NOTRE SCENARIO Philippe Brossard

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1 NOTRE SCENARIO Accélération de l'inflation en Europe et aux Etats-Unis Conjoncture économique Conjoncture financière octobre 2016 Philippe Brossard

2 Synthèse Accélération de l'inflation en Europe et aux Etats-Unis 1. Les prix pétroliers ont atteint un point bas à 25$/baril en février dernier, ravivant les craintes de faible croissance, voire de déflation mondiale. Mais ceci reflétait surtout un excédent de l offre sur la demande, en passe de se résorber au 2e semestre. Ce rééquilibrage offre/demande permet une remontée des prix, qui pourrait se poursuivre vers 60$/ baril en La croissance mondiale a accéléré début 2016, après une fin d'année 2015 un peu faible. La zone euro, le Japon, l'inde et la Russie ont dépassé les attentes, compensant des chiffres américains et chinois décevants au 1e trimestre. Cette accélération mondiale devrait se poursuivre durant l'année : le déstockage devrait cesser aux Etats-Unis et la consommation rester solide ; la Russie et le Brésil se stabiliser enfin. Le vote britannique en faveur d'une sortie de l'union européenne pourrait réduire la croissance du pays, mais pas significativement celle de la zone euro ou du reste du monde. 3. La baisse du pétrole a ramené temporairement la zone euro en déflation début L inflation hors énergie est cependant de 0,8% en zone euro et de 2,3% aux Etats-Unis. Sous l'hypothèse d une remontée progressive du pétrole, l inflation d'ensemble devrait dépasser fin 2016 l inflation sous-jacente. 4. Pour éviter que la déflation ne s'installe, la BCE pratique des taux d intérêt négatifs et achètera 80 Mds par mois d obligations sur le marché secondaire, au moins jusqu'en mars Ceci maintiendra les rendements obligataires à des niveaux bas en zone euro. Mais les Etats-Unis sont revenus au plein emploi et la Fed veut augmenter les taux courts de 150 pb d'ici fin 2018 : les taux longs américains devraient s'orienter graduellement à la hausse pour refléter ce changement de régime, entraînant en partie les taux longs européens. 5. Alors que les actions américaines affichent une nette hausse depuis le printemps, les marchés doutent encore de la reprise européenne. Ces doutes paraissent excessifs. Des taux de dividendes européens élevés de 4% et des bénéfices en hausse de 10 à 15% en 2017 devraient permettre de se rapprocher des performances boursières américaines. Le secteur immobilier européen (continental...) devrait également bénéficier du climat de reprise de l activité et de taux longs très bas. Prévisions AG2R LA MONDIALE réalisé déc-15 Prévu déc-16 déc-17 Pétrole ($/b.) euro-dollar 1,09 1,12 1,15 PIB (moyenne annuelle) Monde 2,7% 2,4% 3,1% Etats-Unis 2,6% 1,6% 2,5% Zone Euro 1,9% 1,7% 1,9% France 1,2% 1,4% 1,7% Inflation (moyenne annuelle) Monde 1,9% 2,1% 2,7% Etats-Unis 0,1% 1,4% 2,7% Zone Euro 0, 0,3% 1,5% France 0, 0,2% 1,3% (glissement) 0,2% 0,6% 1,1% Taux 3 mois (fin d'année) Etats-Unis 0,61% 1,1 1,6 France -0,13% -0,3-0,3 Taux 10 ans Etats-Unis 2,27% 2,0 2,4 France 1,01% 0,5 1,0 Indices boursiers S&P CAC /10/2016 p.2

