Perspectives économiques Nouvelle donne mondiale Décembre 2010

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1 Perspectives économiques Nouvelle donne mondiale Décembre 2010 Véronique Riches-Flores Responsable de la Recherche thématique (33) Veronique.riches-flores@sgcib.com

2 1 Une reprise laborieuse : notre scénario d avril, toujours d actualité Démarrage en V, atterrissage en L Pic T208 Creux T309 Normalisation du crédit Fin des politiques de relance Resserrement fiscal Hausse des prix des MP Croissance Décroissance Forte croissance des pays émergents Fin du destockage Politique économique Chute des prix des MP

3 2 C était bien parti Une reprise d abord comparable à 1991 celles de ou de mais un essoufflement avant l heure United States Euro Zone OECD Total United Kingdom Japan Par convention, les indices sont calculés en comparant le point bas de chaque période à celui de l indicateur avancé de l OCDE

4 3 Regain d inquiétudes aux Etats-Unis 400 Monthly change, '000s Consumption (RHS) Confidence (Michigan)

5 4 Grippage des multiplicateurs de politique économique Politique fiscale Baisse de taxes, dépenses publiques emplois publics Politique monétaire Baisse des taux, achats d actifs, restauration du bilan des banques Impact désiré Multiplicateur grippé Impact désiré Multiplicateur grippé Revenus consommés Les revenus vont au remboursement des dettes Restauration de la demande d de crédit Insensibilité du secteur privé au bas niveau des taux Hausse de l emploi/revenus Comportement ricardien des ménages Augmentation de la demande privée Pas de créations d emploi/revenus Augmentation revenus fiscaux Pas de hausse de la demande Désendettement plus rapide Pas d augmentation de la demande

6 5 Qu attendre de plus des politiques monétaires? M2/money base Japa n EMU UK US 7 EMU USA Source: Bloomberg, SG Cross Global Asset Economics Research

7 6 Les perspectives économiques plombées par le surendettement US Debt outstanding, % of GDP Overall non financial sector Part de la croissance du PIB nominal directement expliquée par la hausse du taux d endettement privé Households Non-financial Business USA 1.8 pp sur 4.8%/an UEM 1.7pp sur 4.1%/an RU 1.0p sur 4.9%/an Norvège 3.1pp sur 5.1%/an Euro area: Assets of MFI versus Nominal GDP 26 Consumer Credit Outstanding / Disposable Personal Income % 1999= MFI assets 22 Lev Ratio 20 year average 20 Lev Ratio Long Term Average GDP years years

8 7 La crise ébranle l Europe monétaire Criseettransfertsdedetteduprivé au secteur public conduisent à une envolée des taux d endettement des Etats LespetitsEtatslesplusendettéssont soumis des pressions croissantes des marchés Les crises grecque et irlandaise imposent des mesures d urgence de la BCE en collaboration avec l UE et le FMI Les risques de propagation à d autres pays de l UEM restent élevés. L issue de la crise sera avant tout fonction de l environnement de croissance TROP D IMPOT DIMPOTTUETUE L IMPOT LIMPOT Les efforts nécessaires à la seule stabilisation des dettes publiques sont largement inaccessibles dans un environnement de faible croissance et de faible inflation Déficit public projeté vs. Déficit public stabilisant en 2010 (% du PIB) Le maintient d une croissance entre 1,5% et 2% devrait permettre de stopper l hémorragie. Toute déception risque à l inverse de faire rebondir la crise Déficit Public Déficit stabilisant Le démantèlement de l UEM n est pas une option. La résolution de la dette passera in fine vraisemblablement par une monétisation de la dette

9 8 A moins que L UEM peut-elle être sauvée par les pays émergents? GDP Growth, % f 2011f Jap an USA Euro are a Singapor e Chin a Indi a Taiwa n Indonesi a H K S. Kor e a Source: Bloomberg, SG Cross Asset Research.

