FLASH MARCHÉS. Quelles sont les devises les plus sensibles aux crises globales? RECHERCHE ÉCONOMIQUE

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1 MARCHÉS RECHERCHE ÉCONOMIQUE mars N Quelles sont les devises les plus sensibles aux crises globales? Nous recherchons les devises qui se déprécient le plus lors des crises globales (crise des subprimes en -9, crise de la zone euro en - qui avait fait monter l aversion globale pour le risque). Nous regardons les taux de change vis-à-vis du dollar (qui est la monnaie refuge dans les crises), du dollar canadien, du dollar australien, de l euro, de la livre sterling, de la couronne suédoise, des devises des grands pays émergents (Brésil, Inde, Turquie, Russie, Afrique du Sud, Chine, Corée). Nous voyons que les devises les plus sensibles sont celles de l Australie, du Canada, du Royaume-Uni, du Brésil, de l Inde, de la Turquie, de l Afrique du Sud et de la Corée. Cette sensibilité doit en théorie se traduire par une prime de risque plus élevée sur les taux d intérêt à long terme des pays. Ceci est le cas dans tous les pays ci-dessus sauf le Canada et le Royaume-Uni. Dans les pays où il y a sensibilité du change et prime de risque sur les taux d intérêt, les investisseurs doivent donc être conscients de ce que l excès de rendement des obligations vient de la présence d un risque «extrême» de change lors des crises globales. Rédacteur : Patrick ARTUS

2 Réaction des devises aux crises «globales» Les crises globales sont des crises qui affectent l ensemble des pays, l ensemble des marchés financiers. Dans la période récente, on peut retenir : - la crise des subprimes (-9), qui a touché toute la planète avec la crise bancaire induite ; - la crise de la zone euro (-), qui vient des crises souveraines de la zone euro, mais qui a fait monter l aversion pour le risque globale (graphique ). Graphique Indice NATIXIS de perception du risque Sources : NATIXIS 7 9 Les crises globales conduisent à des appréciations du dollar (graphique ) ; on peut donc regarder la sensibilité des différentes devises aux crises globales en regardant la réaction des taux de change vis-à-vis du dollar Graphique Etats-Unis : taux de change effectif nominal* ( en :) (*) Hausse = appréciation nominale de la monnaie Flash -

3 Taille de la dépréciation du change lors de crises globales Nous regardons l évolution durant les crises globales (-9, -) des taux de change vis-à-vis du dollar : - du dollar canadien ; - du dollar australien ; - de l euro ; - de la livre sterling ; - de la couronne suédoise ; - du real brésilien ; - de la roupie indienne ; - de la lire turque ; - du rouble russe ; - du rand sud-africain ; - du RMB chinois ; - du won coréen. Les graphiques a à f montrent que les devises qui se déprécient le plus dans les globales sont : - le dollar canadien ; - le dollar australien ; - la livre sterling ; - le real brésilien ; - la roupie indienne ; - la lire turque ; - le rouble russe ; - le rand sud-africain ; - le won coréen. Au contraire, se déprécient moins : - l euro ; - la couronne suédoise ; - le RMB chinois. Graphique a Taux de change contre le dollar ( en :) Graphique b Taux de change contre le dollar ( en :) Dollar canadien contre $ Dollar australien contre $ contre $ contre $ Sources : Datastream, Bloomberg, NATIXIS Flash -

4 Graphique c Taux de change contre le dollar ( en :) Graphique d Taux de change contre le dollar ( en :) Couronne suèdoise contre $ Réal brésilien contre $ 7 Roupie indienne contre $ Lire Turquie contre $ Graphique e Taux de change contre le dollar ( en :) Graphique f Taux de change contre le dollar ( en :) Rouble Russie contre $ Rand Sud-africain contre $ RMB contre $ Won contre $ La sensibilité des devises aux crises globales a-t-elle un effet sur les taux d intérêt? Normalement, un pays dont la devise se déprécie fortement durant les crises globales doit payer une prime de risque supplémentaire sur ses taux d intérêt (qui correspond au risque «catastrophe» de dépréciation forte du change si une crise globale survient dans le futur). Les graphiques a à f montrent les écarts de taux d intérêt à long terme vis-àvis du dollar. Le tableau montre les valeurs moyennes de ces écarts de taux d intérêt sur les périodes - et -. Un écart substantiel de taux d intérêt à ans apparaît avec les Etats-Unis seulement pour : - l Australie ; - le Brésil ; - l Inde ; - la Turquie ; - la Russie ; - l Afrique du Sud ; - la Corée ; c est-à-dire pour tous les pays où le change se déprécie fortement dans les crises sauf le Canada et le Royaume-Uni. Flash -

5 Graphique a Ecart de taux d'intérêt à ans sur les emprunts Graphique b Ecart de taux d'intérêt à ans sur les emprunts Canada Australie Royaume-Uni Zone euro Graphique c Ecart de taux d'intérêt à ans sur les emprunts Graphique d Ecart de taux d'intérêt à ans sur les emprunts Suède Brésil Inde Turquie Sources : Datastream, Bloomberg, NATIXIS Sources : Datastream, Oxford Economics, NATIXIS 7 9 Graphique e Ecart de taux d'intérêt à ans sur les emprunts Graphique f Ecart de taux d'intérêt à ans sur les emprunts Russie Chine Corée Afrique du Sud Sources : Datastream, Bloomberg, NATIXIS Flash -

6 Tableau Ecart de taux d intérêt à ans sur les emprunts d Etat avec les Etats-Unis Moyenne sur la période - Moyenne sur la période - Canada, -, Australie,,79 Zone euro,7,77 Royaume-Uni -,, Suède -, -,77 Brésil - 9, Inde,9, Turquie,, Russie,,9 Afrique du Sud,79,9 Chine,9, Corée du Sud,, Sources : Datastream, Bloomberg, Oxford Economics, Natixis Synthèse : le rôle des événements extrêmes On sait que les primes de risque sont fortement liées au risque d apparition d événements extrêmes. Nous avons testé cette idée dans le cas des fortes dépréciations du change lorsque des crises globales surviennent. Ces fortes dépréciations se produisent en Australie, au Canada, au Royaume- Uni, au Brésil, en Inde, en Turquie, en Russie, en Afrique du Sud, en Corée et effectivement elles font apparaître une prime de risque sur les taux d intérêt à long terme dans tous ces pays sauf le Canada et le Royaume-Uni. Les investisseurs doivent donc être conscients de ce que l excès de rendement des obligations dans les pays où il apparaît est seulement une compensation du risque «extrême» de change dans les périodes de crise globale. Flash -

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