Indices Pictet LPP Une nouvelle référence pour les caisses de pension suisses

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1 Indices Pictet LPP 2015 Une nouvelle référence pour les caisses de pension suisses Pictet Asset Management Janvier 2015

2 Table des matières Une nouvelle famille d indices 3 Un examen des indices LPP existants 4 Principes de construction 5 Catégories de placement stratégiques 6 Catégories de placement tactiques 8 Pondération des catégories de placement 9 Analyse historique 10 Conclusions 13 Annexes 14 2 Pictet Asset Management

3 Une nouvelle famille d indices Depuis le lancement des derniers indices Pictet LPP 2005, dix ans se sont écoulés. Il nous a dès lors semblé judicieux d adapter la famille des indices Pictet LPP à l environnement de marché actuel. Cette fois également, nous vous présentons une famille d indices susceptibles de couvrir un large éventail des besoins des caisses de pension. Sous le nom Pictet LPP 2015, trois indices supplémentaires viennent compléter les familles d indices LPP 2000 et LPP Ils proposent une nouvelle allocation stratégique à l intention des institutions de prévoyance suisses. Ces stratégies peuvent être implémentées facilement. Les indices LPP 2015 s inscrivent dans la continuité des principes de diversification et de sélection des risques bien rémunérés qui prévalaient déjà pour la construction des indices précédents. La sélection et la pondération des catégories de placement ne reposent pas sur une optimisation statistique, mais plutôt sur une évaluation économique. Lors de la fixation des pondérations des différentes catégories de placement, nous nous sommes inspirés des caractéristiques et des profils de risque des indices Pictet LPP 2000, raison pour laquelle nous avons conservé les dénominations existantes LPP-25, LPP-40 et LPP-60. INDICES PICTET LPP 2015, PONDÉRATIONS EN % Catégories de placement Indices LPP LPP LPP Obligations Suisses SBI All AAA-BBB Pays développés Citi World Government Bond Index* Pays émergents BarCap EM LC Government Capped Entreprises BarCap Euro-Aggregate: Corporates* Suisses Swiss Performance Index Monde MSCI AC World Petites capitalisations MSCI Small Caps World Immobilier suisse SXI Real Estate Funds Rendement absolu HFRX Global Hedge Fund* Exposition monétaire *couvert en CHF Source: Pictet Asset Management Relevons quelques points marquants, reflets de nos convictions stratégiques pour la prochaine décennie. Allocation stratégique - à la dette émergente en monnaies locales, - aux obligations d entreprises en euros, - aux actions de petites capitalisations, - aux stratégies absolute return. Couverture d une partie significative du risque de change. Profils de risque similaires à ceux des indices LPP RISQUES ET RENDEMENTS DES INDICES PICTET LPP 2015 Janvier 1994-Décembre 2014, en % LPP LPP LPP Rendement Risque Rendement/Risque Baisse maximale Durée de rattrapage, en mois Rendement annuel le plus bas Source: Pictet Asset Management Indices Pictet LPP

4 Un examen des indices LPP existants Depuis 1985, Pictet Asset Management publie des indices mesurant la performance théorique de portefeuilles représentatifs de la stratégie de placement des caisses de pension suisses. Ces indices sont désignés par l acronyme LPP en référence à la Loi sur la Prévoyance Professionnelle. La famille des indices Pictet LPP 2000 bénéficie d une large audience auprès des institutions de prévoyance, soit pour définir leur allocation stratégique, soit comme instrument de mesure de la performance. Les catégories de placement retenues sont traditionnelles avec uniquement des obligations et des actions, suisses et internationales. INDCES PICTET LPP 2000, PONDÉRATIONS EN % Catégories de placement Indices LPP LPP LPP Obligations Suisses SBI AAA-BBB Euro BarCap Euro Aggregate Monde BarCap Global Aggregate Suisses Swiss Performance Index Monde MSCI All Country (AC) Exposition monétaire Source: Pictet Asset Management La famille des indices Pictet LPP 2005 présente deux types d innovations: d une part, les catégories de placement sont plus largement diversifiées avec par exemple l ajout de l immobilier, des hedge funds et du private equity et d autre part, la gestion des risques fait l objet d une attention plus marquée par exemple avec la couverture du risque monétaire. INDICES PICTET LPP 2005, PONDÉRATIONS EN % Catégories de placement Indices LPP-25 plus 2005 LPP-40 plus 2005 LPP-60 plus 2005 Obligations Suisses SBI AAA-BBB Monde BarCap Multiverse* Suisses Swiss Performance Index Monde MSCI AC World IMI Immobilier Suisse SXI Real Estate Funds Monde DJ Real Estate Securities Hedge Funds HFRX Global Hedge Fund (*) Private Equity LPX Exposition monétaire *couvert en CHF Source: Pictet Asset Management 4 Pictet Asset Management