10 9 Plus de deux milliards de nouveaux consommateurs à travers le monde 5.5% 5.0% 4.5% Consumption per cap, assumption % La consommation des pays émergents pourrait augmenter de + 5.9%/personne et par an au cours des 5 prochaiens années (contre 5.2% au cours des 5 dernières années) 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.8% 3.0% TOP 5 Chine, Russie, Indonesie, Argentine et Brésil 2.0% 1.5% 10% Averaged annual growth rate, % 1.0% Consumption /capita assuming 3% growth in the overall emerging group : % % Avg -15 4% Avg % 0% -2% Cze. Rep. Hun. Pol. Tur. Rom. Kor S.Afr Ind. Mex. Bra. Arg. Indo. Rus. Chi. Source: World consumption: emerging countries definitively taking the lead, Beyond the cycle publication, Nov 09 Beyond the cycle - World consumption: emerging countries definitively taking the lead

11 10 Chine : des villes aux campagnes Ménages urbains Ménages ruraux Taux d équipement en % Taux d équipement en % Washing Machine Refrigerators Washing Machine Refrigerators Color TV Sets Air Conditioner Color TV Sets Air Conditioner Mobile Telephones Computer Mobile Telephones Computer Source: CEIC, SG Cross Asset Research

12 11 La grand rééquilibrage de l économie mondiale Le décollage de la consommation des pays en développement donne une nouvelle dimension i à l émergence des pays en développement

13 L UEM LUEM, première région exportatrice de produits manufacturés au monde, est bien placée pour tirer profit de ce changement 12 Première région exportatrice au monde, la zone euro a particulièrement souffert de la montée de la concurrence asiatique au cours des vingt dernières années L Asie, mangeuse de parts de marchés jusqu alors, est en passe de devenir le premier marché de consommation au monde 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% Transports and machinery, market share 35% 30% 25% 20% 15% Chi. USA Jap. Cor. S RU EMU 5 (rhs) BRIC (rhs) Après avoir été un handicap, l Asie devient une opportunité d autant plus accessible que le taux de change de l euro s est considérablement affaibli vis à vis des devises asiatiques 6% 4% 2% 0% % 5% 0%

14 13 L environnement de change redevient très porteur pour l UEM Euro REER by area 160 Jan. 2000= Latam Asia North America 80 Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0-2,0-4,0-6,0-8,0-10,0 Contribution of the euro exchange rate to annual growth in extra EMU exports Average 2001-today janv. -00 janv. -02 janv. -04 janv. -06 janv. -08 janv. -10

15 14 Retour de l inflation : une question d horizon de temps Arguments en faveur de la déflation Un écart de production encore important Le désendettement Une baisse structurelle de la demande Restriction fiscale Le vieillissement illi de la population Un équilibre mondial offre/demande beaucoup moins favorable que par le passé Arguments en faveur de l inflation Des écart de production plus faibles qu estimé généralement au niveau mondial Un choc négatif de l offre sur le crédit et un durcissement du cadre réglementaire Disparition de la désinflation exportée de Chine Régionalisation du commerce mondial Des politiques économiques monétaires extrêmement accommodantes à travers le monde. Des pénuries de matières premières Une question d horizon : Les risques de déflation prévalent à court terme, tandis que les risques inflationnistes prédominent à moyenne échéance

16 15 Développement économique et convergence des besoins énergétiques Décollage économique et consommation d énergie Les besoins énergétiques par personne tendent à converger au fur et à mesure du processus de développement Consommation énergétique par tête, Kgep 2030/H /H2 Le rattrapage des pays émergents devrait propulser les besoins énergétiques vers les standards des pays /H1 2050/H1 développés à horizon 2030 Consommation d énergie, en kg équivalent pétrole par personne USA 3000 Emergents Corée All. Fra R.-U Jap. Cor. S Emergents PIB par habitant, $ Source: Banque Mondiale, SG Cross Asset Research estimates

