Relations Monétaires Internationales
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- Pierre-Marie Michel
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1 Relations Monétaires Internationales Le marché des changes Chahir Zaki Paris 1/FESP Second semestre, 2014 Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
2 1 Introduction 2 Principes de fonctionnement et conventions Acteurs Intégration Cotations Cours d achat et de vente Monnaie véhiculaire et taux croisés Position courte/position longue 3 Classification des opérations Les opérations au comptant (spot) Les opérations à terme (forward) 4 Évolutions observées Taille du marché de change Principaux participants Principaux intrsuments Principales monnaies Places financières Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
3 Plan 1 Introduction 2 Principes de fonctionnement et conventions Acteurs Intégration Cotations Cours d achat et de vente Monnaie véhiculaire et taux croisés Position courte/position longue 3 Classification des opérations Les opérations au comptant (spot) Les opérations à terme (forward) 4 Évolutions observées Taille du marché de change Principaux participants Principaux intrsuments Principales monnaies Places financières Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
4 Définition Transaction de change: opération qui permet aux liquidités de circuler entre des dépôts bancaires libellés dans des devises différentes. Marché de change: réseau de banques liées les unes aux autres par un système de communication à grande vitesse (marchés interbancaires vs. des particuliers). Taux de change: Le prix d une monnaie exprimé dans une autre monnaie (une devise étrangère). On utilise aussi le cours de la devise étrangère, c est-à-dire de son prix en monnaie nationale. Quand la valeur d une monnaie augmente, elle connaît une appréciation. Quand la valeur d une monnaie diminue, elle connaît une dépréciation. Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
5 Importance des taux de change Les taux de change ont un impact sur les prix relatifs d une économie: Lorsque la monnaie d une économie s apprécie (c est-à-dire que sa valeur relativement aux autres monnaies augmente), les biens domestiques vendus à l étranger deviennent plus chers et les biens étrangers importés deviennent moins chers. Quand la monnaie d une économie subit une dépréciation, les prix de ses exportations baissent (plus compétitives), alors que les prix de ses importations augmentent (ce qui affecte l inflation domestique, pass-through). Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
6 Plan 1 Introduction 2 Principes de fonctionnement et conventions Acteurs Intégration Cotations Cours d achat et de vente Monnaie véhiculaire et taux croisés Position courte/position longue 3 Classification des opérations Les opérations au comptant (spot) Les opérations à terme (forward) 4 Évolutions observées Taille du marché de change Principaux participants Principaux intrsuments Principales monnaies Places financières Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
7 1- Acteurs: Banques centrales Elles jouent un rôle prépondérant sur le marché des changes. Leur impact sur le marché découle non seulement de leur rle en tant que partie à une transaction, mais aussi, et probablement davantage, de la politique qu elles entendent mener. Leur souci est de contrler la masse monétaire et l inflation, tout en assurant la croissance économique et la stabilité monétaire. Les réserves de devises des Banques Centrales constituent l un des outils leur permettant de poursuivre les objectifs précités. Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
8 1- Acteurs: Banques commerciales Les transactions entre les banques, constituent non seulement la majorité du chiffre d affaires commercial, mais représentent aussi une part importante des transactions spéculatives. Une part de ces transactions est menée pour le compte des clients des banques, tandis que d autres sont menées pour le propre compte des banques. Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
9 1- Acteurs: Institutions financières Les institutions financières comme les fonds d investissement, fonds de pension et sociétés de courtage utilisent habituellement le marché de change, soit afin de faciliter des transactions sur des titres étrangers, soit afin de se diversifier et de couvrir un portefeuille d investissement. Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