5 Principes de construction Avec les indices Pictet LPP 2015, nous poursuivons les objectifs suivants: Prise en compte de nouvelles catégories de placement par rapport à la famille LPP 2000 à condition cependant (1) que celles-ci soient bien acceptées par les institutions de prévoyance et (2) qu elles soient «investissables». Le chapitre suivant explique nos choix. Obtention de profils de risque similaires à ceux des indices existants. Possibilité d'une mise en œuvre efficace obtenue par l'utilisation de catégories de placement «investissables» et définies de manière relativement étroite. Les indices LPP 2000 constituent la base sur laquelle nous bâtissons la nouvelle famille d indices LPP 2015 et à laquelle nous ajoutons des réflexions relatives aux risques et à leur rémunération: Primes de risque: de nouvelles dimensions de risque sont prises en compte de manière explicite, telles que le crédit, la dette émergente, les petites capitalisations, l immobilier suisse et les stratégies absolute return. Risques non rémunérés: le risque de devises n est pas récompensé par une prime systématique. Nous optons donc pour une couverture du risque monétaire des actifs nominaux avec cependant une exception pour la dette émergente en monnaies locales, car les coûts d implémentation sont souvent prohibitifs. Pour les actifs réels, comme les actions ou l immobilier, les fluctuations de change sont compensées à long terme par un ajustement de leur valeur de marché; une dépréciation monétaire correspond généralement à une appréciation de la valeur boursière des actions et entraîne donc à un effet stabilisateur sur leur valeur réelle. Durant la dernière décennie, les indices LPP 2000 ont bénéficié d un environnement économique particulier dont la répétition n est pas assurée dans le futur: taux d intérêt historiquement bas en raison de la politique accommodante des banques centrales, surperformance des actions suisses, crise financière de Par unité de risque, les rendements attendus tendent vers une valeur d équilibre; cela nous incite à diversifier les sources de risque de manière équilibrée, plutôt qu à favoriser les récents vainqueurs dans une approche de type momentum. Indices Pictet LPP

