Marchés financiers. Quarterly PERSPECTIVES ON BANKING. Lieve Mostrey d Euroclear évoque l avenir du paysage financier

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1 Quarterly PERSPECTIVES ON BANKING Marchés financiers Lieve Mostrey d Euroclear évoque l avenir du paysage financier Une initiative de BNP Paribas Fortis en collaboration avec Echo Connect

2 4 Etienne de Callataÿ : Le système financier est au milieu du gué édito La situation est pour le moins paradoxale : l opinion publique et nombre de décideurs politiques se montrent très méfiants à l égard des marchés financiers alors que notre économie moderne ne pourrait pas fonctionner longtemps sans eux. C est en effet sur les marchés financiers que les initiatives et projets nécessitant un financement rencontrent les épargnants ayant un surcroît de capitaux. Les marchés financiers remplissent plusieurs fonctions essentielles dans l économie. Ils contribuent au financement de projets et permettent aussi aux investisseurs de répartir les risques sur plusieurs actifs, secteurs, voire pays. Sans les marchés financiers, l investisseur serait toujours lié à l échéance de ses investissements. Grâce à eux, l investisseur qui souhaite rendre son investissement à nouveau liquide peut négocier ses actifs de manière à trouver le juste équilibre pour son portefeuille d investissements. En outre, les marchés financiers attribuent une valorisation à tous les actifs qui y sont négociés, ce qui permet aux investisseurs comme aux épargnants de juger si leurs investissements évoluent positivement et d identifier les opportunités d investissement. Les marchés financiers ont-ils été parfaits ces dernières années? Certes non. Mais les bulles financières sont un phénomène vieux comme le monde. Au 17 e siècle déjà, les places financières ont connu la bulle des tulipes. En 2000, celle des actions internet et en 2007, celle de l immobilier, aux États-Unis. Ces bulles spéculatives sapent la confiance des marchés financiers ; c est la raison pour laquelle il faut les éviter dans la mesure du possible. À cet égard, les Banques centrales peuvent jouer un rôle important. Elles peuvent ouvrir ou fermer les vannes monétaires et de cette façon, encourager ou freiner les bulles spéculatives. C est un exercice d équilibre difficile. La Banque centrale conserve-t-elle les taux à un niveau élevé? Dans ce cas, les bulles seront moins nombreuses mais la croissance économique sera plus lente. Si elle les maintient à un faible niveau, le risque de bulles s accroît mais l économie tourne mieux. Il est essentiel, quoi qu il en soit, de restaurer la confiance de l opinion publique dans les marchés financiers. Car il faut aussi savoir que les marchés ont un impact direct sur notre vie quotidienne. Nous utilisons tous ces marchés parfois même sans le savoir - lorsque nous contractons une assurance incendie pour notre maison, lorsque nous versons une prime dans notre assurance groupe, que nous souscrivons un emprunt hypothécaire ou que notre entreprise souhaite investir ou exporter. Chacun est à sa manière un maillon du marché financier. Les marchés financiers, c est nous. 12 Pas d équipe sans banque solide 8 B NQ Herman Daems Président de BNP Paribas Fortis Table ronde Un marché efficient pour une économie dynamique B NQ est une plateforme de contenu de cross médias consacrée à la banque socialement responsable et moderne. Au travers de la diffusion d'informations, B NQ entend ouvrir le débat et le dialogue sur la base de récits remarquables, innovants et concrets. Ce magazine a été publié le 12/06/2014

3 6 Qui a peur du marché? 16 Pourquoi la Bourse? 18 Lieve Mostrey, Euroclear : «La Belgique joue un rôle de pionnier» 17 VOC 24 Roland Duchâtelet et Max Jadot : «Une banque doit être active dans le monde entier» 20 Les prix Nobel Eugène Fama et Robert Shiller évoquent les marchés efficients et irrationnels Ours Une initiative de BNP Paribas Fortis en collaboration avec Echo Connect. Coordination : Veronique Soetaert Lay-out : Björn De Greef, Christine Dubois Photo : Frank Toussaint E.R. : WalterTorfs, rue des Sols 2, 1000 Bruxelles Echo Connect offre aux entreprises, organisations et organismes publics l accès au réseau de L Echo, pour partager leur vision, leurs idées et leurs solutions avec la communauté de L Echo. Le partenaire impliqué est responsable du contenu. CONNECT

4 Le système financier est au milieu du gué Etienne de Callataÿ: «Le risque zéro n existe nulle part. Mais la zone euro a balayé devant sa porte.»

