Moroccan Government Bond Index MGBX. Nouvel indice pour le marché obligataire marocain. Leading the standards

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1 Moroccan Government Bond Index MGBX Nouvel indice pour le marché obligataire marocain Leading the standards

2 Sommaire Introduction 3 1. Définition des Strates 4 2. Représentativité 5 3. Valorisations 5 4. Règles de rebalancement 6 5. Diffusion 6 Annexe : Composition des Strates du MGBX 7

3 Introduction Dans l objectif d accompagner l évolution du marché obligataire marocain, CDG Capital a conçu un nouvel indice obligataire, dénommé MGBX ou «Moccocan Government Bond Index», composé de cinq strates ou sous indices, qui, d une part, permet de mesurer la performance des obligations souveraines, appelées communément les Bons du Trésor et, d autre part, propose aux gérants de porte feuilles obligataires des solutions aux problématiques inhérentes au choix d un benchmark approprié pour une gestion indicielle. La réflexion qui a abouti à la création du nouvel indice a porté sur deux axes majeurs: le premier étant la réconcili ation entre représentativité et réplicabilité, le second étant l alignement des méthodes de valorisation sur les standards internationaux. Toutefois, il est à noter que le MGBX ne représente pas une rupture totale par rapport à l existant ; les innovations introduites apportent une amélioration des pratiques actuelles et permettent égale ment une évolution sans heurts. Dans ce contexte, la méthodologie de construction du MGBX repose sur les trois principes fondamentaux suivants : 3. Un niveau de liquidité approximé par un encours minimal par titre Ainsi, l indice permet aux promoteurs d une gestion indicielle de ne pas reproduire, titre par titre, la composi tion d une strate mais de se focaliser plutôt sur la maturité Ténor y afférente. Cette flexibilité dans la composition du portefeuille, par rapport à celle du benchmark, présente des économies en termes de coûts d implémentation et offre une plus grande latitude aux gérants pour parier sur leurs anticipations de l évolution future des taux. En outre, la valeur ajoutée des gérants sera d autant plus facile à apprécier que la comparaison des performances du porte feuille et de l indice portera sur une maturité précise. Par ailleurs, on notera aussi que le taux de représentativité de l indice n en demeure pas moins élevé. Le présent document détaille les modalités techniques de la méthodologie de construction de l indice. Dans un souci de transparence, CDG Capital diffusera les données concernant l indice et les paramètres du modèle NS sur une base régulière et sur un maximum de support. 1. Une sensibilité par strate fluctuant autour de celle d une maturité Ténor du Trésor 2. Une valorisation aux taux zéro coupon, calculés à partir du modèle de Nelson Siegel 3

4 1. Définition des Strates L indice se compose de cinq strates qui sont délimitées par des fourchettes de sensibilité. Strate de l indice MGBX 6M MGBX 2Y MGBX 5Y MGBX 10Y MGBX TLT Les titres éligibles sont les bons du Trésor, à taux fixe et à remboursement in fine, qui répondent à des critères de sélection appliqués en deux étapes : la première en termes de sensibilité et encours de chaque titre, la seconde, en termes de sensibilité moyenne de la strate Sensibilité Maturité Ténor Sensibilité moyenne de la Strate du Trésor Minimum Cible Maximum BDT à 6 mois 0,30 0,40 0,50 BDT à 2 ans 1,81 1,90 2,00 BDT à 5 ans 4,28 4,50 4,7 3 BDT à 10 ans 7,60 8,00 8,40 Très Long Terme 8,41 Chaque titre est affecté à une strate en fonction de sa sensibilité, calculée à la date de rebalancement de l indice. Cette répartition est comme suit : Fourchette de sensibilité des titres Strate Minimum Maximum MGBX 6M 0 0, 8 MGBX 2Y 0, 8 3, 0 MGBX 5Y 3, 0 6, 0 MGBX 10Y 6, 0 10, 0 MGBX TLT 10, 0 Par ailleurs, les titres ayant une maturité résiduelle inférieure ou égale à 21 jours à la date du rebalancement ne sont inclus dans aucune strate Encours L encours des titres élus a été défini en tenant compte des évolutions qu a connues la dette intérieure du Trésor et dont la plus récente est l introduction des lignes bench mark pour les BDT 5 ans et 10 ans et qui peuvent atteindre des gisements de plus de 10 milliards de DH. Ainsi, les titres affectés aux différentes strates doivent avoir un encours minimal de : Strate Encours minimal (en MDH) MGBX 6M 500 MGBX 2Y MGBX 5Y MGBX 10Y MGBX TLT Sensibilité de la strate par rapport à la maturité Ténor La deuxième étape dans la construction des strates consiste à s assurer que leurs sensibilités moyennes se situent autour de celles de leurs ténors respectifs, et ce, dans une fourchette de variation de +/ 5%. Pour ce faire, un processus d exclusion de titres se fait par itération jusqu à ce que cette deuxième condition soit satisfaite. Ainsi, lorsque la sensibilité d une strate dépasse sa fourchette de fluctuation à la hausse (baisse), le titre ayant la sensibilité la plus élevée (faible) est exclu de la strate. 4

