La baisse tendancielle des rentes réduitelle la demande d épargne retraite? Leçons tirées d une réforme des tables de mortalité

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1 La baisse tendancielle des rentes réduitelle la demande d épargne retraite? Leçons tirées d une réforme des tables de mortalité Alexis DIRER LEO, Université d Orléans Co-écrit avec Rim Ennajar-Sayadi Journée Risque, Université d Orléans 5 juin 2012 A. Direr Journée Risque 5 juin

2 Le contexte de l étude Allongement de l espérance de vie 2

3 Meilleurs scores observés annuellement pour l espérance de vie féminine à la naissance, à 40 ans et à 60 ans ( ) Sources : Ined (2010) Lecture : une pente de 10 % signifie que l espérance de vie augmente d un dixième d année chaque année 3

4 Le contexte de l étude Baisse des pensions publiques Développement des plans d épargne retraite privées (produits de capitalisation) Exemples : PREFON, Madelin, PERP Principes similaires aux pensions publiques : fiscalité proche des cotisations retraites (déduction du revenu imposable et taxation des rentes), conversion du capital en rentes = revenu garanti jusqu au décès 4

5 Quelques chiffres PERP Contrats Madelin PREFON PREFON, COREM, CRH, FONPEL, CAREL Nombre d adhérents 2,1 M (2010) (2010) (2010) Encours (milliards d euros) 6,5 (2010) 18,4 (2010) 10 (2010) 16 (2008) 5

6 Le contexte Risque de longévité : risque que l allongement de l espérance de vie fait peser sur le financement de la retraite L évolution future de l espérance de vie est fondamentalement incertaine l espérance de vie a toujours été supérieure aux prévisions, jusque là 6

7 Introduction : le contexte 7

8 Les conséquences pour le marché de l épargne retraite L allongement de l espérance de vie impacte les comptes des assureurs privés, lesquels réduisent les rentes à capital donné D où une baisse du taux de conversion : fraction du capital transformé en rente annuelle 8

9 Mécanisme de réduction des rentes Principe de tarification : La somme actualisée espérée des rentes A t doit être égale au capital converti W 0 : W 0 = T t= 0 (1 + pt r*) t A Taux de conversion pour la première rente : A W 0 0 T = t= 0 pt (1 + r*) t t 1 9

10 Mécanisme de réduction des rentes Le taux de conversion est fortement contraint par la réglementation : Dépend des probabilités de survie p t : données dans une table de mortalité fixée réglementairement Les assureurs révisent les rentes à la baisse en remplaçant les tables de mortalité par d autres plus optimistes sur l espérance de vie 10

11 Evolution des tables réglementaires Avant Depuis 2007 table légale PF 60/64 TV73/ 77 TPRV 93 TGH05 TGF05 caractéristique mixte mixte mixte H F taux de conversion* (%) 6,04 5,64 4,02 4,03 3,53 *Génération née en 1952, taux technique de 0% 11

12 Comment les assureurs gèrent le risque de longévité? La révision régulière des tables de mortalité reporte le risque de longévité sur les assurés Phénomène de «baisse tendancielle des rentes» 12

13 Problématique Comment les épargnants réagissent à cette baisse? Plusieurs cas : S ils réduisent leur demande de rentes, cela renforce l effet de la baisse des taux de conversion sur les rentes futures Si la demande augmente, cela peut compenser la baisse tendancielle des rentes 13

14 Deux marges de réaction Une marge extensive sur le nombre de contrats vendus Une marge intensive sur les niveaux versés dans les plans d épargne 14

15 Méthodologie Réforme des tables de mortalité de 2007 : les taux de conversion ont baissé pour les femmes (d environ 10 %) mais sont restés à peu près constants pour les hommes, en particulier les hommes seuls. Approche «quasi-expérimentale» : impact de la réforme sur la demande des femmes (le «groupe traité») en contrôlant par la demande des hommes (le «groupe témoin»). 15

16 Plan 1. Présentation des grandes lignes de la réforme 2. La base utilisée 3. L impact sur les ventes de contrats 4. L impact sur les versements 5. Questions méthodologiques 6. Conclusion 16

17 La réforme des tables Passage de la table TPRV93 à deux tables : TGF05 pour les femmes et TGH05 pour les hommes 17

18 L impact sur la population féminine : les taux de conversion selon la date de naissance 5,4% 5,2% 5,0% 4,8% 4,6% 4,4% 4,2% 4,0% TPRV93 TGF05 Hypothèses d un âge de conversion de 65 ans, d un taux technique de 1,5 % et d absence de réversion au conjoint survivant. 18

