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2 Style Analytics EuroPerformance a le plaisir de vous présenter Style Analytics, outil de mesure des risques et de la performance des fonds d investissement. Style Analytics offre une profondeur de calcul et d analyse statistique qui témoigne d une réelle valeur ajoutée dans la mesure de performance. Style Analytics apporte aux utilisateurs la rigueur d une démarche quantitative et la souplesse d un outil convivial conçu spécifiquement pour la gestion d actifs. Le partenariat mis en œuvre avec l Edhec garantit à Europerformance que les concepts et les méthodes d analyse de risque et de performance de Style Analytics soient issus des résultats les plus récents de la recherche, faisant consensus tant auprès des professionnels de la gestion que des chercheurs en finance. Les méthodes et techniques mises en œuvre ont en effet fait l objet de publications par les plus grands spécialistes en finance. Aussi, les résultats de Style Analytics sont-ils reproductibles et vérifiables. Cette traçabilité est non seulement une garantie contre les risques d erreur dans les calculs et analyses effectués mais elle est aussi un gage de transparence vis-à-vis des investisseurs. Toutes ces caractéristiques contribuent à faire de Style Analytics votre référentiel en matière d analyse des fonds et de suivi de la concurrence. 2

3 Style Analytics, outil de mesure du style Le style a une influence prépondérante sur les rendements du portefeuille. Identifier le style de gestion Le style de gestion Depuis les travaux de Fama et French (1992), deux facteurs importants caractérisent le risque d un titre ou d une entreprise : sa valorisation et sa taille mesurée par la capitalisation. Le style d une valeur est l élément le plus déterminant pour apprécier le risque du portefeuille sur longue période. Cette approche a profondément influencé les pratiques de gestion avec le développement de fonds par styles et la spécialisation de gérants. Comment mesurer le style des fonds? Deux types de méthodes permettent d analyser le style d un portefeuille. > La première, dite holding-based, analyse le style du fonds en étudiant chacun des titres qui le compose. Cette méthode se heurte à deux difficultés importantes : La première est liée à la collecte des données sur une fréquence appropriée à l analyse (hebdomadaire ou mensuelle). La seconde est liée à la classification a priori des titres dont les caractéristiques ne permettent pas, pour la plupart, de pratiquer une analyse discriminante satisfaisante. > La seconde méthode, dite return-based style analysis, est basée uniquement sur l étude des rentabilités du fonds. Elle ne nécessite pas de connaître la composition du portefeuille. Elle est issue du modèle d analyse développé par Sharpe en La méthode Return-Based Style Analysis. Le style d investissement d un gérant est déterminé en comparant les rentabilités de son portefeuille à celles d un certain nombre d indices de style. Cette méthode permet de déterminer la combinaison d indices de style qui caractérise le mieux les risques du portefeuille. L analyse de style ainsi réalisée permet de construire un benchmark sur mesure pour le portefeuille. Il correspond à un portefeuille passif de même style que le portefeuille à évaluer. Evaluer la consistance du style 3

4 Style Analytics, outil de mesure des risques Un benchmark, pour être un véritable outil de mesure de la performance, doit prendre en compte les styles de gestion. Connaître le benchmark Le benchmark La plus commune des erreurs que l on commet, lorsqu on évalue la gestion d un portefeuille, est la sélection d un mauvais benchmark. Le benchmark est un portefeuille de référence qui décrit la diversité des risques pris par le fonds sur la période d analyse et donc définit la stratégie de gestion suivie. Déterminer le vrai «peer group» Positionner les fonds dans son «peer group» L utilisation de moyennes de catégorie pour évaluer les résultats d une gestion est inappropriée : soit les peer groups choisis sont trop larges pour correspondre à la spécialisation des gérants et ils englobent alors des fonds qui pratiquent des gestions très différentes, soit les catégories sont trop étroites pour rendre compte des stratégies de diversification multistyle ou multiclasse de nombreux fonds. Les sources de rentabilités historiques du portefeuille sont toujours mieux expliquées par la combinaison d indices de style définie en fonction du comportement réel du fonds et des risques pris, que par un choix arbitraire d un indice ou d une catégorie. 4