6 Catégories de placement stratégiques La recherche de la diversification la plus large possible implique d investir selon des indices qui reflètent l ensemble des titres négociables tant pour les actions que pour les obligations. Cependant, si cette approche est souhaitable, elle est difficile à mettre en application par ex. dans le domaine obligataire. Nous adoptons ici une approche pragmatique où dominent les considérations d allocation stratégique, mais où le choix de chaque catégorie de placement est conditionné à la disponibilité de solutions d investissement. 1. Obligations en francs suisses: incontournables, car fortement corrélées avec le passif des institutions de prévoyance. L indice retenu, le «SBI AAA-BBB», est de type aggregate avec une allocation élevée dans le crédit, en particulier de débiteurs étrangers. 2. Emprunts gouvernementaux des pays développés: une classe d actifs intéressante plus pour sa corrélation négative avec les marchés actions, ce qui atteste de son rôle de valeur refuge, que pour son rendement attendu. Les monnaies incluses dans l indice choisi, le «Citigroup World Government Bond Index», sont couvertes en francs suisses. 3. Emprunts gouvernementaux en monnaies locales de pays émergents: catégorie attractive pour les fondamentaux généralement solides de ses débiteurs avec cependant des épisodes de volatilité élevée. Nous préférons l indice en monnaies locales à celui en dollars, car il permet de s exposer de manière plus pure aux fondamentaux de ces pays, tandis que l indice en dollars est fortement lié au niveau des taux américains. Notre choix se porte sur l indice «BarCap EM LC Government Capped». Trois débiteurs, pesant près de 11% de l indice à fin décembre 2014, possèdent actuellement une notation inférieure ou égale à BB, mais le rating moyen de cette classe d actifs affiche un solide BBB+. Le risque monétaire n est pas couvert en raison de frais significatifs sur les changes à terme, mais aussi du potentiel d appréciation des devises émergentes révélé par de nombreuses études empiriques. 4. Obligations d'entreprises: un segment du marché obligataire international qui offre une prime de risque appréciable et une performance peu corrélée avec les emprunts souverains. Le choix de l indice «BarCap Euro-Aggregate: Corporates» appelle deux commentaires: (1) les emprunts retenus possèdent la qualité investment grade et donc une notation minimum de BBB; (2) ils sont libellés en euros. Cette dernière contrainte diminue le degré de diversification par rapport à un indice de crédit global, mais elle permet par contre de couvrir le risque de change à un coût raisonnable. Notons que les débiteurs non européens constituent 19% de l indice à fin décembre Pictet Asset Management

7 5. suisses: la catégorie avec la meilleure performance historique, sans que cela constitue un gage pour l avenir. L indice SPI donne accès aux petites capitalisations, mais il reste malgré tout très concentré. 6. Monde: l indice «MSCI All Country World» agrège la capitalisation des marchés développés et émergents avec le bénéfice d une allocation dynamique entre ces deux segments selon leurs valeurs respectives. 7. internationales de petite capitalisation: un segment du marché actions qui offre une prime de risque spécifique. Nous limitons notre allocation aux marchés développés tels que défini dans l indice «MSCI Small Caps World», car les marchés émergents small caps présentent souvent une liquidité insuffisante. 9. Rendement absolu: une catégorie de placement qui recense des stratégies de gestion active avec l objectif de produire des rendements positifs et une certaine protection du capital. L indice «HFRX Global Hedge Fund» est une bonne référence du risque inhérent à ce type de stratégies. Pour l indice LPP 2015, nous renonçons à la désignation hedge funds associée aux fonds offshore pour préférer la désignation «rendement absolu», car les solutions d investissement comprennent désormais de nombreux fonds régulés et transparents, domiciliés en Europe, et suivant des stratégies absolute return. Le risque de change est couvert en francs suisses. Notons encore que la corrélation du risque actif avec le risque de marché est théoriquement faible, ce qui rend cette catégorie attractive pour la construction de portefeuilles. 8. Immobilier suisse coté: une catégorie de placement reconnue pour sa faible corrélation avec les obligations et les actions, mais aussi pour son caractère de valeur réelle offrant une protection contre le renchérissement. Nous limitons l univers d investissement au marché suisse «SXI Real Estate Funds», car l immobilier international coté affiche une corrélation élevée de 0.8 avec les actions Monde. Indices Pictet LPP

8 Catégories de placement tactiques Nous complétons ce chapitre avec quelques commentaires sur des classes d actifs non retenues: Obligations à haut rendement: aussi appelées High Yield, elles permettent d accéder à des sources de revenus supplémentaires. Les institutions de prévoyance ne les incluent généralement pas dans l allocation stratégique, probablement en raison du risque de défaut perçu. Les matières premières sont une composante essentielle de l activité économique. La volatilité élevée de cette catégorie de placement n est cependant pas compensée par une prime de risque suffisante pour justifier une allocation stratégique. Investir tactiquement dans les commodities peut s avérer profitable comme couverture contre le risque d inflation ou pour bénéficier de phases de reprise conjoncturelle. Le capital-investissement ou private equity: les indices de performance disponibles avec une fréquence journalière ne reflètent que très partiellement ce secteur de l investissement qui offre au demeurant des opportunités attrayantes. La performance à long terme pourrait d ailleurs être comparée aux actions cotées. Nous pensons en effet que le private equity constitue un segment spécifique de l investissement en actions plutôt qu une classe d actifs indépendante. Liquidités: cette catégorie de placement ne présente pas de lien économique suffisant avec les engagements des caisses de pension pour justifier une allocation stratégique. 8 Pictet Asset Management

