A Toute Vitesse (FR MLATV) FAIR VALUE : 12

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1 Guy Cohen 30 août 2006 A Toute Vitesse (FR MLATV) FAIR VALUE : 12 Données boursières Compte de résultat, M e 2007 e 2008e Dern. Cours 7,70 Chiffre d affaires Cap. Boursière, M Croissance du CA en % 49,08% 17,00% 17,00% 15,00% Nombre d actions 338 Résultat d exploitation Var. sur 1 an 6,95/4 Marge d exploitation en % 3,9% 6,5% 12,2% 13,1% Vol moyen (3 mois) 44 Résultat Net Marge nette en % -10,5% 5,2% 10,7% 9,9% BNA 0,81 1,95 2,07 P/E 9,5 4,0 3,7 NOTRE OPINION EN UTILISANT LA MOYENNE PONDEREE DES METHODES DCF, P/E 07 ET VE/CA 07, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 12 PAR ACTION, 54% AU-DESSUS DU DERNIER COURS. FAITS MARQUANTS Suite à la publication des résultats du premier semestre 2006 qui sont au dessus de nos prévisions, nous réajustons notre modèle et tablons désormais sur un objectif de cours de 12. Nous pensons que malgré la hausse récente de la valeur, le fort potentiel du groupe n est toujours pas intégré dans le cours actuel de A TOUTE VITESSE et nous restons positifs sur le titre. Des résultats qui dépassent nos attentes La société de coursiers express A TOUTE VITESSE vient de publier ses résultats au titre du premier semestre de l année Après une hausse du chiffre d affaires annuel de près de 50% en 2005, A TOUTE VITESSE continue à surprendre agréablement le marché. La progression du volume de l activité au cours du S est proche des 65%, soit 2,7M contre 1,6M en En ce qui concerne la rentabilité, le résultat d exploitation s élève à 268K contre 76K en 2005, soit une marge d exploitation de 10%. La marge nette s établit à 9%. Ces taux de rentabilité sont supérieurs à nos estimations et nous revoyons à la hausse nos prévisions de marge. L objectif du groupe est de réaliser en 2006 un chiffre d affaires annuel supérieur à 5M pour une marge nette de plus de 6%. Après l intégration réussie de la société H24, dernière acquisition de A TOUTE VITESSE, le groupe prévoit une hausse rapide des marges stimulée par de nouvelles acquisitions ciblées. 1

2 Des acquisitions porteuses d économies d échelle Après le succès de l intégration au groupe de 5 nouvelles sociétés en 24 mois, la direction de A TOUTE VITESSE confirme la poursuite de la politique active de croissance externe pour s imposer comme le n 1 des coursiers express en Ile de France. Ces acquisitions sont source d économies d échelle substantielles puisque dans ce secteur le loyer et la rémunération des équipes managériales sont les postes qui pèsent le plus sur la rentabilité opérationnelle. Avec l accroissement de la taille du groupe, l impact négatif de ces coûts quasi-fixes devrait diminuer et A TOUTE VITESSE pourra afficher des taux de marge nettement supérieurs au secteur. Un marché fragmenté propice aux acquisitions A TOUTE VITESSE qui est déjà le N 3 en Ile de France évolue sur un marché fortement concurrentiel (plus de 750 sociétés de coursiers en Ile de France) en phase de concentration. La majorité de ces sociétés sont de petite taille et des acquisitions ciblées devraient permettre à A TOUTE VITESSE de confirmer sa place de leader pour faire face à la consolidation du secteur. De nouvelles parts de marché en vue A TOUTE VITESSE souhaite poursuivre son développement dans le domaine du e-business et compte travailler avec des sociétés de vente en ligne dont une grande majorité des clients se situe en Ile de France. A TOUTE VITESSE est en mesure de proposer des services de livraison en seulement quelques heures et à des prix plus attractifs que son principal concurrent La Poste. En effet, avec l augmentation des tarifs de livraison de La Poste, beaucoup d entreprises de vente par correspondance pourront se tourner vers les sociétés de coursiers et A TOUTE VITESSE est parfaitement positionné pour voir croître ses parts de marché. Un projet d augmentation de capital avec demande de transfert sur Alternext A TOUTE VITESSE a récemment annoncé son projet d augmentation de capital pour financer sa stratégie de croissance externe. Même si cette opération est dilutive à première vue, nous pensons que le chiffre d affaires additionnel et l impact positif sur les marges compensent largement la réduction du BPA induite. En l absence de plus d informations sur les futures acquisitions du groupe, nous ne prenons pas en compte dans notre modèle la croissance externe prévue en 2006 et 2007 et n intégrons donc pas de dilution du capital provenant de l augmentation du capital. Il s en suit que le potentiel de développement du groupe n est pas entièrement pris en compte dans notre valorisation et le titre reste largement sous-évalué par le marché. De plus, nous pensons que si le transfert des titres sur Alternext a lieu, il donnera plus de visibilité sur la société et le titre pourra bénéficier d une meilleure liquidité sur le marché. 2

