Les Rencontres Experts Caisse d Epargne Lorraine Champagne Ardenne

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1 Les Rencontres Experts Caisse d Epargne Lorraine Champagne Ardenne Couvertures de taux, change et matières premières Philippe Priaulet Natixis - Responsable Ventes Réseaux Actionnaires 19 Mai 2016

2 L Euribor 3 mois à -0,26% suit le cycle économique La Banque Centrale Européenne (BCE) a porté son taux directeur à 0%, au plus bas niveau depuis Très corrélé à ce taux, l Euribor 3 mois est tombé à son plus bas niveau à -0,26%. Le niveau des taux monétaires est historiquement faible. La BCE met en place son programme de «Quantitative Easing» : 80 milliards d achats d obligations (obligations d Etat et privées Investment Grade) de mars 2015 à fin mars 2017 de façon à maintenir les taux bas et réorienter les placements vers des actifs plus risqués pour relancer l économie uropéenne. Le taux de dépôt des fonds à la BCE est négatif à -0,40%. La situation de surliquidité dans le système bancaire uropéen explique la situation de taux Euribor négatifs. Cela devrait perdurer pendant la période du «Quantitative Easing». 2

3 Les taux de swap sont historiquement faibles Dans le sillage des taux courts, les taux de swap, qui sont le reflet des taux Euribor anticipés par le marché dans le futur, sont proches de leurs plus bas niveaux historiques. A titre d exemple, le taux de swap 10 ans amortissement in fine (cf figure ci-dessous) atteint désormais 0,51%. 3

4 Les taux Euribor 3 mois anticipés par le marché Le marché anticipe des taux Euribor 3 mois restant faibles dans le futur. L Euribor 3 mois ne dépasse pas le niveau de 1% (cf courbe bleue) avant 2024 et reste collé à 1,50% au cours des années à venir. Ce scénario intègre une période de croissance faible sans inflation sur les 15 ans à venir. Toute bonne nouvelle contrastant avec la réalisation de ce scénario aura tendance à faire remonter les taux 4

5 Le mécanisme du swap de taux d intérêt : le passage d un taux variable à un taux fixe Banque de financement EUR 3M ou Indice Inflation ou Indice Livret A Financement à taux variable Opération de couverture Client EUR 3M ou Indice Inflation ou Indice Livret A Natixis Taux de la couverture 5

6 L écart entre les taux de swap et les indices variables au plus bas historique depuis le début de la crise Les taux de swap vous permettant de fixer vos frais financiers à moyen et long terme sur des niveaux historiquement bas Cotations données à titre indicatif au 10 Mai 2016 Les stratégies sont à prime nulle. Les swaps à départ décalé début 2018 permettent d optimiser les frais financiers au cours des premières années et de sécuriser le taux sur les années suivantes. Le taux du swap à départ décalé est fixé aujourd hui sur la base des courbes de l indice variable anticipés à l heure actuelle La couverture Livret A est imparfaite du fait de l intervention politique sur le niveau du Livret A. Faites convertir vos encours Livret A en Inflation. Ils seront couvrables de façon parfaite. Par ailleurs les fixings de l inflation se situent sous les niveaux du Livret A 6

7 Aux US, des taux de swap plus élevés à l avenir La croissance du PIB installé autour de 2,5%, La baisse du taux de chômage à 5%, Les prix de l immobilier en hausse de 35% par rapport au point bas de 2008, Les prix de l énergie en forte baisse, La fin du programme d achats d actifs par la Fed, La remontée du taux de la Fed en décembre 2015, qui marque l inversion du cycle économique mondial Tous ces facteurs entraînent et vont entraîner des taux de swap plus élevés. Le taux de swap 10 ans aux US vaut actuellement 1,69%. Les Libor 3 mois anticipés par le marché sont beaucoup plus élevés qu en zone uro (le Libor 3 mois spot à 0,63%) La zone uro est décalée dans le cycle économique d environ 2 ans avec les Etats-Unis : lors du précédent cycle, les taux sont remontés en juin 2004 aux US et en décembre 2005 en zone uro. Ils commencent à descendre mi 2007 aux US et fin 2008 en zone uro La Fed a mis en place son programme de rachats d actifs en La zone uro le fait en La Fed ayant remonté son taux directeur en décembre 2015, la BCE pourrait remonter son taux directeur en

