Politique de placement

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1 Novembre 2012 Politique de placement Ne doit pas être donné à des investisseurs privés Edition Suisse, Allemagne, Autriche, France, Liechtenstein et Luxembourg

2 Maintien de la surpondération des actions et positionnement plus défensif des portefeuilles d'obligations permettant de réduire les frais de transaction. En raison de la valorisation attrayante des marchés des actions par rapport aux obligations, les actions restent surpondérées. Les risques de crédit étant beaucoup plus faiblement récompensés du fait de la compression des spreads, une orientation plus défensive est adoptée pour les nouveaux placements dans les modules d'obligations. Selon nous, les primes de risque des marchés des actions sont nettement plus intéressantes que celles des marchés obligataires. Les élections présidentielles américaines devraient enfin faire la lumière sur la future politique fiscale aux États-Unis (en espérant qu'il n'y aura pas de recompte des voix cette fois!). Le Fiscal Cliff devrait rapidement être aplani après les élections. L'impossibilité de garantir une issue satisfaisante a déjà considérablement nui aux moteurs de croissance américains. En d'autres termes, certaines répercussions négatives du Fiscal Cliff ont ralenti la croissance nationale durant les deux derniers trimestres. Si une solution satisfaisante devait être trouvée, la croissance américaine devrait de nouveau accélérer en Avec la reprise du marché de l'immobilier aux États-Unis, la situation économique du pays ne semble pas si mauvaise à court terme. La récession européenne devrait en revanche se poursuivre sans relâche dans les mois à venir. Il est probable que la conjoncture atteigne un niveau plancher au premier ou au deuxième trimestre Le graphique 1 montre notre modèle de prévisions pour la croissance économique en Europe. Un grand nombre de mauvaises nouvelles sur les marchés des actions en Europe ayant déjà été anticipé, la prévision cidessus est parfaitement compatible avec la hausse des marchés des actions, étant donné que la plupart du temps, ceuxci devancent l'économie réelle d'un à deux trimestres. La baisse des majorations des taux d'emprunts périphériques et d'autres paramètres de risque, devrait, avec quelques mois de retard, stabiliser l'économie européenne à un faible niveau. Graphique 1 : Modèle de prévision du PIB Europe : croissance réelle en % par rapport au trimestre correspondant de l'année précédente Source: Datastream, nos propres calculs Dans l'absolu, les marchés mondiaux des actions conservent une valorisation relativement bon marché (voir graphique 2). Proportionnellement, les actions ont même gagné en attrait par rapport aux obligations. Et ce tout simplement parce que les obligations de crédit sans risques notables sont à présent très chères, tout comme les obligations avec risques de crédit après les récentes réductions des spreads, compte tenu du niveau absolu des taux d'intérêt. Graphique 2 : Sous-évaluation durable du MSCI Monde Juste évaluation (échelle de droite) Sous-/surpondération estimée en % (échelle de gauche) Indice logarithmé (échelle de droite) Source: Datastream, nos propres calculs

