PARROT FR PARRO Achat. FV: 40,5
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- Romain Dussault
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1 Analyste Ali Dhaloomal 5 Septembre 2007 PARROT FR PARRO Achat. FV: 40,5 Données boursières K e 2008e 2009e 2010e Dern. Cours 33,75 Chiffre d'affaires Vol moyen (3m): Résultat opérationnel Cap. Boursière, M 431 Marge opérationnelle 10,31% 15,11% 7,09% 8,71% 10,38% Nombre d actions, M 12,77 RN part du Groupe Var. sur 1 an: 47,7/24,0 Marge nette, % 4,6% 9,9% 11,2% 10,5% 9,7% VE, M 397 BNA dilue, 0,47 1,73 2,67 3,18 3,69 Disponibilités, M 36 P/E 71,35 19,48 12,66 10,61 9,16 Dettes financières, M 2 VE/CA 2,38 1,61 1,19 0,93 0,74 NOTRE OPINION Nous actualisons nos estimations sur Parrot en utilisant la moyenne pondérée de la méthode DCF et des multiples sectoriels (P/E 08 et VE/EBIT08). Nous obtenons une Fair Value de 40,5 par action, soit 20,1% au-dessus du dernier cours. Les points clés de Parrot : 1) L un des leaders mondiaux des kits mains-libres - 2) Une forte croissance organique sur un marché porteur mais très concurrentiel 3) Des relais de croissance partiellement exploités Secteur Visibilité Société Possibilité Bonnes Surprises RESUME CONCLUSION Le spécialiste des kits mains-libres Bluetooth a continué de bénéficier au S1 07 d un environnement dynamique porté par la croissance rapide des ventes de téléphones mobiles équipés de Bluetooth, mais aussi par le renforcement de la réglementation concernant l utilisation des portables en voiture au Royaume-Uni. Parrot a affiché une croissance organique de +50% et croissance de +67% du résultat opérationnel. Nous notons la montée en régime de l activité OEM à destination des équipementiers automobiles (près de 10% du CA) alors que les kits mains libres installés représentent toujours plus de 70% du CA. La rentabilité du segment «Plug & Play» pâtit quant à elle des efforts commerciaux intenses ainsi que de la tendance déflationniste du secteur (marge brute de 26.5% en S1 07 vs. 43.9% en S1 06). La société a cependant revu à la baisse son objectif de croissance pour 2007 à 45% contre 55% précédemment, tout en tablant sur une marge opérationnelle de 14% (+1 pt). Nous sommes confiants quant au potentiel à venir de la société. En effet, Parrot devrait bénéficier pour l exercice en cours de la poursuite de la montée en puissance de l activité OEM et du développement de ses ventes à l international (Europe et Etats-Unis principalement). Ainsi, nous tablons sur un chiffre d affaires en hausse de +46.5% à 245 M et sur une marge brute de 47.6%. 1
2 A plus long terme, nous pensons que la société devrait pleinement profiter du développement des nouvelles versions de la norme Bluetooth (normes UWB, NFC et Wibree offrant un plus grand débit et nécessitant moins de puissance) en proposant de nouveaux produits. Parrot pourrait également faire son entrée sur les marchés asiatiques à forte croissance où ses concurrents tels Jabra et Plantronics sont déjà bien positionnés. La faible notoriété de la marque auprès du Grand Public demeure cependant un handicap qui ne pourra être dépassé qu à travers une augmentation des dépenses commerciales et marketing. De plus, l exercice potentiel des stocks options et des BSPCE devrait continuer à peser sur la valeur. Ainsi, nous recommandons le titre à l achat avec une fair value de 40.5, soit un upside potentiel de +20% par rapport au dernier cours. FAITS MARQUANTS Résultats semestriels en forte hausse L activité au premier semestre s établit à 112.1M en progression de 50% par rapport au 1er semestre Les résultats sont également en très forte hausse avec une marge brute de 50.4% (vs. 41.8% en S1 06) et un résultat d exploitation de 17.7M (15.8% de marge opérationnelle vs. 14.1% en S1 06). Le résultat net atteint 11.9M. Référencement au Royaume-Uni et aux Pays-Bas Parrot vient d annoncer un accord de référencement au sein des 275 revendeurs indépendants du groupe A1 Motor Stores au Royaume-Uni qui proposeront l'intégralité de sa gamme de kits mains libres installés, ainsi que le kit mains libres portable Parrot Minikit. Cet accord vient s ajouter à celui conclut récemment avec Carphone Warehouse, premier distributeur de téléphones mobiles en Angleterre, qui référencera le produit Minikit dans ses 800 magasins. En outre, Parrot avait de conclut un partenariat avec BelCompany, premier distributeur néerlandais spécialisé