10 1- Acteurs: Entreprises Les entreprises qui exportent et/ou importent, se retrouvent confrontées à une ou plusieurs devises étrangères, et doivent ensuite les convertir en leur monnaie. Afin d avoir un stock de devises suffisant ou de se couvrir contre le risque de change, elles sont amenées à intervenir sur le marché des devises. Ainsi, leur objectif premier n est généralement pas de tirer profit de la spéculation sur les variations du taux de change, mais plutôt d éviter une perte pouvant en découler. Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
11 1- Acteurs: Les cambistes et les courtiers Les cambistes des banques et les courtiers sont les seuls intervenants privés à opérer directement sur le marché. Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
12 1- Acteurs: Particuliers Les traders particuliers et les investisseurs sont ceux qui tradent sur leurs propres capitaux afin de tirer profit de la spéculation sur l évolution des taux de change. Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
13 2- Intégration Le marché des changes est fortement intégré: qui fonctionne 24/24. qui couvre l ensemble du globe. avec certaines places financières qui le dominent: Londres, New-york et Singapour. Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
14 3- Cotations: Nom des devises Pays Monnaie iso ARABIE SAOUDITE Riyal saoudien SAR ARGENTINE Peso ARS CHINE Yuan Ren-Min-Bi CNY EGYPTE Livre égyptienne EGP EMIRATS ARABES UNIS Dirham des Emirats arabes unis AED ETATS-UNIS d Amérique Dollar des Etats-Unis USD GRENADE (incl. Grenadines du sud) Dollar des Carabes occidentales XCD HONG-KONG Dollar de Hong-Kong HKD LETTONIE Lats letton LVL LIBAN Livre libanaise LBP LUXEMBOURG Euro EUR MAROC Dirham marocain MAD ZONE FRANC (Etats africains de la ) Franc CFA CFA ZONE EURO Euro EUR Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
15 3- Cotations: Convention Devise que l on cote: devise de base (première devise de la paire) Devise servant à exprimer le prix: devise cotée Prix exprimé par le montant de la devise cotée est celui d une unité de la devise de base/ Exemple: EUR/USD: EUR devise de base, USD devise cotée, 1EUR = xusd Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
16 3- Cotations: Convention Cotation directe (à l incertain) Prix d 1 unité de monnaie étrangère en termes de monnaie nationale. Cas de la livre égyptienne: USD/EGP, EUR/EGP, GBP/EGP. Hausse du taux de change = dépréciation monnaie nationale Cotation indirecte (au certain) Prix d 1 unité de monnaie nationale en termes de monnaie étrangère. Cas de la livre égyptienne: EGP/USD, EGP/EUR, EGP/GBP. Hausse du taux de change = appréciation monnaie nationale C est toujours la devise de base (EGP) qui est censée s être renforcée ou affaiblie (appréciée ou dépréciée) Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
17 4- Cours d achat et de vente Cours d achat (bid): prix auquel une banque veut acheter une devise donnée. Cours de vent (ask): prix auquel une banque veut vendre une devise donnée. Cours moyen (middle rate): moyenne du prix d achat et du prix de vente. Le taux ask est toujours supérieur au taux bid et constitue la marge des cambistes. Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
18 4- Cours d achat et de vente Currency Bid Ask Gap EUR/USD EUR/CHF EUR/GBP EUR/JPY GBP/CHF GBP/JPY GBP/USD USD/CAD USD/CHF USD/JPY Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
19 4- Cours d achat et de vente Ask Bid USD/EGP EUR/EGP TRY/EGP JPY/EGP CNY/EGP Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
20 5- Monnaie véhiculaire Avec N devises, on a Nx(N 1) taux de change croisés potentiels. Pour faciliter la tâche, on utilise une monnaie véhiculaire. C est l émergence d une devise clé en tant que véhicule pour faciliter les paiements des transactions commerciales internationales. L adoption d une monnaie véhiculaire dans les échanges entre devises peut servir à résoudre, de manière significative, le problème de la double coïncidence sur le marché des changes Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
21 5- Monnaie véhiculaire Ceci rend le marché de change plus liquide et plus efficace, en termes de fonctionnement pour les échanges de devises entre les cambistes. Coûts minimisés avec une cotation par rapport à un seul instrument de change N 1 taux. USD monnaie véhiculaire utilisée par les banques commerciales. C est une monnaie interbancaire quasi-universelle. Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