3 En prenant l'exemple des États-Unis, le graphique 3 montre que les primes de risque des actions sont nettement supérieures à celles des obligations. Graphique 3 : Valeur z de la prime de risque relative des actions américaines par rapport aux obligations américaines Rendement attendu des actions supérieur à celui des obligations -3 Rendement attendu des actions inférieur à celui des obligations Source : Datastream, nos propres calculs Remarque : L'ordonnée du graphique indique lavariable «Rendement actuel des bénéfices moins la rémunération des emprunts à dix ans, par rapport à la moyenne sur cinq ans». Plus cette valeur est élevée, plus le rendement sur bénéfices est élevé par rapport au rendement moyen des obligations à dix ans, sur cinq ans. Swisscanto conserve par conséquent une surpondération modérée des actions au détriment des obligations, et en particulier au détriment des emprunts d'état de premier ordre à long terme, dont le coût est très élevé. Sur les marchés obligataires, il semble que les investisseurs continuent de tolérer des risques de crédit de plus en plus élevés afin de pouvoir atteindre le rendement cible qu'ils escomptent. Le graphique 4 montre l'emplacement actuel de la «palier de 4 %» pour les emprunts libellés en EUR (y compris les emprunts des émetteurs étrangers libellés en EUR). Le mouvement marqué de ce front vers le Sud-Est signifie d'une part une amélioration des conditions de financement pour les entreprises qui dépendent des crédits et, de ce fait, de bonnes nouvelles pour la future évolution de la conjoncture. D'autre part, il existe le risque que les spreads aient été trop fortement compressés par les investisseurs qui s'efforçaient désespérément d'obtenir des taux d'intérêt encore raisonnables, et que les risques soient ainsi de moins en moins rémunérés à leur juste valeur. De nouveaux placements sont ainsi utilisés pour réduire les risques de crédit.le bêta crédit du portefeuille est quelque peu réduit «de manière à baisser les frais de transaction». Graphique 4 : Rémunération des emprunts européens selon la notation et l'échéance Échéance en années Notation AA -0,02 0,58 0,93 1,18 1,37 1,53 1,66 1,78 1,88 1,97 AA- -0,48 0,47 1,03 1,43 1,73 1,98 2,19 2,38 2,54 2,68 A+ -0,08 0,68 1,12 1,43 1,68 1,88 2,05 2,19 2,32 2,44 A -0,01 0,73 1,17 1,48 1,71 1,91 2,08 2,22 2,34 2,46 A- 0,16 0,83 1,22 1,50 1,72 1,89 2,04 2,17 2,28 2,39 BBB+ 0,38 1,25 1,75 2,11 2,39 2,62 2,81 2,98 3,13 3,26 BBB 0,77 1,69 2,22 2,60 2,90 3,14 3,34 3,52 3,67 3,81 BBB- 2,13 2,61 2,90 3,10 3,25 3,38 3,49 3,58 3,66 3,74 BB+ 1,37 2,70 3,48 4,04 4,47 4,82 5,11 5,37 5,60 5,80 BB 2,21 3,34 4,00 4,46 4,83 5,12 5,37 5,59 5,78 5,95 BB- 4,45 5,13 5,53 5,82 6,04 6,22 6,37 6,50 6,62 6,72 B+ 5,23 6,17 6,71 7,10 7,40 7,65 7,86 8,04 8,20 8,34 B 4,90 6,56 7,54 8,23 8,76 9,20 9,57 9,89 10,17 10,43 B- 14,27 11,95 10,60 9,63 8,89 8,28 7,76 7,32 6,92 6,57 Source : Bloomberg, LBBW Credit Research Les exportations automobiles du Japon vers la Chine se sont effondrées de presque 50 %, en raison des tensions concernant la propriété d'un groupe d'îles en mer de Chine orientale qui ont régulièrement donné lieu à des actes de violence en Chine. Le fait que les exportations de voitures et de pièces détachées vers la Chine représentent près de 2 % de l'ensemble des exportations japonaises a, à lui seul, entraîné une baisse d'un point de pourcentage des exportations japonaises! 3

