Comment sauver la zone euro? Quelle crise? Quels outils?

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1 Comment sauver la zone euro? Quelle crise? Quels outils? Jean-Paul Betbèze Chef Economiste Crédit Agricole S.A. Petit déjeuner Economie et Conjoncture Finance d Entreprises Paris, mercredi 27 juin 2012

2 Rendements nominaux : attention, le point bas est derrière Page 2-22/07/2011 ECO/EIS Page 2

3 A De l endettement naît le surendettement Page 3-22/07/2011 ECO/EIS Page 3

4 S endetter pourquoi? Micro : effet levier, contrainte de revenu, anticipation de plus value, concurrence Macro : soutenir la croissance Dangers : bulles sur actifs, fragilité financière (RTC), croissance dopée, endettement public sous estimé Limites : bancaires, étatiques, change Formes de crise: spreads, wake up calls, sudden stop, perfect storm Page 4-22/07/2011 ECO/EIS Page 4

5 Le problème : plus on fait de crédit, plus on prend de risques avec toujours moins de marge Marges CREDIT Pertes Page 5-22/07/2011 ECO/EIS Page 5

6 Des risques différents derrière la dette Bulles actions Bulles de change Bulles immobilières La triple question est : - Quelles raisons derrière la bulle? - Comment se finance la bulle? - Que se passe-t-il quand éclatent ensemble plusieurs bulles? Le tail risk Page 6-22/07/2011 ECO/EIS Page 6

7 B Du désendettement viennent les trois risques Page 7-22/07/2011 ECO/EIS Page 7

8 1er risque, global : la spirale descendante Ralentissement mondial Baisse des bourses Creusement du déficit public Demande de nouveaux fonds propres bancaires Accentuation de la crise de la dette Inquiétude des entrepreneurs Baisse des obligations publiques Page 8-22/07/2011 ECO/EIS Freinage du crédit Détérioration des bilans bancaires Page 8

9 2 ème risque, par zones : la bataille des politiques monétaires et des changes BCE : Je baisse «un peu» les taux et j achète «un peu» de bons du trésor USA : J achète des bons du trésor L euro monte USA : Je baisse les taux courts USA : Je veux faire baisser le Dollar contre le Yuan Page 9-22/07/2011 ECO/EIS Page 9 Chine : je ne veux pas de hausse trop forte du Yuan

10 3 ème risque, en zone euro : crise grecque et risque d explosion Allemagne Pays-Bas Grèce Autriche Irlande France Portugal Page 10-22/07/2011 ECO/EIS Page 10 Italie Espagne

11 C Expliquer, doser, organiser, le fait-on assez? Page 11-22/07/2011 ECO/EIS Page 11

12 La reprise est toujours compliquée et risquée. Regardons les Etats-Unis. Page 12-22/07/2011 ECO/EIS Page 12

13 Sans politique budgétaire, ils mobilisent leur politique monétaire pour s en sortir, 0,1 %... sur 2,3,4 ans Réinvestissement pour «tenir» l immobilier Twist des Treasuries Page 13-22/07/2011 ECO/EIS Page 13

14 et pour aplatir la courbe de leurs taux Page 14-22/07/2011 ECO/EIS Page 14

15 et, qui sait, pour affaiblir aussi le US $ vis-à-vis de? Page 15-22/07/2011 ECO/EIS Page 15

16 Sauf si ne veulent pas! Page 16-22/07/2011 ECO/EIS Page 16

17 Yuan : le dessous des cartes Page 17-22/07/2011 ECO/EIS Page 17

18 Les Brics résistent, heureusement prévisions 2012 Page 18-22/07/2011 ECO/EIS Page 18

19 ce qui donne en zone euro des chocs très importants, et aux effets durables Page 19-22/07/2011 ECO/EIS Page 19

20 D Comment se désendetter en zone euro? Page 20-22/07/2011 ECO/EIS Page 20

21 Il faut d abord savoir d où vient la dette Page 21-22/07/2011 ECO/EIS Page 21

22 Une dette qui avive partout les tensions Page 22-22/07/2011 ECO/EIS Page 22

23 La BCE a commencé à baisser ses taux, puis à soutenir les banques, mais jusqu où? Page 23-22/07/2011 ECO/EIS Page 23

24 elle finance les «banques périphériques»,mais pas seulement elles Italie Espagne Irlande Grèce Portugal Belgique Page 24-22/07/2011 ECO/EIS Page 24