9 Pondération des catégories de placement Les critères de construction utilisés pour les indices LPP 2015 sont les suivants: Pas d optimisation sur la base des performances historiques. Des mesures ex post de volatilités et de corrélations sont cependant utiles pour calibrer le risque attendu. Démarche prospective basée sur une argumentation économique. Les indices et leurs pondérations sont confrontés à une validation holistique. Rétrocompatibilité avec les indices LPP 2000 qui sont notre point de départ, c.-à-d. utilisation de dénominations similaires et plus fondamentalement continuité dans les profils de risque obtenus. Rejet d une précision illusoire. Nous opérons par incrément de 5% ce qui oblige à effectuer des choix clairs et conduit à la construction d indices relativement simples. Les indices Pictet LPP 2015 présentent par rapport aux indices LPP 2000 les caractéristiques principales suivantes: Réduction du poids des obligations en faveur de l immobilier suisse et des stratégies absolute return dont les perspectives de rendement à long terme sont potentiellement plus favorables. Au sein des obligations, réduction du home country bias lié aux obligations en francs suisse au profit de trois segments bien définis: les débiteurs souverains des pays développés, la dette des pays émergents en monnaie locale, ainsi que les émissions d entreprises en euros. Au sein des actions internationales, entrée des petites capitalisations dans la grille d allocation. Couverture du risque monétaire lié aux obligations hors dette émergente et aux stratégies absolute return. Indices Pictet LPP

10 Analyse historique Bien que les performances passées ne nous renseignent pas sur les performances futures, elles constituent une source d information appréciable en particulier pour estimer le risque attendu et construire des portefeuilles. Nous disposons d observations mensuelles fiables sur la période Sur les vingt-et-un ans considérés, toutes les catégories de placement enregistrent des performances positives. Les ratios rendement/risque présentent une image contrastée: par unité de risque, les actions affichent les performances les plus faibles avec par exemple 0.31 pour les actions monde, tandis que les obligations en CHF ont atteint un ratio de Les pertes maximales nous offrent une bonne image du risque: les actions subissent parfois des baisses majeures comme les Small Caps avec -58.3% entre mai 2007 et février RISQUES ET RENDEMENTS HISTORIQUES EN CHF, JANVIER 1994-DECEMBRE 2014, EN % Obligations en CHF Obligations Govt Dev* Dette émergente Credit Euros* Suisse Monde Small Caps Immobilier Suisse Rendement Risque Rendement/Risque Baisse maximale Durée de rattrapage (mois) n.a. Rendement annuel le plus bas Absolute Return* *couvert en francs suisses Source: définition des indices en annexe; Pictet Asset Management Les stratégies absolute return, illustrées ici avec l indice des hedge funds HFRX, n ont pas tenu leurs promesses de délivrer une performance positive puisque la perte maximale atteint 27%. Avec un ratio rendement/risque de 0.35, cette catégorie de placement se compare favorablement avec les actions internationales et ce, d autant plus que sa corrélation relativement basse avec les autres catégories offre des perspectives de diversification intéressantes. Le tableau ci-dessous nous renseigne sur les corrélations et sur les volatilités historiques. L expérience montre que celles-ci sont relativement stables sur le long terme. La corrélation entre les obligations et les actions est proche de zéro, sauf pour la dette émergente. L immobilier suisse affiche une corrélation inférieure à 0.3. Les autres liens sont plus forts: entre elles, les obligations ont des corrélations de 0.6 en moyenne, les actions de 0.8. Les stratégies absolute return sont liées aux actions, mais sont par contre indépendantes des obligations. 10 Pictet Asset Management

