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1 table des matières Notations courantes XXIII Les auteurs XXV Avant-propos XXVII Remerciements XXXI PARtie i introduction Chapitre 1 L entreprise et la Bourse Nature et forme des entreprises Les entreprises dans la théorie économique Les entreprises en France : un ensemble hétérogène La fiscalité des sociétés par actions Propriété et contrôle d une société par actions Qui dirige une société par actions? Les objectifs de l entreprise Ce qui profite à l entreprise bénéficie-t-il toujours à la société? Éthique et conflit d intérêt La faillite d une entreprise Les marchés boursiers Les principales places boursières mondiales Résumé Exercices Chapitre 2 La lecture des états financiers Principes et normes comptables Le bilan L actif du bilan Le passif du bilan Valeur comptable et valeur de marché des capitaux propres La valeur de marché de l actif économique Le besoin en fonds de roulement Le compte de résultat _FinEntreprise3ed.indb 3 17/04/14 11:58

2 iv Table des matières La logique du compte de résultat Du chiffre d affaires au résultat net Le tableau des flux de trésorerie Les flux de trésorerie liés à l activité Les flux de trésorerie liés aux opérations d investissement Les flux de trésorerie liés aux opérations de financement L analyse des états financiers Les ratios de profitabilité Les ratios de liquidité Les ratios de BFR Le ratio de couverture des frais financiers Les ratios de structure financière Les ratios de valorisation Les ratios de rentabilité (comptable) L identité de DuPont La qualité de l information comptable Quelques affaires retentissantes La réaction des pouvoirs publics Résumé Exercices Étude de cas Chapitre 3 Arbitrage et décisions financières Valoriser un projet Prix de marché et valeur d un projet Que faire en l absence de prix de marché? Taux d intérêt et valeur temps de l argent La valeur temps de l argent Le taux d intérêt : un taux de change intertemporel Valeur actuelle et valeur future La valeur actuelle nette Accepter ou rejeter un projet Comparer des projets Arbitrage et Loi du prix unique Absence d opportunité d arbitrage et prix des actifs Évaluer un actif avec la Loi du prix unique Le théorème de séparation Évaluer un portefeuille d actifs Le prix du risque Aversion au risque et prime de risque Le prix de non-arbitrage d un actif risqué La prime de risque dépend du niveau de risque Le risque d un actif est lié au risque de marché Risque, rentabilité et prix de marché

3 Table des matières V 3.7. Arbitrage avec coûts de transaction Résumé Exercices PARtie ii temps, argent et taux d intérêt Chapitre 4 La valeur temps de l argent L échéancier Les trois règles du «voyage dans le temps» Règle 1 : comparer les flux Règle 2 : transposer des flux dans le futur Règle 3 : transposer des flux dans le passé Application des règles du «voyage dans le temps» Valeur actuelle et future d une séquence de flux La valeur actuelle nette d une séquence de flux Rentes perpétuelles, annuités et autres cas particuliers Les rentes perpétuelles Les annuités constantes Les rentes perpétuelles croissantes Les annuités croissantes L utilisation d un tableur Flux infra-annuels Calculer les montants à payer Calculer le taux de rentabilité interne Calculer le nombre de périodes Résumé Exercices Étude de cas Chapitre 5 Les taux d intérêt Cotation et calcul des taux d intérêt Le taux annuel effectif Le taux équivalent Taux annuel proportionnel et taux période Le taux annuel effectif global Intérêts précomptés et intérêts postcomptés Taux d intérêt brut et net Modalités de remboursement d un emprunt Remboursement par annuités constantes Remboursement par fractions constantes du capital Autres modalités de remboursement