5 I Marchés financiers I Le secteur financier poursuit sa mue. Les effets des mesures prises pour le stabiliser après la crise se conjuguent aux évolutions structurelles, qui résultent notamment des progrès technologiques. Quel bilan tirer aujourd'hui, alors que nous sommes à mi-course? Davantage de sécurité, indéniablement. Même s'il n'est pas parfait et ne le sera jamais - le secteur bancaire fonctionne beaucoup mieux que voici 20 ou 30 ans. Les mesures prises pour le stabiliser et pour mieux protéger les intérêts des clients et des contribuables ont commencé à entrer en vigueur. Certains effets sont progressifs. Ainsi, les exigences de Bâle III s'appliqueront dans leur totalité en 2019 et la mutualisation des risques dans la zone euro aura atteint son rythme de croisière en Nous sommes donc à peu près au milieu du gué, et j'observe nombre d'éléments encourageants. D'abord, les clients restent très fidèles à leur banque. S ils étaient si insatisfaits des services proposés, ils ne seraient pas à ce point inertes. La technologie leur a apporté une souplesse remarquable : vous pouvez effectuer toutes sortes de transactions depuis un DAB ou de chez vous, le soir, le week-end. De même, la palette de placements disponibles s'est élargie, pour convenir à tous les types de profil. Fonds communs de placement, produits indexés, produits de gestion active se sont démocratisés. Les emprunts hypothécaires se sont métamorphosés : songez qu'il n'y a pas si longtemps, tous les taux étaient fixes, il n'existait aucune souplesse en matière de durée ou de versements, et les marges réalisées par les banques étaient difficilement justifiables. Sur le fond, le système financier reste comparable à un système sanguin qui irrigue l'économie, même si la désintermédiation est appelée à s'amplifier certaines opérations financières ne transitent en effet plus par le canal bancaire. Ainsi, de plus en plus d'entreprises se financent par des obligations d'entreprise (corporate bonds) auxquelles tous les citoyens peuvent souscrire. Le modèle à l'américaine s'impose. Avant la crise, on considérait que, grosso modo, un tiers du financement de l'économie passait par les banques aux Etats-Unis, pour deux tiers en Europe. Pour autant, le financement de ceux qui ont des idées, mais pas d'argent, par ceux qui disposent d une épargne, individuelle ou collective, restera à mon avis largement l'apanage des banques. Elles ont une véritable valeur ajoutée grâce à leur connaissance du monde de l entreprise, à leurs compétences en matière de gestion des risques et à leur aptitude à les diversifier. Les erreurs révélées par la crise ne doivent en aucune manière conduire à jeter le discrédit sur un métier, seulement sur ceux qui l ont mal exercé. Tout progrès entraîne, bien sûr, des risques et des inconvénients : avant Clément Ader et les frères Wright, il n'y avait pas d'accident d'avion! Il faut reconnaître que les nouvelles règles ont entraîné des lourdeurs administratives accrues. Et une difficulté croissante pour se financer à bon compte, car, en l'absence d'instrument infaillible pour distinguer un bon crédit d'un mauvais, des conditions plus strictes s'appliquent à tous. A l'ère de la globalisation financière, le risque de nouvelles crises ne peut être complètement écarté : le risque zéro n'existe nulle part. Mais la zone euro a balayé devant sa porte ; nous sommes au milieu du gué dans l'assainissement de notre secteur financier. Nous avons donc de facto parcouru plus de 50 % du chemin, car, pour revenir sur nos pas, il nous faudrait d'abord faire demi-tour! Ce clin d'œil pour conclure que la crise a forcé le secteur financier à s'amender, et qu'il en sortira moins rentable pour ses actionnaires, plus prudent pour les candidats emprunteurs, plus transparent pour les clients et plus stable pour la collectivité. Etienne de Callataÿ, Chef économiste, Banque Degroof SUR LE FOND, LE SYSTÈME FINANCIER RESTE COMPARABLE À UN SYSTÈME SANGUIN QUI IRRIGUE L ÉCONOMIE, MÊME SI LA DÉSINTERMÉDIATION EST APPELÉE À S AMPLIFIER. Etienne de Callataÿ I 5 I

