de négociation des salariés sur les entreprises Hausse de la courbe de salaires (cf. chapitre précédent). Par ex. hausse des indemnités chômage Hausse de l emploi

33 Bill Phillips ( ) Economiste néo-zélandais atypique Chasseur de crocodiles, réalisateur, prisonnier de guerre en Indonésie puis professeur à la London School of Economics Créateur d un ordinateur représentant les équations économiques sous forme colorées et liquides Mais surtout connu pour un graphique représentant la relation entre taux de chômage et inflation

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35 Quel mécanisme? Lorsque le chômage est faible: les entreprises doivent augmenter les salaires. Le coût lié à la perte d emploi est faible et les travailleurs attendent un salaire plus élevé pour travailler efficacement. Des plus hauts salaires entraînent des coûts plus élevés Les entreprises augmenteront leurs prix (si les conditions de marché le permettent) pour maintenir leur profitabilité Le niveau général des prix augmente Les salaires réels n augmentent donc pas Salaire réel = salaire nominal inflation

36 Pouvoir de négociation et inflation Si le chômage est inférieur au «chômage d équilibre»: pouvoir de négociation positif et inflation Si le chômage est supérieur au «chômage d équilibre»: pouvoir de négociation négatif et déflation Chômage d équilibre: pas d inflation

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38 Mais cela ne fonctionne pas tout le temps Cas des «chocs d offre» et de l inflation importée L inflation ne provient pas de la hausse du pouvoir des négociations de travailleurs ou des entreprises mais de la hausse des coûts (liée à la hausse des produits importés) Pas de relation entre chômage et inflation Phénomène de stagflation: inflation élevée, chômage élevé, croissance faible

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41 Comment les banques centrales réduisent l inflation? Politique monétaire restrictive Baisse de la masse monétaire et augmentation du taux d intérêt Baisse des dépenses et baisse de l activité: Baisse du pouvoir de négociation des travailleurs et/ou de l emploi Baisse de l inflation anticipée Baisse de l inflation

42 Pour conclure La monnaie est un moyen d échange: Certaines théories économiques considèrent que la monnaie est «neutre» (théories monétaristes) D autres mettent en avant une «préférence pour la liquidité» (thésaurisation) Transfert inter-temporel de consommation: Via l emprunt, le prêt mais aussi l investissement Les banques centrales déterminent la masse monétaire en circulation et donc le taux d intérêt Cela a un impact sur la demande agrégée (PIB) mais aussi l inflation Politiques monétaires Arbitrage inflation-chômage (courbe de Phillips)

43 Prochaine séance La politique budgétaire : impôts et dépenses publiques. Quel impact sur le chômage? Mercredi 9 Mars