4 Vi Table des matières 5.3. Les déterminants des taux d intérêt Inflation et taux d intérêt réel Investissement et taux d intérêt La courbe des taux Risque et taux d intérêt Le coût d opportunité du capital Résumé Annexe Capitalisation continue des intérêts Taux annuel effectif et taux annuel proportionnel avec capitalisation continue des intérêts 165 Flux continus Exercices Chapitre 6 L évaluation des obligations Flux monétaires, prix et rentabilité des obligations Caractéristiques générales des obligations Obligations zéro-coupon Obligations couponnées Dynamique du prix des obligations Pair et cotation des obligations L effet du temps sur le prix des obligations Variations des taux d intérêt et prix des obligations Courbe des taux et arbitrage obligataire La réplication d une obligation couponnée L évaluation d une obligation couponnée à partir de la rentabilité à l échéance de zéro-coupon La rentabilité à l échéance des obligations couponnées La courbe des taux en pratique Les obligations privées La rentabilité à l échéance des obligations privées La notation des obligations La courbe des taux corporate Les obligations souveraines Résumé Annexe Taux d intérêt à terme Le calcul des taux d intérêt à terme Le calcul de la rentabilité à l échéance à partir des taux à terme Taux d intérêt à terme et taux d intérêt comptant futur Exercices Étude de cas

5 Table des matières VII PARtie iii Évaluer les projets et les entreprises Chapitre 7 Règles de décision d investissement La valeur actuelle nette Appliquer la règle de la VAN Profil de VAN et TRI La VAN face aux autres critères Le taux de rentabilité interne La règle du TRI Écueil n 1 : les gains précèdent parfois les pertes Écueil n 2 : il peut exister plusieurs TRI Écueil n 3 : il peut n exister aucun TRI Le délai de récupération Choisir entre plusieurs projets La règle de la VAN en cas de projets mutuellement exclusifs La règle du TRI face à des projets mutuellement exclusifs Le TRI différentiel Choix d investissement sous contraintes de ressources Évaluation de projets et optimisation des ressources L indice de profitabilité Les limites de l indice de profitabilité Résumé Exercices Étude de cas Chapitre 8 La planification financière Estimer le résultat net d un projet Estimation des coûts et des bénéfices Prévision du résultat net du projet Prise en compte des effets indirects Prise en compte des coûts irrécupérables En pratique Déterminer les flux de trésorerie disponibles et la VAN d un projet Le passage du résultat net aux flux de trésorerie disponibles Le calcul direct des flux de trésorerie disponibles Le calcul de la VAN Choisir entre différents projets Faire ou faire faire? Comparaison des flux de trésorerie disponibles Quelques problèmes supplémentaires

6 Viii Table des matières 8.5. Analyser un projet Analyse de point mort (break-even analysis) Analyse de sensibilité Analyse de scénario Résumé Exercices Étude de cas Chapitre 9 L évaluation des actions Le modèle d actualisation des dividendes Un placement à un an Rendement, gain en capital et rentabilité Un placement sur plusieurs périodes Le modèle d actualisation des dividendes Application du modèle d actualisation des dividendes Dividendes croissants à taux constant : le modèle de Gordon-Shapiro Dividende versus croissance Dividendes croissants à taux variable Les limites du modèle d actualisation des dividendes Deux modèles alternatifs d évaluation actuarielle Le modèle d actualisation des dividendes augmenté Le modèle d actualisation des flux de trésorerie disponibles ou modèle DCF (Discounted Cash Flows) L évaluation des actions par la méthode des comparables Les multiples Les limites des multiples Comparaison avec les méthodes actuarielles Pour résumer : l évaluation des actions Information, concurrence et prix des actions L information contenue dans les cours boursiers Concurrence et marchés efficients Conséquences de l hypothèse d efficience des marchés L hypothèse d efficience des marchés et l absence d opportunités d arbitrage Résumé Exercices Étude de cas PARtie iv Risque et rentabilité Chapitre 10 Marchés financiers et mesure des risques Risque et rentabilité : un premier aperçu historique Mesures traditionnelles du risque et de la rentabilité Densité de probabilité

