SOMMAIRE A PROPOS DE GINJER PHILOSOPHIE NOTRE PROPOSITION PROCESSUS D INVESTISSEMENT RESULTATS ANNEXES

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2 2 SOMMAIRE A PROPOS DE GINJER PHILOSOPHIE NOTRE PROPOSITION PROCESSUS D INVESTISSEMENT RESULTATS ANNEXES

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4 Notre raison d être 1/3 4 Le constat d une nouvelle complexité o Warren Buffet : «Je vois les instruments dérivés comme une bombe à retardement, aussi bien pour ce qu ils représentent que pour l économie» - Berkshire Hathaway rapport 2002 o Georges Soros : «Il est toujours aussi difficile de comprendre les marchés financiers les théories qui expliquent le fonctionnement des marchés se sont effondrées avec la crise de 2008.Nous avons introduit des instruments synthétiques, inventé des produits dérivés dont nous ne comprenons pas vraiment les effets.» - 26/01/2013 Forum économique mondial à Davos

5 Notre raison d être 2/3 5 une nouvelle opacité à appréhender * o 90% des transactions sur le marché à terme ou futures (au total milliards de dollars de contrats/jours sur les matières premières et les produits financiers) o 99% des transactions sur le marché des obligations o 100% des transactions sur le marché des changes (4 000 milliards de dollars de transactions/jours). o 40% des transactions sur le marché des actions en Europe (400 milliards de dollars/jour). * Dominique Cerutti, le directeur général adjoint de la bourse NYSE Euronext, livrait son évaluation de la proportion ultra dominante des «flux financiers opaques» sur les différents marchés mondiaux

6 Notre raison d être 3/3 6 o Une nouvelle matrice de risques pour mieux comprendre les comportements des marchés financiers modernes, o Une stratégie d investissement unique «GLOBAL MICRO» bénéficiant de cette nouvelle matrice des risques pour appréhender la nouvelle structure de marchés.

7 Une société entrepreneuriale adossée à des institutionnels reconnus 7

8 8 Une équipe solide Léonard Cohen Président, Responsable des gestions, 17 ans d expérience dans la gestion et le management. Précédemment Directeur des gestions actions et convertibles européennes chez Edmond de Rothschild AM. Gilles de VAUGRIGNEUSE Vice-Président, 30 ans d expérience dans le management d une société de gestion. Précédemment Président de BNP Paribas AM. Charles FISCHER Co-gérant, 15 years d expérience dans la gestion. Précédemment senior absolute return global bonds manager chez HSBC Sinopia. Mathieu VAISSIE, PhD, CAIA Responsable de la recherche et du développement international, 10 years d expérience dans la recherche et la gestion. Précédemment Associé chercheur à l EDHEC Risk Institute et senior portfolio manager chez Lyxor AM. Englibert LE QUANG CHIEU Responsable des opérations et des systèmes, 30 years d expérience dans le middle office. Précédemment responsable du middle office chez BNP Paribas AM. Bruno ZARAYA Responsable du développement retail, 10 ans d expérience dans la distribution. Précédemment responsable des partenariats chez Edmond de Rothschild AM. Baptiste MONEY Responsable du développement institutionnel, 10 ans d expérience dans le management d équipes commerciales. Précédemment responsable des équipes commerciales - zone francophone chez Lyxor AM et Barclays AM. Une antériorité de travail Gilles de Vaugrigneuse / Léonard Cohen / Englibert Le Quang Chieu /BNP Paribas IP 5 à 25 ans de collaboration Bruno Zaraya / Léonard Cohen / Baptiste Money / Edmond de Rothschild AM - 4 à 6 ans de collaboration Baptiste Money / Mathieu Vaissié / Lyxor AM 2 ans de collaboration Un support institutionel

