Zone euro conjoncture Juin 2015

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1 Mensuel n 15/26 jj mm 215 Zone euro conjoncture Juin 215 Le plus récent indicateur d enquête ainsi que les premières données d activité montrent que le choc positif de confiance intervenu depuis l annonce du QE n a été ébranlé, ni par la récente vente d obligations des pays de la zone euro, ni par les dernières vicissitudes sur la Grèce. Après le tassement de la production industrielle en avril, la croissance du PIB aura du mal à gagner de l élan au deuxième trimestre, mais elle restera néanmoins solide en ligne avec notre prévision de +,4% t/t. Au premier trimestre la croissance du PIB s est montrée solide, mais stable (+,4% t/t après +,4% au T4214). La légère accélération en rythme annuel (+1% a/a après +,9%) est le résultat d un renforcement de la demande intérieure à la zone euro, partiellement compensé par l affaiblissement de la contribution des échanges à la croissance. La consommation privée et publique (,5% t/t et,6% t/t respectivement) et notamment l investissement (,8% t/t) ont crû plus rapidement qu anticipé, alors que le rebond attendu des exportations n a pas eu lieu (,6% t/t). Les importations ainsi que la reconstitution des stocks se sont accélérés pour alimenter cette demande domestique plus soutenue. En avril, la production industrielle a reculé dans toutes les grandes économies de la zone euro à l exception de l Allemagne. L activité industrielle a perdu en élan (le rythme annuel est passé de 2,1% en mars à -,8% en avril) mais le cycle manufacturier (qui exclut la production volatile d énergie) s est montré plus soutenu. Il s est appuyé sur la croissance soutenue de la production de biens d investissement et de consommation durable, signe d une poursuite du renforcement de l investissement et de la consommation. L acquis de la production industrielle en avril est certes faible (+,1% t/t après +,9% t/t au T1) par rapport à notre prévision de croissance du PIB (+,4% t/t), mais le redressement de la production dans la construction et le rebond des ventes au détail en avril laissent au deuxième trimestre un meilleur héritage (respectivement avec un acquis de croissance de,2% t/t et de,3% t/t). Notre prévision d une croissance solide et stable est aussi confirmée par le climat des affaires qui, après un tassement en avril et en mai, s est redressé en juin selon la première estimation de l indice PMI composite. L indice a atteint un nouveau pic et indique une diffusion de la reprise, notamment à l économie française, dont les entreprises signalent des perspectives d activité au plus haut depuis trois ans. Le choc positif de confiance se montre donc résilient aux nouvelles d un ralentissement de la demande du monde émergent et au bruit autour des négociations du programme d aide à la Grèce. Nous pensons qu il saura aussi résister à l impact sur les taux d intérêt et le taux de change des récentes ventes d actifs obligataires de la zone euro, qui ont en partie effacé les résultats positifs dus à l annonce du QE. Paola MONPERRUS-VERONI paola.monperrus-veroni@credit-agricole-sa.fr Sacha TENENBAUM sacha.tenenbaum@credit-agricole-sa.fr Léopold JOUVEN leopold.jouven@credit-agricole-sa.fr Robin MOURIER robin.mourier@credit-agricole-sa.fr Philippe VILAS-BOAS philippe.vilas-boas@credit-agricole-sa.fr Études Économiques Groupe