7 Table des matières IX Rentabilité espérée Variance et écart-type Rentabilité historique des actifs financiers Rentabilités historiques Rentabilité annuelle moyenne Variance et volatilité des rentabilités Rentabilités historiques et rentabilités futures : l erreur d estimation L arbitrage entre risque et rentabilité Rentabilité des portefeuilles diversifiés Rentabilité des titres individuels Risque commun et risque individuel Assurances contre les risques naturels et de vol : un exemple Le rôle de la diversification Diversification d un portefeuille d actions Risque spécifique et risque systématique Absence d opportunités d arbitrage et prime de risque Mesurer le risque systématique Identifier le risque systématique : le portefeuille de marché Sensibilité au risque systématique : le bêta Bêta et coût du capital Estimer la prime de risque Le modèle d évaluation des actifs financiers Résumé Exercices Étude de cas Chapitre 11 Choix optimal de portefeuille et modèle d évaluation des actifs financiers L espérance de rentabilité d un portefeuille La volatilité d un portefeuille composé de deux actions Combiner les risques Calcul de la covariance et de la corrélation Calcul de la variance et de l écart-type d un portefeuille La volatilité d un portefeuille composé de N actions Diversification d un portefeuille équipondéré composé de N actions Diversification d un portefeuille quelconque Arbitrage rentabilité-risque : le choix d un portefeuille efficient Les portefeuilles efficients composés de deux actions L effet de la corrélation Prise en compte des ventes à découvert Les portefeuilles efficients composés de nombreuses actions Prise en compte de l actif sans risque L actif sans risque L achat d actions avec effet de levier Identification du portefeuille tangent

8 X Table des matières Portefeuille efficient et coût du capital Améliorer la performance d un portefeuille : le bêta et la rentabilité exigée Rentabilités espérées et portefeuille efficient Le modèle d évaluation des actifs financiers (MEDAF) Les hypothèses du MEDAF Offre, demande et efficience du portefeuille de marché Composition d un portefeuille optimal : la droite de marché Déterminer la prime de risque Risque de marché et bêta La droite du MEDAF, ou Security Market Line (SML) Le bêta d un portefeuille Que retenir du MEDAF? Résumé Annexe Le MEDAF avec des taux d intérêt prêteur et emprunteur La frontière efficiente avec des taux, prêteur et emprunteur, différents Exercices Étude de cas Chapitre 12 estimer le coût du capital Le coût des capitaux propres Le portefeuille de marché Construction du portefeuille de marché Indices de marché La prime de risque de marché L estimation du bêta Estimation du bêta à partir de données historiques Identification de la droite des moindres carrés Réaliser une régression linéaire Le coût de la dette Rentabilité à l échéance et rentabilité espérée Bêtas de la dette Le coût du capital d un projet Les comparables financés uniquement par capitaux propres Les comparables endettés Le coût du capital à endettement nul Bêtas des capitaux propres sectoriels Prises en compte du risque spécifique au projet et de son mode de financement Les différences en termes de risque Modes de financement et coût moyen pondéré du capital Conclusion sur l utilisation du MEDAF Résumé

9 Table des matières XI Annexe Les aspects pratiques liés à la prévision du bêta L horizon temporel Le portefeuille représentatif du marché Stabilité des bêtas et extrapolation Valeurs aberrantes Autres considérations Étude de cas Exercices Étude de cas Chapitre 13 Comportement des investisseurs et efficience des marchés financiers Concurrence sur les marchés de capitaux L alpha d une action Comment profiter des actions à alphas non nuls Informations et anticipations rationnelles Investisseurs informés contre investisseurs non informés Anticipations rationnelles Le comportement des investisseurs individuels Sous-diversification et biais de portefeuille Excès de confiance et agressivité Comportement des investisseurs individuels et prix des titres Quelques biais systématiques Conserver trop longtemps les titres perdants et l effet de disposition Attention des investisseurs, humeur et expérience Comportement moutonnier Les conséquences de ces biais comportementaux L efficience du portefeuille de marché Effectuer des transactions sur la base d annonces ou de recommandations La performance des gestionnaires de fonds Les gagnants et les perdants Les anomalies de marché et le débat sur l efficience Effet taille Momentum Les conséquences de l existence d alpha positif Les modèles multifactoriels d évaluation des actifs financiers Les portefeuilles de facteurs Sélection des portefeuilles de facteurs Spécification à la Fama-French-Carhart et coût du capital Méthodes utilisées en pratique Résumé Annexe Construire un modèle multifactoriel Exercices