4 Les répercussions sur les bénéfices des fabricants automobiles japonais sont encore plus fortes, car les ventes des filiales japonaises et des sites de production situés sur le continent ont aussi chuté de 50 %. Selon nous, le marché n'a pas encore réalisé l'ampleur des répercussions négatives sur le secteur automobile japonais, l'économie japonaise et le yen. Les manifestations et les mouvements de protestations contre le Japon n'ont pas seulement abouti au boycott actuel des marchandises japonaises. L'ampleur considérable des émeutes et des démolitions de voitures japonaises dans les rues chinoises dissuadera probablement, même à l'avenir, bon nombre de Chinois d'acheter des voitures japonaises de crainte de voir leur bien détruit. Le fait qu'à l'avenir, de nombreux Chinois se rabattront durablement sur les voitures non japonaises pourrait avoir un effet non négligeable sur les marchés financiers. En outre, le Japon connaissait déjà une période de récession technique (deux trimestres de PIB en baisse). Exprimé en pourcentage du PIB, le niveau de la dette s'élève à 211 %, le déficit actuel à près de 10 %, ce qui signifie que le Japon connaît la pire situation d'endettement de toutes les nations industrialisées. De plus, étant donné les énormes risques sismiques, il faut s attendre à ce que le prochain grand tremblement de terre détruise de grandes parties de l'infrastructure et ruine encore plus les finances de l'état dans le cadre des efforts de reconstruction. Graphique 5 : L'USD sous-évalué d'environ 9 % par rapport au JPY Taux de change Parité du pouvoir d'achat Source : Datastream, modèle Swisscanto Comme nous nous attendons à une reprise de l'économie mondiale et par conséquent à une stabilisation de la demande en matières premières, nous avons renforcé, au sein de l'overlay en devises, une petite position longue dans le dollar australien et le dollar néo-zélandais qui remplace la position longue en dollar américain. Nous nous attendons à ce que la Banque du Japon accélère prochainement ses mesures d'assouplissement quantitatif. Si les Européens ont bien fait «leurs devoirs», les marchés risquent de remettre en question d'autres pays tels que le Japon de manière plus critique. Nous avons «sous-pondéré» le yen dans notre allocation monétaire. Le peu d'attrait du yen se reflète également dans la parité du pouvoir d'achat (graphique 5). 4

5 Politique de placement pour novembre 2012 Stratégie monétaire La position longue dans l'usd par rapport au CHF est remplacée par une position longue dans l'aud et le NZD. Nous nous attendons à ce que l'économie mondiale (y compris la Chine) amorce une reprise dans les mois à venir et considérons qu'il est plus que probable que l'économie européenne ne soit «plus» qu'à un voire deux trimestres du niveau plancher. Par conséquent, la demande en matières premières devrait prochainement se stabiliser et être ainsi plus favorable à l'aud et au NZD qu'à l'usd. La couronne suédoise est fortement sous-évaluée et procure le quatrième avantage le plus important en matière de taux d'intérêt parmi les principales monnaies. Nous maintenons de ce fait notre position longue, tout comme celle de la GBP aux dépens de l'eur. Nous partons du principe que le flux d'informations, en particulier provenant de l'espagne, continuera de maintenir la monnaie unique sous pression. Nous anticipons également un affaiblissement significatif du JPY à moyen terme. Vous trouverez des explications plus précises dans le texte principal. Nous maintenons la position longue dans la NOK. Le budget de l'état norvégien est plus solide que celui de l'état suisse. La NOK offre un avantage, même modeste, en matière de taux et est sous-évaluée par rapport au CHF. La NOK offre de surcroît une protection contre un éventuel choc des prix pétroliers. Au sein de la stratégie obligataire La quote-part d'emprunts espagnols reste nulle. Une orientation encore plus conservatrice de la stratégie de crédit a globalement été mise en place, ce qui signifie que le «bêta crédit» continue d'être réduit. Les emprunts d'état italiens sont en revanche achetés. Les taux d'intérêt à court terme devraient rester faibles. Les titres à très court terme sont nettement sous-pondérés en Suisse. Les échéances très longues restent également souspondérées dans les stratégies en CHF. Dans la zone euro, au Royaume-Uni et en Suisse, nous allons vers une duration légèrement plus courte. Le segment du «high yield» offre toujours une valorisation attrayante ; le risque que la note de l'espagne soit déclassée au statut spéculatif reste toutefois très élevé et augmenterait fortement l'offre en obligations de pacotille en l'espace d'un instant. Les risques au sein du portefeuille sont toutefois maintenus à un niveau relativement faible pour tous les débiteurs. Ici aussi, nous maintenons l approche choisie voici un mois, en mettant lentement en place une «orientation plus conservatrice». Nous continuons certes à privilégier les obligations d'entreprises aux emprunts d'état, mais nos exigences concernant la qualité du bilan des émetteurs sont plus élevées et nous restons prudents vis-à-vis du secteur financier. 5