3 Première partie Conjoncture économique 11/10/2016 p.3

4 Prix pétroliers Le pétrole remonterait vers 60 $ le baril fin 2017 Offre et demande mondiale de pétrole (Mns de barils/jour) La production devrait se stabiliser courant 2016, 86 sous l'effet du 84 ralentissement des investissements observés 82 depuis fin , 1,5% 1, 0,5% 0, -0,5% -1, -1,5% Production Demande Ecart offre demande et évolution des prix (12 mois glissants) <<- Ecart demande/offre Variation de prix du brent, axe droit ->> -2, Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg, Datastream % Pétrole : Brent, $/baril (en dollars) Evolution du Brent, moyenne annuelle 19% 14% 28% -35% 28% 41% -1% -2% -11% Prévisions Série % -12% 24% /10/2016 p.4

5 Derniers PIB connus La croissance mondiale devrait rebondir au 2e semestre 2016 Croissance mondiale, trimestrielle, annualisée (*) Croissance par pays ,1% 2,4% 2,3% 6% 4% 2% -2% -4% -6% Inde Chine Monde Etats-Unis Zone Euro Brésil Espagne Allemagne France Italie Russie Roy. Uni Japon -2,3-2,9-0,4 5,9 2,3 3,1 1,4 2,6 1,2 2,2 2,1 3,3 2,1 1,7 1,9 1,7 0,1 1,4 1,4 2,7 0,8 0,7 0,6 8,1 7,4 6,7 juin-16 sept.-16 (*) PIB agrégé : USA, Zone euro, Japon, Roy.-Uni & BRIC, aux taux de change 2014 Sources : AG2R LA MONDIALE, Datastream 11/10/2016 p.5

6 Indicateurs avancés La confiance des industriels remonte partout dans le monde en septembre Indices avancés PMI-ISM manufacturiers : le niveau 50 indique le seuil de croissance dans l'industrie sept Etats-Unis 40 Monde Chine 35 01/06/2014 Zone euro Sources : AG2R LA MONDIALE, Datastream Italie Etats-Unis Monde Russie Allemagne Zone Euro Chine Inde France Japon Brésil Roy. Uni -2,5-1,7-0,5-0,5 Variation sur 3 mois Variation sur 1 mois -0,4-0,2-0,2 0,0 0,3 0,4 0,4 0,3 0,7 1,0 0,9 0,9 1,2 1,4 1,4 2,1 2,0 2,3 2,8 3, /10/2016 p.6

7 Prévisions de croissance (PIB) La croissance mondiale devrait accélérer en 2017, malgré le Royaume Uni Croissance mondiale, trimestrielle, annualisée (*) 6% 4% 2% 2,4% 2,3% Croissance du PIB 6,6 3,1 Monde -2% 2,4 2,5-4% Etats-Unis 1,6-6% 2, Russie 0,2 PIB poids moy ,2 Brésil Etats-Unis 22% -2,7 1,3 2,4 2,6 1,6 2,5 2,1 Brésil 3% 1,9 0,1-3,9-2,7 2,2 Espagne 3,0 Japon 6% 0,3-0,1 0,6 0,6 1,3 1,9 Zone Euro Chine 13% 8,8 7,3 6,9 6,6 6,5 1,7 1,8 Inde 3% 7,2 7,1 7,4 7,5 7,2 Allemagne 1,9 Zone Euro 16% 0,5 1,1 1,9 1,7 1,9 1,7 Allemagne 5% 1,1 1,6 1,5 1,9 1,8 France 1,4 France 3% 0,7 0,7 1,2 1,4 1,7 1,3 Italie Italie 3% -0,7 0,2 0,6 0,9 1,3 0,9 Espagne 2% 0,3 1,4 3,2 3,0 2,1 Japon 1,3 0, Roy. Uni 4% 1,1 3,1 2,2 1,8 0,8 0, Roy. Uni Russie 3% 1,3 0,7-3,7 0,2 2,4 1,8 Monde 10 2,7 2,8 2,7 2,4 3,1 Sources : AG2R LA MONDIALE, Datastream Inde Chine 7,5 6,5 7,2 11/10/2016 p.7