10 Xii Table des matières PARtie V Structure financière et valeur de l entreprise Chapitre 14 La structure financière en marchés parfaits Capitaux propres ou dette? Le cas d un financement exclusif par capitaux propres Le cas d un financement mixte : capitaux propres et dette L effet de l endettement sur le risque et la rentabilité Modigliani-Miller, acte 1 : dette, arbitrage et valeur de l entreprise Modigliani-Miller et la Loi du prix unique Le levier synthétique Le bilan en valeur de marché Un exemple : le rachat d actions par endettement Modigliani-Miller, acte 2 : dette, risque et coût du capital Dette et coût des capitaux propres Choix d investissement et coût moyen pondéré du capital Calcul du CMPC avec plusieurs classes de titres Endettement et bêta Trésorerie et dette nette Structure financière : attention aux illusions! Endettement et bénéfice par action Augmentation de capital et dilution Au-delà des propositions de Modigliani-Miller Résumé Exercices Étude de cas Chapitre 15 Structure financière et fiscalité La déductibilité fiscale des intérêts Valeur des économies d impôt permises par la dette Déductibilité des intérêts et valeur de l entreprise Économies d impôt avec dette stable Coût moyen pondéré du capital en présence d impôts Économies d impôt avec un taux d endettement cible Modification de la structure financière et économies d impôt Étape 1 : hausse de l endettement Étape 2 : rachat d actions Étape 3 : évaluation en l absence d opportunités d arbitrage Synthèse : une approche par le bilan en valeur de marché La fiscalité des investisseurs Impôts sur les dividendes, les plus-values et les intérêts Les économies d impôt avec fiscalité des investisseurs Estimation du gain fiscal effectif lié à l endettement Structure financière optimale en présence d impôts

11 Table des matières XIII Les entreprises préfèrent-elles l endettement? Quelles sont les limites à l endettement? Croissance et dette Les autres possibilités pour réduire l impôt sur les sociétés L énigme de la faiblesse du taux d endettement Résumé Exercices Étude de cas Chapitre 16 Faillite, incitations et information La faillite en marché parfait Dette et risque de faillite Structure financière et valeur de l entreprise Le coût des difficultés financières Le processus de faillite Les coûts directs Les coûts indirects Le coût des difficultés financières réduit la valeur de l entreprise Les conséquences du coût des difficultés financières Qui supporte effectivement le coût des difficultés financières? La théorie du compromis : existe-t-il une structure financière optimale? La valeur actuelle du coût des difficultés financières L endettement optimal Tirer profit des créanciers : les coûts d agence de la dette Prise de risque excessive et substitution d actifs Surendettement et sous-investissement Qui supporte les coûts d agence? L effet de cliquet de l endettement Comment limiter les coûts d agence de la dette? Inciter les dirigeants : les gains d agence de la dette Éviter la dilution de l actionnariat Éviter les investissements destructeurs de valeur Accroître le pouvoir de négociation de l entreprise Les incitations liées à l endettement : coûts et bénéfices d agence L endettement optimal En pratique Asymétries d information et structure financière La dette : un signal crédible? Émission d actions et sélection adverse Conséquences sur les émissions d actions Conséquences sur la structure financière Choisir sa structure financière : une synthèse Résumé Exercices