6 l Marchés financiers l Qui a peur du Ecrivez un article sur un marché de Provence et tous vos lecteurs se prendront à rêver. Assortiment varié, possibilité de comparer les prix, produits uniques ou innovants, contacts directs entre l acheteur et le vendeur, et surtout le sentiment que l on décide soi-même. Rédigez un article sur les marchés financiers et vous susciterez malaise, incompréhension, voire irritation. Car subitement, il ne s agit plus de transactions reconnaissables, à taille humaine, mais d un Moloch apparemment anonyme qui dirige la vie des épargnants du monde entier. Le petit marché provençal attire la sympathie, les marchés financiers constituent une menace, un lieu de sombres machinations. Pourtant, les différences sont bien moins nombreuses que vous pourriez le penser. Sur les marchés financiers aussi se rencontrent des demandeurs et des fournisseurs. En Provence, les fournisseurs montent leur stand et étalent leurs marchandises. Les demandeurs déambulent entre les échoppes, observent les marchandises, posent des questions et achètent ou pas. Sur les marchés financiers, le kilo de cerises est remplacé par le financement d un pont, la couverture d un risque de change, l acquisition d une entreprise ou un échange d actions. Le marché hebdomadaire local devient un marché financier ouvert jour et nuit. Un accord oral sur un kilo de cerises se transforme en un épais prospectus. Les marchés financiers aussi réunissent plusieurs parties : des personnes qui nourrissent d ambitieux projets et ont peu d argent pour les réaliser d une part, et d autres qui ont beaucoup d argent et peu de projets, d autre part. Sur le marché financier, un fonds de pension pourra par exemple rencontrer un État en déficit budgétaire. Le fonds de pension dispose de moyens financiers et recherche un investissement capable de lui fournir un rendement intéressant. Un assureur rencontre une entreprise en croissance. L entreprise cherche des investisseurs pour vendre des actions, alors que l assureur veut investir ses réserves de manière rentable. Un petit agriculteur rencontre un grand groupe agroalimentaire. Tous deux sont à la recherche de sécurité financière. L agriculteur veut un prix minimal pour ses prochaines récoltes, même si les prix du marché tombent très bas. Le groupe agroalimentaire veut limiter le prix maximal qu il pourrait payer, même si les cours s envolent. Chaque fois, ces deux parties de l État au petit paysan et du groupe agroalimentaire à l assureur profitent de la transaction. C est également le rôle crucial des marchés : réunir l offre et la demande, afin que les citoyens, les entreprises et les autorités publiques puissent mettre en œuvre leurs projets. Et aller de l avant. Peter De Keyzer Chef économiste, BNP Paribas Fortis Tablettes d argile Des prêtres de Mésopotamie et de Babylone reçoivent des dons de citoyens désireux d acheter la protection des dieux. Ils amassent ainsi un important capital sous la forme de céréales, de bétail et de terres, qu ils prêtent ensuite à des marchands ou à des agriculteurs. Les prêtres consignent ces relations financières sur des tablettes d argile : ce sont les premiers contrats financiers de l histoire. Courtiers avant la lettre Un nouveau métier fait florès en France : les courtiers de change. Ces intermédiaires surveillent des prêts agraires dont ils assurent également la régulation et la gestion pour le compte de leurs bailleurs de fonds. Ils sont considérés comme les premiers courtiers, et leur fonction gagne rapidement en importance, à mesure qu un marché de plus en plus actif se développe sur les titres publics. Naissance du marché obligataire Pour financer ses guerres, Venise oblige ses habitants à prêter de l argent à la ville-état en Ces prêts sont connus sous le nom de prestiti : ils offrent un taux d intérêt annuel de 5 % et n ont pas d échéance. Les Vénitiens y voient rapidement un investissement intéressant, ce qui donne naissance à un marché florissant des titres de dette. Le marché obligataire est né. Marché boursier Le concept de la Bourse comme lieu de négoce est né à Bruges, où la famille Van der Beurse exploitera une auberge pendant cinq générations à partir de L auberge et la place sur laquelle elle est établie (l Oude Beursplein) deviennent un lieu de rencontre pour les marchands, qui y réalisent des transactions commerciales et de change. À partir de 1400, la famille tiendra elle-même une liste de cotations des cours de change des principaux centres commerciaux européens av. J.-C. 11 e siècle I 6 I