8 Dernière inflation connue Accélération de l'inflation mondiale au 4e trimestre Inflation mondiale, glissement annuel Inflation glissement annuel (%) sept.-16 6% Brésil Zone Euro 8,5 5% Monde Russie 6,5 Inde 5,0 4% Monde 2,0 3% 2% 1% 0,4% -1% -2% Chine Etats-Unis Roy. Uni Allemagne Zone Euro France Espagne Italie Japon -0,5 1,5 2,3 1,5 1,4 0,9 1,3 0,7 0,8 0,4 0,3 0,4 0,8 0,3 0,4 0,1 0,1 sous-jacente ensemble Sources : AG2R LA MONDIALE, Datastream 11/10/2016 p.8

9 Prévisions d`inflation L'inflation devrait rebondir en 2017, le pétrole revenant vers 60$/baril 6% 5% 4% 3% 2% 1% Inflation mondiale, glissement annuel -1% Prévisions d'inflation 7,1 3,7 5,2 2,7 Roy. Uni Inflation moy ,7 Etats-Unis 1,8 1,6 0,1 1,4 2,7 1,9 Chine 1,9 Brésil 6,2 6,3 9,0 8,9 7,1 1,8 Japon 0,3 2,8 0,8-0,2 0,9 Espagne -0,2 Chine 2,9 2,0 1,4 1,9 1,9 1,8 Allemagne Inde 8,4 6,6 4,9 5,2 3,7 0,5 Zone Euro 1,5 0,4 0,0 0,3 1,5 1,5 Zone Euro 0,3 Allemagne 1,3 0,9 0,2 0,5 1,8 1,4 France 1,2 0,5 0,0 0,2 1,3 Italie -0,1 Italie 1,5 0,3 0,0-0,1 1,4 1,3 France Espagne 1,4-0,1-0,5-0,2 1,8 0, Roy. Uni 2,3 1,5 0,0 0,7 2,0 0,9 Japon -0,2 Russie 9,2 7,8 15,5 7,1 7,0 Monde 2,7 2,3 1,9 2,1 2,7 Sources : AG2R LA MONDIALE, Datastream Brésil Russie Inde Monde Etats-Unis 1,4 2,1 2,0 2,7 8,9 7,1 7,0 11/10/2016 p.9

10 Taux de chômage (%) Taux de participation et taux d'emploi (%) Chômage Les Etats-Unis sont revenus au plein-emploi Taux d'emploi et taux de chômage aux Etats-Unis (%) , Le taux de chômage: (chômeurs/(employés+chômeurs)) est tombé à 4,9%, considéré comme un niveau de plein-emploi par la Fed Le taux d'emploi : (employés/population de 15 à 65 ans)) remonte depuis mi Il est presque revenu au nivea d'avant crise (75%) 6 <- Taux de chômage Taux de participation -> Taux d'emploi -> 4, , le taux de participation ((employés+chômeurs)/population en âge de travailler)) remonte depuis 5 Sources : AG2R LA MONDIALE, Datastream 11/10/2016 p.10

11 Deuxième partie Conjoncture financière 11/10/2016 p.11

12 Principaux taux de change La Chine et le Royaume-Uni bénéficient d'une dévaluation importante Dollars pour 1 euro 1,40 Euros pour 1 livre britannique 1,50 1,30 1,40 1,20 03/01/1900 1,10 1,12 1,30 1,20 1,17 1, Yens pour 1 dollar 135 1, Renminbis pour 1 dollar ,3 6,8 6,6 6, ,4 85 6, Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg /10/2016 p.12

13 Politique monétaire américaine Aux États-Unis, le crédit au secteur privé a redémarré dès Total du bilan de la Fed Bilan de la Fed (Mds $) Bilan de la BCE (Mds ) Crédit aux Gouvernements États-Unis (Mds$, G) Zone euro (Mds, D) Crédit total aux résidents (Mds dollars) Crédit au secteur privé États-Unis (Mds$, G) Zone euro (Mds, D) États-Unis (Mds$, G) Zone euro (Mds, D) Conjoncture financière Sources : AG2R LA MONDIALE, BRI, FMI, Datastream 11/10/2016 p.13