17 Croissance démographique et rattrapage des pays émergents: un cocktail explosif pour la demande mondiale de matières premières 16 Scénario d évolution des besoins énergétiques à long terme Hypothèse 1 Consommation énergétique en baisse de en 2007 à kgep/tête dans les pays développés, en hausse de à kgep par tête dans les pays émergents d ici à 2030, puis inchangée Besoins des pays industrialisés, Mdkgep Besoins des pays émergents, Mdkgep Besoins moyens par tête au niveau mondial, kgep Taux de croissance annuel moyen des besoins, % 0.6% 5.4% 2.1% 0.0% Besoins mondiaux Taux de croissance annuel moyen des besoins, % 22% 2.2% 72% 7.2% 28% 2.8% 08% 0.8% Hypothèse 2 Consommation énergétique inchangée à kgep par tête dans les pays développés, en hausse de à kgep par tête (niveau actuel de la Corée) d ici à 2030 puis inchangée Besoins des pays industrialisés, Mdkgep Besoins des pays émergents, Mdkgep Besoins moyens par tête au niveau mondial, Mdkgep Taux de croissance annuel moyen des besoins, % 0.6% 6.0% 2.7% 0.0% Besoins mondiaux Taux de croissance annuel moyen des besoins, % 2.2% 7.2% 3.4% 0.8% Population mondiale dont pays émergents Scénario de croissance annuelle du revenu réel par tête des pays émergents sur les périodes et % 3% Source : SG Cross Asset Research 90% - 120%: Une augmentation des besoins énergétiques à horizon 2030

18 Augmentation du niveau de vie et besoins agricoles à horizon Evolution du niveau de vie et changements alimentaires Evolution de la consommation de viande 2500 Consommation de céréales/tête et revenu moyen Consommation de viande/tête et revenu moyen 1600 y = ln(x) R² = R 2 = 0.76 exc. Japan Kg par personne/ an USA Eur. Occ Brésil y = -165ln(x) R² = Japan 60 PECO 500 GDPper capita, $ GDP per capita, $ Chine Afr.Sud 40 Monde Tunisie Egypte 20 Afrique Inde Degré de dégradation des terres en % à travers la planète Sévère Très sévère Total Ukraine Inde Chine Brésil Afrique subsaharienne Russie Argentine Monde Sources : FAO, SG Cross Asset Research Le potentiel de développement agricole mondial a été fortement altéré par la détérioration accélérée des terres arables à travers le monde ces dernières années. Ce constat réduit sensiblement la probabilité de voir les pays émergents être à même de satisfaire leurs besoins futurs. Source: FAO, SG Cross Asset Research estimates

19 18 Un renchérissement d ores et déjà exceptionnel des prix des matières premières

20 19 Chine : fin de la désinflation, début de l inflation? Loans, Y/Y, % M2 Money supply, Y/Y, % % change yoy 25 CPI Food Clothing Leisure, education Residential

21 20 Des politiques monétaires toujours très accommodantes

22 Sud toutes : régionnalisation du commerce mondial 21

23 22 Une myopie préoccupante des marchés obligataires Les anticipations des marchés 18 sur une issue à la japonaise de 15 l économie mondiale sont largement alimentées par le 13 discours des banques centrales. Cette issue est toutefois loin 10 d être la plus probable! 8 Attention au retour à la réalité Euro Zone, EUR United States, USD Japan, JPY United Kingdom, GBP

24 23 Scénario économique mondial - SGCIB PIB* (%) Chômage* (%) Inflation* (%) USA Euro area France na UK Japan China Degré de restriction fiscale, (% du PIB) Balance budgétaire, (% du PIB) USA Euro area France UK Japan China na na na na

25 24 Moteurs fondamentaux Politique monétaire Taux directeurs Growth Inflation Fiscal policy Financial stability Currency 06 Dec +3M Dec 10 +6M Mar 11 +9M Jun M Sep M Dec 11 Neutral rate United States = - + = = Euro area = = UK Japan + - = = China = ++ = = Rendements obligataires d Etat (10 ans) Growth Inflation exp. Monetary policy Fiscal policy Capital account 06 Dec +3M Dec 10 +6M Mar 11 +9M Jun M Sep M Dec 11 Trend fair value United States = = Euro area (Bund) + = - + = UK - = - + = Japan = Taux de change Growth Inflation Monetary policy Trade balance Capital account 06 Dec +3M Dec 10 +6M Mar 11 +9M Jun M Sep M Dec 11 Trend fair value EUR/USD EUR - = + + = USD/JPY JPY USD/CNY CNY Footnote - The "neutral rate" for key rates and the "trend fair value" for bond yieldsgive our estimate of "fair value" assuming an output gapof zero and inflation at trend.the trend fair value for currencies reflects a PPP based valuation. For interest rates, a +sign indicates that the factor in question points to higherrates. On currencies, the sign refers to the currency indicated next to the parity, i.e. for EUR/USD, a + implies a factor favouring euro appreciation.