dans les télécommunications, qui propose désormais l ensemble de la gamme de produits Parrot dans ses 164 boutiques. Une année riche en lancement de nouveaux produits A l occasion du salon IFA à Berlin, Parrot a annoncé le lancement de 3 nouveaux produits qui complètent sa gamme Home. Il s agit du : Parrot DS3120 : station haut-parleur stéréo qui permet à l utilisateur de diffuser de la musique par liaison Bluetooth mais aussi par le biais d une connexion USB, une SD card ou une entrée de ligne pour les Ipod 2G et 5G. Ce produit devrait être commercialisé à un prix de 169. Parrot DS1120 : station haut-parleur stéréo Hi-Fi Bluetooth d une puissance de 30 W qui dispose également de la possibilité d être relié à un câble RCA. Ce produit sera commercialisé à un prix de 199. Parrot DF7220 : cadre photo numérique d une diagonale de 7 pouces disposant d une liaison Bluetooth mais aussi d un slot de carte mémoire SD et d un port USB. Ce produit sera proposé à un prix de 149. Ces produits viennent s ajouter aux 7 autres lancements effectués en 2007 à la fois dans la gamme Home mais également dans la gamme des kits mains-libres automobiles, spécialité de Parrot. La société continue ainsi sa politique de diversification dans des segments de marché connexes. VALORISATION En utilisant une moyenne des méthodes P/E 08 et EV/EBIT08 et DCF nous obtenons une Fair Value de 40,5 par action, 20,1% au-dessus du dernier cours. Poids Fair Value DCF 33% 32,65 Valorisation VE/EBIT 08 33% 48,57 Valorisation par P/E 08 33% 40,37 Fair Value 40,5 2
3 DCF Coût moyen pondéré du capital (WACC) Cours, 33,75 Nombre d'actions, M 12,8 Capitalisation, K 431,1 Facteur bêta 1,2 Prime de risque du marché 7,0% Taux sans risque 4,4% Coût des capitaux propres 12,8% Part des fonds propres dans l'entreprise 100% Coût de la dette 5,0% Taux marginal d'imposition 33,3% Coût de la dette après impôt 3,3% Part des dettes dans l'entreprise 0% Coût moyen pondéré du capital (WACC) 12,8% Taux de croissance à l'infini 2,3% Estimation des FCF, K 2007e 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e CA croissance CA 47,6% 35,7% 27,8% 25,2% 22,7% 20,1% 17,6% 15,0% EBIT marge EBIT 15,1% 16,6% 15,5% 14,3% 13,0% 11,8% 10,5% 9,2% EBIT*(1-tax) Dotations aux amortissements Investissements nets Augmentation du BFR = Free Cash Flow (FCF) Valeur résiduelle (VR) Discounted Cash Flow K Valeur présente de FCF Valeur présente de VR = Valeur d'entreprise Dettes nettes = Valeur Fair Value 32,65 3
4 VALORISATION PAR LES COMPARABLES Comparables Cours Capit, M VE VE/EBIT 07 VE/EBIT 08 PE 2007 PE 2008 GN Store Nord kr 57, n.s. n.s. n.s. n.s. Plantronics $26, ,31 14,30 24,51 20,17 CSR 6, ,60 8,50 17,50 13,80 Tom Tom 46, ,18 9,87 18,18 16,05 Garmin $98, ,40 22,22 32,84 25,69 Lacie 6, ,87 5,67 9,62 9,21 Wavecom 18, ,70 8,20 17,42 12,80 HF Company 18, ,70 5,20 10,10 8,30 Médiane 13,68 10,57 18,60 15,15 Valorisation VE/EBIT K EBIT 2008e VE/EBIT comparable, 2008e 10,57 = Valeur d'entreprise Dettes nettes Valeur Fair Value 48,57 Valorisation P/E BPA 08E 2,67 P/E Comparables 08E 15,15 Fair Value 40,37 4
5 PARROT vs. CAC Mid & Small 190 sur 6 mois NFinance est une société d analyse et d ingénierie financière. Les informations exprimées dans cette étude sont soumises seulement à titre informatif et ne sont en aucune façon une offre ou une sollicitation d acheter ou de vendre les instruments financiers mentionnés ci-dessus. Les informations exposées dans ces analyses et/ou études sont issues de sources dignes de foi. La responsabilité de NFinance ne saurait être engagée, directement ou indirectement, en cas d erreur ou d omission. En applications des règlements de l AMF et du code des sociétés et des marchés financiers, nous publions les informations suivantes : Montages d opérations financières : néant, intérêt personnel de l analyste : néant, prestations de conseils : néant, communication préalable à l émetteur : non. Ce document ne peut pas être distribué au Royaume Uni, sauf aux personnes autorisées ou exemptées sous le UK Financier Securities Act 186 et l article 11 (13) du Financial Securities Act. Ce document ne peut pas être distribué ou disséminé aux États Unis ou dans ses possessions. Les valeurs mobilières sujet de cette étude n ont pas été enregistrées avec le Securities and Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États-Unis est interdit. 5
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