6 Au sein de la stratégie des actions Les actions européennes restent surpondérées en raison de leur valorisation extrêmement attrayante. Les secteurs des médias, des produits alimentaires, du tabac et des boissons, de la santé, des logiciels et de l'énergie restent surpondérés, à un niveau inchangé. Nous restons prudents visà-vis des secteurs des services de télécommunication et d'assurances, des matières premières et consommables, de l'immobilier et de la fourniture d'énergie. Les banques sont désormais surpondérées, le secteur de l'industrie pharmaceutique et des biotechnologies n'est pondéré qu'à un niveau neutre, par prise de bénéfices. Alors que les petites capitalisations restent sous-pondérées en Suisse et en Amérique du Nord, nous prévoyons de bonnes opportunités de placement en Europe pour des valeurs ciblées à petite capitalisation en raison des valorisations très faibles.. Stratégie + équilibrée La part des obligations en CHF demeure nettement réduite au sein du module d'emprunts. Les obligations d'entreprises et «high yield» restent surpondérées. La stratégie de crédit un peu plus conservatrice se reflète dans les composants utilisés. Les actions restent légèrement surpondérées. Les valorisations extrêmement avantageuses des marchés d'actions européens donnent lieu à une surpondération des actions européennes. Les placements en matières premières restent pondérés de manière neutre. La situation du roulement semble actuellement favorable, en particulier pour les contrats de pétrole brut. Malgré les agios élevés, nous estimons que l'immobilier suisse est bien plus intéressant que les obligations d'état suisses 6

7 Tableau 1: La politique de placement Swisscanto à l exemple d un fonds de placement stratégique Stratégie actuelle novembre 2012 Indice de référence Ecart stratégie actuelle vs indice de référence Ancienne stratégie octobre 2012 Cash Marché monét. CHF 8.0% 10.0% -2.0% 8.0% Obligations Obligations CHF 29.0% 29.0% 0.0% 29.0% Obligations en USD 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% avec couvert. en CHF Obligations en monnaies étrangères 16.0% 17.0% -1.0% 16.0% EUR 9.0% 9.0% 0.0% 9.0% USD 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% GBP 1.0% 1.0% 0.0% 1.0% JPY 2.0% 3.0% -1.0% 2.0% Total 49.0% 50.0% -1.0% 49.0% Actions Suisse 8.0% 8.0% 0.0% 8.0% Etranger 35.0% 32.0% 3.0% 35.0% Europe sans CH 16.0% 14.0% 2.0% 16.0% Amérique du Nord 8.0% 8.0% 0.0% 8.0% Japon 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% Asie Pac. sans JP 5.0% 4.0% 1.0% 5.0% Amérique latine 2.0% 2.0% 0.0% 2.0% Autres 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Total 43.0% 40.0% 3.0% 43.0% Somme 100.0% 100.0% 0.0% 100.0% Currency overlay CHF -2%,EUR -2%, JPY -1%, GBP +1%,SEK +1%,NOK +1%,AUD +1%,NZD +1% 7