7 l Marchés financiers l marché? 2007 Investissement en ligne La société de Bourse américaine K. Aufhauer & Company est le premier courtier à offrir à ses clients la possibilité de négocier leurs titres sur internet. Depuis, l investissement en ligne est en plein essor et de plus en plus d investisseurs transmettent eux-mêmes leurs ordres de Bourse par le biais d une plate-forme internet. Désormais, les investisseurs ont également accès aux cours de Bourse en temps réel sans le moindre problème VOC 1602 Krach mondial Le jeudi 24 octobre 1929, les cours des actions s effondrent sur le New York Stock Exchange, déclenchant la panique chez les investisseurs. Cette date entrera dans les livres d histoire sous le nom de Jeudi noir. C est le premier krach boursier ayant des répercussions mondiales : la crise sur les marchés d actions débouchera sur la Grande Dépression des années 30. La récession reflue rapidement vers l Europe, très dépendante des prêts américains depuis la Première Guerre mondiale. Bourse Le premier bâtiment hébergeant une Bourse date de 1535 (Anvers). Le Royal Exchange voit le jour à Londres en À cette époque, on y négocie surtout des marchandises et des titres de dette. Mal considérés, les négociants en actions ne sont pas les bienvenus au Royal Exchange et sont contraints d organiser le marché des actions dans des cafés. Le London Stock Exchange n est créé officiellement qu en Première action Pour la première action, il faut attendre 1602, lorsque la Compagnie néerlandaise des Indes orientales (Verenigde Oost-Indische Compagnie ou VOC) voit le jour. Ce n est pas la première entreprise de l histoire à émettre des actions, mais ce sont les premières actions ayant fait l objet d un commerce florissant. Comme la VOC perdure pendant près de deux siècles, les actionnaires sont contraints de vendre leurs actions sur le marché secondaire s ils veulent monnayer leur investissement. Saviez-vous que Wall Street s appelait initialement Wal Straat, du nom du mur que les colons néerlandais avaient érigé autour de ce qui s appelait à l époque New Amsterdam? qu au XVII e siècle, on spéculait beaucoup sur les prix des bulbes de tulipes, au point de créer l une des premières bulles financières de l histoire? le Wall Street Journal est le journal le plus lu aux États-Unis? le terme «Bourse» est dérivé du nom de la famille brugeoise Van der Beurse, et qu il a depuis été adopté par plusieurs langues? Cela donne borsa en italien, Börse en allemand, birza en russe, burza en tchèque, börs en suédois et bors en norvégien et danois. le premier fonds de placement belge a été créé en 1946? Dix ans plus tard, la Belgique était le premier pays à adopter une législation spécifique sur les fonds de placement. que plus aucun titre papier n est négocié à la Bourse de Bruxelles depuis 1996? I 7 I

8 Un marché efficient pour une économie dynamique Quel rôle les marchés financiers jouent-ils dans notre vie quotidienne? Et comment pourraient-ils fonctionner encore mieux? Cinq spécialistes se penchent sur la question. Un marché financier performant apporte de l'oxygène à l économie et permet de financer les réponses aux problèmes sociaux. C est précisément pour cette raison que les régulateurs mettent tout en œuvre afin d éviter les excès de ces dernières années. Certes, les nouvelles règles menacent parfois d enserrer les banques et les entreprises dans un corset trop étroit, mais ces initiatives s inscrivent dans la quête difficile d un nouvel équilibre. Nous avons en effet besoin d un marché financier stable, efficient et transparent. C est indispensable pour que les investisseurs reprennent confiance. Entre-temps, la révolution numérique pose un nouveau défi. Vous trouverez ici les conclusions de cinq spécialistes des I 8 I

9 De gauche à droite : Rudi Thomaes (ICC), Yvan De Cock (BNP Paribas Fortis), Katherine Dior (BNP Paribas Fortis), Peter Sucaet (Euroclear), Steven De Bie (Besix). marchés financiers, chacun sous un angle différent : Steven De Bie (CFO de Besix), Yvan De Cock (Head of Corporate & Public Bank chez BNP Paribas Fortis), Katherine Dior (Head of Primary Market chez BNP Paribas Fortis), Rudi Thomaes (secrétaire général de l International Chamber of Commerce Belgique) et Peter Sucaet (Head of Strategy & Corporate Planning d Euroclear). Pourquoi est-il si important que les marchés financiers soient efficients et bien organisés? Thomaes : «Sans marchés financiers efficients, notre économie perd tout dynamisme, parce que de nombreuses entreprises n ont alors plus accès aux ressources financières nécessaires au développement de nouvelles initiatives. De plus, sans marchés financiers stables, nous nous dirigerions tout droit vers une crise sociale en règle. Notre pays fait face à d énormes défis : le manque de places dans les écoles, l énorme besoin de maisons de repos induit par le vieillissement de la population, les gros problèmes de mobilité... Seules, les autorités de notre pays ne pourront pas financer les réponses à ces défis. C est pourquoi