22 5- Taux croisés La clientèle d une banque peut souhaiter effectuer des opérations sur des monnaies autres que le dollar, d où l intérêt des taux croisés. Currency GBP EUR JPY CHF USD CNY EGP GBP EUR JPY CHF USD CNY EGP Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
23 6- Position courte/position longue Le risque de change d un actif financier est la variation du cours de change de cet actif par rapport à une autre devise résultant d une variation du taux de change. Par exemple, le fait de se faire payer en France en Dollars, peut selon le cours EUR/USD, faire baisser la valeur de l argent ou inversement en gagner. La position globale de change qui se définit comme le solde net: [Créances en devises Dettes en devises]. Cette position globale n est pas un bon indicateur du risque supporté par la banque puisque toutes les devises sont confondues. Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
24 6- Position courte/position longue La position de change par devise. Pour chaque devise, on détermine les créances et dettes ce qui conduit à deux situations: Devise X Créances Dettes Créances Dettes Position longue Position courte Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
25 6- Position courte/position longue Une banque est en position courte lorsqu elle détient moins de créances dans la devise X que de dettes. Cette situation est: Favorable si le cours de la devise X se déprécie. Défavorable si le cours de la devise X s apprécie. Une banque est en position longue lorsqu elle détient plus de créances dans la devise X que de dette. Cette situation est: Favorable si le cours de la devise s apprécie. Défavorable si le cours se déprécie. Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
26 Plan 1 Introduction 2 Principes de fonctionnement et conventions Acteurs Intégration Cotations Cours d achat et de vente Monnaie véhiculaire et taux croisés Position courte/position longue 3 Classification des opérations Les opérations au comptant (spot) Les opérations à terme (forward) 4 Évolutions observées Taille du marché de change Principaux participants Principaux intrsuments Principales monnaies Places financières Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
27 1- Les opérations au comptant (spot) Marché au comptant: cours de change fixé à la date de la transaction, échange se faisant le plus tôt possible. Ces opérations sont caractérisées par un dénouement immédiat (ou presque, la pratique voulant que l opération soit dénouée sous deux jours ouvrés). Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
28 1- Les opérations au comptant (spot) Détermination du taux de change au comptant: Dynamique à trés court terme du taux au comptant. Les cambistes modifient les taux bid et ask en fonction de nouvelles informations: recueil de l information en surveillant les flux d ordres sur le marché. Excédent d ordres d achat (vente) de la L.E. implique une appréciation (dépréciation) de la L.E. Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
29 1- Les opérations au comptant (spot) Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
30 2- Les opérations à terme (forward) L échange des dépôts bancaires libellés en différentes monnaies se fait à une date ultérieure, déterminée au moment où sont conclues les opŕations. Le taux de change à terme s applique ces opérations. Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
31 2- Les opérations à terme (forward) Opérations de couverture: ce marché permet aux opérateurs de se protéger contre une variation du taux de change: apès qu ils se sont engagés dans une transaction. avant que le paiement en soit effectué. Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
32 2- Les opérations à terme (forward) Participants au marché: Exportateurs et investisseurs. Importateurs et emprunteurs. Puisque le taux de change futur anticipé n est pas certain, il y a un risque. Cependant, ces participants peuvent se couvrir contre ce risque de change grâce au marché des changes à terme. Ils pourront vendre leurs dollars un taux convenu à la signature du contrat, le taux de change à terme. Leurs placements sont maintenant intégralement couverts. Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
33 3- Détermination du taux de change à terme Environnement: aucun obstacle à la mobilité des capitaux. Investisseurs (européens par exemple) ayant le choix entre deux types de placement: Dépôt (à terme) en monnaie étrangère (USD) rémunéré au taux i USD. Dépôt (à terme) en euro (EUR) au taux i EUR Couvertue contre le risque de change (vente USD retirés du placement contre EUR sur marché des changes à terme) Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
