RAPPORT GESTION JANVIER 2006 PERFORMANCES

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1 RAPPORT D E GESTION JANVIER 2006 PERFORMANCES OPPORTUNITÉS + 3,19 % + 19,69 % EUROPE + 2,50 % + 19,10 % RENDEMENT + 0,28 % - TRÉSORERIE + + 1,24 % + 5,84 % Alain Crouzat Isabelle De Andréa Agnès Coste François Chaulet Sophie Crouzat Grégory Moore 39 rue marbeuf Paris Tél : Fax : RCS Paris B SAS au capital de euros Agrément AMF GP

2 OPPORTUNITES CHIFFRES CLÉS Valeur liquidative au 31 janvier ,80 Performance ,19 % Performance ,69 % Performance depuis la création le 20/09/ ,80 % Part du Fonds investie en actions 92,4 % OPCVM Trésorerie et disponibilités 7,6 % Actif net 27,4 M ACTIONS FRANÇAISES SITUATIONS SPÉCIALES Sélection principalement française de sociétés pouvant faire l objet d opérations financières (OPA, OPE, OPR) ou en retournement de conjoncture. Eligible au PEA Valorisation quotidienne / Décimalisé Code ISIN : FR Avec quarante deux introductions en Bourse en France en 2005, les capitaux levés ont représenté 13,6 milliards d euros (contre 5,5 milliards en 2004). Parallèlement, les annonces d opérations financières comme Arcelor-Mittal Steel dans l acier ou Linde-BOC dans les gaz industriels montrent l appétit des entreprises pour les regroupements en ce début d année. Ils sont salués par les marchés, les cibles et les prédateurs voyant leurs cours de bourse progresser. Lectra, Bacou Dalloz, Communication & Systèmes et Renault sont les plus fortes hausses du Fonds. Lectra vient de signer un contrat majeur pour le déploiement de sa solution complète de gestion du cycle de vie des produits (Product Lifecycle Management ou PLM) avec Mango, grand groupe espagnol de prêt-à-porter. Bacou-Dalloz continue de profiter des mesures de précaution contre la grippe aviaire avec la signature d une commande de 80 millions d euros du gouvernement français pour la fourniture de masques respiratoires. Le groupe recèle un fort potentiel de croissance en Renault annonce un programme nommé «160» : 1 comme 1 million de véhicules vendus en plus, 6 comme 6 % de marge opérationnelle et 0 comme 0 dette. Carlos Ghosn dévoilera sa stratégie le 9 février. Il multiplie les décisions pour faciliter sa mise en oeuvre, notamment une réorganisation du groupe par centres de profits géographiques. 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% PERFORMANCES MONTSÉGUR OPPORTUNITÉS CAC 40 sep-04 nov-04 jan-05 mars-05 mai-05 juil-05 sep-05 nov-05 jan-06 Les performances passées ne préjugent en rien des performances à venir. RÉPARTITION SECTORIELLE Services Informatiques Chimie - Biotech - Pharmacie Médias - Telecoms Services 9,9% 9,3% 12,2% 23,2% Alstom a publié une hausse de près de 41 % de ses commandes sur le troisième trimestre, un niveau supérieur aux attentes. Les titres ont été vendus avec une plus value de plus de 40 %. Nous avons initié une position sur l or dont la demande à long terme, liée à la diversification des réserves de changes de banques centrales et à la forte demande de bijoux de la Chine et de l Inde, ne pourra être satisfaite faute d investissements de la part des sociétés minières. Les renforcements ont porté sur Rallye, Havas, ECA et Thomson et les allègements sur Cap Gemini, Synergie, Bacou Dalloz et Bull. Banques - Assurances - Holding Industrie Automobile Biens d'equipement Immobilier Biens de consommation Luxe - Cosmétiques Distribution TOP 8,9% 8,8% 7,1% 6,3% 4,7% 3,5% 3,4% 2,7% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% FLOP Montségur Opportunités porte sa performance depuis le début de l année à + 3,19 % pour un indice CAC 40 en hausse de + 3,82 %. LECTRA + 17,8 % RALLYE - 8,2 % BACOU DALLOZ+ 15,8 % THOMSON - 5,6 % C & S + 12,1 % ALES GROUPE - 5,5 %