2 Juin 215 ALLEMAGNE L Allemagne reste en attente d une accélération de la croissance bien que le bilan dressé à mi-parcours montre encore quelques signes de fragilité. L indice Ifo du climat des affaires a surpris négativement en juin, mais il a légèrement augmenté au cours du deuxième trimestre. Toutefois, la baisse prolongée des perspectives pour le troisième mois d'affilée signale une plus grande incertitude sur les perspectives de croissance pour les six prochains mois. L indice composite des directeurs d achats PMI confirme un tassement de l activité globale au T2, synthèse contrastée entre une activité industrielle très faiblement en hausse et un net ralentissement des activités de services. Dans l industrie, le redressement des commandes à l exportation ressort comme un facteur d optimisme, tandis que dans les services, la dégradation des anticipations de l activité à court terme, est une source d inquiétude. Sur les marchés financiers, en dépit de taux d intérêts faibles et d un prix du pétrole encore en dessous des 65$ le baril, des doutes subsistent encore sur l ampleur de la reprise. L indice de confiance des investisseurs ZEW suggère des perspectives d activité très positives sur la plupart des secteurs clés allemands (industrie automobile, pharmaceutique, ingénierie mécanique ), mais révèle néanmoins un fléchissement de cet enthousiasme sur les deux derniers mois. Parmi les données d activité disponibles, la production industrielle redémarre enfin au mois d avril après un profil de début d année plutôt plat. L indice hors énergie et construction enregistre une croissance de,6% a/a laissant un acquis de croissance de,3% pour le T2. Les commandes industrielles ont connu une progression limitée de,5% a/a, essentiellement tirée par la demande intra-zone. Les ventes au détail augmentent à un rythme supérieur à 2% en glissement annuel depuis le début de l année, sous l effet combiné de la hausse des salaires distribués et des prix à la consommation particulièrement bas. Le niveau de la demande adressée à l Allemagne sera donc un déterminant majeur de l accélération de la croissance allemande. Notre prévision de croissance demeure prudente au second trimestre avec une progression attendue de l activité de,4% t/t. ITALIE La croissance italienne a surpris à la hausse au premier trimestre avec un rebond de,3% t/t (après % au T4 214). La demande intérieure explique,2 point de croissance du PIB, tandis que la composante des exportations nettes a contribué négativement à la hauteur de,4 point de PIB. La forte reconstitution des stocks et le redressement de l investissement productif (tiré principalement par les équipements de transport) et résidentiel confirment le renforcement de la demande intérieure. Le redressement des commandes intérieures en cours depuis décembre s est renforcé en avril et plaide pour une production industrielle plus dynamique au cours des prochains mois. La baisse de la production industrielle d avril (-,3%) laisse encore en héritage au T2 une croissance de l activité égale au moins à,2% t/t. L indice PMI des directeurs d achats pour l ensemble des secteurs se situait en avril et mai bien au-dessus de son niveau du premier trimestre et signalait le plus fort rythme d expansion de l activité depuis la mi-211. Nous maintenons notre prévision de croissance du PIB au 2 e trimestre à,3% t/t, sans aucune accélération par rapport au trimestre précédent, car des facteurs exceptionnels (investissement en matériel de transport et reconstitution des stocks) devraient jouer un rôle mineur au T1. ESPAGNE L accélération du PIB espagnol au T1 215 (+,9% t/t, après +,7% t/t au T4 215) s est appuyée avant tout sur la demande domestique (contribution de,8%), mais l ensemble de ses composantes ont contribué positivement à la croissance pour la première fois depuis l année 27. La consommation privée (contribution de +,4%) et l investissement (+,3% au T1 215) ont été les principaux moteurs de la croissance, tandis que les exportations nettes ont retrouvé une contribution à peine positive. La reprise se diffuse parmi les secteurs : avec +1,8% t/t au T1 215, l industrie a montré le plus fort rebond, après la croissance atone du trimestre précédent, et la construction a poursuivi son redressement. Cependant, en avril, la croissance de la production industrielle a marqué une pause (+,1% m/m), principalement du fait du repli de la production de biens de consommation (-1,2% m/m), tandis que l activité dans les secteurs des biens d équipement (+1% m/m) et intermédiaires (+,4 m/m) était en hausse. Au même niveau que son pic de mars 215, la production industrielle conserve néanmoins un confortable acquis de croissance de +1,1% t/t pour le T Cette moindre performance de l industrie est néanmoins compensée par l accélération du volume des ventes au détail (+1,3% m/m contre,2% m/m au mois précédent) qui laisse un acquis de +1,3% t/t au second trimestre. Si l indice PMI composite pour l économie espagnole recule légèrement au mois de mai, sa valeur reste supérieure à sa moyenne du premier trimestre, proche de son niveau d avant-crise, et continue de signaler une demande domestique et étrangère en voie de raffermissement. En revanche, l indicateur de sentiment économique de la Commission européenne s est stabilisé en mai. Mais ce sont plutôt les sous-indices ayant trait à l activité actuelle qui reculent, quand ceux évaluant les anticipations s améliorent. Le tassement de l activité en avril paraît donc transitoire, ce qui conforte notre prévision d une croissance du PIB encore soutenue, bien qu en ralentissement, au deuxième trimestre (+,6% t/t après +,9%). N 15/26 24 juin 215 2

3 Juin 215 Zone euro : panorama conjoncturel mensuel au 24 juin 215 Allemagne : croissance du PIB réel % (t/t) % (a/a) 2,5 6 2, prévisions 5 1,5 4 1, 3,5 2, 1 -,5-1, PIB % t/t PIB % a/a (dr.) Sources : Destatis, Crédit Agricole S.A. 3 2,5 2 1,5 1,5,7% Espagne: taux de croissance,9% 1,8% 1,4% 2,7% T4 214 T1 215 Acquis au T1 t/t t/t a/a a/a a/a Source: INE, Crédit Agricole SA Le ralentissement de l économie allemande compensé par une accélération du PIB en France et en Italie Le dynamisme du PIB espagnol au T1 oblige à réviser à la hausse la croissance en Zone Euro : Production Industrielle et Enquêtes d'activité 15 1 Zone Euro : Indice de Production Industrielle juin-1 juin-11 juin-12 juin-13 juin-14 juin-15 PMI composite Indicateur climat économique (ESI) Production industrielle (dr.) Sources : CE, Eurostat, Markit, Crédit Agricole S.A. -1 avr.-11 avr.-12 avr.-13 avr.-14 avr.-15 Allemagne France Italie Espagne Sources : Eurostat, Crédit Agricole S.A. Les indicateurs du climat économique (ESI et PMI) indiquent un renforcement de l activité en zone euro entre avril et juin, après la décrue de l indice de production industrielle en avril. La production industrielle connaît un repli en avril en France, en Italie et en Espagne, tandis qu elle repart à la hausse en Allemagne. N 15/26 24 juin 215 3