9 DEUX ANNEES D EVOLUTION 9 (Encours en millions d euros) BNPP IP & via Next AM (La Française AM) JEI 1 er Groupement Patrimonial 1 ers échanges à l international 1 er Family Office 1 ère Caisse de Retraite 1 er Multi-gérant Alternatif M. Vaissié 1 ère Compagnie d Assurance L. Cohen G. De Vaugrigneuse B. Money B. Zaraya 1 er Multi-gérant 1 ère Banque Privée 1 ère Mutuelle E. Le Quang Chieu C. Fischer 1 er Institut de Prévoyance GINJER AM obtient l agrément AMF GINJER Actifs 360 obtient l agrément AMF

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11 11 Les marchés financiers ont changé HIER AUJOURD HUI OBLIGATIONS ACTIONS CASH CDS ACTIONS OBLIGATIONS VOLATILITE CORRELATION FUTURES OBLIGATIONS CONVERTIBLES OPTIONS OBLIGATIONS CONVERTIBLES STRUCTURES TRACKERS Progrès technologique / accélération de la donnée & innovation financière

12 IN NEED OF A NEW ANALYTICAL FRAMEWORK 12 HIER AUJOURD HUI Non expliqué Non expliqué FONDAMENTAUX FONDAMENTAUX Progrès technologique / accélération de la donnée & innovation financière * As evidenced in Cutler, Poterba and Summers (1989) and further highlighted in Cornell (2013) news about the fundamental value of a stock roughly explain one third of the return variance.

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14 L anatomie des risques 14 Quantité de risque (ex : Volatilité) Interactions Interactions Interactions Interactions Structure du risque (ex : Exposition aux facteurs) Interactions Interactions Interactions Interactions Les produits et stratégies complexes génèrent des perturbations : Les «Interactions»

15 15 Pour une application concrète Ces phénomènes sont rationnels, mécaniques, donc identifiables et analysables. Nous avons créé une nouvelle matrice des risques pour intégrer ces phénomènes mécaniques en complément des éléments fondamentaux

16 16 Une couverture globale pour alerter Source: National Oceanic and Atmospheric Association (

17 17 Des repères pour évaluer l onde de choc Source: National Oceanic and Atmospheric Association (

18 18 GINJER Actifs 360 : une réponse au changement 1. Véhicule : Un fonds diversifié, flexible 0 à 100%, 2. Sensibilité obligataire comprise entre 0 et 7, 3. Univers d investissement : actifs traditionnels, actions, taux, cash, convertibles de la zone Europe, 4. Limite : Recours aux produits dérivés (futures) en couverture/exposition, et limité à une fois l actif net. Pas de position vendeuse nette. Pas d instruments complexes, 5. Risque DICI : 4 (entre 5 et 10 de volatilité).

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20 20 ETAPE 1 : ZOOM ALLOCATION D ACTIFS 24/07/2013

21 ETAPE1: DYNAMIQUE DE l EXPOSITION NETTE 21 Sources: Bloomberg / Ginjer AM

22 22 ILLUSTRATION ETAPE 3 : SOCIETE GENERALE 22/06/2012 Signal d achat OBV passe positif 01/08/2012 Signal d achat Sources: Bloomberg / Ginjer AM

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24 Performances sur un an glissant 24