nous avons besoin d un accès aisé aux marchés financiers, qui ont les moyens d'accélérer les choses.» De Bie : «On voit déjà de plus en plus de fonds internationaux financer de grands projets d infrastructure, parfois à un prix de revient très bas. Cela prouve que le marché international contribue au financement de projets qui risqueraient sinon d être mis au frigo pour une période indéterminée. La globalisation constitue un autre phénomène extrêmement important du point de vue des chefs d entreprises. Ceci dit, on oublie parfois qu il reste crucial d entretenir de bonnes relations avec le banquier du coin. Même dans une économie mondialisée, on a besoin d un interlocuteur local.» Quelle contribution une organisation comme l ICC apporte-t-elle à un environnement de marché stable et sûr? Thomaes : «L International Chamber of Commerce permet une organisation intègre et efficace du marché international de biens et de services. Nous ne nous contentons pas d imposer des règles internationales : nous disposons également d un registre de commerce grâce auquel nous cartographions le financement du commerce extérieur. C est un instrument très utile. Nous avons notamment démontré que les règles imposées aux banques doivent être moins strictes.» De Cock : «Et c était une très bonne chose. Un marché efficace a besoin d un cadre réglementaire, mais il ne faut pas verser dans la surrégulation. Ces dernières années, c était un réel danger : les restrictions ont menacé de mettre un frein aux transactions internationales et ont été néfastes pour notre économie.» > I 9 I

10 l Marchés financiers l ON L A VU CES DERNIÈRES ANNÉES : LES MARCHÉS FINANCIERS N ONT PAS TOUJOURS RAISON. Katherine Dior, BNP Paribas Fortis Peter Sucaet Rudi Thomaes > Sucaet : «De telles associations commerciales sont appelées à jouer un rôle de plus en plus important. La réglementation européenne est le résultat systématique d un compromis entre 28 pays. Elle est de ce fait extrêmement complexe. L impact de certaines règles sur l économie réelle est parfois imprévisible. Il faut des organisations qui signalent les excès et les conséquences néfastes des réformes. Ce sera de plus en plus le cas ces cinq prochaines années, et nous obtiendrons ainsi une réglementation acceptable pour tout le monde.» Mais les marchés financiers ne sont-ils pas déjà devenus trop complexes, et trop interconnectés? Dior : «Nous sommes toujours en train de chercher le bon équilibre. La nouvelle réglementation, plus stricte, stimule également cette quête. Le shadow banking, le système financier parallèle, en est un bon exemple. Les banques doivent s y adapter, car il permet le développement de nouvelles formes de financement. Et c est, naturellement, une bonne chose ; il ne faut pas jeter le bébé avec l eau du bain. Le système financier parallèle est présenté sous un jour défavorable; pourtant, il offre la possibilité de diversifier les sources de financement de l économie réelle. Nous devons cependant trouver un cadre évitant un transfert non régulé des risques qui se trouvaient au bilan des banques.» De Bie : «Bien entendu, les marchés financiers doivent rester au service de l économie réelle, ils ne doivent pas devenir un but en soi. La transparence jouera un rôle-clé à cet égard. Certains produits sont si complexes que de nombreuses personnes ne comprennent plus dans quoi ils investissent réellement. Et c est l une des principales causes de la crise que nous avons connue ces dernières années.» On entend parfois des critiques sur la taille du secteur financier. Est-elle trop importante par rapport à l économie réelle? De Cock : «Le total du bilan des banques s est aujourd hui nettement réduit. De nombreuses banques ont cédé une partie de leurs activités alors que de nouvelles mesures limitent les opérations pour compte propre au moyen des dépôts d épargne. Bien entendu, c est une évolution favorable. Mais jusqu où ces limitations doivent-elles aller? Si on empêche les spéculateurs d opérer activement, on privera les marchés financiers d une grande partie de leur liquidité.» Sucaet : «La taille des marchés financiers est également la conséquence de la mutation de l économie occidentale à partir des années 70 et 80. Depuis, la part des services a beaucoup augmenté. Et les banques sont finalement de grands prestataires de services qui offrent une forte valeur ajoutée.» Les marchés financiers ont toujours raison, dit-on. Mais est-ce le cas? Les émotions ne prennent-elles pas trop vite le dessus? Dior : «Au vu de ce qui s est passé ces dernières