11 VOLATILITES ET CORRELATIONS HISTORIQUES EN CHF, JANVIER 1994-DECEMBRE 2014 Volatilité en % Obligations en CHF Obligations Govt Dev* Dette émergeante Credit Euros* Suisse Monde Small Caps Immobilier Suisse Absolute Return* Obligations en CHF Obligations Govt Dev* Dette émergente Credit Euros* Suisse Monde Small Caps Immobilier Suisse Absolute Return* *couvert en francs suisses Source :définition des indices en annexe; Pictet Asset Management Passons en revue le comportement des familles d indices LPP en comparant dans le tableau suivant les profils de risque 25, 40 et 60: La volatilité de chaque profil est similaire dans les trois familles, soit environ 5% pour les LPP-25, 7% pour les LPP-40 et 10% pour les profils plus risqués. Par profil, les ratios rendement/ risque sont eux aussi semblables, de même que les pertes maximales. Les statistiques historiques ne font pas apparaître de différence majeure entre les familles 2000, 2005 et 2015, ce qui suggère que nous avons échappé à la tentation du data mining. RISQUES ET RENDEMENTS HISTORIQUES DES INDICES LPP, JANVIER 1994-DECEMBRE 2014 Profil Millésime LPP-25 LPP-40 LPP Rendement Risque Rendement/Risque Baisse maximale Durée de rattrapage, en mois Rendement annuel le plus bas Source: Pictet Asset Management Indices Pictet LPP

12 Les graphiques suivants présentent une vision synthétique de la dynamique des indices LPP. Sur les vingt-et-une années sous revues, une année sur quatre est négative, l épisode le plus marquant étant la baisse de 2008 et le rattrapage de En cas de chute des marchés, la tentation du % 20 market timing est grande, mais il convient souvent de rester investi, car les retournements sont rapides. Le graphique de droite permet d identifier aisément la durée des phases de rattrapage: pour retrouver les plus hauts, il faut attendre jusqu à cinq ans. 15 PERFORMANCES HISTORIQUES, JANVIER 1994-DECEMBRE Rendements 5 annuels % LPP LPP plus LPP LPP LPP plus LPP Performances cumulées LPP LPP plus LPP LPP LPP plus LPP Source: Pictet Asset Management Pictet Asset Management

13 Conclusions Au-delà des chiffres, les trois familles d indice LPP 2000, 2005 et 2015 se distinguent par une évolution significative en termes d exposition aux classes d actifs et donc aux facteurs de risques. Une démarche prospective permettra à chaque investisseur d adopter la philosophie d investissement correspondant à ses propres convictions. La gestion d une institution de prévoyance débute par une analyse détaillée de ses engagements. En découle une évaluation de sa capacité à supporter la volatilité liée aux investissements, autrement dit, la sélection d un niveau de risque adéquat. Avec les indices Pictet LPP 2015, nous proposons trois profils de risque, reflets des convictions suivantes: Poursuite des efforts de diversification réalisés avec les indices LPP 2000 et 2005 par l ajout de nouvelles catégories de placement: dette émergente, crédit en euros, actions de petites capitalisation, immobilier suisse et stratégies absolute return. Réduction des obligations, en particulier en francs suisses, dont le potentiel de performance est faible. Couverture d une partie importante du risque de change sur les actifs nominaux. Les indices Pictet LPP 2015 ambitionnent d apporter une contribution durable aux défis posés aux institutions de prévoyance suisses par l évolution des marchés financiers. Vous trouverez des informations supplémentaires à l adresse: Indices Pictet LPP