12 XiV Table des matières Chapitre 17 La politique de distribution Les modalités de rémunération des actionnaires Le versement de dividendes Les rachats d actions Dividendes ou rachat d actions? Première possibilité : le versement d un dividende Deuxième possibilité : le rachat d actions Troisième possibilité : l émission d actions pour verser un dividende plus élevé Modigliani-Miller et la politique de distribution La politique de distribution en marchés parfaits Fiscalité et politique de distribution La fiscalité sur les dividendes et les plus-values en capital Politique de distribution optimale en présence d impôts Politique de distribution et effets de clientèle Le taux d imposition additionnel sur les dividendes Taux d imposition additionnel sur les dividendes et diversité des investisseurs Les effets de clientèle Pourquoi les entreprises rendent-elles des capitaux à leurs actionnaires? Le cas des marchés parfaits Prise en compte de la fiscalité des entreprises Prise en compte de la fiscalité des actionnaires Les coûts de transaction et les coûts des difficultés financières Les coûts d agence Politique de distribution et théorie du signal Le lissage des dividendes Le contenu informationnel des dividendes Le contenu informationnel des rachats d actions Un cas particulier de politique de distribution : les dividendes en actions Les divisions et regroupements d actions Les scissions d entreprise Résumé Exercices Étude de cas PARtie Vi L évaluation en pratique Chapitre 18 Choix d investissement et politique financière Cadre d analyse et concepts fondamentaux La méthode du coût moyen pondéré du capital (CMPC) L utilisation de la méthode du CMPC pour évaluer un projet Résumé : la méthode du coût moyen pondéré du capital Comment conserver un levier constant? La méthode de la VAN ajustée (VANA)

13 Table des matières XV La valeur non endettée d un projet La valeur de la déductibilité fiscale des intérêts Résumé : la méthode de la VAN ajustée La méthode des flux de trésorerie disponibles pour les actionnaires (FTDA) Les flux de trésorerie disponibles pour les actionnaires Actualisation des FTDA Résumé : la méthode des flux de trésorerie disponibles pour les actionnaires Risque d un projet et risque de l entreprise Le coût du capital à endettement nul d un projet Modalités de financement et coût des capitaux propres du projet L endettement additionnel lié à un projet VAN ajustée et politiques financières alternatives Politique 1 : stabilité du ratio de couverture des frais financiers Politique 2 : niveau de dette déterminé à l avance Comparaison des méthodes Prise en compte des autres imperfections de marché Frais d émission et de placement des titres Titres mal évalués par le marché Coûts des difficultés financières et coûts d agence Points complexes de l évaluation Ajustements périodiques de la dette Comment calculer le coût du capital lorsque le levier varie? Les méthodes du CMPC et des FTDA lorsque le levier varie Prise en compte de la fiscalité des investisseurs Résumé Annexe Fondements théoriques et approfondissements La méthode du CMPC Coût du capital à endettement nul et coût du capital Évaluation simultanée de la politique financière et de la valeur d un projet Exercices Étude de cas Chapitre 19 L évaluation d une entreprise : cas pratique Une évaluation par la méthode des comparables Les hypothèses du business plan La prévision de l activité L augmentation des capacités de production L amélioration du besoin en fonds de roulement La restructuration du passif La construction du business plan Prévision des résultats nets de Sport Prévision du besoin en fonds de roulement Prévision de la trésorerie de précaution Calcul des flux de trésorerie disponibles

14 XVi Table des matières Bilan et tableau des flux de trésorerie prévisionnels L estimation du coût du capital du projet Le coût des capitaux propres des entreprises comparables Le bêta à endettement nul des entreprises comparables Le coût du capital à endettement nul de Sport La décision financière Estimation de la valeur terminale par la méthode des multiples Estimation de la valeur terminale par la méthode des flux de trésorerie actualisés Valorisation de Sport 3000 par la méthode de la VAN ajustée Test de vraisemblance TRI de l achat de Sport L analyse de sensibilité Résumé Annexe Incitations et rémunération des dirigeants Exercices PARtie Vii Options et finance d entreprise Chapitre 20 Les options Qu est-ce qu une option? Vocabulaire La cotation des options Le profil de gain à l échéance d une option Les flux associés à une position longue sur option Les flux associés à une position courte sur option Prise en compte du coût d achat des options La rentabilité d une position optionnelle détenue jusqu à échéance Les stratégies optionnelles classiques La relation de parité call-put Les déterminants du prix d une option Prix d exercice et prix du sous-jacent Relations d arbitrage sur les options Date d exercice Volatilité Les options de type américain : l exercice avant échéance Options sur actions ne versant pas de dividendes Options sur actions versant des dividendes Options et finance d entreprise Les capitaux propres vus comme un call La dette vue comme un portefeuille d options Les Credit Default Swaps L évaluation de la dette risquée Les conflits d agence Résumé