4 Juin 215 Zone euro : panorama conjoncturel mensuel au 24 juin 215 (suite) 2-2 Zone Euro : Diffusion de la confiance dans les différents secteurs -4 mai-11 mai-12 mai-13 mai-14 mai-15 Confiance dans l'industrie Confiance construction Confiance comm. détail Confiance services Sources : European Commission, Crédit Agricole S.A. indice Zone euro : indice PMI par secteur Construction Ventes au détail Source : Markit, Crédit Agricole S.A. Industrie Services En mai, les enquêtes de confiance dans le commerce de détail et les services confirment leur nette progression. En juin, l enquête auprès des directeurs d achat (PMI) dans la zone euro montre une forte accélération de l activité dans le secteur des ventes au détail Zone Euro : Perspectives d'exportations dans l'industrie -4 3 juin-1 juin-11 juin-12 juin-13 juin-14 juin-15 ESI - Industrie - Carnets de commandes à l'export PMI - Industrie - Carnets de commandes à l'export (dr.) Sources : European Commission, Markit, Crédit Agricole Zone Euro : Perspectives de production dans l'industrie 7-7 juin-1 juin-11 juin-12 juin-13 juin-14 juin-15 Perspectives de production Opinions sur commandes PMI Nouvelles commandes (dr.) Sources : Commission Européenne, Markit, Crédit Agricole L enquête auprès des directeurs d achat (PMI) dans l industrie montre une légère décrue des carnets de commandes à l exportation en juin. Malgré leur léger tassement en juin (PMI), les opinions des industriels sur les commandes restent au T2 à un niveau supérieur au T1. 7 Zone Euro : Indice des Ventes au Détail solde d'opinion 1, Zone euro : confiance des ménages 4,, 2, -1,, -2, -2, -7-3, -4, -4, -6, -14 avr.-1 avr.-11 avr.-12 avr.-13 avr.-14 avr.-15 Zone euro Allemagne France Italie Espagne Sources : Eurostat, Crédit Agricole S.A. confiance des consommateurs indice des ventes au détail (g.a., dr.) Source : ESI, Crédit Agricole S.A. En avril, les ventes au détail connaissent un rebond pour l ensemble des principaux pays de la zone euro. La confiance des consommateurs au sein de la zone euro en juin se stabilise après sa chute de mai. N 15/26 24 juin 215 4

5 Juin 215 Crédit Agricole S.A. Études Économiques Groupe 12 place des Etats-Unis Montrouge Cedex Directeur de la Publication : Isabelle Job-Bazille - Rédacteur en chef : Jean-Louis Martin Documentation : Dominique Petit - Statistiques : Robin Mourier Secrétariat de rédaction : Véronique Champion-Faure Contact: publication.eco@credit-agricole-sa.fr Consultez les Etudes Economiques et abonnez-vous gratuitement à nos publications sur : Internet : ipad : application Etudes ECO disponible sur l App store Androïd : application Etudes ECO disponible sur Google store Cette publication reflète l opinion de Crédit Agricole S.A. à la date de sa publication, sauf mention contraire (contributeurs extérieurs). Cette opinion est susceptible d être modifiée à tout moment sans notification. Elle est réalisée à titre purement informatif. Ni l information contenue, ni les analyses qui y sont exprimées ne constituent en aucune façon une offre de vente ou une sollicitation commerciale et ne sauraient engager la responsabilité du Crédit Agricole S.A. ou de l une de ses filiales ou d une Caisse Régionale. Crédit Agricole S.A. ne garantit ni l exactitude, ni l exhaustivité de ces opinions comme des sources d informations à partir desquelles elles ont été obtenues, bien que ces sources d informations soient réputées fiables. Ni Crédit Agricole S.A., ni une de ses filiales ou une Caisse Régionale, ne sauraient donc engager sa responsabilité au titre de la divulgation ou de l utilisation des informations contenues dans cette publication. N 15/26 24 juin 215 5