14 Politique monétaire en Europe La BCE peine à relancer le crédit au secteur privé Total du bilan de la BCE (Mds ) Crédit aux Gouvernements Objectif de mars 2016 Objectif de dec Objectif de janv Bilan de la BCE (Mds ) Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg Crédit total aux résidents (Mds euros) La crédit augmente au 2ème trimestre, à un rythme toujours modéré (1%) Les banques augmentent encore leur portefeuille d'emprunts d'etat (qui ne consomment pas de fonds propres), malgré les achats de la BCE Crédit au secteur privé Le crédit se redresse très lentement Conjoncture financière /10/2016 p.14

15 Taux d`intérêt à court terme Des taux durablement nuls en zone euro, mais en hausse aux Etats-Unis... en 2017? Taux directeur des Banques Centrales 16% 14% 12% 1 8% Taux directeur Fed Prévision du FOMC Taux Fed Funds à terme Taux directeur BCE Prévisions Taux REPO BCE 6% 4% 2% Prévisions oct-16 déc-16 déc-17 déc-18 déc-19 déc-20 déc-21 taux Fed Funds 0,50 0,75 1,25 1,75 2,50 2,50 2,50 Tx REPO BCE 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,50 1,00 Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg 11/10/2016 p.15

16 Marché obligataire Des taux longs exceptionnellement bas dans le monde Taux des emprunts d'etat à 10 ans 16% 14% 12% États-Unis France Allemagne Japon 1 8% 6% 4% 2% % Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg 11/10/2016 p.16

17 Taux longs réels Des taux réels négatifs : il faut payer pour épargner avec sécurité Evolution des taux réels (obligations indexées sur l'inflation) : Royaume Uni, France, Etats-Unis 5% 4% 3% 2% 1% US TIPS 10 ans OATi 10 ans -1% UK index linked bonds (long dated) Prévisions Etats-Unis -2% Prévisions France -3% Prévisions déc-16 déc-17 déc-18 déc-19 déc-20 déc-21 Etats-Unis TB 10 ans (1) 1,76 2,00 2,40 2,70 2,90 3,00 3,10 Taux réels 10 ans (2) 0,10 0,00 0,20 0,30 0,40 0,50 0,60 Inflation anticipée (1)-(2) 1,66 2,00 2,20 2,40 2,50 2,50 2,50 France OAT 10 ans 0,33 0,50 1,00 1,40 1,70 1,90 2,10 OATi 10 ans -0,91-0,70-0,30 0,00 0,10 0,20 0,30 Inflation anticipée 1,24 1,20 1,30 1,40 1,60 1,70 1,80 Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg 11/10/2016 p.17

18 Taux longs et croissance Vers des taux longs durablement inférieurs à la croissance nominale du PIB Inflation et croissance dans les pays développés 18 Inflation + croissance et taux longs dans les pays développés Inflation annuelle Croissance tendancielle (moyenne sur 10 ans) Croissance + inflation Taux longs en France Taux longs aux États-Unis Sources : AG2R LA MONDIALE, Banque mondiale 11/10/2016 p.18

19 Marchés boursiers Le potentiel de hausse du CAC reste important Evolution de l'indice CAC Dernier Prévision Consensus à 12 mois Evolution des marchés boursiers, dividendes réinvestis, en devise locale Indice brésilien Pays émergents ($) Indice S&P 500 ($) % 15,7% 1 7,1% 29% 41,3% Indice CAC 40-1% Indice eurostoxx -3, -5% Indice Nikkei (yen) -9,3% 0,2% Prévisions déc-16 déc-17 déc-18 déc-19 déc-20 déc-21 CAC depuis 30/12/14-3,1% 4% 14% 21% 27% 29% 32% -7% Indice de Shanghai -13,4% Depuis 12 mois depuis le début de l'année Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg 11/10/2016 p.19