3 OPPORTUNITES PRINCIPAUX MOUVEMENTS RALLYE ALSTOM RGPT HAVAS CAP GEMINI ECA SYNERGIE COMPOSITION DU FONDS Libellé valeur Secteur Quantité Cours Valorisation % Bull RGPT Services Informatiques , ,00 5,36% Scor Banques - Assurances - Holding , ,00 4,87% Sanofi-Aventis Chimie - Biotech. - Pharmacie , ,00 4,65% Renault Automobile , ,00 4,51% Lucia Immobilier , ,00 4,30% Communication & Systemes Services Informatiques , ,00 4,21% Alcatel Médias - Telecoms , ,00 3,99% Carbone Lorraine Biens d'équipement , ,00 3,91% Dynaction Chimie - Biotech. - Pharmacie , ,40 3,86% Oberthur Card Systems Services Informatiques , ,00 3,46% Accor Services , ,00 3,41% Lectra Systemes Services Informatiques , ,00 3,29% Rallye Banques - Assurances - Holding , ,68 3,26% Havas Advertising Médias - Telecoms , ,00 3,17% Thomson Biens de consommation , ,00 3,17% Assystem Services Informatiques , ,10 2,83% ST Microelectronics Industrie , ,00 2,80% Synergie Services , ,00 2,69% Nexans Industrie , ,00 2,65% ECA Industrie , ,00 2,63% Virbac Chimie - Biotech. - Pharmacie , ,00 2,62% Pinault-Printemps-Redoute Distribution , ,00 2,47% SR Teleperformance Services , ,00 2,43% Ales Groupe Luxe - Cosmétiques , ,28 2,30% Cap Gemini Services Informatiques , ,00 2,08% PlasticOmnium Automobile , ,00 2,01% Lagardere Active B. Médias - Telecoms , ,00 1,89% Bacou-Dalloz Biens d'équipement , ,00 1,85% LYXOR GBS Or , ,29 0,85% S.T. Dupont Luxe - Cosmétiques , ,00 0,85% Boiron Chimie - Biotech. - Pharmacie , ,88 0,03% Total Actions ,63 92,37% Total OPCVM Monétaire ,18 6,50% Couverture 20 % de la part actions Reverse CAC , ,00 Liquidités ,92 1,34% TOTAL ACTIF NET ,20 100,00%

4 E U R O P E CHIFFRES CLÉS Valeur liquidative au 31 janvier ,43 Performance ,50 % Performance ,10 % Performance depuis la création le 20/09/ ,43 % Part du Fonds investie en actions 92,1 % OPCVM Trésorerie et disponibilités 7,9 % Actif net 21,6 M VALEURS EUROPÉENNES DE CROISSANCE Sélection de valeurs européennes bénéficiant des meilleures perspectives de croissance des bénéfices et dont la valorisation est raisonnable (process de gestion GARP : Growth At Reasonnable Price ). Éligible au PEA Valorisation quotidienne/ Décimalisé Code ISIN : FR Le mois de janvier démarre sur une hausse des principaux indices européens comprise entre 2 % et 4 % à l exception du marché anglais qui cède 1 %. La forte progression des valeurs cycliques au mois de janvier montre que l économie mondiale se porte toujours bien. Les marchés financiers devraient en profiter, et nous anticipons pour 2006 une sur-performance des valeurs de croissance qui s appuiera sur la progression des bénéfices des entreprises européennes, attendue entre 8 % et 10 %. Stedim, Adecco, Areva et Suez sont les plus fortes hausses du fonds. Stedim, dont nous avons visité le site de production à Aubagne, est le spécialiste de la fabrication de bio contenants souples en films plastiques spéciaux à l usage de l industrie pharmaceutique. Le chiffre d affaires en 2005 sera supérieur à 80 millions d euros, en hausse de 25 %. Adecco, le leader mondial du travail temporaire, a fait une offre d achat sur l allemand DIS, se renforçant ainsi dans le recrutement spécialisé à marge et croissance élevées, au moment où le marché allemand se reprend. 