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26 Performances 26

27 Un cadre de risque maîtrisé Enveloppe de risque (horizon 1 an) Evolution de la VL de GINJER ACTIFS 360

28 Un cadre de risque maîtrisé Enveloppe de risque Evolution de la VL de GINJER ACTIFS 360 depuis création

29 Expositions au 12/12/

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31 31 REFERENCES (1/2) Attari, M., Mello, A., and Ruckes, M., 2005, Arbitraging Arbitrageurs, The Journal of Finance, 2005, Vol.60, N 5, pp Barberis, N., Shleifer, A., Vishny, R., 1998, A Model of Investor Sentiment, Journal of Financial Economics, Vol.49, N 3, pp Barberis, N., and Shleifer, A., 2003, Style Investing, Journal of Financial Economics, Vol.68, N 2, pp Barlevy, G., Veronesi, P., 2003, Rational Panics and Stock Market Crashes, Journal of Economic Theory,2003, Vol. 110, N 2, pp Barberis, N., and Shleifer, A., and Wurgler, J., 2005, Comovement, Journal of Financial Economics, 2005, Vol.75, N 2, pp Black, F., 1986, Noise, Journal of Finance, Vol.41, N 3, pp Boehmer, E., Chava, S., and Tookes, H., 2010, Capital Structure, Derivatives and Equity Market Quality, Working Paper Cornell, B., 2013, What Moves Stock Prices: Another Look, Journal of Portfolio Management, Vol. 39, N 3, pp , Cutler, D. Poterba, J., and Summers, L., 1989, What Moves Stock Prices, Journal of Portfolio Management, 1989, Vol.15, N 3, pp.4-12 Daniel, K., Hirshleifer, D., and Subrahmanyam, A., 1998, A Theory of Overconfidence, Self-Attribution, and Security Market Under- and Over-reactions, Journal of Finance, Vol. 53, No. 6, pp DeLong, B., Shleifer, A., Summers, L., and Waldmann, 1990a, Positive Feedback Investment Strategies and Destabilizing Rational Speculation, Journal of Finance, Vol.45, N 2, pp DeLong, B., Shleifer, A., Summers, L., and Waldmann, 1990b, Noise Trader Risk in Financial Markets, Journal of Political Economy, 1990, Vol.98, N 4, pp Dow, J., 1998, Arbitrage, Hedging, and Financial Innovation, The Review of Financial Studies, Vol.11, N 4, pp Dow, J., and Gorton, G., 1997, Noise Trading, Delegated Portfolio Management and Economic Welfare, Journal of Political Economy, Vol.105, N 5, pp

32 32 REFERENCES (2/2) Frankel, J., and Froot, K., 1991, Chartists, Fundamentalists and the Demand for Dollars, In Private Behaviour and Government Policy in Interdependent Economies edited by Courakis A. S. and Taylor M. P., Oxford University Press, Goldstein, I., Li, Y., and Yang, L., 2013, Speculation and Hedging in Segmented Markets, Working Paper Hong, H., and Stein, J., 1999, A Unified Theory of Underreaction, Momentum Trading, and Overreaction in Assets Markets, Journal of Finance, 1999, Vol.54, N 6, pp Kodres, L., and Pritsker, M., 2002, A Rational Expectations Model of Financial Contagion, The Journal of Finance, Vol.57, N 2, pp Kyle, A., and Xiong, W., 2001, Contagion as a Wealth Effect, Journal of Finance, Vol.56, N 4, pp Kyle, A., Ou-Yang, H., Wei, B., 2011, A Model of Portfolio Delegation and Strategic Trading, The Review of Financial Studies, Vol.24, N 11, pp Mendel, B., and Shleifer, A., Chasing Noise, Journal of Financial Economics, 2011, Vol.104, N 2, pp Pritsker, M., 2009, Large Investors: Implications for Equilibrium Asset Returns, Shock Absorption, and Liquidity, Finance and Economics Discussion Series, Federal Reserve Board Rossi, S., and Tinn, K., 2010, Man or Machine? Rational Trading without Information about Fundamentals, Working Paper Shleifer, A. and Summers, L., 1990, The Noise Trader Approach to Finance, Journal of Economic Perspectives, Vol.4, N 2, pp Spiegel, M., and Subrahmanyam, A., 1992, Informed Speculation and Hedging in a Noncompetitive Securities Market, The Review of Financial Studies, Vol.5, N 2, pp Stein, J., 1987, Informational Externalities and Welfare-Reducing Speculation, Journal of Political Economy, Vol.95, N 6, pp Stein, J., 2009, Presidential Address: Sophisticated Investors and Market Efficiency, Journal of Finance, 2009, Vol.64, N 4, pp

33 33 ETAPE 2: FILTRE CONVERTIBLES Univers d investissement Convertibles européennes Screening sur la liquidité Liste Eligible 0 à 100 Conv. Scoring sur la base des sensibilités Short List 0 à 50 Conv. Analyse fondamentale (incl. liquidité*) & Matrice des risques Portefeuille 0 à 30 Conv. * Confrontation systématique entre la liquidité affichée et la liquidité réelle