34 3- Détermination du taux de change à terme Notation: F USD/EUR : taux à un an USD/EUR. E USD/EUR : taux de change au comptant USD/EUR. i USD : rémunération dépôts en dollars i EUR : rémunération dépôts en euros Objectif: expliquer la détermination F USD/EUR en fonction de E USD/EUR, i USD et i EUR. Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
35 3- Détermination du taux de change à terme Première possibilité: placement en dollars avec couverture (somme retirée du placement en euro-somme placée en euro) 1 E USD/EUR (1 + i USD ) F USD/EUR 1 (1) (1 + i USD ) F USD/EUR E USD/EUR E USD/EUR (2) i USD F USD/EUR E USD/EUR + F USD/EUR E USD/EUR E USD/EUR (3) F USD/EUR E USD/EUR 1 (4) i USD + F USD/EUR E USD/EUR E USD/EUR (5) Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
36 3- Détermination du taux de change à terme Seconde possibilité: placement en monnaie nationale (somme retirée du placement en euro-somme placée en euro) (1 + i EUR ) 1 (6) Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
37 3- Détermination du taux de change à terme A l équilibre, égalité des rendements: i EUR = i USD + F USD/EUR E USD/EUR E USD/EUR (7) où F USD/EUR E USD/EUR E est la prime de terme. Si cet écart est: USD/EUR positif, on parle de report à terme: une devise qui est plus chère à terme qu au comptant (appréciation). négatif, de déport à terme: une devise qui est moins chère à terme qu au comptant (dépréciation). Exemple: Dans ce cas ou le E USD/EUR donne le prix d 1 dollar en euros, si i EUR = 3%, i USD = 2%, E USD/EUR = 0.72, alors F USD/EUR = Donc, la devise qui a le taux d intérêt le moins élevé (le dollar) aura un prix à terme (0.7272) supérieur à son prix au comptant (0.72), donc elle s apprécie et l inverse pour l euro. Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
38 Exemple F t E (8) E 0 t EUR/USD Différence % Comptant mois % 3 mois % 6 mois % 1 an % Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
39 3- Détermination du taux de change à terme i EUR = i USD + F USD/EUR E USD/EUR E USD/EUR (9) Condition de Parité du Taux d intérêt Couverte (PTIC): le taux d intérêt sur les dépôts en euros est égal au taux d intérêt sur les dépôts en dollars plus la prime de terme sur le dollar par rapport à l euro. Ecart par rapport à PTIC si et seulement s il y a des mesures de contrôle des mouvements de capitaux ou s il y a des risques de mise en place de telles mesures (prime de risque politique). Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
40 3- Détermination du taux de change à terme On peut utiliser la PTIC pour déterminer le taux de change à terme: i EUR = i USD + F USD/EUR E USD/EUR 1 (10) 1 + i EUR i USD = F USD/EUR E USD/EUR (11) E USD/EUR (1 + i EUR i USD ) = F USD/EUR (12) Là, on suppose que E USD/EUR, i EUR et i USD sont exogènes. E USD/EUR (1 + i EUR i USD ) = F USD/EUR (13) E EUR/USD (1 + i USD i EUR ) = F EUR/USD (14) Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
41 Exemple Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
42 Plan 1 Introduction 2 Principes de fonctionnement et conventions Acteurs Intégration Cotations Cours d achat et de vente Monnaie véhiculaire et taux croisés Position courte/position longue 3 Classification des opérations Les opérations au comptant (spot) Les opérations à terme (forward) 4 Évolutions observées Taille du marché de change Principaux participants Principaux intrsuments Principales monnaies Places financières Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
43 Sources Statisques publiées par la Banque des Règlements Internationaux. Périodicité: tuos les 3 ans Première enquête: Dernière enquête: Données collectées auprès de 54 banques centrales dans le monde. Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
44 Taille du marché de change La taille du marché de change a augmenté de 20% en avril 2010 par rapport à avril 2007, avec une moyenne quotidienne de $4.0 trillion ($3.3 trillion en 2007). Hausse principalement expliquée par une augmentation de 48% des transactions au comptant. Ces dernières repprésentent 37% du marché de change $1.5 trillion en avril 2010 contre $1.0 trillion en avril Les activités sur le marché de change deviennent de plus en plus internationalisées (transactions transfrontalières représentent 65% de l ensemble des transactions, alors que celles locales 35%). Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
