Pass-through du Taux de change et inflation au Maroc : Une analyse en modèle VAR

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1 Inernaional Journal of Innovaion and Scienific Research ISSN Vol. 11 No. 2 Nov. 2014, pp Innovaive Space of Scienific Research Journals hp:// Pass-hrough du Taux de change e inflaion au Maroc : Une analyse en modèle VAR [ Exchange rae pass-hrough and inflaion in Morocco: A VAR model analysis ] Moulay El Mehdi Falloul Docoran en économie e finance appliquée, Universié Hassan II Mohammedia, Mohammedia, Maroc Copyrigh 2014 ISSR Journals. This is an open access aricle disribued under he Creaive Commons Aribuion License, which permis unresriced use, disribuion, and reproducion in any medium, provided he original work is properly cied. ABSTRACT: The objecive of his paper is o examine empirically he pass-hrough of he exchange rae changes on he domesic prices. In order o ake ino accoun of bi-direcional effecs, as well as oher macroeconomic facors, beween domesic inflaion and exchange rae changes, a vecor auoregression (VAR) analysis is used, wih four variables ha are: he oil BRENT price, nominal effecive exchange rae, consumer price index and he oupu gap. Empirical findings shows ha innovaions on he exchange rae cause a similar response on he consumer price index (CPI), also he consumer price index is influenced by he price of he BRENT barrel. KEYWORDS: Exchange rae, inflaion, VAR model, CPI, price of he BRENT barrel. RESUME: L objecif de ce papier es d examiner empiriquemen la réacion des prix domesiques à cee variaion du aux de change. Afin de prendre en compe les effes réciproques enre inflaion domesique e variaion du aux de change, ainsi que les effes des aures variables, nous adoperons une démarche en ermes du modèle VAR avec quare variables à savoir, le prix du baril Bren, le aux de change effecif nominal, l indice des prix à la consommaion e l ou pu gap. Les résulas empiriques que les innovaions sur le aux de change enraînen une réponse similaire sur l indice des prix à la consommaion (IPC), par ailleurs l indice des prix à la consommaion es influencé par le prix du baril BRENT. MOTS-CLEFS: Taux de change, inflaion, modèle VAR, IPC, prix du baril BRENT. 1 INTRODUCTION Ean donné le degré élevé d ouverure de l économie marocaine, le pays adope un régime de change inermédiaire qui es desiné à ransier vers un régime de change flexible. En effe ce régime s applique sur un panier de devises qui a pour pondéraion 80 % de l euro e 20% du dollar en enan en considéraion respecivemen les poids des échanges économiques du pays avec ses principaux parenaires qui son l Union Européenne e les Eas Unis d Amérique. De ce fai, le canal aux de change semble avoir un rôle imporan enan que mécanisme de ransmission de la poliique monéaire. En oure, ce canal s avère inéressan dans la mesure où le Maroc ransie vers un régime de changes floan e une poliique monéaire axée sur le ciblage d inflaion. La compréhension des canaux de ransmission de la poliique monéaire es donc, un préalable pour la conduie d une poliique monéaire efficiene. Or, la recherche sysémaique de la compéiivié de l'économie par la dépréciaion de la valeur de la monnaie naionale risque de conduire l'économie à une inflaion inconrôlable (Calvo, Reinhar e Vegh, 1995) [1]. Corresponding Auhor: Moulay El Mehdi Falloul 363

2 Pass-hrough du Taux de change e inflaion au Maroc : Une analyse en modèle VAR Par ailleurs, il es crucial d évaluer la réacion des prix domesiques au aux de change nominal (pass-hrough) vu ses implicaions imporanes pour la poliique monéaire [2]. Le pass hrough mesure l effe d une variaion du aux de change nominal sur les prix à ravers les flucuaions des prix des produis imporés En effe, le aux de change affece l inflaion soi indirecemen, du fai que le aux de change réel affece le prix relaif enre les biens domesiques e les biens érangers e par conséquen affece la demande domesique, soi direcemen, dans la mesure où le aux de change exerce une influence sur les prix des biens imporés inclus enan qu une composane de l indice des prix à la consommaion, e par conséquen sur l ensemble des biens domesiques. 