34 34 ETAPE 2: FILTRE EMPRUNTS D ETATS Univers d investissement 17 emprunts d états (sur toute la courbe) Screening sur les fondamentaux Liste Eligible 10 à 15 emprunts d états (sur toute la courbe) Scoring sur la base des sensibilités Short List 5 à 10 emprunts d états (sur toute la courbe) Analyse fondamentale (incl. Liquidité*) & Matrice des risques Portefeuille 0 à 10 emprunts d états (sur toute la courbe) * Confrontation systématique entre la liquidité affichée et la liquidité réelle

35 FLASH - 29/06/ Au moment où des décisions déterminantes pour l Europe peuvent être prises, il nous paraît important de vous communiquer nos positions et la dynamique qui nous a conduit à les avoir. Vous avez pu suivre dans nos derniers 5/15 (5 idées pour 15 jours de marché) et nos commentaires de reporting que nous conservions une sensibilité au marché actions (delta) de 30% dans notre portefeuille en dépit d un environnement très perturbé et proche d une capitulation historique. Ce maintien d un niveau de risque significatif dans le portefeuille a été suivi en plus d une augmentation de notre sensibilité actions sur ces trois dernières semaines pour atteindre 43% de delta, avec notamment l introduction de titres actions en direct orientée vers les valeurs bancaires et cycliques. Au-delà du timing pour lequel il conviendra de prendre le recul nécessaire, nous souhaitons insister sur les raisons de cette dynamique à l augmentation du risque : Parce que les marchés financiers ont changé, notre gestion s articule autour de l interprétation de signaux d interactions de nature différentes ; parmi lesquelles les interactions synthétiques. Ces signaux constituent les indicateurs de notre «cabine de pilotage» et ne s arrêtent pas aux curseurs macroéconomiques ou microéconomiques traditionnels. Or depuis un an, nous avons éprouvé chez Ginjer deux situations opposées : 1/ A l été 2011 ou tout semblait réuni pour investir, nos signaux indiquaient de fortes tensions adverses, empêchant l investissement ; 2/ A l inverse, depuis mars 2012, alors que tout semblait conduire à la capitulation, nos signaux ont mis en relief un arrêt des tensions voire un dégonflement des pressions vendeuses relativement à la situation extrême touchée en novembre. L interprétation qui nous a amené à poursuivre l investissement sur l actif risqué est qu il existait des solutions mais que les décisions politiques n étaient pas prises. Celles-ci faciliteraient le débouclement des importantes positions vendeuses installées à l été Il faut donc bien un catalyseur positif. Bien entendu, ce qui a provoqué la baisse de l été 2011 a toujours eu selon nous la possibilité de s exercer symétriquement à la hausse, par effet de débouclement de ces positions de protections. C est bien ce que nous guettons depuis décembre Depuis bien longtemps, le sommet européen en cours apporte les premiers signes tangibles d éléments structurants pour l avenir de l Europe, amenant un soulagement. Ce «tout petit» signe, encore incomplet, provoque des mouvements qui ne sont pas le fait d un retour sur le marché des acteurs traditionnels mais la confirmation des possibilités de réduction rapide du risque. Nous ne sommes qu au tout début de ces mouvements de débouclement. Nous continuons d observer leurs évolutions à la lumière des différents évènements exogènes possibles, avant que de continuer à profiler le risque de notre portefeuille vers un béta plus fort.