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% PERFORMANCES MONTSÉGUR EUROPE Eurostoxx 50 sep-04 nov-04 jan-05 mars-05 mai-05 juil-05 sep-05 nov-05 jan-06 Les performances passées ne préjugent en rien des performances à venir. RÉPARTITION SECTORIELLE Energie 18,0% Distribution 12,0% Areva a bénéficié du rachat de Westinghouse par l électronicien japonais Toshiba présent dans le nucléaire, au double du prix initialement attendu. Suez s allie à Gaz de France dans la production d électricité. Cette opération pourrait être le prélude à un rapprochement de plus grande ampleur entre les deux concurrents d EDF. Les renforcements ont concerné Novartis, Carrefour, Siemens, Suez et Gaz de France. Médias - Telecoms Banques - Assurances - Holding Services Chimie - Biotech - Pharmacie Equipement industriel Services Informatiques Gaz Industriel Biens de Consommation Automobile 11,2% 9,8% 9,7% 8,7% 7,4% 7,2% 5,7% 5,5% 2,4% Les allègements ont porté sur Air France, Sodexho et Christian Dior. Les titres SEB ont été vendus avec une plus-value de près de 20 %, juste avant l annonce des résultats décevants et d une restructuration du groupe. Montségur Europe porte sa performance depuis le début de l année à + 2,50 % pour une hausse de + 1,68 % pour l Eurostoxx 50. Luxe - Cosmétiques 2,3% 0% 5% 10% 15% 20% 25% TOP FLOP STEDIM + 26,0 % CASINO - 12,4 % ADECCO + 19,5 % FRANCE TELECOM - 10,9 % AREVA + 18,1 % DEUTSCHE TELEKOM - 6,4 %

5 E U R O P E PRINCIPAUX MOUVEMENTS NOVARTIS SEB CARREFOUR SIEMENS AIR FRANCE SODEXHO COMPOSITION DU FONDS Libellé valeur Secteur Quantité Cours Valorisation % Suez Energie , ,00 4,17% Vivendi Médias - Telecoms , ,00 3,99% Carrefour Distribution , ,00 3,94% Dassault Systemes Services Informatiques , ,00 3,79% Adecco Services , ,00 3,68% Siemens Equipement industriel , ,00 3,49% ENI Energie , ,00 3,45% Allianz Banques - Assurances - Holding , ,00 3,40% Axa Banques - Assurances - Holding , ,00 3,36% Schneider Electric Equipement industriel , ,00 3,34% Gaz de France Energie , ,00 3,24% U10 Distribution , ,00 3,23% Total Energie , ,00 3,19% AtosOrigin Services Informatiques , ,00 2,89% Air France Services , ,00 2,82% Air Liquide Gaz Industriel , ,00 2,81% Novartis R Chimie - Biotech - Pharmacie ,30 CHF ,08 2,72% Kingfisher Rgp Distribution , ,00 2,63% Reckitt Benckiser Biens de consommation , ,81 2,56% Areva Energie , ,00 2,52% Linde Gaz Industriel , ,00 2,49% Danone Biens de consommation , ,00 2,48% Sodexho Alliance Services , ,00 2,44% DSM Chimie - Biotech - Pharmacie , ,00 2,36% Dexia Banques - Assurances - Holding , ,00 2,26% Man AG Automobile , ,00 2,20% France Telecom Médias - Telecoms , ,00 2,18% Lagardere Médias - Telecoms , ,50 2,15% Christian Dior Luxe - Cosmétiques , ,00 2,12% Deutsche Telekom AG Médias - Telecoms , ,00 2,02% Roche Chimie - Biotech - Pharmacie ,20 CHF ,24 1,48% Stedim Chimie - Biotech - Pharmacie , ,00 1,46% Casino Distribution , ,00 1,25% Total Actions ,63 92,09% Total OPCVM Monétaire ,37 7,22% Couverture 20 % de la part actions Reverse CAC , ,00 Liquidités ,09 0,86% TOTAL ACTIF NET ,12 100,00%

