La politique macroéconomique Antoine d Autume (PSE-Paris 1) Plan Annuel de Formation Paris - Créteil - Versailles 17 janvier 2013

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1 La politique macroéconomique Antoine d Autume (PSE-Paris 1) Plan Annuel de Formation Paris - Créteil - Versailles 17 janvier 2013

2 Une place qui se réduisait La Mondialisation - Rend difficile des politiques isolées - Diminue le poids des Etats devant les marchés La montée du néo-libéralisme Une contestation théorique - De Friedman aux Nouveaux Classiques : son inefficacité - La recherche de fondements micro pour la Macro remet en cause la spécificité du troisième objectif de Musgrave : - améliorer l allocation des ressources - modifier la répartition des richesses - Réguler le niveau de l activité économique Le problème est d améliorer l efficacité du fonctionnement du marché du travail, pas de lutter conte le chômage involontaire Triangles d Harberger, plutôt que Gaps d Okun Des politiques structurelles, plutôt que conjoncturelles

3 Elle revient avec la Crise La bulle immobilière et son éclatement - Les subprimes - Comportement irresponsable des banques/volonté politique d aider les plus pauvres Des causes plus profondes - La dette, les taux d intérêt bas - Les déséquilibres mondiaux Global Imbalances : l inversion des flux de capitaux, à la recherche d actifs de qualité Une réponse keynésienne à la crise Plans de relance, fiscal stimulus 800 milliards de dollars aux USA Une politique de soutien au système financier Réformes et régulation à plus long terme

4 La crise Growth rates France Germany United Kingdom USA Growth rates China India

5 Des différences structurelles % 10% 5% 0% Taux de chômage France Taux de chômage France % 10% 8% 6% 4% 2% 0% Taux de chômage USA Taux de chômage USA

6 Inégalités

7 La politique budgétaire La crise - Effets de richesse /dette Volonté de se désendetter = plus d épargne, moins de demande - Incertitude et anticipations Anticipations non-rationnelles? - Risque d effets cumulatifs keynésiens, via le commerce international Les plans de relance Importants : de 1 à 4% du PIB Un catalogue de mesures disparates aux USA..Mais accent sur investissement, recherche, croissance verte

8 Taille des multiplicateurs Evaluations variées La référence de Haavelmo, multiplicateur égal à l unité si on finance les dépenses publiques Faibles si éviction d autres dépenses Faibles car ce qui compte est le revenu permanent, et les anticipations Faibles si taux de change flexible et forte mobilité des capitaux: la monnaie s apprécie ( et non se déprécie comme on l a longtemps pensé) : forte demande de biens nationaux augmente leur prix. Donc on exporte peu (cf Mundell-Fleming) Casser les anticipations déflationnistes?

9 Déficit et Dette Publics 2011 Deficit Dette Zone euro (16 p 4,10% 87% Belgique 3,70% 98% Danemark 1,80% 47% Allemagne 1,00% 81% Irlande 13,10% 108% Grèce 9,10% 165% Espagne 8,50% 69% France 5,20% 86% Italie 3,90% 120% Pays-Bas 4,70% 65% Pologne 5,10% 56% Portugal 4,20% 108% Finlande 0,50% 49% Suède -0,30% 38% Royaume-Uni 8,30% 86% Islande 4,40% 99% Norvège -13,60% 29% USA 0,099 1,17

10 Comment gérer la dette? La contrainte des marchés Initialement sous-estimée L apparition des spreads N est pas le fait «des spéculateurs» Déficit structurel et conjoncturel Rappel : Les stabilisateurs automatiques Austérité et déficit Une courbe de Laffer keynésienne? Le besoin de crédibilité Règle d or, Pacte de croissance, partage de souveraineté

11 La politique monétaire La BCE : exigence de crédibilité : ne pas se soucier de la croissance : seulement de l inflation et de la stabilité financière Ailleurs : une règle de Taylor Problème de la trappe à liquidité : on bute sur la contrainte de positivité du taux d intérêt Politiques non-conventionnelles Quantitative Easing Souplesse de Trichet et Draghi: interprétation large de la mission de stabilitié financière Engagements de prêter aux banques fournir de la liquidité Achats d obligations d Etat limité au marché secondaire Stérilisation (pb de l overhang ) Accepter l inflation? No

12 Réformer la gouvernance européenne Traité sur la Stabilité, la coordination et la gouvernance, ou pacte budgétaire, règle d or «règle d'équilibre budgétaire entre en vigueur le 1er janvier 2013 : à terme 0,5% de deficit structurel Amendement Hollande pacte de croissance de 120 milliards Eurobonds Pb de risque moral. Peut-on vraiment mutualiser sans gouvernance commune forte Alternatives : Euro Bills. Mutualisation de la dette de maturité inférieure à un an pour un volume inférieur pour chaque état à 10% du PIB. proposé par la Commission Redemption Bonds Mutualiser seulement et temporairement la dette au-delà de 60% proposition des sages allemands de refusé par Bundestag Project Bonds acceptés dans le Pacte de croissance : pour financement d infrastructures