20 Rendements réels comparés L'immobilier et les actions offrent une prime élevée par rapport aux taux réels Taux de rendement réels à l'achat des actions et de l'immobilier comparé aux taux longs réels (OATi) 8% 7% Ecart avec les taux réels des OATi 10 ans 7% 6% 6% 5% 4% 3% 2% 1% -1% -2% Taux réel sans risque (OATi 10 ans) Taux de dividende (CAC40) Taux de rendement immobilier 5% 4% 3% 2% 1% -1% -2% -3% Immobilier Actions Sources : AG2R LA MONDIALE, IEIF, Datastream, Barclays 11/10/2016 p.20

21 Prévisions de performances L'immobilier et les actions offrent les meilleures perspectives à moyen terme Performances (%) monétaire eonia -0,13-0,15-0,02 0,06 0,20 0,45 0,70 0,95 1,06 1,06 Performances prévues annualisées monétaire eonia 0,4 Tx 3 mois Euro -0,26-0,30-0,04 0,12 0,39 0,89 1,39 1,89 2,12 2,12 OAT 10 ans -1,10-2,77-1,53-0,43 0,55 0,60 0,81 1,82 1,92 2,82 OATi 10 ans 4,23-2,33-1,63-0,21-0,21 1,40 1,67 1,89 2,05 2,92 CAC40+dividendes 6,7 14,6 9,7 9,4 5,8 5,7 7,3 5,7 7,2 7,1 Immobilier 6,4 4,7 4,7 4,7 4,7 4,7 4,7 4,7 4,7 4,7 inflation 0,6 1,1 1,4 1,7 1,8 2,0 2,2 2,3 2,3 2,3 Indices de performances cumulées monétaire eonia Tx 3 mois Euro Tx 3 mois Euro OATi 10 ans OAT 10 ans inflation 0,8 1,0 1,4 1,8 OAT 10 ans OATi 10 ans CAC40+dividendes Immobilier 4,9 Immobilier inflation CAC40+dividendes 7,9 (*) indice IEIF, rendement total Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg 11/10/2016 p.21

22 Risque et rendement annuels Les forts potentiels ont pour contrepartie une volatilité annuelle élevée Volatilité passée et rendements réels attendus des principales classes d'actifs 7% Rendements annuels moyens hors inflation projetés pour % 5% Frontière efficiente : ensemble des portefeuilles combinant les différents actifs de façon à maximiser le rendement à chaque niveau de risque Actions France 22% 6% 4% 3% 2% Immobilier 8% 3% Actions USA; 23%; 4% 1% -1% Obligations d'états 6,5% - 0,9% Panier mat. Prem. CRB 12% Or; 15%; Monétaire 3% -1% -2% 5% 1 15% 2 25% Conjoncture financière Risque (écart type des rendements réels annuels historiques ) Inflation française attendue : 1,8% Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg 11/10/2016 p.22

23 Performances séculaires Les actions résistent mieux aux changements de régime macroéconomique Rendements des actifs financiers et de l'or depuis 1800 en France, hors inflation Evolution du pouvoir d'achat d'un franc investi en 1800 (echelle logarithmique) < Le siècle de la rente > < l'inflation ruine les porteurs d'obligations> Les actions résistent bien au choc La période a été exceptionnelle pour les rendements des placements obligataires actions 1000 obligations 100 monétaire or ,1 Inflation française moyenne : 3,7% Sources : AG2R LA MONDIALE, Friggit, Datastream 11/10/2016 p.23

24 Avertissement Ce document original est la propriété de AG2R LA MONDIALE. Toute reproduction ou cession sans l accord de son auteur est interdite. Non contractuel, ce document n'est ni un conseil fourni, ni une consultation et ne peut engager la responsabilité de l'auteur en cas d'exploitation. L'ensemble des informations contenues dans ce document peut être amené à changer sans avertissement préalable. Les performances citées ont trait aux années passées et ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Les prévisions ont un caractère purement heuristique. 11/10/2016 p.24