45 Principaux participants D après le rapport, les autres institutions financières sont devenues la catégorie la plus importantes. Cette dernière comprend les banques, les hedge funds, fonds de pension, fonds mutuels, les compagnies d assurance et les banques centrales. Leurs chiffre d affaires a augmenté de 42%, passant de 1.3 trillion US$ en avril trillion US$ en avril Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
46 3. Turnover by instrument Foreign exchange spot turnover rose to $1.5 trillion in April 2010 from $1.0 trillion, an Principaux increase of 48% produits at current exchange rates (Table B.1). The increase in spot market turnover to a share of 37% of the global activity accounts for three quarters of the overall increase in global foreign exchange market activity relative to the previous survey (Graph B.2). The higher turnover in spot transactions is largely due to more active trading by other financial institutions, followed by inter-dealer trading (Annex Table E.1). Reported foreign exchange market turnover by instrument 1 Daily averages in April Spot transactions Outright forwards and FX swaps Currency swaps Options and other 3,000 2, % 30.2% 5.2% 37.4% 1, % 56.3% Adjusted for local and cross-border inter-dealer double-counting, ie net-net basis. Excludes estimated gaps in reporting. 2 In billions of US dollars. Graph B.2 Trading activity in other related foreign exchange instruments continued to expand, but at a much more moderate pace than in the three years to April Average daily turnover in these instruments grew by 7% to $2.5 trillion in April 2010, compared with an increase of 78% in the previous three-year period (Table B.1). Turnover in outright forwards increased by 31% to $475 billion. Trading in currency swaps also grew strongly, by 39%, albeit from a much lower level, to $43 billion. Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
47 Principales monnaies US dollar Euro Deutsche mark French franc ECU and other EMS currencies Slovak koruna Japanese yen Pound sterling Australian dollar Swiss franc Canadian dollar Hong Kong dollar Swedish krona Other Total Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
48 Places financières A la différence des marchés boursiers, qui ont une localisation géographique précise, le marché des changes ne connaît pas de frontières : il y a un seul marché des changes dans le monde. Les transactions sur devises se font aussi bien et en mme temps Paris, Tokyo, Londres ou New York. Le marché des changes est donc une organisation économique sans véritable réglementation: auto-organisation par les instances publiques et privées qui y interviennent. Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
49 Places financières Le marché des changes est géographiquement très concentré sur les places financières de quelques pays: 1 Royaume Uni (37%) 2 Etats-Unis (18%) 3 Japon (6%) 4 Singapour (5%) 5 Suisse (5%) 6 Hong-Kong (5%) 7 Australie (4%) Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
50 Places financières Geographical distribution of foreign exchange market turnover 1 Daily averages in April, in per cent United United Japan Singapore Switzerland Hong Kong Australia Kingdom States 0 1 Adjusted for local double-counting, ie net-gross basis. Graph B.7 In dollar terms, the greatest increases in trading activity were in the United Kingdom ($370 billion), the United States ($159 billion), Japan ($62 billion) and Hong Kong SAR Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
51 Explications Nouveaux acteurs (Hedge Funds): gestion dynamique et à très court terme des capitaux confiés par leurs clients. Fin du home bias : la tendance des investisseurs institutionnels disposant d un horizon de placement à plus long terme à détenir des portefeuilles plus internationalisés pourrait aussi avoir joué. Nouvelles techniques: Le développement des techniques sophistiquées de trading, notamment celles faisant intervenir des outils mathématiques complexes, pourrait aussi avoir favorisé les transactions sur le marché des changes. La part de marché de devises des pays émergents sur le marché des changes a augmenté. Dollar hongkongais a été beaucoup négocié (liens entre Hong Kong et la Chine). Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
52 Références Cours de Christian Bordes. Chapitre 19, Mishkin et al. Chapitre 1, Finance internationale, Simon, Lautier et Morel. Rapport de la Banque Internationale de R`glement. Chahir Zaki (Paris 1/FESP) Relations Monétaires Internationales Second semestre, / 52
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