5 Mesurer le risque absolu Évaluer les risques extrêmes Les peer groups L analyse de style permet de construire un benchmark sur mesure pour le portefeuille. On peut déterminer des univers de fonds qui se ressemblent en termes d exposition aux facteurs de style. Il suffit pour cela de reprendre les pondérations obtenues pour chaque indice de style et de définir des catégories homogènes, ou peer groups, qui minimisent la distance entre les fonds. Les indicateurs de risques absolus Pour analyser la performance, on a besoin d une mesure du risque absolu du portefeuille. Style Analytics fournit les mesures de risque suivantes : volatilité ; downside risk et les ratios associés : ratio de Sharpe et ratio de Sortino. Les risques extrêmes La notion de risque se résume le plus souvent à la variabilité des rendements. L indicateur le plus courant est la volatilité. Une approche complémentaire consiste à s intéresser directement au potentiel de perte extrême du fonds. Style Analytics calcule une Value-At-Risk (VaR) pour répondre à ce besoin. Comme pour la volatilité ou le downside risk, la VaR peut être associée à un ratio, dit de renta/var, qui mesure la rentabilité du portefeuille ajustée du risque extrême. Tracking error et Ratio d information La tracking error mesure les écarts de risque entre le portefeuille géré et le portefeuille de benchmark. La prise de risque au-delà du benchmark doit apporter une rentabilité supplémentaire. (Excess Return). Pour le vérifier, on dispose d un autre indicateur : le ratio d information. Plus ce dernier est élevé, plus le gérant est habile à réaliser une performance supérieure à son benchmark. 5

6 Déterminer l Alpha du fonds Mesurer l impact du «market-timing» La performance corrigée du risque Les primes des facteurs de risques (style, secteur, pays, ) évoluent au gré des conjonctures et modifient les rentabilités des portefeuilles. Ainsi, les classements et les notations basés sur des rentabilités brutes mesurent plus l évolution des marchés que la qualité de la gestion des portefeuilles. C est pourquoi, une mesure rigoureuse de la performance des gestions s appuie sur une mesure ajustée du risque qui fait la différence entre la performance du gérant (alpha, excès de performance par rapport au benchmark) et la rémunération «normale» des risques (bêtas) du portefeuille, ceci afin d éviter de prendre la supériorité apparente de la performance d un fonds pour du talent alors qu elle ne serait due qu à une prise de risque supérieure ou différente par rapport aux autres fonds de sa catégorie. Pour cela, Style Analytics utilise un modèle multi-factoriel indiciel qui constitue une application robuste et pratique de la théorie moderne du portefeuille (Arbitrage Pricing Theory). Ce modèle multi-factoriel utilise pour facteurs les indices de style sélectionnés dans l analyse return-based style analysis : R it - r f = a i + b i1 (F 1t - r f ) + b i2 (F 2t - r f ) + + b ik (F Kt - R f ) +e it où : > a i = représente la surperformance du fonds > R it = rentabilité (nette de frais) d un portefeuille ou fonds donné > r f est le taux sans risque > b ik = sensibilité du fonds à l indice de style k > F kt = rentabilité de l indice de style k pour la période t L alpha mesure l excès de performance («rendement anormal») par rapport aux risques pris par le gérant. L alpha est une grandeur arithmétique facilement comparable, indépendante de la conjoncture d une classe d actifs ou de la définition d une catégorie de classement. 6