2 REVUE DE LA LITTÉRATURE 2.1 LES FACTEURS EXPLICATIFS DU PASS-THROUGH Dans un modèle d oligopole de Courno, Dornbusch (1987) [3] suggère que l ampleur du pass-hrough es déerminée par la proporion des firmes érangères présenes sur le marché local par rappor aux enreprises locales. Taylor (2000) [4] monre que le degré de pass-hrough augmene avec le niveau d inflaion. (Gagnon e Ihrig, 2004) [5] précise que la crédibilié e l efficacié de la poliique monéaire à mainenir un aux d inflaion bas doiven amener les firmes à aniciper la non persisance de ou choc négaif du aux de change sur l inflaion e par conséquen elles ne répercuen pas direcemen sur leurs prix l effe change. (Goldfajn and Valdes, 1999) [6] précise la surévaluaion de la monnaie domesique es un déerminan imporan de la dépréciaion fuure de cee monnaie. McKinnon(1963) monre d un côé, un degré d ouverure élevé peu signifier, comme le une fore sensibilié de l économie aux variaions du aux de change. Par conre, dans le cas d un régime du aux de change fixe, oue acion pour sabiliser l inflaion se radui par une volailié au niveau de la producion (Devereux, 2001) [7]. 2.2 QUELQUES TRAVAUX EMPIRIQUES SUR LE SUJET Choudhri e Hakura (2001) [8], pour un échanillon de 71 pays, on rouvé que le pass-hrough es corrélé posiivemen avec le aux d inflaion. Devereux e Yeman (2003) [9] monre que le pass-hrough es associé posiivemen avec le aux d inflaion, mais cee relaion n es pas linéaire vue que le degré de pass-hrough baisse dans le emps. Goldfajn e Werlang (2000) [10] on rouvé que le coefficien de pass-hroug es d auan plus élevé que l horizon emporel de référence es luimême éloigné. Choudhri e Hakura (2001) [8], Taylor (2000) [4] on conclu que ce faible degré du pass-hrough es associé à une endance mondiale à la baisse de l inflaion à parir des années Gagnon e Ihrig (2004) [5] on rouvé que les pays avec un aux d inflaion faible e sable semblen avoir des degrés faibles du pass-hrough e qu au cours de cee période, ces pays connaissaien une baisse du niveau e de la variabilié de l inflaion. D aures ravaux els que McCarhy (2000) [11], Faruqee (2004) [12] e Io e Sao (2006) [13] on uilisé l approche VAR pour analyser la ransmission des différens chocs sur le aux de change à l inflaion. 3 EVOLUTION DE L INFLATION ET DU TAUX DE CHANGE AU MAROC 3.1 TAUX DE CHANGE ET INFLATION AU MAROC Le Maroc es en rain de mere en œuvre une poliique de ciblage d inflaion du aux de change effecif réel dans le bu de préserver la compéiivié du pays. Cee poliique consise à ajuser périodiquemen le aux de change nominal pour mainenir le aux de change effecif réel consan. Cee poliique s avère efficace si le pays évie les pièges don elle peu omber. Généralemen, cee poliique peu s accompagner de la persisance d une inflaion élevée e du mauvais alignemen du aux de change. Le choix de ciblage du aux de change pour le Maroc reflèe la voloné des auoriés d indexer le aux de change nominal au niveau des prix domesiques afin d évier oue pere de compéiivié. Touefois, une règle du aux de change réel consan empêche le aux de change nominal de servir comme un poin d ancrage nominal ; ou choc aaquan le niveau des prix domesiques peu êre foremen amplifié par une dépréciaion rapide du aux de change e une croissance monéaire rapide. De même, oue dépréciaion du aux de change peu enraîner une hausse de l inflaion. Désormais, les condiions du ciblage d inflaion au Maroc son en presque réunis soien: ISSN : Vol. 11 No. 2, Nov

3 Moulay El Mehdi Falloul L adopion d une loi bancaire qui éend le champ de supervision de Bank A Maghrib à oues les insiuions financières e d un proje de loi sur l indépendance de Bank Al Maghrib qui consiue une révision fondamenale des saus de l Insiu d Emission ; L amélioraion des mécanismes de ransmission de la poliique monéaire ; Le renforcemen e le développemen du seceur financier, noammen le marché des capiaux, en vue de raionaliser le sysème de financemen de l économie e de mainenir la sabilié économique e financière. Dans ce qui sui nous allons voir l évoluion des principales variables de cee éude, en l occurrence l indice des prix à la consommaion e le aux de change effecif nominal. Fig. 1. Evoluion de l indice des prix à la consommaion enre 1997 e 2010 L indice des prix à la consommaion prend en considéraion l ensemble de la populaion urbaine sur 17 villes ou en négligean «la condiion de la vie