années, une seule conclusion s impose : les marchés financiers n ont pas toujours raison. Il ne fait aucun doute que le sentiment pousse parfois les marchés financiers trop loin dans une direction donnée. C est précisément la raison pour laquelle la transparence et l information sont si importantes. C est la seule manière de retrouver la confiance des investisseurs, une confiance indispensable pour qu ils acceptent d investir dans l économie réelle.» Sucaet : «Il ne faut pas sous-estimer le grégarisme des investisseurs. Il a toujours existé, mais les évolutions technologiques semblent l exacerber. C est l une des raisons de la multiplication des krachs : on négocie beaucoup plus par ordinateur. Et une partie importante qui transmet un ordre de vente erroné engendre une réaction en chaîne, les ordinateurs passant automatiquement un grand nombre d ordres similaires. Un exemple clair de comportement grégaire dangereux.» Thomaes : «Je trouve aussi qu il convient d établir une distinction entre les marchés et les analystes. Lorsque je I 10 I

11 Yvan De Cock Steven De Bie Katherine Dior Max Jadot travaillais pour l entreprise de télécommunication Alcatel, j ai vu de près la bulle internet se former. Elle aurait pu être évitée si les analystes avaient mieux fait leur travail et avaient utilisé les calculs appropriés. Nous avons besoin d analystes critiques, qui publient des rapports à contre-courant. De tels rapports sont déjà apparus au compte-gouttes à l époque de l engouement pour l énergie verte. J espère que cette tendance se poursuivra.» Dior : «Naturellement, il faut aussi que les gens prennent le temps de lire les rapports à contre-courant. Des rapports approfondis n empêcheront pas seuls la formation d une bulle. Ils ne sont que l une des pièces du puzzle.» Les agences de notation peuvent-elles contribuer à un environnement de marché plus stable? Et parviennent-elles actuellement à assumer suffisamment ce rôle? Thomaes : «La crise et les taux bas incitent les entreprises à chercher d avantage un accès direct aux marchés financiers. C est naturellement très attrayant, mais ce phénomène présente aussi un inconvénient : les investisseurs ne peuvent plus se baser sur le jugement d un banquier qui a suivi l entreprise pendant des années. Il faut lui trouver un substitut, et c est le rôle des agences de notation. Mais il sera nécessaire de revoir en profondeur leur fonctionnement au cours des années à venir, car ce sont toutes de grandes institutions américaines. Une telle situation me semble malsaine : une diversification du paysage me paraît indispensable.» De Bie : «Les agences de notation ont un rôle important à jouer, mais elles ne me semblent pas toujours capables de donner l avis adéquat et de faire une juste estimation des risques. Il est rare que je sois impressionné par leurs analyses. Elles semblent pressées de ranger les émetteurs dans des compartiments et il est ensuite difficile de les en sortir. On peut également s interroger sur leur indépendance, puisqu elles sont rémunérées par les entités auxquelles elles attribuent une note de crédit. En ce sens, elles sont à la fois juges et parties.» Dior : «Naturellement, les entreprises connaissent mieux leurs propres activités que les agences de notation. C est pourquoi les agences peuvent très difficilement offrir une grande valeur ajoutée par rapport à une évaluation interne. Mais cela ne signifie pas qu elles soient inutiles. Ainsi, la plupart des grands investisseurs n adhèreront-ils pas à un projet sans note de crédit sur la table. C est un fait, il faut l accepter. D autant qu à l avenir, les investisseurs auront le choix parmi une palette de produits financiers beaucoup plus large, ce qui accroîtra encore l importance des agences de notation. C est pourquoi il est important que plusieurs acteurs s établissent sur le marché. Mais ils doivent alors appliquer les mêmes critères pour que les investisseurs puissent opérer une comparaison.» L évolution technologique recèle-t-elle également des opportunités? De Cock : «Bien entendu. La technologie a fait son entrée sur les marchés financiers il y a longtemps. Aujourd hui, il est possible d acheter et de vendre des titres en quelques nanosecondes. En outre, l évolution d Internet entraîne l apparition de nouvelles initiatives, comme le crowdfunding. Cette forme de financement alternative offre assurément une plus-value, ne serait-ce que pour tester l enthousiasme suscité par le produit que vous proposez. Il faut cependant veiller à mettre en place un cadre réglementaire adapté. Ce n'est pas suffisamment le cas aujourd hui.» Sucaet : «Ceux qui ont 20 ans aujourd hui portent un regard très différent sur les banques et leurs activités. Les jeunes sont au fait des nouvelles initiatives comme le crowdfunding, ce qui laisse à penser que ces possibilités de financement vont encore gagner en importance. C est une évolution irréversible, porteuse d une nouvelle dynamique. Je suis convaincu que le financement des PME sera très différent dans 10 ans.» I 11 I