8 Les points macro-économiques à surveiller La croissance économique mondiale à 2,9% en 2015 prévue stable en 2016 La croissance aux US stable autour de 2,5%, le taux de chômage a atteint un nouveau point bas à 5% La zone Euro est en amélioration : +1,5% en 2016 Le Royaume-Uni : 2,2% en 2016 Le prix du baril de pétrole et la parité /$ ont beaucoup baissé et encouragent la reprise en zone uro où l inflation reste faible Les BRIC bien orientés en 2016 même si la Chine décélère : Inde = +7,5% & Chine = +6,6% La volatilité des actions qui mesure l incertitude dans la santé de nos entreprises et leurs perspectives de résultats dans le futur est en forte baisse 8

9 Le taux de chômage aux US à 5% est en nette baisse 9

10 Des situations très contrastées en zone uro sur le taux de chômage qui ressort globalement à 10,3% Taux de chômage en France Taux de chômage en Allemagne Taux de chômage en Zone uro 10

11 Le prix du baril de pétrole en forte baisse autour de 40$ 11

12 Prix fixe (F) Prix de marché (M) Des produits (métaux, énergie & marché carbone) sans livraison physique Exemple : fonctionnement du swap consommateur sans livraison physique Natixis ne se substitue pas au fournisseur de la matière première La stratégie de couverture est «à prime nulle» : il n y a pas de prime à payer lors de la mise en place 2 SWAP Chaque mois, nous comparons le prix fixe (F) du swap avec le prix de marché (M) : Si (M - F) est positive le client reçoit la différence (M - F) Sinon le client paie la différence (F - M) 1 Paiement de la matière au prix de marché (M) CLIENT Livraison de la matière première FOURNISSEUR 12 13/05/2016

13 L /$ en forte chute autour de 1,10 13

14 2 stratégies à privilégier : le forward plus et le terme accumulateur Le forward plus : se garantir un cours tout en bénéficiant de l évolution positive de la parité jusqu à un certain seuil Exemple pour une entreprise qui achète des dollars avec un horizon d une année Cours à terme 1 an /$ = 1,16 Le forward plus permet de garantir un cours /$ à 1,145 tout en bénéficiant d une évolution favorable jusqu à 1,20. Il est également possible en introduisant un effet ratio d avoir une garantie au niveau du cours à terme avec un potentiel d amélioration jusqu à 1,24 Le terme accumulateur : obtenir un cours plus favorable que le cours à terme. Il permet typiquement de rattraper un cours budget si la parité a évolué défavorablement ou de se constituer une enveloppe à cours bonifié Exemple pour une entreprise qui achète des dollars avec un horizon d une année Cours à terme 1 an /$ = 1,16 - L entreprise a un cours budget à 1,19 Le terme accumulateur permet de se constituer une enveloppe à cours bonifié /$ 1,19 tant que l /$ reste supérieur à 1,09 et selon des constatations hebdomadaires Cotations données à titre indicatif au 11 mai

15 Le taux d inflation en France est à -0,2% mais le core Inflation hors énergie est à +0,4% 15

16 La volatilité des actions à 14% traduit un environnement où l incertitude est en net recul 16

17 Avertissement Ce document est à caractère purement informatif. Il est strictement confidentiel et les informations qu il contient sont la propriété de Natixis. Il ne saurait être transmis à quiconque sans l accord préalable écrit de Natixis. Ce document est une présentation commerciale. Il ne constitue pas un rapport de recherche indépendant et n a pas été élaboré conformément aux dispositions légales arrêtées pour promouvoir l indépendance de la recherche en investissement. En conséquence, sa diffusion n est soumise à aucune interdiction prohibant l exécution de transactions avant sa publication. La distribution, possession ou la remise de ce document dans ou à partir de certaines juridictions peut être limitée ou interdite par la loi. Il est demandé aux personnes recevant ce document de s informer sur l existence de telles limitations ou interdictions et de s y conformer. 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