14 Annexes INDICES DE RÉFÉRENCE POUR L ANALYSE HISTORIQUE DES INDICES PICTET LPP 2015, DECEMBRE 1993-DECEMBRE 2014 Catégories de placement Période Poids Indices Obligations en CHF Déc Déc Pictet General Bond Index Déc Déc Swiss Bond Index Déc Déc Swiss Bond Index AAA-BBB Dette souveraine, pays développés Déc Déc Citigroup World Government Bond Index Dette souveraine, pays émergents Déc Déc Barclays EM Local Issue Déc Jun JPM GBI-EM Global Diversified Jun Déc BarCap EM LC Government Capped Obligations d'entreprises Déc Déc Citigroup World Government Bond Index 6 Lehman High Yield Déc Déc BarCap Euro-Aggregate Corporate Bond Index Suisses Déc Déc Swiss Performance Index Monde Déc Déc MSCI AC World Monde, petites capitalisations Déc Déc FTSE Global Small Cap Déc Déc MSCI Small Caps World Immobilier Suisse Déc Déc Rued Blass Immobilienfonds Déc Déc SXI Real Estate Funds Rendement absolu Déc Mar HFRI Fund of Funds Mar Déc HFRX Global Hedge Fund PERFORMANCES HISTORIQUES, INDICES PICTET LPP 2015, EN % LPP-25 LPP-40 LPP Source: Pictet Asset Management 14 Pictet Asset Management

15 Ce document est uniquement destiné à la distribution aux investisseurs professionnels. Il n est toutefois pas destiné à être distribué à des personnes physiques ou à des entités qui seraient citoyennes d un Etat ou auraient leur résidence dans un lieu, un Etat, un pays ou une juridiction dans lesquels sa distribution, sa publication ou son utilisation seraient contraires aux lois ou aux règlements en vigueur. Les informations utilisées pour préparer le présent document sont réputées fiables, mais aucune garantie n est donnée quant à leur exactitude et à leur exhaustivité. Toute opinion, estimation ou prévision est susceptible d être modifiée à tout moment et sans préavis. Avant d investir dans un fonds géré par Pictet, les investisseurs doivent prendre connaissance de son prospectus (ou document équivalent). Le traitement fiscal dépend de la situation personnelle de chaque investisseur et peut faire l objet de modifications. La performance passée ne garantit pas les performances futures. La valeur des investissements et leurs revenus peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse et ne sont pas garantis. Vous êtes susceptible de ne pas récupérer le montant initialement investi. Le présent document a été publié en Suisse par Pictet Asset Management SA et, dans le reste du monde, par Pictet Asset Management Limited, entité agréée par et soumise à la surveillance de la Financial Conduct Authority. Il n est pas autorisé à la reproduction ou à la distribution, en partie ou en totalité, sans leur autorisation préalable. Au Royaume-Uni, les fonds à compartiments multiples Pictet et Pictet Total Return sont des véhicules de placement collectif domiciliés au Luxembourg et reconnus selon la Section 264 du Financial Services and Markets Act Les fonds suisses Pictet sont uniquement enregistrés pour distribution en Suisse en vertu de la loi sur les fonds de placement et sont considérés au Royaume-Uni comme des véhicules de placement collectif non réglementés. Le groupe Pictet gère des hedge funds, des fonds de hedge funds et des fonds de private equity qui ne sont pas autorisés à la distribution publique au sein de l Union européenne. Ces fonds sont considérés au Royaume-Uni comme des placements collectifs non réglementés. Pour les investisseurs australiens, Pictet Asset Management Limited (ARBN ) est exemptée de l obligation d être titulaire de la licence australienne de prestataire de services financiers prévue par le Corporations Act Pour les investisseurs américains, les parts vendues aux Etats-Unis ou à des US Persons ne sont vendues que dans le cadre de placements privés auprès d investisseurs accrédités («accredited investors») en vertu des exemptions d enregistrement auprès de la SEC prévues à la Section 4(2) et dans la Regulation D de la Loi de 1933, et auprès de clients qualifiés tels que définis dans la Loi de Les parts des fonds Pictet ne sont pas enregistrées en vertu de la Loi de 1933 et ne sauraient donc être offertes ou vendues, directement ou indirectement, aux Etats-Unis ou à toute US Person, à l exception des transactions qui ne violent pas les lois sur les valeurs mobilières aux Etats-Unis. Les sociétés de gestion de fonds du groupe Pictet ne seront pas enregistrées en vertu de la Loi de Copyright 2015 Pictet - Publié en janvier 2015 Indices Pictet LPP

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