6 RENDEMENT CHIFFRES CLÉS Valeur liquidative au 31 janvier ,28 Performance ,28 % Part du Fonds investie en actions 77,7 % OPCVM Trésorerie et disponibilités 23,3 % Rendement pondéré de la part actions 4,3 % Actif net 4,9 M ACTIONS EUROPÉENNES Sélection de valeurs européennes présentant des rendements nets élevés. Ce Fonds peut être souscrit en parts C (capitalisent les dividendes) ou en parts D (qui distribuent les dividendes). Eligible au PEA Valorisation quotidienne / Décimalisé Code ISIN : PART C FR PART D FR L économie européenne est-elle en train de sortir de sa torpeur? «L expansion de l activité économique a globalement maintenu sa dynamique de croissance au quatrième trimestre et va continuer à le faire dans les premiers mois de 2006, malgré les prix de l énergie élevés» a affirmé Jean Claude Trichet, Président de la Banque Centrale Européenne. Il a ainsi laissé présager de nouvelles hausses des taux d intérêts. Pour la première fois depuis longtemps, les économistes font preuve d un certain optimisme pour la zone euro, révisant leurs prévisions de croissance à la hausse et non plus à la baisse, comme ils en avaient pris l habitude. Cependant la croissance en Europe devrait rester nettement inférieure à celle des Etats-Unis, où nous anticipons un rythme supérieur à 3 %. Les rendements obligataires européens et américains ont nettement remonté en janvier, à peine affectés par la publication d un PIB américain nettement inférieur aux attentes pour le quatrième trimestre. 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% PERFORMANCES MONTSÉGUR RENDEMENT (C) Eurostoxx 50 déc-05 jan-06 fév-06 mars-06 Les performances passées ne préjugent en rien des performances à venir. RÉPARTITION SECTORIELLE Banques - Assurances - Holding 30,2% En France, le Trésor lance la nouvelle OAT 10 ans, à un taux fixe de 3,25 %, échéance avril Automobile 15,3% Montségur Rendement lancé fin décembre 2005 a terminé sa phase de constitution. Il est désormais investi à hauteur de 85 % dans une sélection de titres commune à Montségur Trésorerie +, dont le dividende offre un rendement pondéré largement supérieur à 4 %. Distribution Immobilier Industrie 5,1% 4,5% 9,4% Les titres sélectionnés sont répartis entre plusieurs secteurs dont les Médias-Télécoms, l Energie, la Banque Assurance et l Automobile. SSII Loisirs-Jeux 4,1% 1,2% UFF, Suez, Euler Hermes et Maroc Telecom sont les plus fortes hausses du Fonds. Maroc Telecom a publié un chiffre d affaires des divisions Fixe et Mobile pour 2005 supérieur aux attentes du marché sous l impulsion d une croissance plus forte qu anticipée des marchés Mobile et ADSL. Maroc Telecom maintient sa part de marché à environ 68 %. Montségur Rendement porte sa performance depuis le début de l année à + 0,28 % pour une performance de l Eurostoxx 50 de + 1,38 %. 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% INDICATEURS ÉCONOMIQUES EONIA (TAUX JOURNALIER EUROPE) 2,33 % TAUX A 10 ANS FRANCE 3,48 % FED. FUNDS (TAUX JOURNALIER US) 4,25 % TAUX A 10 ANS US 4,53 % PETROLE (WTI) EN $ 68,60 CHANGE / $ 1,2091