15 Table des matières XVII Exercices Étude de cas Chapitre 21 L évaluation des options Le modèle binomial d évaluation des options Le modèle à une période et deux états de la nature La formule d évaluation d une option dans un modèle binomial Le modèle à deux périodes Améliorer le réalisme du modèle : le modèle multipériodique Le modèle d évaluation d options de Black et Scholes La formule de Black et Scholes Le portefeuille de réplication Les probabilités risque-neutre Un modèle risque-neutre à deux états de la nature Conséquences d un monde risque-neutre Évaluation des options dans un monde risque-neutre Rendement et risque d une option Évaluation des options et finance d entreprise Le bêta d une dette risquée Coûts d agence et dette Résumé Exercices Chapitre 22 Les options réelles Options réelles et options financières Les arbres de décision Arbres de décision et aléas Arbres de décision et options réelles L option d attente Un projet d investissement vu comme un call Les déterminants de la valeur de l option d attente Option et risque de l entreprise Les options de croissance et d abandon Valoriser la croissance potentielle d une entreprise Les options de croissance L option d abandon Options réelles et projets complexes Comparer des projets d investissement mutuellement exclusifs de durées de vie inégales Analyser des projets mutuellement dépendants Ce qu il faut retenir sur les options réelles Résumé Exercices

16 XViii Table des matières PARtie Viii Le financement à long terme de l entreprise Chapitre 23 Le financement par actions Le financement par actions des sociétés non cotées Quelles sources de financement pour une entreprise non cotée? L ouverture du capital Comment sortir du capital d une entreprise non cotée? L introduction en Bourse Pourquoi s introduire en Bourse? Le processus d introduction en Bourse Les «énigmes» posées par les introductions en Bourse La sous-évaluation du prix d introduction (décote de placement) Les vagues d introduction en Bourse Le coût d une introduction en Bourse La sous-performance à long terme des entreprises récemment introduites Les augmentations de capital des entreprises cotées L augmentation de capital simple L augmentation de capital avec DPS Comment réagit le prix des actions lors d une augmentation de capital? Les coûts associés à une augmentation de capital Résumé Exercices Étude de cas Chapitre 24 Le financement obligataire Les obligations privées Les caractéristiques des titres de dette Le placement des obligations privées Obligations au porteur et obligations nominatives Obligations seniors et obligations juniors Obligations domestiques, étrangères et internationales Titrisation et Asset-Backed Securities Les obligations souveraines Caractéristiques des obligations émises par l État français Les autres emprunteurs publics en France Le placement des titres par l Agence France Trésor Les clauses de sauvegarde (covenants) Le remboursement d un emprunt obligataire Obligations remboursables par séries ou annuités égales Les obligations à clause de remboursement anticipé Les titres hybrides Les obligations convertibles (OC) Les obligations remboursables en actions (ORA) Les obligations à bon de souscription d actions (OBSA)