5 Toutefois, il est à noter que cette deuxième contrainte ne s applique pas aux strates 6M et TLT du fait que : la strate 6M, de par sa faible sensibilité, nécessite une fourchette de variation plus large afin de ne pas exclure un nombre important de titres monétaires. L étendue de la fourchette a été adaptée aux pratiques des gérants des fonds monétaires 3. Valorisations 3.1 Valorisation d un titre La valorisation des titres élus se fait par actualisation des flux futurs avec leurs taux zéro coupon correspondants, calculés à partir du modèle de Nelson Siegel : la strate TLT, du fait qu elle n est pas afférente à une maturité Ténor, n a pas de sensibilité cible 2. Représentativité Afin que sa performance puisse réellement refléter celle du marché obligataire des titres souverains marocains, le MGBX s impose un taux de représentativité minimal de 70% de l ensemble des bons du Trésor existants. Cette règle de représentativité doit être constamment observée. Dans le cas contraire, les critères d éligibilité des différentes strates sont réexaminés à la lumière de l évolution du marché. En règle générale, la méthodologie de construction de l indice sera sujette à révision si la configuration du marché obligataire marocain subit des changements majeurs. Les modifications apportées à l algorithme de calcul sont communiquées aux intervenants avant leur entrée en vigueur. P : prix de l obligation n : nombre de coupons restants Ci : flux généré par le titre au cours de la période i zi : le taux zéro coupon correspondant à la maturité m mi : maturité résiduelle du flux Ci 3.2 Valorisation des strates: La valorisation des indices MGBX a été définie en base 100 au 1 er janvier La performance quotidienne d une strate est définie comme suit : 5

6 Strate j : la valorisation de la strate au jour j Flux j : les remboursements en coupon et nominal au jour j Afin de s assurer une continuité dans le calcul des perfor mances des indices, les changements subis par une strate ne sont pris en compte qu à partir du second jour ouvré de la date des modifications. Pour les besoins de calcul du premier jour, l ancienne composition de ladite strate est retenue. Notamment, cette formule tient compte des détachement de coupon de sorte que la baisse de la valeur du titre qui s ensuit n impacte pas la valorisation de la strate. La valeur des indices est calculée par la formule suivante : VL i (j) = VL i (j-1) x (1 + P j) VLi (j) : la valeur de la strate i au jour j 4. Règles de rebalancement : La période d éligibilité des titres dans une strate est d un mois. Les nouvelles émissions et les gisements additionnels des titres existants sont intégrés dans la base des titres de l indice le premier lundi du mois suivant. Au 1 er janvier 2012, la configuration du MGBX est comme suit : Et, par rapport à l encours global des BDT : 5. Diffusion Pondération Sensibilité Duration Coupon Rendement CDG Capital communique chaque semaine les données suivantes : Les valeurs quotidiennes des indices Un fichier PDF récapitulatif comportant : Nbr Nbr titres Titres élus écartés Valeur Marché (MDH) MGBX_6M 12% 0,45 0,46 4,08% 3,48% MGBX_2Y 38% 1,92 1,99 4,25% 3,72% MGBX_5Y 19% 4,31 4,48 4,91% 3,97% MGBX_10Y 30% 7,63 7,95 5,08% 4,25% MGBX_TLT 2% 13,35 13,96 4,45% 4,55% MGBX 100% 4,10 4,27 4,61% 3,91% Indicateur Marché MGBX Coupon moyen 4,67% 4,61% Rendement 3,90% 3,91% Sensibilité 3,95 4,10 Duration 4,11 4,27 Les performances hebdomadaires du MGBX et des sous indices Les performances glissantes sur un, trois et six mois Les performances depuis le début d année Les pondérations des strates dans l indice et leur taux de représentativité Le taux de représentativité de l indice dans le marché Les indicateurs techniques: sensibilité, duration, coupon et rendement moyens des strates 6