26 25 Allocation stratégique : portefeuille multi actifs *1 Year strategic timeframe, revisited quaterly * Tactical adjustements can be made according to market conditions and risk control Authorised bands Asset classes Asset allocation Min Max OLD SG New SG Change Current reco (September 2010) (December 2010) 30% 70% EQUITIES 50% 50% = N 5% 20% European ex-uk equities 7% 10% UW 0% 10% UK equities 10% 10% MAX 5% 30% US equities 20% 15% N 0% 10% Japanese equities 10% 10% MAX 0% 10% Global EM equities 3% 5% N 5% 50% GOVERNMENT BONDS 10% 27% OW 0% 10% Government bonds (10Y) - Eurozone 1% 2% UW 0% 10% Government bonds (10Y) - UK 2% 5% N 0% 10% Government bonds (10Y) - US 7% 10% MAX 0% 10% Government bonds (10Y) - Japan 0% 0% MIN 0% 10% Government bonds (10Y) - EM 10% NEW MAX 0% 20% CORPORATE BONDS 12% 8% UW 0% 10% Corporate Credit IG Europe 2% 3% UW 0% 10% Corporate Credit IG US 10% 5% N 5% 30% CASH 18% 5% MIN 0% 10% Cash in 5% 5% N 0% 10% Cash in 10% 0% MIN 0% 10% Cash in $ 3% 0% MIN 0% 10% Cash in 0% 0% MIN 0% 20% ALTERNATIVES ASSETS 10% 10% = N 0% 10% COMMODITIES 5% 5% N 0% 10% of which: Energy 0.7% 0% 10% Base Metals 1.2% 0% 10% Precious Metals 1.9% 0% 10% Agri & Livestock 1.2% 0% 10% ALTERNATIVE INVESTMENT 5% 5% N SG MAP Asset Allocation OW: Overweight, N: Neutral, UW: Underweight. Allocation based on common currency. Authorised bands based on the asset s market capitalisation and risk control (tradeability)

27 26 A la recherche de rendements Yield & associated asset class volatility Assets Yield (%)* Volatility (%) US High Yield Corporate Bonds 7.6% 14% Euro High Yield Corporate Bonds 7.3% 16% EM Bonds 55% 5.5% 8% Euro Investment Grade Corporate Bonds 3.9% 4% US Investment Grade Corporate Bonds 3.7% 6% European Equities 3.3% 31% US Bonds 2.5% 9% European Bonds 2.5% 6% EM Equities 2.1% 30% Japanese Equities 2.0% 21% 1.9% 26% Japanese Bonds 0.9% 3% * Blended maturities Yield to risk ratio measures the risk/reward ratio of each asset class (asset class yield divided by the volatility) 1=very attractive 0=least attractive Data as of 22 November 2010 Source: Datastream, Bloomberg, SG Cross Asset Research

28 27 Recherche de rendement : conclusions multi actifs Recommandations d investissement Assets Developed World EM World Sovereign bond markets Australia New Zealand Norway Czech Republic Egypt Poland Sweden Romania South Africa, Turkey Australian dollar Brazil Real FX markets New Zealand dollar Polish zloty Norwegian Krona Turkish Lira Swedish Krona Australia, Argentina Equity markets New Zealand Czech Republic Spain Taiwan UK Insur ance Global Equity Sectors Pharma Real Estate Telecoms Credit markets Industrial: Low Investment Graded rated Financial: Tier 1 and Lower Tier 2 bonds Source: SG Cross Asset Research