25 et aussi les «Etats périphériques» mais jusqu où? Page 25-22/07/2011 ECO/EIS Page 25

26 L effet des salaires nominaux : Irlande, Espagne, Grèce et Italie Page 26-22/07/2011 ECO/EIS Page 26

27 L ajustement réel est en cours : Grèce, Portugal, Italie, Espagne, Irlande Page 27-22/07/2011 ECO/EIS Page 27

28 Qui agit sur les échanges extérieurs Page 28-22/07/2011 ECO/EIS Page 28

29 L effet immobilier intervient : Irlande, Espagne, Italie, pas France, et pas du tout Allemagne Page 29-22/07/2011 ECO/EIS Page 29

30 E - Que se passe-t-il en France? Page 30-22/07/2011 ECO/EIS Page 30

31 Les coûts salariaux ont dérapé Coûts en euros par heure Industrie et services marchands, plus de dix salariés (Eurostat, Rexecode) q3 Zone euro* Allemagne Espagne France Grèce Irlande Italie Pays-Bas Portugal Page 31-22/07/2011 ECO/EIS Page 31 Hors zone euro Royaume-Uni Suède

32 et surtout dans le manufacturier Coûts en euros par heure Manufacturier, plus de dix salariés (Eurostat, Rexecode) q3 Zone euro* Allemagne Espagne France Grèce Irlande Italie Pays-Bas Portugal Page 32-22/07/2011 ECO/EIS Page 32 Hors zone euro Royaume-Uni Suède

33 Ce qui se paye à l export Page 33-22/07/2011 ECO/EIS Page 33

34 Vous avez dit : modèle français, ou allemand? la productivité par tête s'effondre... 1 surtout en Allemagne 2 mais le nombre d'heures y baisse beaucoup. Ce qui, compte tenu du fait que... 3 le salaire réel horaire est stabilisé 4 fait que, dans la crise, les profits remontent en Allemagne. Ce qui soutient, in-fine, l'emploi. Page 34-22/07/2011 ECO/EIS Page 34

35 La question des règles : le SMIC, reval. le 1 er janvier si inflation au dessus de 2% Page 35-22/07/2011 ECO/EIS Page 35

36 La question des règles : le livret A formule taux Livret A depuis 2008, valeur maximale entre : moyenne (1/2(taux Eonia + taux Euribor 3 mois) ; taux d inflation hors tabac sur 12 mois) taux d inflation hors tabac sur 12 mois + 0,25 Page 36-22/07/2011 ECO/EIS Page 36

37 La question des règles : les retraites Espérance de vie à 60 ans et durée d assurance requise pour le taux plein La réforme des retraites de 2003 a posé le principe d allonger la durée d assurance exigé pour le taux plein au fil des générations en fonction des gains d espérance de vie à 60 ans. L objectif affiché est de stabiliser, au fil des générations, le rapport entre la durée d assurance requise pour le taux plein et la durée moyenne de retraite à son niveau de 2003, ce qui conduit à répartir les gains d espérance de vie à 60 ans entre un allongement de la durée d assurance, pour deux tiers environ, et un accroissement de la durée moyenne de retraite, pour le tiers restant. La loi de 2003 prévoit d appliquer ce principe jusqu en 2020, par étape avec des rendez-vous tous les quatre ans. L application de la règle de partage conduirait, au vu des projections démographiques réalisées par l INSEE en 2005, à une durée d assurance exigée pour le taux plein de 41,5 annuités (166 trimestres) en Cette hypothèse a été retenue pour les projections du COR réalisées en 2007 ainsi Page 37-22/07/2011 ECO/EIS Page 37

38 La question des règles : plus d impôts? Page 38-22/07/2011 ECO/EIS Page 38

39 La question des règles : le «1/2» des fonctionnaires en question Le principe : une règle simple L aménagement : RGPP et compensations Où allons-nous? Page 39-22/07/2011 ECO/EIS Page 39

40 Attention à expliquer, pour agir, le temps presse. Page 40-22/07/2011 ECO/EIS Merci! Page 40