3 VALORISATION En utilisant la moyenne pondérée des méthodes DCF, P/E 07 et VE/CA 07, nous obtenons une Fair Value de 12 par action, 54 % au-dessus du dernier cours. Poids Fair Value Discounted Cash Flow 33% 12,6 Valorisation VE/CA 33% 11,7 Valorisation P/E 33% 20,3 Fair Value 15 Après décote d illiquidité 20% 12 DCF Estimations des FCF, K 2006e 2007e 2008e 2009e 2010e CHIFFRE D'AFFAIRES croissance CA 17,0% 17,0% 15,0% 15,0% 10,0% EBIT marge EBIT 6,5% 12,2% 13,1% 13,2% 13,3% EBIT*(1-tax) Dotations aux amortissements Investissements nets Augmentation du BFR = Free Cash Flow Valeur résiduelle Coût moyen pondéré du capital (WACC) Taux sans risque 4,0% Prime de risque du marché 7,5% Facteur bêta 1,0 Coût des fonds propres 11,5% Part des fonds propres dans l'entreprise 99,6% Coût de la dette 5,0% Taux marginal d'imposition 15,0% Coût de la dette après impôt 4,3% Part des dettes dans l'entreprise 0,4% Coût moyen pondéré du capital (WACC) 11,5% Taux de croissance à l'infini 3,0% Discounted Cash Flow K Valeur présente de FCF Valeur présente de VR = Valeur d'entreprise Dettes nettes 10 = Valeur Valeur par action 12,6 3

4 Valorisation par les comparables Valorisation VE/CA CA 2007e VE/CA comparable, 2007e 0,6 = Valeur d'entreprise Dettes nettes 10 = Valeur Valeur par action 11,7 Valorisation P/E BNA 2007e, 1,95 P/E comparable, 2007e 10,4 Valeur par action 20,3 Prix Cap, M VE/CA 06 VE/CA 07 PER 06 PER 07 Fedex Corporation $70, ,60 1,50 17,59 Geodis 127, ,23 0,22 15,26 Logista 56, ,38 0,36 14,21 Norbert Dentressangle 46, ,65 2,57 18,69 UPS $98, ,86 0,80 14,58 Médiane 0,86 0,80 15,26 Décote 20% (Taille) 0,69 0,64 12,21 NOTRE MODELE K e 2007e 2008e CA Croissance du CA % 71,53% 49,08% 17,00% 17,00% 15,00% Ventes de Marchandises Autres Produits Total produits d'exploitation Achats de Marchandises Autres achats et charges externes Impôts Taxes et Vers. Assim Salaires et Traitements Charges sociales Amortissements et provisions Autres Charges Total charges Résultat d'exploitation Marge d'exploitation % -13,42% 3,95% 6,46% 12,22% 13,08% Produits Financiers Charges Financières Résultat Financier Résultat courant Produits exceptionnels Charges exceptionnelles Résultat exceptionnel Impôts sur les bénéfices Résultat de l'exercice Marge nette % -14,58% -10,49% 5,19% 10,67% 9,86% Résultat net dilué par action -1,31-1,40 0,81 1,95 2,07 Nombre d'actions 337, , , , ,798 4

5 GRAPHIQUE A TOUTE VITESSE Source : Euronext NexFinance est une société d analyse et d ingénierie financière dont les analystes adhèrent à l'éthique et aux normes du CFA Institute. Les informations exprimées dans cette étude sont soumises seulement à titre informatif et ne sont en aucune façon une offre ou une sollicitation d acheter ou de vendre les instruments financiers mentionnés ci-dessus. Les informations exposées dans ces analyses et/ou études sont issues de sources dignes de foi. La responsabilité de Nex Finance ne saurait être engagée, directement ou indirectement, en cas d erreur ou d omission. Chaque utilisateur s engage à effectuer de façon indépendante sa propre vérification des données ainsi que sa propre évaluation de l opportunité et de l adaptation à ses besoins des opérations proposées, notamment en ce qui concerne les aspects juridiques, fiscaux et/ou comptables. L utilisateur reste ainsi seul maître de l opportunité de ses propres investissements et dégage la société Nex Finance de toute responsabilité pour les informations, analyses, recommandations, tendances et/ou idées de produits d investissement que cette étude a pu exposer. Ni les analystes, ni NexFinance ne possèdent de valeurs mobilières émises par les sociétés sujettes à nos analyses. Vous pouvez trouver plus d information sur notre site Internet En applications des règlements de l AMF et du codes des sociétés et des marchés financiers, nous publions les information suivantes : Montages d opérations financières : néant, intérêt personnel de l analyste : néant, prestations de conseils : néant, communications préalable a l émetteur : non. Ce document ne peut pas être distribué au Royaume Unis, sauf aux personnes autorisées ou exemptées sous le UK Financier Securities Act 186 et l article 11 (13) du Financial Securities Act. Ce document ne peut pas être distribué ou disséminé aux États Unis ou dans ses possessions. Les valeurs mobilières sujettes de cette étude n ont pas été enregistrées avec le Securities and Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États Unis est interdit. 5

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