Le financement de l économie dans le nouvel environnement réglementaire

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1 16 juin 2015 Séminaire Sc Po / Banque de France Le financement de l économie dans le nouvel environnement réglementaire Lorenzo Bini Smaghi Président du Conseil d Administration

2 Régulation bancaire en zone euro : du chemin parcouru depuis 2008 Plus de capital et de meilleure qualité Renforcement de la gestion de la liquidité Moindre levier Revue des bilans Union Bancaire Résolution / Bail-in Source : ECB P.1

3 Quel rôle joué par la réglementation dans l évolution du crédit bancaire dans les économies développées? P.2

4 et dans le mouvement de désintermédiation? Part du financement de la dette des sociétés non financières par les marchés : quasi stable avant la crise. Depuis : Début Début 2015 Zone Euro 13% 20% France 26% 37% 40% 35% 30% SOCIÉTÉS NON-FINANCIERES : PART DU FINANCEMENT DE MARCHÉ DANS LE FINANCEM ENT DE LA DETTE (CRÉDIT BANCAIRE+FINANCEM ENT DE M ARCHÉ) 25% 20% 15% 10% France Zone euro Allemagne Italie Espagne 5% 0% Source : ECB P.3

5 Un rôle croissant joué par les fonds d investissement Source : IMF P.4

6 mais une moindre liquidité sur certains marchés secondaires, en liaison notamment avec la réduction des activités de teneur de marchés Source : ECB P.5

7 notamment ceux de la dette des États 1 Germany : Government Bond Yields by Maturity 0,8 0,6 0,4 20 April June ,2 0-0,2-0, Source : Datastream P.6

8 De nouveaux enjeux pour le financement de l économie Réponse de la régulation à la crise : chaque friction identifiée a donné lieu à des réponses réglementaires non coordonnées Apparition d incohérences et superpositions qui nécessitent une réflexion en équilibre général Comment mettre en place une alternative au crédit bancaire à l échelle de la zone euro? Union des Marchés de Capitaux? Problème d ajustement si l on réduit la capacité des banques à faire de la transformation sans agir sur la «demande» de transformation du secteur non financier : Nécessité d une épargne plus longue et plus risquée Report des risques sur : le secteur financier non régulé, les épargnants, les entreprises? Comment réconcilier la volonté de banques plus petites et l objectif de banques pan-européennes? P.7

9 Un nouveau rôle pour la politique monétaire qui n est pas sans conséquence pour la stabilité Est-ce que la politique monétaire peut et doit compenser le durcissement réglementaire? Le QE, seule alternative pour compenser les effets restrictifs sur le crédit en situation de taux à zéro? Le rôle de market-maker doit-il dorénavant être joué par les banques centrales? Quelles conséquences du QE pour la stabilité financière? Risque de bulles et de déformation des prix des actifs Vers un rôle accru de la politique macro-prudentielle? Paradoxe de la liquidité : surabondance de liquidité au niveau macro et assèchement de la liquidité sur certains marchés secondaires Taux d intérêt durablement faibles : conséquences pour la rentabilité des banques et la solvabilité des assureurs/fonds de pension? P.8

10 Sciences Po Intervention Eric Lombard Mardi 16 juin 2015 Generali France

11 Actifs en valeur de marché Provisions techniques économiques Actifs en valeur de marché Provisions techniques économiques Fonds Propres Fonds Propres Contexte réglementaire Pilier 1 - Une exigence réglementaire : un ratio de solvabilité > 100% 2 1 Bilan comptable 4 Aggregation SCR Marché SCR Souscription Scenario Central 2 3 FP (Central) Scenario choc (ex marché) Choc d actif # Scenario Δ Equity Δ PC1 Δ PC2 Δ PC3 Δ Lapse 1 17% 4% 23% 32% 4% 2 3% -4% 33% 10% 9% 3-22% -17% 18% 2% -26% 1,000,000 5% -2% 6% 17% -12% FP Choc SCR unitaire = FP (central) FP (choc) 5 Economic Solvency Ratio (ESR) ESR = FP (Central) 2 SCR aggrégé 4 Generali

12 Volatilité et pilotage Effets pervers de la market consistency 3 Répercussion de la volatilité des marchés financiers dans les ratios solvabilité 2 Pilotage devenu très compliqué : possibilité de variation de plusieurs dizaines de points de ratio en un trimestre Generali Ratio moyen pondéré S2 de couverture des sociétés vie françaises avec VB à 20% (rouge) et à 40% (vert) (source : Milliman) Introduction du Volatility Adjuster n ayant que partiellement limité les effets de volatilité 0.02% 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 0.00% 0.00% 0.00% Spot 2014 with VA Spot 2014 w/o VA

13 Calibrages L investissement dans l économie réelle à privilégier Januar 4 y 30, 2014 Exemples d actifs Choc brut Solvabilité 2 (formule standard) Prêt direct, duration 6 ans, à une PME, rating BB 25% de la valeur du prêt pour le risque de spread A ajouter au risque de taux Private Equity européen non côté 49% de la valeur de marché + ajustement symétrique Au 31/12/2014 : 51,5% de choc Infrastructures En l absence de module spécifique, choqué comme un prêt à une entreprise non côté ou comme une action non côtée (suivant nature du véhicule) Generali