7 Style Analytics, outil de mesure de la performance Une analyse de la performance doit permettre de mesurer la contribution réelle du gérant à la performance globale du fonds. Évaluer la persistance de la performance La persistance Les sources de l alpha Le gérant délivre une valeur ajoutée en pratiquant un choix judicieux de titres et/ou en anticipant avec succès les mouvements du marché ou des styles. Style Analytics mesure les ajustements sur les bêtas de style du portefeuille, et détermine si le gérant a pratiqué ou non le market timing et qualifie si cette stratégie a été couronnée de succès ou non. On est bien souvent tenté de penser qu un gérant qui a obtenu une bonne performance une année a plus de chance d obtenir également une bonne performance l année suivante, a contrario d un gérant qui aurait obtenu un résultat médiocre. Pour la plupart, les résultats des études sur la persistance ne distinguent pas ce qui relève de la persistance du talent du gérant de ce qui dépend des tendances du marché. Pour faire face à cette difficulté Style Analytics ne s intéresse pas à la répétition des performances globales passées mais à la capacité du gérant à délivrer des alphas fréquemment sur la période d analyse (fréquence de gain), en s assurant que cette surperformance soit régulière sans une trop forte volatilité (exposant de Hurst). 7

8 Style Analytics, outil d approfondissement du Style Rating Suivre les indicateurs du Style Rating Le Style Rating Le Style Rating est le rating des fonds européens développé par EuroPerformance et l EDHEC. Ce rating est une synthèse des indicateurs de la performance corrigée du risque, de la persistance de l alpha et de la maîtrise des risques extrêmes. Les notes s échelonnent de 1 (les moins bons) à 5 étoiles (les meilleurs). Style Analytics fournit pour chaque fonds les indicateurs qui entrent dans le calcul de la note. La connaissance de l historique des indicateurs et des notes complète l analyse des fonds. En permettant d approfondir la notation de l ensemble des fonds du marché, Style analytics est l outil indispensable des directions générales et notamment des directions marketing, désireuses de positionner leurs offres et leurs performances par rapports aux concurrents. 8

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10 Style Analytics, outil de suivi du style des fonds Le suivi du Style Les données historiques sur les facteurs de style permettent d étudier la stabilité du style du gérant. Il y a de nombreuses raisons pour lesquelles les fonds ayant un style consistant sont susceptibles d avoir la préférence des investisseurs. Certains gérants semblent en effet capables de surperformer un benchmark de style donné, bien qu ils échouent à surperformer le marché dans son ensemble. Ceci est cohérent avec l intuition commune selon laquelle une meilleure performance peut être obtenue par des spécialistes qui se concentrent sur un segment donné du marché. Mesurer la stabilité du style Tous les fonds européens ont vocation à être analysés par Style Analytics à condition d avoir un historique de rendements hebdomadaires sur une durée minimum de 3 ans. Une période de 3 ans représente la durée adaptée pour être représentative du style du gérant. Les analyses sont hebdomadaires et permettent de suivre sur une fréquence élevée l évolution des indicateurs, des expositions aux facteurs de style et des peer groups de chaque fonds. Les calculs ont été rétropolés jusqu en janvier 1999 et donnent une profondeur d analyse de plus de 5 ans sur l ensemble de la base de données. La mise à disposition de l information se fait au moyen d un extranet accessible via Internet Explorer à l adresse suivante : 10

11 La fiche de synthèse 11

12 Style Analytics, connectez-vous! La configuration minimum pour Style Analytics est de posséder un PC sous Windows XP ou 2000, doté d une liaison Internet haut débit, d un navigateur Internet : Internet Explorer 5.5 (ou supérieur) ou de Firefox 1.0 (ou supérieur). L interface graphique permet de consulter sous forme de fiches et de graphiques la richesse et la profondeur des analyses statistiques. Des fonctions d export permettent de récupérer les différents rendements et ratios sous forme de feuilles de calculs Excel. Un module de sélection-tri facilite la constitution d échantillons et la construction de portefeuilles. Enfin, un environnement propre à chaque utilisateur permet de mémoriser requêtes et portefeuilles. Service Commercial: Madame Muriel Morvan Directrice Commerciale muriel.morvan@europerformance.fr Europerformance 89, avenue François Arago F Nanterre cedex