moyenne». Les pondéraions d IPC a pour référence l enquêe naionale sur la consommaion e les dépenses des ménages e elles s effecuen sur la base d un panier conenan 478 biens, il es calculé sur la base de la méhode de Laspeyres en chaîne qui représene une nouvelle formule a l avanage de permere l acualisaion du panier, la pondéraions e la résoluion du problème des produis saisonniers,, cee méhode enreprend le calcul de ce indice au niveau de chaque ville, avan de procéder par une agrégaion pondérée afin de former un indice du pouvoir d acha naional. Ainsi l IPC sera considéré comme éan l une des variables clés de nore modélisaion qui va jouer le rôle d une variable de mesure, en illusran l impac qu auraien les chocs du aux de change sur l inflaion domesique. IPC es lié par définiion à l inflaion via la formule suivane : Taux d'inflaion = ( IPC IPC ) / IPC n n 1 n 1 La courbe de l IPC es ascendane sur oue la période éudiée, ce qui peu êre expliqué par l augmenaion des prix des produis de base ainsi que ceux péroliers. Si on analyse D aure par l IPC connai une grande disparié régionale. ISSN : Vol. 11 No. 2, Nov

4 Pass-hrough du Taux de change e inflaion au Maroc : Une analyse en modèle VAR Fig. 2. Evoluion du aux de change enre 1997 e 2010 Le aux de change effecif nominal es le aux qui perme d éliminer les variaions relaives aux flucuaions des prix e par conséquence ne garder que les chocs en provenance des variaions nominales du aux de change, aussi nous avons ce aux e non pas un aux de change bilaéral, il va nous permere de enir compe du poids que représene les principaux pays parenaires dans la déerminaion du cours du dirham. Pour le calculer nous procédons par la démarche suivane : Ou i T aux de change effecif no m in al = 100 G ( e ) n : nombre de pays. ei = a ux d e changei / a ux d e changei, e i éan l indice du aux de change à la période rapporé au aux de change à la période de base =0. N ( = 1) i ( cp ) Taux de change i : La valeur en monnaie du i éme pays parenaire du Maroc au emps ; CPi : Le coefficien de pondéraion relaif au i éme pays, el que G: La moyenne géomérique. n i= 1 CP = 1 Par ailleurs, la variaion du aux de change peu impacer significaivemen la demande ainsi que garder un seuil limie de la compéiivié du pays vis-à-vis des différens concurrens. 4 MÉTHODOLOGIE DE TRAVAIL 4.1 COMMENT CHOISIR ENTRE UVAR, SVAR, CVAR (MCVE) Si l'objecif es l'inférence, l esimaion de paramères (par exemple de quanifier les réponses SR), on doi se préoccuper de la non-saionnarié, uilisez VECM. Si les variables son I(1) e il n'y a aucun veceur de CI, le modèle peu êre non spécifié, il fau le spécifiez de nouveau. S'il n'y a aucun modèle héorique qui fourni un veceur de coinégraion, il fau procéder à la différence première des variables. Vous devez égalemen uiliser VECM si vore objecif es les implicaions LR du modèle. Si l'objecif es la prévision ou les réponses impulsionnelles (p. ex., analyse des poliiques monéaires: commen les variables réponden à des chocs de poliique monéaires compe enu de ces conraines poliiques, foncion de réacion des i ISSN : Vol. 11 No. 2, Nov

5 Moulay El Mehdi Falloul banques cenrales, combien doi on changer pour compenser la hausse des aux de chômage?), on n a pas besoin de se préoccuper de la non-saionnarié. Ajouer un nombre suffisan de reards pour enlever la corrélaion e faire les erreurs inégré e de procéder à l'analyse. Ne pas ajouer le erme CI vous fera perdre de l'efficacié, mais cela n'affecera pas les prévisions ou les réponses impulsionnelles [14]. Si les variables son corrélées enre elles, les ermes d'erreur dans l'uvar von êre corrélés enre les équaions. Pour idenifier les chocs, on devra les rendre orhogonaux non corrélée enre équaxons. Il exise deux possibiliés : Uiliser un VAR récursif (décomposiion de Cholesky). Mais c'es ad hoc e les résulas son dépendans de l ordre. Impose IR resricions conemporains SVAR sur les niveaux si les variables son I(1) ou I(0). Ajouer suffisammen de décalages pour obenir les erreurs inégrées. Avec ces hypohèses «idenificaion», les corrélaions peuven êre inerpréées causalemen. Ex: une règle de Taylor défini le aux d'inérê égal à l'inflaion e le chômage décalés (= régression à variables insrumenale) e l'équaion de aux d'inérê dans le VAR. E imposer