8 Tabl. 2: La politique de placement Swisscanto : placements alternatifs à l exemple de l indice Balanced + Stratégie Balanced + actuelle novembre 2012 Indice de référence Balanced + Ecart stratégie Balanced + actuelle vs indice de référence Balanced + Ancienne stratégie Balanced + octobre 2012 Cash Marché monétaire CHF 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Obligations Obligations CHF 11.0% 16.0% -5.0% 11.0% Obligations monnaies étrangères 9.0% 12.0% -3.0% 9.0% EUR 3.1% 5.1% -2.0% 3.1% USD 4.6% 4.6% 0.0% 4.6% GBP 0.6% 0.6% 0.0% 0.6% JPY 0.7% 1.7% -1.0% 0.7% High Yield EUR 2.0% 0.0% 2.0% 2.0% EMMA-Bonds en USD 2.0% 2.0% 0.0% 2.0% Total 24.0% 30.0% -6.0% 24.0% Emprunts convertibles 2.0% 2.0% 2.0% 0.0% Actions Suisse 8.0% 8.0% 0.0% 8.0% Etranger 19.0% 16.0% 3.0% 19.0% Europe sans UK/CH 6.6% 4.6% 2.0% 6.6% Grande-Bretagne 2.4% 2.4% 0.0% 2.4% Amérique du Nord 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% Japon 2.0% 2.0% 0.0% 2.0% Asie Pac. Sans JP 3.0% 2.0% 1.0% 3.0% Emerging Markets 1.0% 1.0% 0.0% 1.0% Autres 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Total 27.0% 24.0% 3.0% 27.0% Immobilier Suisse 13.0% 10.0% 3.0% 13.0% Etranger 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% Total 17.0% 14.0% 3.0% 17.0% Hedge Funds Diversified 17.0% 17.0% 0.0% 17.0% Private Equity 2.0% 2.0% 0.0% 2.0% Matières premières 7.0% 8.0% 8.0% 0.0% Autres 3.0% 3.0% 0.0% 3.0% Somme 100.0% 100.0% 100.0% Currency overlay CHF -2%,EUR -2%, JPY-1%,GBP +1%,SEK +1%,NOK +1%,AUD +1%,NZD +1% Ratios d'un portefeuille Equilibré: tracking error ex-ante: 0,52, indice de volatilité ex-ante: 3,18%, stratégie de volatilité ex-ante: 3,63% (chiffres annualisés; calculés avec MSCI RiskManager/RiskServer). 8

9 Votre interlocuteur Thomas Härter, Chief Strategist Téléphone , Swisscanto Asset Management SA, Waisenhausstrasse 2, CH-8021 Zurich Zurich, le 27 octobre 2012 Par la signature des Principes pour l investissement responsable des Nations Unies (United Nations Principles for Responsible Investment/UN PRI), Swisscanto s engage à intégrer de manière exhaustive les aspects de développement durable dans l ensemble de ses processus d investissement. Graphiques/tableaux Source: Datastream Représentations: Swisscanto Mention juridique Cette publication est destinée à la distribution en Suisse, en Allemagne, en Autriche, en France, au Liechtenstein et au Luxembourg, et ne s adresse pas aux investisseurs d autres pays. L utilisation de ce document est exclusivement réservée aux investisseurs institutionnels. Toute autre utilisation ou duplication est strictement interdite. Ce document ne peut en aucun cas être utilisé pour la promotion de la vente au public ou remis directement ou indirectement à des tiers sans l assentiment préalable écrit de Swisscanto. Un intermédiaire est seul responsable, en particulier vis-à-vis de l investisseur et de Swisscanto, de l utilisation d informations issues de ce document. Ces indications sont purement informatives et ne constituent pas une offre. Les informations contenues dans ce document ont été réunies avec le plus grand soin par Swisscanto. Les informations et opinions proviennent de sources fiables. Bien que la procédure soit caractérisée par une grande rigueur professionnelle, Swisscanto ne fournit aucune garantie quant à l exactitude, à l intégralité et à l actualité des indications fournies. Swisscanto décline toute responsabilité quant aux décisions d investissement fondées sur le présent document. Les affirmations prospectives ne sont qu une évaluation et expriment nos attentes quant à la marche des affaires. Différents risques, incertitudes et autres facteurs importants peuvent donc conduire à ce que l évolution réelle et les résultats divergent fortement de nos prévisions initiales. Les opinions sont celles du gestionnaire de fonds au moment de la publication et il est possible qu'elles ne concordent pas avec son opinion ultérieure. Les opinions exprimées sont destinées favoriser la compréhension du processus de placement et elles ne sont pas conçues comme une recommandation de placement. Les positions et les allocations peuvent évoluer. Aucune garantie ne saurait être assumée quant à la réalisation des prévisions de marché. Le fait de citer des titres individuels ne constitue pas une recommandation d achat ou de vente desdits titres. Les informations dans le présent document sont publicitaires et ne sont pas conformes aux normes arrêtées pour promouvoir l'objectivité et ne sont pas soumises à l interdiction d'exécuter certaines transactions, en particulier si ces derniers connaissent la date de diffusion et le contenu de la recherche avant le public. 9