Jean-Baptiste Desquilbet USJ FSE Le seigneuriage

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1 Définition Le seigneuriage Seigneuriage = bénéfice tiré de la frappe des monnaies / de la création monétaire Un modèle comptable simple : Hypothèses : 1- La monnaie est constituée uniquement de billets 2- Le gouvernement délègue à la Banque Centrale le monopole de la création monétaire 3- Les coûts d impression des billets et de fonctionnement de la BC sont notés F 4- Le gouvernement s approprie tout ou partie du «profit» de la Banque Centrale. 5- Le gouvernement finance ses dépenses par l endettement, l impôt et la part du profit de la banque centrale qu il s approprie. 1

2 Le bilan de la Banque Centrale s écrit : A = H + K A : montant des actifs; H : billets en circulation; K : capital La Banque centrale détient N actifs : prix unitaire P n et revenu nominal R n. A = P n A n. La variation de la valeur de l actif se décompose entre : Acquisition de nouveaux titres P n A n et réévaluation du portefeuille P n A n A = (P n A n + P n A n ) Profit de la Banque Centrale : Egal à la différence entre rendement des actifs (revenus + plus-value) et coûts Partagé entre le gouvernement (S) et la BC (augmentation de son capital K). S + K = (R n + P n ) A n F 2

3 En utilisant K = A H = (P n A n + P n A n ) H La part du profit de la BC perçue par le gouvernement est : S = R n A n P n A n + H F Revenu des actifs moins acquisitions nettes + bénéfice de la «production» de billets Réserve de réévaluation : Dans le modèle précédent, distinguer une réserve de réévaluation à l intérieur du capital : K = K BC + RR Convention comptable : RR = P n A n qu est-ce qui change? 3

4 La contrainte budgétaire du gouvernement : B = I + G T S avec: I : intérêts G : dépenses publiques T : impôts et taxes S : transfert de la banque centrale B : valeur nette des obligations émises Hypothèses simplificatrices (usuelles) : Prix des obligations = 1 Revenu (taux d intérêt) : i B = ib + G T S B : valeur du stock de dette : variation (opérateur de différentiation par rapport au temps). 4

5 Contrainte budgétaire et seigneuriage : Approche simplifiée usuelle n = 1, A 1 = B c, P 1 = 1, R 1 = i K = K = 0 La banque centrale ne détient que des obligations émises par le gouvernement Le capital de la BC est ignoré Alors on peut réécrire : Bilan de la banque centrale : B c = H Part du profit de la BC perçue par le gouvernement : S = ib c F contrainte budgétaire du gouvernement : B = ib + (G + F) T ih ou : (B B c ) = i(b B c ) + (G + F) T H dépenses publiques G et coût de fonctionnement de la BC (F) sont agrégés (on pourrait négliger ces coûts dans un modèle simple : F = 0) seigneuriage net = seigneuriage brut F 5

6 Deux «formes» de représentation du seigneuriage (brut) : 1- Dans : B = ib + (G + F) T ih Seigneuriage mesuré comme «coût d opportunité» : ih mesure du seigneuriage = économie de paiements d intérêt grâce à l émission de billets (H) ne portant pas d intérêt. 2- Dans : (B B c ) = i(b B c ) + (G + F) T H Seigneuriage mesuré comme «accroissement de la quantité de monnaie» : H. Même représentation que dans une approche où la BC est une agence non autonome du gouvernement : B B c = dette consolidée 6

7 Contrainte budgétaire et seigneuriage : Approche simplifiée en économie ouverte X: le taux de change nominal ($ 1 = X). n = 3, A 1 = B c, P 1 = 1, R 1 = i A 2 = H *, P 2 = X, R 2 = 0 A 3 = B *, P 3 = X, R 3 = i * K = P n A n K = X (H * + B * ) La banque centrale détient : obligations émises par le gouvernement B c monnaie étrangère non rémunérée H * obligations étrangères, de prix unitaire (en $), portant un taux d intérêt i * (B * ) Le capital de la BC inclut la réserve de réévaluation ( K BC = 0 et K = RR) Alors on peut réécrire : Bilan de la banque centrale : B c + X(H * + B * ) = H + K Part du profit de la BC perçue par le gouvernement : S = ib c + i * XB * F En remplaçant par B c ses contreparties du bilan : S = i(h + K) ixh * + (i * i)xb * F 7

8 La contrainte budgétaire du gouvernement B = ib + G T S devient : B = ib + (G + F) T i(h + K) + ixh * (i * i)xb * le seigneuriage brut est différent de son évaluation comme «coût d opportunité» ih. il est augmenté de ik : rémunération des actifs acquis en contrepartie du capital il est augmenté de (i * i)xb * : rémunération supplémentaire (nette) des actifs étrangers il est diminué de ixh * : coût d opportunité de détention de billets étrangers non rémunérés (seigneuriage payé à l étranger) ou : (B B c ) = i(b B c ) + (G + F) T H i * XB * + X( H * + B * ) le seigneuriage brut est différent de son évaluation comme «accroissement de la quantité de monnaie» : H il est augmenté de i * XB * : rémunération des actifs étrangers il est diminué de X( H * + B * ) : coût d acquisition des actifs 8

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