19 L impact sur la population masculine : les taux de conversion selon la date de naissance 5,4% 5,2% 5,0% 4,8% 4,6% 4,4% TPRV93 TGH05 Hypothèses d un âge de conversion de 65 ans, d un taux technique de 1,5 % et d absence de réversion au conjoint survivant. 19

20 L impact sur les hommes avec réversion à 60 % 4,5% 4,4% 4,3% 4,2% 4,1% 4,0% 3,9% 3,8% TPRV93 TG05 Table mixte Hypothèses d un âge de conversion de 65 ans, d un taux technique de 1,5 % et d une réversion de 60 % de la rente à une femme trois ans plus jeune. 20

21 La base de données Ensemble des souscriptions de contrats Madelin ouverts auprès d une grande compagnie d assurance entre mars 2002 à avril Informations sur les souscripteurs : sexe, année de naissance, département d habitation, catégorie professionnelle et segmentation marketing Sur les contrats : canal de distribution, mois et année d ouverture du contrat, mois et année du versement, montants versés, part investie en actifs risqués 21

22 L impact sur les ventes de contrats févr- 02 juil- 02 déc- 02 mai- 03 oct- 03 mars- 04 août- 04 déc- 04 mai- 05 oct- 05 mars- 06 août- 06 janv- 07 juin- 07 nov- 07 avr- 08 sept- 08 févr- 09 Hommes Femmes 22

23 Base mois avant l application de la réforme S1 02S2 03S1 03S2 04S1 04S2 05S1 05S2 06S1 06S2 07S1 07S2 08S1 08S2 Femmes Hommes en couple Hommes seuls 23

24 Ratios femmes / hommes et femmes / hommes seuls 0,400 0,380 0,360 0,340 0,320 0,300 0,280 0,260 0,240 0,220 0,200 02S1 02S2 03S1 03S2 04S1 04S2 05S1 05S2 06S1 06S2 07S1 07S2 08S1 08S2 0,700 0,680 0,660 0,640 0,620 0,600 0,580 0,560 0,540 0,520 0,500 Ratio femmes/hommes (échelle de gauche) Ratio femmes/hommes seuls (échelle de droite) 24

25 Une baisse d environ 10 points du ratio 0,70 0,68 0,66 0,64 0,62 0,60 0,58 0,56 0,54 0,52 0,50 02S1 02S2 03S1 03S2 04S1 04S2 05S1 05S2 06S1 06S2 07S1 07S2 08S1 08S2 Ratio femmes/hommes seuls 25

26 L impact sur les versements Hommes Femmes Hommes seuls 26

27 Problèmes méthodologiques Le problème du pic de demande avant la date d application de la réforme : les épargnants ont massivement acquis un contrat sous les anciennes conditions afin d éviter les nouvelles conditions Parallèle avec les essais cliniques : Une partie du groupe traité (ici les femmes) évite le traitement 27

28 Problèmes méthodologiques d où un biais d attrition avec deux conséquences potentielles : 1) le pic de demande peut assécher la base de clientèle post-réforme et majorer l impact négatif sur les ventes de contrats 2) les caractéristiques des individus qui évitent le traitement peuvent être corrélés avec la propension à verser (effet de composition sur la demande postréforme) 28

29 Problèmes méthodologiques Sur le premier biais : le pic de demande des hommes a été aussi fort que celui des femmes : le groupe témoin contrôle l effet d assèchement Les ratios femmes-hommes et femmes-hommes seuls restent stables le dernier semestre avant la réforme, période du pic 29

30 Le biais de composition Sur le biais potentiel de composition sur les montants versés : On contrôle dans les régressions de versement par les variables observables : sexe, indicatrices d âge (46-50, 51-55, 56-60, >60), situation familiale, catégorie professionnelle, indice de revenu, de patrimoine, part d actions détenues dans le plan, canal de distribution, de département de résidence 30

31 Plus des tests de robustesse Z i = 1 si la souscription a lieu les douze mois précédant la réforme et 0 sinon Modèle linéaire : Z i = β 0 + β 1 X i + β 2 Homme X i = ε i Et modèle logit Résultats : peu d effets de composition touchant les femmes et également peu de différences dans les effets de composition des hommes par rapport à ceux des femmes. 31

32 Conclusion quels effets de la réforme sur la demande? Un effet discernable sur la demande contrats mais un effet inverse pré-réforme au moins aussi fort Pas d impact sur les niveaux versés : une baisse de 10 % des taux de conversion se traduit par une baisse de même ampleur des rentes futurs versées 32