LR resricions (Blanchard e Quesnel). Vous devez avoir au moins une variable I (1), e oues les séries dans la VAR doiven êre inégrées. Faire la différence première la variable I (1) pour exécuer le VAR avec les aures variables inégré (la première différenciaion doi êre héoriquemen significaive). L analyse par le modèle VAR de l effe du aux de change présene les avanages suivans : - cee echnique nous permera d idenifier les chocs srucurels suie à la décomposiion de Cholesky. De même, elle perme d examiner les effes des chocs srucurels des aures variables macroéconomiques sur l inflaion domesique. - Elle perme de décomposer l effe des chocs srucurels sur l inflaion pour disinguer les chocs sur le aux de change e les aures chocs. Nous procédons pour analyser le pass-hrough pour le cas de la du Maroc, à l usage d un modèle VAR avec quare variables l indice des prix à la consommaion (IPC), le aux de change effecif nominal, le prix du baril de pérole (BRENT) e l ou pu gap relaif au PIB. 1 2 m Soi Y = ( y, y,.., y ) un processus vecoriel saionnaire cenré de dimension n, une modélisaion VAR (p) de ce veceur s écri : Soi Y = A1 y 1 + A2 y Ap y p + u Avec A( L) y = u A L = ( 1 A L A L ApL + u ) el que = 1 T ; iid N ( 0, ) Avec ( ) 1 2 L représene le veceur des racines du polynôme don les élémens son ous supposés supérieurs à 1. La simulaion d un modèle VAR sandard don les innovaions ne son pas insananémen reliées par exemple i i Cov( ε, ε ) = 0 i j revien à simuler our à our les effes d un choc sur l une des innovaions sans prendre en considéraion les évenuels effes de ce choc sur la variaion d une aure innovaion [15]. 5 ANALYSE EMPIRIQUE 5.1 LES DONNÉES La présene éude pore sur des données rimesrielles éalan enre le premier rimesre de 1977 e le quarième rimesre de l année 2010.Comme nous avons vu plus hau les variables faisan l obje de cee éude son ; variables l indice des prix à la consommaion (IPC), le aux de change effecif nominal, le prix du baril de pérole (BRENT) e l ou pu gap relaif au PIB. La source des données de oues les variables es les saisiques financières de la Banque Cenrale du Maroc e le Hau-Commissaria au Plan. La propriéé de saionnarié des séries emporelles de ces variables es esée par l ADF (Augmened Dickey- Fuller). Les résulas son présenés dans le ableau 2 qui monre que le prix du baril BRENT, l indice des prix à la consommaion e le ISSN : Vol. 11 No. 2, Nov

6 Pass-hrough du Taux de change e inflaion au Maroc : Une analyse en modèle VAR aux de change nominal ne son pas saionnaires au niveau mais le son à la différence première. Ce es de racine uniaire monre aussi que le l ou pu gap relaif au PIB es saionnaire au niveau pour un inervalle de confiance de 99%. Ainsi, les variables endogènes du modèle, y= (ΔBRENT, ΔIPC, ΔE, OP_GAP), son supposées saionnaires ce qui nous perme de procéder à l esimaion du modèle VAR. L ordre du reard es choisi sur la base du crière de Schwarz. Table 1. Les ess Augmened Dikey Fuller 5.2 RÉSULTATS ET INTERPRÉTATION L examen de l ampleur du pass-hrough des chocs sur le aux de change aux différenes variables macroéconomiques e en pariculier à l inflaion nous a permis de mesurer les effes d une dépréciaion du aux de change. Les réponses impulsives accumulées (représenées par les rais coninus) son présenées au cours d un horizon de 10 rimesres (soi 30 mois). Fig. 3. La réponse de l inflaion aux chocs sur le aux de change La figure 3 indique que ou choc sur le aux de change enraîne une réacion précoce sur le niveau général des prix. Celui-ci baisse au cours des deux premiers mois à la suie hausse des prix des produis imporés, puis il connaî une augmenaion au cours du deuxième rimesre s en réponse à l augmenaion du aux de change puis un regain de confiance de la demande locale des produis imporés e ensuie le niveau général des prix baisse encore suie à la baisse de la valeur du dirham au cours du 4ème rimesre, pour aeindre son poin moyen au cours du emps. ISSN : Vol. 11 No. 2, Nov