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14 l Marchés financiers l L univers de la Bourse et ses principes Les marchés financiers semblent complexes. Cela dit, en identifiant les motivations d investissement de chacun, on peut espérer y trouver plus aisément sa voie. L un des principaux rôles de la Bourse est de mettre en relation épargnants et investisseurs d une part, chefs d entreprises d autre part. Les entreprises y lèvent des capitaux pour grandir et les investisseurs profitent de leur succès en échange. Ils peuvent le faire en devenant copropriétaires par le biais d actions, ou en achetant des obligations. Dans le premier cas, ils reçoivent des dividendes variables ; dans le deuxième cas, des coupons fixes. L importance de la Bourse en tant que canal de financement pour les entreprises varie. En Europe, 25% du financement des entreprises passe par la Bourse. En d autres termes : l essentiel des entreprises privilégient les crédits bancaires. Aux États-Unis, les marchés financiers au sens large représentent 75% du financement des entreprises. L évolution de ces marchés financiers est un baromètre important de l économie, même s il n en est certainement pas le reflet parfait. Ils s influencent mutuellement, mais n évoluent presque jamais de concert. Le maître investisseur hongrois André Kostolany utilisait la métaphore du chien et de son maître. Lorsqu ils partent en promenade, le chien file parfois devant et traîne à l arrière à d autres moments. Le maître est l économie, le chien la Bourse devançant l économie réelle lorsque l atmosphère est euphorique en Bourse, restant à la traîne lorsque les investisseurs sont pessimistes. La Bourse n est pas réservée aux entreprises. Les pouvoirs publics fréquentent également les marchés financiers pour emprunter de l argent. Bien entendu, vous ne pouvez pas y acheter CHAPERON AU GRAND BAL DE LA BOURSE La Bourse ne peut fonctionner que si le public a l assurance qu il ne se fera pas escroquer. En Belgique, c est la FSMA qui veille à ce que tout se déroule selon les règles. En tant qu organe de surveillance des marchés financiers, elle est habilitée à suspendre la cotation d un titre dès qu elle décèle des activités suspectes. La FSMA s assure également que le prospectus rédigé à l intention des investisseurs par l entreprise qui sollicite la Bourse est clair. des actions de la SA Belgique, mais un morceau de sa dette qui s élève à plus de 392 milliards d euros. Investisseurs à long terme, assureurs et fonds de pension, apprécient beaucoup les titres de dette assortis d une note élevée. Car s il leur est très difficile d estimer combien ils devront payer à l avenir en pension et en remboursement de sinistre, beaucoup dépend des taux sur les obligations publiques. Avec beaucoup d obligations publiques en portefeuille, leurs engagements futurs évoluent dans le prolongement des réserves constituées. Sur-mesure La Bourse est également l endroit où les parties couvrent des risques. Ainsi le cultivateur de café peut-il fixer au préalable le prix qu il recevra l an prochain pour sa récolte à l aide de futures. Cette sécurité l aide à planifier ses activités. La contrepartie de ces transactions essaiera à son tour de couvrir ses propres risques, ou spéculera sur les bénéfices qu elle tirera de l opération. Il existe des investisseurs de tout type. Certains appartiennent à un club d investisseurs, d autres investissent presque inconsciemment par le biais du fonds de pension de leur employeur. Certains achètent pour le long terme, d autres négocient de manière frénétique. Certains gèrent un portefeuille familial de quelques milliers d euros, d autres sont des professionnels avec des millions, voire des milliards d euros sous gestion. Aux clients de décider quel pouvoir ils accordent à leur gestionnaire de patrimoine : pleine délégation de gestion ou simple rôle de conseil. Moins de la moitié des investisseurs professionnels battront le marché après déduction des frais. Car il est impossible de percer complètement à jour la Bourse. I 14 I