29 28

30 29 SG leader in Global Cross Asset Research Strategy & Cross Asset Equity Fixed Income & Forex #1 Global Strategy #1 Cross Asset Research #1 SRI Research #1 Research on French Equity #1 Thematic Research 22 sector teams in the Top 10 #1 Fixed Income Research House #1 in 11 out of 14 categories #5 Forex Research Economics #1 #2 Pan-European Economics Commodities #1 Research in Oil #2 Research in Metals #3 Research in Power and Gas Equity Derivatives Equity Derivatives Research #3 Flow Product #3 Structured Product

31 30 IMPORTANT DISCLAIMER IMPORTANT DISCLAIMER: The information herein is not intended to be an offer to buy or sell, or a solicitation of an offer to buy or sell, any securities and including any expression of opinion, has been obtained from or is based upon sources believed to be reliable but is not guaranteed as to accuracy or completeness although Société Générale ( SG ) believe it to be clear, fair and not misleading. SG, and their affiliated companies in the SG Group, may from time to time deal in, profit from the trading of, hold or act as market-makers makers or act as advisers, brokers or bankers in relation to the securities, or derivatives thereof, of persons, firms or entities mentioned in this document or be represented on the board of such persons, firms or entities. SG is acting as a principal trader in debt securities that may be refered to in this report and may hold debt securities positions. Employees of SG, and their affiliated companies in the SG Group, or individuals connected to then, other than the authors of this report, may from time to time have a position in or be holding any of the investments or related investments mentioned in this document. Each author of this report is not permitted to trade in or hold any of the investments or related investments which are the subject of this document. SG and their affiliated companies in the SG Group are under no obligation to disclose or take account of this document when advising or dealing with or for their customers. The views of SG reflected in this document may change without notice. To the maximum extent possible at law, SG does not accept any liability whatsoever arising from the use of the material or information contained herein. This research document is not intended for use by or targeted at retail customers. Should a retail customer obtain a copy of this report they should not base their investment decisions solely on the basis of this document but must seek independent financial advice. Important notice: The circumstances in which materials provided by SG Fixed & Forex Research, SG Commodity Research, SG Convertible Research and SG Equity Derivatives Research have been produced are such (for example because of reporting or remuneration structures or the physical location of the author of the material) that it is not appropriate to characterise it as independent investment research as referred to in European MIF directive and that it should be treated as a marketing material even if it contains a research recommendation («recommandation d investissement t à caractère promotionnel»). However, it must be made clear that t all publications issued by SG will be clear, fair, and not misleading. Analyst Certification: Each author of this research report hereby certifies that (i) the views expressed in the research report accurately reflect his or her personal views about any and all of the subject securities or issuers and (ii) no part of his or her compensation was, is, or will be related, directly or indirectly, to the specific recommendations or views expressed in this report. Notice to French Investors: This publication is issued in France by or through Société Générale ("SG") which is authorised by the CECEI and regulated by the AMF (Autorité des Marchés Financiers). Notice to UK investors: This publication is issued in the United Kingdom by or through Société Générale ("SG") London Branch which is regulated by the Financial Services Authority ("FSA") for the conduct of its UK business. Notice To US Investors: This report is intended only for major US institutional investors pursuant to SEC Rule 15a-6. Any US person wishing to discuss this report or effect transactions in any security discussed herein should do so with or through SG Americas Securities, LLC ( SGAS ) 1221 Avenue of the Americas, New York, NY (212) THIS RESEARCH REPORT IS PRODUCED BY SOCIETE GENERALE AND NOT SGAS. Notice to Japanese Investors: This report is distributed in Japan by Société Générale Securities (North Pacific) Ltd., Tokyo Branch, which is regulated by the Financial Services Agency of Japan. The products mentioned in this report may not be eligible for sale in Japan and they may not be suitable for all types of investors. Notice to Australian Investors: Société Générale Australia Branch (ABN ) (SG) takes responsibility for publishing this document. SG holds an AFSL no issued under the Corporations Act 2001 (Cth) ("Act"). The information contained in this newsletter is only directed to recipients who are wholesale clients as defined under the Act. IMPORTANT DISCLOSURES: Please refer to our websites: h / h Copyright: The Société Générale Group All rights reserved.