7 Moulay El Mehdi Falloul Il nous parai opporun d examiner de passage l ampleur des chocs des prix du baril du BRENT sur l indice des prix à la consommaion, puisque nous esimons que les prix du pérole imporé es un faceur déerminan dans l évoluion de l inflaion. Fig. 4. La réponse de l inflaion aux chocs sur le prix du baril BRENT La figure 2 race l effe des chocs exerne (inflaion imporée), auremen di la hausse du coû de la vie suie à l augmenaion du prix du baril BRENT, ce qui confirme l imporance e le poids de l énergie dans l économie marocaine pérolifère. En effe, l indice des prix à la consommaion augmene au cours des deux premiers rimesres à la suie hausse des prix de du BRENT imporés, puis il connaî une diminuion au cours 3ème rimesre en réponse à la diminuion de la demande locale du BRENT e ensuie le prix de l essence augmene assez faiblemen au cours du 4 ème mois pour aeindre son presque poin iniiale au cours du 5ème mois e puis l effe se dissipe dans le emps FONCTION DE LA DÉCOMPOSITION DE LA VARIANCE L examen de l ampleur du pass-hrough des chocs sur le aux de change aux différenes variables macroéconomiques e en pariculier à l inflaion nous a permis de mesurer les effes d une dépréciaion du aux de change. Les réponses impulsives accumulées (représenées par les rais coninus) son présenées au cours d un horizon de 10 rimesres (soi 30 mois). Fig. 5. Foncion de la décomposiion de la variance ISSN : Vol. 11 No. 2, Nov

8 Pass-hrough du Taux de change e inflaion au Maroc : Une analyse en modèle VAR 6 CONCLUSION Cee éude nous a monré que sur en période allan de 1997 à 2010, les innovaions sur le aux de change enraînen une réponse similaire sur l indice des prix à la consommaion (IPC). Le degré du degré de répercussion sur l indice des prix à la consommaion au Maroc es aux alenours de 28 % dans le moyen e long erme. De plus il es clair qu il a une hausse du coû de la vie suie à l effe de l augmenaion du prix du baril BRENT. Ces résulas on des conséquences imporanes en ermes d applicaion des poliiques économiques. Premièremen, un degré de degré de répercussion élevé du aux de change sur les prix à la consommaion peu influencer la prévision de l inflaion fuure de la par des banquiers e pouran un élémen esseniel dans la conduie de la poliique monéaire es la prévision de l inflaion fuure e la conduie des poliiques de compensaions juse nécessaires pour sauvegarder le pouvoir d acha des ménages. Deuxièmemen, du fai que les prix à l imporaion son rès sensibles aux mouvemens du aux de change, ceci ne permera pas d améliorer le pouvoir d acha des ménages Marocains. REFERENCES [1] Calvo. G. A, Reinhar. C. M e Vegh. C. A, «Targeing he Real Exchange Rae: Theory and Evidence» Journal of Developmen Economics, vol 47 N 1 pp , [2] Samia Jebali e Al, Taux de change e Inflaion une analyse e modèle VAR du canal du aux de change : Cas de la Tunisie, 23 p, [3] Dornbusch, R, Exchange Raes and Prices, American Economic Review 77, pp , [4] Taylor, J, Low inflaion, Pass-hrough, and he Pricing Power of Firms, European Economic Review, Vol 44, , [5] Gagnon e Ihrig, Moneary Policy and Exchange Rae Pass-hrough Inernaional Journal of Finance and Economics, 9, pp , [6] Goldfajn, I. e Valdés. R, The Afermah of Appreciaions, Quarerly Journal of Economics, vol. 114, No. 1, [7] Devereux M e Yeman J, Eablissemen des prix e ransmission des variaions du aux de change: héorie e vérificaion empirique, Bank of Canada, séminaires e recherche, pp , [8] Choudhri e Hakura, Exchange rae pass-hrough o domesic prices : Does he inflaionary environmen maer Journal of Inernaional Money and Finance, vol 25, pp , [9] Devereux M e Yeman J, Eablissemen des prix e ransmission des variaions du aux de change: héorie e vérificaion empirique, Bank of Canada, séminaires e recherche, pp , [10] Goldfajn. I e Werlang. S, The Pass-hrough from Depreciaion o Inflaion: A Panel Sudy Texo Para Discussao 424, Déparemen d Economie Puc Rio, [11] Mc Carhy, J, Pass-Through of Exchange Raes and Impor Prices o Domesic Inflaion in Some Indusrialized Economies, Saff Repors, 111, Federal Reserve Bank of New York, [12] Faruqee, H, Exchange Rae Pass-Through in he Euro Area: The Role of Asymmeric Pricing Behavior, IMF Working Paper WP/04/14, Inernaional Moneary Fund, [13] Io, T e K. Sao, Exchange Rae Change and Inflaion in Pos-Crisis Asian Economies: VAR Analysis of he Exchange Rae Pass-Through NBER Working Paper 12395, [14] H. Greene: Economeric Analysis, 1 s ediion.macmillan, [15] I Cadore e Al : Economérie appliquée, 1 ère éd., De Boeck, Bruxelles, ISSN : Vol. 11 No. 2, Nov