7 RENDEMENT TOP FLOP PRINCIPAUX MOUVEMENTS UFF + 20,0 % FRANCE TEL. - 10,9 % SUEZ + 13,0 % CASINO ADP - 10,5 % EULER + 12,8 % RALLYE - 8,2 % FCP EN COURS DE CONSTITUTION s COMPOSITION DU FONDS Libellé valeur Secteur Quantité Cours Valorisation % ENI Energie , ,00 5,07% France Telecom Médias - Telecoms , ,00 5,00% Enel Energie , ,00 4,96% Casino ADP Distribution , ,00 4,91% KPN KON Médias - Telecoms , ,00 4,87% Trader Classified Media Médias - Telecoms , ,00 4,36% Suez Energie , ,00 4,29% Abn Amro Banques - Assurances - Holding , ,00 4,17% M6 Metropole Tv Médias - Telecoms , ,00 4,12% Rallye Banques - Assurances - Holding , ,00 4,09% Valeo Automobile , ,00 4,08% DaimlerChrysler Automobile , ,00 3,87% Esso Energie , ,00 3,75% Euler Hermes Banques - Assurances - Holding , ,00 3,53% Salvepar Banques - Assurances - Holding , ,00 3,21% ING Groep Banques - Assurances - Holding , ,00 3,02% Mercialys Immobilier , ,30 2,66% ECA Industrie , ,00 2,35% Cegid SSII , ,00 2,12% Union Financière de France Banques - Assurances - Holding , ,00 1,85% Maroc Telecom Médias - Telecoms , ,00 0,82% Opap(Greece) Loisirs-Jeux , ,00 0,62% Total Actions ,30 77,73% Produits de Trésorerie BT LAFARGE 10/04/2006 2,42% , ,57 2,03% Total Produits de Trésorerie ,57 2,03% Total OPCVM Monétaire ,44 5,88% Liquidités TOTAL ACTIF NET ,50 14,46% ,28 100,00%

8 TRESORERIE+ CHIFFRES CLÉS Valeur liquidative au 31 janvier ,11 Performance ,24 % Performance ,84 % Performance depuis la création le 11/11/04 + 8,11 % Part du Fonds investie en actions 28,8 % Rendement pondéré de la part actions 4,6 % Actif net 14,2 M RÉPARTITION TRÉSORERIE DYNAMIQUE Investi essentiellement dans des produits monétaires ou obligataires pour respecter une gestion prudente (minimum 70%), le solde est investi dans une sélection de valeurs européennes présentant, comme pour Montségur Rendement, des rendements nets élevés. Valorisation quotidienne / Décimalisé Code ISIN : FR PERFORMANCES 10% 9% 8% MONTSÉGUR TRÉSORERIE + EONIA 35,2% 36,0% 7% 6% OPCVM Taux Actions Valeurs du Trésor 5% 4% 3% 2% 28,8% 1% 0% nov-04 déc-04 jan-05 fév-05 mars-05 avr-05 mai-05 juin-05 juil-05 aoû-05 sep-05 oct-05 nov-05 déc-05 jan-06 fév-06 COMPOSITION DU FONDS Les performances passées ne préjugent en rien des performances à venir. Libellé valeur Secteur Quantité Cours Valorisation % Casino ADP Distribution , ,00 4,41% Valeo Automobile , ,00 4,36% Esso Energie , ,00 3,89% Trader Classified Media Médias - Telecoms , ,00 3,55% Maroc Telecom Médias - Telecoms , ,00 2,84% Euler Hermes Banques - Assurances - Holding , ,00 2,45% Opap(Greece) Loisirs-Jeux , ,00 2,38% Enel Energie , ,00 1,96% Union Financière de France Banques - Assurances - Holding , ,00 1,93% France Telecom Médias - Telecoms , ,00 1,07% Total Actions ,00 28,84% Produits de Trésorerie BTF 16/03/2006 2,3% , ,74 17,61% BT Suez 06/03/2006 2,335% , ,73 7,05% BT ST GOBAIN 13/03/2006 2,40% , ,89 7,04% BT LAFARGE 10/04/2006 2,42% , ,34 3,52% Total Produits de Trésorerie ,70 35,22% Total OPCVM Monétaire ,59 28,66% Couverture 38 % de la part actions Reverse CAC Liquidités ,41 7,40% TOTAL ACTIF NET ,64 100,00% 39 rue marbeuf Paris Tél : Fax : RCS Paris B SAS au capital de euros Agrément AMF GP