7 Annexe : Composition des Strates du MGBX Composition du MGBX 6M Code ISIN Emission Juissance Échéance Taux Facial MI MA /09/ /10/ /10/2012 3,70% 2 ans MA /09/ /09/ /09/2012 3,50% 52 semaines MA /08/ /09/ /09/2012 3,70% 2 ans MA /08/ /08/ /08/2012 6,40% 10 ans MA /08/ /08/ /08/2012 3,50% 52 semaines MA /05/ /05/ /05/2012 3,70% 2 ans MA /05/ /05/ /05/2012 3,55% 52 semaines MA /12/ /04/ /04/2012 3,50% 2 ans MA /02/ /03/ /03/2012 3,15% 5 ans MA /02/ /03/ /03/2012 3,55% 52 semaines MA /02/ /02/ /02/2012 6,70% 10 ans MA /10/ /10/ /01/2012 3,33% 13 smaines Composition du MGBX 2Y Code ISIN Emission Juissance Échéance Taux Facial MI MA /05/ /05/ /05/2015 4,75% 10 ans MA /03/ /03/2010 MA /02/ /02/2010 MA /03/ /03/2000 MA /01/ /01/2005 MA /11/ /11/2009 MA /08/ /08/2004 MA /06/ /06/2004 MA /06/ /06/1999 MA /05/ /05/2009 MA /04/ /04/2004 MA /12/ /01/2012 MA /12/ /12/2008 MA /11/ /11/2011 MA /10/ /10/2011 MA /09/ /09/2011 MA /08/ /08/2011 MA /07/ /07/2011 MA /06/ /06/2003 MA /05/ /05/2011 MA /03/ /04/2011 MA /01/ /03/2011 MA /12/ /02/2011 MA /01/ /01/2003 MA /12/ /12/2002 MA /11/ /11/ /03/2015 3,95% 5 ans 15/02/2015 3,90% 5 ans 20/03/2015 6,25% 15 ans 31/01/2015 4,90% 10 ans 16/11/2014 3,80% 5 ans 02/08/2014 4,95% 10 ans 14/06/2014 5,15% 10 ans 28/06/2014 7,15% 15 ans 18/05/2014 3,80% 5 ans 05/04/2014 5,20% 10 ans 06/01/2014 3,70% 2 ans 01/12/2013 4,00% 5 ans 21/11/2013 3,70% 2 ans 17/10/2013 3,60% 2 ans 12/09/2013 3,60% 2 ans 22/08/2013 3,60% 2 ans 11/07/2013 3,60% 2 ans 02/06/2013 5,80% 10 ans 16/05/2013 3,60% 2 ans 15/04/2013 3,65% 2 ans 18/03/2013 3,65% 2 ans 18/02/2013 3,65% 2 ans 06/01/2013 5,90% 10 ans 02/12/2012 5,85% 10 ans 19/11/2012 3,65% 2 ans Composition du MGBX 5Y Code ISIN Emission Juissance Échéance Taux Facial MI MA /04/ /04/ /04/2019 5,80% 15 ans MA /02/ /02/ /02/2019 5,85% 15 ans MA /06/ /06/ /06/2018 6,20% 15 ans MA /10/ /10/ /10/2017 6,90% 15 ans MA /01/ /01/ /01/2017 3,40% 10 ans MA /08/ /10/ /10/2016 3,90% 5 ans MA /02/ /02/ /02/2017 7,10% 15 ans MA /11/ /04/ /04/2016 3,90% 5 ans MA /03/ /03/ /03/2016 4,45% 10 ans MA /01/ /01/ /01/2016 4,70% 10 ans MA /11/ /11/ /11/2015 4,75% 10 ans Composition du MGBX 10Y Code ISIN Emission Juissance Échéance Taux Facial MI MA /06/ /06/ /06/2026 5,15% 20 ans MA /03/ /03/ /03/2025 4,20% 15ans MA /10/ /10/ /10/2025 5,95% 20 ans MA /01/ /01/ /01/2026 5,95% 20 ans MA /02/ /02/ /02/2025 6,00% 20 ans MA /04/ /04/ /04/2024 6,10% 20 ans MA /02/ /02/ /02/2022 3,65% 15ans MA /01/ /04/ /04/2021 4,15% 10 ans MA /12/ /12/ /12/2020 5,30% 15ans MA /11/ /11/ /11/2020 5,30% 15ans MA /10/ /10/ /10/2020 5,35% 15ans MA /01/ /01/ /01/2021 5,25% 15ans MA /09/ /09/ /09/2020 5,30% 15ans MA /01/ /01/ /01/2021 5,30% 15ans MA /06/ /06/ /06/2020 5,30% 15ans MA /02/ /03/ /03/2020 4,10% 10 ans MA /02/ /02/ /02/2020 5,50% 15ans MA /10/ /10/ /10/2019 5,50% 15ans MA /08/ /08/ /08/2019 5,60% 15ans Composition du MGBX TLT Code ISIN Emission Juissance Échéance Taux Facial MI MA /12/ /12/ /12/2006 4,50% 30 ans MA /05/ /05/ /05/2010 4,40% 20 ans 7

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