36 FLASH - 26/02/ La décision de Monsieur Berlusconi de se présenter au suffrage populaire avait déjà généré un émoi particulier sur les marchés en novembre Les résultats d hier (25 février 2012) justifient une perturbation instantanée déjà redoutée à l époque, et repositionnent le marché à ses niveaux de fin d année Notre point de vue relativement aux évolutions possibles se base sur deux grands canaux d analyse : 1/ l un est quantitatif. Dans nos signaux d interaction suivis en continu, les niveaux d intensité et de risque restent dans un couloir étroit depuis déjà cinq jours ; Pas de diffusion à la France et à l Allemagne de la situation italienne, la réaction des marchés n engage aucun retour de protections via les instruments synthétiques notamment. 2/ l autre est discrétionnaire. La réconciliation des éléments techniques aux éléments fondamentaux milite pour une stabilisation de la pression après cette réaction épidermique. Cette stabilisation sera le reflet du soutien toujours ferme de la BCE. Les banquiers centraux restent dans la position d acheteurs de dernier ressort et continuent en somme de donner du temps pour inverser la dynamique du déficit. La question reste pour nous axée sur la possibilité d une inflexion du cycle économique mondial pour des sociétés majoritairement internationalisées, dans des régimes où les banques centrales garantissent la liquidité des instruments de dettes gouvernementales pour une réduction dans un temps supportable des déficits publics. Cette nouvelle manifestation d inquiétude ne remet donc pas en cause notre allocation d actifs et prouve une nouvelle fois l étanchéité apparente des risques souverains d un pays à l autre.

37 FLASH - 24/06/ Notre analyse nous a conduit depuis novembre 2012 à estimer les risques des marchés financiers européens contenus dans une bande entre 2 et 3 sur une échelle allant de 0 à 5 (0=absence de risques). Ce niveau nous a conduit au regard des interactions actives à construire un portefeuille depuis novembre autour de trois principes : I. couvrir notre sensibilité aux taux d intérêt, II. maintenir une exposition actions entre 50 et 58%, III. surpondérer les valeurs cycliques et bancaires de la zone euro. Après l épisode du «fiscal cliff» et les problèmes italiens et chypriotes, la conjonction défavorable d évènements récents (FED, Brésil, Turquie, Chine) pourtant connus de tous, a déclenché en fin de semaine dernière une correction violente exprimant a priori des risques nouveaux. Dans ce cadre, l analyse des interactions montre que : 1/ le réflexe macro est toujours dominant, c est-à-dire que les réactions d ajustement sont globales, homothétiques et indifférenciées, marquant le caractère épidermique et ponctuel de la réaction. Pour rappel, cette interaction est active dans nos alertes depuis la fin de l année / depuis mi-mai, la zone émergente a vu ses risques passer de la bande 1-2 à 2-3 voire 4 pour certains pays. Ceci est à mettre en parallèle avec la réapparition de couvertures sur les secteurs les plus cycliques en Europe ; néanmoins, cette montée ne situe ces valeurs qu en haut de la borne 2. Ceci illustre une résistance spécifique à l Europe à prendre en considération. 3/ dans la même échelle de risque, les Etats-Unis et l Allemagne oscillent entre les intensités de risque 0 et 1 ; et les autres pays de la zone euro entre 2 et 3, ce qui correspond à la situation de novembre / Les valeurs bancaires chahutées en fin de semaine dernière voient leur risque accru mais également contenu entre 2 et 3. Pour information, en juin 2012, le risque était entre 4 et 5 pour cette typologie de valeurs. Ainsi, nous considérons ce mouvement de baisse comme ponctuel. C est pourquoi nous maintenons notre couverture aux taux d intérêt ainsi que nos expositions au risque actions, acceptant simplement la dilution liée à la baisse des sous-jacents. Nous guettons tout mouvement d accélération dans un sens négatif ou favorable relativement à ces risques, pour réviser notre position. Le fait de rester en Europe dans cette tranche de risque (2 à 3) nous conforte dans notre biais positif, considérant que ce mouvement de repli n est pas durable.