17 Table des matières XIX Résumé Exercices Étude de cas Chapitre 25 Le financement par crédit-bail Qu est-ce que le crédit-bail? Définitions Loyers et valeur résiduelle de l actif Crédit-bail ou achat à crédit? L option d achat en fin de crédit-bail Le traitement comptable des contrats de crédit-bail L évaluation d un contrat de crédit-bail Les flux de trésorerie d une opération de location simple Louer ou acheter? Une comparaison erronée Louer ou acheter à crédit? Une comparaison fondée Le cas des contrats de location-financement Pourquoi le crédit-bail? Des arguments convaincants en faveur du crédit-bail Des arguments moins convaincants en faveur du crédit-bail Résumé Exercices PARtie ix Le financement à court terme de l entreprise Chapitre 26 La gestion du besoin en fonds de roulement et de la trésorerie Pourquoi les entreprises ont-elles un besoin en fonds de roulement? Le crédit commercial Vocabulaire Crédit commercial et imperfections de marché La gestion des créances clients La détermination de la politique de crédit Les indicateurs de gestion des créances clients La gestion des dettes fournisseurs Le délai de rotation des dettes fournisseurs L allongement des délais fournisseurs La gestion des stocks Pourquoi détenir des stocks? Le délai de rotation des stocks Les coûts de stockage La gestion de la trésorerie Pourquoi détenir des disponibilités? Où placer la trésorerie?

18 XX Table des matières Résumé Exercices Chapitre 27 La planification financière à court terme Prévoir les besoins financiers à court terme La saisonnalité des ventes Les baisses non anticipées de flux de trésorerie Les augmentations non anticipées de flux de trésorerie Le principe de correspondance emplois-ressources Le BFR structurel Le BFR conjoncturel Quelle politique financière à court terme? Le financement à court terme par crédit bancaire Le découvert bancaire La facilité de caisse Le crédit spot La ligne de crédit à court terme Le crédit relais Les crédits par signature Le coût d un emprunt à court terme Le financement à court terme sur le marché monétaire Les crédits de mobilisation La mobilisation des créances clients La mobilisation des stocks Résumé Exercices PARtie X Pour aller plus loin Chapitre 28 Les fusions-acquisitions Les fusions-acquisitions : une histoire de vagues La réaction du marché aux annonces de rachat Pourquoi acheter une entreprise? Réaliser des économies d échelle et de gamme Réduire le pouvoir de marché des clients ou des fournisseurs Maîtriser une compétence spécifique Profiter d une rente de monopole Améliorer la manière dont la cible est gérée Profiter d économies d impôt Tirer parti de la diversification des activités Accroître les bénéfices Servir les intérêts du dirigeant

19 Table des matières XXI Comment racheter une société cotée? Comment valoriser une cible? L achat en Bourse L offre publique Les arbitrages de fusion Comment se défendre contre une OPA hostile? Pourquoi refuser une offre d achat? Les défenses contre une OPA hostile Qui profite de la valeur créée à l occasion d une fusion? Le problème du passager clandestin Pourquoi les fusions existent-elles? Les opérations de LBO (Leveraged Buy-Out) L effet de la concurrence Résumé Exercices Chapitre 29 La gouvernance d entreprise Gouvernance d entreprise et coûts d agence Le contrôle exercé par le Conseil d administration Qui sont les administrateurs? L indépendance du Conseil d administration La taille du Conseil d administration Politique de rémunération Incitations, actions gratuites et stock-options Rémunération et sensibilité aux performances de l entreprise Comment limiter le pouvoir d un dirigeant? L activisme actionnarial La menace d une prise de contrôle La réglementation L élaboration de codes de «bonne conduite» La loi sur les nouvelles régulations économiques La loi sur la sécurité financière La lutte contre les délits d initié Et à l étranger? La protection des actionnaires L existence de blocs de contrôle Les actions à droits de vote multiples Les pyramides Les participations croisées Qu est-ce qu une bonne gouvernance? Résumé Exercices

20 XXii Table des matières Chapitre 30 Gestion des risques L assurance Un exemple La prime d assurance en marché parfait Les gains liés à la souscription d une police d assurance Les coûts de l assurance Pourquoi s assurer? Le risque de variation de prix des matières premières Couverture par intégration verticale ou stockage Couverture grâce à des contrats d approvisionnement de long terme Couverture par des contrats à terme (futures) Le risque de change Fluctuations des taux de change Couverture par le change à terme Stratégie de cash-and-carry et prix des forwards Couverture avec des options Le risque de taux d intérêt Mesurer le risque de taux d intérêt Couverture en duration Couverture par des swaps Résumé Exercices index

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