38 FLASH - 28/08/ Dans un cadre géopolitique de plus en plus tendu, il nous apparaît important de communiquer succinctement à propos de l impact des évènements en cours sur nos signaux : 1/ pas de nouvelle tension sur les pays de la zone euro dans notre matrice de risques. Les niveaux restent au plus bas de ces 18 derniers mois. Même les inquiétudes italiennes récentes n ont pas fait bouger les risques intrinsèques du pays, 2/ pas de nouvelle tension sur les secteurs cycliques et bancaires. Nous restons sur les niveaux observés au mois d aout dans une tendance moyen terme de réduction du risque (niveau 2 pour les bancaires sur une échelle de 0 à 5 ; frontière 2 à 3 pour les cycliques). L imminence d une intervention en Syrie fait naître une nervosité légitime. Il est important de revenir à des éléments factuels d analyse des risques, et davantage encore de bénéficier d une lecture des interactions générées par des flux optionnels (options de ventes actions, taux, matières premières). Au moment où nous parlons, la recrudescence des inquiétudes ne crée pas d inversion dans la dynamique de notre analyse des risques et ne milite pas pour une couverture de nos expositions. En conséquence nous maintenons à ce stade notre allocation.

39 Risques associés Risque de contreparties : Il est lié à la conclusion de contrats sur instruments financiers à terme sur des marchés de gré à gré: il s agit du risque de défaillance d une contrepartie la conduisant à un défaut de paiement. Ainsi, le défaut de paiement d une contrepartie pourra entraîner une baisse de la valeur liquidative. Risque discrétionnaire : le style de gestion discrétionnaire appliqué au fonds repose sur l anticipation de l évolution des différents marchés et sur la sélection de valeurs. Il existe un risque que le fonds ne soit pas investi à tout moment sur les marchés et/ou les valeurs les plus performants. Risque de crédit : Il s agit de risques pouvant résulter de la dégradation de la signature d un émetteur de titre de créance. Dans ce cas, la valeur des obligations et des instruments dérivés liés à cet émetteur peut baisser. Par conséquent, cela peut faire baisser la valeur liquidative du fonds. Le fonds peut accessoirement investir dans des obligations du secteur privé. Il n y a pas de notation minimale. Dans le cadre de certaines stratégies, le fonds pourra investir sur des supports non «investment grade». Risque de liquidité : Le fonds investit dans des instruments financiers pouvant présenter une faible liquidité selon certaines circonstances. Ces conditions de marchés peuvent impacter les prix auxquels le gérant initie ou liquide les positions. 39

40 AVERTISSEMENT Les chiffres cités ont trait aux années écoulées. Les performances, volatilités et classements passés ne sont pas un indicateur fiable des performances, volatilités et classements futurs. Les données chiffrées, commentaires et analyses figurant dans cette présentation reflètent le sentiment de Ginjer AM sur les marchés, leur évolution, leur réglementation et leur fiscalité, compte tenu de son expertise, des analyses économiques et des informations possédées à ce jour. Ils ne sauraient toutefois constituer un quelconque engagement ou garantie de GINJER AM. Tout investisseur potentiel doit se rapprocher de son prestataire ou conseiller, afin de se forger sa propre opinion sur les risques inhérents à chaque investissement indépendamment de Ginjer AM et sur leur adéquation avec sa situation patrimoniale et personnelle Les OPCVM précités sont distribués par l intermédiaire d institutionnels ou de conseillers en investissements financiers. Tout investisseur potentiel doit se rapprocher de son prestataire ou conseiller, afin de se forger sa propre opinion sur les risques inhérents à chaque OPCVM et sur leur adéquation avec sa situation patrimoniale et personnelle. A cet effet, il devra prendre connaissance du DICI de chaque OPCVM remis avant toute souscription, disponible sur simple demande au siège social de GINJER AM, et sur le site Les données contenues dans cette fiche ne sont ni contractuelles, ni certifiées par les commissaires aux comptes. Ce document est exclusivement conçu à des fins d'information. Il ne constitue pas un élément contractuel. La responsabilité de Ginjer AM ne saurait être engagée par une décision prise sur la base de ces informations. Les prospectus de ces OPCVM et l'ensemble de la documentation juridique sont tenus à votre disposition sur simple demande au siège social de GINJER AM, 173 boulevard Haussmann, Paris ou sur le site GINJER AM - RCS Paris Bd. Haussmann Paris - Société de Gestion de Portefeuille agréée par l AMF le 27/09/11 sous le n GP